畢業(yè)論文-EVA指標體系的應(yīng)用研究--以寶山鋼鐵公司為例.doc

畢業(yè)論文 EVA 指標體系的應(yīng)用研究 以寶山鋼鐵公司為例 院系名稱管理/經(jīng)濟學系 姓 名 學 號 專 業(yè)財務(wù)管理/會計/工商管理 指導(dǎo)教師 年 月 日 I 摘摘 要要 企業(yè)績效評價是企業(yè)管理的核心，長期以來，不同企業(yè)的管理者都在尋找 一種有效的企業(yè)績效評價方法。基于價值的管理日益在公司理財活動中居于指 導(dǎo)地位，公司的價值取決于其未來的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，只有公司投入資本的回 報超過資本成本時，才會創(chuàng)造價值。而傳統(tǒng)的業(yè)績衡量指標無法準確反映公司 為股東創(chuàng)造的價值。 EVA 評價指標體系很好地解決了這一問題，它將企業(yè)價值與資本投入聯(lián)系 在一起，能夠真實反映企業(yè)創(chuàng)造價值的能力。因此本文從 EVA 研究的背景及意 義入手，介紹了評估企業(yè)價值的主要方法和指標，在比較中指出了 EVA 的優(yōu)越 性，并進一步闡述 EVA 理論內(nèi)容。同時以大型國有企業(yè)寶山鋼鐵公司財務(wù)數(shù)據(jù) 為基礎(chǔ)，分析計算 2008 年寶鋼主要 EVA 數(shù)據(jù)，通過實例證明 EVA 所反映的公司 隱藏資本成本，得到與傳統(tǒng)指標截然不同的結(jié)論。最后，也指出了 EVA 的一些 不足之處。 關(guān)鍵詞：關(guān)鍵詞：業(yè)績評價；經(jīng)濟附加值；寶山鋼鐵公司 II Abstract In a long time,performance evaluation is the core of enterprise management, managers of different companies are looking for an effective enterprise performance evaluation. Value-based management that is increasingly in the financial activities of the company hold a guiding position, the companys value depends on its future cash flows of the present value.Vable will be created only when the companys return on capital exceeds cost of capital. The traditional performance metrics can not accurately reflect the companys value creation for shareholders. EVA evaluation index system solves this problem, it makes business value and capital investment together, so it can truly reflect the ability of companies to create value. This article study the background of EVA and significance of this paper introduces the main methods of assessing enterprise value and indicators, in comparison pointed out the superiority of EVA, and further elaborate the content of EVA theory. Large state-owned enterprises in both Baoshan Iron and Steel Company financial data, analysis and calculation of Baoshan in 2008 the main EVA data, is an example that reflects the companys hidden EVA cost of capital, the traditional indicators are very different conclusion. Finally,point out some deficiencies of EVA. Keywords: performance evaluation; EVA; Baoshan Iron and Steel Company III 目錄目錄 一 引言.1 （一）研究的背景和意義.1 （二）文獻綜述.1 （三） 研究的主要內(nèi)容和方法.2 二 公司價值及主要評估方法、評估指標.3 （一） 公司價值的內(nèi)涵.3 （二）兩種公司價值評估法的比較.3 （三） 經(jīng)濟利潤的概念.3 三 EVA 的理論研究.5 （一） EVA 的理論內(nèi)涵.5 （二） EVA 的基本模型.5 （三）EVA 的優(yōu)越性.6 四 EVA 的實例研究.8 （一） 寶鋼集團簡介.8 1. 