（國(guó)際貿(mào)易學(xué)專(zhuān)業(yè)論文）東道國(guó)金融市場(chǎng)因素對(duì)FDI流入的影響——以中國(guó)為例.pdf

內(nèi)容摘要 外國(guó)直接投資( f d i ) 的區(qū)位選擇及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，在很大程度上取決于東道國(guó) 的投資氣候和商務(wù)環(huán)境，這早已經(jīng)成為一種理論共識(shí)。隨著全球金融自由化進(jìn)程 的推進(jìn)，金融市場(chǎng)條件在f d i 流動(dòng)中的作用日益明顯。然而，目前的研究卻普遍 忽視了該因素對(duì)東道國(guó)吸收f(shuō) d i 的影響，缺乏針對(duì)金融市場(chǎng)因素所做出的特定分 析。鑒此，本文以我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展為例，對(duì)東道國(guó)金融市場(chǎng)因素對(duì)吸引f d i 流入的作用，進(jìn)行全面的理論和實(shí)證分析。 全文共分四個(gè)部分，首先，基于影響f d i 流入因素的研究文獻(xiàn)整理，確立研 究目標(biāo)。然后，對(duì)東道國(guó)金融市場(chǎng)因素影響f d i 流入的作用機(jī)理進(jìn)行理論分析， 并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。進(jìn)而，從綠地投資與m & a 選擇的角度，分析東道國(guó)金融市場(chǎng)因 素與f d i 進(jìn)入方式的關(guān)系。最后得出研究結(jié)論，并提出旨在促進(jìn)f d i 流入的、完 善我國(guó)金融市場(chǎng)的政策建議。 本文理論研究表明，東道國(guó)金融市場(chǎng)因素從促進(jìn)f d i 企業(yè)融資、f i ) i 溢出效 應(yīng)的發(fā)揮這兩個(gè)渠道吸引f d i 的流入。一國(guó)金融市場(chǎng)效率越高，儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化 程度也就越高，這不僅有助于f d i 企業(yè)獲得貨幣支配權(quán)、生產(chǎn)資本存量及流量， 也有助于內(nèi)外資企業(yè)之間建立緊密聯(lián)系，這些都將促進(jìn)東道國(guó)對(duì)f d i 的吸收。另 外，東道國(guó)金融市場(chǎng)因素還從為f d i 及相關(guān)企業(yè)提供資金支持、潛在企業(yè)的出現(xiàn)、 提高投資效率等方面積極放大f d i 溢出效應(yīng)。本文還分析了金融市場(chǎng)因素對(duì)f d i 不同的兩種投資方式一一綠地投資和并購(gòu)?fù)顿Y的影響，并根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展 的現(xiàn)狀，提出了不同投資方式對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的要求。 通過(guò)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)因素對(duì)f d i 流入影響的實(shí)證分析，結(jié)果同樣表明：金融 市場(chǎng)發(fā)展程度越高，f d i 的流入規(guī)模也就越大，溢出效應(yīng)的發(fā)揮也更顯著。但盡 管中國(guó)作為當(dāng)今世界吸收f(shuō) d i 最多的發(fā)展中國(guó)家，但由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不完善， 尤其是證券市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，使其對(duì)f d i 溢出效應(yīng)的發(fā)揮沒(méi)有起到積極的作用。 因此，對(duì)于實(shí)行開(kāi)放政策的發(fā)展中國(guó)家而言，如中國(guó)，要想更大程度地吸引 f d i 的流入、積極發(fā)揮f d i 溢出效應(yīng)，需要健全、完善發(fā)展國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)。本文 也根據(jù)理論和實(shí)證上的分析，提出完善我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的政策建議。 關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)f d i 流入東道國(guó)中國(guó) a b s t r a c t i th a sb e e nac o n s e n s u st h a th o s tc o u n t f i e s i n v e s t m e n tc l i m a t ea n db u s i n e s s e n v i r o n m e n ti n f l u e n c et h el o c a t i o na n di t se c o n o m i ce f f e c t so ff d i t h eh o s t c o u n t r y sf i n a n c i a lm a r k e tf a c t o r sa r ep l a y i n gm o r ei m p o r t a n tr o l e so nf d ii n f l o w h o w e v e r , m a n ys t u d i e sh a v eg e n e r a l l yi g n o r e dt h ei m p a c to fh o s tc o u n t r y sf i n a n c i a l m a r k e t so nf d ii n f l o w s i tl a c k sac e r t a i na n a l y s i st h a tt a k e sf i n a n c i a lm a r k e t sa sa s p e c i a lf a c t o r f o rt h ep u r p o s eo fa d v a n c i n gt h et h e o r yo ff a c t o r sa t t r a c t i n gf d i i n f l o w s ，t h i sp a p e ra n a l y z e st h e o r e t i c a l l ya n de m p i r i c a l l yt h er o l eo fh o s tc o u n t r y s f i n a n c i a lm a r k e t si nf d ii n f l o w s ，a n da l s ot a k e st h ec o n d i t i o no fc h i n e s ef i n a n c i a l m a r k e t sf o re x a m p l et om a k eas p e c i f i ca n a l y s i s t h i sp a p e rc o n s i s t so ff o u rp a r t s p a r to n e ，i n t r o d u c t i o n ，i st od e f i n eac l e a ra i m o ft h ep a p e rc o n c e r n e do nt h eb a s i so ft h el i t e r a t u r er e v i e w p a r tt w oi sa b o u tt h e t h e o r e t i ca n a l y s i so nt h ei n f l u e n c em e c h a n i s mo fh o s tc o u n t r y sf i n a n c i a lm a r k e t so n f d ii n f l o w s p a r tt h r e ei st os t u d yt h ei n t e r a c t i o no ft h ee n t r ym o d e so ff d ia n dt