中信銀行：盈利能力與資本實(shí)力昭示巨大潛力

中信銀行：盈利能力與資本實(shí)力昭示巨大潛力周行健經(jīng)過(guò)近年的快速發(fā)展，中信銀行已經(jīng)成長(zhǎng)為一家具有強(qiáng)大綜合競(jìng)爭(zhēng)力的全國(guó)性商業(yè)銀行。2010年，中信銀行資產(chǎn)份額市場(chǎng)占比達(dá)到2.21%，核心負(fù)債市場(chǎng)份額占比達(dá)到2.23%，機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量突破700家，凈利潤(rùn)超過(guò)215億元，成為僅次于招商銀行的第二大股份制銀行。值得關(guān)注的是，近幾年中信銀行的市場(chǎng)份額復(fù)合增速和盈利復(fù)合增速居于同行前列。因此，對(duì)中信銀行近幾年的經(jīng)營(yíng)發(fā)展態(tài)勢(shì)進(jìn)行整體深入分析無(wú)疑具有重要意義。一、實(shí)施批發(fā)與零售雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在批發(fā)領(lǐng)域（一）中信銀行實(shí)施批發(fā)業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)并重的發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)積極推進(jìn)綜合化、國(guó)際化。批發(fā)業(yè)務(wù)方面，中信銀行提出了構(gòu)建“區(qū)域性中小股份制商業(yè)銀行對(duì)公業(yè)務(wù)主流銀行”的理念和戰(zhàn)略，方向是成為在主流市場(chǎng)、主流地區(qū)中擔(dān)當(dāng)主流客戶的主要合作銀行之一。零售業(yè)務(wù)主要以高端客戶為主，重點(diǎn)發(fā)展私人銀行業(yè)務(wù)，貫徹“三維四動(dòng)”的市場(chǎng)策略。與此同時(shí)，中信銀行也在積極推進(jìn)綜合化和國(guó)際化。中信集團(tuán)旗下涵蓋銀行、證券、基金、信托、保險(xiǎn)、期貨等金融子公司，且諸多子公司均處于行業(yè)龍頭地位。中信銀行依托中信集團(tuán)的綜合金融服務(wù)平臺(tái)，開(kāi)展交叉銷售，提供綜合化金融服務(wù)。2009年10月，中信銀行順利收購(gòu)中信國(guó)金70.32%股權(quán)，成功搭建了國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略平臺(tái)。（二）批發(fā)業(yè)務(wù)是中信銀行近年實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也主要體現(xiàn)在批發(fā)領(lǐng)域。中信銀行在汽車等批發(fā)業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有相對(duì)較好的客戶基礎(chǔ)，批發(fā)業(yè)務(wù)在其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中一直占據(jù)主體地位，利潤(rùn)貢獻(xiàn)更是占絕對(duì)地位。2010年，中信銀行公司貸款（不含票據(jù)貼現(xiàn)）余額達(dá)9,922.72億元，貸款占比達(dá)78.49%；公司銀行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)256.18億元，利潤(rùn)占比達(dá)90.32%。特別是在國(guó)際業(yè)務(wù)方面，中信銀行繼續(xù)保持著領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，2010年實(shí)現(xiàn)國(guó)際業(yè)務(wù)總收入21.80億元，同比增長(zhǎng)50.24%；收付匯量達(dá)1,727.24億美元，同比增長(zhǎng)35.53%，超過(guò)全國(guó)對(duì)外貿(mào)易增速0.8個(gè)百分點(diǎn)；全年貿(mào)易項(xiàng)下收付匯量突破1,500億美元，繼續(xù)領(lǐng)跑股份制銀行；全年跨境人民幣收付量達(dá)到390.57億人民幣，市場(chǎng)占有率11.16%，位居國(guó)內(nèi)所有商業(yè)銀行第3位。(三)中信銀行零售業(yè)務(wù)突出盈利導(dǎo)向，客戶以高端客戶為主，整體推進(jìn)節(jié)奏上近期有發(fā)力跡象。中信銀行雖然實(shí)施批發(fā)業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)并重的發(fā)展戰(zhàn)略，但與同業(yè)相比，其零售業(yè)務(wù)占比偏低。2010年，中信銀行個(gè)人貸款業(yè)務(wù)占比17.11%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比為2.03%，在所有國(guó)有銀行和股份制銀行中，僅略高于華夏銀行。不過(guò)，近期中信銀行零售業(yè)務(wù)開(kāi)始加大資源投入力度，特別是在高端的私人銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其2010年私人銀行客戶數(shù)量已達(dá)10,055戶。零售信貸從2010年也開(kāi)始發(fā)力，占比明顯提升，零售信貸余額比上年同比增長(zhǎng)50.43%，高于其公司信貸同比20.62%的增長(zhǎng)。零售信貸結(jié)構(gòu)上，中信非常注重汽車消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展，其在北京等個(gè)別地區(qū)已經(jīng)占有最大的市場(chǎng)份額。圖1：中信銀行零售業(yè)務(wù)占比二、盈利能力提升較快，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力逐漸增強(qiáng)（一）盈利能力增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，是近幾年增長(zhǎng)最為迅速的大中型銀行之一。2006年中信銀行稅后凈利潤(rùn)為37.26億元，2010年稅后凈利潤(rùn)已經(jīng)高達(dá)215.09億元，在股份制銀行中位居第2位。