寶鋼集團基本情況介紹.8 2. 經(jīng)營狀況分析.8 （二） 寶鋼集團 EVA 核心指標計算 .9 1. 寶鋼集團 2008 年存貸款年利率.9 2. 資本總額計算過程.9 3. 經(jīng)過調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT） .10 4. 資本結(jié)構(gòu).10 5. 加權(quán)平均資本成本.10 6. 寶鋼集團 2008 年 EVA 計算.11 （三） EVA 數(shù)據(jù)分析及建議.12 五 小結(jié).14 參考文獻.15 致謝.16 1 一 引言 （一）研究的背景和意義（一）研究的背景和意義 從 2010 年起，國資委將在中央企業(yè)全面推行經(jīng)濟增加值（EVA）考核企業(yè) 績效。目前，國際上已有 400 多家知名企業(yè)應(yīng)用 EVA，而國資委實行經(jīng)濟增加 值考核主要有三個目的：一是有利于央企實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，引導(dǎo)央企增加科技 創(chuàng)新等方面的投入；二是有利于央企進一步做強主業(yè)；三是有利于遏制央企投 資沖動，合理控制風險。 EVA 作為一種新型的公司業(yè)績衡量指標，它克服了傳統(tǒng)會計利潤指標的缺 陷，較好地體現(xiàn)了“公司價值最大化”的理財目標。經(jīng)濟增加值是指從稅后凈 營業(yè)利潤中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本后的剩余收入，是對真正 利潤的評價。其核心為資本投入是有成本的，企業(yè)的盈利只有高于其資本成本 時才有意義。 20 世紀 90 年代中期以后，EVA 在國外受到越來越多公司的重視， 成為傳統(tǒng)業(yè)績衡量指標體系的重要補充，并獲得廣泛的應(yīng)用。 （二）文獻綜述（二）文獻綜述 美國思騰思特公司(Stern Stewart& Co)在 20 世紀 80 年代將 EVA 發(fā)展成 一套實用的體系，并在企業(yè)界大力推廣，獲得了很大的成功。EVA 價值體系的 實質(zhì)可歸納為 4 個 M，即評價指標(Measurement)、管理體系(Management)、激 勵制度(Motivation)和理念體系(Mindset)。 財富雜志稱 EVA 為“當今最熱門的財富觀念，并將越來越熱” “EVA 是創(chuàng)造財富的真正關(guān)鍵所在” 。1 管理學之父彼得德魯克（Peter Drucker）在哈佛商業(yè)評論上的一篇文 章指出：作為一種度量全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵指標，EVA 反映了管理價值的所有 方面。2 EVA 作為一種先進的促進公司治理的方法，在國外受到了廣泛的關(guān)注和使 用。高盛、CS 第一波士頓等投資銀行以及麥肯錫、畢馬威等管理、會計咨詢公 司都嘗試用 EVA 指標替代每股收益進行投資價值分析和管理咨詢，可口可樂、 索尼、美林等大型國際公司都在嘗試中取得了不俗的業(yè)績，使 EVA 得到了西方 企業(yè)和管理界的推崇。 在國內(nèi),“第一個吃螃蟹”的東風汽車公司，首先將 EVA 酬薪制度引入其 十堰基地，隨后青島啤酒的 EVA 革命與上海寶鋼對 EVA 激勵機制的引入都相 應(yīng)地取得了成功。EVA 不可忽視的優(yōu)勢，使它在國內(nèi)也正獲得越來越多的關(guān)注。 2 為了推動 EVA 理論在我國的研究與運用，EVA 的創(chuàng)始人 Stern Stewart 咨 詢公司與我國的最大的證券網(wǎng)站證券之星合作，在網(wǎng)上定期發(fā)布我國上市 公司的 EVA 值數(shù)據(jù)；同時，金蝶國際與 Stern Stewart 及在納斯達克上市的 Hyperion Solwtions 組成戰(zhàn)略聯(lián)盟，三方合力將 EVA 解決方案引入中國內(nèi)地市 場，將內(nèi)地的上市公司及國有企業(yè)作為他們的目標客戶。