h e c o n d i t i o no fh o s tc o u n t r y sf i n a n c i a lm a r k e t s p a r tf o u lc o n c l u s i o na n dp o l i c y i m p l i c a t i o n s i n t h i sp a p e r , t h et h e o r e t i c a lr e s e a r c hs h o w st h a tt h eh o s tc o u n t r y sf i n a n c i a l m a r k e t sf a c t o rh a se n l a r g e df d ii n f l o w st h r o u g ht w oc h a n n e l s ：p r o m o t i n gf d i e n t e r p r i s e s f i n a n c i n ga n d e n l a r g i n gt h es p i l l o v e re f f e c t so ff d i ac o u n t r yw i t ha m o r ee f f e c f i v ef i n a n c i a lm a r k e tc a na c c e l e r a t et h ee f f e c t i v et r a n s f o r m a t i o no f d o m e s t i cs a v i n g si n t oi n v e s t m e n t i tn o to n l yh e l p st h ef d ie n t e r p r i s e st oa c c e s st h e d o m i n a n c eo fm o n e y , t h ep r o d u c t i o no fc a p i t a ls t o c ka n df l o w , b u ta l s ot os e tu pc l o s e c o n t a c tb e t w e e nt h ef o r e i g n - f u n d e de n t e r p r i s e s ，w h i c hw i l lp r o m o t et h ea b s o r p t i o no f t h eh o s tc o u n t r yf o rf d i o nt h eo t h e rh a n d ，t h r o u g hs u p p l y i n gc a p i t a lf o rf d ia n d r e l a t e d e n t e r p r i s e s ，e n c o u r a g i n gt h ep o t e n t i a le n t e r p r i s e s ，i m p r o v i n gi n v e s t m e n t e f f i c i e n c y ，t h eh o s tc o u n t r y sf i n a n c i a lm a r k e t sc a ne n l a r g et h ep o s i t i v es p i l l o v e r e f f e c t so ff d i i na d d i t i o n ，t h i sp a p e ra l s oa n a l y z e st h ef i n a n c i a lm a r k e t sf a c t o r se f f e c to nt w o d i f f e r e n tw a y so ff d ii n f l o w s ：g r e e nf i e l d sa n dc r o s s - b o r d e r a n di na c c o r d a n c ew i t h o u rc o u n t r y s c a p i t a lm a r k e t s ，i tg i v e ss u g g e s t i o n so fc h i n a sc a p i t a l m a r k e t d e v e l o p m e n ta c c o r d i n gt h et o wd i f f e r e n tw a y so ff d ii n f l o w s t h r o u g ht h et r a n s n a t i o n a le m p i r i c a la n a l y s i so ft h ei m p a c to fc h i n e s ec o u n t r y s f i n a n c i a lm a r k e t so nf d ii n f l o w s ，t h er e s u l t sa l s os h o wt h a td e v e l o p e df i n a n c i a l m a r k e t sc a l l a c t i v e l ye n l a r g et h ef d ii n f l o w sa n dt h es p i l l o v e re f f e c t so ff d i h o w e v e r , a l t h o u g hc h i n ai st h ed e v e l o p i n gc o u n t r yt oa b s o r bt h em o s tf o r e i g nd i r e c t i n v e s t m e n ta tp r e s e n ti nt h ew o r l d ，w h i l eb e c a u s eo ft h eu n d e v e l o p e df i n a n c i a lm a r k e t ，i np a r t i c u l a rt h el e s sd e v e l o p e ds t o c km a r k e t ，i th a s n tm a d eap o s i t i v ea f f e c to n s p i l l o v e re f f e c t so ff d i s o ，f o rt h ec o u n t r ya d o p t i n gt h ep o l i c yo fo p e n i n gu p ，s u c ha sc h i n a ，i th a st o s t r e n g t h e nd o m e s t i cf i n a n c i a lm a r k e t si no r d e rt oa c c e l e r a t et h ef d ii n f l o w sa n dt h e s p i l l o v e re f f e c t s a c c o r d i n gt ot h et h e o r e t i c a la n de m p i r i c a lr e s e a r c h ，t h i sp a p e rg i v e s s o m es u g g e s t i o n so ns t r e n g t h e n i n gc h i n e s ef i n a n c i a lm a r k e t s k e y w o r d s ：f i n a n c i a lm a r k e t s ；f d ii n f l o w ；h o s tc o u n t r i e s ；c h i n a i i i 獨(dú)創(chuàng)性聲明 本人聲明所呈交的學(xué)位論文是本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工 作及取得的研究成果。據(jù)我所知，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地 方外，論文中不包含其他人己經(jīng)發(fā)表或撰寫(xiě)過(guò)的研究成果，也不包含 為獲得天津財(cái)經(jīng)大學(xué)或其他教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書(shū)而使用過(guò)的材料。 與我一同工作的同志對(duì)本研究所做的任何貢獻(xiàn)均已在論文中作了明 確的說(shuō)明并表示謝意。 