2002年中國證券市場(chǎng)展望（一）的論文

2002 年中國證券市場(chǎng)展望（一）的論文 2002 年中國證券市場(chǎng)展望（一）的論文 主要觀點(diǎn) 2001 年是 1990 年以來世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最為嚴(yán)峻的一年，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的明顯下降對(duì)我國出口造成比較嚴(yán)重的影響。截止 2001年三季度，盡管我國國際收支狀況良好，出口降幅已明顯趨緩，但投資和社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增速仍有回落的可能，失業(yè)率有所上升。國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)增長和中國政府的宏觀經(jīng)濟(jì)管理能力提出新的挑戰(zhàn)。 目前我國經(jīng)濟(jì)并未完全擺脫通貨緊縮的影響，同時(shí)，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)十分艱巨，內(nèi)需將主導(dǎo)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此，政府實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策在相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)不會(huì)發(fā)生改變，這對(duì)中國證券市場(chǎng)的發(fā)展將是有利的。 2001 年行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r： 2001 年 1 9 月電子及通訊產(chǎn)品制造業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)定快速增長態(tài)勢(shì)，增長速度仍穩(wěn)居各行業(yè)首位；房地產(chǎn)業(yè)、電力工業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)和零售業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長態(tài)勢(shì)；煤炭行業(yè)增長速度雖有所回落，但煤炭生產(chǎn)結(jié)構(gòu)明顯改善；鋼鐵工業(yè)也保持較高速增長；石油化工行業(yè) 受國際市場(chǎng)油價(jià)波動(dòng)的不利影響，開始出現(xiàn)產(chǎn)出增長但收入和效益回落的不利增長局面；汽車工業(yè)進(jìn)入三季度以后，基本扭轉(zhuǎn)了自 3 月份以來的產(chǎn)銷逐月下滑狀態(tài)，企業(yè)經(jīng)營狀況明顯好轉(zhuǎn)；而批發(fā)業(yè)的增長速度出現(xiàn)較大滑坡。 2002 年行業(yè)走勢(shì)預(yù)測(cè)： 2002 年通訊設(shè)備制造行業(yè)將會(huì)迎來一個(gè)新的發(fā)展機(jī)遇；鋼鐵產(chǎn)品市場(chǎng)供需都還能保持一定的增長速度；交通運(yùn)輸業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)有望再上一個(gè)臺(tái)階；煤炭市場(chǎng)供應(yīng)將有較大缺口，貨緊價(jià)升是煤炭市場(chǎng)的主要特征；汽車行業(yè)存在著較多促進(jìn)需求強(qiáng)勁增長的因素，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整仍將繼續(xù)；電力增長速度將低于去年；醫(yī)藥行業(yè)的增長會(huì)放緩；房地產(chǎn)仍有發(fā)展空間，但會(huì)進(jìn)入調(diào)整階段；批發(fā)業(yè)效益會(huì)繼續(xù)滑坡，石化行業(yè)和零售業(yè)將會(huì)進(jìn)一步分化。ww 對(duì)影響證券市場(chǎng)走勢(shì)諸多確定、不確定因素的分析，我們認(rèn)為 2002 年的上證綜合指數(shù)可能會(huì)以 1500 點(diǎn)為中軸線，在 1150 1850點(diǎn)之間振蕩調(diào)整的可能性最大。 2002 年上市公司業(yè)績整體上很難有較高增長，但業(yè)績比往年更加真實(shí)，今年會(huì)有更多的民營企業(yè)、合資公司上市，股權(quán)轉(zhuǎn)讓會(huì)更多， cdr 有可能實(shí)施，這些將為證券市場(chǎng)注入新的活力。 2002 年證券公司在三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面面臨著前所未有的挑戰(zhàn)，在激烈的市場(chǎng)競爭中，證券公司必須立足國內(nèi)、放眼世界，加強(qiáng)研發(fā)能力，努力進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，保持自身的鮮明特色，形成核心競爭力。同時(shí)，通過收購兼并、合資合作拓展生存空間。 2002 年機(jī)構(gòu)投資者的投資方式將由原來的粗放式做莊制開始向集約式的組合投資制發(fā)展；重視績優(yōu)股、高紅利、高分配股和藍(lán)籌股，將會(huì)成為機(jī)構(gòu)投資者的主要投資理念；防范風(fēng)險(xiǎn)，波段操作，買跌殺漲，微利變現(xiàn)將會(huì)成為機(jī)構(gòu)投資者的主要操作策略。 第一篇 宏觀經(jīng)濟(jì)與政策 作為國民經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分和晴雨表，證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)歷來有著深刻的內(nèi)在聯(lián)系。我們可以看到，對(duì)證券市場(chǎng)影響最深刻、最明顯或引起市場(chǎng)急劇波動(dòng)的因素往往是宏觀經(jīng)濟(jì)和宏觀政策。