市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理(改).ppt

第三章市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理,自20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰以來(lái)，由于國(guó)際金融市場(chǎng)利率、匯率波動(dòng)的加劇，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成為金融機(jī)構(gòu)面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于管制放松和金融自由化的發(fā)展，以及由此而帶來(lái)的金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行以信用風(fēng)險(xiǎn)為主、投資銀行以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為主的差異逐漸消失。,金融風(fēng)險(xiǎn)案例回顧,1994年美國(guó)奧蘭治縣，因?qū)恃苌a(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理不到位造成了十幾億美元的損失；1995年英國(guó)巴林銀行因?qū)θ战?jīng)指數(shù)期貨交易風(fēng)險(xiǎn)管理不到位，損失6.5億美元而宣告破產(chǎn)；1997年亞洲金融風(fēng)暴因外匯風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)利率和股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，給整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)造成巨大損失；2004年我國(guó)發(fā)生的“中航油”事件，是因?yàn)槭推谪浭袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致企業(yè)遭受重大損失，等等。,造成風(fēng)險(xiǎn)的原因,大多是由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理不善。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的突發(fā)性、破壞性和嚴(yán)重性，告誡：如果不重視市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理，即使是百年老店也可能遭受滅頂之災(zāi)。,第一節(jié)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別,一、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的涵義與金融資產(chǎn)的分類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：是指交易者因市場(chǎng)條件的不利變動(dòng)而蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。這里的市場(chǎng)條件包括交易價(jià)格、交易規(guī)則、供求關(guān)系、流動(dòng)性等。,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別,這些市場(chǎng)條件的改變往往最終都反映為市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以簡(jiǎn)單的定義為因市場(chǎng)價(jià)格的不利變動(dòng)而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別,我國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布的商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引中，將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定義為：“因市場(chǎng)價(jià)格（利率、匯率、股票價(jià)格和商品價(jià)格）的不利變動(dòng)而使銀行表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)”。,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別,金融機(jī)構(gòu)持有的所有金融資產(chǎn)（包括表內(nèi)和表外）都會(huì)面臨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由于持有目的和會(huì)計(jì)處理上存在差異，不同資產(chǎn)受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度也不同。根據(jù)2004年3月公布的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)，金融資產(chǎn)可以劃分為四類：,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別,（1）以公允價(jià)值計(jì)量且公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入損益的金融資產(chǎn)；（2）持有待售；（3）持有到期日的投資；（4）貸款和應(yīng)收款。前兩類資產(chǎn)按公允價(jià)值計(jì)價(jià)，但對(duì)持有待售類資產(chǎn)，其公允價(jià)值的變動(dòng)不計(jì)入損益而計(jì)入所有者權(quán)益。后兩類資產(chǎn)可按賬面價(jià)值計(jì)價(jià)，它們受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響小于前兩類資產(chǎn)。,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別,在上述按會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)分類的基礎(chǔ)上，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)分類提出了新標(biāo)準(zhǔn)。按特定業(yè)務(wù)目的把所有的表內(nèi)外資產(chǎn)劃分為兩大類：銀行賬戶資產(chǎn)交易賬戶資產(chǎn),交易賬戶記錄的是：銀行為交易目的或規(guī)避交易賬戶其他項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)而持有的可以自由交易的金融工具和商品頭寸。（自營(yíng)頭寸、代客買賣頭寸、做市交易頭寸）記入交易賬戶的頭寸必須在交易方面不受任何條款限制，或能夠完全規(guī)避自身風(fēng)險(xiǎn)。銀行應(yīng)對(duì)交易賬戶頭寸經(jīng)常進(jìn)行準(zhǔn)確估值，并積極管理該項(xiàng)投資組合。,交易賬戶中的項(xiàng)目通常按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)價(jià)，當(dāng)缺乏可參考的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，可以按模型定價(jià)。按模型定價(jià)：是指將從市場(chǎng)獲得的其他相關(guān)數(shù)據(jù)輸入模型，計(jì)算或推算出交易頭寸的價(jià)值。,與交易賬戶相對(duì)應(yīng)，銀行的其他業(yè)務(wù)歸入銀行賬戶，最典型的是存貸款業(yè)務(wù)。銀行賬戶中的項(xiàng)目通常按歷史成本計(jì)價(jià)。銀行劃分銀行賬戶和交易賬戶是準(zhǔn)確計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管資本的基礎(chǔ)。,許多國(guó)家監(jiān)管當(dāng)局都根據(jù)巴塞爾委員會(huì)的精神制定了更為詳細(xì)、明確的資產(chǎn)分類標(biāo)準(zhǔn)和操作規(guī)程。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)2007年修改并重新公布的商業(yè)銀行資本充足率管理辦法規(guī)定，我國(guó)商業(yè)銀行的交易賬戶包括以下三個(gè)部分：,1）從事自營(yíng)而短期持有并旨在日后出售或計(jì)劃從買賣的實(shí)際或預(yù)期價(jià)差、其他價(jià)格及利率變動(dòng)中獲利的金融工具頭寸。2）為執(zhí)行客戶買賣委托及做市而持有的頭寸。3）為規(guī)避交易賬戶其他項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)而持有的頭寸。,二、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要類型,根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)因子的不同，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)通常分為：利率風(fēng)險(xiǎn)、股票風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和商品風(fēng)險(xiǎn)四大類。（一）匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)：是指金融機(jī)構(gòu)因匯率的不利變動(dòng)而蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。