值得關(guān)注的是，2006-2010年4年間，中信銀行稅后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了5.77倍，年復(fù)合增速高達(dá)55%，在所有國(guó)有銀行和股份制銀行中，除去農(nóng)行由于股改前基數(shù)較低原因外，中信銀行是稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)最快的商業(yè)銀行。如果按近4年的復(fù)合增速，中信銀行的稅后利潤(rùn)在2012年就將超過(guò)招行位居股份制銀行第1位。圖2：信銀行稅后凈利潤(rùn)（二）價(jià)值創(chuàng)造效率不斷提升，但在主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中仍處在追趕位置。2006年，中信銀行ROA僅為0.57%，ROE僅為14.42%，無(wú)論是ROA還是ROE在同業(yè)中均處于下游位置； 2010年中信銀行ROA已經(jīng)達(dá)到1.13%，在股份制銀行中僅次于興業(yè)銀行和招商銀行位于第3，ROE雖已經(jīng)達(dá)到18.43%，但仍落后于興業(yè)、招行、浦發(fā)等直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。不過(guò)中信銀行價(jià)值創(chuàng)造效率的提升幅度是明顯的，特別是ROA，2006-2010年復(fù)合年增速達(dá)到18.66%，在所有國(guó)有銀行和股份制銀行中僅次于光大位居第2位。我們認(rèn)為，中信銀行近幾年ROA和ROE改善幅度并不一致，特別是ROE仍然落后主要有兩個(gè)原因。其一是中信銀行財(cái)務(wù)杠桿相對(duì)較低，核心資本充足率相對(duì)較高。2006-2010年，中信銀行核心資本充足率算術(shù)平均達(dá)9.93%，在股份制銀行中排名第1位，也是股份制銀行中唯一超過(guò)8%的銀行，甚至超過(guò)國(guó)有銀行交通銀行。其二是中信銀行收入結(jié)構(gòu)高度依賴?yán)钍杖?，中間業(yè)務(wù)收入占比較低。2006年，中信銀行中間業(yè)務(wù)收入占比僅為4.26%，至2010年雖有一定幅度提升但也僅為9.63%，在所有國(guó)有銀行和股份制銀行中僅高于浦發(fā)和華夏。圖3：中信銀行ROA和ROE三、資本實(shí)力雄厚，風(fēng)險(xiǎn)管理表現(xiàn)穩(wěn)健(一) 2007年和2008年中信銀行核心資本充足率為國(guó)內(nèi)所有銀行最高，由于收購(gòu)中信國(guó)金，近兩年核心資本充足率水平有所降低，2010年仍達(dá)到8.45%，在股份制銀行中仍位居前列，僅次于浦發(fā)（浦發(fā)引進(jìn)中移動(dòng)為戰(zhàn)略投資者，核心資本充足水平有明顯躍升）和興業(yè)。需要說(shuō)明的是，中信銀行的資本實(shí)力仍有非常大的改善空間。其一，中信銀行第一大股東中信集團(tuán)持股比例高達(dá)61.78%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其它股份制同業(yè)第一大股東持股比例，在所有國(guó)有銀行和股份制銀行中高居第1位。如果按照浦發(fā)銀行引進(jìn)中移動(dòng)作為戰(zhàn)略投資者的模式來(lái)運(yùn)作，中信集團(tuán)將持股比例降低至30%左右，將會(huì)給中信銀行帶來(lái)1000億元左右的資本。1000億的資本數(shù)額幾乎可以再造一個(gè)相同規(guī)模的中信銀行。其二，目前中信銀行的二級(jí)資本在監(jiān)管資本中占比較低，仍然存在發(fā)行次級(jí)債券等二級(jí)資本的空間。在目前的監(jiān)管框架下，資本已經(jīng)成為商業(yè)銀行非常重要的約束變量，中信銀行有望進(jìn)一步顯示出其競(jìng)爭(zhēng)力。(二)中信銀行構(gòu)建了完善的全面風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)，各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)表現(xiàn)良好。在風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)方面，中信銀行在董事會(huì)層面設(shè)有風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，高管層設(shè)有風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)、發(fā)展及資產(chǎn)負(fù)債管理委員會(huì)，其中風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)還下設(shè)有信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及操作風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)。并且中信在高管層設(shè)有首席風(fēng)險(xiǎn)主管，負(fù)責(zé)對(duì)全行的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和信息系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行統(tǒng)一管理。中信銀行雖然以批發(fā)業(yè)務(wù)為主，但其整體不良貸款率并不高。2006年其不良貸款率為2.50%，至2010年已經(jīng)降至0.67%，在所有國(guó)有銀行和股份制銀行中僅高于興業(yè)和浦發(fā)。這與其批發(fā)業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)以大中型客戶為主有關(guān)。分條線來(lái)看，占比達(dá)到89.51%的公司貸款不良率為0.72%，低于大部分可比同業(yè)；個(gè)人貸款不良率為0.39%，其中住房按揭貸款不良率僅為0.11%。同時(shí)，撥備覆蓋率也有較大程度的提高。2006年其撥備覆蓋率為84.62%，至2010年已經(jīng)達(dá)到213.51%，復(fù)合增速達(dá)到26.03%，增強(qiáng)了其風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。