證券其它相關(guān)論文-推行ＱＤＩＩ加快我國資本市場國際化的路徑思考.doc

證券其它相關(guān)論文-推行加快我國資本市場國際化的路徑思考摘要:QDII是在貨幣沒有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換資本項(xiàng)目尚未開放的情況下,有限度地允許境內(nèi)投資者投資境外證券市場的一項(xiàng)過渡性的制度安排本文分析了推行QDII對(duì)我國資本市場的積極作用,并從審慎推進(jìn)加快配套制度建設(shè)主動(dòng)應(yīng)對(duì)和管理規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)做好QFII與QDII雙“Q”機(jī)制的協(xié)調(diào)建立投資預(yù)警系統(tǒng)培養(yǎng)具有境外資本市場操作經(jīng)驗(yàn)的國際型金融投資人才等六方面提出了加快我國QDII制度發(fā)展的對(duì)策關(guān)鍵詞:合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)；資本市場；資本項(xiàng)目；金融投資人才QDII是Qualifieddomesticinstitutionalinvestor(合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)的首字縮寫它是在一國境內(nèi)設(shè)立,經(jīng)該國有關(guān)部門批準(zhǔn)從事境外證券市場的股票債券等有價(jià)證券業(yè)務(wù)的證券投資基金和QFII一樣,它也是在貨幣沒有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換資本項(xiàng)目尚未開放的情況下,有限度地允許境內(nèi)投資者投資境外證券市場的一項(xiàng)過渡性的制度安排在放行QFII超過三年時(shí)間后,2006年4月13日央行發(fā)布了被市場稱作“QDII開閘”的五號(hào)公告,放行QDII,開放資本賬戶,允許合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)包括符合條件的銀行基金管理公司保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等金融保險(xiǎn)證券機(jī)構(gòu),集合境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人的人民幣資金購匯和機(jī)構(gòu)與個(gè)人自有外匯,投資于境外固定收益類產(chǎn)品股票證券及貨幣市場工具,這是我國邁向資本項(xiàng)目開放的一個(gè)重大舉措近來,社?；鹪谙愀勐?lián)交所開戶,上海一家基金獲準(zhǔn)成為QDII的惟一試點(diǎn),中金公司首筆受托管理的300萬美元外匯獲準(zhǔn)匯出且已進(jìn)行投資境內(nèi)資本投資于境外金融產(chǎn)品的大門,在近年來多次微啟之后,就此正式徐徐打開人民幣資本項(xiàng)目開放,亦由此邁出決定性一步一推行QDII的背景及對(duì)我國資本市場的影響QDII是許多國家和地區(qū),特別是新興市場經(jīng)濟(jì)體普遍實(shí)施的在貨幣沒有完全可自由兌換資本項(xiàng)目尚未開放的情況下有限度開放資本市場的一種市場開放模式經(jīng)過十余年的高速發(fā)展,我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境已具備推行QDII的充分可行性QDII對(duì)減輕我國當(dāng)前面臨的巨額貿(mào)易順差外匯儲(chǔ)備及人民幣升值的國際壓力平衡國際收支豐富金融產(chǎn)品加快人民幣自由兌換的進(jìn)程推動(dòng)國內(nèi)資本市場與國際資本市場接軌和證券市場創(chuàng)新改善A股市場將正常的海外投資需求納入可監(jiān)管可調(diào)控的軌道控制和疏導(dǎo)金融風(fēng)險(xiǎn)都具有重要的意義1.