醫(yī)藥行業(yè)戰(zhàn)略

絕代雙驕 醫(yī)藥行業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的 研究報告 第二組 高斌華 韓文奇 陳 潔 黃 平 陳曼萍 葛玉明 顧 超 戴樂樂 以兩個代表性企業(yè)為例 華源集團 復星醫(yī)藥 一、外部 環(huán)境 分析 1.宏 觀環(huán)境 分析 2. 產(chǎn)業(yè)分析 華源集團 內(nèi)容 與醫(yī)藥行業(yè)的相關(guān)因素 人口 技術(shù) 生態(tài) 文化 政策 /法規(guī) 經(jīng)濟 具體的變化與趨勢 機會 威脅 本產(chǎn)業(yè)技術(shù)變化 競爭產(chǎn)業(yè)技術(shù)變化 向產(chǎn)業(yè)技術(shù)變化 環(huán)保政策 具體消費心態(tài)變化 對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資政策 行業(yè)政策 GDP WTO加入 地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展 人口數(shù)量 家庭戶數(shù) 人口年齡結(jié)構(gòu) 基本醫(yī)保人群突破 1.1億 05年人口達 13.5億 正在步入老齡化 中國藥品消費 15美圓 /人 /年 中等 /發(fā)達國家 40-50/300 居民收入不斷提升 醫(yī)藥行業(yè)“十五”規(guī)劃 老百姓健康意識不斷提高 注重品牌 環(huán)保標準不斷提高 生物技術(shù)領(lǐng)域落后 產(chǎn)品缺少知識產(chǎn)權(quán) 藥品市場擴大 醫(yī)保人群增加 收入提升 研發(fā)能力積累速度加快 政府高度重視 支持做強做大 低成本普藥市場擴大 成本不斷提高 成本提高 進口及合資醫(yī)藥制品的競爭 行業(yè)政策調(diào)整不確定 華源集團 1. 宏 觀環(huán)境 分析 潛在進入者：主要跨國公司和國內(nèi)企業(yè)已形成過度競爭狀態(tài) ， 進入威脅不大 ， 而國際市場上競爭在加劇 行業(yè)競爭主要是現(xiàn)有企業(yè)間的競爭 ， 以及企業(yè)與買方的競爭 利益相關(guān)者較多 供方：投入品供應充足 ，價格有一定波動 ， 總體壓力不大 買方：以醫(yī)院為主的買方在過度競爭的市場上談判實力強大 替代品：醫(yī)藥產(chǎn)品與服務更新?lián)Q代快 ， 中藥與化學藥 、傳統(tǒng)療法與現(xiàn)代療法均存在一定的替代性 2. 產(chǎn)業(yè)分析 華源集團 2. 產(chǎn)業(yè)分析（續(xù)） （ 1）醫(yī)藥制造產(chǎn)業(yè)的市場集中度 我國： 2003年國內(nèi)前 60強醫(yī)藥企業(yè)銷售額集中度為 32.9% 全球： 2003年醫(yī)藥市場前 50位醫(yī)藥企業(yè)銷售額集中度為 70.74%，醫(yī)藥市場前 10位醫(yī)藥企業(yè)銷售額集中度為 41.76。 （ 2）醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)的市場集中度 我國： 2003年排在前三位的醫(yī)藥流通企業(yè)是中國醫(yī)藥集團總公司、上海市醫(yī)藥股份有限公司、九州通集團有限公司，分別實現(xiàn)商品銷售 123.5億元、 97.2億元、 61.7億元，三家加起來僅占全國市場的 12.8% 美國： 排在前三位的 醫(yī)藥流通企業(yè)的銷售額占美國市場的 高達 96 ，麥卡森公司（ McKesson）和卡迪諾健康有限公司（ Cardinal Health）即是排名第一和第二的公司，分別占據(jù)全美市場 30%以上，其中 McKesson公司一年銷售額就達 368億美元 。 華源集團 二、內(nèi)部資源分析 1. 企業(yè)資源 2. 核心能力 3. 公司價值鏈分析 4.