點(diǎn)通財(cái)眼：如何從財(cái)務(wù)報(bào)表中看透一個(gè)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力.doc

點(diǎn)通財(cái)眼：如何從財(cái)務(wù)報(bào)表中看透一個(gè)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力 一、兩人個(gè)現(xiàn)金流故事 【故事1-戰(zhàn)場(chǎng)上的現(xiàn)金流“血”】戰(zhàn)場(chǎng)上兩軍對(duì)壘，將士們?cè)⊙獖^戰(zhàn)，不少勇士中彈倒下，他們?cè)趺此赖?？絕大多數(shù)都是失血過(guò)多后休克最終導(dǎo)致犧牲！如果能夠及時(shí)的獲救并給予輸血，那么這些戰(zhàn)士就可以看見(jiàn)勝利的旗幟在陣地上飄揚(yáng)！對(duì)于人體而言，就算你各個(gè)器官都健康正常，失血過(guò)多也會(huì)導(dǎo)致死亡。 【故事2-小鎮(zhèn)里的神奇現(xiàn)金流】一個(gè)游客路過(guò)一個(gè)小鎮(zhèn)，他走進(jìn)一家旅館給了店主1000元現(xiàn)金，挑了一個(gè)房間，他上樓以后，店主拿這1000元給了對(duì)門的屠夫支付了這個(gè)月的肉錢；屠夫去養(yǎng)豬的農(nóng)夫家里把欠的買豬款付清了，農(nóng)夫還了飼料錢，飼料商販還清了賭債，賭徒趕緊去旅館還了房錢，這1000元又回到旅館店主手里，可就在此時(shí)，游客下樓說(shuō)房間不合適，拿錢走了；但是，全鎮(zhèn)的債務(wù)都還清了！看完這個(gè)故事，請(qǐng)問(wèn)有誰(shuí)虧了嗎？一個(gè)也不虧，沒(méi)有這1000元現(xiàn)金，大家都還在相互持續(xù)的追債，后果不堪設(shè)想，可外地游客帶來(lái)的1000元現(xiàn)金流動(dòng)了一下，大家的債務(wù)就全部解決了。這就是資金流動(dòng)讓經(jīng)濟(jì)社會(huì)煥發(fā)了生機(jī)！ 二、現(xiàn)金流量表的深度解讀 選擇企業(yè)就如找對(duì)象，我們?cè)谡覍?duì)象的時(shí)候一定要找到金身，找到到底是誰(shuí)端著金飯碗、誰(shuí)端著泥飯碗？財(cái)經(jīng)或投資界都有一種說(shuō)法叫“現(xiàn)金為王”，直觀點(diǎn)明了現(xiàn)金流量表在所有財(cái)報(bào)當(dāng)中的王者地位。下面，我們一起來(lái)看它是怎么成為“財(cái)報(bào)之王”。 第一個(gè)觀感要看：這個(gè)企業(yè)是否有很明顯的自由現(xiàn)金流。就如樹林里根本沒(méi)有鳥、魚塘里根本沒(méi)有魚一樣，你怎么可能在樹林里捕到鳥、魚塘里撈到魚呢？企業(yè)也一樣，如果沒(méi)有自由現(xiàn)金流，你怎么可以奢求從對(duì)其的投資當(dāng)中得到好的回報(bào)呢？好公司不是一定要富豪、但至少應(yīng)該是一個(gè)財(cái)富自由者。那財(cái)富自由者有什么資格、有什么優(yōu)勢(shì)呢？他能夠去做自己想要做的事情，而且在做事業(yè)過(guò)程當(dāng)中、在戰(zhàn)略執(zhí)行當(dāng)中，因?yàn)樗麤](méi)有生存危機(jī)，所以，他執(zhí)行戰(zhàn)略不會(huì)扭曲，現(xiàn)實(shí)也不會(huì)閃了他理想的腰，他容易實(shí)現(xiàn)事業(yè)理想。所以，我們?cè)诮庾x現(xiàn)金流量表的時(shí)候，只有自由現(xiàn)金流充沛的企業(yè)，才是一個(gè)真正好企業(yè)。 第二個(gè)觀感是自由現(xiàn)金流應(yīng)該是真金白銀，而不只是帳面上數(shù)字。如果一個(gè)企業(yè)不用依靠股東不斷的資金投入和外在借資支持，只靠經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生很多的自由現(xiàn)金流，來(lái)維持現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)發(fā)展水平，來(lái)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)在的盈利水平，那么我們感覺(jué)：它就下一個(gè)比較值得投資的好企業(yè)。當(dāng)然，我們一定要注意：它這樣子的凈現(xiàn)金流是不是可持續(xù)的?而且在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)沒(méi)有明顯的不利因素影響？尤其是這部分應(yīng)該是經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流，也就是我們現(xiàn)金流量表當(dāng)中的“經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量”。 第三，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的市場(chǎng)規(guī)則，讓充沛自由現(xiàn)金流的企業(yè)會(huì)越過(guò)越好。為什么呢？因?yàn)樵谛酆瘳F(xiàn)金實(shí)力、財(cái)富自由的企業(yè)，它會(huì)按照自己既定而又穩(wěn)健的戰(zhàn)略目標(biāo)前行，在碰到有合適目標(biāo)的時(shí)候、碰到合適的投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，它就會(huì)出手【而且就可以出手-“有錢”】。有時(shí)候，我們也會(huì)看到了很多資本市場(chǎng)上的故事，也就是“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，甚至有些人也會(huì)認(rèn)為“強(qiáng)者恒強(qiáng)”是一種事實(shí)上、或者市場(chǎng)上的不公平。