銀行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品培訓(xùn)材料.ppt

陽光理財(cái)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品培訓(xùn)材料,目錄,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品介紹結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品定價(jià)及運(yùn)作機(jī)制陽光理財(cái)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品介紹目標(biāo)客戶及銷售流程,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品介紹結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的概念和原理結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)展歷史為什么投資結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品光大銀行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品業(yè)務(wù)介紹,4,SatyajitDas(2001)把結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品定義為由固定收益證券和衍生合約結(jié)合而成的產(chǎn)品“Strucutrenoteisasecuritythatcombinesofthefeaturesofafixedincomeinstrumentwiththecharacteristicsofaderivativetransaction”其中的衍生合約包括遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約、互換合約。因此，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是隱含衍生金融產(chǎn)品的證券，常見的產(chǎn)品形式包括股價(jià)聯(lián)動(dòng)債券、信用聯(lián)動(dòng)債券、結(jié)構(gòu)性存款、投資聯(lián)接保單、商品聯(lián)動(dòng)債券、奇異期權(quán)嵌入債券等。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品通過內(nèi)嵌的衍生品與特定標(biāo)的相掛鉤。掛鉤標(biāo)的包括：利率、匯率、股票價(jià)格（股票籃子價(jià)格）、商品價(jià)格（石油、黃金等）、指數(shù)（股價(jià)指數(shù)、商品價(jià)格指數(shù)）及風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)、通漲風(fēng)險(xiǎn)）等。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)主要在場外OTC市場交易，包括集中交易，如臺(tái)灣主要是在證券柜臺(tái)買賣中心交易，以及通過各金融機(jī)構(gòu)的渠道進(jìn)行銷售。這主要是因?yàn)?，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品大多是金融機(jī)構(gòu)根據(jù)客戶需求度身定做的非標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品。但在一些較為成熟的市場上，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品也已經(jīng)實(shí)現(xiàn)交易所掛牌交易。如美國證券交易所目前有380種上市交易的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，香港聯(lián)合交易所也在2002年上市交易了與個(gè)股掛鉤的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品ELI(Equity-LinkedInstruments)。,結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品概述,5,從構(gòu)成的角度來看，目前市場上最為常見的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品通常由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資和期權(quán)交易兩部分組成。投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是為了在期末達(dá)到既定的初始投資本金保護(hù)水平，這一部分投資的初始分配比例取決于市場的利率水平。而期權(quán)交易則是為了將投資者對(duì)于未來市場變化的預(yù)期轉(zhuǎn)化為真實(shí)的投資行為。期權(quán)杠桿效應(yīng)能夠在投資者收益目標(biāo)確定的情況下最大化無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例，從而使得投資者承擔(dān)更少的風(fēng)險(xiǎn)；或者在保本水平確定的情況下最大化投資者的收益水平目標(biāo)，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)過程實(shí)際上是投資者風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)平衡的過程。