私募股權(quán)基金管理辦法(草案).docx

私募股權(quán)基金管理辦法（草案）私募（PE）第一法的股權(quán)投資基金管理辦法（草案）（下稱辦法）已上報(bào)國(guó)務(wù)院，正在等待批復(fù)。辦法明確了對(duì)PE行業(yè)適度監(jiān)管的政策指向和基本監(jiān)管框架。辦法的出臺(tái)為私募（PE）提供了運(yùn)作的基本藍(lán)圖。 從業(yè)界整體反應(yīng)來(lái)看，這次的辦法基本順應(yīng)了民意，得到了業(yè)界的支持。 “從PE不吸收公眾存款且總體規(guī)模很小的行業(yè)特點(diǎn)看，不應(yīng)該監(jiān)管。但中國(guó)畢竟有著自己的國(guó)情，適度監(jiān)管有助于行業(yè)的發(fā)展，比如國(guó)家管理部門對(duì)合格管理者和機(jī)構(gòu)投資者有統(tǒng)一規(guī)定，會(huì)吸引更多社會(huì)資金進(jìn)入，有助于這個(gè)新興行業(yè)發(fā)展?！币晃粯I(yè)界人士這樣表態(tài)。 在我國(guó)的資本市場(chǎng)監(jiān)管體系中，重點(diǎn)監(jiān)管的對(duì)象往往是涉及公共利益的領(lǐng)域。而對(duì)于民間的投資行為，如果不觸及非法集資等法律紅線，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般不會(huì)予以干涉。隨著私募股權(quán)基金日漸流行以及影響力的日益擴(kuò)大，有關(guān)部門不得不把對(duì)民間資本的宏觀控制權(quán)囊入手中。 私募股權(quán)基金對(duì)市場(chǎng)的影響力到底有多大？北京市道可特律師事務(wù)所許振宏律師談到：“大型基金對(duì)中小基金的行為起到引導(dǎo)和暗示的作用，其投資方向足以影響整個(gè)資本市場(chǎng)的資金流向；此外，大量國(guó)外熱錢通過(guò)私募股權(quán)基金涌入中國(guó)，并且已經(jīng)造成了房?jī)r(jià)畸高和通貨膨脹的惡果，如不對(duì)基金的行為進(jìn)行引導(dǎo)和調(diào)控，任其自由發(fā)展，必將影響整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)?！?早在幾年之前，國(guó)務(wù)院成立了由國(guó)家發(fā)改委中小企業(yè)業(yè)司、財(cái)政部綜合司、證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部等是個(gè)部門組成的十部委聯(lián)席會(huì)議，負(fù)責(zé)研究和制定創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的相關(guān)問(wèn)題，但“政出多門”導(dǎo)致出臺(tái)的政策多是自相矛盾。同時(shí)PE的監(jiān)管主體分散，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間未能就行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和范圍達(dá)成一致，經(jīng)常出現(xiàn)過(guò)度監(jiān)管和監(jiān)管真空的情況。許振宏律師指出，辦法定格“適度監(jiān)管”的主調(diào)，體現(xiàn)了統(tǒng)一監(jiān)管、分層監(jiān)管、自律監(jiān)管的原則，這無(wú)疑有助于資本市場(chǎng)運(yùn)作在保持自由行和靈活的同時(shí)，轉(zhuǎn)入更為安全、系統(tǒng)、與其他市場(chǎng)有效協(xié)調(diào)的發(fā)展軌道中去。 PE不能放在溫室里養(yǎng)，要在市場(chǎng)中參與競(jìng)爭(zhēng)，參與優(yōu)勝劣汰，才能實(shí)現(xiàn)資金運(yùn)作水平、風(fēng)險(xiǎn)防范能力的全面提升。宏觀調(diào)控需要一張一弛，解鈴還需系鈴人，PE監(jiān)管需回歸市場(chǎng)，這才是長(zhǎng)久之計(jì)。1一、本規(guī)定的適用對(duì)象（一）本規(guī)定所指股權(quán)投資基金，是指以非公開(kāi)方式向特定對(duì)象募集設(shè)立的對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資并提供增值服務(wù)的非證券類投資基金（包括產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等）。股權(quán)投資基金可以依法采取公司制、合伙制等企業(yè)組織形式。股權(quán)投資基金管理企業(yè)是指管理運(yùn)作股權(quán)投資基金的企業(yè)。私募證券投資基金管理企業(yè)是指借助信托公司發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案，資金實(shí)現(xiàn)第三方銀行托管，主要投資于證券市場(chǎng)的投資管理機(jī)構(gòu)。