,匯率風(fēng)險(xiǎn),商業(yè)銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)一般產(chǎn)生于兩個(gè)方面：一是代客或自營(yíng)進(jìn)行的外匯交易，包括外匯現(xiàn)貨交易、外匯的遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換等金融合約的交易；二是持有非交易性的外幣資產(chǎn)或外幣負(fù)債，如外幣存貸款、發(fā)行外幣債券、海外投資等。這些活動(dòng)需要通過(guò)外幣來(lái)進(jìn)行交易或完成結(jié)算，還需要進(jìn)行成本和收益的核算，如果匯率發(fā)生了不利的變化匯率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。,匯率風(fēng)險(xiǎn),匯率風(fēng)險(xiǎn)的類別根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時(shí)間段和影響力的不同，匯率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)：又稱折算風(fēng)險(xiǎn)或轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生于金融機(jī)構(gòu)在對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行會(huì)計(jì)處理中，將功能貨幣（在具體業(yè)務(wù)中使用的外國(guó)貨幣）轉(zhuǎn)換成記賬貨幣（本國(guó)貨幣）時(shí)，因匯率的不利波動(dòng)而出現(xiàn)賬面損失的風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)表示的是金融機(jī)構(gòu)過(guò)去的交易形成的風(fēng)險(xiǎn)，與會(huì)計(jì)換算方法密切相關(guān)。,交易風(fēng)險(xiǎn)：是指在計(jì)劃中、進(jìn)行中或已經(jīng)完成的外幣計(jì)價(jià)的業(yè)務(wù)交易中，因匯率波動(dòng)而使金融機(jī)構(gòu)蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)，是現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：是指因意外的匯率波動(dòng)而引起金融機(jī)構(gòu)在未來(lái)一定期間盈利能力和現(xiàn)金流量發(fā)生不利變化的風(fēng)險(xiǎn)，是潛在的風(fēng)險(xiǎn)。,根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因的不同，匯率風(fēng)險(xiǎn)交易性風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。交易性風(fēng)險(xiǎn)源于所有以外幣計(jì)價(jià)的業(yè)務(wù)；結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)源于資產(chǎn)、負(fù)債之間幣種的不匹配。,1、交易性風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩方面：1）外匯買賣活動(dòng)金融機(jī)構(gòu)在買賣外匯過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)外匯空頭頭寸或多頭頭寸。如果外匯匯率上升銀行在軋平空頭頭寸時(shí)要蒙受多付本幣的經(jīng)濟(jì)損失；如果外匯匯率下降銀行在軋平多頭頭寸時(shí)要蒙受少收本幣的經(jīng)濟(jì)損失；,交易性風(fēng)險(xiǎn)外匯買賣活動(dòng),外匯交易性風(fēng)險(xiǎn)還廣泛存在于遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換等金融合約交易中。案例：2003年，澳大利亞元、新西蘭元兌美元匯率在短時(shí)間內(nèi)升值68，澳大利亞國(guó)民銀行的外匯交易員判斷這兩種貨幣兌美元匯率的強(qiáng)勁勢(shì)頭將發(fā)生逆轉(zhuǎn)進(jìn)行相應(yīng)的外匯期權(quán)交易。,交易性風(fēng)險(xiǎn)外匯買賣活動(dòng),事與愿違，澳元和新元兌美元匯率的強(qiáng)勁勢(shì)頭不改，一路攀升，分別升值達(dá)1315，國(guó)民銀行的交易因此出現(xiàn)了虧損。更為嚴(yán)重的是，為了掩蓋損失，交易員制造了大量虛假交易，澳大利亞國(guó)民銀行最終承受的損失超過(guò)3.6億澳元。,交易性風(fēng)險(xiǎn),2）以外幣計(jì)價(jià)的國(guó)際借貸和投資活動(dòng)在國(guó)際金融市場(chǎng)上從事以外幣計(jì)價(jià)的國(guó)際借貸和投資活動(dòng)時(shí)，由于債權(quán)債務(wù)的清償及投資的回收存在時(shí)間差，如果期間發(fā)生了外匯匯率的不利波動(dòng)蒙受經(jīng)濟(jì)損失。,交易性風(fēng)險(xiǎn)以外幣計(jì)價(jià)的國(guó)際借貸和投資活動(dòng),例如：一家美國(guó)銀行在國(guó)際債券市場(chǎng)上發(fā)行了3年期債券3億歐元，發(fā)行時(shí)匯率為EUR1USD0.8，債券折合為2.4億美元。3年后，債券到期，匯率變?yōu)镋UR1USD1.1，不考慮利息因素，該銀行為償還債券需3.3億美元，凈損失0.9(3.3-2.4)億美元。,2、結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)組合、負(fù)債組合及資本之間不匹配。表現(xiàn)在外幣結(jié)構(gòu)上，如外幣資產(chǎn)可能包括英鎊債券、美元股票、日元貸款，而外幣負(fù)債可能包括歐元存款、加元債券；也可能表現(xiàn)為同一幣種資產(chǎn)和負(fù)債的規(guī)模或期限的不匹配。,例題,假設(shè)當(dāng)前匯率1英鎊兌換1.5美元，美國(guó)某銀行的資產(chǎn)負(fù)債組合如下：該銀行的資產(chǎn)負(fù)債組合雖然在期限方面完全匹配，但在規(guī)模上不匹配面臨英鎊匯率下降的風(fēng)險(xiǎn)。,匯率風(fēng)險(xiǎn),如果未來(lái)一年中英鎊匯率不發(fā)生變化，即1=1.50，則該銀行的收益為：資產(chǎn)總收益（501001.5）918負(fù)債總成本（110601.5）510凈收益：18108（百萬(wàn)美元）如果英鎊匯率下降為1=1.20，則資產(chǎn)總收益（501001.2）915.3負(fù)債總成本（110601.2）59.1凈收益：15.39.16.2（百萬(wàn)美元）,匯率風(fēng)險(xiǎn),如果存在著大量外匯轉(zhuǎn)貸，商業(yè)銀行的外幣負(fù)債和資產(chǎn)表面上看是匹配形成風(fēng)險(xiǎn)。例如：20世紀(jì)90年代亞洲金融危機(jī)前夕，泰國(guó)本幣利率比美元利率要高5個(gè)百分點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)從境外拆借出大量美元、英鎊等外幣轉(zhuǎn)貸給本國(guó)企業(yè)。其后泰銖兌美元匯率急劇下跌，沒有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施外匯風(fēng)險(xiǎn)和損失直接轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行的信用風(fēng)險(xiǎn)和損失。,匯率風(fēng)險(xiǎn),金融機(jī)構(gòu)的匯率風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于其風(fēng)險(xiǎn)暴露部位（匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口）的大小，還取決于匯率變動(dòng)的頻率和幅度。匯率波動(dòng)的頻率越高，幅度越大匯率風(fēng)險(xiǎn)就越大。,（二）股票風(fēng)險(xiǎn)股票風(fēng)險(xiǎn)：是指金融機(jī)構(gòu)因股票價(jià)格波動(dòng)而帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。股票風(fēng)險(xiǎn)不僅存在于股票投資中，也存在于其他與股票有關(guān)的權(quán)益類工具中可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證及各種股票衍生品。,（三）商品風(fēng)險(xiǎn)商品風(fēng)險(xiǎn)：是指金融機(jī)構(gòu)因商品價(jià)格波動(dòng)而帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。這里的商品是指可以在二級(jí)市場(chǎng)上交易的實(shí)物產(chǎn)品。這些商品通常在交易所交易，合約的形式包括即期、互換、期貨和期權(quán)等。,商品風(fēng)險(xiǎn),通常交易的商品合約主要包括：農(nóng)產(chǎn)品：玉米、大豆、棉花、小麥等；家畜和肉類：牛、豬等能源產(chǎn)品：石油、天然氣、電力等；金屬：鋁、銅、鎳、鋅等。,第二節(jié)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估,一、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法概述市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的技術(shù)、方法及理念十分繁榮。三大著名金融理論資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)理論、期權(quán)定價(jià)理論起源于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。眾多前沿的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)、思想和方法VaR系統(tǒng)、壓力測(cè)試、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等也來(lái)自于這一領(lǐng)域。