產(chǎn)品分析 華源集團 注冊資本 9.06696億元 中國目前最大的醫(yī)藥企業(yè) 股東有原紡織工業(yè)部、外經(jīng)貿(mào)部、交通銀行總行、上海國資委 上海國資委以上藥 30%股權(quán)對其進行增資 2003年中國最大 500家企業(yè)第 27位 控股華源股份、華源發(fā)展、華源制藥、上海醫(yī)藥、雙鶴藥業(yè)等上市公司 2004年末總資產(chǎn) 567億元，凈資產(chǎn) 147億元 華源集團將優(yōu)先發(fā)展醫(yī)藥產(chǎn)業(yè) 1. 企業(yè)資源 華源集團 國資背景深厚，且獲得上海市政府大力支持 在國內(nèi)的醫(yī)藥企業(yè)中已經(jīng)具有一定的規(guī)模 公司高層具有出色的戰(zhàn)略決策能力 2. 核心能力 華源集團 藥品研發(fā) 藥品及醫(yī)療器械制造 藥品流通醫(yī)療健康 共有 4000余種藥品及健康產(chǎn)品，涉及化學藥、中藥及天然藥物、生物藥、健康食品。 定位大型高端、數(shù)字化精密醫(yī)療器械設(shè)備市場，以腫瘤診斷和治療設(shè)備為重點。有 20多個門類， 1800多個品種。 上海、北京為基地輻射華東、華北市場，主要品牌為“華源大藥房”、“華氏大藥房”、“雷允上大藥房”、“信誼大藥房”、“國風大藥房”，直營 2200家、加盟 400家，目前中國最大。 定位向高端客戶提供醫(yī)療及特色?？铺厣?，已在河南新鄉(xiāng)地區(qū)整合當?shù)蒯t(yī)院。 華源集團 3. 公司價值鏈分析 4.產(chǎn)品分析 明星： 制藥產(chǎn)業(yè) 、 醫(yī)療器械 瘦狗： 現(xiàn)金流： 藥品流通 幼童： 醫(yī)療健康 華源集團 三、戰(zhàn)略分析 1. 形勢分析 2. 公司戰(zhàn)略分析 3. 經(jīng)營戰(zhàn)略分析 4.職能戰(zhàn)略分析 華源集團 上海市政府提倡大力發(fā)展醫(yī)藥產(chǎn)業(yè) 居民收入提高及醫(yī)保人群增加 OTC與低成本普藥市場擴大 中藥及天然藥品興起 原料藥出口市場快速拓展 研發(fā)能力積累速度加快 醫(yī)療市場走向開放 多渠道的市場融資機會 進口及合資、內(nèi)資醫(yī)藥制品的競爭 行業(yè)技術(shù)、質(zhì)量及環(huán)保標準提高帶來成本的增加 行業(yè)政策面臨調(diào)整的不確定性 國家宏觀調(diào)控產(chǎn)生的一系列影響，如應收帳款大幅增加等 銀行對華源集團的信貸支持較為謹慎 國資背景，在重組與兼并中容易得到被兼并企業(yè)地方政府的認同 最高領(lǐng)導層具有的戰(zhàn)略決策能力及下屬公司較強的執(zhí)行能力 具備初步的規(guī)模效應，成本得到有效的降低 上海市政府的大力支持 較強的品牌認知度 戰(zhàn)線鋪設(shè)過長，管理層整體調(diào)控能力有待加強 缺少具有較高知名度的產(chǎn)品，且新藥研發(fā)能力不強 擴張速度過快，資金鏈出現(xiàn)緊張 資源較為有限，無力支持進一步的大規(guī)模擴張 機會 威脅 優(yōu)勢 劣勢 1. 形勢分析（ SWOT） 華源集團 通過對藥品研發(fā)、藥品制造、藥品流通、醫(yī)療器械、醫(yī)療健康等相關(guān)領(lǐng)域的有機組合，構(gòu)建以研發(fā)為先導、以藥品和醫(yī)療器械為制造業(yè)核心、以藥品流通和醫(yī)療健康為市場價值鏈終端，涵蓋 “ 生物、醫(yī)藥、健康 ”領(lǐng)域的完整生命產(chǎn)業(yè)體系，從而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)之間的協(xié)同效應，提升企業(yè)的整體價值。 集中戰(zhàn)略：采取縱向成長戰(zhàn)略 1999年起，華源集團提出以現(xiàn)代科技重塑華源，主要依靠技術(shù)進步和技術(shù)創(chuàng)新實現(xiàn)跨越的戰(zhàn)略決策 2. 