,常見結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的構(gòu)成原理,6,常見結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的構(gòu)成原理,名詞解釋零息債券：以低于面值出售的債券，主要作用為在保本產(chǎn)品中提供本金保障功能，當(dāng)產(chǎn)品到期時(shí)，零息債券面值也達(dá)到，所以可為投資者提供本金保障。參與率：用同期存款利息所能購買的期權(quán)份數(shù)，對(duì)投資者來說也可理解為，相對(duì)掛鉤資產(chǎn)的變動(dòng)情況，投資者實(shí)際可得到的收益比例。舉例：參與率為，掛鉤資產(chǎn)價(jià)格上升，投資者便可以得到的回報(bào)。一般而言，保本率與參與率成反比關(guān)系，保本率越高，可以動(dòng)用的資金用作參與買賣掛鉤資產(chǎn)的比率（即參與率）越低，反之亦然。另外，假如掛鉤資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)大，參與率也傾向下調(diào)，目的為減低投資虧損。常見的保本產(chǎn)品的參與率介于至之間歷史測(cè)試（回溯測(cè)試、逆向測(cè)試）：如果投資者在過去某一時(shí)段購買這個(gè)產(chǎn)品，按照此時(shí)段掛鉤標(biāo)的歷史表現(xiàn)和約定的收益條款，計(jì)算出投資者到期所獲得的收益。請(qǐng)注意歷史測(cè)試收益不能解讀為產(chǎn)品未來實(shí)際收益或被宣傳為預(yù)期收益。,7,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)展歷史,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場的發(fā)展，可以分為傳統(tǒng)型產(chǎn)品和現(xiàn)代型產(chǎn)品兩個(gè)階段。傳統(tǒng)型產(chǎn)品包括可轉(zhuǎn)換證券(convertiblesecurities)、可交換證券(exchangeablesecurities)、含有股權(quán)認(rèn)股權(quán)證的債務(wù)(debtwithequitywarrants)等。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、交易機(jī)制都相對(duì)簡單?，F(xiàn)代結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代初期，90年代出現(xiàn)爆炸性成長，其根本原因在于市場利率持續(xù)走低，“微利時(shí)代”的來臨使投資者尋找既能在市場發(fā)生不利變化時(shí)能夠保證最低收益，又能分享市場上升收益的產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。,8,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)展歷史,初始發(fā)展期：19851990年結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品最早出現(xiàn)在二十世紀(jì)八十年代的美國，當(dāng)時(shí)股市一路上升，使得所有人都希望能分享到股市的收益。銀行因此設(shè)計(jì)出新的金融產(chǎn)品，提供給投資者參與牛市的機(jī)會(huì)，并規(guī)避市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。首先出現(xiàn)的是用大額定期存單和其他固定收益證券設(shè)計(jì)的、與S&P500指數(shù)掛鉤的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。最早的一批產(chǎn)品是1987年春季大通銀行的市場指數(shù)存款(MarketIndexCD)和北美信托銀行的股指存款賬戶(StockIndexAccount)。大通銀行的一年期市場指數(shù)存款產(chǎn)品掛鉤S&P500指數(shù)上漲幅度，并保證4%的利息。投資銀行也在設(shè)計(jì)相似的產(chǎn)品，所羅門兄弟公司和其他一些國家的投行（如丹麥和奧地利）都發(fā)行了股票連接票據(jù)(MarketParticipationNotes)。這種結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，期限一般為四到五年，支付給投資者當(dāng)年S&P500指數(shù)上漲幅度100%的增長，并保證本金不受損失。這些產(chǎn)品吸引投資者的原因在于，在當(dāng)時(shí)美國持續(xù)的低利率環(huán)境下，很難找到如此高的收益率的投資品種。另外，投資者也可以利用結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的期權(quán)性質(zhì)，來對(duì)其持有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值。不管怎樣，投資者并沒有得到一份免費(fèi)的午餐。在金融市場上，總是會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的平衡。他們放棄了普通存款應(yīng)得的利息，作為回報(bào)，他們得到了參與市場上漲的機(jī)會(huì)而不用擔(dān)心本金的損失。