上市公司的業(yè)績或市場(chǎng)預(yù)期可能在一年內(nèi)發(fā)生很大的變化，但是，作為驅(qū)動(dòng)股票市場(chǎng)價(jià)格的一個(gè)重要因素，上市公司的整體投資價(jià)值則在一個(gè)較長的時(shí)期一般都比較穩(wěn)定，很難在短期內(nèi)或一年內(nèi)發(fā)生很大的變化。而宏觀經(jīng)濟(jì)特別是宏觀政策則可能在較短的時(shí)間或一年內(nèi)發(fā)生較大的變化，并引起證券市場(chǎng)的急劇波動(dòng)。事實(shí)上，如果不考慮技術(shù)革命的影響，不管是單個(gè)的上市公司還是 全體上市公司，其業(yè)績及其投資價(jià)值變動(dòng)往往是由宏觀經(jīng)濟(jì)和宏觀政策變化而導(dǎo)致的。從這個(gè)意義上講，多數(shù)國家的證券市場(chǎng)都是由宏觀經(jīng)濟(jì)特別是宏觀政策主導(dǎo)的市場(chǎng)。 一、 2001 年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)概述及 2002 年展望 1、世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 根據(jù)國際貨幣基金組織（） 2001 年 10 月份發(fā)布的數(shù)字認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)增長速度將由 2000 年的 4.7%降到 2001 年的 2.6%。根據(jù)的定義，如果世界經(jīng)濟(jì)增長速度低于 2.5%的話，那么世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了所謂增長性衰退。如果世界經(jīng)濟(jì)增長速度不能高于2.5%，那 么許多國家將受到極為不利的影響，進(jìn)出口額將下降。 由于美國、歐洲、日本在世界的中占有相當(dāng)大的份額，因此對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長速度的影響也是起關(guān)鍵作用的。去年，美、歐、日的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都不好，造成了世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的緊張。 到目前為止，世界各主要國家和國際經(jīng)濟(jì)組織關(guān)于 2001 年三季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)字還未發(fā)布。但是根據(jù)目前所掌握的材料，我們已經(jīng)可以比較有把握地說， 2001 年的世界經(jīng)濟(jì)將是近 10 年來增長速度最慢的一年。在 2002 年下半年，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能會(huì)有所好轉(zhuǎn)，但恢復(fù)到1995 2000 年這一時(shí)期的增長水平則是不大可能的。 自 2000 年四季度以來，美國經(jīng)濟(jì)增長速度急劇下降， “9.11”事件發(fā)生之前，美國經(jīng)濟(jì)就已徘徊在衰退的邊緣。 “9.11” 事件對(duì)美國經(jīng)濟(jì)造成了極為嚴(yán)重的消極影響，去年三四季度美國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)負(fù)增長。這就意 味著， 2001 年美國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)衰退。更令人擔(dān)憂的是，2002 年世界經(jīng)濟(jì)可能仍無法扭轉(zhuǎn)目前的頹勢(shì)。以 “9.11” 事件為標(biāo)志，世界經(jīng)濟(jì)可能已告別 20 世紀(jì) 90 年代以來的高速增長，而進(jìn)入一個(gè)增長速度顯著放慢的所謂增長衰退期（ growth recession）。換言之，在一段時(shí)期內(nèi)，世界經(jīng)濟(jì)的增長速度可能將只能維持 2.5%左右。 在過去的十年中，為了擺脫泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的不景氣，日本政府大力推行積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)。 1999 年 4月以后，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了緩慢回升，但從 2000 年月開始重新出現(xiàn)滑坡。特別是從 2001 年年初起，受美國經(jīng)濟(jì)減速和石油價(jià)格上升的影響，日本的出口和設(shè)備投資減退，個(gè)人消費(fèi)低迷，物價(jià)持續(xù)下跌。2001 年月日日本大藏相宮澤喜一公開宣稱，日本財(cái)政目前正面臨崩潰的邊緣。后來修正過的數(shù)字顯示，日本在 2001 年一季度取得了微小的正增長率。但是，日本經(jīng)濟(jì)在第二季度收縮了 3.2%，從而宣告日本經(jīng)濟(jì)在十年中第四次進(jìn)入了衰退。日本政府對(duì)于本國經(jīng)濟(jì)問題的處理可以說是一籌莫展，日本經(jīng)濟(jì)在近期內(nèi)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的希望幾乎為零。 與此同時(shí)，歐盟（歐元區(qū)）的經(jīng)濟(jì)增長速度自 2000 年年中開始下降。 和預(yù)測(cè)，歐元區(qū) 2001 年的經(jīng)濟(jì)增長速度為 1.8%。摩根預(yù)測(cè)，從 2001 年一季度到 2002 年二季度的個(gè)季度中，歐盟的年均增長速度將為 1.1%（ 2001 年為 1.5%）。這些預(yù)測(cè)都明顯低于 2000 年歐盟的經(jīng)濟(jì)增長率。歐盟經(jīng)濟(jì)增速下降可歸結(jié)于以下諸原因：貿(mào)易條件惡化（石油價(jià)格、食品價(jià)格提高和其它輸入的通貨膨脹），過去幾年高技術(shù)領(lǐng)域投資過度和世界貿(mào)易速度的下降。