2001 年 10 月及 2002 年 8 月財經(jīng)總第 43 期和第 66 期雜志發(fā)表了由 Stern Stewart 中國分公司總 經(jīng)理華彬等撰寫的誰在創(chuàng)造財富誰在毀滅財富 ，對中國上市公司的財富創(chuàng)造 與毀滅進行了排行。該文被視為在將 EVA 理論與中國證券市場相結(jié)合的研究上 的一個飛躍，在整個證券業(yè)界產(chǎn)生了巨大的影響。 （三）（三） 研究的主要內(nèi)容和方法研究的主要內(nèi)容和方法 論文將采用文獻法與案例研究相結(jié)合的方法，通過對 EVA 理論的介紹和分 析，結(jié)合我國中央企業(yè)寶山鋼鐵公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，加以計算研究，討論會 計利潤和經(jīng)濟利潤的差別，進一步從整體上評價 EVA 應(yīng)用的優(yōu)越性，得出結(jié)論。 論文分為五個部分：第一部分，概述 EVA 評價體系的研究背景及意義；第 二部分，介紹公司價值及主要評估方法、評估指標；第三部分，EVA 理論研究； 第四部分，通過寶山鋼鐵公司對 EVA 進行實例研究；第五部分，小結(jié)。 3 二 公司價值及主要評估方法、評估指標 （一）（一） 公司價值的內(nèi)涵公司價值的內(nèi)涵 在東西方漫長的公司發(fā)展史中，公司目標經(jīng)歷了利潤最大化、股東財富最 大化以及公司價值最大化的變遷。公司價值即包括了權(quán)益價值和債務(wù)價值的公 司總價值變動。目前，公司價值最大化已成為了人們普遍接受的公司財務(wù)管理 目標假設(shè)，同時，公司價值也成為貫穿企業(yè)發(fā)展過程的一個重要衡量指標，公 司活動以價值最大化為始，又以價值最大化作為期末衡量績效的標準。這是因 為，與利潤最大化和經(jīng)濟效益最大化相比，公司價值更多地反映了所有者的基 本要求以及企業(yè)內(nèi)在發(fā)展規(guī)律，而且它更能適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)制度的要求；相對于 企業(yè)相關(guān)者價值最大化來說，公司價值不僅可以量化，更是企業(yè)相關(guān)者價值衡 量的基礎(chǔ)。因此，我們認為公司價值最大化是公司發(fā)展的唯一目標。3 （二）兩種公司價值評估法的比較（二）兩種公司價值評估法的比較 在大的方向上，衡量公司價值的評估方法主要有兩種：一種是會計評估方 法，一種是經(jīng)濟價值評估法。 而在越來越多的實踐中，人們正達成一個共識，那就是，由于存在本質(zhì)的 局限性，會計評估指標會扭曲經(jīng)濟價值原貌。第一個也是最重要的原因是，經(jīng) 濟價值是由經(jīng)濟上的現(xiàn)金流決定的，而非會計上的，因為所有者是以收付實現(xiàn) 制為基礎(chǔ)而非會計上的權(quán)責發(fā)生制為基礎(chǔ)來評估自身價值的增減。第二，會計 數(shù)字在權(quán)責發(fā)生制下，折舊、攤銷、存貨等活動中會受到不同會計處理方法的 很大影響，從而影響其可比性。第三，傳統(tǒng)會計上的收入和利潤評估方法很少 涉及風險信息。第四，以收入指標來講，它既不能反映為支持銷售額增長而占 用的營運資金和固定資產(chǎn)狀況，同時也不能清晰說明公司占用資金的使用成本 情況。 與之相反，在日益嚴重的代理問題中，經(jīng)濟價值評估法成為越來越熱的理 財思想。它將投資決策必須的現(xiàn)金流量法與業(yè)績考核必須的權(quán)責發(fā)生制相統(tǒng)一， 結(jié)束了投資決策用現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值計算，而業(yè)績考核指標用權(quán)責發(fā)生制的利 潤評價，決策與業(yè)績考核標準分離沖突的局面，同時關(guān)注風險因素對公司價值 的影響，更具合理性。 （三）（三） 經(jīng)濟利潤的概念經(jīng)濟利潤的概念 經(jīng)濟利潤是指經(jīng)濟學家所持的利潤概念。因經(jīng)濟收入不同于會計收入，經(jīng) 4 濟成本不同于會計成本，故而經(jīng)濟利潤雖然也是收入與成本的差額，但其不同 于會計利潤。 這一概念的產(chǎn)生可以追溯到 19 世紀的經(jīng)濟學家阿爾弗雷德馬歇爾 （Alfred Marshall） ，他采用以價值為本的觀點對公司業(yè)績進行評估，將利潤、 資本成本、占用資本等多個因素綜合考慮，其核心理念是每一公司都要以廠房、 存貨、營運資本以及其他資產(chǎn)形式占用一定數(shù)量的資本，從而必然產(chǎn)生企業(yè)資 金使用成本。當公司投入資本的收益（即投資收益）大于使用資金成本（即資 本成本）時，公司取得正溢價，投入資本越多取得的經(jīng)濟利潤就越大。