,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估方法,傳統(tǒng)上，對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的表達(dá)大多為描述性質(zhì)，采用定性的方法進(jìn)行評(píng)估。隨著金融理論與實(shí)務(wù)發(fā)展，定量的方法開始被采用：,名義值法,敏感性法,波動(dòng)性法,VaR系統(tǒng)、壓力測(cè)試、極值法，等,圖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法演進(jìn)路線圖,名義值法：是采用金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值（即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露）來(lái)度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的。賬面價(jià)值越大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。該方法的優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單易行。缺點(diǎn)：由于金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值反映的只是其歷史成本，在利率、匯率等市場(chǎng)價(jià)格因素頻繁波動(dòng)條件下，僅考慮賬面價(jià)值是不足的。,為了彌補(bǔ)賬面價(jià)值的不足，金融機(jī)構(gòu)更多的采用市場(chǎng)價(jià)值或公允價(jià)值來(lái)反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的暴露。根據(jù)國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則定義，市場(chǎng)價(jià)值是指“評(píng)估基準(zhǔn)日，自愿的買賣雙方在知情、謹(jǐn)慎、非強(qiáng)迫的情況下通過(guò)公平交易資產(chǎn)所獲得的資產(chǎn)的預(yù)期價(jià)值”。,對(duì)公允價(jià)值的定義是“公允價(jià)值為交易雙方在公平交易中可接受的資產(chǎn)或債權(quán)價(jià)值”。公允價(jià)值的計(jì)量有四個(gè)層次：1）直接使用可獲得的市場(chǎng)價(jià)格；2）如不能獲得市場(chǎng)價(jià)格，則應(yīng)使用公認(rèn)的模型估算市場(chǎng)價(jià)格；3）實(shí)際支付價(jià)格；4）允許使用企業(yè)特定的數(shù)據(jù)，要求該數(shù)據(jù)應(yīng)能被合理估算，并且與市場(chǎng)預(yù)期不沖突。,名義值方法只能度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響的范圍，它不能衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的損失究竟有多大。敏感性分析方法可以度量出資產(chǎn)（或組合）價(jià)值相對(duì)于某個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子變動(dòng)的敏感程度。相對(duì)于名義值法，敏感性法更接近風(fēng)險(xiǎn)度量的本質(zhì)。,二、敏感性分析法（一）敏感性分析的基本原理2004年巴塞爾委員會(huì)發(fā)布的利率風(fēng)險(xiǎn)管理與監(jiān)管原則中，要求銀行評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)利率沖擊（如利率上升或下降1個(gè)基點(diǎn)）對(duì)銀行經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響。需要應(yīng)用敏感性分析法,敏感性分析是指在保持其他條件不變的前提下，研究單個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要素（利率、匯率、股票價(jià)格和商品價(jià)格）的變化可能對(duì)金融工具或資產(chǎn)組合的收益或經(jīng)濟(jì)價(jià)值產(chǎn)生的影響。,反映敏感程度的指標(biāo)是敏感系數(shù)：敏感系數(shù)目標(biāo)值變動(dòng)百分比/參量值變動(dòng)百分比例如：某一債券價(jià)格為1000元，如果利率每變動(dòng)1，該債券的價(jià)格就會(huì)變動(dòng)5，則該債券價(jià)格對(duì)利率的敏感度為5（5/1）。在其他條件既定的前提下，敏感度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。,敏感度有一個(gè)重要的特性：即具有可相加性使其可以運(yùn)用于組合的風(fēng)險(xiǎn)度量。如果某一資產(chǎn)組合由多項(xiàng)資產(chǎn)或不同類型的資產(chǎn)組成，決定各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的基礎(chǔ)變量是同一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要素，則該組合的敏感度就等于組合中各資產(chǎn)敏感度的加權(quán)平均值。,組合的敏感度，第i項(xiàng)資產(chǎn)的敏感度第i項(xiàng)資產(chǎn)在組合中所占的比重。例如：某債券組合總價(jià)值為500萬(wàn)元，其中債券1為200萬(wàn)元，其利率敏感度為5，債券2為300萬(wàn)元，其利率敏感度為10，則該組合的利率敏感度為：S200/5005+300/50010=8,（二）敏感性分析在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量中的應(yīng)用,1、敏感性分析在匯率風(fēng)險(xiǎn)度量中的應(yīng)用匯率的變動(dòng)會(huì)直接反映到以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)（負(fù)債）的價(jià)值變動(dòng)上。金融機(jī)構(gòu)的匯率風(fēng)險(xiǎn)主要取決于其匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露，即敞口規(guī)模的大小。,2006年中國(guó)銀行的外匯敞口情況單位：十億美元,2、敏感性分析在利率風(fēng)險(xiǎn)度量中的應(yīng)用主要表現(xiàn)為資金缺口分析和持續(xù)期分析中。3、敏感性分析在股票風(fēng)險(xiǎn)度量中的應(yīng)用以系數(shù)為例，系數(shù)的計(jì)算公式：,系數(shù)是反映單項(xiàng)資產(chǎn)相對(duì)于所有資產(chǎn)組合的變動(dòng)程度，即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系數(shù)越大，反映單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越大。系數(shù)在股票投資中應(yīng)用廣泛，常用它反映個(gè)股對(duì)市場(chǎng)（或大盤）變化的敏感性。,4、敏感性分析在衍生品風(fēng)險(xiǎn)度量中的應(yīng)用以期權(quán)為例來(lái)進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，以歐式看漲期權(quán)為例，根據(jù)B/S模型給出的定價(jià)公式為：,根據(jù)泰勒展開式，可得：從上式可看出，期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)取決于其價(jià)值相對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格和利率等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要素的敏感度。具體包括：,1）Delta()值Delta值是度量期權(quán)價(jià)格對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格單位變動(dòng)的反應(yīng)，即例如，某標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格每上升或下降1元，其期權(quán)價(jià)格隨之上升或下降0.7元，則，該期權(quán)的0.7。標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期權(quán)價(jià)格的潛在不利影響被稱為期權(quán)的Delta風(fēng)險(xiǎn)。,2）Vega()值Vega值是度量期權(quán)價(jià)格對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率單位變動(dòng)的反應(yīng)，Vega的絕對(duì)值越大期權(quán)價(jià)格對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率的變化越敏感。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的潛在不利影響被稱為Vega風(fēng)險(xiǎn)。,3）Rho()值Rho值度量的是期權(quán)價(jià)格對(duì)于利率變動(dòng)的反應(yīng)，即利率變動(dòng)1個(gè)單位（通常為1）時(shí)，期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)量，即利率變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的潛在不利影響被稱為Rho風(fēng)險(xiǎn)。