減輕當(dāng)前巨額貿(mào)易順差外匯儲(chǔ)備及人民幣升值的國際壓力QDII是我國外匯體制改革鏈條中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)伴隨著貿(mào)易順差,我國外匯儲(chǔ)備在迅猛增加,截至2006年10月份,我國外匯儲(chǔ)備已突破1萬億美元大關(guān),超過日本,成為全球外匯儲(chǔ)備第一大國但在1980年時(shí),我國不僅沒有外匯儲(chǔ)備,而且還背負(fù)外債在短短的26年時(shí)間里,我國外匯儲(chǔ)備迅猛增加,由零增至1萬億美元,而目前仍以每月200至300億美元的增速在增長國內(nèi)居民和企業(yè)的外匯儲(chǔ)蓄數(shù)額也同樣高得驚人在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長,外匯儲(chǔ)備比較充裕,金融體制改革穩(wěn)步推進(jìn),人民幣匯率形成機(jī)制改革取得重大突破和進(jìn)展時(shí),面對(duì)中國持續(xù)膨脹的巨額外匯儲(chǔ)備,面對(duì)我國外匯儲(chǔ)備持續(xù)高速增長的態(tài)勢,推出QDII“開閘泄洪”,長遠(yuǎn)看有利于解決當(dāng)前國際投機(jī)熱錢涌入人民幣升值壓力和外匯儲(chǔ)備余額持續(xù)攀升等膠著在一起的金融問題,有利于我國資本市場的健康發(fā)展2.平衡國際收支,豐富金融產(chǎn)品,加快人民幣自由兌換的進(jìn)程從長遠(yuǎn)的角度看,實(shí)施QDII機(jī)制將有利于平衡國際收支,加快人民幣自由兌換的進(jìn)程,促進(jìn)資本市場制度創(chuàng)新,為今后開放資本項(xiàng)目和人民幣自由兌換奠定基礎(chǔ)實(shí)施QDII減少外匯流入的壓力,鼓勵(lì)資金多渠道地投資,分散投資風(fēng)險(xiǎn),滿足中國境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的投資需求,提供更多品種的金融產(chǎn)品,改變中國的商業(yè)銀行長期以來過度依賴?yán)钍找娼鹑诜?wù)薄弱的局面,給予他們更多創(chuàng)新的激勵(lì)實(shí)施QDII將推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)投資境外金融產(chǎn)品,擴(kuò)大投資選擇,提高投資收益率,實(shí)現(xiàn)投資資產(chǎn)多樣化,防范投資風(fēng)險(xiǎn),提高整體收益率實(shí)施QDII建立了新的外匯平衡觀,也是加快資本項(xiàng)目開放舒緩人民幣升值壓力的重要配套改革措施在QFII引入中國更多資金供給的同時(shí)(QFII自2003年6月開始推出,截至2006年7月份QFII已累計(jì)批準(zhǔn)投資額度112.2億美元),只有實(shí)施QDII,積極支持國內(nèi)企業(yè)“走出去”,資金有進(jìn)有出,才能使中國資本市場的開放更為主動(dòng)3.促進(jìn)我國投資者投資理念的轉(zhuǎn)變,改善我國資本市場投資者結(jié)構(gòu),推動(dòng)內(nèi)地證券市場的創(chuàng)新實(shí)施QDII機(jī)制有利于推動(dòng)內(nèi)地證券商和金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)走向國際市場,增強(qiáng)它們?cè)谕顿Y策略風(fēng)險(xiǎn)管理公司治理資料披露和上市公司持續(xù)遵守有關(guān)法規(guī)等各方面的專業(yè)知識(shí),令有實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)有更大的發(fā)展空間和累積國際業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的機(jī)會(huì)QDII制度有利于壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍,增加證券投資品種,推動(dòng)金融創(chuàng)新隨著越來越多的境外券商和境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入內(nèi)地,國內(nèi)券商及其他合格投資者與國外的接觸日益頻繁,機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍亦日益壯大,國際上流行的價(jià)值型投資理念將逐漸被我國的投資者接受,內(nèi)地投資者會(huì)更加重視上市公司及其股票的投資價(jià)值,中長期投資組合管理和風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)也將深入人心QFII和QDII能夠幫助我們改善我國資本市場投資者結(jié)構(gòu),促進(jìn)我國投資者投資理念轉(zhuǎn)變,擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍,增加投資產(chǎn)品的供應(yīng),促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新,提高我國金融監(jiān)管能力與資本市場開放度和成熟度,提升資本市場的國際化程度,加快我國資本市場逐步與國際市場的接軌步伐,促使我們?cè)诖_保經(jīng)濟(jì)金融安全的前提下學(xué)會(huì)通過國際資本市場來融入并受益于經(jīng)濟(jì)全球化,提高我國駕馭資本市場的能力,融入全球化的世界經(jīng)濟(jì)之中4.