1987年10月19日美國股票市場發(fā)生崩盤，投資者對(duì)新發(fā)行的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的需求也急速下降，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)展陷入困境。,9,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)展歷史,迅速發(fā)展期：1991年至今1991年1月，由高盛證券公司設(shè)計(jì)、奧地利共和國政府發(fā)行的1億美元“股價(jià)指數(shù)成長票據(jù)(SIGN)”取得成功。它標(biāo)志著結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的階段。這是一款保本型產(chǎn)品，在為期五年半的存續(xù)期間不支付任何利息，到期時(shí)的收益是S&P500指數(shù)在債券存續(xù)期內(nèi)變動(dòng)的100%。票據(jù)發(fā)行后在紐約證交所掛牌交易。1992年以來，各大銀行重新推出各種結(jié)構(gòu)性存款，券商的新產(chǎn)品亦在不斷推出，如美林證券推出的使用不同掛鉤指數(shù)的系列產(chǎn)品，所掛鉤的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括為客戶特別訂制的國際市場一攬子股票。這些產(chǎn)品一般使用的指數(shù)都有很高的知名度，且被廣泛使用。在股票市場好的時(shí)候，券商也會(huì)使用公司自己編制的指數(shù)。根據(jù)不同的到期日、參與比率以及所掛鉤的相關(guān)指數(shù)，這些結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品有很大的差異，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場也因?yàn)楫a(chǎn)品的不斷創(chuàng)新而有了爆炸性的成長。90年代結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品進(jìn)入亞洲市場，在日本、新加坡、韓國、臺(tái)灣地區(qū)發(fā)展較快，亞洲市場的產(chǎn)品以零售市場為主，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比歐洲市場更加多樣、復(fù)雜。過去十幾年的利率谷底和低迷的股市使臺(tái)灣、日本、韓國的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和其他合成衍生工具。據(jù)估計(jì)，2005年，亞洲地區(qū)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場規(guī)模已達(dá)到250億美元。設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品并為其提供套期保值已成為投資銀行最興旺的業(yè)務(wù)之一。,10,為什么投資結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,為什么使用衍生性產(chǎn)品“衍生性產(chǎn)品就像電流如果操作失誤會(huì)很危險(xiǎn)，而它也能為人們帶來極大的好處”美國證監(jiān)會(huì)主席ArthurLevitt,控制風(fēng)險(xiǎn)和收益的對(duì)等,承擔(dān)可忍受的風(fēng)險(xiǎn)來降低費(fèi)用,分散風(fēng)險(xiǎn),獲得更高的投資收益,衍生產(chǎn)品,11,為什么投資結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,從積極進(jìn)取到穩(wěn)固防守，從順勢(shì)而為到漲跌雙贏，結(jié)構(gòu)形式多種多樣，把握不同市場環(huán)境下的投資機(jī)會(huì)；,12,為什么投資結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,結(jié)合多種投資工具，可投資范圍延伸至全球資本市場，充分利用不同資產(chǎn)類別此消彼長的關(guān)系，持續(xù)挖掘投資熱點(diǎn)和潛力市場，分散投資風(fēng)險(xiǎn)；,13,為什么投資結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,量身定做，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者在期限、流動(dòng)性、投資風(fēng)格、市場觀點(diǎn)等多方面的需求。福布斯雜志最近把結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品稱為“自己設(shè)計(jì)的衍生品”，充分說明了這種金融衍生品的靈活性、多樣性、復(fù)雜性特點(diǎn),14,與直接投資基礎(chǔ)資產(chǎn)類別的幾方面比較：,投資風(fēng)險(xiǎn)角度：,為什么投資結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,15,定價(jià)角度：,收益實(shí)現(xiàn)：,為什么投資結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,16,投資期限：,可選擇投資方向：,為什么投資結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