,4）Theta()值Theta值度量的是期權(quán)價(jià)格對(duì)于時(shí)間衰減的反應(yīng)，期權(quán)價(jià)值的基礎(chǔ)在于未來(lái)的不確定性，時(shí)間越長(zhǎng)期權(quán)價(jià)值越大。在期權(quán)有效期內(nèi)，其價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間流逝一點(diǎn)點(diǎn)減少，因此，Theta值可視為期權(quán)價(jià)值的時(shí)間衰減率。期權(quán)價(jià)格隨時(shí)間衰減的風(fēng)險(xiǎn)就是Theta風(fēng)險(xiǎn)。,5）Gamma()值Gamma值主要用于衡量當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生變化時(shí)Delta值的變動(dòng)情況，即,（三）敏感性方法簡(jiǎn)評(píng),敏感性分析具有計(jì)算簡(jiǎn)便且易于理解的顯著優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量中得到廣泛運(yùn)用。如，度量匯率風(fēng)險(xiǎn)的敞口分析、度量利率風(fēng)險(xiǎn)的資金缺口分析和久期分析等。,敏感性分析的局限性，主要表現(xiàn)在它假設(shè)基礎(chǔ)變量（如匯率、利率等）變動(dòng)與目標(biāo)變量（如資產(chǎn)的損益）變動(dòng)之間的關(guān)系呈線性?，F(xiàn)實(shí)中，許多金融工具或資產(chǎn)相對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要素的變化具有非線性特征。,三、VaR模型,金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算，是計(jì)算由于市場(chǎng)因子不利變化而引起的金融機(jī)構(gòu)金融資產(chǎn)的價(jià)值損失，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)其市場(chǎng)交易頭寸的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化得出結(jié)論。在金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的各種方法中，VaR最為引人矚目。到目前為止，VaR已經(jīng)成為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的主要方法之一，并被認(rèn)為是對(duì)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量的最佳方法。,VaR產(chǎn)生的背景,在前VaR時(shí)代，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的主流方法包括靈敏度分析方法和波動(dòng)分析方法。靈敏度分析方法雖然在概念上和使用上簡(jiǎn)單直觀，但其對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格變化與市場(chǎng)因子變化成線性關(guān)系的假設(shè)往往與實(shí)際金融市場(chǎng)中的很多情況不符，只有當(dāng)市場(chǎng)因子發(fā)生微小變化時(shí)，應(yīng)用靈敏度法才相對(duì)可靠。,波動(dòng)性法雖然很好的描述了收益的偏離程度，但并沒有給出投資組合的可能損失到底有多大。正是由于傳統(tǒng)測(cè)量方法存在著缺陷，才產(chǎn)生了一種能全面測(cè)量復(fù)雜組合下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的模型VaR。,VaR是由J.P摩根銀行首先提出。在20世紀(jì)80年代，作為J.P摩根銀行的全球研究總經(jīng)理，蒂爾古爾迪曼被視為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值概念的創(chuàng)始者。該銀行的主管要求下屬們?cè)诿總€(gè)交易日后，都要呈交上一份各部門在未來(lái)24小時(shí)內(nèi)總體上的潛在最大損失的報(bào)告。針對(duì)這一要求，風(fēng)險(xiǎn)管理人員開發(fā)了一種能夠廣泛測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并且能夠?qū)⑦@種風(fēng)險(xiǎn)表達(dá)成一個(gè)具體數(shù)據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法。,1993年，30國(guó)集團(tuán)把VaR作為處理衍生金融工具的“最佳典范”方法進(jìn)行推廣，使得其在全球范圍的影響大大提升。1994年，J.P摩根對(duì)外公布了VaR模型的技術(shù)文檔。1998年，J.P摩根成立了專門的風(fēng)險(xiǎn)管理公司RiskMetricsGroup。,隨著VaR技術(shù)的日漸成熟，風(fēng)險(xiǎn)管理專家們還對(duì)其在信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了深入研究，取得了顯著成果。如今，VaR在金融領(lǐng)域和一些非金融企業(yè)中得到廣泛應(yīng)用。VaR已逐漸被視為風(fēng)險(xiǎn)度量的一種標(biāo)準(zhǔn)，巴塞爾委員會(huì)允許金融機(jī)構(gòu)采用標(biāo)準(zhǔn)化方法和內(nèi)部模型法來(lái)度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，其中就是以VaR作為內(nèi)部模型的核心技術(shù)。,VaR的定義,VaR（ValueatRisk）的縮寫：受險(xiǎn)價(jià)值、在險(xiǎn)價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值等，其基本含義是：在一定置信水平和一定持有期內(nèi)，某一金融資產(chǎn)或組合在正常的市場(chǎng)條件下所面臨的最大損失額。根據(jù)VaR的定義，可以表示為：PpVaR=1-c。其中，p為金融資產(chǎn)或組合在持有期t內(nèi)的損失，VaR為置信水平c下處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值。,例如：一種投資組合，其持有期為1天，概率為95，VaR等于100萬(wàn)美元?？梢哉J(rèn)為：該組合在1天中只有5的概率損失超過(guò)100萬(wàn)美元?；蛘哒f(shuō)，有95的的概率損失不會(huì)超過(guò)100萬(wàn)美元。,VaR的參數(shù)選擇,VaR有兩個(gè)重要的參數(shù)：資產(chǎn)組合的持有期和置信水平。這兩個(gè)參數(shù)對(duì)VaR的計(jì)算及應(yīng)用都起著重要的作用。1、資產(chǎn)組合的持有期從投資者的角度來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)組合的持有期應(yīng)由資產(chǎn)組合自身的特點(diǎn)來(lái)決定。資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)，相應(yīng)的持有期越短；反之，流動(dòng)性越差，持有期則越長(zhǎng)。,國(guó)外商業(yè)銀行由于其資產(chǎn)的高流動(dòng)性，一般選擇持有期為一個(gè)交易日，而各種養(yǎng)老基金所選擇的持有期則較長(zhǎng)，一般為一個(gè)月。在應(yīng)用正態(tài)假設(shè)時(shí)，持有期選擇越短越好，因?yàn)橘Y產(chǎn)組合的收益率不一定服從正態(tài)分布，但在持有期非常短的情形下，收益率漸近服從正態(tài)分布，這時(shí)的持有期一般選為一天。,Basle委員會(huì)選擇10個(gè)交易日作為資產(chǎn)組合的持有期，這反映了其對(duì)監(jiān)控成本及實(shí)際監(jiān)管效果的一種折衷；持有期太短監(jiān)控成本過(guò)高；持有期太長(zhǎng)不利于及早發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。,2、置信水平置信水平的選取反映了投資主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度，置信水平越高，厭惡風(fēng)險(xiǎn)的程度越大。由前面所述VaR的定義可以看出，置信水平的選取對(duì)VaR值有很大影響，同樣的資產(chǎn)組合，由于選取的置信水平不同計(jì)算出的VaR值也不同。實(shí)踐中，金融機(jī)構(gòu)的置信水平一般位于9599之間。,例如，國(guó)外各銀行選取的置信水平不盡相同，美洲銀行和J.P.Morgan銀行選擇95%，花旗銀行選擇95.4%，大通曼哈頓銀行(ChemicalandChase)選擇97.5%，信孚銀行(BankersTrust)選擇99%。,由VaR的定義可知，置信水平越高資產(chǎn)組合的損失大于其VaR值的概率越小，即，VaR模型對(duì)于極端事件的發(fā)生進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)失敗的可能性越小。Basle委員會(huì)要求采用99%的置信水平。,（二）VaR的獲取方法,計(jì)算VaR的關(guān)鍵在于確定資產(chǎn)（或組合）未來(lái)?yè)p益的統(tǒng)計(jì)分布或概率密度函數(shù)。直接獲取未來(lái)?yè)p益的分布有時(shí)會(huì)非常困難，為此，VaR的獲取通常要經(jīng)過(guò)以下分解過(guò)程：,VaR的獲取方法,第一步，識(shí)別市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子（如匯率、利率等），將資產(chǎn)（或組合）的價(jià)值表示為風(fēng)險(xiǎn)因子的函數(shù)映射。第二步，估測(cè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子在未來(lái)某一時(shí)期的變化情景，通常用市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子的波動(dòng)率來(lái)表示。