（二）本規(guī)定適用于本市注冊(cè)的內(nèi)資、外資、中外合資股權(quán)投資基金、股權(quán)投資基金管理企業(yè)以及私募證券投資基金管理企業(yè)，并且滿足以下條件：股權(quán)投資基金的注冊(cè)資本（出資金額）不低于人民幣5億元，且出資方式限于貨幣形式，首期到位資金不低于1億元。股東或合伙人應(yīng)當(dāng)以自己的名義出資。其中單個(gè)自然人股東（合伙人）的出資額不低于人民幣1000萬(wàn)元。以有限公司、合伙企業(yè)形式成立的，股東（合伙人）人數(shù)應(yīng)不多于50人；以非上市股份有限公司形式成立的，股東人數(shù)應(yīng)不多于200人。股權(quán)投資基金管理企業(yè)，以股份有限公司形式設(shè)立的，注冊(cè)資本應(yīng)不低于人民幣3000萬(wàn)元；以有限責(zé)任公司形式設(shè)立的，其實(shí)收資本應(yīng)不低于人民幣3000萬(wàn)元。私募證券投資基金管理企業(yè)注冊(cè)資本3000萬(wàn)元人民幣以上且管理資產(chǎn)在1億元人民幣以上。二、規(guī)范股權(quán)投資基金的工商登記（一）市各有關(guān)部門對(duì)股權(quán)投資基金、股權(quán)投資基金管理企業(yè)以及私募證券投資基金管理企業(yè)，給予工商注冊(cè)登記的便利。（二）股權(quán)投資基金、股權(quán)投資基金管理企業(yè)可在企業(yè)名稱中使用“基金”或“投資基金”。（三）公司制、合伙制股權(quán)投資基金、股權(quán)投資基金管理企業(yè),在章程或合伙協(xié)議中應(yīng)明確規(guī)定,不得以任何方式公開(kāi)募集和發(fā)行基金。（四）承擔(dān)管理責(zé)任的股權(quán)投資基金管理企業(yè)的法定住所（經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所），可作為股權(quán)投資基金企業(yè)的法定住所（經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所）辦理注冊(cè)登記。三、明確股權(quán)投資基金的稅收政策（一）合伙制股權(quán)投資基金和合伙制股權(quán)投資基金管理企業(yè)不作為所得稅納稅主體，采取“先分后稅”方式，由合伙人分別繳納個(gè)人所得稅或企業(yè)所得稅。（二）合伙制股權(quán)投資基金和股權(quán)投資基金管理企業(yè)，執(zhí)行有限合伙企業(yè)合伙事務(wù)的自然人普通合伙人，按照“個(gè)體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得”項(xiàng)目，適用5%35%的五級(jí)超額累進(jìn)稅率計(jì)征個(gè)人所得稅。不執(zhí)行有限合伙企業(yè)合伙事務(wù)的自然人有限合伙人，其從有限合伙企業(yè)取得的股權(quán)投資收益，按照“利息、股息、紅利所得”項(xiàng)目，按20%的比例稅率計(jì)征個(gè)人所得稅。（三）合伙制股權(quán)投資基金從被投資企業(yè)獲得的股息、紅利等投資性收益，屬于已繳納企業(yè)所得稅的稅后收益，該收益可按照合伙協(xié)議約定直接分配給法人合伙人，其企業(yè)所得稅按有關(guān)政策執(zhí)行。（四）合伙制股權(quán)投資基金的普通合伙人，以無(wú)形資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)投資入股，參與接受投資方利潤(rùn)分配，共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的行為，不征收營(yíng)業(yè)稅；股權(quán)轉(zhuǎn)讓不征收營(yíng)業(yè)稅。（五）股權(quán)投資基金、股權(quán)投資基金管理企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上（含2年），凡符合國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問(wèn)題的通知（國(guó)稅發(fā)200987號(hào)）規(guī)定條件的，可按其對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。四、加大對(duì)股權(quán)投資基金的支持力度（一）自本規(guī)定實(shí)施之日起，新注冊(cè)的股權(quán)投資基金可享受以下政策：以公司制形式設(shè)立的股權(quán)投資基金，根據(jù)其注冊(cè)資本的規(guī)模，給予一次性落戶獎(jiǎng)勵(lì)：未經(jīng)國(guó)務(wù)院或國(guó)家主管部門批準(zhǔn)的股權(quán)投資企業(yè)或管理企業(yè)，根據(jù)注冊(cè)資本金和累計(jì)實(shí)收資本以及注冊(cè)后一年內(nèi)從事股權(quán)投資行為，給予一次性資金補(bǔ)助。