學(xué)位論文作者簽名：；葭彳以簽字日期：泗7 年6 月7 日 學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書(shū) 本學(xué)位論文作者完全了解天津財(cái)經(jīng)大學(xué)有關(guān)保留、使用學(xué)位論文 的規(guī)定，有權(quán)保留并向國(guó)家有關(guān)部門(mén)或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和磁 盤(pán)，允許論文被查閱和借閱。本人授權(quán)天津財(cái)經(jīng)大學(xué)可以將學(xué)位論文 的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行檢索，可以采用影印、縮印或 掃描等復(fù)制手段保存、匯編學(xué)位論文， ( 保密的學(xué)位論文在解密后適用本授權(quán)書(shū)) 學(xué)位論文作者簽名：t 愛(ài)弓久 簽字日期：辦研年易月日 學(xué)位論文作者畢業(yè)后去向： 工作單位： 通訊地址： 導(dǎo)師簽名： 簽字吼7 年多月加 | 電話(huà)： 第1 章導(dǎo)論 1 1 研究背景與研究目的 1 1 1 研究背景 ( 1 ) 世界金融危機(jī)下的f d i 流動(dòng)呈現(xiàn)出劇烈波動(dòng)性 2 0 0 8 年，世界經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)風(fēng)起云涌，外商直接投資( f d i ) 流動(dòng)也呈現(xiàn) 出大幅波動(dòng)的情形。隨著美國(guó)次貸危機(jī)愈演愈烈，并逐步升級(jí)為一場(chǎng)席卷全球的 金融危機(jī)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊，美國(guó)、歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)已全部陷入衰退， 新興經(jīng)濟(jì)體增速也大幅放緩，世界經(jīng)濟(jì)j 下面臨多年來(lái)最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。根據(jù)聯(lián)合國(guó) 貿(mào)發(fā)會(huì)議發(fā)布的2 0 0 8 年世界投資報(bào)告，美國(guó)次貸危機(jī)、金融動(dòng)蕩和世界經(jīng)濟(jì) 放緩對(duì)f d i 的負(fù)面影響正同漸顯現(xiàn)，2 0 0 8 年全球f d i 投資流入量約為1 6 萬(wàn)億 美元，比2 0 0 7 年的1 8 3 萬(wàn)億美元減少1 0 以上。 對(duì)于中國(guó)而言，流入中國(guó)的外商直接投資也在發(fā)生著顯著的變化。商務(wù)部的 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2 0 0 8 年1 11 月，我國(guó)累計(jì)實(shí)際使用外資金額為8 6 4 1 8 億美元， 較上年同期增長(zhǎng)2 6 2 9 ，增速低于l 、1 0 月的3 5 0 6 ，而1 1 月當(dāng)月實(shí)際外商直 接投資5 3 2 2 億美元，較上年同期下降3 6 5 2 。從各月累計(jì)來(lái)看，中國(guó)外商直 接投資較上年同期增速呈逐月回落的態(tài)勢(shì)，從單月看，自8 月份到1 1 月份各月 實(shí)際外商直接投資金額也是逐月減少，尤其1 1 月份較去年同期出現(xiàn)了較大的負(fù) 增長(zhǎng)。 ( 2 ) 金融全球化和金融創(chuàng)新在越來(lái)越大的程度上影響著f d i 的流向與方式 選擇 隨著金融全球化的日益發(fā)展，資本自由流動(dòng)和金融貿(mào)易服務(wù)自由化等促進(jìn)了 全球金融領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，從而推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬趨向于平均水平，并通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格的 迅速調(diào)整以保持市場(chǎng)均衡與穩(wěn)定，這從很大程度上影響了f d i 的流向以及投資 方式的選擇。其次，隨著金融創(chuàng)新的大量使用，金融技術(shù)的同新月異，以及各類(lèi) 金融衍生工具的開(kāi)發(fā)和普及，大大便利了f d i 的流動(dòng)以及f d i 在全球范圍內(nèi)的 根據(jù)2 0 0 8 年世界投資報(bào)告整理 根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2 0 0 7 年的月度數(shù)據(jù)整理 l 融資，從而推動(dòng)f d i 的全球流動(dòng)向更廣闊的范圍、更深入的層次發(fā)展。 從世界并剛吸引f d i 流入的結(jié)構(gòu)1 看，發(fā)達(dá)國(guó)家由于其自由化程度較高以 及較完善的金融市場(chǎng)，使其繼續(xù)保持在f d i 全球流動(dòng)中的主角地位和支配作用， 成為f d i 爭(zhēng)球化布局的出發(fā)點(diǎn)和目的地。尤其是美國(guó)、歐盟和同本等相互間的 f d i 流動(dòng)繼續(xù)保持較高的水平，f d i 在發(fā)達(dá)國(guó)家之間的多向流動(dòng)趨勢(shì)日趨顯著。 即使是金融危機(jī)的大范圍爆發(fā)，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家在全球f d i 市場(chǎng)上活動(dòng)的影響也很 小，反而促使f d i 以更快的速度和更大的規(guī)模流入發(fā)達(dá)國(guó)家。特別是美國(guó)成為 全球f d i 流動(dòng)的首要目的地，大量持續(xù)的f d i 流八促使其金融實(shí)力超強(qiáng)發(fā)展， 使其對(duì)全球f d i 市場(chǎng)未來(lái)格局的影響力不斷上升，并且這種影響力至少在2 1 世 紀(jì)前期還將持續(xù)。 另一方面，盡管不少發(fā)展中國(guó)家也以更積極的姿態(tài)投入到更加丌放和統(tǒng)一的 金融市場(chǎng)的發(fā)展潮流中，并一朝著盒融服務(wù)體系更加完善和會(huì)融自由化方向發(fā) 展，一些發(fā)展中國(guó)家在f d i 的流入和流出絕對(duì)值上也有所增長(zhǎng)，但由于發(fā)展中 國(guó)家整體上與發(fā)達(dá)國(guó)家的巨大實(shí)力差距至少在短時(shí)問(wèn)內(nèi)難以改變，發(fā)展中國(guó)家在 f d i 全球流動(dòng)中的配角地位將會(huì)持續(xù)。 ( 3 ) 我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)育不足影響f d i 流入 此次金融危機(jī)使我囤對(duì)f d i 的吸收產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響，但追溯到1 9 9 7 年的東南亞余融危機(jī)爆發(fā)后，我”j 可以看到受會(huì)融危機(jī)影響最大的幾個(gè)國(guó)家中， 流入韓國(guó)的f d i 數(shù)量不僅沒(méi)有下降，反而有很大的增幅( 見(jiàn)圖l _ 1 ) 。這不禁讓 人聯(lián)想到，此次金融危機(jī)中中國(guó)吸引f d i 流入量的劇減不僅與金融危機(jī)造成的國(guó) 際資會(huì)緊張有關(guān)，中國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展的不完善是否與其也有必然的聯(lián)系。 年份 口鑫幽 - 韓心 口印尼 二= 二卻 門(mén)引副冪 圖1 1 亞洲國(guó)家東南亞金融危機(jī)后f d i 流入量( ( 2 0 0 0 年世界投資報(bào)告) f 如m c k ir n o n ( 1 9 7 3 ) 和s h a w ( 1 9 7 3 ) 在其提出的會(huì)融深化理論中所指出的， 現(xiàn)今發(fā)展中國(guó)家國(guó)內(nèi)普遍存在金融抑制現(xiàn)象，金融壓抑的一個(gè)后果，是造成金融 資源的實(shí)際成本和名義成本之間出現(xiàn)差距，從而阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。