但只要“生財(cái)有道”自有他的公理，比如：大家眾所周知阿里巴巴的馬云，現(xiàn)在他只要看上誰(shuí)-他就有優(yōu)先選的資格；同時(shí)，哪個(gè)公司需要投資，也會(huì)優(yōu)先選擇阿里巴巴，這種“他先選、先選他”就造成了“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的市場(chǎng)公理。 第四，“顧家的男人就是不一樣”，企業(yè)也是“有沒(méi)有現(xiàn)金分紅就是不一樣”。xx年證監(jiān)會(huì)發(fā)布上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)上市公司現(xiàn)金分紅之后，xx年證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)資委等又聯(lián)合下發(fā)通知，積極鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅。xx年初，證監(jiān)會(huì)甚至硬喊話“鐵公雞”：“對(duì)具備分紅能力而不分紅的公司進(jìn)行監(jiān)管約談，督促相關(guān)上市公司控股股東切實(shí)履行責(zé)任，支持上市公司履行現(xiàn)金分紅義務(wù)；結(jié)合嚴(yán)格“高送轉(zhuǎn)”監(jiān)管開展專項(xiàng)檢查，對(duì)未按規(guī)定和公司章程分紅的公司，依規(guī)采取行政監(jiān)管措施“。滬深兩所在落實(shí)政策方面也非常給力：上交所上市公司現(xiàn)金分紅指引設(shè)定了30%的現(xiàn)金分紅指導(dǎo)比例，確立了“不分紅須解釋”的基本原則，表示“現(xiàn)金分紅是上市公司真正回報(bào)投資者的體現(xiàn)”。深交所表示“現(xiàn)金分紅是上市公司投資者獲得回報(bào)的主要方式之一，也是培育投資者長(zhǎng)期投資理念，增強(qiáng)資本市場(chǎng)吸引力的重要途徑”。這些，都體現(xiàn)了要標(biāo)謗自己是一個(gè)好企業(yè)就必須拿出“真金白銀”來(lái)分紅。顧家的男人才可托付，體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表里，一個(gè)企業(yè)有沒(méi)有利潤(rùn)上繳、現(xiàn)金分紅能力很關(guān)鍵。為什么呢？因?yàn)槿绻f(shuō)把賺到的錢大部分上繳母公司、或者說(shuō)是用來(lái)當(dāng)作股東分紅了，同時(shí)，它還能夠有與同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者有相同的表現(xiàn)、甚至更好的表現(xiàn)，這個(gè)企業(yè)你認(rèn)為難道會(huì)差嗎？所以，這種企業(yè)是值得我們關(guān)注、值得考慮甚至是值得托付的企業(yè)。 第五，“分錢”實(shí)際上最重要的就是一種管理藝術(shù)。為什么呢？在實(shí)現(xiàn)“分錢”藝術(shù)這事上，有一個(gè)非常著名的企業(yè)，也就是深圳的萬(wàn)科、中國(guó)房地產(chǎn)第一股，從上市到現(xiàn)在，王石為主的萬(wàn)科公司、一個(gè)上市公司為什么這么牛？或者他的團(tuán)隊(duì)為什么牛？為什么這么強(qiáng)勢(shì)？其實(shí)反過(guò)來(lái)也就你們大家、我們都可以考慮到：一是它把賺到的錢以最好的、最舒服、最容易接受的方式返還給股東，能夠優(yōu)化股東的心態(tài)，增強(qiáng)股東持股的信心，又不會(huì)干涉我們的自己實(shí)際的經(jīng)營(yíng)，尤其是對(duì)潛在投資者來(lái)講是一種很有誘惑力的方式；第二個(gè)來(lái)就是如果說(shuō)能夠獲得股東的充分性的、甚至是長(zhǎng)期信任，那我們作為職業(yè)經(jīng)理人，包括我們的團(tuán)隊(duì)可以放開手來(lái)規(guī)劃，可以放開手來(lái)執(zhí)行我們的戰(zhàn)略意圖，當(dāng)然-這更可以實(shí)現(xiàn)我們作為職業(yè)經(jīng)理人有所作為，特別是你我作為有一點(diǎn)事業(yè)夢(mèng)想的人，也好實(shí)現(xiàn)我們所托付的夢(mèng)想。所以，它夠起到很好的激勵(lì)作用，這個(gè)對(duì)于職業(yè)經(jīng)理人尤其是管理層來(lái)講有非常好的作用。 【一直以來(lái)，萬(wàn)科歷年都有現(xiàn)金分紅，是會(huì)下金蛋的“老母雞”，見(jiàn)圖表】第六，“一個(gè)成功男人背后一定有個(gè)好女人”，一個(gè)有充沛自由現(xiàn)金流的企業(yè)肯定有其優(yōu)秀內(nèi)因（職業(yè)經(jīng)理人）。這個(gè)是什么樣的道理呢？中國(guó)經(jīng)歷了30多年的改革開放，GDP已經(jīng)占到了世界的第二、實(shí)際購(gòu)買力更是世界第一了。在這個(gè)過(guò)程中，產(chǎn)生了一大堆優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，比如：第一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)，就是現(xiàn)在大家非常關(guān)注的、成為企業(yè)學(xué)習(xí)的榜樣的華為公司。華為-我們現(xiàn)在是理解為誰(shuí)的？我相信：我們大家想到任正非就是華為、華為就是任正非。但實(shí)際上：任正非在華為只有1.4%的股份,那你說(shuō)他是職業(yè)經(jīng)理人呢?他是老板嗎？對(duì)于我來(lái)講他是創(chuàng)始人、他更是一個(gè)優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人。第二個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)就是：格力電器。