第三步，根據(jù)映射結(jié)果和風(fēng)險(xiǎn)因子的變化來(lái)估測(cè)資產(chǎn)（或組合）的未來(lái)價(jià)值變化及其概率分布盯市。第四步，根據(jù)給定的置信水平和持有期，計(jì)算出VaR。,計(jì)算VaR的關(guān)鍵問題有兩個(gè)：第一，如何估算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子未來(lái)的變化。目前，估測(cè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子未來(lái)變化的方法主要有兩大類：一是基于歷史數(shù)據(jù)而估計(jì)出的歷史波動(dòng)率；二是基于期權(quán)定價(jià)模型而估計(jì)的隱含波動(dòng)率。,1）歷史波動(dòng)率是指從標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的歷史數(shù)據(jù)中計(jì)算出價(jià)格收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。計(jì)算波動(dòng)率時(shí)，可以采用統(tǒng)計(jì)學(xué)中計(jì)算樣本均值和標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單方法。,歷史波動(dòng)率,首先，從市場(chǎng)上獲得標(biāo)的資產(chǎn)（如股票）在固定時(shí)間間隔（如每天、每周或每月等）的價(jià)格；其次，對(duì)于每個(gè)時(shí)間段，求出該時(shí)間段末的股價(jià)與該時(shí)間段初的股價(jià)之比的自然對(duì)數(shù)；然后，求出這些對(duì)數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差，再乘以一年中包含的時(shí)段數(shù)的平方根（選取時(shí)間間隔為天，按交易日計(jì)算，一般每年按252個(gè)交易日計(jì)算，即乘以，得到的即為歷史波動(dòng)率。,表煙臺(tái)萬(wàn)華股票歷史波動(dòng)率計(jì)算數(shù)據(jù),歷史波動(dòng)率,可按以下公式計(jì)算股票的收益率的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、年歷史波動(dòng)率：收益率均值（）收益率標(biāo)準(zhǔn)差（）,歷史波動(dòng)率,在上述例子中，采用了11天的歷史數(shù)據(jù)計(jì)算的波動(dòng)率為31.75，如果采用1年的數(shù)據(jù)（2005.2.242006.2.24）計(jì)算的歷史波動(dòng)率為45.53%表明采用不同的時(shí)間段或天數(shù)計(jì)算結(jié)果相差很大。從統(tǒng)計(jì)角度，時(shí)間越長(zhǎng)，數(shù)據(jù)越多獲得的精確度一般越高。,但是，資產(chǎn)價(jià)格收益率的波動(dòng)率卻又常常隨時(shí)間而變化，太長(zhǎng)的時(shí)間段反而可能降低波動(dòng)率的精確度。計(jì)算波動(dòng)率時(shí)，要注意選取距離估價(jià)日較近的時(shí)間，一般的經(jīng)驗(yàn)法則是設(shè)定度量波動(dòng)率的時(shí)期等于期權(quán)的到期期限。例如，如果要為9個(gè)月的期權(quán)定價(jià)，可使用9個(gè)月的歷史數(shù)據(jù)。,2）隱含波動(dòng)率從B/S期權(quán)定價(jià)模型本身來(lái)說(shuō)，公式中的波動(dòng)率指的是未來(lái)的波動(dòng)率數(shù)據(jù)，即投資者對(duì)未來(lái)標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率的預(yù)期。歷史波動(dòng)率不能很好地反映這種預(yù)期。,隱含波動(dòng)率,根據(jù)B/S期權(quán)定價(jià)公式，將公式中除了波動(dòng)率以外的參數(shù)和市場(chǎng)上的期權(quán)報(bào)價(jià)代入，計(jì)算得到的波動(dòng)率可以看做市場(chǎng)對(duì)未來(lái)波動(dòng)率的預(yù)期。由于B/S期權(quán)定價(jià)公式比較復(fù)雜，隱含波動(dòng)率的計(jì)算一般需要通過(guò)計(jì)算機(jī)完成。,第二，如何確定資產(chǎn)（或組合）價(jià)值變化與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子變化之間的關(guān)系。除了呈顯著非線性特征的期權(quán)類金融工具外，大多數(shù)金融工具的價(jià)值變化都被假設(shè)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子變化的線性函數(shù)。,依據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子及其與資產(chǎn)價(jià)值之間關(guān)系的不同處理方法，可以將VaR的獲取方法分為三大類：歷史模擬法、蒙特卡羅法、方差協(xié)方差法。,1、歷史模擬法歷史模擬法的基本思路是：假定資產(chǎn)（或組合）未來(lái)的收益變化與過(guò)去是一致的，利用歷史數(shù)據(jù)，將過(guò)去已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的收益分布或市場(chǎng)變量分布應(yīng)用于目前的頭寸，據(jù)此模擬下一個(gè)時(shí)期該頭寸可能面臨的收益分布，給定置信水平和持有期，可計(jì)算出VaR。,歷史模擬法例題,假設(shè)國(guó)內(nèi)某銀行在外匯市場(chǎng)上購(gòu)入1億美元的即期頭寸，預(yù)計(jì)持有一天，如果第二天美元對(duì)人民幣匯率發(fā)生不利變動(dòng)，該銀行可能會(huì)有多大的損失？首先利用近10年內(nèi)每日人民幣對(duì)美元匯率的歷史數(shù)據(jù)來(lái)模擬出持有該頭寸的每日收益。計(jì)算頭寸損益的公式：Rt=Q(StSt-1)/St-1其中，Q：頭寸以美元標(biāo)價(jià)的現(xiàn)值；S：人民幣對(duì)美元的匯率。,歷史模擬法,假定在t-1日和t日的匯率分別為1美元兌8.10元人民幣和8.08元人民幣，可以模擬出該頭寸在這t日的損益為：R10000（8.088.10）/8.1025萬(wàn)。在整個(gè)樣本期（假定有2500個(gè)交易日）重復(fù)這個(gè)步驟，就可以得到一個(gè)損益的時(shí)間序列：,歷史模擬法,歷史模擬法,優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1）如果能收集到完整的歷史數(shù)據(jù)，且不存在大幅度的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，該方法的運(yùn)用十分簡(jiǎn)單，其結(jié)果具有一定的說(shuō)服力。2）該方法采用的是完全估值技術(shù)，計(jì)算的是資產(chǎn)（或組合）的全部?jī)r(jià)值，而非價(jià)格發(fā)生微小變化的局部近似，且由于使用了實(shí)際數(shù)據(jù)，可以靈活地處理線性和非線性問題。3）該方法不需要對(duì)定價(jià)模型和基本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)作任何特定的假設(shè)，不存在模型風(fēng)險(xiǎn)。,歷史模擬法,缺陷：1）該方法是用過(guò)去的市場(chǎng)變化來(lái)模擬當(dāng)前的頭寸損益，這就意味著假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)因子的未來(lái)變化必須依賴于它過(guò)去的變化，即“歷史可以復(fù)制未來(lái)”。,歷史模擬法,2）該方法對(duì)所選用的歷史樣本期間比較敏感，為數(shù)不多的幾個(gè)極端值就決定了VaR值，在不同的樣本期間中，這些極端值可能變化較大，因而使得VaR值的變化也較大。3）該方法在計(jì)算時(shí)通常要采用較長(zhǎng)的樣本期間，并對(duì)所有的歷史數(shù)據(jù)給以相同的權(quán)重，這勢(shì)必減少了近期數(shù)據(jù)的影響，與真實(shí)情況往往不符。,2、蒙特卡羅法蒙特卡羅法主要是利用計(jì)算機(jī)隨機(jī)模擬出風(fēng)險(xiǎn)因子的隨機(jī)價(jià)格走勢(shì)，并以此來(lái)近似地揭示該風(fēng)險(xiǎn)因子的市場(chǎng)特性。,蒙特卡羅法,基本思路：假設(shè)資產(chǎn)（或組合）價(jià)格或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子的變化服從于某個(gè)隨機(jī)過(guò)程，通過(guò)模擬該隨機(jī)過(guò)程，就可以得出在給定時(shí)點(diǎn)上資產(chǎn)（或組合）的價(jià)格或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子的估計(jì)值。不斷重復(fù)該模擬過(guò)程，就可以得到一系列估計(jì)值。如果重復(fù)的次數(shù)足夠多，模擬出的估計(jì)值最終將會(huì)收斂于“真實(shí)的”價(jià)值。以此為基礎(chǔ)，就可以進(jìn)一步估計(jì)出資產(chǎn)（或組合）“真實(shí)”的VaR。,蒙特卡羅法,同歷史模擬法一樣，該方法也是通過(guò)產(chǎn)生一個(gè)模擬的收益分布來(lái)估計(jì)VaR；與歷史模擬法不同的是，該方法的基礎(chǔ)是假設(shè)一個(gè)隨機(jī)過(guò)程，即特定的價(jià)格動(dòng)態(tài)模型或風(fēng)險(xiǎn)因子動(dòng)態(tài)模型，而不是價(jià)格或風(fēng)險(xiǎn)因子變化的歷史數(shù)據(jù)。