那么，我們又會(huì) 產(chǎn)生這樣的疑問(wèn)，就我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀而言，它是否起到積極吸引f d i 的作用呢? 隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融改革的不斷深入，我國(guó)的會(huì)融市場(chǎng)也有 了長(zhǎng)足的發(fā)展，逐步形成了由貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和期貨 市場(chǎng)等構(gòu)成的，具有交易品種多樣化、交易場(chǎng)所多層次和交易機(jī)制多元化等特征 的金融市場(chǎng)體系，為支持國(guó)家宏觀(guān)調(diào)控實(shí)施、推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、推進(jìn)國(guó)有企業(yè) 和會(huì)融改革、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)金融穩(wěn)定、穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和完善 人民幣匯率形成機(jī)制發(fā)揮了重要作用。但由于起步較晚以及各種制度因素，我國(guó) 金融市場(chǎng)的發(fā)展程度還尚不夠完善，主要存在著以下幾類(lèi)問(wèn)題：會(huì)融市場(chǎng)發(fā)展 不均衡，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理，市場(chǎng)之間相互分割，缺乏聯(lián)動(dòng)，降低了我國(guó)金融市場(chǎng) 資源配置的有效性和效率。金融市場(chǎng)發(fā)展不平衡、結(jié)構(gòu)不合理的主要表現(xiàn)：債券 市場(chǎng)發(fā)展落后于股票市場(chǎng)，企業(yè)( 公司) 債券發(fā)展更加滯后；直接融資與間接融 資發(fā)展不平衡，直接融資比例偏低，使金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于銀行，不利于經(jīng)濟(jì)和 會(huì)融的穩(wěn)定；金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展滯后，金融期貨產(chǎn)品尚未推出；上市公司結(jié)構(gòu) 不合理，主要體現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)比重過(guò)高，而民營(yíng)企業(yè)比例偏低；城鄉(xiāng)金融發(fā)展不 平衡。金融市場(chǎng)規(guī)模較小，對(duì)外開(kāi)放水平低，在國(guó)際金融市場(chǎng)的占比低，國(guó) 際影響較小。資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)、功能及運(yùn)行機(jī)制的發(fā)展相對(duì)緩慢，這與我國(guó) 高速增長(zhǎng)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)水平極不相稱(chēng)，影響f d i 的流入和流入后的運(yùn)作環(huán)境。外 匯市場(chǎng)規(guī)模小，交易品種較少，市場(chǎng)功能欠缺，市場(chǎng)廣度和深度不夠。黃金 市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放水平還不高，對(duì)商業(yè)銀行黃金業(yè)務(wù)監(jiān)管法律法規(guī)缺位。金融期 貨產(chǎn)品尚未推出，商品期貨國(guó)際影響力小，金融市場(chǎng)的避險(xiǎn)機(jī)制尚未真正建立。 上述問(wèn)題的存在，一定程度上影響著f d i 的流入以及流入后的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。 1 1 2 研究目的 基于上述背景，我們不禁要發(fā)問(wèn)：在經(jīng)濟(jì)和金融全球化迅速發(fā)展的大趨勢(shì)， 特別是發(fā)生金融危機(jī)的環(huán)境下，東道國(guó)的金融市場(chǎng)因素如何對(duì)f d i 的流入，以及 f d i 進(jìn)入方式的選擇產(chǎn)生影響呢? 其作用機(jī)理和實(shí)際效應(yīng)到底怎樣? 這些問(wèn)題 需要我們從理論和實(shí)證的層而做出網(wǎng)答。 眾所周知，f d i 的區(qū)位選擇及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，在很大程度上取決于東道國(guó)的投 資氣候和商務(wù)環(huán)境，這早已經(jīng)成為一種理論共識(shí)。隨著全球金融自由化進(jìn)程的推 進(jìn)，金融市場(chǎng)條件在f d i 流動(dòng)中的作用同益明顯。然而，目前的研究卻普遍忽視 了該因素對(duì)東道國(guó)吸收f(shuō) d i 的影響，缺乏針對(duì)金融市場(chǎng)因素所做出的特定分析。 鑒此，本文以我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展為例，將著力研究東道國(guó)金融市場(chǎng)因素對(duì)吸引 f d i 流入的影響，運(yùn)用理論和實(shí)證的方法分析東道國(guó)金融市場(chǎng)因素影響f d i 流入 的機(jī)制，以及對(duì)f d i 不同進(jìn)入方式的影響，并據(jù)此提出旨在村僅外資流入的完 善我國(guó)金融市場(chǎng)的政策建議。 1 1 文獻(xiàn)綜述 綜觀(guān)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)東道國(guó)投資環(huán)境因素的研究，其涉及到了包括政治風(fēng)險(xiǎn)、 宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策、市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)相似形、勞動(dòng)力成本、貿(mào)易自由度、貿(mào)易順差、 基礎(chǔ)設(shè)施、文化差異等在內(nèi)的影響f d i 流入的諸多因素。東道國(guó)金融市場(chǎng)因素 也不可或缺地隱含在各種分析當(dāng)中，但卻缺乏針對(duì)金融市場(chǎng)因素所做出的特定分 析。 關(guān)于影響東道國(guó)吸引f d i 流入因素的理論和文獻(xiàn)主要見(jiàn)于鄧寧、克魯格曼等 人相繼建立的有關(guān)國(guó)際投資的一般均衡理論中。概括來(lái)看，他們對(duì)東道國(guó)投資環(huán) 境的研究由于分析方法的差異以及條件的限制，結(jié)論也不盡相同。