貿(mào)易條件的惡化使實(shí)際收入下降，從而導(dǎo)致消費(fèi)需求的疲軟。高技術(shù)領(lǐng)域（特別是電訊領(lǐng)域）的過度投資，而由于利潤的減少和股市的下跌同時(shí)對(duì)投 資需求和消費(fèi)需求造成不利影響。此外，盡管歐盟區(qū)內(nèi)貿(mào)易的比重很高，全球性貿(mào)易增長速度的下降對(duì)歐盟經(jīng)濟(jì)增長仍然有重要影響。 東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)普遍放緩，不少國家和地區(qū)已經(jīng)陷入了衰退。例如，新加坡由于美國產(chǎn)品市場(chǎng)的不景氣而陷入衰退。我國臺(tái)灣省也由于類似原因而陷入了年代以來的第一次衰退。馬來西亞、泰國和韓國等國家已經(jīng)或正在進(jìn)入衰退。拉丁美洲國家的經(jīng)濟(jì)狀況也十分令人擔(dān)憂。阿根廷隨時(shí)可能發(fā)生金融危機(jī)，巴西等國的經(jīng)濟(jì)也遇到嚴(yán)重困難。 2001 年，除中國和印度外，幾乎所有國家都同時(shí)陷入嚴(yán)重困難。 2002 年，由于全球經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，及 “9.11” 事件所造成的種種不安全性和由此所導(dǎo)致的資本流動(dòng) “ 交易成本 ” 的提高，國際資本的流動(dòng)速度必將有所下降。根據(jù)國際金融研究所的預(yù)測(cè)， 2001年流入發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家的凈私人資本流動(dòng)額將由 2000 年的 1670 億美元減少到 2001 年的 1060 億美元，其中凈直接投資額將由 2000 年的 1300 億美元減少到 2001 年的 1240 億美元。與此同時(shí)，世界貿(mào)易的增長速度也將會(huì)有所下降。根據(jù) 10 月份的預(yù)測(cè)，2001 年世界貿(mào)易增長速度將從 2000 年的 10%降到 2001 年的 2%。 總之， 2001年是 1990年以來世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最為嚴(yán)峻的一年， 2002年下半年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能會(huì)有所好轉(zhuǎn)。但是，考慮到世界經(jīng)濟(jì)中的諸多不確定因素，我們必須作好充分思想準(zhǔn)備，以迎接 2002 年世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)所謂增長性衰退的挑戰(zhàn)。 2001 年世界經(jīng)濟(jì)增長速度的明顯下降必將對(duì)我國出口造成比較嚴(yán)重的影響。不過，由于我國出口產(chǎn)品屬中、低檔，因而，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的鄰國（地區(qū)）相比，世界經(jīng)濟(jì)增長速度下降對(duì)中國出口增長速度的影響可能要小一些。另外，由于我國目前是世界經(jīng)濟(jì)的唯一亮點(diǎn)，再加上我國加入世貿(mào)組織， 外商直接投資（）對(duì)我國的流入很可能會(huì)有較明顯增加。因而，對(duì) 2002 年我國外部環(huán)境的估價(jià)不必過于悲觀。 2002 年，盡管我國的貿(mào)易順差可能會(huì)有較大下降，甚至有可能出現(xiàn)逆差，但經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展并不會(huì)受到嚴(yán)重影響。只要我們善于趨利避害，增速下降的世界經(jīng)濟(jì)仍可能會(huì)給我國提供增長與發(fā)展的新機(jī)會(huì)。 2002 年的世界經(jīng)濟(jì)將對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)增長和中國政府的宏觀經(jīng)濟(jì)管理能力提出新的挑戰(zhàn)。 2、 gdp 與工業(yè)增長率 經(jīng)過初步測(cè)算， 2001 年前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值為 62124 億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長 8.2%，比去年同期加快了 0.8 個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)業(yè)看，第二、三產(chǎn)業(yè)的增長加快是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)趨升的主要推動(dòng)力量。其中第二產(chǎn)業(yè)增長 9.8%，加快 1.1 個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)增長 10%，加快 1個(gè)百分點(diǎn)。第三產(chǎn)業(yè)增長 8.1%，加快 1.2 個(gè)百分點(diǎn)，主要是商業(yè)和房地產(chǎn)增長較快的帶動(dòng)。第一產(chǎn)業(yè)由于糧食的較大幅度減產(chǎn)，增速有所回落，同比增長 2.2%，比上年同期減慢 1.1 個(gè)百分點(diǎn)。 2001年前三季度全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)完成增加值 17061億元，同比增長 11.6%。從動(dòng)態(tài)變動(dòng)情況看，逐季有所加快， 1-3 季度分別增長 10.7%、 11.7%和 12.5%。從所有制結(jié)構(gòu)看，集體工業(yè)增長相對(duì)緩慢（為 7.8%），其他各類工業(yè)均保持較快增速。其中國有及國有控股企業(yè)增長 10.5%，股份制企業(yè)增長 14.7%，外商及港澳臺(tái)企業(yè)增長14.7%。 