當投資 收益小于資本成本時，公司取得負溢價，投入資本越多，經(jīng)濟利潤的消耗反而 更大。4這一概念將公司的有益增長和有害增長區(qū)別開來。 有如下公式： 經(jīng)濟利潤投資額（R-k） 2-1 R：投資收益率 k：資本成本率 假設(shè)某公司有 1000 萬元投資資本，要求 12的投資回報率，但實際獲得 20的收益率。 會計利潤100020200 萬元 2-2 經(jīng)濟利潤1000（2012）80 萬元 2-3 從另一角度說，經(jīng)濟利潤是實際收益與資本成本的差額，即 經(jīng)濟利潤稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）資本成本 100020100012 80 萬元 2-4 這里，會計利潤與經(jīng)濟利潤有 120 萬元的差額。這就意味著若公司只賺到 與其加權(quán)平均資本成本（WACC）相同的收益，則經(jīng)濟利潤為零，公司價值只 等于投入的初始資本。只有創(chuàng)造了高于加權(quán)平均資本成本的資本收益率，企業(yè) 才能獲得盈利。 5 三 EVA 的理論研究 （一）（一） EVAEVA 的理論內(nèi)涵的理論內(nèi)涵 EVA 是經(jīng)濟增加值（Economic Value Added 簡稱 EVA） ，是從股東價值角 度衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一種新型指標。它是一種經(jīng)濟利潤，是從稅后凈營業(yè)利 潤中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的所有資金成本后的真實經(jīng)濟利潤。它是運用營業(yè)凈 利潤減去所占用的資本成本。EVA 衡量的剩余利潤，為除去經(jīng)營成本和資金使 用成本后股東能享有的部分。它克服了傳統(tǒng)指標的一些缺陷，比較準確地反映 了公司在一定時期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價值。 EVA 的幾個基本假設(shè)是：管理層的目標是為股東創(chuàng)造價值；投資者之所以 在一家企業(yè)投資，是因為他預(yù)期投資將得到高于資本成本的收益；資本成本是 股東能接受的預(yù)期最小收益水平。它與大多數(shù)指標的不同之處在于：它考慮了 企業(yè)全部資金來源的成本，即債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，從而 EVA 體現(xiàn) 了企業(yè)在某個時期創(chuàng)造或損壞了的真實價值量，真正成為了從股東角度所定義 的利潤。 （二）（二） EVAEVA 的基本模型的基本模型 稅后凈利是傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標之一。它是按照會計準則的要求，將一定 會計期間的收入與按照配比原則確定的成本費用相抵減而得到的。這一指標最 大的缺陷是它僅考慮了債務(wù)資本成本，沒有考慮權(quán)益資本。然而，企業(yè)應(yīng)用資 本是要付費的。因此，要想準確的衡量股東財富的增量應(yīng)當將權(quán)益資本從稅后 經(jīng)營利潤中扣除。 EVA資本收益資本成本 銷售額經(jīng)營成本資本成本 稅后凈營業(yè)利潤資本總額加權(quán)平均資本成本 NOPATTCWACC 3-1 由此可見，經(jīng)濟附加值的大小取決于三個因素：稅后凈營業(yè)利潤、資本總 額和加權(quán)平均資本成本。其中： NOPAT 即稅后經(jīng)營利潤，是指企業(yè)營業(yè)收入減去除利息支出以外的全部 經(jīng)營費用和成本后的凈值。 TC 為資本投入總額，是減掉折舊以后的現(xiàn)金投入量，是所有投資者投入 企業(yè)經(jīng)營的全部資金的賬面價值，包括債務(wù)資本和權(quán)益資本。 WACC 為加權(quán)平均資本成本率，相當于投資者在同等風險條件下投資于其 他相關(guān)領(lǐng)域如股票和債券的組合上所獲得的收益率。WACC 的計算方法為： 6 WACC債務(wù)資本成本率（債務(wù)資本總市值）（1T）股本資本 成本率（股本資本總市值） 3-2 為了使 EVA 有效起到衡量價值創(chuàng)造結(jié)果和正確配置資源的目的，首先需 調(diào)整相應(yīng)的報表項目，貝內(nèi)特斯圖爾特（Bennett Stewart）曾提出 160 項可 能需要調(diào)整的會計體系錯誤，主要包括營業(yè)外收支和各項費用、遞延所得稅、 各種準備金和商譽的攤銷等。計提這些準備的目的是出于穩(wěn)健性原則。作為對 投資者披露的信息，這種處理方法是非常必要的。