鄧寧( d u n n i n g ， 1 9 9 0 ) 、格林和卡明漢( g r e e n ，c u n n i n g h a m ，1 9 7 5 ) 、伯伯拉斯卡和皮爾斯 ( p o p a n a s t a s s i o n ，p e a r c e ，1 9 9 0 ) 、斯威登伯格( s w e d c n b o r g ，1 9 7 9 ) 、埃古多( a g o d o ， 1 9 7 8 ) 、庫(kù)布林( k o b r i n ，1 9 7 6 ) 等經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)以g d p 為主要指標(biāo)的市場(chǎng)規(guī)模進(jìn) 行了分析，發(fā)現(xiàn)f d i 流入規(guī)模與東道國(guó)市場(chǎng)規(guī)模的關(guān)系密切且呈正相關(guān)；喬恩和 薩恩( j u n ，s i n g h ，1 9 9 6 ) 對(duì)關(guān)稅壁壘、出口導(dǎo)向政策和政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)f d i 的影響 進(jìn)行了分析，結(jié)論是這些因素與f d i 呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；托瑞斯( t o r r i s i ，1 9 8 5 ) 的研究發(fā)現(xiàn)，一國(guó)貿(mào)易順差與f d i 顯著負(fù)相關(guān)；而以羅默( e r o m e r ) 、盧卡斯 ( r l u c a s ) 等人為代表的新增長(zhǎng)理論認(rèn)為，對(duì)外開(kāi)放和參與國(guó)際貿(mào)易可以產(chǎn)生一 種溢出效應(yīng)( s p i l l o v e r ) ，加速世界先進(jìn)科學(xué)技術(shù)、知識(shí)和人力資本在世界范圍 內(nèi)的傳遞，從而促進(jìn)發(fā)展中困家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。傳統(tǒng)的權(quán)威理論認(rèn)為，影響投資的 兩個(gè)決定因素就是投資收益和投資成本。 l e o n a r d k c h e n g 和y u m k k w a n ( 2 0 0 0 ) 對(duì)中國(guó)大陸f d i 的研究認(rèn)為，f d i 的選址由相對(duì)獲利性決定。如果f d i 所生產(chǎn)的產(chǎn)品是用以出口，那么生產(chǎn)成本、 將產(chǎn)品輸送到世界市場(chǎng)的運(yùn)輸成本及可靠性是最重要的；如果產(chǎn)品或服務(wù)是面向 當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的，那么當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的需求因素也非常重要。在這兩種情況下，東道國(guó)政 府政策如稅收優(yōu)惠、獲得政府許可需付出的時(shí)間和努力、經(jīng)營(yíng)環(huán)境等，將影響對(duì) 外國(guó)投資者的吸引力。一般的經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為，定位于當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的f d i 對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入和 影響當(dāng)?shù)匦枨蟮恼弑容^偏好，而出口導(dǎo)向的f d i 則對(duì)稅收優(yōu)惠更加敏感。他 們著重考察了五個(gè)對(duì)f d i 選址有影響的因素并得出的結(jié)論：東道國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模 大小( 由該地區(qū)收入近似衡量) 對(duì)f d i 具有積極作用；教育程度對(duì)f d i 的正 面影響在統(tǒng)計(jì)上不顯著；工資成本具有消極作用；良好的基礎(chǔ)設(shè)施( 主要由公路 密度衡量) 能夠吸引f d i ；經(jīng)濟(jì)特區(qū)、沿海開(kāi)放城市、經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)和沿海 開(kāi)放區(qū)域?qū) d i 具有積極作用，并且經(jīng)濟(jì)特區(qū)對(duì)f d i 的影響要比其它大得多。 f d i 對(duì)自身正的很強(qiáng)的自增長(zhǎng)效應(yīng)，已經(jīng)被廣大學(xué)者注意到，c h e n g 和 k w a n ( 1 9 9 9 ) 使用不同的估計(jì)方法得到的自增長(zhǎng)效應(yīng)，h e a d 和r i e s ( 1 9 9 6 ) 提出了 聚集效應(yīng)，即外資往往愿意進(jìn)入外資相對(duì)集中的國(guó)家和地區(qū)，外資越多的區(qū)域越 容易吸引外資，外資較少的區(qū)域引資卻愈加困難。因?yàn)橐粋€(gè)國(guó)家或地區(qū)利用外資 較多，說(shuō)明這里投資環(huán)境較好，或者說(shuō)這個(gè)地區(qū)較好的外資環(huán)境比較容易得到其 他外商的認(rèn)同和了解。 在分析影響東道國(guó)吸引f d i 流入的因素的前沿領(lǐng)域，鄧寧( 1 9 9 3 ) 在一系 列論著中對(duì)影響f d i 流入的經(jīng)濟(jì)因素概括為- 東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)結(jié) 構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人均收入、經(jīng)濟(jì)集聚水平、消費(fèi)水平、市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)增長(zhǎng)率、 原材料成本、勞動(dòng)力成本、通貨膨脹率、國(guó)內(nèi)投資率、儲(chǔ)蓄率、經(jīng)濟(jì)外向度、貿(mào) 易順差、債務(wù)率、償債率等。鄧寧( 1 9 9 6 ) 的研究還指出，在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代無(wú)形 資產(chǎn)尤其智力資本對(duì)f d i 流向的選擇日趨重要；強(qiáng)化或補(bǔ)充核心能力是f d i 流 動(dòng)趨勢(shì)的新動(dòng)機(jī)；f d i 區(qū)位選擇更看重東道國(guó)各種因素的綜合影響。也有許多 學(xué)者將無(wú)形資產(chǎn)的內(nèi)涵及外延拓展為人力資本( 包括具有高度企業(yè)家精神的經(jīng)營(yíng) 者和集中的人才群、有技藝的熟練工人) 、研究與丌發(fā)( r & d ) 能力、知識(shí)存量、 技術(shù)水平、企、j p 管理經(jīng)驗(yàn)和理念等；自然岡素包括地理位置、地理?xiàng)l件、自然環(huán) 境、自然資源稟賦、未開(kāi)發(fā)的勞動(dòng)力、市場(chǎng)發(fā)育程度、低廉且被廣泛使用的中問(wèn) 產(chǎn)品等。鄧寧( 1 9 8 8 ) 認(rèn)為東道國(guó)的自然和人造資源稟賦及市場(chǎng)的地理分布狀況 對(duì)吸引f d i 的流入有重要影響，k o j i m a ( 1 9 7 8 ) 也認(rèn)為這類(lèi)因素對(duì)因?yàn)橐朔?guó)內(nèi) 資源瓶頸或在國(guó)內(nèi)無(wú)法生產(chǎn)的產(chǎn)品的進(jìn)口或資源豐富的國(guó)家要素價(jià)格低廉等原 因而進(jìn)行的對(duì)外直接投資影響很大，f d i 會(huì)流向這類(lèi)資源充足的國(guó)家。鄧寧 ( 1 9 9 2 ) 還認(rèn)為政府調(diào)控措施的范圍和程度、東道國(guó)對(duì)外商投資的政策( 含關(guān)稅 壁壘，稅率) 、各國(guó)的金融制度、經(jīng)濟(jì)體制、投資環(huán)境要素、國(guó)外市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 的差異程度、政治安全性、由于歷史、語(yǔ)言、人文、商業(yè)習(xí)慣、偏好等形成的心 理距離、政府政策以及資源配置的制度安排等制度因素對(duì)吸引f d i 的流入有重 大影響。 不確定性因素是東道國(guó)吸引f d i 流入的影響因素研究領(lǐng)域的重大突破，因?yàn)?它不僅將一些影響因素綜合起來(lái)考慮，而且顯示影響因素的作用機(jī)理。羅長(zhǎng)遠(yuǎn)研 究表明，東道國(guó)的地理區(qū)位條件、政府優(yōu)惠政策和社會(huì)文化差異性與不確定性因 素密切相關(guān)。