在我們心里，大家知道：格力就是董明珠、董明珠就是格力，所以說(shuō)董明珠就是那個(gè)嫁給了格力電器的女人。應(yīng)該是講她也是一個(gè)非常優(yōu)秀的企業(yè)【格力電器】的創(chuàng)始人、優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人。在這一點(diǎn)來(lái)上，雖然格力電器是國(guó)有企業(yè)，但應(yīng)該講格力電器深深的地烙上了董明珠的烙印，應(yīng)該講董明珠就是格力的靈魂。第三個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)就是海爾集團(tuán)。海爾集團(tuán)那兩個(gè)小娃娃、可愛(ài)的小娃娃，我們看了一二十年、二三十年，我們感覺(jué)：這兩個(gè)小娃娃，其實(shí)就是他的兩個(gè)寶貝、就是他的兩個(gè)寶貝金娃娃。所以，對(duì)職業(yè)經(jīng)理人-我認(rèn)為不同階段有不同定性，但在現(xiàn)階段來(lái)講已經(jīng)開始包括的創(chuàng)始人，一個(gè)好的創(chuàng)始人、甚至是優(yōu)秀企業(yè)的核心靈魂、企業(yè)中心文化。 三、兩個(gè)現(xiàn)金流量表經(jīng)典案例解讀 第一個(gè)是創(chuàng)維公司的案例。我們大家都知道：xx年年底的時(shí)候，創(chuàng)維發(fā)生了一個(gè)非常巨大的事件，也就是中國(guó)家電電視巨頭、上市公司創(chuàng)維集團(tuán)創(chuàng)始人老板黃宏生出事了。但在發(fā)生這么非常大的事件影響情況下，創(chuàng)維股價(jià)竟然沒(méi)有產(chǎn)生什么負(fù)面變化，市場(chǎng)銷售額也從xx年底事發(fā)時(shí)的90多億元、發(fā)展到現(xiàn)在的近500億元，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)地站在了中國(guó)家電行業(yè)的前列、甚至占據(jù)著電視產(chǎn)業(yè)的龍頭地位。當(dāng)時(shí)，它沒(méi)有出現(xiàn)什么事、或者說(shuō)整個(gè)公司沒(méi)有因?yàn)檫@個(gè)事件而產(chǎn)生崩塌，最主要的原因就是：創(chuàng)維當(dāng)時(shí)有非常好的、非常自由的現(xiàn)金流，甚至于事發(fā)時(shí)點(diǎn)上，創(chuàng)維集團(tuán)的銀行貸款基本為0、而銀行存款大概有24億之多，也就是說(shuō)：這個(gè)時(shí)候，所有銀行還求著創(chuàng)維呢。 第二個(gè)是升匯集團(tuán)的案例。升匯集團(tuán)是做紡織類的公司，但它發(fā)生因現(xiàn)金流與創(chuàng)維完全不一樣結(jié)局的故事，什么呢？他就是在沒(méi)有完全自由現(xiàn)金流的情況下，一直在走擴(kuò)建、收購(gòu)、并購(gòu)行業(yè)上市公司的路子【xx年財(cái)報(bào)。升匯集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)69億元，主營(yíng)收入46億元、凈利潤(rùn)1.46億元】，但就在xx年，橫跨五省、一個(gè)擁有三家上市公司、一家新三板的集團(tuán)企業(yè)，倒在了因“300萬(wàn)元裝修款都付不了、工人打地鋪堵在公司門口、而被上門做信貸調(diào)查的銀行信貸員碰上并開始拒絕再貸甚至收回貸款”，最后導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張、而崩塌，“300萬(wàn)元-引爆了一個(gè)近70億元的公司崩塌的血案”。 從“現(xiàn)金流”角度講，升匯集團(tuán)跟創(chuàng)維集團(tuán)都是“自由現(xiàn)金流”背景下，完全不同現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)理念下發(fā)生的完全不同結(jié)局的兩個(gè)經(jīng)典故事，是基于“現(xiàn)金為王“的這類故事里扮演著正反、兩個(gè)完全相反的不同角色和必然帶來(lái)的不同結(jié)局的商業(yè)案例。 四、解讀現(xiàn)金流量表的啟示 第一，你愿意做“資本家VS資產(chǎn)家”？如果上帝給我選擇的機(jī)會(huì)：我選擇做一個(gè)優(yōu)雅的資本家，有資本可以換資產(chǎn)，可有資產(chǎn)不一定換來(lái)資本。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)現(xiàn)象往往就是：當(dāng)你缺錢急售資產(chǎn)的時(shí)候，偏偏資本家都不愿意出錢！，這就是為什么現(xiàn)金流量表叫“財(cái)報(bào)之王”。 第二，“經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量”是我們解讀現(xiàn)金流量表的關(guān)鍵點(diǎn)，也是我們確認(rèn)一個(gè)公司到底是不是健康企業(yè)的關(guān)鍵，因?yàn)椤翱沙掷m(xù)的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量”代表著公司的第一個(gè)“正能量”。 第二財(cái)表財(cái)報(bào)之母-利潤(rùn)表 大家知道：一個(gè)企業(yè)到底能不能生存？到底能不能活著？到底有沒(méi)有生存的市場(chǎng)意義？其實(shí)決定于利潤(rùn)表最后一欄有沒(méi)有“凈利潤(rùn)”這個(gè)“生死符”？如果說(shuō)沒(méi)有凈利潤(rùn)的話，甚至凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)的話，這個(gè)企業(yè)是生存不下去的；反之，如果說(shuō)這個(gè)企業(yè)有凈利潤(rùn)，利潤(rùn)表最后一欄年年凈利潤(rùn)是正數(shù)的話，這個(gè)企業(yè)是可持續(xù)的，這就是我們這個(gè)作為財(cái)務(wù)人所理解的、可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，所以我把利潤(rùn)表解讀為“財(cái)報(bào)之母”。 