,蒙特卡羅法,優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：1）采用了完全估值技術(shù)。如果模擬的次數(shù)足夠多，資產(chǎn)（或組合）的模擬分布將收斂于真實(shí)分布，其結(jié)果會(huì)非常精確。2）該方法對(duì)歷史數(shù)據(jù)的依賴性較弱，避免了歷史模擬法的缺陷。3）可以進(jìn)行多種路徑（情景）的模擬，使用靈活，適用于所有頭寸，尤其適用于處理復(fù)雜的頭寸。,蒙特卡羅法,缺陷：1）計(jì)算量太大，且所有方法和過(guò)程不直觀、不透明，難以被理解。2）模擬的結(jié)果要受隨機(jī)模型和參數(shù)的影響，存在模型風(fēng)險(xiǎn)。,3、方差一協(xié)方差法也稱參數(shù)法，其基本思路是：首先假定資產(chǎn)收益（或某種風(fēng)險(xiǎn)因子）服從于某種參數(shù)分布，如正態(tài)分布、泊松分布等，然后借助于分布的參數(shù)，如均值、方差和協(xié)方差等，直接計(jì)算出VaR。,根據(jù)金融資產(chǎn)的收益變動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)因子之間關(guān)系的不同，大致可將金融產(chǎn)品劃分為兩類：線性產(chǎn)品非線性產(chǎn)品,金融產(chǎn)品與風(fēng)險(xiǎn)因子之間的關(guān)系,方差一協(xié)方差法,方差協(xié)方差法在獲取VaR時(shí)也有兩種不同的處理方法：Delta近似法和DeltaGamma近似法。Delta近似法：用于處理線性產(chǎn)品；DeltaGamma近似法：用于處理非線性產(chǎn)品。,1）Delta（）近似法根據(jù)實(shí)際金融數(shù)據(jù)的基本特征，通常假定資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布。假設(shè)某項(xiàng)資產(chǎn)的收益率r，均值為，標(biāo)準(zhǔn)差為，置信水平為1c，對(duì)應(yīng)的概率密度函數(shù)f(R)服從一般正態(tài)分布：,用r*表示資產(chǎn)收益率分布上某個(gè)分位點(diǎn)的數(shù)值，對(duì)應(yīng)不同的置信水平1-c，可以找出不同的r*。通常把一般正態(tài)分布轉(zhuǎn)換為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布：可知,用P表示資產(chǎn)價(jià)值，則VaR（）P，假設(shè)=0，所以：VaRP例：某股票的收益率變動(dòng)服從均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為0.05的正態(tài)分布，計(jì)算價(jià)值為100萬(wàn)元的該股票投資在95的置信水平下的單日VaR。查表得，對(duì)應(yīng)95的置信水平下的值是1.65，代入公式得：VaRP1.650.051008.25萬(wàn)元,在前面的討論中，假定頭寸的持有期為一天，忽略了時(shí)間長(zhǎng)度對(duì)VaR數(shù)值的影響。持有期是衡量風(fēng)險(xiǎn)因子波動(dòng)性和相關(guān)性的時(shí)間單位，也是取得觀察數(shù)據(jù)的頻率。持有期的長(zhǎng)短對(duì)VaR數(shù)值有著直接的影響可通過(guò)引入時(shí)間的平方根法則來(lái)分析。,所謂時(shí)間的平方根法則，是指在獨(dú)立同分布的狀態(tài)下，波動(dòng)性以相當(dāng)于時(shí)間的平方根大小的速度增長(zhǎng)。用公式表示：例如，假設(shè)某頭寸的日波動(dòng)率為10，換算為月波動(dòng)率為：換算為年波動(dòng)率為：,假設(shè)持有期長(zhǎng)度為T，VaR的計(jì)算公式相應(yīng)的調(diào)整為：例：假設(shè)有一價(jià)值為500萬(wàn)美元的某商業(yè)銀行的債券，該債券的日波動(dòng)率為2，假定該債券價(jià)值變動(dòng)為正態(tài)分布，計(jì)算置信水平為97.5，10天時(shí)間的VaR。查表得，正態(tài)分布97.5置信度對(duì)應(yīng)的分位數(shù)是1.96，即值是1.96，代入公式：VaR5001.960.0261.98,投資組合的VaR計(jì)算,如果假定：投資組合的價(jià)值變化與市場(chǎng)因子的變化是線性相關(guān)的，并且市場(chǎng)因子的變化服從正態(tài)分布，那么只要知道投資組合中所有資產(chǎn)的波動(dòng)率和它們之間的相關(guān)系數(shù)，便可得到這一投資組合的VaR。,投資組合報(bào)酬率概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差：m：組合內(nèi)證券種類總數(shù)；Aj：第j種證券在投資總額中所占的比例；Ak：第k種證券在投資總額中所占的比例；jk：第j種證券與第k種證券報(bào)酬率的協(xié)方差。,rjk：證券j和證券k報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)；j：第j種證券的標(biāo)準(zhǔn)差；k：第k種證券的標(biāo)準(zhǔn)差；,投資組合的VaR：例：某商業(yè)銀行的投資組合由1000萬(wàn)元投資于甲公司的債券和500萬(wàn)元投資于乙公司的債券構(gòu)成。甲公司債券的日波動(dòng)率為3.2%，而乙公司債券的日波動(dòng)率為2.5%，并且甲公司和乙公司債券收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.4。計(jì)算該投資組合在99置信水平下10天的VaR。,2）Delte-Gamma(-)近似法由于期權(quán)、認(rèn)股權(quán)等金融資產(chǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子的關(guān)系是非線性的，除了考慮風(fēng)險(xiǎn)外（線性部分），還必須考慮風(fēng)險(xiǎn)（非線性部分）需要應(yīng)用Delte-Gamma(-)近似法原理。,期權(quán)的VaR：,方差協(xié)方差法,在方差協(xié)方差法中，大體上都要涉及三個(gè)基礎(chǔ)變量：資產(chǎn)（或組合）價(jià)值P、對(duì)應(yīng)的置信水平的值以及風(fēng)險(xiǎn)因子的標(biāo)準(zhǔn)差。置信水平是事先給定的，與之對(duì)應(yīng)的值也是確定的，資產(chǎn)（或組合）價(jià)值P通常也可以在市場(chǎng)上觀察到，只有值需要估計(jì)。估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)因子的方差和協(xié)方差正是計(jì)算VaR的核心問題方差協(xié)方差這一名稱的由來(lái)。,目前，估算風(fēng)險(xiǎn)因子的方法正處于不斷完善中建模的方法大體有兩大類：一是基于歷史數(shù)據(jù)估計(jì)的歷史波動(dòng)率，如移動(dòng)平均法、GARCH模型和隨機(jī)波動(dòng)模型；二是基于期權(quán)定價(jià)模型估計(jì)的隱含波動(dòng)率。,總體上看，方差協(xié)方差法的最大優(yōu)點(diǎn)在于原理簡(jiǎn)單，計(jì)算快捷。它不需要詳細(xì)的歷史數(shù)據(jù)，只需要相關(guān)的參數(shù)，如方差、協(xié)方差等，就可求解出VaR。尤其在處理線性頭寸時(shí)，優(yōu)勢(shì)非常顯著該方法在實(shí)踐中得到了很好的推廣和應(yīng)用。,方差協(xié)方差法的缺陷：1）依賴于正態(tài)分布的假設(shè)。許多金融資產(chǎn)的收益率并不完全服從正態(tài)分布，通常存在厚尾現(xiàn)象，即極端值比正態(tài)分布出現(xiàn)的多，且更頻繁基于正態(tài)分布假設(shè)的模型會(huì)低估實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)值。,方差協(xié)方差法的缺陷：,2）不能預(yù)測(cè)突發(fā)性事件。原因在于該方法不僅假設(shè)變量呈正態(tài)分布，還假設(shè)這種分布在過(guò)去和未來(lái)具有一致性，即不隨時(shí)間而改變。,習(xí)題,1、考慮下面的單證券：證券ABC在市場(chǎng)頭寸為$200000，其收益率的年波動(dòng)率為30，假設(shè)收益呈正態(tài)分布，計(jì)算其在99置信水平下10個(gè)持有期的線性VaR值。（假設(shè)一年內(nèi)共有252個(gè)交易日）,習(xí)題,2、考慮一個(gè)包含兩種證券的投資組合，假設(shè)證券的日收益率為正態(tài)分布，其聯(lián)合分布也是恒定的，且無(wú)自相關(guān)性。E證券的市場(chǎng)價(jià)值為$100000，年波動(dòng)率為22。P證券的市場(chǎng)價(jià)值為$175000，年波動(dòng)率為27，假設(shè)這兩個(gè)證券收益的相關(guān)系數(shù)為0.3，一年內(nèi)有252個(gè)交易日，單個(gè)證券的日期望收益都為0，該資產(chǎn)組合在95置信水平下1天的VaR為多少？,VaR模型簡(jiǎn)評(píng),優(yōu)點(diǎn)：1）最大優(yōu)點(diǎn)在于，為人們提供了研究和管理金融風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)一框架。VaR技術(shù)可以廣泛地應(yīng)用于不同層面（單一資產(chǎn)層面或組合層面、交易層面或機(jī)構(gòu)層面）、不同類別風(fēng)險(xiǎn)（利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等）的計(jì)量使風(fēng)險(xiǎn)度量的結(jié)果具有可比性。,VaR模型優(yōu)點(diǎn),2）作為一個(gè)總體框架，具有較大的包容性，它把風(fēng)險(xiǎn)度量解構(gòu)為不同的模塊，并允許人們運(yùn)用不同的方法和模型來(lái)處理這些模塊VaR系統(tǒng)不僅可以靈活地處理各種現(xiàn)實(shí)問題，還可以充分吸收各種先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理思想和技術(shù)，不斷豐富自身的發(fā)展。