,17,投資流動(dòng)性：,入市時(shí)機(jī)選擇：,為什么投資結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,18,為什么投資結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,銀行可針對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)的不同設(shè)計(jì)相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，以股票掛鉤產(chǎn)品為例：,19,光大銀行的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,2005年4月，中國光大銀行在國內(nèi)首家獲得人民幣交叉貨幣衍生交易資格，并在此基礎(chǔ)上開發(fā)人民幣結(jié)構(gòu)性存款陽光理財(cái)A+計(jì)劃，通過將人民幣產(chǎn)品收益與國際金融市場變量相關(guān)聯(lián)，為國內(nèi)投資者提供嶄新的投資渠道。繼2006年國內(nèi)首家推出信用聯(lián)結(jié)理財(cái)產(chǎn)品和原油價(jià)格聯(lián)結(jié)理財(cái)產(chǎn)品后，2007年又首家在國內(nèi)推出復(fù)合資產(chǎn)投資理財(cái)產(chǎn)品，將現(xiàn)代投資學(xué)中通過有效的資產(chǎn)配置理念引入結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)2007年下半年推出的境內(nèi)A股聯(lián)結(jié)理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)成為除股票二級(jí)市場和股票型基金以外投資者投資境內(nèi)A股市場的又一重要渠道,20,光大銀行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品所獲部分獎(jiǎng)項(xiàng),經(jīng)過不斷的努力與發(fā)展，陽光理財(cái)A計(jì)劃、A+計(jì)劃以及大同中國同升系列產(chǎn)品已經(jīng)成為目前國內(nèi)市場最受歡迎的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品品牌。2007年中國光大銀行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模總計(jì)227億元人民幣，同年，陽光理財(cái)“同升”系列理財(cái)產(chǎn)品在搜狐網(wǎng)舉辦的理財(cái)產(chǎn)品評(píng)選中“最具投資價(jià)值銀行人民幣理財(cái)產(chǎn)品獎(jiǎng)”。,21,小結(jié)及提問,重點(diǎn)內(nèi)容結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的構(gòu)成原理幾個(gè)重點(diǎn)名詞的解釋結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)提問請(qǐng)解釋參與率的概念？10分請(qǐng)回答到期保本的產(chǎn)品如果提前贖回為什么不能保證本金？10分請(qǐng)向客戶講解期權(quán)的概念？15分請(qǐng)描述結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的構(gòu)成原理30分,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品定價(jià)及運(yùn)作機(jī)制,23,普通期權(quán)（VanillaOptions）,期權(quán)是賦予其投資者在既定日期（歐式期權(quán)）或既定日期以前（美式期權(quán)）以一個(gè)固定價(jià)格（StrikePrice，執(zhí)行價(jià)格，即期初定盤價(jià)）購買或出售掛鉤資產(chǎn)的權(quán)利、而非義務(wù)的合約。期權(quán)使投資者能夠在不必購買掛鉤資產(chǎn)本身的情況下，獲得資產(chǎn)杠桿投資的收益。期權(quán)有不同的類型：從最簡單的普通期權(quán)（VanillaOptions）到最復(fù)雜的異型期權(quán)（ExoticOptions）。由于期權(quán)賦予了投資者一項(xiàng)權(quán)利，投資者需支付一筆購買費(fèi)用，即期權(quán)金。歐式期權(quán)時(shí)購買者能夠在既定日期（即到期日）執(zhí)行的期權(quán)；美式期權(quán)是購買者能夠在既定時(shí)期內(nèi)的任何時(shí)候（起息日至到期日間）執(zhí)行的期權(quán)。參考需持有到期的產(chǎn)品和可提前贖回型的產(chǎn)品。期權(quán)執(zhí)行價(jià)格與掛鉤資產(chǎn)即期價(jià)格（SpotPrice）之間的差額為期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（IntrinsicValue）。