財(cái)務(wù)管理籌資管理-資本成本(已講).ppt

第四章,籌資管理,含義又稱為資金成本，即資金的價(jià)格。兩層含義：,作用,是選擇籌資方式和籌資方案的依據(jù)是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的最低尺度,資本成本,籌資者角度是企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價(jià)投資者角度是投資者因?yàn)樘峁┵Y本要求的補(bǔ)償，即投資報(bào)酬率資本成本=投資者要求的最低投資報(bào)酬率,第四章籌資管理,組成,資本籌集費(fèi)在資本籌集過(guò)程中支付的費(fèi)用資本占用費(fèi)使（占）用資本支付的費(fèi)用,股利（息）、利息分類,手續(xù)費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、公證,費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等一次性支付經(jīng)常性、定期性支付,按用途,個(gè)別資本成本綜合資本成本,用于比較和評(píng)價(jià)各種籌資方式用于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決策,第四章籌資管理,表示方法,絕對(duì)數(shù)：資本成本額,相對(duì)數(shù)：資本成本率,資本成本的計(jì)算通用模型,將籌資費(fèi)用從籌資總額中扣除,通常采用,按資本的來(lái)源,權(quán)益資本成本債務(wù)資本成本,按資本占用時(shí)間長(zhǎng)短,短期資本成本長(zhǎng)期資本成本,狹義資本成本,籌資凈額,計(jì)算基礎(chǔ),K,F,P,P-F,資本成本,資本占用費(fèi)籌資凈額,第四章籌資管理D,DPF,K,引入籌資費(fèi)率ffF/P,DP(1f),K,第四章籌資管理,個(gè)別資本成本的計(jì)算,債務(wù)資本成本長(zhǎng)期借款資本成本,單一籌資方式的成本,Kl,銀行手續(xù)費(fèi)借款利息,Li(1T)L(1fl),I(1T)LFl,Kl,其中：I長(zhǎng)期借款年利息額i長(zhǎng)期借款年利息率T所得稅率L長(zhǎng)期借款總額Fl長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用fl長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)率,第四章籌資管理,例10：某公司取得3年期長(zhǎng)期借款300萬(wàn)元，年利率為10，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5，公司所得稅稅率為33，求該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本。,6.73%,30010%(133%)300(10.5%),Kl,債券資本成本Kb,第四章籌資管理籌資費(fèi)用,債券利息,Li(1T)B(1fb),I(1T)BFb,Kb,其中：I債券年利息額i債券年利息率T所得稅率B債券籌資總額，按發(fā)行價(jià)格確定Fb債券籌資費(fèi)用fb債券籌資費(fèi)率,第四章籌資管理,例12：某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為1000萬(wàn)元，票面利率12，每年付一次利息，發(fā)行費(fèi)率3，所得稅稅率40，試根據(jù)情況回答以下問(wèn)題：（1）債券按面值等價(jià)發(fā)行,則該筆債券的成本是多少？（2）如果債券溢價(jià)50發(fā)行，發(fā)行債券籌資的資本成本是多少？,解：（1）Kb,I(1T)100012%(140%)BFb1000(13%),7.42%,（2）Kb,I(1T)100012%(140%)BFb1000(150%)(13%),4.95%,第四章籌資管理,權(quán)益資本成本,優(yōu)先股資本成本Kp,籌資費(fèi)用預(yù)計(jì)股利,DP0(1fp),DP0Fp,Kp,其中：D股利額P0優(yōu)先股籌資總額Fp優(yōu)先股籌資費(fèi)用fp優(yōu)先股籌資費(fèi)率,第四章籌資管理,例14：某股份企業(yè)擬發(fā)行優(yōu)先股籌資300萬(wàn)元。已知該優(yōu)先股每股面值為100元，計(jì)劃發(fā)行2萬(wàn)股，年股息率為6%，發(fā)行費(fèi)率為2%。試計(jì)算其資本成本。注意：1、優(yōu)先股的索償權(quán)次于貸款和債券，所以優(yōu)先股的投資風(fēng)險(xiǎn)比長(zhǎng)期貸款和長(zhǎng)期債券的投資風(fēng)險(xiǎn)高，另外其支付的股利不可抵稅，從而其資金成本高于借款和債券的資本成本。2、優(yōu)先股的索償權(quán)優(yōu)于普通股，從而其要求的資本成本低于普通股的資本成本。