其中，注冊(cè)資本金或累計(jì)實(shí)收資本10億元人民幣（含10億元人民幣）以上的，補(bǔ)助1000萬(wàn)元人民幣；注冊(cè)資本金或累計(jì)實(shí)收資本5億元人民幣（含）以上的，補(bǔ)助800萬(wàn)元人民幣；1億元人民幣（含）以上的，補(bǔ)助500萬(wàn)元人民幣。五、推動(dòng)股權(quán)投資基金業(yè)的規(guī)范健康發(fā)展（一）規(guī)范發(fā)展股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會(huì)，充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)在加強(qiáng)行業(yè)自律管理方面的作用。（二）積極引入專業(yè)的股權(quán)投資基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，以市場(chǎng)化的方式推動(dòng)股權(quán)投資基金評(píng)估體系的建立，引導(dǎo)股權(quán)投資基金規(guī)范健康發(fā)展。（三）市各有關(guān)部門要加強(qiáng)對(duì)股權(quán)投資基金行業(yè)的監(jiān)督管理、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及處置工作，依法打擊利用股權(quán)投資基金名義進(jìn)行的各類非法集資活動(dòng)。多方推動(dòng)在目前國(guó)際金融危機(jī)的背景下，無(wú)論美元PE還是人民幣PE均面臨巨大的阻礙挑戰(zhàn)。“可以說(shuō)所有的投資人都沒(méi)有遇到過(guò)如此嚴(yán)峻的局面?！辟惛换鹗紫匣锶碎愳捅硎?。邵秉仁在此前一次發(fā)言中談到，經(jīng)濟(jì)低谷的時(shí)期也許正是推動(dòng)政策發(fā)展的好時(shí)機(jī)。而此次私募股權(quán)基金管理辦法草案的出臺(tái)或正是這一推動(dòng)的結(jié)果。在法規(guī)上，目前的狀況是，美元PE基金想對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行投資異常困難。2005年底，十部委曾頒布的“75號(hào)文”封堵了企業(yè)海外紅籌上市的通道，之前這些美元PE基金的通常做法是“兩頭在外”，即企業(yè)在開(kāi)曼等地區(qū)設(shè)立一個(gè)殼公司，然后殼公司通過(guò)出資將中國(guó)境內(nèi)的企業(yè)股權(quán)買下，PE基金入股這家殼公司，最后通過(guò)這個(gè)殼在境外上市；而現(xiàn)在這條路因?yàn)闊o(wú)法實(shí)現(xiàn)殼公司收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)股權(quán)宣告終止?！?5號(hào)文”出臺(tái)的背景是，監(jiān)管部門在考察了巴西等國(guó)家后，認(rèn)為國(guó)內(nèi)相關(guān)優(yōu)質(zhì)公司都到海外上市，會(huì)造成優(yōu)質(zhì)企業(yè)的流失，國(guó)民無(wú)法分享到相關(guān)的增長(zhǎng)。而出臺(tái)的規(guī)定導(dǎo)致了許多美元基金無(wú)法按原有的路徑操作項(xiàng)目，隨后一些美元PE基金開(kāi)始嘗試將美元轉(zhuǎn)換成人民幣到境內(nèi)設(shè)立合資公司，然后準(zhǔn)備在A股上市退出，這一條在實(shí)際的操作上也是可行的。據(jù)金諾律師事務(wù)所合伙人郭衛(wèi)峰介紹，這樣的情況持續(xù)了一年多后，在今年9月份前后，外管局又下發(fā)了一個(gè)新的文件，按照這個(gè)文件，上述美元換成人民幣到境內(nèi)組成合資公司的一個(gè)簡(jiǎn)便模式?jīng)]有辦法做?！半m然理論上并未完全將路徑堵死，而且從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，會(huì)對(duì)行業(yè)有一定規(guī)范的作用。”但實(shí)際上，據(jù)本報(bào)了解，在天津注冊(cè)的一家外資基金已經(jīng)在申報(bào)清盤材料，“他們不準(zhǔn)備做了，因?yàn)槟壳白銎饋?lái)非常困難，原來(lái)做的項(xiàng)目沒(méi)法繼續(xù)了，后續(xù)的美元也進(jìn)不來(lái)”，一位熟悉情況的當(dāng)?shù)亟鹑跇I(yè)人士透露。而即使在A股退出，對(duì)于基金管理機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，也面臨著收益匯到境外要被征稅等許多問(wèn)題。于是，一些原本操作美元基金的知名管理機(jī)構(gòu)如鼎暉、弘毅投資便開(kāi)始募集人民幣基金。經(jīng)過(guò)約一年的接觸，社保最后對(duì)兩家各投了20億元。而據(jù)本報(bào)了解，社保要對(duì)商業(yè)化的PE進(jìn)行投資，有一個(gè)必要有條件是，必須有一家國(guó)有機(jī)構(gòu)已經(jīng)在里面出資；如弘毅是有聯(lián)想控股在里面出資，而鼎暉則是另一家中字頭的企業(yè)在里參股。