公司戰(zhàn)略分析 華源集團 細分產(chǎn)業(yè) 戰(zhàn)略規(guī)劃 藥品制造 發(fā)揮行業(yè)龍頭地位和規(guī)模優(yōu)勢，鞏固并提高現(xiàn)有核心產(chǎn)品的市場占有率，通過自主研發(fā)、合作研發(fā)和資產(chǎn)整合，培育新的核心產(chǎn)品及高端生物制藥產(chǎn)品。 藥品流通 通過規(guī)模經(jīng)營，進一步鞏固和壯大國內(nèi)領(lǐng)先的藥品流通網(wǎng)絡 醫(yī)療器械 研發(fā)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的數(shù)字化腫瘤診療設(shè)備，并通過合作研發(fā)和整合現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)企業(yè)，拓展數(shù)字化醫(yī)療器械 醫(yī)療健康 聯(lián)合優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源，建立初具規(guī)模的醫(yī)療健康服務體系 3. 經(jīng)營戰(zhàn)略分析 華源集團 4.職能戰(zhàn)略分析 華源集團 建立事業(yè)部制 華源集團下屬的上海醫(yī)藥原先為子公司制，在新的環(huán)境下，這種機制已越來越不利于集團對子公司的控制，因此，在新形勢下，華源集團對上海醫(yī)藥建立了以事業(yè)部制為主的經(jīng)營方式管理。對于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，華源目前已經(jīng)建立起五大醫(yī)藥事業(yè)部，包括原料藥、中藥、處方藥、 OTC及抗生素類藥。 精簡產(chǎn)品種類 華源集團目前擁有各類醫(yī)藥產(chǎn)品種類超過 5000多種，龐大的醫(yī)藥品種已不利于華源集中資源發(fā)展優(yōu)勢品種，因此，華源未來將把 5000多個品種精簡為 27個，每個品種的銷售收入不低于 10億，從而形成集團未來發(fā)展的核心產(chǎn)品。 4.職能戰(zhàn)略分析 拓寬融資渠道 華源集團在保持傳統(tǒng)的融資渠道下繼續(xù)加大對融資渠道的進一步拓寬，如今年下半年將推出上海醫(yī)藥集團的上市，在上海醫(yī)藥成功上市后，華源集團還將推進集團的整體海外上市，從而為今后的進一步發(fā)展注入寶貴的資金。 加強區(qū)域布局 目前，華源集團已完成了北京醫(yī)藥及上海醫(yī)藥的并購，形成一北一南的地域布點，從而建立起南北呼應的地域格局，未來，華源集團還將加強廣州等南部城市的開拓力度，從而在全國形成點面結(jié)合的區(qū)域布局，特別是經(jīng)濟發(fā)達的大城市。 四、戰(zhàn)略評估與調(diào)整 1. 戰(zhàn)略評估 2. 戰(zhàn)略調(diào)整 華源集團 從 2002年開始，華源集團先后成功實施了對中國大型醫(yī)藥企業(yè) 上海醫(yī)藥集團、北京醫(yī)藥集團、上海醫(yī)療器械集團和河南新鄉(xiāng)醫(yī)療集團的并購 華源集團的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)綜合市場占有率約達到10%，產(chǎn)業(yè)規(guī)模居國內(nèi)首位，在地域布局、研究開發(fā)、市場網(wǎng)絡與品牌營銷方面具有較強的競爭力。 從 2004年的經(jīng)營情況看，醫(yī)藥板塊的合并銷售收入已達到 300億元以上，在全國醫(yī)藥行業(yè)遙遙領(lǐng)先，具有較為明顯的規(guī)模優(yōu)勢。 1. 