一、利潤(rùn)表的深度解讀 同樣的，我們?cè)诮庾x一個(gè)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表的時(shí)候，也應(yīng)該要檢驗(yàn)他的金身。我們作為投資人，我們要在那么多的項(xiàng)目里面、那么多的潛在投資對(duì)象里面，找到作為潛在投資的一個(gè)選擇方向，從利潤(rùn)表里找出誰(shuí)持有金漏斗、誰(shuí)持有泥漏斗？什么意思呢？就是說(shuō)財(cái)務(wù)利潤(rùn)表里面誰(shuí)是真的、誰(shuí)是假的？是真金白銀，還是泥做的、水一泡就爛了。 第一，利潤(rùn)表之“心”成本毛利率-是我們最需要關(guān)注和解讀清楚的關(guān)鍵指標(biāo)。毛利率這個(gè)指標(biāo)在一定程度上可以反映企業(yè)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力，甚至于持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)到底有多大、能維持多久。所以，在解讀一個(gè)公司利潤(rùn)表的時(shí)候，尤其要關(guān)注或者是說(shuō)用最多的精力來(lái)解讀決定一個(gè)公司長(zhǎng)期盈利的關(guān)鍵指標(biāo)“成本毛利率”。一個(gè)企業(yè)只有可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，才有資格對(duì)他產(chǎn)品進(jìn)行“自由定價(jià)”。這個(gè)“自由定價(jià)”是指“我這價(jià)格想上漲多一點(diǎn)的時(shí)候就可以多一點(diǎn)，我的售價(jià)想低點(diǎn)的時(shí)候就可以降一點(diǎn)，而不會(huì)影響我企業(yè)的高盈利水平、不會(huì)影響我企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)目標(biāo)，不會(huì)影響我當(dāng)年的考核業(yè)績(jī)結(jié)果”。這樣，讓我們的售價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其產(chǎn)品和服務(wù)的成本，高于同行業(yè)的售價(jià)，就能夠?qū)崿F(xiàn)較高的毛利率。所以說(shuō)：為什么我們說(shuō)有好的毛利率是一個(gè)公司是否具備長(zhǎng)期盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)。 這里，比較有強(qiáng)大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力是一個(gè)什么樣的概念呢？我們理解為：一個(gè)公司如果他的產(chǎn)品毛利率能夠在40%以上，應(yīng)該可以解讀為這個(gè)公司有可持續(xù)的、強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，或者說(shuō)強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；如果這個(gè)公司他的毛利率是在20-40%，我們可以理解為：這個(gè)公司他既有在市場(chǎng)上的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力或者有競(jìng)爭(zhēng)力的一定優(yōu)勢(shì)；第三個(gè)，一個(gè)公司它的毛利率只有在20%以下，那我們可以認(rèn)為：這個(gè)公司或者這個(gè)公司的產(chǎn)品在市場(chǎng)上的存在了一定程度的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，也就是說(shuō)這個(gè)產(chǎn)品在市場(chǎng)上或者這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)是屬于相對(duì)成熟的市場(chǎng)，相對(duì)成熟的產(chǎn)品或者相對(duì)于成熟、甚至開始做下坡路的這個(gè)產(chǎn)品，這個(gè)時(shí)候，他的毛利已開始持續(xù)走下坡路，這個(gè)是值得我們非常關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)。第二，利潤(rùn)表之“脈”銷售成本-我們要關(guān)注、而且一定是越少越好。這個(gè)銷售成本是廣義地包括了我們平時(shí)所說(shuō)的產(chǎn)品成本，同時(shí)也包括了折舊所反映出來(lái)、用于產(chǎn)品銷售這方面的固定成本。我們知道：大家都非常關(guān)注利潤(rùn)表里面的最后一欄也就是“凈利潤(rùn)”。但是，其實(shí)作為解讀財(cái)務(wù)報(bào)表、或者說(shuō)我們分析財(cái)務(wù)報(bào)表的時(shí)候，利潤(rùn)的或者應(yīng)該叫分析利潤(rùn)的永遠(yuǎn)比利潤(rùn)大小本身、利潤(rùn)金額本身更有意義。為什么這樣說(shuō)呢？因?yàn)槔麧?rùn)金額大小是結(jié)果，我們要從結(jié)果里面找原因，因?yàn)槲覀冐?cái)務(wù)希望的就是“因素還原法”、或者分析法分析找出影響利潤(rùn)大小的原因，或者說(shuō)把這個(gè)利潤(rùn)好的優(yōu)勢(shì)鞏固下來(lái)、或者說(shuō)把它利潤(rùn)變薄的劣勢(shì)這個(gè)問(wèn)題找出來(lái)。 