,P0(1fc),第四章籌資管理,測(cè)算方法：股利貼現(xiàn)模型法、CAPM法、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法,股利貼現(xiàn)模型法,t1,Dt(1Kc)t,P0普通股籌資總額fc普通股籌資費(fèi)率,普通股資本成本Kc,隨股利政策的不同而不同,其中：Dt普通股第t期股利,基本公式,固定股利政策DtD,固定股利增長(zhǎng)率政策DtDt1(1g),g股利年增長(zhǎng)率,第四章籌資管理,固定股利政策下的Kc,DtD,DKc,P0(1fc),DP0(1fc),Kc,固定股利增長(zhǎng)率政策下的Kc,Kc,D1P0(1fc),g,注：一定要用第一年年末的股利D1而不能用已經(jīng)派發(fā)的股利，因?yàn)橐呀?jīng)派發(fā)不構(gòu)成股價(jià)的組成部分,解：Kc1.2100%12%,第四章籌資管理,例15：某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格為12元，每股發(fā)行費(fèi)用2元。已知該公司計(jì)劃每年分配現(xiàn)金股利1.2元/股。則該普通股的資本成本是多少？122例16：接上例，假設(shè)公司計(jì)劃第一年分派現(xiàn)金股利1.2元/股，以后每年股利增長(zhǎng)5%。則該普通股的資本成本是多少？,解：Kc,1.2122,100%5%17%,第四章籌資管理,CAPM法,KcRf(RmRf),例17：某公司普通股的值為1.5，已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場(chǎng)組合的期望收益率為10%。則該公司的普通股資本成本為：,Kc6%1.5(10%6%)12%,第四章籌資管理,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法,KcRfRr,例18：某公司普通股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)為8%，已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%。則該公司的普通股資本成本為：Kc6%8%14%,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即風(fēng)險(xiǎn)收益率,KRg,第四章籌資管理,測(cè)算方法：與普通股基本相同，但無(wú)需考慮籌資費(fèi)用,留存收益資本成本KR,DP0,KR,固定股利政策下的KR,固定股利增長(zhǎng)率政策下的KRD1P0,第四章籌資管理,例19：某公司普通股目前的股價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為8%，剛剛支付的股利為每股2元，股利固定增長(zhǎng)率為3%。試計(jì)算其留存收益的資本成本。,解：,KR,2(13%)10,3%23.6%,第四章籌資管理,各種資金占全部資金的比重,Wi,綜合資本成本的計(jì)算,又稱加權(quán)平均資本成本，是指企業(yè)全部資金的加權(quán)平均資本成本nKw=Kii1各種資金的個(gè)別資本成本,3.83%17.5%14.08%,第四章籌資管理,例20：某公司擬籌資4000萬(wàn)元。其中，按面值發(fā)行債券1000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率2%，債券年利率為5%；普通股3000萬(wàn)元，發(fā)行價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為4%，第一年預(yù)期股利為每股1.2元，以后每年增長(zhǎng)5%。所得稅率為25%。試計(jì)算該籌資方案的綜合資本成本。,Kw,30004000,10004000,解：Kb,10005%(125%)1000(12%),3.83%,Kc,1.210(14%),5%17.5%,第四章籌資管理,例題：東大公司正在著手編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃，公司財(cái)務(wù)主管請(qǐng)你協(xié)助計(jì)算資本成本。有關(guān)信息如下：（1）公司銀行借款利率當(dāng)前是9.2，明年將下降為8.9；（2）公司債券面值為1元，票面利率為9，期限為10年，分期付息，當(dāng)前市價(jià)為0.85元；如果按公司債券當(dāng)前市價(jià)發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價(jià)的4；（3）公司所得稅稅率為25要求：（1）按照一般模式計(jì)算銀行借款資本成本。（2）按照一般模式計(jì)算債券的資本成本。