2001 年三季度，工業(yè)增加值同比增長 8.6%，增幅比二季度降低2 個(gè)百分點(diǎn)，其中 9 月份同比增長 9.5%，增速比 7、 8 月份有所回升。雖然工業(yè)增加值增長率目前的走勢(shì)仍不容樂觀，但造成其下滑的主要因素正在發(fā)生積極的變化 ，出口總額的增速已由快速下降轉(zhuǎn)為逐漸趨穩(wěn)，貨幣供應(yīng)量 m0 的增速已有回升的跡象，因此工業(yè)增加值增長率在近期內(nèi)有轉(zhuǎn)穩(wěn)的可能性。 分經(jīng)濟(jì)類型看，國有及國有控股工業(yè)增速降幅最小，三季度增加值同比增長 8.3%，增幅比二季度下降 1.2 個(gè)百分點(diǎn)；三資企業(yè)降幅最大，同比增長 9.6%，增幅下降 2.9 個(gè)百分點(diǎn)；集體工業(yè)增速最低，同比僅增長 5.1%，這種狀況已持續(xù)較長時(shí)間。由于集體經(jīng)濟(jì)是我國經(jīng)濟(jì)中運(yùn)行效率較高的部分，因此其增速最低將有損資源使用效率的提高，已成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中必須解決的突出問題。 3、投資與消費(fèi) 2001 年 1-3 季度，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長 15.8%，增幅比上半年提高 0.7 個(gè)百分點(diǎn)，其中不包括集體和個(gè)體的固定資產(chǎn)投資增長 18.2%，增幅比上半年提高 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，集體和個(gè)體的固定資產(chǎn)投資增長 9.1%，增幅比上半年提高 1.6 個(gè)百分點(diǎn)。從走勢(shì)看，雖然其增速仍呈上升勢(shì)頭，但主要帶動(dòng)力量第三產(chǎn)業(yè)投資的增速已出現(xiàn)回落， 1-3 季度同比增長 22%，增幅比上半年降低 2.3 個(gè)百分點(diǎn)，第二產(chǎn)業(yè)投資增速也有可能受工業(yè)產(chǎn)出增速下降的帶動(dòng)而轉(zhuǎn)降，因此投資增速已面臨轉(zhuǎn)降的危險(xiǎn)。投資增速的不斷上升對(duì)于緩解去年經(jīng)濟(jì) 的下降趨勢(shì)起了很重要的作用，若其增速轉(zhuǎn)降，那么就會(huì)使我國經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)進(jìn)一步惡化，因此必須予以高度警惕。 2001 年三季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長 9.7%，增幅比二季度微降 0.6 個(gè)百分點(diǎn)，仍呈在 10%左右小幅波動(dòng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，扣除價(jià)格因素后實(shí)際增長 10.6%。從其影響因素看， 1-3 季度的城鎮(zhèn)居民可支配收入同比增長 8.4%，比 2000 年高 0.9 個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)村居民現(xiàn)金收入的增速也明顯地高于上年同期的水平，但居民的消費(fèi)傾向明顯回落， 2001 年 1-8 月份的城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出僅比 2000 年同期增長5.3%，要比 2000 年的增速低 3 個(gè)百分點(diǎn)，因此社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增速仍有回落的可能。 2000 年滬、深兩市的漲幅超過了 50%，而2001 年 7 月份以來上證綜指已累計(jì)下跌了 40%，股市下跌引起的財(cái)富效應(yīng)是居民消費(fèi)傾向下降重要原因之一。 4、外貿(mào)進(jìn)出口 2001 年三季度，出口總額增長 3.9%，雖然增幅仍比二季度低 0.5個(gè)百分點(diǎn)，但降勢(shì)已明顯趨緩，特別是從最近幾個(gè)月的數(shù)據(jù)看，增速已明顯趨穩(wěn)，消除季節(jié)性因素后的出口總額則已由降轉(zhuǎn)升。出口總額增速大幅下降是造成去年我國經(jīng)濟(jì)回落的重要原因，其增速趨穩(wěn)將有助于我國經(jīng)濟(jì)擺脫下滑走勢(shì)。三季度的進(jìn)口總額同比增長 6.5%，增幅比二季度低 4.8 個(gè)百分點(diǎn)，但最近幾個(gè)月的增速已趨于穩(wěn) 定。 2001 年三季度的凈出口為 54.6 億美元，比二季度增加 14.5 億美元。 1-3 季度累計(jì)凈出口 135.9 億美元，比 2000 年同期減少 54.9億美元，下降 28.7%。 2001 年 1-10 月份，我國外貿(mào)進(jìn)出口總值為 4178.3 億美元，比2000 年同期增長 7.9%。其中出口 2175.8 億美元，增長 6.1%；進(jìn)口2002.5 億美元，增長 10%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差 173.3 億美元。去年10 月份當(dāng)月，外貿(mào)進(jìn)出口總值為 416.9 億美元，同比下降 0.1%。其中出口 227.9 億美元，增長 0.1%；進(jìn)口 189 億美元，下降 0.2%；當(dāng)月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差 38.9 億美元。前 10 個(gè)月一般貿(mào)易進(jìn)出口均有較大回落：進(jìn)出口 1857.3 億美元，增長 11.3%，比上月末回落了 2.1 個(gè)百分點(diǎn)。加工貿(mào)易出口保持平穩(wěn)增長，進(jìn)口增速有所回升。加工貿(mào)易進(jìn)出口 1969.1億美元，增長 4.2%。其中出口 1203.9億美元，增長 6.6%；進(jìn)口 765.2 億美元，增長 0.5%，比上月末微升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。