畢業(yè)設計（論文）-企業(yè)資本成本對籌資決策的影響分析.doc

摘 要 隨著我國資本市場的發(fā)展，投融資渠道的增多，市場競爭的激烈，資本成本在企業(yè)決策中的地位也越來越重要。企業(yè)要生存發(fā)展，要開拓海外市場就必須需要籌集大量的資金，這就必然對資本市場提出更高的要求。當企業(yè)的資金需要量大于企業(yè)的資金擁有量時，為課證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的正常進行，就需要籌集資金;在金融資金市場日益開放的今天:企業(yè)可從多種渠道、采用多種方式來籌集資金，但不同的資金，具有不同的資本成本。企業(yè)進行籌資時總希望能實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的同時盡可能減少付出成本，因此，研究和分析資本市場和企業(yè)籌資對有效實施財務管理有著十分重要的意義。本文擬對資本成本對籌資決策的做簡單分析。【關鍵詞】：資本成本，邊際成本，籌資決策，改進措施Abstract Abstract with the development of Chinese capital market, investment and financing channel increases, the fiece market competition, the cost of cospital in the enterprise decision-making in the increasingly important position. To the survival and development of enterprises, to open up overseas markets must need to raise large amounts of funds, it is inevitable to caoital market and put forward higher requirements. When the capital of the enterprise need is greater than the volume of the capital of the enterprise ownership; for the class to normal production and operation activities carried out, will need to raise money; in the finanical market has become increasingly open today, enterprises from a varity channels, using avariety of ways to raise funds, but different funds, have different capital cost .Enterprise financing always hope to maximize the value of enterprises at the same time as much as possible to reduce costs, therefore, research and analysis of capital market and financing for the effective implementation of financial management has very important significance. This paper on the cost of capital and financing decision of a simple analysis.【Key words】:Capital cost, marginal cost, financing, decision, improvement measures企業(yè)資本成本對籌資決策的影響分析1 概 述 1.1 概念簡述資本成本是指企業(yè)取得和使用資本時所付出的代價。取得資本所付出的代價，主要指發(fā)行債券、股票的費用，向非銀行金融機構(gòu)借款的手續(xù)費用等；使用資本所付出的代價，主要由貨幣時間價值構(gòu)成，如股利、利息等。資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，廣義講，企業(yè)籌集和使用任何資金，不論短期的還是長期的，都要付出代價。籌資決策是指企業(yè)對各種籌資方式的資金代價進行比較分析，使企業(yè)資金達到最優(yōu)結(jié)構(gòu)的過程。其核心是在多渠道、多種籌資方式條件下，力求籌集到最經(jīng)濟、資金成本最低的資金來源。1.2 資本成本在籌資決策中的影響1.2.1 對資本與成本范疇的厘定按照馬克思的定義，資本是能帶來剩余價值的價值?