但對于公司的管理者而言， 這些準備金并不是公司當期資產(chǎn)的實際減少，準備金余額的變化也不是當期費 用的現(xiàn)金支出。提取準備金的做法一方面低估了公司實際投入經(jīng)營的資本總額， 另一方面低估了公司的現(xiàn)金利潤，因此不利于反映公司的真實現(xiàn)金盈利能力。 同時，公司管理人員還有可能利用這些準備金賬戶操縱賬面利潤。因此，計算 經(jīng)濟增加值時應(yīng)將準備金賬戶的余額加入資本總額之中，同時將準備金余額的 當期變化加入稅后凈營業(yè)利潤。無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、在建工程項目的減值準 備在計算稅后凈營業(yè)利潤時無須考慮，因為這些減值準備的變化額計入營業(yè)外 收支，而稅后凈營業(yè)利潤的計算不包括營業(yè)外收支項。營業(yè)外收支和補貼收入 項目不屬于企業(yè)的營業(yè)收支范圍，而且這些項目受政策性影響比較大。經(jīng)濟增 加值（EVA）主要衡量企業(yè)的資本營運效率，從而在計算稅后凈營業(yè)利潤時， 要剔除這些項目的影響。即在稅后凈營業(yè)利潤中不包括這幾項，并且對其稅收 影響也要進行相應(yīng)的調(diào)整。但是由于各個企業(yè)的實際情況不盡相同，計算 EVA 時對調(diào)整事項必須具體問題具體分析。 （三）（三）EVAEVA 的優(yōu)越性的優(yōu)越性 第一，真實反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。EVA 既考慮債務(wù)成本，又考慮權(quán)益成本， 真正地反映了企業(yè)的經(jīng)營績效，可以彌補現(xiàn)行業(yè)績評價指標的缺陷。在傳統(tǒng)的 會計方法下，大部分企業(yè)都是盈利的，然而，那些盈利少于權(quán)益機會成本的企 業(yè)的股東財富實際上是在減少。EVA 通過考慮所有資本的機會成本，更加真實 地反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，有利于企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，提高企業(yè)資本運行效率。 第二，調(diào)整會計信息失真。傳統(tǒng)的評價指標如會計收益、剩余收益由于是 在公認會計準則下計算而來的，因此都存在某種程度的會計失真，從而歪曲了 企業(yè)的真實經(jīng)營業(yè)績。而 EVA 指標在計算時對標準的會計處理進行了一系列調(diào) 整，消除權(quán)責發(fā)生制和會計謹慎性原則對企業(yè)業(yè)績造成的扭曲性影響，從而有 利于更真實反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，能有效對會計信息失真進行適度的矯正。 第三，兼顧長期和短期的目標，注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。EVA 不鼓勵以犧 7 牲長期業(yè)績的代價來夸大短期效果，也就是不鼓勵諸如削減研究和開發(fā)費用的 行為，而是著眼于企業(yè)的長遠發(fā)展，鼓勵企業(yè)的經(jīng)營者進行能給企業(yè)帶來長遠 利益的投資決策，如新產(chǎn)品的研究和開發(fā)、人力資源的培養(yǎng)等等。從而使代理 人真正地代表委托人的利益，而不再是只追求會計利潤的增值，以企業(yè)短期獲 利行為為目標，而是兼顧長期和短期目標的實現(xiàn)，更有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 第四，將股東財富與企業(yè)決策聯(lián)系在一起。企業(yè) EVA 的持續(xù)增長意味著公 司市場價值的不斷增加和股東財富的持續(xù)增長?？梢姡瑧?yīng)用 EVA 指標進行績效 管理有助于公司管理者進行符合股東利益的決策，能夠鼓勵經(jīng)營者進行能給企 業(yè)帶來長期利益的投資決策，杜絕企業(yè)經(jīng)營者短期行為的發(fā)生。 第五，有助于建立有效的激勵報酬系統(tǒng)。EVA 可以作為一種年度業(yè)績評價 指標使用，與經(jīng)營者的報酬和獎勵相聯(lián)結(jié)，正的 EVA 值顯示了經(jīng)營者為股東創(chuàng) 造了價值，并且可以作為支付給經(jīng)營者相應(yīng)報酬的依據(jù)。這樣，EVA 就能從股 東財富增加的角度真實衡量經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績，EVA 激勵制度也就把所有者、 經(jīng)營者的利益在同一目標下很好地結(jié)合起來，使經(jīng)營者能夠分享他們創(chuàng)造的財 富，更好地激發(fā)其為公司創(chuàng)造財富的熱情。 