圖4：中信銀行不良貸款率和撥備覆蓋率四、規(guī)模經(jīng)濟(jì)得以顯現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)效率明顯提升（一）雖然資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模擴(kuò)張迅速，但經(jīng)營(yíng)成本得到了較好的控制，規(guī)模經(jīng)濟(jì)開(kāi)始體現(xiàn)。2006年中信銀行總資產(chǎn)規(guī)模為7068億元，其中貸款4631億元，存款6184億元，營(yíng)業(yè)收入178億元，至2010年，資產(chǎn)、貸款、存款、營(yíng)業(yè)收入分別為20813億元、12643億元、17308億元、558億元，分別增長(zhǎng)了2.94、2.73、2.79和3.13倍，收入的增長(zhǎng)速度高于資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的增長(zhǎng)速度。成本收入比變化的分析同樣表明中信銀行規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)開(kāi)始得到顯現(xiàn)，精細(xì)化管理有所提升。2006年中信銀行成本收入比為39.99%，在股份制銀行中處于較高水平，2010年其成本收入比已經(jīng)降為33.82%，除興業(yè)銀行外其在股份制銀行中處于最低水平。圖5：中信銀行成本收入比我們認(rèn)為，中信銀行成本收入比的降低一方面固然與其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以批發(fā)業(yè)務(wù)為主有關(guān)，如以批發(fā)業(yè)務(wù)為主的浦發(fā)銀行成本收入比同樣較低；另一方面也與其精細(xì)化管理提升直接相關(guān)。流程的優(yōu)化再造、費(fèi)用的有效控制、員工績(jī)效的提升都帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)成本的節(jié)省，促進(jìn)了成本收入比的改善。（二）雖然員工人數(shù)和網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量都呈現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)效能仍明顯提升。從人工效能來(lái)看，2006年中信銀行員工數(shù)為12575人，稅后凈利潤(rùn)為37.26億元，人均利潤(rùn)29.63萬(wàn)元；2010年其員工數(shù)增長(zhǎng)到27340人（派遣員工按3：1折算），稅后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)為215.09億元，人均利潤(rùn)猛增為78.2萬(wàn)元，年復(fù)合增速23.8%，在股份制銀行中僅次于興業(yè)。從網(wǎng)均效能來(lái)看，2007年中信銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)為485家，網(wǎng)均利潤(rùn)1709萬(wàn)元；2010年網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增加到701家，網(wǎng)均利潤(rùn)增長(zhǎng)為3070萬(wàn)元，在可比同業(yè)中躍升前列。圖6：中信銀行網(wǎng)均效能和人均效能五、小結(jié)總體而言，中信銀行是一家發(fā)展迅速，戰(zhàn)略定位清晰，在局部地區(qū)和局部業(yè)務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)積累了一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中等規(guī)模銀行。其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)為：(一)中信銀行在傳統(tǒng)批發(fā)業(yè)務(wù)領(lǐng)域奠定了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，積累培育了一些優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶，如在國(guó)際業(yè)務(wù)領(lǐng)域以及在汽車行業(yè)信貸領(lǐng)域等。（二）中信銀行資本實(shí)力雄厚，其核心資本充足率近年來(lái)一直位居股份制銀行前列。此外，中信銀行資本補(bǔ)充空間非常廣闊，其大股東中信集團(tuán)持股比例高達(dá)61.78%。如果中信集團(tuán)適當(dāng)降低其持股比例，仍然不會(huì)影響其控股地位，但將給中信銀行帶來(lái)巨額的資本補(bǔ)充，從而支撐其進(jìn)一步做大做強(qiáng)。這一優(yōu)勢(shì)是國(guó)內(nèi)任何股份制銀行都不具備的。（三）中信銀行“主流市場(chǎng)、主流地區(qū)，擔(dān)當(dāng)主流客戶”的戰(zhàn)略定位契合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也符合其自身資源稟賦實(shí)際。我國(guó)正處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力主要依靠投資和出口，與其它發(fā)達(dá)和發(fā)展中國(guó)家相比，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較少，人均可支配收入遠(yuǎn)低于國(guó)際平均水平。這些決定了未來(lái)幾年我國(guó)銀行業(yè)批發(fā)業(yè)務(wù)的發(fā)展空間仍大于以消費(fèi)為基礎(chǔ)的零售業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。（四）中信銀行判斷和把握市場(chǎng)節(jié)奏的能力相對(duì)較強(qiáng)。如中信銀行的融資節(jié)奏把控相當(dāng)理想。2007年，當(dāng)資本市場(chǎng)進(jìn)入非理性狀態(tài)，公司估值明顯過(guò)高溢價(jià)時(shí)，中信銀行選擇“A+H”