,VaR模型優(yōu)點(diǎn),3）VaR系統(tǒng)以概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)為基礎(chǔ)，是一種利用規(guī)范的現(xiàn)代計(jì)量技術(shù)來(lái)全面綜合地衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的方法，能夠更加準(zhǔn)確地計(jì)量金融機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)狀況，提高了風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的適應(yīng)性和科學(xué)性。,缺點(diǎn)：1）衡量的是正常條件下的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)極端條件下的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)顯得無(wú)能為力。在正常條件下，資產(chǎn)的交易數(shù)據(jù)比較豐富比較有效。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)異常狀態(tài)時(shí)，交易的歷史數(shù)據(jù)變得稀少，尤其當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)聯(lián)性被割裂造成VaR模型無(wú)效。,VaR模型缺點(diǎn),2）VaR可能存在模型風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：模型選擇錯(cuò)誤、模型操作錯(cuò)誤、模型參數(shù)估計(jì)錯(cuò)誤等方面。,VaR的適用范圍,因?yàn)閂aR主要用來(lái)衡量金融資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，所以凡是握有存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)和產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)都可以使用VaR進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。這些機(jī)構(gòu)主要有：投資銀行、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)、投資基金等，也有在利率、匯率等方面面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的非金融機(jī)構(gòu)。此外，金融監(jiān)管部門出于維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的需要，也可以利用VaR作為金融監(jiān)管的工具。,1、VaR可用以風(fēng)險(xiǎn)控制,1993年，三十國(guó)集團(tuán)發(fā)表的研究報(bào)告將VaR視為控制金融衍生工具市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的最佳方法，并竭力向其成員銀行推薦使用VaR。對(duì)投資銀行來(lái)講，利用VaR進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，可以使證券公司的每個(gè)交易部門或操盤手都能明確他們正在進(jìn)行的金融交易有多大風(fēng)險(xiǎn)，并可以為每個(gè)交易部門或操盤手設(shè)置VaR限額，以防止過(guò)度投機(jī)行為的出現(xiàn)。執(zhí)行嚴(yán)格的VaR管理，一些金融交易的重大虧損可以完全避免。,2、VaR可用于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估,在金融投資中，高收益總是伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，交易員可能不惜冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)去追逐巨額利潤(rùn)。公司出于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的需要，必須對(duì)交易員可能的過(guò)度投機(jī)行為進(jìn)行限制。,對(duì)一個(gè)交易員的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)不再僅僅根據(jù)其贏利的大小，而是根據(jù)收益與VaR的比率，而銀行家信托公司的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)則被稱為“經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本收益”（RiskAdjustedReturnonCapital，簡(jiǎn)稱RAROC）。RAROC=收益/VaR值,VaR可用于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估,如果交易員從事高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，那么即使利潤(rùn)再高，由于VaR值較高，RAROC值也不會(huì)很高，其業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)也就不會(huì)很高?？梢?，VaR法用于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估，可以較真實(shí)地反映交易人員的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并對(duì)其過(guò)度投機(jī)行為進(jìn)行限制。此外，VaR方法也可以用于對(duì)投資項(xiàng)目的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估中，利用VaR方法計(jì)算經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的項(xiàng)目收益情況，可以使公司更好地選擇在最小風(fēng)險(xiǎn)下獲取最大收益的項(xiàng)目。,3、VaR可用于金融監(jiān)管,這方面最典型的例子國(guó)際清算銀行巴塞爾委員會(huì)關(guān)于資本充足率的規(guī)定。1995年4月，巴塞爾委員會(huì)公布的有關(guān)在資本充足率協(xié)議中納入市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素的補(bǔ)充文件中規(guī)定，從1997年年底開始，其成員銀行在設(shè)置應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)的資本金額時(shí)除考慮信用風(fēng)險(xiǎn)外，還要考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。,VaR可用于金融監(jiān)管,在計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，成員銀行可以采用巴塞爾委員會(huì)制定的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算方法，也可以采用自己的內(nèi)部VaR模型，在利用內(nèi)部模型計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必須滿足巴塞爾委員會(huì)設(shè)置的最低標(biāo)準(zhǔn)，即至少要計(jì)算置信度為99%，持有期為10天的VaR值。成員銀行也可以自由決定采取更加嚴(yán)格的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。,四、情景分析法與壓力測(cè)試法,（一）情景分析法1999年，安然（Enron）的一個(gè)戰(zhàn)略伙伴曾問過(guò)一個(gè)問題：如果安然倒閉了該如何是好？當(dāng)時(shí)，公司還呈現(xiàn)出繁榮景象：穩(wěn)坐美國(guó)第七大公司的寶座，賬面收入高達(dá)1000億美元。為強(qiáng)化戰(zhàn)略和防范可能的風(fēng)險(xiǎn)，公司管理團(tuán)隊(duì)設(shè)想了四種情景，其中一個(gè)被稱為“重新開始”的情景就預(yù)期了安然的倒閉所依據(jù)的就是情景分析法（越來(lái)越多的應(yīng)用于金融風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域）。,情景分析法,所謂情景，就是對(duì)未來(lái)的一種可信的描述，它能幫助人們深入探究未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。情景可以人為設(shè)定，如直接使用歷史上發(fā)生過(guò)的情景，可以從對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析中得到，或者通過(guò)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)因子變動(dòng)的隨機(jī)模型而獲得。,情景分析法,然后，把頭寸放入所選定的情景中，經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的分析，以形成一個(gè)對(duì)該頭寸未來(lái)情景的全面描述，進(jìn)而估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的大小。