第六，EVA 的企業(yè)績效評價體系實現(xiàn)方式更有效?；?EVA 的績效評價 體系統(tǒng)一了企業(yè)內(nèi)部存在的不同業(yè)績評價指標體系，以 EVA 價值創(chuàng)造為唯一的 共同的目標。企業(yè)中的所有領(lǐng)域都可以用一個指標來統(tǒng)領(lǐng)，無論是建立財務(wù)模 型，評價業(yè)績成果，還是制定激勵方案，都將采用同樣的指標，避免了現(xiàn)有指 標之間的相互沖突和不協(xié)調(diào)。 8 四 EVA 的實例研究 （一）（一） 寶鋼集團簡介寶鋼集團簡介 1. 寶鋼集團基本情況介紹 寶鋼集團有限公司是以寶山鋼鐵（集團）公司為主體，聯(lián)合重組上海冶金 控股（集團）公司和上海梅山（集團）公司，于 1998 年 11 月 17 日成立的特大 型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。 寶鋼是中國最具競爭力的鋼鐵企業(yè)，年產(chǎn)鋼能力 2000 萬噸左右，贏利水平 居世界領(lǐng)先地位，產(chǎn)品暢銷國內(nèi)外市場。2006 年 12 月 14 日，標準普爾宣布將 寶鋼集團和寶鋼股份長期信用等級從“BBB+”提升至“A-”。這是目前全球鋼鐵企 業(yè)中的最高長期信用等級，也是中國制造業(yè)中的最高等級。在美國財富雜 志公布的世界 500 強企業(yè)最新排名中，寶鋼集團公司以 2006 年銷售收入 226.634 億美元居第 307 位，在進入 500 強的鋼鐵企業(yè)中排第 6 位。這是寶鋼連 續(xù)第四年躋身世界 500 強。 寶鋼實施鋼鐵精品戰(zhàn)略，將建成中國鋼鐵工業(yè)新技術(shù)、新工藝、新材料的 研發(fā)基地。寶鋼實施適度相關(guān)多元化戰(zhàn)略，除鋼鐵主業(yè)外，還涉足貿(mào)易、金融、 工程技術(shù)、信息、煤化工、鋼材深加工、綜合利用等多元產(chǎn)業(yè)。寶鋼實施國際 化經(jīng)營戰(zhàn)略，已形成了近 20 個境外和國內(nèi)貿(mào)易公司組成的全球營銷網(wǎng)絡(luò)，與國 際鋼鐵巨頭合資合作，廣泛建立戰(zhàn)略合作聯(lián)盟，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，共同發(fā)展。 2. 經(jīng)營狀況分析 寶鋼是中國規(guī)模最大、品種規(guī)格最齊全、高技術(shù)含量和高附加值產(chǎn)品份額 比重最大的鋼鐵企業(yè)。 目前鋼鐵生產(chǎn)規(guī)模在 2000 萬噸左右，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以板管材為主、棒線材為輔， 不銹鋼產(chǎn)品正在發(fā)展之中。寶鋼的汽車板、造船板、家電板、管線鋼、油管等 高檔產(chǎn)品在國內(nèi)的市場占有率位于前列，同時也是優(yōu)質(zhì)工模具鋼、高性能軸承 鋼、彈簧鋼、鋼簾線用鋼以及航空航天用鋼的主要供應(yīng)商。寶鋼建有功能完善 的電子商務(wù)平臺，同時在上海、杭州、廣州、天津、青島、重慶、沈陽等地設(shè) 立了現(xiàn)代化的鋼材加工中心，可以快速響應(yīng)用戶需求，為用戶提供全方位的增 值服務(wù)。隨著新一輪發(fā)展戰(zhàn)略的推進，寶鋼正在加快一體化運作的步伐，集中 發(fā)展對市場影響大、在我國鋼鐵工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中需要戰(zhàn)略性投資、能與國際頂 尖鋼鐵產(chǎn)品相抗衡的鋼鐵精品，全面提升鋼鐵業(yè)的綜合競爭力。 寶鋼集團 2008 年主要財務(wù)指標數(shù)據(jù)如下表 4-1 所示。 9 表 4-1 寶鋼 2008 年主要財務(wù)數(shù)據(jù) 單位：元 項目/時間2008 年 主營業(yè)務(wù)收入199,254,340,394.44 凈利潤6,601,093,119.91 總資產(chǎn)200,021,136,928.14 股東權(quán)益（不含少數(shù)股東權(quán)益）91,956,869,747 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量16,243,552,046 每股收益0.37 每股凈資產(chǎn)5.25 凈資產(chǎn)收益率(%)6.99 每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.93 （二）（二） 寶鋼集團寶鋼集團 EVAEVA 核心指標計算核心指標計算 下面我們根據(jù) 2008 年寶鋼集團年報數(shù)據(jù)，加以調(diào)整計算，研究 EVA 經(jīng)濟利 潤對企業(yè)的影響，以及同其他評價指標之間的差異。 