有利于引導(dǎo)國內(nèi)居民通過正常渠道參與境外投資,減輕資本非法外逃的壓力,將正常的海外投資需求納入可監(jiān)管可調(diào)控的軌道,有利于控制和疏導(dǎo)金融風(fēng)險(xiǎn)近幾年地下金融的資金流量巨大內(nèi)地資金通過各種民間方式“暗度陳倉”進(jìn)入境外金融市場,許多國內(nèi)的企業(yè)和居民已透過各種“地下通道”,如券商私募基金外資銀行地下錢莊等,登陸香港等地的股票市場近年來中國涌現(xiàn)的一批富豪也已透過不同渠道進(jìn)軍國際資本市場而QDII放行有助于使這些地下金融轉(zhuǎn)向正途,將正常的海外投資需求納入可監(jiān)管可調(diào)控的軌道,使國內(nèi)居民投資國際資本市場的需求合法化,既能有效分流一部分國內(nèi)居民儲(chǔ)蓄,又可引導(dǎo)需要投資境外股市的國內(nèi)資本走正常渠道出去,這樣通過清晰的渠道控制國內(nèi)資金流向,有利于控制和疏導(dǎo)金融風(fēng)險(xiǎn),緩解人民幣升值和通貨膨脹的壓力,使國內(nèi)居民的投資更加分散,從而減少國內(nèi)股市的波動(dòng)5.推動(dòng)我國資本市場與國際資本市場的接軌,改善A股市場QDII對(duì)國內(nèi)資本市場的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過QFII的影響,它使中國的資本市場由一個(gè)封閉的市場變成開放的市場在一個(gè)封閉的市場,我們可以強(qiáng)調(diào)“中國國情”而使很多不合理的東西保留下來,例如股價(jià)虛高問題監(jiān)管制度不完善問題股權(quán)結(jié)構(gòu)問題操縱市場問題等等但當(dāng)中國的資本市場變成一個(gè)開放的市場,我們將只能強(qiáng)調(diào)“國際慣例”,它會(huì)積極地推動(dòng)中國資本市場一系列制度改革當(dāng)前我國資本市場正處于規(guī)范化市場化調(diào)整的關(guān)鍵階段,我國按照WTO的要求對(duì)金融市場對(duì)外開放的擴(kuò)大和加深,使提高我國各類金融機(jī)構(gòu)的國際競爭力成為迫在眉睫的問題目前我國資本市場規(guī)模偏小業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同種類單一創(chuàng)新能力不足企業(yè)并購資產(chǎn)證券化創(chuàng)業(yè)基金等現(xiàn)代投資業(yè)務(wù)還有待開拓內(nèi)部管理機(jī)制不健全抗風(fēng)險(xiǎn)能力低等問題十分突出,QDII的設(shè)立有利于推動(dòng)我國資本市場的投資主體與投資機(jī)構(gòu)走向國際市場,加速他們與國際慣例的接軌和制度建設(shè),增強(qiáng)它們?cè)谕顿Y策略風(fēng)險(xiǎn)管理公司治理資料披露等各方面的實(shí)力和規(guī)范管理,令他們有更大的發(fā)展空間和累積國際業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的機(jī)會(huì)QDII還將為國內(nèi)A股市場帶來良好的“鯰魚效應(yīng)”,通過境內(nèi)外投資環(huán)境及投資標(biāo)的橫向比較,倒逼A股上市公司改善治理結(jié)構(gòu),促進(jìn)A股市場的發(fā)展二實(shí)施QDII加快我國資本市場發(fā)展的對(duì)策1.循序漸進(jìn)審慎推進(jìn),逐步擴(kuò)大和增加投資比例投資渠道和投資品種從智利和韓國等國發(fā)展QDII的經(jīng)驗(yàn)來看,金融開放的順序應(yīng)該是“建立健全的金融監(jiān)管體系向外資開放國內(nèi)金融市場允許境內(nèi)投資者進(jìn)入國外金融市場”各國實(shí)行QDII的動(dòng)因大多是為了緩解升值壓力及階段性開放本國資本市場,便利居民海外投資其資本市場逐步開放投資限制逐漸取消循序漸進(jìn)審慎監(jiān)管的原則和經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒同大多數(shù)新興市場國家一樣,我國資本市場長期處于封閉狀態(tài),規(guī)模小投機(jī)氣氛強