；诮?jīng)濟學中“資本”與“資產(chǎn)”不分，我認為，會計學中“資產(chǎn)”的定義資產(chǎn)是指過去的交易、事項形成并由企業(yè)擁有或者控制的資源，該資源預期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟利益，就是資本的定義。一個佐證是，我國著名經(jīng)濟學家周其仁教授對資本的定義。他認為，資產(chǎn)是可用的經(jīng)濟資源，資產(chǎn)必須有主，才可能被善用，但清楚界定資產(chǎn)權(quán)，從來也不意味著“自己的資產(chǎn)只能自己用”；資產(chǎn)須經(jīng)交易而轉(zhuǎn)手（資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓），才能提高有主資產(chǎn)的利益效率；資產(chǎn)的自用權(quán)利一旦可以有償放棄和讓渡，資產(chǎn)所有者就擁有一個未來的收入來源；這時，資產(chǎn)就轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本，所以，資本是構(gòu)成獨立的未來收入流的資產(chǎn)，即可以獨立提供與本人勞動無關的權(quán)利租金的資產(chǎn)。張五常（2000）認為，“成本是所放棄的價值最高的選擇”。可見，經(jīng)濟學家是把成本定義為“機會成本”的。汪丁丁（1996）進一步認為，機會成本的兩個要素是：（1）任何成本都是選擇的成本；（2）任何成本都是對于某一個人的主觀價值判斷而言的成本。因此，成本概念是建立在人們依據(jù)主觀價值標準作出選擇的基礎之上的。不存在選擇，便不存在成本，也不存在獨立于人們行為選擇的“客觀價值”基礎上的成本。據(jù)此，在經(jīng)濟學家看來，沉沒成本、歷史成本不是成本。在公司財務理論中，經(jīng)濟學的成本概念應是可取的。還要注意的是，選擇是面向未來的，所以成本也是未來成本，而且必須弄清楚誰將承擔成本。公司財務中的籌資、投資等財務決策正是面向未來的，作為財務決策標準的“資本成本”自然要能面向未來，所以用面向未來的“機會成本”來理解“資本成本”是合理可行的。1.2.2 資本成本概念在財務管理中的重要地位資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。個別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個尺度（但不是選擇籌資方式的唯一依據(jù)）；加權(quán)平均資本成本是企業(yè)進行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)；個別、加權(quán)平均邊際資本成本是比較選擇追加籌資方案的重要依據(jù)。資本成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟（財務）標準。人們通常將資本成本視為投資項目的“最低收益率”，即視為投資項目的“取舍率”，還作為比較選擇投資方案的主要標準。資本成本作為資本化率，是運用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量方法進行價格評估的關鍵因素。1.3 資本成本與籌資決策的關系企業(yè)只有建立起資本成本觀念，才可能進行籌資和投資決策；只有合理安排資本結(jié)構(gòu)，才能既更好的滿足股東利益要求，又防止財務危機的爆發(fā)。資本成本是企業(yè)籌資決策的核心，制定合理的資本結(jié)構(gòu)會給企業(yè)節(jié)約大量的成本，從而實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化。1.4 “資本成本與籌資決策”的國內(nèi)研究情況資本成本是公司理財學、投資學、宏觀金融學以及資本市場的交匯點，其應用涉及資本結(jié)構(gòu)決策、項目價值決策、股利政策決策等一系列領域。迄今為止，我國金融學界尚未構(gòu)建起成熟的資本成本估算理論，實踐中也缺乏相應的估算模型。2不同方式下地資本成本分析2.1 借款籌資的資本成本借款籌資資本成本最低。主要有四個原因：一是去也借款利息在稅前利潤中開支的，屬于免稅費用，這樣可使借款籌資的實際成本降低；二是借款籌資可使普通股股東獲得財務杠桿效應，增加每股收益后盈余；三是債權(quán)人的求償權(quán)優(yōu)先于普通股和優(yōu)先股股東，使債權(quán)人風險相對于股東風險較小，從而導致其要求的風險報酬率較低；四是借款籌資屬于直接籌資，籌資費用較少。2.2 發(fā)行企業(yè)債券的資本成本發(fā)行企業(yè)債券的籌資成本也較低，但較借款籌資的資本成本略高。資本成本較低的原因與借款籌資基本一致，但它在發(fā)行時要支付很大一部分印刷費、廣告費、注冊費和代辦費，故籌資費用要比借款籌資高。