1. 寶鋼集團 2008 年存貸款年利率 根據(jù)中國經(jīng)濟信息網(wǎng)公布的金融機構(gòu)法定存貸款年利率，加權(quán)計算得到寶 鋼集團 2008 年的存貸款利率，即加權(quán)平均后 1 年期流動資金貸款年利率為 6.336%。 2. 資本總額計算過程 表 4-2 資本總額 單位：元 項目/時間2008 年 普通股股權(quán)91,956,869,746.74 +少數(shù)股東權(quán)益5,880,817,631.28 +遞延稅款貸方余額增加 170,516,286.95 +壞賬準備 368,314,691.55 +其他準備金額5,993,813,423.21 +短期借款24,104,126,921.47 +長期借款14,201,884,772.41 +一年內(nèi)到期的長期借款1,181,586,686.20 -在建工程16,275,909,358.26 資本總額127,582,020,801 10 3. 經(jīng)過調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT） 2008 年寶鋼集團凈營業(yè)利潤（NOPAT）的計算過程如下表所示，其中，平 均所得稅率=當年所得稅金額/當年利潤總額 表 4-3 2008 年 NOPAT 的計算過程 單位：元 利潤總額8,154,365,637.43 凈利潤6,601,093,119.91 +利息費用3,296,931,395 +所得稅1,553,272,517.52 息稅前利潤 11,451,297,032.40 （平均所得稅率）(%)19.05% 息稅前利潤所得稅846,456,169.40 息前稅后利潤 298,672,863.00 壞賬準備金余額的增加 -49,034,741.72 其他準備金余額的增加4,867,305,374.85 遞延稅款貸方余額增加170,516,286.95 少數(shù)股東損益552,535,773.62 調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤5,839,995,556.70 4. 資本結(jié)構(gòu) 寶鋼集團 2008 年資本結(jié)構(gòu)狀況見表 4-4。 表 4-4 寶鋼 2008 年資本結(jié)構(gòu)表 單位：元 資本總額 K 127,582,020,801.00 債務(wù)資本 B39,487,598,380.08 權(quán)益資本 S88,094,422,421.02 B/K30.95% S/K69.05% 5. 加權(quán)平均資本成本 （1） 債務(wù)資本成本 由于寶鋼集團良好的資信狀況，并且是資源重要的國有企業(yè)，違約的可能 性較低，故選用一年期流動資金貸款年利率作為其債務(wù)資本成本率。又考慮債 務(wù)具有抵稅作用，其實際成本如表 4-5。 11 表 4-5 實際債務(wù)資本成本 加權(quán)后的一年流動貸款年利率6.34% 平均所得稅率19.05% 實際債務(wù)成本5.13% 其中，加權(quán)后的一年期流動貸款年利率是根據(jù)中國經(jīng)濟信息網(wǎng)公布的法定 金融機構(gòu)一年期流動資金貸款年利率進行加權(quán)。 平均所得稅率=當年所得稅金額當年利潤總額； 實際債務(wù)成本=加權(quán)后的一年期流動貸款年利率(1平均所得稅率) （2）權(quán)益資本成本 權(quán)益資本成本率 R 的確定應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)，其中，采用加 權(quán)平均后的金融機一年流動貸款構(gòu)年利率作為無風險利率，各年貝塔系數(shù)和市 場風險溢價來源于東方證券研究所測算的數(shù)值。 表 4-6 權(quán)益資本成本 貝塔系數(shù)1.3092 無風險收益率6.34% 市場風險溢價 6% 權(quán)益資本成本率 R14.19% （3） 加權(quán)平均資本成本的計算 結(jié)合上表，可以計算出 2008 年寶鋼公司的加權(quán)平均資本成本，見表 4-7。 表 4-7 加權(quán)資本成本表 B/K30.95% S/K69.05% 實際債務(wù)成本率5.13% 權(quán)益資本成本率 R14.19% WACC11.44% 6. 寶鋼集團 2008 年 EVA 計算 經(jīng)濟增加值=息前稅后凈營業(yè)利潤資本總額加權(quán)平均資本成本 計算出了 NOPAT 和 WACC,下面就可以計算 2008 年寶鋼集團的經(jīng)濟增加 值，見表 4-8。 