前 10個(gè)月，機(jī)電產(chǎn)品出口 962.4 億美元，增長 12.2%，高出全國出口總體增速 6.1個(gè)百分點(diǎn)，占我國出口總值的 44.2%； 10月份當(dāng)月出口 107.8億美元，比上月增加 1.7 億美元，已連續(xù) 3 個(gè)月實(shí)現(xiàn)出口總值百億美元以上。 5、國際收支 2001 年 10 月 30 日，中國國家外匯管理局首次公布了半年度中國國際收支平衡表。此表顯示， 2001 年上半年中國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目呈現(xiàn)雙順差，國際收支總體狀況保持良好局面。 2001 年上半年，中國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差 50.99 億美元。其中，貨物出口 1245.18 億美元，貨物進(jìn)口 1110.75 億美元，順差 134.43億美元；服務(wù)項(xiàng)目收入 155.53 億美元，支出 187.64 億美元，逆差32.11 億美元；收益項(xiàng)目收入 49.38 億美元，支出 135.47 億美元，逆差 86.09 億美元；經(jīng)常轉(zhuǎn)移收入 37.49 億美元，支出 2.74 億美元，順差 34.75 億美元。資本和金融項(xiàng)目順差 189.75 億美元。其中，資本項(xiàng)目逆差 0.21 億美元，金融項(xiàng)目順差 189.96 億美元。 在經(jīng)常項(xiàng)目、資本 和金融項(xiàng)目雙順差的推動(dòng)下，中國國際儲(chǔ)備資產(chǎn)保持增長，人民幣匯率繼續(xù)保持穩(wěn)定。 2001 年 12 月末國家外匯儲(chǔ)備達(dá)到 2122 億美元，比 2000 年末增長 28.1%，我國對(duì)外清償能力進(jìn)一步增強(qiáng)。 6、就業(yè)和社會(huì)保障 2001 年，確保國有企業(yè)下崗職工基本生活費(fèi)和企業(yè)離退休人員養(yǎng)老金按時(shí)足額發(fā)放工作繼續(xù)得到鞏固，完善城鎮(zhèn)社會(huì)保障體系試點(diǎn)工作順利開展，醫(yī)療保險(xiǎn)制度改革繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，全國國有企業(yè)下崗職工人數(shù)總量基本趨穩(wěn)并略有下降，職工工資繼續(xù)保持較快增長。但勞動(dòng)保障工作仍然面臨著比較嚴(yán)峻的形勢(shì)，城鎮(zhèn)單位從 業(yè)人數(shù)繼續(xù)下降，城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)和登記失業(yè)率有所上升，失業(yè)人員、下崗職工再就業(yè)難度加大，就業(yè)形勢(shì)比較嚴(yán)峻。 據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2001 年上半年，全國國有企業(yè)下崗職工總量為 769 萬人，其中去年底結(jié)轉(zhuǎn) 657 萬人，今年上半年新增加 112 萬人。在進(jìn)入再就業(yè)服務(wù)中心的下崗職工中， 99.3%簽訂了基本生活保障和再就業(yè)協(xié)議， 99.9%領(lǐng)到了基本生活費(fèi)， 99.6%代繳了社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)，除進(jìn)入再就業(yè)服務(wù)中心比例外，其他比例都比去年同期有不同程度的提高。企業(yè)離退休人員養(yǎng)老金得到確保，社會(huì)化發(fā)放率進(jìn)一步提高。 2001 年 6 月末，全國參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)社會(huì)統(tǒng)籌的職工人數(shù)為10547 萬人，離退休人員為 3241 萬人，分別比上年末增加 99 萬人和71 萬人。其中，企業(yè)參保職工為 9098 萬人，比上年底減少 26 萬人，參保離退休人員為 3068 萬人，比上年底增加 57 萬人。全國實(shí)行養(yǎng)老金社會(huì)化發(fā)放人數(shù)為 2980 萬人，社會(huì)化發(fā)放率達(dá)到 96.4%，比上年末提高 4.4 個(gè)百分點(diǎn)。失業(yè)保險(xiǎn)參保人數(shù)略有減少，領(lǐng)取人數(shù)繼續(xù)增加，基金收支大幅增長。 據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)， 2001年 6月底，全國城鎮(zhèn)單位從業(yè)人員 11404萬人，比上年同期減少 494 萬人，比上年末 減少 209 萬人。其中，國有單位從業(yè)人員 7981 萬人，同比減少 482 萬人；集體單位從業(yè)人員1442 萬人，同比減少 203 萬人；其他單位從業(yè)人員 1981 萬人，同比增加 191 萬人。 6 月底，全國城鎮(zhèn)單位在崗職工 11030 萬人，比上年同期減少 506 萬人，比上年末減少 229 萬人。其中，國有單位在崗職工 7748 萬人，同比減少 478 萬人；集體單位在崗職工 1388 萬人，同比減少 195 萬人；其他單位在崗職工 1894 萬人，同比增加 167 萬人。去年二季度末，全國城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)為 618.7 萬人，登記失業(yè)率為3.3%。這就說明，城鎮(zhèn)單 位從業(yè)人員繼續(xù)下降，登記失業(yè)率有所上升，就業(yè)形勢(shì)比較嚴(yán)峻 二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策回顧與展望 財(cái)政政策是結(jié)構(gòu)調(diào)整政策，貨幣政策是總量調(diào)控政策，在目前我國經(jīng)濟(jì)的緊縮狀況下，結(jié)構(gòu)問題是根本性問題，因此，在實(shí)際政策實(shí)施中，我們?nèi)砸载?cái)政政策為主，貨幣政策為輔。