另外，企業(yè)要想順利發(fā)行債券，債券利率一般要略高于同期銀行貸款利率，從而導致其用資費用也比借款籌資高。2.3 發(fā)行普通股的資本成本從資本成本角度考慮，發(fā)行普通股的資本成本最高。主要有兩個原因：一是由于投資者購買普通股股票既沒有取得固定收益的保證，也不能抽回投資，所以普通股股東的風險最高，當然也相應要求有較高的投資報酬，導致普通股資本成本較高；二是普通股發(fā)行成本較高。3 資本成本與籌資決策分析由于股票、債券、保留盈余等籌資方式所支付的籌集費用和使用費的構(gòu)成不同和支付時間的不同，故資本成本的大小也就不同。具體分述如下:3.1 優(yōu)先股成本股票的成本一般較高，要支付籌資費用和定期支付股利?；I資費用主要由3部分組成，即給投資銀行或承銷人的報酬；發(fā)行股票所應負擔的法律費、印刷費；發(fā)行中的其它必須支出。固定的股利，一般按票面價值的一定百分比率來計算，而且是稅后支付。故優(yōu)先股成本的計算公式為： 式中： 優(yōu)先股成本； 優(yōu)先股每年的股利； 發(fā)行優(yōu)先股總額； 優(yōu)先股籌資費用率。例：某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，籌資費率為5%，每年支付14%的股利，則優(yōu)先股的成本按上式計為： 3.2 普通股成本普通股成本的計算，其方法主要有兩種：a 評價法，是指利用評價 普通股現(xiàn)值的公式，來計算普通股成本。其計算公式如下：當n時，則 當每年股利固定不變時，則可視為永續(xù)年金，因而：則： 當考慮籌資費用率和股利年增長率時，則： 以上各式中： 普通股現(xiàn)值（或稱投資價值）； 普通股成本； 第t期支付的股利； 籌資費用率； 每年股利； 股利年增長率； 普通股終值；t，n 年限；例：某公司普通股每股市價為100元，籌資費用率為4%，第一年末發(fā)放股利為14元，以后每年增長3%，則普通股成本按（3）式計為： 100（1-4%）+3% = 17.6%b 資本資產(chǎn)定價模型法，是指利用資本資產(chǎn)定價模型來計算普通股的成本，其計算公式如下： 式中： 普通股成本； 無風險報酬率； 股票的系數(shù)； 股票的平均報酬率（即由所有上市股票組成的證券組合的報酬率）。 例：設某公司股票系數(shù)為2，無風險報酬率為10%，市場證券組合的報酬率為15%，則： （15%-10%）= 20% 3.3 債券成本債券有國家債券、企業(yè)債券（公司債券）和金融債券之分。這里僅分析公司債券的成本。公司債券是公司為籌集長期資金而發(fā)行的債務性證券，它必須在規(guī)定的到期日歸還本金，并按時支付利息，但通常是在稅前支付。債券若公開發(fā)行，其發(fā)行成本由付給承銷人的費用、向證券交易委員會申請登記、準備文件、印刷等必需的費用所組成。若私自發(fā)行，則不支付承銷成本，但需支付投資銀行咨詢費用。因此，其成本計算公式如下：式中： 債券成本； 債券實際利息率； 所得稅稅率。當債券期限較長，且每年利息相等，可把債券看作永續(xù)年金，式中的K可用下式計算:式中： 每年支付的利息； 債券發(fā)行總額； 債券籌資費用率。所以： 例：某公司發(fā)行債券票面利息率為14%的債券1000，發(fā)行費用率為4%，所得稅稅率為25%，根據(jù)公式則：4 資本成本對籌資決策的影響資本成本在企業(yè)籌資決策中起著決定性的作用。一般從以下方面考慮：4.1 以較低個別資本成本籌資各種籌資方式的成本即個別籌資成本；包括銀行借款、債券、優(yōu)先股、普通股和留存收益等各項個別資本成本。在計算個別資本成本時，借款和公司債券的成本應考慮扣稅因素，即乘以（1-所得稅率）。如果企業(yè)只以一種方式籌措資金，當然是選擇個別資本成本最低的方式來滿足企業(yè)對資金的需求。例如，當企業(yè)因為擴大生產(chǎn)規(guī)?；蚱渌?，需要在資本市場上籌集資金，它應該根據(jù)當前銀行利率、證券市場利率、企業(yè)盈利能力和股利政策、資本市場籌資費率等信息，分別計算銀行借款、發(fā)行公司債券、發(fā)行普通股和發(fā)行優(yōu)先股等各種籌資方式下地個別資本成本，然后以各種籌資方式下地資本成本進行比較，選擇個別資本成本最低的方式進行籌資，以滿足自己的資金需要。4.2 以最低綜合資本成本籌資企業(yè)從多種渠道、用多種方式進行組合籌資時，由于組合中各種方式的籌資成本往往不同，所以必須計算企業(yè)的綜合資本成本。綜合資本成本是在計算個別資本成本的基礎上，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計算出來的加權(quán)平均資本成本，所以綜合資本成本也稱加權(quán)平均資本成本。4.3 追加籌資時必須考慮邊際資本成本企業(yè)無法以某一固定的資本成本來籌措無限的資金，當其籌集的資金超過一定限度時，原來的資本成本就會增加。