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者比重低容易被操縱正因如此,在我國金融預(yù)警監(jiān)控制度不靈敏的情況下,實(shí)行QDII更應(yīng)謹(jǐn)慎求穩(wěn)實(shí)行QDII可首先通過建立合資基金管理公司向海外發(fā)行共同基金這一間接開放階段取得了一定經(jīng)驗(yàn)后才對(duì)外直接開放,先允許比較注重長期投資信譽(yù)和實(shí)力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入國際市場,在取得一定國際投資經(jīng)驗(yàn)監(jiān)管體系發(fā)育較成熟后,再逐步擴(kuò)大開放范圍國際經(jīng)驗(yàn)證明,對(duì)QDII在投資渠道投資比例投資品種等方面實(shí)行一定程度的限制,是十分必要的,它能夠合理保護(hù)投資者的利益不受或少受國際市場的侵襲我們應(yīng)以審慎態(tài)度制定QDII的資格投資比例投資規(guī)模本息兌換等細(xì)則,并根據(jù)具體實(shí)施情況逐步放寬,有效控制沖擊和風(fēng)險(xiǎn),并為下一步開放積累經(jīng)驗(yàn)2.加快QDII的配套制度建設(shè),加快與國際慣例的接軌,做好操作層面的制度安排,為QDII發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境制度建設(shè)是QDII制度順利實(shí)施的保障QDII制度由投資者基金管理公司等組成,基金的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離,存在委托代理關(guān)系,客觀上要求有效的投資監(jiān)管機(jī)制來保護(hù)投資者利益我國要以WTO的基本原則和有關(guān)投資法規(guī)的規(guī)定為參照系,加快建設(shè)規(guī)范QDII的“基本法”和“配套法”,并逐步完善“基本法”沒有規(guī)定的情況,制定詳細(xì)的補(bǔ)充規(guī)則(配套法),對(duì)QDII進(jìn)行監(jiān)管,從而也使QDII的行為有章可循首先是法律,包括信托法投資基金法投資者保護(hù)法海外投資法以及相關(guān)的符合國際慣例的政策細(xì)則等；其次是規(guī)章制度；再次是自律管理,即通過組建行業(yè)自律組織,對(duì)QDII實(shí)際操作中的技術(shù)性社會(huì)道德問題等情況進(jìn)行自我監(jiān)管以上法律制度共同構(gòu)筑一個(gè)嚴(yán)密而完備的法律體系,為QDII規(guī)范健康的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的制度環(huán)境在實(shí)施QDII的過程中還應(yīng)及時(shí)調(diào)整各項(xiàng)內(nèi)部和外部經(jīng)濟(jì)政策及各項(xiàng)政策的有效搭配,切實(shí)改善我國金融體系中監(jiān)管結(jié)構(gòu)的綜合性自主性和可行性,提高應(yīng)變能力同時(shí)要做好實(shí)施QDII操作層面需要的制度安排,做好實(shí)施QDII在投資者類型選擇市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)代理人制度投資規(guī)模管理投資本金和投資收益外匯匯出和匯入管理投資渠道和投資比例投資監(jiān)管等方面的制度安排,構(gòu)建起系統(tǒng)的操作體系和主要框架QDII機(jī)制的運(yùn)行涉及投資者的資格認(rèn)定進(jìn)出資金的監(jiān)控許可投資的證券品種和比例限制等三個(gè)核心問題為了嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn),對(duì)投資者的資格認(rèn)定,應(yīng)本著穩(wěn)妥漸進(jìn),寧缺毋濫的原則最初獲準(zhǔn)進(jìn)入境外證券市場的國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者只能是綜合類證券公司或基金管理公司對(duì)許可投資的證券品種和比例限制也應(yīng)逐步擴(kuò)大和增加隨著國內(nèi)金融市場開放程度的不斷擴(kuò)大,對(duì)QDII的資格要求可逐漸放寬,逐步增加QDII的類別,使QDII主體從內(nèi)資券商基金管理公司,拓展到內(nèi)資保險(xiǎn)公司內(nèi)資證券公司擁有控股權(quán)的海外證券商政府投資機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老基金；放松證券投資品種要求對(duì)于資金的進(jìn)出監(jiān)管,也應(yīng)根據(jù)國內(nèi)金融市場的變化,結(jié)合QDII制度實(shí)施的狀況以及海外市場發(fā)展的實(shí)際情況進(jìn)行及時(shí)靈活的應(yīng)變和調(diào)整3.