成本的本質(zhì)對(duì)企業(yè)而言：它在不同的階段有不同的定性，在企業(yè)前期反映的是企業(yè)技術(shù)能力，在企業(yè)中后期反映的是企業(yè)供應(yīng)鏈說(shuō)：一個(gè)企業(yè)有最大的優(yōu)勢(shì)，他應(yīng)該就是低銷售成本優(yōu)勢(shì)；如果說(shuō)有一個(gè)企業(yè)有最大的劣勢(shì)也就是應(yīng)該是它有高銷售成本的劣勢(shì)。只有把銷售成本降低到了可以把銷售利潤(rùn)升到最高的時(shí)候，把住把準(zhǔn)這個(gè)“脈”的企業(yè)才是好企業(yè)。 第三，“這里省出來(lái)的可全是凈利潤(rùn)”，必須以堅(jiān)持“討個(gè)說(shuō)法”的固執(zhí)態(tài)度來(lái)高度關(guān)注銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用。自古來(lái)商界有個(gè)說(shuō)法叫“慈不掌兵，義不掌財(cái)”，企業(yè)家不是慈善家，所以說(shuō)在銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用的管理上，只能講商業(yè)、不能講感情。為什么？銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用是一個(gè)變量，而這個(gè)變量彈性非常大，它可以侵吞你的利潤(rùn)、又可以吐出很多利潤(rùn)，那就要看你怎么管理、或者是管理是否有效。所以，在研讀費(fèi)用率時(shí)，我們需要關(guān)注費(fèi)用和收入掛鉤的程度，尤其是否與收入正相關(guān)、還是負(fù)相關(guān)來(lái)考量，考量這個(gè)匹配結(jié)構(gòu)的合理性。當(dāng)然分析時(shí)要區(qū)分不同產(chǎn)品、不同行業(yè)、不同發(fā)展周期，應(yīng)該是講：一是產(chǎn)品發(fā)展的初期，也就是剛推上市場(chǎng)的初期，它的費(fèi)用跟銷售收入是不成正比、或者甚至說(shuō)成反比；二是銷售收入在一定階段的時(shí)候、產(chǎn)品到一定階段的時(shí)候，費(fèi)用與銷售收入應(yīng)該是呈負(fù)相關(guān)的。只有這樣，才能夠是一個(gè)比較理想的態(tài)勢(shì)。所以，如果說(shuō)：一個(gè)企業(yè)的銷售性費(fèi)用占毛利的比例，通常的，如果說(shuō)它只占30%以內(nèi)，那應(yīng)該是說(shuō)這個(gè)企業(yè)是一個(gè)比較理想的企業(yè)；如果說(shuō)這個(gè)企業(yè)的銷售費(fèi)用在毛利的30-80%，那應(yīng)該是長(zhǎng)這個(gè)企業(yè)屬于應(yīng)該說(shuō)可以考慮的企業(yè)【但就是30-80、要不同的企業(yè)、不同的行業(yè)要大家認(rèn)真地不同解讀】；那如果說(shuō)超過(guò)80%，那應(yīng)該是說(shuō)這個(gè)銷售費(fèi)用、或者固定管理費(fèi)用是過(guò)高的。另外，我們要把固定費(fèi)用盡量考慮是否能夠當(dāng)做一個(gè)變動(dòng)費(fèi)用來(lái)管理？特別是銷售費(fèi)用里的固定費(fèi)用，比如說(shuō)：?jiǎn)T工基本工資是相對(duì)固定費(fèi)用，那我們是否可以把它變成變動(dòng)費(fèi)用來(lái)考慮、來(lái)管理？是否有空間？是否有激勵(lì)余地？為什么做不到？如果說(shuō)揪出了這個(gè)問(wèn)題的原因，應(yīng)該是講：這個(gè)銷售費(fèi)用的原因我們就可以研究透了。 第四，利息支出是不是越少越好？當(dāng)然，它體現(xiàn)出了你在資金市場(chǎng)的議價(jià)優(yōu)勢(shì)。一般地、我們的解讀當(dāng)然是越少越好。但是這個(gè)利息支出多少、我們還是要用行業(yè)角度來(lái)分析，不同行業(yè)具有不可比性。總體上，同行業(yè)相比，利息支出比例越低，那通?？梢越庾x為這個(gè)公司越有競(jìng)爭(zhēng)性，為什么呢？我們可以舉個(gè)非常簡(jiǎn)單的例子：同樣的貸款金額，如果說(shuō)這個(gè)企業(yè)的前景非常好，銀行為了獲得優(yōu)質(zhì)客戶、獲得貸款的安全性、獲得長(zhǎng)期合作效益，銀行就可以、就主動(dòng)、或者肯給他更低的優(yōu)惠利率貸給他【反之，則融資成本更高】；進(jìn)一步講，如果說(shuō)一個(gè)企業(yè)效益非常好、資金規(guī)劃和統(tǒng)籌能力非常好、財(cái)務(wù)管理水平高，他一定有非常漂亮的自由現(xiàn)金流，他根本就不用去接貸款，這樣的結(jié)果、自然也就得出來(lái)它的利息支出會(huì)越來(lái)越少了。 第五，你不是馬云，還是盡快遠(yuǎn)離、避開那些老說(shuō)“豬終有一天會(huì)飛起來(lái)”的企業(yè)?！皶?huì)飛的豬”？什么意思呢？就是勸你遠(yuǎn)離那些利潤(rùn)表中研發(fā)費(fèi)用高尤其是長(zhǎng)期比較高的企業(yè)。除非你是作為一種寂寞的投資高手，也就是說(shuō)：你肯呆很長(zhǎng)的時(shí)間在這個(gè)公司，作為長(zhǎng)期投資、非常長(zhǎng)期的投資，甚至是“天使投資人”。在當(dāng)下信息社會(huì)，如果說(shuō)一個(gè)公司需要靠長(zhǎng)期的研發(fā)費(fèi)用投入，他的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是很難維持的、或者說(shuō)它這個(gè)高消耗研發(fā)費(fèi)用的能力是很有風(fēng)險(xiǎn)的，而且這種哪怕他有很多的專利，在這個(gè)信息高度發(fā)達(dá)的社會(huì)，他的這個(gè)叫專利很容易被模仿、被超越，一旦過(guò)期了，優(yōu)勢(shì)就消失了。所以，你要做的無(wú)非是三種選擇：一是你要么做好了“天使投資人”的準(zhǔn)備；二是做好在專利到期失效或市場(chǎng)失效前就收回投資的設(shè)計(jì)【就是提前設(shè)計(jì)好退出的“時(shí)間”機(jī)制】；三是就是避開、遠(yuǎn)離這些老說(shuō)“豬終有一天一定會(huì)飛起來(lái)”的企業(yè)。 