戰(zhàn)略評估 華源集團 與國際醫(yī)藥巨頭相比，差距仍極為懸殊 品牌及產(chǎn)品數(shù)量眾多，尚未形成核心優(yōu)勢 擴張速度過快，資源鏈出現(xiàn)緊張 戰(zhàn)線過長，不利于集中發(fā)展某一產(chǎn)業(yè)，形成核心競爭力 華源集團 中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè) /華源 全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè) 產(chǎn)值 2004年總產(chǎn)值 3676億元/銷售產(chǎn)值 3500億元 /華源 300億元 僅輝瑞一家 2003年的銷售額 /立普妥一項產(chǎn)品2004年銷售 120億美元 完全知識產(chǎn)權(quán)的藥物 總共不超過 8種 輝瑞公司一家就有 8種 生物技術(shù)領(lǐng)域 7年前可以生產(chǎn) 10多種 /現(xiàn)在可以生產(chǎn) 20多種 7年前有 30多種 /現(xiàn)在接近 150種 華源集團 （ 1）由于我國醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品在品種、質(zhì)量、產(chǎn)量等方面均不能在國際市場上與發(fā)達國家抗衡，所以長期以來，國家在某些品種上采取了關(guān)稅和其它貿(mào)易措施對企業(yè)予以保護，其中包括提高關(guān)稅稅率，實行進口許可證或行政審批制度等。如我國對醫(yī)療器械中的 X線、 CT和核磁共振成像裝置實施進口許可證；對較多品種實行進口審批手續(xù)，包括單件價值在 2萬美元以上及批量進口價格在 20萬美元以上的醫(yī)療器械。但在加入 WTO后，非關(guān)稅壁壘的取消或減少將使得大型精密醫(yī)療器械、高檔醫(yī)療裝備等產(chǎn)品的進口量增加較多，而關(guān)稅的下降又將降低進口產(chǎn)品與國內(nèi)產(chǎn)品間的價差，因此，在這種情況下，將醫(yī)療器械列為幼童類將是明智的選擇。 2. 戰(zhàn)略調(diào)整 華源集團 （ 2）其次，加入 WTO后，對進口藥品征收的關(guān)稅將逐步下調(diào)至 6，盡管進口藥物（特別是新藥）到時候仍會比國產(chǎn)藥物價格稍高，但是較小的價格差完全有可能被醫(yī)藥的核心消費群體（一般指城鎮(zhèn)居民）所接受。 目前，除中藥外，中國醫(yī)藥產(chǎn)品在價格上的劣勢地位與醫(yī)藥企業(yè)自身的發(fā)展特點（如行業(yè)集中度低，缺乏規(guī)模效益；醫(yī)藥科研和新藥開發(fā)能力薄弱；產(chǎn)品性能、質(zhì)量欠佳；市場容量上不去，價格很難降下來等）有關(guān)。因此，我國醫(yī)藥產(chǎn)品的價格優(yōu)勢將不再突出，進口藥物價格的降低將會提高其競爭力。有鑒于此，我們把除中藥外的制藥產(chǎn)業(yè)列為幼童類，而把中藥列為明星業(yè)務。 華源集團 （ 3）國家目前仍未將醫(yī)院產(chǎn)權(quán)的交易完全開放，而華源集團盡管目前獲得了部分的醫(yī)院資源，但遠未達到規(guī)模效應，未來在政策的把握方面也存在著較大的不確定因素。因此，我們建議目前將醫(yī)療健康列為瘦狗業(yè)務。 華源集團 （ 4）目前華源集團優(yōu)勢較大的實際是醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)，由于這一產(chǎn)業(yè)兼有渠道的優(yōu)勢，在醫(yī)藥業(yè)全面放開后將是唯一具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，因此，將該業(yè)務列為現(xiàn)金流業(yè)務。 華源集團 明星： 制藥產(chǎn)業(yè) （ 中藥 ） 瘦狗： 醫(yī)療健康 現(xiàn)金流： 藥品流通 幼童： 制藥產(chǎn)業(yè) （ 除中藥外 ） 醫(yī)療器械 BCG矩陣分析 華源集團 一、外部 環(huán)境 分析 1.宏 觀環(huán)境 分析（同前） 2. 產(chǎn)業(yè)分析（同前） 復星醫(yī)藥 二、內(nèi)部資源分析 1. 企業(yè)資源 2. 核心能力 3. 公司價值鏈分析 4.產(chǎn)品分析 復星醫(yī)藥 1. 企業(yè)資源 復星集團名列 “ 中國企業(yè) 500強 ” 第 61位 、 “ 中國民營企業(yè) 500強 ” 第 2位 、 “ 中國大企業(yè)集團 ” 第 49位 。 