提高金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力,主動(dòng)應(yīng)對(duì)管理和規(guī)避國際投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的,境內(nèi)與境外市場的不同特點(diǎn)決定了它們的風(fēng)險(xiǎn)也有差異,這就要求實(shí)施QDII必須建立與國際化市場相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制實(shí)施QDII必須做到風(fēng)險(xiǎn)是可察覺可衡量可控制的應(yīng)積極發(fā)揮市場機(jī)制的作用,從投資的額度,機(jī)構(gòu)投資的方式,到投資的范圍,進(jìn)行合理的調(diào)控,使金融機(jī)構(gòu)積累更多管理風(fēng)險(xiǎn)的能力,有效防范風(fēng)險(xiǎn),主動(dòng)地去應(yīng)對(duì)和管理風(fēng)險(xiǎn),而不是被動(dòng)地防御風(fēng)險(xiǎn)控制最為關(guān)鍵的是要有完善的實(shí)施機(jī)制,要有好的操作流程,要注重組織安排,要根據(jù)確定的機(jī)制把風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)量化和本土化；尤其要處理好風(fēng)險(xiǎn)控制部門與投資部門之間的關(guān)系,風(fēng)險(xiǎn)控制的立足點(diǎn)應(yīng)是為投資部門提供投資建議,支持投資部門理性投資；各類金融機(jī)構(gòu)必須在過度風(fēng)險(xiǎn)與投資回報(bào)之間找到平衡點(diǎn)我國企業(yè)和銀行長期以來風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)都不強(qiáng),認(rèn)為防范風(fēng)險(xiǎn)所付出的成本是一種額外的負(fù)擔(dān)實(shí)施QDII則必須具有高度的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),而且必須要意識(shí)到防范風(fēng)險(xiǎn)需付出一定的成本,才能提高未來收益的可預(yù)見性和可掌控性金融衍生產(chǎn)品是國際市場提供的重要的避險(xiǎn)工具據(jù)統(tǒng)計(jì),2005年整個(gè)國際保險(xiǎn)資金有18%是投資在金融衍生產(chǎn)品方面的如果有衍生產(chǎn)品作為對(duì)沖工具,至少可以規(guī)避60%-80%的風(fēng)險(xiǎn)為規(guī)避QDII投資風(fēng)險(xiǎn),銀行和企業(yè)必須盡快熟悉境外資本市場的法律規(guī)定,市場的運(yùn)作規(guī)律,要學(xué)會(huì)從國際資本市場上種類繁多的金融衍生產(chǎn)品中選擇合適的產(chǎn)品,利用國際市場提供的一些避險(xiǎn)工具,如股指期貨期權(quán)等金融衍生工具,借助金融產(chǎn)品交易的方式來防范風(fēng)險(xiǎn)如果沒有選擇合適的對(duì)沖工具作為避險(xiǎn)工具,大力發(fā)展QDII是不太可能的4.做好QFII與QDII雙“Q”機(jī)制的協(xié)調(diào)由QDII自然會(huì)聯(lián)想到QFII,“雙Q”機(jī)制都是在境內(nèi)資本市場未完全開放的情況下,為外資進(jìn)入和內(nèi)資輸出開辟的有限通道,“雙Q”機(jī)制是相輔相成的但QFII先于QDII獲得認(rèn)同并具體實(shí)施,QFII是境內(nèi)資本市場的對(duì)外開放,而QDII則是境內(nèi)資本的有限輸出,這一前一后的安排體現(xiàn)了管理層對(duì)資本市場完全開放的慎重態(tài)度“雙Q”機(jī)制共同促進(jìn)中國資本市場開放和提升資本市場的完全開放是一種趨勢且不可逆轉(zhuǎn)QFII機(jī)制使得外資進(jìn)入境內(nèi)的資本市場,同時(shí)它們還帶來先進(jìn)的經(jīng)營理念管理方法和企業(yè)文化,這為境內(nèi)基金管理公司提供了很好的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)由于具有本土優(yōu)