第六，“大白天別做夢(mèng)”，要堅(jiān)決“不存僥幸”地排除不可忽視的非經(jīng)常性收益。也就是說(shuō)：解讀財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，我們要堅(jiān)決做一個(gè)什么事情呢？如果說(shuō)我們有看到非經(jīng)常性收益，我們想都不要想，也就是說(shuō)我們投資進(jìn)入以后起，因?yàn)榭吹降姆墙?jīng)常性收益已經(jīng)是過(guò)去時(shí)，“天上不會(huì)掉餡餅、不會(huì)天天掉餡餅”，所以說(shuō)：我們從還原一個(gè)企業(yè)利潤(rùn)是不是正常的時(shí)候，要堅(jiān)決地把這個(gè)非經(jīng)常性收益配撇開，哪怕他一直在說(shuō)這個(gè)企業(yè)政府關(guān)系有多好、每年可以有多少的持續(xù)的政府補(bǔ)貼，我們也要把它當(dāng)作一個(gè)外部額外因素，因?yàn)檫@個(gè)因素并不能、或者便只能說(shuō)換取這個(gè)企業(yè)的一段時(shí)間，但不等于說(shuō)可以換取企業(yè)的未來(lái)。 二、一個(gè)利潤(rùn)表經(jīng)典案例解讀 “世界的辣椒醬之王-貴州老干媽”。老干媽，他到現(xiàn)在為止每年的銷售額大概有50億元左右，那你們大家知道、你們看到他在這個(gè)市場(chǎng)上做過(guò)廣告沒(méi)有、在央視上做過(guò)廣告沒(méi)有呢。愛(ài)吃或者有關(guān)注他的人，看到說(shuō)他在什么群里面去發(fā)什么、群里宣傳什么？或者是說(shuō)看到他參加什么大型的展覽活動(dòng)沒(méi)有？如果說(shuō)有、我相信在這個(gè)除了貴州以外、其他不太可能了。為什么？貴州有特定的這個(gè)背景，比如說(shuō)凡是有什么大的展覽，他作為貴州最本土、最有物色、最有賣點(diǎn)、最神奇的地方企業(yè)，貴州省政府會(huì)有展位、甚至是幫她裝修邀請(qǐng)他去展覽，而在省外、沒(méi)有這個(gè)條件、他是絕對(duì)不會(huì)去參加展覽的。就是這么一個(gè)企業(yè)，它的掌門人是財(cái)務(wù)人眼中的“逍遙派”?！袄细蓩尅碧杖A碧有什么固執(zhí)的理念呢？她就非常堅(jiān)持非常自由的現(xiàn)金流，她非常堅(jiān)持給自己企業(yè)保持非常旺盛、或非常持續(xù)、非常豐富、非常足夠的這個(gè)只有自由現(xiàn)金流。 所以，我們大家都知道：這個(gè)雖然說(shuō)老干媽非常有利潤(rùn)，可是到現(xiàn)在為止，她從來(lái)沒(méi)有沒(méi)聽過(guò)她要不要上市？甚至是很多傳說(shuō)，尤其是這個(gè)“四不名言”。這“四不名言”，其實(shí)我們作為財(cái)務(wù)總監(jiān)、或者財(cái)務(wù)人也必須牢記的一個(gè)東西，第一個(gè)什么叫“不偷稅”，第二個(gè)什么叫“不貸款”，第三個(gè)什么叫“不欠錢”，第四個(gè)什么叫“不上市”。你看她說(shuō)過(guò)的一句話叫什么呢？當(dāng)時(shí)我記得有一句說(shuō)話叫什么？她說(shuō)“上市啊、融資啊，這些東西呀！我一點(diǎn)都不懂，我只知道一上市就有可能傾家蕩產(chǎn)、甚至是可能被趕出門，那些上市、那些融資都是騙人的，所以我堅(jiān)決不上市”。所以，她是我們實(shí)踐企業(yè)家上財(cái)務(wù)精神“自由現(xiàn)金流”派的典型代表。 三、解讀利潤(rùn)表的啟示 第一，利潤(rùn)表“漏斗說(shuō)”，這是一個(gè)非常豐富、非常形象、非常深刻、非常有意思的一個(gè)概念【見(jiàn)“漏斗”圖表】，這就是為什么利潤(rùn)表叫“財(cái)報(bào)之母”。 第二，“毛利率”是我們解讀利潤(rùn)表的關(guān)鍵點(diǎn)，也是我們確認(rèn)一個(gè)公司到底可不可能成為優(yōu)秀的關(guān)鍵，是公司到底有沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力、到底有多大的核心競(jìng)爭(zhēng)力在財(cái)務(wù)報(bào)表中的體現(xiàn)，因此，“可持續(xù)的自由定價(jià)的毛利率能力”代表著公司在激烈的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上所擁有的第二個(gè)“正能量”。 第三部分財(cái)務(wù)之秤-資產(chǎn)負(fù)債表 為什么這樣子說(shuō)資產(chǎn)負(fù)債表是財(cái)報(bào)之秤“平衡藝術(shù)”呢？其實(shí)我這句話-應(yīng)該通俗易懂，因?yàn)槲覀兌际秦?cái)務(wù)總監(jiān)和財(cái)務(wù)，其實(shí)資產(chǎn)負(fù)債表講究的是平衡！也就是說(shuō)資產(chǎn)如果說(shuō)你很多、一定有地方去、不是負(fù)債、就是變成是所有者權(quán)益，是吧？所以說(shuō)它是一種平衡藝術(shù)，但是那要怎么樣才能做到？資產(chǎn)跟負(fù)債的一個(gè)平衡、以達(dá)到最好的結(jié)果是一個(gè)非常值得講究的方法。 一、資產(chǎn)負(fù)債表的深度解讀 在解讀這個(gè)報(bào)表的時(shí)候，我把它形象理解為：就是說(shuō)，首先選好咱們自身的定位，然后再?gòu)哪繕?biāo)企業(yè)的實(shí)際控制人當(dāng)中、從實(shí)際控制人的身影當(dāng)中尋找哪一些實(shí)際控制人跟他的企業(yè)符合他的特征、跟他這樣的特質(zhì)匹配的企業(yè)。比如說(shuō)：如果說(shuō)這個(gè)企業(yè)的實(shí)際控制人是農(nóng)民，那他經(jīng)營(yíng)的企業(yè)是不是農(nóng)業(yè)？如果這個(gè)企業(yè)是漁民、那他經(jīng)營(yíng)的企業(yè)是不是漁業(yè)？