12 表 4-8 計算寶鋼集團 2008 年 EVA 數(shù)值表 調(diào)整后營業(yè)利潤5,839,995,556.70 資本總額127,582,020,801 WACC11.44% EVA-8,749,257,304 EVA 回報率-6.86% （三）（三） EVAEVA 數(shù)據(jù)分析及建議數(shù)據(jù)分析及建議 根據(jù)以上的推理計算，能夠看出 2008 年寶鋼集團在良好的會計數(shù)據(jù)表現(xiàn)下， 真實情況并不樂觀。66 億元人民幣的凈利潤掩蓋了 1275 億元的巨額資本總額 所應(yīng)付出的資本成本。14.19%的權(quán)益資本成本率是所有者要求的必要報酬，占 資本總額近 70%的權(quán)益資本使得利用 EVA 指標計算后，經(jīng)濟增加值變?yōu)樨撝怠?另一方面看，當年寶鋼集團的資金使用效率較低，高額資本投入所獲取的回報 在賬面上竟為負值，這是傳統(tǒng)的會計指標所不能反映的。 在這種虛盈實虧的狀況下，寶鋼集團應(yīng)從以下幾個方面著手改進： 第一，提高現(xiàn)有投資回報率 在沒有追加投資的情況下，企業(yè)應(yīng)當通過更有效的經(jīng)營，在已經(jīng)投入的資 金上獲得更高的回報。要提高投資回報率，必須嚴格控制成本費用，必須杜絕 不合理的支出。這是提高企業(yè)價值的根本之道。 第二，謹慎選擇投資項目 要提高投資回報率，必須謹慎選擇投資項目，選擇的標準只有一條 這些 項目必須能夠帶來高于加權(quán)平均資本成本的回報。盡量避免高風險的股票投資， 在做實業(yè)項目投資時，需運用凈現(xiàn)值對投資項目進行嚴格評估，評估時要使用 加權(quán)平均資本成本率作為折現(xiàn)率，提高投資的安全性系數(shù)。 第三，果斷撤資 當停止某些業(yè)務(wù)后，其資本成本的節(jié)約可以超過凈利潤的減少時，就要果 斷撤資。也就是說，應(yīng)該停止對那些回報低于成本的資產(chǎn)或項目的投資，甚至 將其出售。與其讓資金滯留在低效率的項目上，不如套現(xiàn)另尋投資機會，或?qū)?資金返還給股東，讓他們自行投資決策。 第四，降低資金成本 由前面推導(dǎo)公式可知，在沒有改變主營業(yè)務(wù)的前提下，即股權(quán)資本成本率 不變(如果企業(yè)改變主營業(yè)務(wù)，行業(yè)風險將隨之改變，股東對股本資本的投資回 報也會隨之改變。)降低資金成本可以通過調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)。由于股權(quán) 13 相對于債權(quán)風險要高，高風險高回報必然要求股權(quán)資本成本率要高于債券資本 成本率。調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)，一方面可以在保持適當?shù)呢攧?wù)風險的前提下，適 當提高負債融資比例。(如果過度舉債，財務(wù)風險過高，公司的股東也會提高對 股權(quán)投資回報的要求。)另一方面可以調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，爭取更低利息率的負債融 資，尤其是寶鋼集團這種可以大型國有企業(yè)應(yīng)該充分利用不同市場間的資金成 本。經(jīng)濟增加值(EVA) 作為公司業(yè)績衡量指標，彌補了傳統(tǒng)財務(wù)指標的缺陷， 更準確地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，將在統(tǒng)一管理人員與股東利益、促進企業(yè)資本 結(jié)構(gòu)合理化和資源的有效配置方面發(fā)揮重大作用。但要嫻熟地運用 EVA 管理， 最大化提高股東財富，還需要企業(yè)在實踐中不斷摸索掌握其真諦。 14 五 小結(jié) 雖然 EVA 具有很多突出的優(yōu)點，但它并非一個十全十美的指標，在應(yīng)用中 也存在著一定的缺陷。 第一，在計算 EVA 時要對相關(guān)會計信息進行必要的調(diào)整，可能并不符合成 本效益原則。在計算 EVA 的過程中，為消除會計信息的失真，必須對有關(guān)會計 信息進行調(diào)整。調(diào)整的數(shù)量越多，計算結(jié)果就越準確，目前，計算 EVA 計算的 調(diào)整方法眾多，這將大大增加計算的復(fù)雜性和難度，增加了企業(yè)成本，并且妨 礙了 EVA 的廣泛應(yīng)用。 第二，適用范圍的局限。一般認為，EVA 只能用于有限范圍的企業(yè)，而不 適用于金融機構(gòu)，周期性企業(yè)、新成立公司、自然資源公司等企業(yè)。 第三，