,第四章籌資管理,承上例：（1）公司普通股面值為l元，當(dāng)前每股市價(jià)為4.5元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率維持7；（2）公司當(dāng)前(本年)的資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款250萬(wàn)元長(zhǎng)期債券550萬(wàn)元普通股400萬(wàn)元留存收益800萬(wàn)元（3）公司普通股的值為1.1；（4）當(dāng)前國(guó)債的收益率為5.5，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為13.5。要求：（1）分別使用股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法計(jì)算股票資本成本，并將兩種結(jié)果的平均值作為股票資本成本。（2）如果明年不改變資本結(jié)構(gòu)，計(jì)算其平均資本成本。,第四章籌資管理,答案：（1）普通股資本成本股利增長(zhǎng)模型=（D1/P0）+g=0.35（1+7%）/4.5+7%=8.32%+7%=15.32%資本資產(chǎn)定價(jià)模型：股票的資本成本=5.5%+1.1(13.5%-5.5)=5.5%+8.8%=14.3%普通股平均成本=(15.32%+14.3%)/2=14.81%,第四章籌資管理小結(jié),資本成本,個(gè)別資本成本,長(zhǎng)期借款資本成本債券資本成本融資租賃資本成本優(yōu)先股資本成本普通股資本成本留存收益資本成本,綜合資本成本,是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系,廣義,企業(yè)全部資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，也叫資金結(jié)構(gòu)；,或資產(chǎn)負(fù)債表右邊全部項(xiàng)目的構(gòu)成及比例關(guān)系,狹義,僅指企業(yè)長(zhǎng)期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系；,或資產(chǎn)負(fù)債表右邊除去短期負(fù)債以外的全部項(xiàng)目的構(gòu)成及比例關(guān)系,資本結(jié)構(gòu)總的來(lái)說(shuō)是負(fù)債資金的比例問(wèn)題，即負(fù)債在企業(yè)全部,資金中所占的比重,資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的含義,第四章籌資管理,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的衡量標(biāo)準(zhǔn),決策方法比較綜合資本成本法每股收益無(wú)差別點(diǎn)法,綜合資本成本最低公司總體價(jià)值最大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小,第四章籌資管理,比較綜合資本成本法,根據(jù)備選方案的KW來(lái)?yè)駜?yōu),例29：A公司原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)如下表所示。已知目前該公司普通股市價(jià)為10元/股，今年期望股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5%。假設(shè)所得稅率為25%，發(fā)行的各種證券均無(wú)籌資費(fèi)用。,第四章籌資管理該企業(yè)現(xiàn)擬增資4000萬(wàn)元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下三種方案可供選擇：甲方案：發(fā)行4000萬(wàn)元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率提高至12%才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，股價(jià)降至8元/股；乙方案：發(fā)行債券2000萬(wàn)元，年利率為10%，發(fā)行股票200萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)為10元/股，預(yù)計(jì)普通股股利不變；丙方案：時(shí)價(jià)發(fā)行股票400萬(wàn)股，股票市價(jià)為10元/股。要求：分別計(jì)算三個(gè)方案的綜合資本成本，并決策哪個(gè)方案最好。,7.5%15%11.25%,5%17.5%,7.5%9%17.5%11.8%,第四章籌資管理,解：（1）計(jì)算增資前的KWKb10%(125%)7.5%,Kc,110,5%15%,Kw,800016000,800016000,（2）計(jì)算甲方案的KW,Kb17.5%,Kb212%(125%)9%,KcKw甲,18800040008000200002000020000,Kw乙,80002000,第四章籌資管理（3）計(jì)算乙方案的KWKb7.5