以看漲期權(quán)為例，當(dāng)執(zhí)行價(jià)格即期價(jià)格時(shí)，期權(quán)被稱為處于價(jià)內(nèi)（In-the-money），當(dāng)執(zhí)行價(jià)格=即期價(jià)格時(shí)，期權(quán)被稱為處于平價(jià)（At-the-money），當(dāng)執(zhí)行價(jià)格=0.25步驟3：計(jì)算無風(fēng)險(xiǎn)組合價(jià)值期末投資組合價(jià)值=22*0.251=18*0.25=4.5期初投資組合價(jià)值=期末投資組合價(jià)值的折現(xiàn)值4.5/（1+5%）=4.37步驟4：計(jì)算期權(quán)期初價(jià)值20*0.25f=4.37=f=0.63在無套利機(jī)會(huì)情況下，期權(quán)的當(dāng)前價(jià)值一定為0.63（Delta）是一個(gè)數(shù)字，即為了構(gòu)造一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，對(duì)每一個(gè)賣空的期權(quán)頭寸風(fēng)險(xiǎn)我們應(yīng)該持有的股票數(shù)目。構(gòu)造無風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖也稱之為Delta對(duì)沖（Deltahedging）。,31,舉例：多步二叉樹模型,結(jié)論：多個(gè)時(shí)間步的例子說明，Delta值隨時(shí)間和股票價(jià)格而變化。這意味著利用期權(quán)和標(biāo)的股票來保持一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，我們需要定期調(diào)整我們所持有的股票數(shù)量,32,選擇掛鉤標(biāo)的為期貨時(shí)對(duì)期權(quán)定價(jià)的影響,時(shí)間,價(jià)格,期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格,現(xiàn)貨價(jià)格,期貨價(jià)格,時(shí)間,價(jià)格,現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格,期貨價(jià)格,現(xiàn)貨價(jià)格,遠(yuǎn)期價(jià)格曲線-升水（小麥）,遠(yuǎn)期價(jià)格曲線-貼水（銅）,套利機(jī)會(huì)：1.賣出期貨合約2.買入資產(chǎn)3.進(jìn)行交割,套利機(jī)會(huì)：1.買入期貨合約2.賣出資產(chǎn)3.進(jìn)行交割,如果我們的掛鉤標(biāo)的是期貨，那么賣出期權(quán)方需要用期貨合約進(jìn)行Delta對(duì)沖。由于運(yùn)用期貨合約將面臨遠(yuǎn)期價(jià)格的升貼水風(fēng)險(xiǎn)（或基差風(fēng)險(xiǎn)），所以反應(yīng)在期權(quán)定價(jià)中，遠(yuǎn)期呈現(xiàn)升水的掛鉤標(biāo)的較貴，而遠(yuǎn)期呈現(xiàn)貼水的掛鉤標(biāo)的較便宜。,33,基本定價(jià)方法2Black-Sholes期權(quán)定價(jià)模型,結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)在很大程度上將參考期權(quán)定價(jià)模型所計(jì)算出的期權(quán)價(jià)格，即完全規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)所需要的成本。1973年，費(fèi)雪布萊克（FischerBlack）和梅隆斯科爾斯MyronScholes發(fā)表了期權(quán)定價(jià)和公司債務(wù)（thepricingofoptionsandcorporateliabilities.）一文，在這篇文章中，他們給出了期權(quán)定價(jià)公式，即著名的布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型(BlackScholesOptionPricingModel)，為包括股票、債券、貨幣、商品在內(nèi)的新興衍生金融市場的各種以市場價(jià)格價(jià)格變動(dòng)為基礎(chǔ)定價(jià)的衍生金融工具的合理定價(jià)奠定了基礎(chǔ)。外資銀行現(xiàn)在所應(yīng)用的定價(jià)模型都是建立在以Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型為核心的進(jìn)一步演變和推導(dǎo)。在Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型的假設(shè)條件下，看漲期權(quán)的價(jià)值p和看跌期權(quán)的價(jià)值c分別為：,其中：,看漲期權(quán)價(jià)值：,看跌期權(quán)價(jià)值：,，,S=關(guān)聯(lián)股票價(jià)格；K=執(zhí)行價(jià)格；=關(guān)聯(lián)股票波動(dòng)率；T=到期時(shí)間；r=無風(fēng)險(xiǎn)利率；N=標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)累積分布函數(shù),34,從上述公式中我們可以看到，決定期權(quán)價(jià)格的5個(gè)主要變量（S,K,T,r）中僅有（即波動(dòng)率，表示標(biāo)的證券波動(dòng)率的微小變動(dòng)所導(dǎo)致的期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)）為未知變量，需要交易員通過對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的歷史波動(dòng)率（historicalvolatility）和隱含波動(dòng)率（impliedvolatility）的模擬計(jì)算獲得。