楊得新認(rèn)為，f d i 的流入受東道國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)影響，f d i 的政治風(fēng)險(xiǎn)包 括政策不穩(wěn)、區(qū)域行動(dòng)( 區(qū)域保護(hù)、經(jīng)濟(jì)報(bào)復(fù)、政治報(bào)復(fù)、區(qū)域內(nèi)部協(xié)調(diào)) 、民族 主義和宗教：俄羅斯政局不穩(wěn)、外資法規(guī)多變、社會(huì)環(huán)境差( 社會(huì)治安狀況差、黑 社會(huì)組織多、辦事機(jī)構(gòu)效率不高等) 、金融保險(xiǎn)系統(tǒng)不健全以及文化因素差異( 如 合作伙伴的誠(chéng)信差、賄賂盛行、對(duì)工作的念度隨意、追逐既得利益、管理人員不 是根據(jù)員工的業(yè)績(jī)進(jìn)行激勵(lì)) 等導(dǎo)致f d i 面臨高風(fēng)險(xiǎn)，是吸引f d i 不多的重要 原因。h e n i s z d e l i o s 從新制度理論角度探討了f d i 面臨的不確性，q u & g r e e n 的f l 模型試圖提出一個(gè)更加綜合f d i 區(qū)位理論框架，即公司特定因素 f f i r m s p e c i f i cv a r i a b l e s ) 和東道國(guó)區(qū)位特定因素( ( l o c a t i o n s p e c i f i cv a r i a b l e s ，也稱(chēng) 為環(huán)境變量) 決定f d i 區(qū)位選擇的模型。該模型對(duì)影響因素的概括具有綜合性、 分類(lèi)具有獨(dú)特性，并首次將公司規(guī)模和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)納入f d i 區(qū)位的影響因素系統(tǒng) 來(lái)整體考慮。 為了更好地對(duì)國(guó)際直接投資的業(yè)績(jī)和潛力進(jìn)行比較和研究，2 0 0 2 年聯(lián)合國(guó) 貿(mào)發(fā)會(huì)議在其發(fā)表的世界投資報(bào)告中提出了業(yè)績(jī)指數(shù)和潛力指數(shù)來(lái)對(duì)世界上 1 4 0 多個(gè)國(guó)家所引的f d i 進(jìn)行評(píng)價(jià)和比較，這一指數(shù)成為各國(guó)進(jìn)行國(guó)際直接投資 流量及相關(guān)方麗研究的重要工具。其中，一因的業(yè)績(jī)指數(shù)被定義為：一段時(shí)期內(nèi) ( 通常為一年) ，一國(guó)f d i 流入量占全球f d i 流入量的比例與該國(guó)g d p 占全球 g d p 的比例的比值。國(guó)際直接投資潛力指數(shù)表明未來(lái)一個(gè)國(guó)家吸引外商直接投 資的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和潛力。2 0 0 2 年世界投資報(bào)告選擇了八個(gè)指標(biāo)作為衡量東 道國(guó)吸引外商直接投資的潛力指標(biāo)。這八個(gè)指標(biāo)分別是：人均g d p ，代表東道 國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平；出口占g d p 的比重，代表該國(guó)參與國(guó)際化的程度；過(guò) 去十年實(shí)際g d p 的增長(zhǎng)速度，代表未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模和發(fā)展?jié)摿?；每千人擁有?電話(huà)數(shù)，代表通訊水平等基礎(chǔ)設(shè)施；r & d 支出占國(guó)民收入的比例，代表東道 國(guó)的技術(shù)研發(fā)力量；人均商業(yè)能源消耗，代表能源的可獲得性和成本；國(guó)家 風(fēng)險(xiǎn)，代表該困的政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定程度；受過(guò)高等教育的人數(shù)占總?cè)丝?的比例，代表該國(guó)高素質(zhì)勞動(dòng)力的可獲得性和成本。各個(gè)變量的分值計(jì)算方法如 下：該國(guó)某一指標(biāo)值與全部所研究國(guó)家中同一指標(biāo)的最小值之差除以全部國(guó)家中 同一指標(biāo)中最大值與最小值之差，所得的商就是該國(guó)該指標(biāo)的潛力值。某一國(guó)家 的總的潛力指數(shù)就等于這八個(gè)潛力指標(biāo)的平均值。 聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議利用這兩個(gè)指標(biāo)對(duì)一些國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行歸類(lèi)分析的標(biāo)準(zhǔn)如 下： 領(lǐng)先國(guó)家。業(yè)績(jī)指數(shù)和潛力指數(shù)都大于所有國(guó)家的中點(diǎn)以上，業(yè)績(jī)優(yōu)秀和 潛力較大。 高于潛力國(guó)家。f d i 業(yè)績(jī)較高( 業(yè)績(jī)排名在所有國(guó)家的中點(diǎn)以上) 潛力較低 ( 潛力排名在全部國(guó)家中點(diǎn)以下) 。 低于潛力國(guó)家。f d i 業(yè)績(jī)較低( 業(yè)績(jī)排名在所有國(guó)家的中點(diǎn)以下) 潛力較高 ( 潛力排名在全部國(guó)家中點(diǎn)以上) 。 落后國(guó)家。f d i 業(yè)績(jī)較低( 業(yè)績(jī)排名在所有國(guó)家的中點(diǎn)以下) 潛力也較低 ( 潛力排名在全部國(guó)家中點(diǎn)以下) 。 該指標(biāo)體系從國(guó)家的層面上表明了影響國(guó)際直接投資的重要原因，并且排除 了一國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量絕對(duì)量的影響。但該指標(biāo)用于研究國(guó)際直接投資業(yè)績(jī)和潛力 也存在諸多的問(wèn)題，主要表現(xiàn)在：首先此指標(biāo)忽略了影響一國(guó)國(guó)際直接投資的重 2 0 0 2 年世界投資報(bào)告 要因素，比如政治、文化、制度形態(tài)等等；其次，未能體現(xiàn)一國(guó)內(nèi)部各個(gè)組成部 分利用f d i 的不同；再次，沒(méi)有考慮各個(gè)影響岡素的作用程度的不同，岡而其 權(quán)重應(yīng)該有所不同；最后，忽略了投資國(guó)特征因素和投資國(guó)與東道國(guó)之間的關(guān)系 因素的影響。 國(guó)內(nèi)也有不少學(xué)者對(duì)f d i 的影響因素進(jìn)行了分析研究，賀燦飛和魏后凱 ( 2 0 0 1 ) 認(rèn)為我國(guó)吸引f d i 流入的因素主要取決于集聚經(jīng)濟(jì)、信息成本以及人力 資本等變量，并且外商直接投資的集聚效應(yīng)是可以創(chuàng)造的，一經(jīng)建立，可以通過(guò)發(fā) 揮其外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)而不斷加強(qiáng)，即具有路徑依賴(lài)的特征。許羅丹、譚衛(wèi)紅( 2 0 0 3 ) 借助鄧寧的區(qū)位優(yōu)勢(shì)理論，構(gòu)建出局部調(diào)整模型，分析了影響f d i 流入的因素。 發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)水平、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平、居民消費(fèi)水平和市場(chǎng)容量等對(duì)我國(guó)吸引f d i 有著正面影響，但工資水平的影響并不顯著。孫俊( 2 0 0 1 ) 利用1 9 7 8 - - 2 0 0 0 年數(shù) 據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：地區(qū)優(yōu)惠政策、開(kāi)放水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)化程度是吸引 外資流入的重要原因。