如果說(shuō)這個(gè)實(shí)際控制人是牧民、那他經(jīng)營(yíng)的企業(yè)是牧業(yè)？也就是說(shuō)：這個(gè)企業(yè)的實(shí)際控制人跟他經(jīng)營(yíng)的企業(yè)是不是相同的、相匹配的一種企業(yè)？所以我從這個(gè)角度來(lái)講、我講平衡藝術(shù)。從實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債表的解讀里面，我們也很有意思，我在這個(gè)下面也是從六個(gè)方面來(lái)具體解讀。 第一，企業(yè)“安身立命之本”是現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物。為什么這樣說(shuō)它是資產(chǎn)負(fù)債表第一個(gè)概念呢？現(xiàn)金跟現(xiàn)金等價(jià)物是企業(yè)安身立命之本，因?yàn)橹挥谢钪庞斜惧X。如果說(shuō)一個(gè)企業(yè)沒(méi)有活了、已經(jīng)死了，他還有什么本錢？【好死不如賴活呀】，這一點(diǎn)我們解讀為是一個(gè)什么樣的概念？因?yàn)樗@比成長(zhǎng)性更有意義！那怎么樣解決一個(gè)企業(yè)的這個(gè)自由現(xiàn)金流呢？那應(yīng)該是講有三種途徑：第一種途徑是什么？可能大家會(huì)比較多聲道的一個(gè)是發(fā)債或者發(fā)股票，不管是什么樣子，這種是一種比較長(zhǎng)期性的一種現(xiàn)金流。第二種是什么方式呢？就是比較少企業(yè)或者不得不才會(huì)做到的選擇，這個(gè)也就是出售部分的業(yè)務(wù)或者資產(chǎn)、或者是部分的子公司。那應(yīng)該是講“第二種”是一個(gè)非常多的企業(yè)、是在逼不得已的時(shí)候才會(huì)做出的動(dòng)作，但其實(shí)應(yīng)該是講：作為一個(gè)理性的、有規(guī)劃的一個(gè)財(cái)務(wù)總監(jiān)、或者老板，適時(shí)的做出一點(diǎn)這種進(jìn)出、取舍是非常非常值得考慮的。第三個(gè)，一直保持著正的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量。這一點(diǎn)我非常想跟大家一起分享一下，就是說(shuō)：現(xiàn)金跟現(xiàn)金等價(jià)物這里面講的一個(gè)概念，就是“非常自由的現(xiàn)金流量”-這個(gè)我們一定要非常要重視，也就是說(shuō)：在一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，我們要盡最大的努力保持一個(gè)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量，這是一個(gè)企業(yè)能否有自由現(xiàn)金流的、或者是說(shuō)擁有財(cái)富自由的一個(gè)非常重要的關(guān)鍵。 第二，“不欠債、不差錢”的企業(yè)才是真正的好企業(yè)。這個(gè)概念可能大家有點(diǎn)顛覆大家已有的想法，因?yàn)閭鹘y(tǒng)被洗腦的觀念是“不會(huì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)、不懂借債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)不是好企業(yè)”。但其實(shí)真正的、在投資人眼中“沒(méi)有負(fù)債的企業(yè)、才是真正的好企業(yè)”，這不矛盾的、甚至從另外角度上來(lái)講這個(gè)是真理、更科學(xué)的觀念。就像我剛才跟大家分析的那兩個(gè)案例。第一個(gè)就是創(chuàng)維集團(tuán)，我們創(chuàng)始人劫后余生的這事件，這是因?yàn)槲覀冋麄€(gè)創(chuàng)維集團(tuán)當(dāng)時(shí)xx年的時(shí)候在銀行沒(méi)有貸款，所以再怎么樣、都沒(méi)有銀行這些、這些人來(lái)討債、來(lái)逼債、來(lái)收現(xiàn)收貸，所以沒(méi)有當(dāng)時(shí)的危難。反過(guò)來(lái)，當(dāng)時(shí)我剛才講的升匯集團(tuán)就屬于這種的臨門一腳，只要一個(gè)銀行突然斷了他的奶，整個(gè)公司就“煙消云散”、崩塌了。所以說(shuō)：沒(méi)有負(fù)債的企業(yè)，它在危難的時(shí)候、可以讓自己立于不敗之地。 一個(gè)好的公司，其實(shí)確實(shí)是不需要借錢；你不能因?yàn)橛绣X借、有人主動(dòng)想借錢【肯借錢】給你、你就去舉債【這個(gè)時(shí)候，請(qǐng)你記住這句話“上帝要叫人滅亡，必定先讓他瘋狂”】?；蛘哒f(shuō)從另外角度上來(lái)講：一個(gè)叫極低的負(fù)債率、業(yè)務(wù)又簡(jiǎn)單、而且又有持續(xù)亮眼業(yè)績(jī)的公司【什么叫業(yè)務(wù)又簡(jiǎn)單？就是說(shuō)：我們作為投資人，知道他的什么經(jīng)營(yíng)模式、或者叫盈利模式，你能很清晰地看得懂他的未來(lái)】，這樣的公司，我是感覺(jué)作為投資者、或者財(cái)務(wù)總監(jiān)來(lái)講，可以建議投、或者值得投。 第三個(gè)，從資產(chǎn)負(fù)債里面角度上講，我們認(rèn)為“財(cái)務(wù)上、債務(wù)過(guò)高就意味著高風(fēng)險(xiǎn)”。應(yīng)該是講“不是說(shuō)所有的負(fù)債都是必要的”【會(huì)侵蝕利潤(rùn)，誘發(fā)現(xiàn)金鋪張、管理松懈和不必要的投資風(fēng)險(xiǎn)】，我們作為財(cái)務(wù)總監(jiān)必須時(shí)時(shí)刻刻注意到這一點(diǎn)，而且對(duì)于所有的不必要的負(fù)債要堅(jiān)決剔除、堅(jiān)決的償還；作為投資者也是一樣的道理。 有一句俗話、不知道大家有沒(méi)有同感“有錢會(huì)使人變壞”，或者是說(shuō)“退潮了才知道誰(shuí)在裸泳”。其實(shí)：人是這樣子，企業(yè)也是一樣的。