如果我們以看漲期權(quán)為例將公式稍作整理可以得出以下較便于理解的形式：C=S*N(d1)X*e-r(T-t)*N(d2)=e-r(T-t)*S*er(T-t)*N(d1)X*N(d2)=e-r(T-t)*S(T)*N(d1)X*N(d2)=貼現(xiàn)值股票遠(yuǎn)期價(jià)格*概率(1)-行權(quán)價(jià)*概率(2)N(d1)表示在風(fēng)險(xiǎn)中性世界中期權(quán)執(zhí)行的概率，所以X*N(d2)是執(zhí)行價(jià)格乘以支付執(zhí)行價(jià)格的概率。S*er(T-t)*N(d1)是如下變量的期望值：即在風(fēng)險(xiǎn)中性世界中當(dāng)S(T)X時(shí)該變量等于S(T)，其他情況下該變量都等于零。,期權(quán)價(jià)內(nèi)的概率,=Delta,35,Black-Scholes公式的局限：1.對(duì)波動(dòng)率恒定的假設(shè)2.無法準(zhǔn)確衡量correlation（相關(guān)性）對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響,期權(quán)存續(xù)期間波動(dòng)率隨其內(nèi)在價(jià)值和期限變動(dòng)的情況,相關(guān)性示意圖,36,DeltaHedge的基本原理,買入股票的數(shù)量為。由于關(guān)聯(lián)股票價(jià)格以及時(shí)間不斷變動(dòng)，為對(duì)沖期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)而持有的股票數(shù)額也在不斷變動(dòng)，因此稱為動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖（DynamicHedging或Delta避險(xiǎn)）。Delta避險(xiǎn)的目的是使期權(quán)報(bào)價(jià)商的整個(gè)投資組合不會(huì)受關(guān)聯(lián)股票價(jià)格波動(dòng)的影響，并且是交易成本最低的避險(xiǎn)方式。如何做DeltaHedging:每天隨時(shí)觀察股票的變動(dòng)做交易，并參考其它影響期權(quán)價(jià)值變量進(jìn)行微調(diào)。,賣出看漲期權(quán)后的DeltaHedge,37,期權(quán)的敏感性和對(duì)沖方法,交易所,OTC/對(duì)沖基金,無法對(duì)沖，和Gamma的trade-off,利率掉期,OTC/對(duì)沖基金/公司客戶,對(duì)沖方法,Delta,Gamma,Theta,Rho,Vega,期權(quán)價(jià)格對(duì)股價(jià)的敏感度,Delta對(duì)股價(jià)的敏感度,期權(quán)價(jià)格對(duì)時(shí)間的敏感度,期權(quán)價(jià)格對(duì)利率的敏感度,期權(quán)價(jià)格對(duì)波動(dòng)率的敏感度,期權(quán)的內(nèi)涵風(fēng)險(xiǎn)（敏感度）,定義,38,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品設(shè)計(jì)流程,在產(chǎn)品設(shè)計(jì)過程中，光大銀行始終堅(jiān)持以客戶需求和產(chǎn)品收益為根本，產(chǎn)品創(chuàng)新為推動(dòng)力的產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念。充分了解不同客戶群體的投資期限偏好、投資機(jī)會(huì)成本偏好以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力等全方位投資需求，結(jié)合市場熱點(diǎn)，加大研究力度，通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)漠a(chǎn)品設(shè)計(jì)流程進(jìn)行控制，力求將最優(yōu)化的產(chǎn)品方案呈現(xiàn)給廣大投資者。,39,陽光理財(cái)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的運(yùn)作模式,40,陽光理財(cái)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的運(yùn)作流程,我行向理財(cái)客戶發(fā)行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，募集理財(cái)資金；我行與外資銀行簽訂掉期交易協(xié)議，以同期存款利息作為期權(quán)費(fèi)買入關(guān)聯(lián)籃子股票的結(jié)構(gòu)化收益；外資銀行的交易部門以我行支付的期權(quán)費(fèi)作為成本向其內(nèi)部融資，并將融入的資金投資于二級(jí)市場的關(guān)聯(lián)籃子股票當(dāng)中以對(duì)沖由賣出期權(quán)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)敞口；產(chǎn)品存續(xù)期間，交易員根據(jù)內(nèi)部系統(tǒng)（定價(jià)系統(tǒng)，風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)等）計(jì)算的期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)特征，市場變化情況，綜合自己對(duì)后市的研判不斷調(diào)整持倉對(duì)沖期權(quán)內(nèi)涵風(fēng)險(xiǎn)；到期后因?qū)_所產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品收益通過掉期交易支付給我行，而因內(nèi)部系統(tǒng)系統(tǒng)原因和交易員自身觀點(diǎn)帶來的額外損益由外資銀行自己承擔(dān)。