在企業(yè)追加籌資時，需要知道籌資額在什么數(shù)額上便會引起資本成本怎樣的變化。這就需要計算邊際資本成本。邊際資本成本是資金每增加一個單位而增加的成本。4.4 充分利用表外籌資，降低資本成本表外籌資時指企業(yè)的籌資不在資產(chǎn)負債表內(nèi)直接反映，而其形成的費用及取得的經(jīng)營成果卻在利潤表中反映出來，如經(jīng)營性租賃籌資、應收賬款籌資、代銷商品和來料加工等。表外籌資不涉及負債的增加，不支付籌資費用和用資費用，減少了企業(yè)的籌資成本。4.5 小結(jié) 資本成本是企業(yè)選擇資金來源，擬定籌資方案的依據(jù)。資本成本與資金投入成正比，在產(chǎn)出一定的情況下，資本成本與資金經(jīng)濟效益成反比，當資金經(jīng)濟效益率大于資本成本時，方案才可取，否則不可取。當企業(yè)采用多種方式，從多種渠道籌集資金時，其加權(quán)平均的資本成本最低的籌措方案最佳。企業(yè)籌資時，當資本的邊際成本超過了企業(yè)承受能力時，便不能增加籌資數(shù)額，否則，將增大企業(yè)的財務風險，降低資金經(jīng)濟效益。5 飛利浦.瑟菲斯公司資本成本對籌資決策影響的現(xiàn)狀5.1 案例介紹及背景資料飛利浦.瑟菲斯公司，由最初的中西部床墊公司，通過先后兼并飛利浦.赫盧公司、新概念床業(yè)公司、大西洋公司而成長壯大，同時公司也面臨著一系列兼并后的新問題，如：由于公司兼并了許多各自為政的企業(yè)，在短時間內(nèi)無法形成統(tǒng)一的經(jīng)營管理；如何實現(xiàn)資金的有效分配等。公司董事長兼總經(jīng)理羅納德.艾德沃滋先生，開始為下一年度的籌資活動而進行資金成本的相關考慮。1987年的中西部床墊公司在早年完成幾項成功的收購方案之后，具有強大的發(fā)展?jié)摿Α６鴮τ诔霈F(xiàn)嚴重內(nèi)部分歧的“大西洋床墊”公司，其深遠的名牌效應以及廣闊的銷售市場無疑吸引著中西部床墊公司的眼球，這場收購案的發(fā)生可以說是適應潮流的。改名后的飛利浦瑟菲斯公司也更需要在各方面尋求改進和整合。5.2 飛利浦.瑟菲斯公司資本結(jié)構(gòu)及現(xiàn)狀企業(yè)的長期資本分為長期負債資本和權(quán)益資本兩大類。長期負債資本和權(quán)益資本各占多大比例是其籌資決策的核心問題。從案例及一系列表格來看，飛利浦公司在1986至1987年兩年的許多數(shù)據(jù)都能直觀說明一些存在的問題以及其資本結(jié)構(gòu)上的些許缺陷。由于內(nèi)容比較的多，我們直接羅列出其中的一些數(shù)據(jù)進行比較。1986年1987年增加額銷售凈收入297405598149300744產(chǎn)品銷售成本202836381013178177毛利94569217136122567銷售及管理費用6938315207682693利息18601542613566凈利潤116282337111743應收賬款（凈值）451159168746572長期應付款15009185605170596普通股與實收資本75920176899100979權(quán)益/全部負債260.0%83.0%177.0%長期負債/資本11.043.832.8市盈率19.215.53.7長期負債15.0185.6170.6我們可以看出：在1987年底，其長期負債達到18560萬，主要從銀行借款，租賃籌資及發(fā)行企業(yè)債券形成。這方面帶來的好處是由于這些利息是從稅前支付的所以可以起到抵稅的作用，因此其資金成本較小。適當?shù)睦秘搨I資可以更好的利用財務杠桿作用，使其加倍增長。同時該公司也有部分進行權(quán)益籌資，發(fā)行普通股可以減少其財務壓力，增加流動資金，但其資金成本卻遠遠高于負債籌資。但我們可以看到的是無論飛利浦公司是從負債還是權(quán)益方面來籌資都沒有做到最為合理的分配。首先我們可以看到在負債方面，飛利浦公司嘗試了銀行借貸和發(fā)行債券，租賃籌資。但可以看出其負債過高，單從1987和1986年對比損益表可以看到，1987年毛利為217136百萬美元，而前一年只有94569百萬美元，從量上來看該公司的業(yè)績和收益還是不錯的，但是一旦扣除利息費用增長幅度只有3566百萬美元即(15426-1860)；另外從78-87年的綜合財務信息上也能看出長期負債突然從15變成185.6百萬美元，權(quán)益/全部負債、長期負債/資本從260%-83%、11-43.8。從這些都可以看出該企業(yè)從原先的權(quán)益籌資上減少了一定比例進行債券籌資，雖然在一定方面減少了資金成本，但是卻負擔了大量利息費用，增加了其還債風險，減少了凈利潤。所以進行債券融資時也要適度。1987年飛利浦公司普通股籌資也可以從78-87年的財務信息中的有關比例看出，其發(fā)行的數(shù)量減少，權(quán)益籌資的份額遠不及負債籌資，從78到87年普通股市場價格最高點從2.125-24.375，但年底跌回13.75，股民對股票市場失去信心，市場疲軟，在這方面籌資就較困難，普通股的發(fā)行無論從外部還是內(nèi)部都受阻，這樣下去會導致企業(yè)自有資本的減少，影響其正常的發(fā)展。