因此，可以考慮采用的具體調(diào)節(jié)手段包括：適當(dāng)減息；實(shí)行減稅政策，刺激企業(yè)投資和居民消費(fèi)積極性；通過扶持股市來拉動(dòng)內(nèi)需增長；繼續(xù)提高中低收入階層收入；加快發(fā)展消費(fèi)信貸等。 1、財(cái)政政策 我國自 1998 年以來，已經(jīng)連續(xù)實(shí)行了四年以發(fā)行國債為主要內(nèi)容的積極的財(cái)政政策，勿庸置疑，積極的財(cái)政政策已經(jīng)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了相當(dāng)大的影響，根據(jù)財(cái)政部的測(cè)算，國債每年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長率分別達(dá) 2 3 個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)政政策的實(shí)施主要靠兩個(gè)方面，一是增加支出，二是減少收入。具體手段主要有國家預(yù)算、稅收、國債、轉(zhuǎn)移支付、財(cái)政管理體制等。積極財(cái)政政策的種類有三種：一是既增加支出又減收的。二是主要以各種手段增加支出的同時(shí)輔以適當(dāng)減收。三是主要以減收為主，支出略有增加。我國根據(jù)總的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和我國財(cái)政的具體情況，采取了以國債 為手段籌集資金以增加支出、適當(dāng)調(diào)整稅收結(jié)構(gòu)為主的第二類。 利用國債資金進(jìn)行重點(diǎn)建設(shè)，不僅有力地拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長，抑制了通貨緊縮趨勢(shì)，而且加快了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后勁。在擴(kuò)大內(nèi)需的宏觀政策作用下， 2000 年年中，中國經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，當(dāng)年 gdp 增長率恢復(fù)到 8%，扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)下滑的趨勢(shì)。2001 年以來，由于世界經(jīng)濟(jì)及國際貿(mào)易增長迅速減緩，我國外貿(mào)進(jìn)出口增長速度比 2000 年有較大幅度下降。在外需增長受到嚴(yán)重制約的情況下，繼續(xù)實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需的方針將對(duì)拉動(dòng)全年經(jīng)濟(jì)增長起到關(guān)鍵作用，在相當(dāng)程度上 彌補(bǔ)外需的不足。 2001 年，國債投資規(guī)模 1500 億元，前三季度全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長 15.8%，高于上年同期 4.4 個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)前三季度同比增長 10.1，與上年基本持平，這是在去年較高基數(shù)的基礎(chǔ)上來之不易的較快增長。雖然受世界經(jīng)濟(jì)增長顯著放慢的不利影響，但前三季度我國 gdp 增長仍達(dá)到了 7.6的較高水平，內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用功不可沒。 除了增發(fā)國債，自 1999 年下半年開始，國家在積極財(cái)政政策中又增加了提高居民收入、特別是提高城鎮(zhèn)中低階層收入的內(nèi)容。 1999年下半年以來三次大幅度提高 公務(wù)員和國有事業(yè)單位職工的工資水平，并提高了低收入階層社會(huì) “ 三條保障線 ” 支出水平。今年廣東、深圳、山東、天津等一大批地區(qū)配合中央積極的財(cái)政政策，再次提高了城鎮(zhèn)居民最低生活保障。調(diào)整收入的政策直接促進(jìn)了居民消費(fèi)需求的增長， 2000 年社會(huì)消費(fèi)品零售額在經(jīng)歷 1998、 1999 年兩年 6.8的低速增長之后出現(xiàn)了 9.7（扣除物價(jià)因素實(shí)際增長 11.3）的較快增長； 2001 年 1 10 月我國消費(fèi)品零售額增長 10.1，預(yù)計(jì)全年增長仍會(huì)保持在 10，這是 1998 年以來消費(fèi)需求增長最快的一年。消費(fèi)需求從低迷轉(zhuǎn)向回升是目前經(jīng) 濟(jì)增長最穩(wěn)定的促進(jìn)因素，而消費(fèi)呈現(xiàn)穩(wěn)步攀升的走勢(shì)正是積極財(cái)政政策作用的結(jié)果。 2、貨幣政策 受 1997 年亞洲金融危機(jī)的影響， 1998 年初我國出口增長開始猛烈下滑。 而這時(shí)國內(nèi)市場(chǎng)也發(fā)生了重大轉(zhuǎn)折，總需求不足突出表現(xiàn)出來。金融方面，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)成為頭等大事，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)空前增強(qiáng)，貸款更加謹(jǐn)慎。于是貨幣政策面臨十分嚴(yán)峻的復(fù)雜局面，即一方面應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，需要擴(kuò)大內(nèi)需， 增加貨幣供應(yīng)，在直接融資并不發(fā)達(dá)的情況下，需要增加貸款；但另一方面， 由于要求降低多年積累的不良貸款比例， 商業(yè)銀行對(duì)信貸工作提出了貸款質(zhì)量終身負(fù)責(zé)制和新增貸款不良比率為零的指標(biāo)要求， 1998 年上半年各方面對(duì)銀行 是否存在 “ 惜貸 ” 問題議論頗多。