光大銀行根據(jù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將期權(quán)產(chǎn)生的或有收益及本金償還投資者。掉期交易協(xié)議中包含的條款包含了產(chǎn)品說明書中的所有條款，除此以外，還對(duì)光大銀行提前終止的最低金額作出了規(guī)定（一般為200萬美元以上）。單個(gè)客戶提出終止時(shí)我行需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)1.按照雙方約定，產(chǎn)品到期我行必須支付期權(quán)金，客戶提前終止=生息資產(chǎn)沒了=應(yīng)給的期權(quán)金沒了=光大銀行承擔(dān)？2.期權(quán)在該時(shí)點(diǎn)的價(jià)值期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值=風(fēng)險(xiǎn)敞口=光大銀行承擔(dān)？,41,內(nèi)嵌人民幣與外匯掉期（高收益A計(jì)劃）產(chǎn)品運(yùn)作模式,理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行及存續(xù)期,資金部,理財(cái)產(chǎn)品投資者,清算結(jié)算中心,財(cái)富管理中心,1.產(chǎn)品,2.外幣本金,3.掉期委托,4.掉期交易,5.資金清算,6.人民幣本金,7.人民幣投資,理財(cái)產(chǎn)品到期,2.掉期與即期委托,4.資金清算,5.外幣本金與收益,1.人民幣投資本金與收益,6.外幣本金與收益,3.掉期與即期交易,客戶投資收益構(gòu)成,外幣本金,本幣,即期匯率,存續(xù)期運(yùn)作,收益幣,遠(yuǎn)期匯率,到期日即期匯率,外幣,外幣本金,匯兌,+,理財(cái)收益,本幣,投資產(chǎn)品,內(nèi)部交易或銀行間市場,資金部,理財(cái)產(chǎn)品投資者,清算結(jié)算中心,財(cái)富管理中心,投資產(chǎn)品,內(nèi)部交易或銀行間市場,42,內(nèi)嵌人民幣與外匯掉期（高收益A計(jì)劃）產(chǎn)品運(yùn)作流程,光大銀行財(cái)富管理中心根據(jù)人民幣投資方式與結(jié)構(gòu)，結(jié)合銀行間人民幣與外幣掉期交易報(bào)價(jià)，設(shè)計(jì)內(nèi)嵌人民幣與外匯掉期的外幣理財(cái)產(chǎn)品并組織發(fā)行。光大銀行網(wǎng)點(diǎn)負(fù)責(zé)客戶銷售。理財(cái)起息日，財(cái)富管理中心匯總外幣理財(cái)金額，光大銀行資金部負(fù)責(zé)掉期交易執(zhí)行，清算結(jié)算中心負(fù)責(zé)本外幣資金劃轉(zhuǎn)。理財(cái)存續(xù)期，財(cái)富管理中心外幣兌換的人民幣進(jìn)行投資。理財(cái)?shù)狡谌眨?cái)富管理中心確定人民幣投資回報(bào)，資金部負(fù)責(zé)將人民幣本金及投資收益進(jìn)行售匯，其中，本金部分按掉期所約定的匯率兌換為外幣，收益部分按照當(dāng)天即期匯率兌換為外幣。理財(cái)清算日，客戶獲得外幣本金及理財(cái)收益，收益分為掉期交易產(chǎn)生的收益與人民幣投資回報(bào)期末兌換美元所獲得的收益,由財(cái)富管理中心確定綜合收益率,由網(wǎng)點(diǎn)負(fù)責(zé)客戶兌付工作。,43,普通A計(jì)劃運(yùn)作模式,陽光理財(cái)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品簡介,45,敲入敲出式期權(quán)在普通期權(quán)上增加執(zhí)行條件,敲入式(Knock-In)雙重區(qū)間敲入式(DoubleKnock-In)如果標(biāo)的物價(jià)格在期權(quán)到期日之前觸及預(yù)先設(shè)定的激活障礙值，期權(quán)生效敲出式(Knock-Out)雙重區(qū)間敲出式(DoubleKnock-Out)如果標(biāo)的物價(jià)格在期權(quán)到期日之前觸及預(yù)先設(shè)定的出局障礙值，期權(quán)失效敲入敲出式(Knock-InKnock-Out)如果標(biāo)的物價(jià)格在期權(quán)到期日之前觸及預(yù)先設(shè)定的激活障礙值，并始終未觸及預(yù)先設(shè)定的出局障礙值，期權(quán)生效,46,敲入敲出式期權(quán)生效方式,47,數(shù)字式期權(quán)在普通期權(quán)上增加執(zhí)行條件,數(shù)字式期權(quán)（DigitalOption），又稱兩值期權(quán)，是一種到期回報(bào)不連續(xù)的期權(quán)，即在支付金額要么是一個(gè)固定數(shù)額，要么是零。在到期日，如果掛鉤標(biāo)的價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，該期權(quán)沒有價(jià)值。數(shù)字式期權(quán)與敲入敲出條件組合構(gòu)造期權(quán)策略觸及式（OneTouch）、不觸及式（NoTouch）、雙邊觸及式（DoubleTouch）雙邊必觸式（DoubleMustTouch）、雙邊不觸及式（DoubleNoTouch）兩值期權(quán)的特征：籃子股票的相關(guān)性越高，波動(dòng)性越高，執(zhí)行價(jià)格（臨界值）越低，全部股票觸及執(zhí)行價(jià)格（臨界值）的概率就越高，買入期權(quán)價(jià)格也就越貴；反之則期權(quán)的價(jià)格越便宜。