5.3 針對此現(xiàn)狀的分析及改進措施5.3.1 1987年飛利浦.瑟菲斯公司數(shù)據(jù)計算1、飛利浦.瑟菲斯公司1986年資產(chǎn)負債率為27.41%，而1987年為54.68%，說明飛利浦.瑟菲斯公司的資本結(jié)構(gòu)中的負債比率過重，負債籌資的資本成本雖然低于其它籌資方式，但負債過多會使公司存在一定的風險。所以飛利浦公司應多考慮提高股東權(quán)益的比例。2、飛利浦.瑟菲斯公司1986年的財務杠桿系數(shù)為1.08，1987年為1.31，說明財務風險隨著負債比率的提高增大。財務杠桿系數(shù)財務杠桿效應財務風險三者有著必然的聯(lián)系，財務杠桿系數(shù)越大，財務杠桿效應就越大，財務風險也越大；反之，財務杠桿系數(shù)越小，財務杠桿效應就越小，財務風險也越小。公司在獲取財務杠桿效應的同時，還必須注意防范風險。3、飛利浦.瑟菲斯公司1986年的綜合資金成本為7.12%，而1987年為7.95%，說明該公司負債比率的增長造成綜合資金成本的隨之增長。根據(jù)比較資金成本法，應選擇較小的綜合資金成本為決策標準。只有當企業(yè)總資本成本最低時的負債水平才是較為合理的。因此，資本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最優(yōu)組合，企業(yè)在籌資決策中，要通過不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理，直至達到企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)，方能實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標。5.4 飛利浦.瑟菲斯在籌資上的改進措施1.在債務籌資方面，可以相對減少一些比例，不要形成過大的財務風險。2.債權(quán)籌資也可以選擇多樣化：可以選擇短期借款，提高企業(yè)信譽增加信用額度；也可以進行長期借款，保證一定得穩(wěn)定性；發(fā)行優(yōu)等債券。該公司有大部分資本來自可轉(zhuǎn)換次等信用債權(quán)，我們知道信用級別高的債權(quán)投資者要求的風險補償少，籌資成本低，反之則要求的風險補償多，籌資成本高。所以該公司可以通過修正企業(yè)的某些不好的因素，改善企業(yè)的財務指標，爭取發(fā)行優(yōu)級債券。還可以適量利用商業(yè)信用但是必須牢記，雖然運用其進行籌資能夠帶來較快的資金填充。可如果過大反而會得不償失，選擇適當?shù)谋壤陀葹橹匾?3.在權(quán)益籌資方面可以增發(fā)點新股，實行一些可行的配股或送股方案，激發(fā)股民的求股意愿，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，增加權(quán)益資本，降低財務風險。 4.可以發(fā)行優(yōu)先股，維持企業(yè)舉債能力，增加普通股股東權(quán)益，防止股權(quán)分化，同時也可以靈活運用可轉(zhuǎn)換債券。5.除了籌資成本降低，還要增加投資回報率。通過區(qū)分不同時間利用不同計算基礎確定投資方案。題中看出美國的長期政府債券收益率還是很不錯的，可以考慮。5.5 從此案例中得到的啟示1、資金是財務管理中的核心問題，企業(yè)在投資決策時，在籌資決策時，在日常經(jīng)營決策時，都應考慮資金成本，都與資金成本有關。2、不同的負債，其資金成本是不一樣，在考慮負債籌資時，應在考慮資金成本的同時，考慮資本結(jié)構(gòu)。3、在考慮最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時，應考慮加權(quán)資金成本和財務風險，考慮籌資方式和籌資渠道。4、對于形成企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是需要很多方面的努力，通過實現(xiàn)企業(yè)價值最大以及資金成本最低，在發(fā)展過程中飛利浦公司可以因時制宜因地制宜，完善資本結(jié)構(gòu)。6 結(jié)束語資本成本是企業(yè)選擇資金來源，擬定籌資方案的依據(jù)。資本成本與資金投入成正比，在產(chǎn)出一定情況下，資本成本與資金經(jīng)濟效益成反比，當資金經(jīng)濟效益率大于資本成本時，方案才可取，否則不可取。當企業(yè)采用多種方式，從多種渠道籌集資金時，其加權(quán)平均的資本成本最低的籌措方案最佳。企業(yè)籌資時，當資本的邊際成本超過了企業(yè)承受能力時，便不能增加籌資數(shù)額，否則，將增大企業(yè)的財務風險，降低資金經(jīng)濟效益。資金成本并不是