復星集團以復星醫(yī)藥為資本運作平臺投資高利潤行業(yè)。 集團以參控的商業(yè)企業(yè)、鋼鐵企業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)為現(xiàn)金流平臺，以補充高利潤的醫(yī)藥及其流通行業(yè)。 復星掌門人郭廣昌出色的決策能力、社會能力。 上海市政府的支持。 完整的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。 優(yōu)秀的企業(yè)文化。 國內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)創(chuàng)新能力。 復星醫(yī)藥 2. 核心能力 企業(yè)家精神（郭廣昌及團隊） 成熟的投資理念 整合被收購、投資企業(yè)的能力 集團通過 商業(yè)企業(yè)、鋼鐵企業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)為醫(yī)藥提供現(xiàn)金流 復星醫(yī)藥 3. 公司價值鏈分析 研發(fā)創(chuàng)新 藥品制造 藥品流通醫(yī)療健康 診斷產(chǎn)品 醫(yī)療器械 復星醫(yī)藥 4.產(chǎn)品分析 明星： 制藥產(chǎn)業(yè) 醫(yī)藥流通 現(xiàn)金流 對其他商業(yè)、地產(chǎn)的投資 復星醫(yī)藥 問題： 診斷設(shè)備 醫(yī)療器械 瘦狗 三、戰(zhàn)略分析 1. 形勢分析 2. 公司戰(zhàn)略分析 3. 經(jīng)營戰(zhàn)略分析 4. 職能戰(zhàn)略分析 復星醫(yī)藥 黨的政策好 ， 上海市政府支持 ， 發(fā)展民營經(jīng)濟； 人民在富裕 ， 消費能力增強； 國有企業(yè)改革 ， 國退民進； 國內(nèi)資本市場特殊的游戲規(guī)則 ， 方便了圈錢； 浙江商業(yè)文化氛圍 中國金融體系的歧視，民營企業(yè)貸款難； 其他企業(yè)家與郭的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略類似，如周玉成； 國家宏觀調(diào)控，對國有企業(yè)、民營企業(yè)區(qū)別對待。 企業(yè)家精神 ， 天縱英才 ， “ 塑造了取經(jīng)團隊 ” ； 知識就是力量 ， 第一桶金挖到了； 第一桶金成功后 ， 無論在感性上還是在理性上 ， 郭等人都有濃厚的 “ 醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)情節(jié) ” 探索除了自己獨特的發(fā)展道路； 與政府關(guān)系保持良好。 人手少 ， 民營企業(yè)對精英吸引力不足； 底子?。旱谝煌敖鸩粔蚨?； 戰(zhàn)線較長 ， 資金鏈緊； 缺少能夠創(chuàng)造大量收入的核心產(chǎn)品。 機會 威脅 優(yōu)勢 劣勢 1. 形勢分析（ SWOT） 復星醫(yī)藥 2. 公司戰(zhàn)略分析 單一產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略 公司已成為名副其實的醫(yī)藥企業(yè) ， 專注于醫(yī)藥資產(chǎn)的經(jīng)營和投資并購 。 復星醫(yī)藥是復星集團的醫(yī)藥投資平臺 ， 公司利潤全部源于子公司投資收益 。 經(jīng)過近兩年來的并購發(fā)展 ， 醫(yī)藥實業(yè)投資已經(jīng)取代過去的股票投資和房產(chǎn)投資成為公司利潤的主要來源 。 2004 年醫(yī)藥制造和醫(yī)藥商業(yè)收益占總投資收益的比重分別為： 41.2 和 23.3 ， 預計未來兩年醫(yī)藥制造業(yè)所占比重將提高到 54.5 、 57.1 。 為什么集中在醫(yī)藥行業(yè)？ （ 1）國內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)市場集中度低，競爭激烈，市場新介入者壁壘較高。 （ 2）計劃經(jīng)濟體制下部分企業(yè)獲得在細分市場發(fā)展的機遇，但體制限制使企業(yè)利潤未能得到最大釋放。 （ 3）計劃經(jīng)濟體制下部分企業(yè)獲得在細分市場發(fā)展的機遇，但體制限制使企業(yè)利潤未能得到最大釋放。 復星醫(yī)藥 3. 經(jīng)營戰(zhàn)略分析 （ 1）一體化戰(zhàn)略 公司形成以研發(fā)為上游，制造為中游、銷售與服務為下游的緊密相連 的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)環(huán)緊扣，互為關(guān)聯(lián)。銷售與服務涉及零售業(yè)、醫(yī)療服務、醫(yī)藥零售和醫(yī)藥分銷四大領(lǐng)域。 縱向：從研發(fā)到銷售，打通產(chǎn)業(yè)聯(lián)；橫向，投資醫(yī)藥商業(yè)形成同盟。 （ 2）前三名戰(zhàn)略 公司本著成本優(yōu)勢和產(chǎn)品差異化的基本競爭戰(zhàn)略，優(yōu)秀團隊、管理體系和執(zhí)行力為堅實保障，以行業(yè)前三名為目標。 （ 3）外部資源整合戰(zhàn)略 以技術(shù)創(chuàng)新為平臺開發(fā)具爆發(fā)力的產(chǎn)品，擁有醫(yī)院和藥店方面的渠道優(yōu)勢，建立優(yōu)秀企業(yè)家組成的經(jīng)營團隊。 （ 4） 內(nèi)部資源共享與整合戰(zhàn)略 戰(zhàn)略整合包括戰(zhàn)略統(tǒng)一規(guī)劃、企業(yè)互補定位和資源有效配置。資源包括有形資源和無形資源 。 復星醫(yī)藥 4. 職能戰(zhàn)略分析 （ 1）融資戰(zhàn)略： 充分利用資本市場和復星集團其他的產(chǎn)業(yè)提供的現(xiàn)金流。 （ 2）投資戰(zhàn)略： 公司投資對象的標準是：具有品牌優(yōu)勢的細分行業(yè)龍頭企業(yè)，并擁有優(yōu)秀的管理團隊；主要產(chǎn)品與已有企業(yè)產(chǎn)品互補，增長潛力良好。 （ 3）收購后管理和激勵策略 ： 保留原有經(jīng)營管理團隊、管理層持股、績效考核獎勵。 （ 4）財務管理戰(zhàn)略 ： 公司采用增資擴股的形式參與購并，并盡量獲得控股資格，保證了購并資金保留在體內(nèi)。母公司建立嚴格的內(nèi)控制度，通過財務整體預算和子公司財務實時對接實現(xiàn)財務監(jiān)管。 （ 5）人力資源戰(zhàn)略： 建立了富有經(jīng)驗的投資管理團隊。 （ 6）良好的公共關(guān)系處理能力 復星醫(yī)藥 八、戰(zhàn)略評估與調(diào)整 1. 戰(zhàn)略評估 2. 戰(zhàn)略調(diào)整 復星醫(yī)藥 1. 戰(zhàn)略評估 （ 1）進入內(nèi)生式的發(fā)展過程 縱觀復星醫(yī)藥上市以來的經(jīng)營和投資發(fā)展，公司的利潤增長經(jīng)歷了從內(nèi)生式增長到外延式擴張再到內(nèi)生式增長為主的發(fā)展過程，見圖 1。 （ 2）醫(yī)藥制造業(yè)將擔當起利潤增長的主力。 從公司 2004 年投資收益組成結(jié)構(gòu)來看，醫(yī)藥制造、房地產(chǎn)、醫(yī)藥商業(yè)和商貿(mào)流通各領(lǐng)域收益占總投資收益的比例分別為： 41.2、23.3、 27.8和 7.7。從未來利潤增長構(gòu)成來看，醫(yī)藥制造業(yè)將擔當起利潤增長的主力。 復星醫(yī)藥 復星醫(yī)藥 圖 1 復星醫(yī)藥的收入和利潤增長狀況以及利潤增長的主要來源單位 復星醫(yī)藥 （ 3）公司面臨現(xiàn)金流風險 由于復星醫(yī)藥屬于投資控股型公司，合并報表中的現(xiàn)金流入需要通過子公司分紅才能到達母公司，因此我們分析復星醫(yī)藥上市后母公司現(xiàn)金流狀況。