這種情況下，如何把握好防范金融風(fēng)險(xiǎn)與支持經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，是當(dāng)時(shí)貨幣政策操作的焦點(diǎn)問題。我們當(dāng)時(shí)提出的原則是， 在堅(jiān)持防范金融風(fēng)險(xiǎn)和提高貸款質(zhì)量的前提下，適當(dāng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，支持經(jīng)濟(jì)增長。為此，1998、 1999 兩年，中國人民銀行在積極推進(jìn)一系列貨幣政策機(jī)制及工具改革的基礎(chǔ)上， 出臺(tái)了一系列的貨幣政策措施，主要有： 第一，取消貸款規(guī)模的限額控制，給商業(yè)銀行充分的貸款自主權(quán)。當(dāng)時(shí)的提法是取消貸款規(guī)模限額控制，實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理和風(fēng)險(xiǎn)管理。 其實(shí)這兩句話放在一起作為替 代關(guān)系講，并不一定合適，因?yàn)楹笳卟⒉皇秦泿耪吖ぞ?。所以這樣講， 是擔(dān)心放棄直接控制后宏觀控制不住。 第二，靈活運(yùn)用利率手段，在 1996、 1997 年 3 次降息的基礎(chǔ)上，1998、 1999 年又 4 次降息，這是中央銀行為適當(dāng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量而主動(dòng)采取的貨幣政策措施。 7 次累計(jì)，一年期存款利率從 10.98下調(diào)到現(xiàn)在的 2.5，其幅度之大，實(shí)屬罕見。目前受周邊國家降息的影響，我國的銀行存款利率仍有下調(diào)的空間，不過幅度不大，估計(jì)在0.5左右。 第三，兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)改革存款準(zhǔn)備金制度。 1998年 3 月下調(diào)存款準(zhǔn)備金率 5 個(gè)百分點(diǎn)， 1999 年又下調(diào) 2 個(gè)百分點(diǎn)。目前金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款 11.5 萬億元，下調(diào) 7 個(gè)百分點(diǎn)法定存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金制度改革的內(nèi)容主要包括：合并法定存款準(zhǔn)備金帳戶與備付金帳戶， 實(shí)行統(tǒng)一法人繳存存款準(zhǔn)備金，每日營業(yè)終了準(zhǔn)備金存款不得低于法定比率等。 第四，在積極推進(jìn)貨幣市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)上，努力擴(kuò)大公開市場(chǎng)操作。本幣公開市場(chǎng)業(yè)務(wù) 1996 年開始操作，只做了幾筆后就停了。 1998年 5 月根據(jù)貨幣政策實(shí)際需要，將其恢復(fù)。 1998 年做了 36 次，投入基礎(chǔ)貨幣 701 億元。 1999 年做了 52 次， 投放基礎(chǔ)貨幣 1920 億元。1999 年公開市場(chǎng)操作所投放的基礎(chǔ)貨幣占當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣增加額的52，兩年時(shí)間順利實(shí)現(xiàn)了貨幣政策工具由貸款規(guī)模管理向以公開市場(chǎng)操作為主的間接調(diào)控過渡。 第五，及時(shí)調(diào)整信貸政策，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。把信貸政策作為貨幣政策的重要工具，是中國的特色。由于在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中經(jīng)濟(jì)關(guān)系發(fā)生快速變化， 現(xiàn)存的規(guī)章制度不可避免地帶有過去時(shí)代的烙印。過時(shí)的信貸政策規(guī)定， 防礙商業(yè)銀行信貸創(chuàng)新，降低商業(yè)銀行競爭力，不利于提高金融效率， 及時(shí)進(jìn)行調(diào)整是必然的。這幾年人行 不斷出臺(tái)信貸指導(dǎo)意見和有關(guān)管理辦法。 1998 年發(fā)布了關(guān)于改進(jìn)金融服務(wù)，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指導(dǎo)意見、 關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)中小企業(yè)金融服務(wù)的意見、關(guān)于做好當(dāng)前農(nóng)村信貸工作的指導(dǎo)意見、關(guān)于支持境外帶料加工裝配業(yè)務(wù)的信貸指導(dǎo)意見等。 第六，調(diào)整再貸款政策。兩年多來，對(duì)國有商業(yè)銀行的再貸款要求基本都給予滿足；同時(shí)，增加了對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)的再貸款，以支持其發(fā)展業(yè)務(wù)。 第七，加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的 “ 窗口指導(dǎo) ” 。從 1998 年 3 月份開始， 人行堅(jiān)持每個(gè)月與各家商業(yè)銀行一起召開經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析會(huì)。會(huì)上，中央銀行通報(bào)全國金融情況 ，同時(shí)根據(jù)形勢(shì)發(fā)展預(yù)測(cè)貨幣政策趨勢(shì)；各綜合經(jīng)濟(jì)部門介紹各部門的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，各商業(yè)銀行介紹各行的情況，同時(shí)向中央銀行提出貨幣信貸政策要求。 