在福建石獅城鎮(zhèn)化過(guò)程中就發(fā)生很多這種現(xiàn)象，就是很多農(nóng)民呢、他種了一輩子的田，但是呢、有一天突然城市化改造到他這里了、城鎮(zhèn)化到他這里了，他一下子收到了很多的錢，然后呢其實(shí)大家都會(huì)已經(jīng)猜到、或者知道它的結(jié)果了，就是：不知道錢沒(méi)地方投、那那就開始來(lái)花【沒(méi)計(jì)劃地花】。但是他沒(méi)有想到說(shuō)有錢的時(shí)候怎么辦？怎么樣過(guò)好自己的日子，那你想沒(méi)錢的時(shí)候怎么辦？怎么樣過(guò)好日子。那我們認(rèn)為：一個(gè)好的企業(yè)，一個(gè)真正好的企業(yè)，應(yīng)該是會(huì)過(guò)好日子的企業(yè)?！驹谶@方面，深圳城鎮(zhèn)化過(guò)程中，對(duì)原住居的做法，確實(shí)是非常成功的、值得城鎮(zhèn)化過(guò)程中的“執(zhí)行者-政府”學(xué)習(xí)引導(dǎo)的、原住民學(xué)習(xí)的，當(dāng)然-這跟深圳本身經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直維持著好的高速的發(fā)展態(tài)勢(shì)、人口密集、租房需求巨大等密切相關(guān)】 應(yīng)該是說(shuō)：危難當(dāng)中的一個(gè)企業(yè)，沒(méi)錯(cuò)，他活下來(lái)不容易、做大起來(lái)更不容易。但就如我們講古今一直流傳的一句話“攻城難、守城更難；創(chuàng)業(yè)難，守業(yè)更難”就是這個(gè)意思。我們也可以這樣子去解讀：如果說(shuō)一個(gè)企業(yè)不必要的負(fù)債、他負(fù)債了，那可以從這一點(diǎn)理解為這個(gè)企業(yè)-他不懂得節(jié)約成本。那如果說(shuō)一個(gè)企業(yè)不懂得節(jié)約成本的話，他怎么能夠生產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的產(chǎn)品出來(lái)的？也就是說(shuō)：他不節(jié)約的成本、會(huì)自然而然地轉(zhuǎn)稼到他的經(jīng)營(yíng)成本、自然而然地轉(zhuǎn)移到它的產(chǎn)品成本當(dāng)中去。那這樣的一個(gè)企業(yè)，產(chǎn)品利潤(rùn)自然就少，那他怎么能夠有保證地給股東創(chuàng)造更好、更豐厚的投資回報(bào)呢？所以我們認(rèn)為：債務(wù)過(guò)高意味著高風(fēng)險(xiǎn)，也就是說(shuō)我們要“堅(jiān)決剔除、堅(jiān)決償還不必要的債務(wù)、尤其是高成本負(fù)債”，也就說(shuō)不是所有的負(fù)債都是必要的。 第四，我們要調(diào)整一下觀念，應(yīng)該是說(shuō)“銀根緊縮時(shí)，就是很多、很好的投資機(jī)會(huì)？”那應(yīng)該是講：我們要做一個(gè)逆周期的投資分析。我們既不要把所有的雞蛋投到一個(gè)籃子里，保持一個(gè)相對(duì)分散的這個(gè)自由現(xiàn)金流，但是這時(shí)候我們也要記住，就是說(shuō)什么呢？“別人永遠(yuǎn)比你聰明”，也就是比我們聰明的人有的是，為什么呢？這個(gè)別人、不是一個(gè)人、而是除了你之外所有可能的人、所有看不見(jiàn)的對(duì)手。這個(gè)故事已屢屢發(fā)生在我們身邊。其實(shí)xx年的股災(zāi)、尤其是配資這個(gè)事情，我相信50%以上的人【包括我，中國(guó)人的“跟風(fēng)效應(yīng)、羊群效應(yīng)”特別強(qiáng)、特別可怕】、大家都信心滿滿的，大家都很堅(jiān)持“指數(shù)一定會(huì)上到多少點(diǎn)、五六千點(diǎn)”。但是就是這樣子，大家都感覺(jué)到比別人聰明，所以到最后面很多人都破產(chǎn)了，所有說(shuō)：一定要逆周期的思考，而股票熱的時(shí)候、我們更要冷靜理性。投資一個(gè)行業(yè)、投資一個(gè)企業(yè)、選擇一個(gè)企業(yè)、也是這樣子。 第五，只有“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”內(nèi)涵結(jié)構(gòu)與主業(yè)相符的特質(zhì)，才是合理的企業(yè)。在這個(gè)時(shí)候，我就跟大家比較喜歡的講一個(gè)什么概念呢？就是：剛才我所說(shuō)的就是企業(yè)的一個(gè)匹配度，就是說(shuō)：我們大家要分析一下，這個(gè)所投資決策當(dāng)中，一定要堅(jiān)持、堅(jiān)持、再堅(jiān)持做好我們自身的定位，也就說(shuō)我們想做什么、想做什么樣的投資、做什么行業(yè)的投資、想獲得多少的收益，而選好自身的定位。在從實(shí)際控制人、也就是目標(biāo)對(duì)象當(dāng)中去匹配、去尋找、去對(duì)標(biāo)、是不是我們目標(biāo)定位當(dāng)中的企業(yè)？也就是說(shuō)：這個(gè)實(shí)際控制人是農(nóng)民的話，我們應(yīng)該說(shuō)他所經(jīng)營(yíng)的應(yīng)該是農(nóng)業(yè)的企業(yè)；如果實(shí)際控制人是漁民的話，它所經(jīng)營(yíng)的企業(yè)是一個(gè)漁業(yè)；如果實(shí)際控制人是牧民的話，他所經(jīng)營(yíng)的企業(yè)是牧業(yè)。只有這樣子專注、專業(yè)，這個(gè)企業(yè)才是可持續(xù)發(fā)展的、這個(gè)企業(yè)才是平衡的，他才能夠在資產(chǎn)跟負(fù)債、或者所有者權(quán)益當(dāng)中，找好找準(zhǔn)讓他最平衡的藝術(shù)。 二、二個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表的行業(yè)大類解讀 第一個(gè)特質(zhì)類型的企業(yè)：農(nóng)民跟農(nóng)業(yè)，哪個(gè)是這類企業(yè)