從圖表 2中可以看出，公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量除 2003 年外均為負值（ 2003 年因獲得招行股票投資收益當年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 2.1 億元），公司購并的現(xiàn)金需求尚不能通過投資收益的現(xiàn)金回報滿足。 圖 2 復星母公司歷年現(xiàn)金流狀況 2. 戰(zhàn)略調(diào)整 （ 1）原因： A、 現(xiàn)金流問題 B、 產(chǎn)業(yè)鏈過長：研究美國的醫(yī)藥巨頭，沒有在醫(yī)藥制造和醫(yī)藥流通同時取得巨大成功的公司，復星同時做制造和流通兩個產(chǎn)業(yè)，會成功么？ 復星醫(yī)藥 （ 2）解決方案： A、 針對現(xiàn)金流問題： a、 依靠子公司分紅：隨著今后公司可轉(zhuǎn)債逐漸轉(zhuǎn)股和分紅能力較強的子公司逐漸增加，公司現(xiàn)金流的壓力將會進一步減輕。 b、 依靠資本市場：分析公司的籌資活動，公司間接融資比例較高， 1998 年 IPO 上市、 2000 年配股和 2003 年發(fā)行可轉(zhuǎn)債三次獲得較大規(guī)模的籌資現(xiàn)金流入，償債壓力相對較輕。從總體來看，上市至今，公司投資現(xiàn)金流總計 -10.36 億元，籌資現(xiàn)金流合計 12.32億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流 0.43 億元。 c、 股票全流通：隨著解決股權(quán)分置的全面鋪開，復星醫(yī)藥的法人股必將全流通，此舉將會對解決復星二、三年后的現(xiàn)金流問題起到一定作用，但為了保持控制權(quán)，可套現(xiàn)股票不多。 B、 針對產(chǎn)業(yè)鏈過長：應當集中制造或流通的一頭，鑒于醫(yī)藥制造的核心能力是研發(fā)，而研發(fā)需要大量的投入，復星醫(yī)藥現(xiàn)金流趨緊，因此合理的推斷是應該集中到醫(yī)藥流通領(lǐng)域，并且充分利用醫(yī)藥制造等業(yè)務產(chǎn)生的現(xiàn)金流。 復星醫(yī)藥 明星： 醫(yī)藥流通 現(xiàn)金流： 制藥產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療器械 、診斷設(shè)備 瘦狗 （ 3）未來的業(yè)務 BCG矩陣 問題：對其他商業(yè)、地產(chǎn)的投資 復星醫(yī)藥 華源與復星對比 項目 華源 復星 性質(zhì) 國有 民營 領(lǐng)導 即將退休 正當壯年 公司戰(zhàn)略 事業(yè)部制（消藩、控制力整合） 諸侯林立（文化、整合利益） 產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略 生產(chǎn)與流通并重 生產(chǎn)與流通并重 地域上分布 重點突擊（京、滬、穗 ） 地方包圍中央 （豫、桂、渝、國藥） 復星醫(yī)藥 九、中國醫(yī)藥行業(yè) 1. 機遇 2. 挑戰(zhàn) 3. 建議 1. 機 遇 制藥產(chǎn)業(yè)：產(chǎn)業(yè)規(guī)模、人均消費、十五規(guī)劃 醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)：市場空間、老齡化社會、 2010年達 1000億 藥品流通產(chǎn)業(yè)：培育 5-10特大型醫(yī)藥流通企業(yè)集團、 40個大型醫(yī)藥流通企業(yè)集團、 10家 1000個門店醫(yī)藥零售連鎖企業(yè) 醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)：年增長速度 13%、 05年達 6400億、高收入人群醫(yī)療消費意識轉(zhuǎn)變 2. 挑 戰(zhàn) 產(chǎn)能的大國與技術(shù)的小國：原料藥產(chǎn)量多、生產(chǎn)產(chǎn)能未全部釋放、知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品少、重要技術(shù)