胡振華和符勝斌( 2 0 0 3 ) 以我囤3 0 個(gè)省、市、自治區(qū)( 西 藏、臺(tái)灣除外) 為研究樣本從實(shí)證角度采用因子分析法進(jìn)行了分析，認(rèn)為現(xiàn)階段市 場(chǎng)化水平和市場(chǎng)規(guī)模是影響f d i 在我國(guó)分布的主要原因。梁琦( 2 0 0 3 ) 基于空間經(jīng) 濟(jì)理論討論了關(guān)聯(lián)效應(yīng)、貿(mào)易成本與跨國(guó)公司之間的關(guān)系，認(rèn)為優(yōu)惠政策不再是 吸引外商直接投資的主要因素，產(chǎn)業(yè)集聚所產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)效應(yīng)和地區(qū)的開(kāi)放度才 是外商直接投資區(qū)位選擇的最主要的驅(qū)動(dòng)力，低層次的專(zhuān)業(yè)化并不對(duì)吸引f d i 有 利。韓劍( 2 0 0 5 ) 等人對(duì)江蘇省的f d i 進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)集聚效應(yīng)對(duì)吸引f d i 有著重要的影響。吳先華、胡漢輝( 2 0 0 5 ) 研究了交通設(shè)施、金融深化、制度變遷 及人力資本與f d i 之間的關(guān)系，認(rèn)為f d i 的流入與基礎(chǔ)設(shè)施的改善、金融的深化、 人力素質(zhì)的提高等因素關(guān)系不大，而與制度的變遷存在著相互的引致關(guān)系，而且 f d i 促進(jìn)了金融的深化。張長(zhǎng)春( 2 0 0 2 ) 對(duì)全國(guó)3 0 個(gè)地區(qū)2 0 0 0 年3 0 個(gè)投資環(huán) 境因素進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)f d l 分布主要由地區(qū)的經(jīng)濟(jì)外向度、應(yīng)用性科技發(fā)展水平 和通信設(shè)施狀況決定。 綜合上述，隨著國(guó)內(nèi)外關(guān)于f d i 區(qū)位決定因素研究的日益深入，學(xué)者們開(kāi)始 關(guān)注金融因素對(duì)f d i 的獲利能力、運(yùn)作效率和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的作用，但多數(shù)研 究?jī)H僅是“一帶而過(guò)”地涉及到金融因素，或只將金融因素作為個(gè)決定f d i 流入的次要因素加以分析，缺乏直接針對(duì)東道國(guó)金融市場(chǎng)條件的全面、深入地研 究。 1 3 研究?jī)?nèi)容與方法 1 3 1 研究?jī)?nèi)容 本文從我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀出發(fā)，通過(guò)探討東道國(guó)金融市場(chǎng)因素影響 f d 流入規(guī)模及流入方式方面的機(jī)制與作用，提出改善我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的政策 建議。基于上述關(guān)于研究背景和相關(guān)研究文獻(xiàn)的綜述，本文將著力分析：東道國(guó) 金融市場(chǎng)因素對(duì)f d i 企業(yè)融資的影響，以及對(duì)f d i 流入后的溢出效應(yīng)的作用，進(jìn) 而分析金融市場(chǎng)因素與f d i 流入規(guī)模的關(guān)系，并以我國(guó)金融市場(chǎng)的數(shù)據(jù)對(duì)核心命 題進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)；在此基礎(chǔ)上，分析東道國(guó)金融市場(chǎng)因素對(duì)f d i 進(jìn)入方式的影響， 闡述綠地和并購(gòu)兩種不同投資方式對(duì)東道國(guó)金融市場(chǎng)的特定要求；最后，根據(jù)研 究結(jié)論，并結(jié)合我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的特點(diǎn)，提出了相應(yīng)的政策建議。 1 3 2 研究方法 本文采用過(guò)程和統(tǒng)計(jì)描述、理論分析、實(shí)證檢驗(yàn)等研究方法，來(lái)集中揭示東 道國(guó)金融市場(chǎng)因素與f d i 流動(dòng)的關(guān)系。首先，通過(guò)理論分析，梳理出二者相互作 用的內(nèi)在機(jī)理，得出待檢驗(yàn)的關(guān)聯(lián)機(jī)制，進(jìn)而根據(jù)實(shí)際研究背景，選用適用的計(jì) 量模型、變量和樣本，在經(jīng)驗(yàn)上，更為直觀(guān)的體現(xiàn)和驗(yàn)證理論推導(dǎo)的結(jié)論，以達(dá) 到理論分析和實(shí)證研究相互驗(yàn)證的目的。本文研究中使用的實(shí)證方法主要包括： 最小二乘估計(jì)( o l s ) ，單位根檢驗(yàn)，j o h a n s e n 協(xié)整檢驗(yàn)，v a r 檢驗(yàn)等等。 第2 章東道國(guó)金融市場(chǎng)因素影響f d i 流入的機(jī)制 根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議發(fā)靠的2 0 0 8 年世界投資報(bào)告顯示，全球吸引f d i 連續(xù)第5 年呈增長(zhǎng)杏勢(shì)。2 0 0 7 年仝球f d i 增長(zhǎng)3 0 達(dá)1 8 3 3 0 億羹元，超過(guò)2 0 0 0 年的高峰。盡管從2 0 0 7 年f 半年發(fā)生了金融和信貸危機(jī)，三類(lèi)國(guó)家發(fā)達(dá)國(guó) 家、發(fā)展中國(guó)家以及東南歐和獨(dú)聯(lián)體轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家的f d i 流入量都持續(xù)增 長(zhǎng)，公司利潤(rùn)再投資占整個(gè)f d i 流入的3 彬。 如圖2 1 所示，從全球f d i 流動(dòng)的地域結(jié)構(gòu)看，發(fā)達(dá)囡家依然保持在f d i 全球流動(dòng)中的主角地位和支配作用，成為f d i 全球化布局的出發(fā)點(diǎn)和目的。 r 口- i e 3 夢(mèng)夕”穸 蹦2 l 全球f d i 流動(dòng)的地域結(jié)構(gòu)( 聯(lián)e 目貿(mào)發(fā)擊( 2 0 0 8 年舁投資撤吉 流入發(fā)達(dá)國(guó)家的f d i 為1 2 4 8 0 億美元曾美國(guó)仍占首位，其次是英國(guó)、法國(guó)、加 拿大和荷蘭。歐盟作為一個(gè)整體，所吸引的f d i 占發(fā)達(dá)國(guó)家總量的三分之二。 另外，美國(guó)、歐盟和日本等相互間的f d i 流動(dòng)繼續(xù)保持較高的水平，f d i 在發(fā)達(dá) 國(guó)家之間的多向流動(dòng)趨勢(shì)日趨顯著。即使是金融危機(jī)的大范圍爆發(fā)，不僅沒(méi)有影 響發(fā)達(dá)國(guó)家在全球f d i 市場(chǎng)上的活動(dòng)，反而促使f d i 以更快的速度和更大的規(guī) 模流八發(fā)達(dá)國(guó)家。特別是美國(guó)成為全球f d i 流動(dòng)的首要目的地，大量持續(xù)的f d i 流入使其對(duì)全球f d i 市場(chǎng)未來(lái)格局的影響力不斷上升。這就讓我們提出這樣的 獸：i ：孑8 年世界投資報(bào)都整理 蔓 !箋一刮陽(yáng) 廠(chǎng) 一 _ _ 量n_e引副引“刖 一 柵蝴哪啪仰咖。 問(wèn)題：這種情況是否得益于發(fā)達(dá)國(guó)家程度較高的金融自由化以及較完善的金融服 務(wù)體系呢? 