許多沒(méi)有國(guó)企伙伴關(guān)系的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)則與社?；鸩良缍^(guò)。另外，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境動(dòng)蕩與不確定，許多原本承諾了出錢的民營(yíng)企業(yè)與個(gè)人不兌現(xiàn)其承諾等原因，人民幣基金也存在募資難的問(wèn)題，而據(jù)國(guó)家發(fā)改委財(cái)經(jīng)司司長(zhǎng)曹文煉在一次會(huì)上所說(shuō)，一些大的機(jī)構(gòu)出資者“因?yàn)橐恍┍O(jiān)管部門對(duì)于金融機(jī)構(gòu)出資成為L(zhǎng)P(“Limited Partner”，有限合伙人)有疑慮，所以產(chǎn)業(yè)基金出現(xiàn)募資難”。事實(shí)上，不論是產(chǎn)業(yè)基金還是商業(yè)化PE，“缺少合格的LP是一個(gè)要面對(duì)的重要問(wèn)題”是許多PE投資人在公開(kāi)論壇上共同的看法。國(guó)內(nèi)PE的發(fā)展在目前情況下成了“無(wú)源之水”：一方面美元投資進(jìn)展很緩慢，一方面人民幣資金來(lái)源少，這使得許多投資機(jī)構(gòu)頗為頭疼。私募股權(quán)基金管理辦法的推出對(duì)他們來(lái)說(shuō)，或許是一個(gè)契機(jī)。分類監(jiān)管但事情遠(yuǎn)非如此簡(jiǎn)單。一位PE機(jī)構(gòu)人士稱，要推動(dòng)國(guó)內(nèi)PE行業(yè)的發(fā)展，涉及到多個(gè)政府部門的協(xié)調(diào)，“問(wèn)每個(gè)部門，都說(shuō)很支持PE的發(fā)展，但就是沒(méi)有什么改變”。這樣的困境下，PE的聯(lián)合自救以推動(dòng)政策發(fā)展便成為行業(yè)迫在眉睫的事情。正在籌備的中國(guó)PE協(xié)會(huì)便是應(yīng)運(yùn)推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的需求而生，包括弘毅投資、鼎暉、厚樸在內(nèi)的PE機(jī)構(gòu)都加入并參與相關(guān)管理辦法的討論。中國(guó)PE協(xié)會(huì)籌備組組長(zhǎng)邵秉仁透露，“我們與發(fā)改委進(jìn)行了討論，希望能將一些大的框架制訂出來(lái)。首先是解決保險(xiǎn)與銀行資金等進(jìn)入PE領(lǐng)域成為L(zhǎng)P的問(wèn)題，但是具體的允許多少金額與比例進(jìn)入、是否需要報(bào)批、怎樣監(jiān)管等，需要保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)等具體制訂，因?yàn)樗麄冐?fù)有監(jiān)管責(zé)任”。賽富基金首席合伙人閻焱認(rèn)為，是否應(yīng)該允許保險(xiǎn)與銀行資金投資PE基金成為L(zhǎng)P，關(guān)鍵是“目前國(guó)內(nèi)缺少合格的行業(yè)人才”。一部份業(yè)內(nèi)人士還擔(dān)心一旦放開(kāi)這些機(jī)構(gòu)的投資，便會(huì)有許多有關(guān)系的人成立機(jī)構(gòu)來(lái)要錢，因此，“這些金融機(jī)構(gòu)如何來(lái)選擇好的GP很關(guān)鍵”。邵秉仁認(rèn)為，管理辦法對(duì)于怎樣的GP才合資格做了一個(gè)規(guī)定，而且任何一個(gè)行業(yè)不可能一開(kāi)始就有足夠的人才，需要經(jīng)過(guò)一個(gè)發(fā)展，不能說(shuō)沒(méi)有人才就不發(fā)展了?！耙恍┯心芰Φ娜俗匀粫?huì)向好的行業(yè)集中，經(jīng)過(guò)學(xué)習(xí)，擠掉一些泡沫后，好的管理機(jī)構(gòu)就會(huì)出來(lái)。”閻焱則指出，根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，都是過(guò)往的業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)的管理人才會(huì)被投資，但目前中國(guó)的實(shí)際情況是這樣，如果過(guò)往業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)的GP(“General Partner”普通合伙人)太少，在這些LP投一些新的GP時(shí)，GP上面可設(shè)一個(gè)管理委員會(huì)，讓一些真正具有行業(yè)實(shí)際經(jīng)驗(yàn)的人來(lái)任職，而不是一些沒(méi)有實(shí)際經(jīng)驗(yàn)的只會(huì)理論的人，從而把控基金的運(yùn)作降低風(fēng)險(xiǎn)。北大教授何小峰建議，應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)基金與私人股權(quán)投資進(jìn)行分類