這種會(huì)議形式已經(jīng)堅(jiān)持了兩年多，發(fā)揮了溝通信息，統(tǒng)一認(rèn)識(shí)的作用，對(duì)研究、擬定貨幣政策，貫徹貨幣政策意圖，起到較好作用。 第八，充分發(fā)揮貨幣政策保金融穩(wěn)定的作用。 基本內(nèi)容是對(duì)準(zhǔn)備關(guān)閉的地方金融機(jī)構(gòu)，在地方政府 承諾還款的前提下，中央銀行通過地方商業(yè)銀行向地方政府提供專項(xiàng)借款。由于強(qiáng)調(diào)居民個(gè)人的合法存款和外債要保證支付， 因此有效保證了社會(huì)穩(wěn)定。 可見，近幾年來，人行幾乎把所有的貨幣政策工具都用上了。但一直沒用 “ 積極的貨幣政策 ” 提法，主要是考慮到防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)十分艱巨； 同時(shí)積極的財(cái)政政策本身也包含了對(duì)貨幣政策的充分運(yùn)用，例如財(cái)政部向商業(yè)銀行發(fā)行國債，本身就是商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的行為。貨幣政策實(shí)際操作十分努力， 但不提實(shí)行積極的或擴(kuò)張性的貨幣政策，這樣比較主動(dòng)。 2001 年以來，全部 金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額增幅出現(xiàn)下降趨勢(shì)，不利于投資的增長。這種情況今年有望得到改善，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示將進(jìn)一步貫徹?cái)U(kuò)大內(nèi)需的方針，保持貨幣信貸總量適度增長。從目前的情況來看，預(yù)計(jì)今年的貨幣政策將會(huì)在三個(gè)方面有所變化：一是努力疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)商業(yè)銀行適當(dāng)增加流動(dòng)資金貸款，滿足企業(yè)合理的資金需求，尤其是促進(jìn)商業(yè)銀行完善信貸管理權(quán)限，調(diào)動(dòng)信貸工作人員營銷貸款的積極性。二是將進(jìn)一步加大對(duì)企業(yè)技術(shù)改造、小企業(yè)及農(nóng)戶的金融支持力度。為此，央行日前頒布了農(nóng)村信用合作社農(nóng)戶小額信用貸款管理指導(dǎo)意見，要求全面推廣 農(nóng)戶小額信用貸款業(yè)務(wù)。三是根據(jù)我們對(duì)國內(nèi)外利率、匯率和物價(jià)等因素的跟蹤和分析，我們認(rèn)為，由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長幅度回落、通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)加大、國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)惡化，而美國、英國、歐元區(qū)等主要國家和經(jīng)濟(jì)區(qū)連續(xù)降息，這使人民幣降息的可能性開始增大，如果這種狀況持續(xù)下去，今年央行采取降息措施應(yīng)該是可以預(yù)期的。這些措施將有利于貸款增長，為擴(kuò)大投資創(chuàng)造條件。 3、 2002 年宏觀經(jīng)濟(jì)政策展望 經(jīng)濟(jì)理論界已經(jīng)形成這樣一個(gè)共識(shí)：由于世界經(jīng)濟(jì)不景氣，特別是美國、日本、歐洲 “ 三大經(jīng)濟(jì)體 ” 的經(jīng)濟(jì)同時(shí)進(jìn)入低潮，今年我國宏觀經(jīng)濟(jì)將面臨更加嚴(yán)峻的外部環(huán)境。同時(shí)，國內(nèi)方面制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的諸多中長期因素也無法在短期內(nèi)根本消除，因此，今年我國經(jīng)濟(jì)增長要繼續(xù)保持 7%左右的速度，將會(huì)遇到一定的困難。 在這樣的情況下，政府采取怎樣的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策就至關(guān)重要。今年影響我國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的最大變量是政策變量。毫無疑問，今年我國要繼續(xù)堅(jiān)持幾年來已被證明是十分正確、有效的擴(kuò)大內(nèi)需的方針，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。 三、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響 1、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)證券市場(chǎng)的影響 國外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)主要結(jié)論： 1、 2001 年在全球三大主要板塊中，美、日經(jīng)濟(jì)增速放緩，歐洲也會(huì)受影響，全球經(jīng)濟(jì)放緩已成定局。 2、美國經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)增長放緩，對(duì)中國的影響將有半年左右的滯后期。因此，對(duì)中國的影響將在今年下半年顯現(xiàn)。 3、美、日經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和質(zhì)量與中國不同，因此出現(xiàn)的問題也將是不同層面和不同質(zhì)量的。 由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)持續(xù)幾年處于下降趨勢(shì)， 2002 年國內(nèi)投資與消費(fèi)大幅度提高的可能性較小。從出口看， 2002 年可能是世界經(jīng)濟(jì)從二戰(zhàn)結(jié)束以來最困難的時(shí)期，中國對(duì)外出口的形勢(shì)將更加嚴(yán)峻