,48,總結(jié)同升18號(hào),49,50,0.25年,股票漲跌幅,140%135%130%125%120%115%110%105%100%95%90%85%80%75%70%65%60%,理財(cái)期限,0.5年,1.25年,1年,1.5年,股票1股票2股票3股票4,0.75年,觸發(fā)自動(dòng)贖回機(jī)制，產(chǎn)品提前終止,100%保本區(qū)間,收益計(jì)算區(qū)間,自動(dòng)贖回區(qū)間,符合該觀察期收益實(shí)現(xiàn)條件,符合自動(dòng)贖回實(shí)現(xiàn)條件,數(shù)字式期權(quán)0%或20%(24%)年化收益,敲入式期權(quán)若觸及期初價(jià)60%該期權(quán)生效,51,同升18號(hào)結(jié)構(gòu)示意圖（鄭州分行）,數(shù)字式期權(quán)0%或20%(24%)年化收益,敲入式期權(quán)若觸及期初價(jià)60%該期權(quán)生效,敲入式期權(quán)生效后的收益條款,52,牛市看漲結(jié)構(gòu)不封頂看漲,53,執(zhí)行價(jià),牛市看漲結(jié)構(gòu)封頂表現(xiàn),54,牛市看漲結(jié)構(gòu)ELN,55,牛市看漲結(jié)構(gòu)封頂看漲,56,牛市看漲結(jié)構(gòu)平均表現(xiàn),57,中性策略漲跌雙贏,58,中性策略漲跌雙贏,59,中性策略雙邊不觸,60,中性策略優(yōu)化配置,61,62,中性策略每日計(jì)息,63,熊市看跌結(jié)構(gòu)優(yōu)勝表現(xiàn),目標(biāo)客戶及銷售流程,65,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的客戶范圍,66,適合結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的零售客戶在哪里？,傳統(tǒng)定位：資金量大的高端客戶有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的客戶中年以上客戶熟悉金融衍生品的客戶有過海外市場投資經(jīng)驗(yàn)更廣定位：受過高等教育的客戶在國外工作或?qū)W習(xí)過的客戶在外資企業(yè)工作的客戶金融領(lǐng)域工作的客戶,67,投資者教育,投資者教育是一項(xiàng)事業(yè)，成功的投資者教育可以影響整個(gè)中國投資市場，推動(dòng)中國理財(cái)市場走向更成熟的階段。,68,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品銷售流程,風(fēng)險(xiǎn)屬性評(píng)估問卷,深度KYC,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品原理介紹,具體產(chǎn)品推薦,具體產(chǎn)品的客戶適合度問卷,簽署說明書和協(xié)議,投資標(biāo)的表現(xiàn)定期溝通，還可從資產(chǎn)配置角度幫助客戶搭配其它產(chǎn)品,大多數(shù)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品為中等或較高等級(jí)風(fēng)險(xiǎn)程度，適合平衡型以上的客戶,了解客戶投資經(jīng)歷，資產(chǎn)配置情況，合理推薦產(chǎn)品,作為基礎(chǔ)資產(chǎn)類別的另類投資方式，介紹其靈活性、多樣性,根據(jù)客戶的喜好，選擇風(fēng)險(xiǎn)、收益、投資標(biāo)的均令客戶滿意的產(chǎn)品，仔細(xì)講解說明書各項(xiàng)條款。,后續(xù)服務(wù)及營銷,購買產(chǎn)品前必須完成的步驟，非常重要,留下多種聯(lián)系方式、提醒關(guān)注官方網(wǎng)站,69,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的銷售提示,請(qǐng)注意產(chǎn)品是否能提前贖回或提前終止由于大多數(shù)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在條款中明確規(guī)定不能提前終止，所以要提前向客戶說明，本產(chǎn)品流動(dòng)性不高，并請(qǐng)客戶確定理財(cái)期間內(nèi)不會(huì)用到這部分資金。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的保本率為“到期保本率”由于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的特殊構(gòu)成原理，使得結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品承諾的保本率均為“到期”保本率模式，如果由于投資者原因要在產(chǎn)品到期前終止產(chǎn)品，投資者有可能面臨不同程度本金虧損的可能。產(chǎn)品宣傳的收益是保證的還是模擬的請(qǐng)仔細(xì)閱讀產(chǎn)品說明書，確定產(chǎn)品收益實(shí)現(xiàn)的最好情況和最差情況，請(qǐng)?jiān)偃嵝芽蛻舨灰獙⑿麄髌分械淖詈檬找胬斫鉃楸ＷC收益。請(qǐng)確認(rèn)客戶是否了解投資標(biāo)的，是否知道去哪里查詢相關(guān)信息結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品投資標(biāo)的范圍非常廣泛，有些時(shí)候掛鉤標(biāo)的并不