因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，資會(huì)供應(yīng)緊張的環(huán)境下，跨田公司對(duì)投資東道 國(guó)的選擇更為慎重，一些國(guó)家由于國(guó)家政策、法規(guī)等因素影響，導(dǎo)致跨國(guó)公司在 融資過(guò)程中運(yùn)用國(guó)際先進(jìn)的融資方法及國(guó)際融資工具受到了制約，這將嚴(yán)重阻礙 f d i 的流入。本章就從f d i 企業(yè)在東道國(guó)融資以及f d i 溢出效應(yīng)的發(fā)揮這兩個(gè)角 度來(lái)論證東道國(guó)金融市場(chǎng)因素作用f d i 流入的機(jī)制。 2 1 東道國(guó)金融市場(chǎng)因素與f d l 企業(yè)的融資 2 1 1f d i 企業(yè)融資的渠道 2 0 0 6 年，外商直接投資在中國(guó)固定資產(chǎn)投資總額中占到3 6 ，在制造業(yè)中 所占得比重是9 6 ，在電子及通訊設(shè)備等外資密集的行業(yè)中，外資總資產(chǎn)己接 近4 0 。至2 0 0 6 年底，外商投資企業(yè)已形成了近1 7 0 7 6 億人民幣的資產(chǎn)總額。 形成如此巨額資產(chǎn)的資金渠道按可粗略分為兩條：一條是母公司所在國(guó)、母公司 在其它國(guó)際資本市場(chǎng)，或其它子公司所在國(guó)的資本市場(chǎng)獲得的資金；另一條則是 在東道國(guó)境內(nèi)的資本市場(chǎng)融得的資金。暫時(shí)拋丌金融的意義，這些資產(chǎn)就是機(jī)器、 設(shè)備、廠(chǎng)房、技術(shù)、產(chǎn)品、商譽(yù)、勞務(wù)( 動(dòng)) 等經(jīng)濟(jì)資源，但是其同時(shí)在金融的意 義上也就是對(duì)應(yīng)于“純粹的”、無(wú)異質(zhì)性的貨幣符號(hào)。因此，外資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng) 營(yíng)活動(dòng)運(yùn)動(dòng)不僅表現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)資源的配置與再配置，同時(shí)，另一方面表現(xiàn)為貨 幣資金、信用關(guān)系的運(yùn)動(dòng)。 當(dāng)東道國(guó)的資本項(xiàng)目還存在管制時(shí)，東道國(guó)各自的利率、國(guó)際資本市場(chǎng)、價(jià) 格水平等經(jīng)濟(jì)變量的差異，以及當(dāng)?shù)亟鹑诘呢泿沤Y(jié)算制度、股權(quán)制度、稅收制度、 當(dāng)?shù)氐馁Y源利用程度等等，都會(huì)影響跨國(guó)公司子公司的資金構(gòu)成，從而影響跨國(guó) 公司對(duì)投資東道國(guó)的選擇。目前f d i 企業(yè)在東道國(guó)境內(nèi)的融資渠道無(wú)非有兩類(lèi)： 一類(lèi)是間接融入資金，另一類(lèi)是直接融入資金。間接融入資金的渠道主要指銀行 融資。以我國(guó)來(lái)說(shuō)，外資企業(yè)一旦被批準(zhǔn)設(shè)立就有較多的的政策鼓勵(lì)、商業(yè)便利， 其自身一般也有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，故此，不斷被中資銀行機(jī)構(gòu)鎖定為優(yōu)質(zhì)客戶(hù)目標(biāo)群。 近些年來(lái)隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的檔次提升，外資企業(yè)的資金流動(dòng)也越來(lái)越復(fù)雜，對(duì)中資 2 0 0 7 年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒 銀行提出了較高的服務(wù)要求。按加入w t o 之后的金融服務(wù)業(yè)開(kāi)放的承諾實(shí)施步 驟，外資銀行不斷深入原中資銀行的獲利領(lǐng)域，并以其高質(zhì)量的服務(wù)對(duì)中資銀行 構(gòu)成了越來(lái)越強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，加之外資企業(yè)與外資銀行天然商業(yè)伙伴的關(guān)系，在 外資企業(yè)這一優(yōu)質(zhì)銀行資產(chǎn)的爭(zhēng)奪上，中資銀行不斷處于劣勢(shì)。當(dāng)外資銀行的本 地化程度較高后，其與中資銀行對(duì)外資企業(yè)的融資從資金運(yùn)動(dòng)的宏觀(guān)層面上的效 果是無(wú)差異的?？鐕?guó)公司內(nèi)部理財(cái)功能也同趨強(qiáng)大，隨著其業(yè)務(wù)復(fù)雜化的要求， 內(nèi)部理財(cái)也開(kāi)始與外部的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)形成一種相互合作同時(shí)又相互競(jìng)爭(zhēng)的關(guān) 系。外資企業(yè)己經(jīng)廣泛地分布在各行各業(yè)( 尤其是工業(yè)) 之中，占有較高比重，獲 利能力強(qiáng)，中資銀行必須提高競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，開(kāi)放或引入新金融工具，改善服務(wù)質(zhì)量， 滿(mǎn)足外資企業(yè)的融資等財(cái)務(wù)活動(dòng)的需要。在為外資企業(yè)提供服務(wù)的過(guò)程中，由于 我國(guó)金融市場(chǎng)的尚不完善，中資銀行也很可能遇到與國(guó)內(nèi)企業(yè)不同的風(fēng)險(xiǎn)模式， 中資銀行很容易就成為資金在境內(nèi)外流動(dòng)的通道，外資企業(yè)可能利用其變現(xiàn)資 產(chǎn)、惡意信貸，從管理與監(jiān)管的角度看，這也是應(yīng)加強(qiáng)關(guān)注的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。 另外一類(lèi)f d i 企業(yè)融資就是直接融資，主要是指股權(quán)融資。最簡(jiǎn)單的是獨(dú) 資企業(yè)與只有一兩個(gè)或者為數(shù)不多股東的合資企業(yè)，變?yōu)楦呒?jí)的形態(tài)則是股份公 司。通過(guò)研究，擬提出一個(gè)證券化的概念，以表明外資實(shí)體資產(chǎn)的流動(dòng)性不斷加 強(qiáng)的趨勢(shì)。從全球私人資本流動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看：證券投資越來(lái)越多，通過(guò)證券市場(chǎng)的 進(jìn)行直接投資的做法也越來(lái)越普遍。在中國(guó)設(shè)立的外資企業(yè)的股權(quán)融資很可能是 這一方向，而且實(shí)際上外資企業(yè)早已開(kāi)始介入中國(guó)的證券市場(chǎng)。外商在中國(guó)的投 資項(xiàng)目從一開(kāi)始十分分散，慢慢進(jìn)入到了比較系統(tǒng)化的階段：產(chǎn)、供、銷(xiāo)，甚至 研發(fā)自成一體的傾向較為明顯。外資投資性公司的成立就說(shuō)明了協(xié)調(diào)各個(gè)項(xiàng)日、 企業(yè)之間的必要性己被覺(jué)察，然而外資投資性公司無(wú)法解決由投資項(xiàng)目的布局特 點(diǎn)帶來(lái)的方方面面的矛盾，重新的整合己經(jīng)會(huì)開(kāi)始，整合的方向之一是成立股份 公司，其過(guò)程有時(shí)也有必要借助多種金融工具，特別是各個(gè)層面的股權(quán)市場(chǎng)。即 使是業(yè)務(wù)單元無(wú)法相對(duì)獨(dú)立的外資企業(yè)，其在證券市場(chǎng)上解決巨大的融資需要的 辦法也是有的，如發(fā)行c d r 。中小型的外資企業(yè)同國(guó)內(nèi)企業(yè)一樣，其資金的需 求的饑渴難以解決，多層次的股權(quán)交易市場(chǎng)適度開(kāi)