比如，銀行可以分析利率、匯率同時(shí)發(fā)生變化時(shí)可能會(huì)對(duì)其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平產(chǎn)生的影響，也可以分析歷史上出現(xiàn)過(guò)政治、經(jīng)濟(jì)事件或金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況可能發(fā)生的變化。,情景分析法,情景分析是一種多因素分析方法，結(jié)合設(shè)定的各種可能情景的發(fā)生概率，研究多種因素同時(shí)作用時(shí)可能產(chǎn)生的影響。情景分析是對(duì)未來(lái)前景的一種可信的描述，相對(duì)于那些基于概率、精算等傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)度量方法而言，具有更大的主觀性。情景分析法的有效性很大程度上依賴于情景的設(shè)定和選擇。,（二）壓力測(cè)試法壓力測(cè)試：是指通過(guò)假設(shè)各種極端不利的市場(chǎng)環(huán)境或情景，來(lái)估計(jì)頭寸或組合在該環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)值。壓力測(cè)試旨在分析金融機(jī)構(gòu)在極端不利的情況，或者在有壓力的情景下，將面臨風(fēng)險(xiǎn)的大小。,壓力測(cè)試法,目前常用的壓力測(cè)試包括敏感性分析和情景分析兩種方法。1、敏感性分析敏感性分析旨在測(cè)量單個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)因素或少數(shù)幾項(xiàng)關(guān)系密切的因素由于假設(shè)變動(dòng)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露和銀行承受風(fēng)險(xiǎn)能力的影響。,壓力測(cè)試法敏感性分析,敏感性分析最簡(jiǎn)單直接的形式是觀察當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)瞬間變化一個(gè)單位量情況下機(jī)構(gòu)資產(chǎn)組合市場(chǎng)價(jià)值的變動(dòng)。敏感性測(cè)試僅需指定風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)變化，而無(wú)需確定沖擊的來(lái)源，因此使用簡(jiǎn)單快速，而且經(jīng)常是即時(shí)的測(cè)試。敏感性分析因其快速簡(jiǎn)單的特點(diǎn)而被廣泛應(yīng)用于交易前臺(tái)和業(yè)務(wù)部門層面，一些機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理者也用它來(lái)計(jì)算市場(chǎng)環(huán)境變化對(duì)機(jī)構(gòu)沖擊的最初近似值。,壓力測(cè)試法,2、情景分析情景分析是假設(shè)分析多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素同時(shí)發(fā)生變化以及某些極端不利事件發(fā)生對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露和銀行承受風(fēng)險(xiǎn)能力的影響。其目的是透過(guò)模擬同時(shí)影響多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素（例如股價(jià)、匯率及利率）的壓力情況，評(píng)估商業(yè)銀行資產(chǎn)組合價(jià)值的變動(dòng)。,壓力測(cè)試法情景分析,情景分析主要考慮資產(chǎn)（股票、房地產(chǎn)）價(jià)格下跌以及GDP下降造成的沖擊，或者重大事件如東南亞金融危機(jī)、美國(guó)“9.11”事件對(duì)商業(yè)銀行體系的影響，具體表現(xiàn)為多種因素同時(shí)發(fā)生的情況下，商業(yè)銀行的盈利情況、資產(chǎn)質(zhì)量和資本充足程度。,壓力測(cè)試法情景分析,情景一般可分為歷史情景和假定情景兩種。歷史情景分析實(shí)際上是利用特定歷史事件中所發(fā)生的沖擊測(cè)試類似事件發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素在某一天或某一階段的歷史變化將導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)目前持有的資產(chǎn)組合市場(chǎng)價(jià)值的變化。,壓力測(cè)試法情景分析,優(yōu)點(diǎn)：一是測(cè)試結(jié)果的可信度高，二是測(cè)試結(jié)果直觀易懂。缺點(diǎn)：金融市場(chǎng)的沖擊結(jié)構(gòu)可能會(huì)發(fā)生變化，且考察期公司的資產(chǎn)組合中可能包括歷史事件發(fā)生時(shí)尚未出現(xiàn)的創(chuàng)新品種，歷史情景分析的參考價(jià)值難免受到影響。,壓力測(cè)試法情景分析,假設(shè)情景是假設(shè)還沒有發(fā)生的重大市場(chǎng)事件。假設(shè)情景分析則通過(guò)對(duì)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置和外部市場(chǎng)的分析，以及對(duì)歷史經(jīng)驗(yàn)的借鑒，預(yù)測(cè)發(fā)生概率極小的壓力事件，據(jù)此構(gòu)造沖擊結(jié)構(gòu)進(jìn)行測(cè)試。,壓力測(cè)試法情景分析,假設(shè)情景與機(jī)構(gòu)獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)特性更加匹配，能夠使風(fēng)險(xiǎn)管理者對(duì)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注勝于對(duì)歷史事件的考量，但需要大量資源投入并涉及相當(dāng)多的人為判斷。因此，一些機(jī)構(gòu)往往邀請(qǐng)資深經(jīng)理、營(yíng)銷人員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家來(lái)共同討論假定情景設(shè)置以保證其有效性。,壓力測(cè)試法情景分析,實(shí)踐中，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都同時(shí)使用歷史情景和假定情景進(jìn)行分析，如采用過(guò)去的市場(chǎng)波動(dòng)數(shù)據(jù)作為參考但又不必然與某一特定歷史事件相聯(lián)系的假定情景，因?yàn)閷?duì)歷史事件的使用有助于校準(zhǔn)價(jià)格變化的幅度和其它難以設(shè)定的參數(shù)（如對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響）。,壓力測(cè)試法情景分析,同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理者需要在客觀性和可操作性之間尋求平衡，因?yàn)榍榫氨磉_(dá)得越清楚客觀，內(nèi)容可能會(huì)越復(fù)雜和難于理解。顯然，敏感性分析反映了具體風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)某個(gè)組合或業(yè)務(wù)部門的影響，情景分析則評(píng)估壓力測(cè)試包含的所有風(fēng)險(xiǎn)因素出現(xiàn)變動(dòng)造成的影響，因此更多的金融機(jī)構(gòu)采用情景分析進(jìn)行壓力測(cè)試。,壓力測(cè)試法步驟,商業(yè)銀行進(jìn)行壓力測(cè)試通常應(yīng)包括以下步驟：1、分析業(yè)務(wù)組合的性質(zhì)及其所在的外部環(huán)境，確定風(fēng)險(xiǎn)暴露情況；2、設(shè)計(jì)適合商業(yè)銀行組合的壓力測(cè)試計(jì)劃，包括可能的壓力事件及情況的具體說(shuō)明；3、收集相關(guān)數(shù)據(jù)，同時(shí)考慮數(shù)據(jù)的可得性；4、以可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)沖擊為基礎(chǔ)，假定相應(yīng)的沖擊類型；5、決定壓力測(cè)試程序（例如責(zé)任分配及壓力測(cè)試的次數(shù)）；,壓力測(cè)試法步驟,6、定期進(jìn)行壓力測(cè)試，并對(duì)壓力測(cè)試的結(jié)果進(jìn)行分析（主要分析每一種相關(guān)的經(jīng)濟(jì)沖擊為什么會(huì)對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生不利的影響？如何改進(jìn)？），以確定較容易受影響的環(huán)節(jié)及潛在風(fēng)險(xiǎn)；7、向董事會(huì)和高級(jí)管理層匯報(bào)壓力測(cè)試結(jié)果；8、決定應(yīng)采取的預(yù)防補(bǔ)救措施，以處理在壓力測(cè)試中發(fā)現(xiàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。,壓力測(cè)試法,大多數(shù)國(guó)外金融機(jī)構(gòu)敏感性和歷史情景模式下的壓力測(cè)試至少每月進(jìn)行一次，而假定情景模式下的壓力測(cè)試一般是三個(gè)月或更長(zhǎng)時(shí)間一次。由于假定情景構(gòu)造更加復(fù)雜，而且其修改頻率也相對(duì)較高，一般每六到十二個(gè)月就要修改一次，所以進(jìn)行壓力測(cè)試的頻率相對(duì)較低。,第三節(jié)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)于控制,一、概述金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立與其業(yè)務(wù)性質(zhì)、規(guī)模和復(fù)雜程度相適應(yīng)的、完善的、可靠的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)頒布的商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指