證券其它相關(guān)論文-國有股上市流通問題研究 .doc

證券其它相關(guān)論文-國有股上市流通問題研究研究國有股上市流通問題。認(rèn)為國有股不能上市流通雖是歷史遺留的問題，而歷史也同時孕育了解決這一問題的條件；并且認(rèn)為這一問題的成功解決可能造就21世紀(jì)中國發(fā)展的重大機(jī)遇，推動中華民族的偉大復(fù)興。所以國有股不能上市流通乃“塞翁失馬”。(感受中國股市最具震撼力的攻擊型波段)筆者還提出了國有股按“市凈率”縮股后上市流通的解決方案。這個方案既考慮了市價因素，也考慮了凈資產(chǎn)值因素；既有利于大股東（國有股和其他非流通股股東），也有利于中小股東（流通股股東）；體現(xiàn)了公平、正義的要求，克服了其他一些國有股減持或上市流通方案的主要弊病。因之能成功解決國有股不能上市流通的問題，達(dá)成諸多重大戰(zhàn)略目標(biāo)。而且，筆者還主張國有股全流通后不減持，也即國有股全流通后一般情況下不以連續(xù)競價的方式在證券市場進(jìn)行減持。如果國有股按市凈率縮股后全流通的解決方案得以實(shí)施；如果國有股全流通后，只在特定的情況下（如：個股連續(xù)三天達(dá)到漲幅限制；或者，股指一個月內(nèi)漲幅超過30%；或者，股指六個月內(nèi)漲幅超過50%；或者，以大宗股票交易的方式向戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)讓股份等）進(jìn)行減持。則證券市場穩(wěn)定發(fā)展的局面能夠形成；改革面臨的諸多深層次問題將易于解決；中華民族的偉大復(fù)興會獲得巨大的經(jīng)濟(jì)推動力；全球的經(jīng)濟(jì)也將因之而受益。(我的主頁，創(chuàng)造我的財富)正文：國有股不能上市流通是一個歷史遺留問題，而歷史的發(fā)展也同時孕育了國有股上市流通的條件；國有股按市凈率進(jìn)行縮股后上市流通，可能造就21世紀(jì)中國發(fā)展的重大機(jī)遇，有力推動中華民族的偉大復(fù)興。這是我作為一個普通的法律人，本著法律人應(yīng)有的公平、正義的理念，對國有股上市流通問題進(jìn)行研究而獲得的認(rèn)識。一、國有股不能上市流通是一個歷史遺留問題我國現(xiàn)今的股份制肇始于1984年，當(dāng)時搞股份制具有“試驗(yàn)田”的性質(zhì)，無論是股票的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓都是在“走一步，看一步”的背景下進(jìn)行的。限于當(dāng)時的條件（包括政治、經(jīng)濟(jì)、意識形態(tài)和法律環(huán)境等各方面因素的影響），想買股票、敢買股票和有錢買股票的人都在少數(shù)，事實(shí)上國有股難以上市流通，因而管理層本著先易后難的策略，先將所占比重小，不易引起爭議的個人股安排上市，而將所占比重大，容易引起爭議的國有股擱置一邊，沒料想這一擱置就是十幾年，而且隨著證券市場的不斷發(fā)展，國有股的存量越來越大，其不能上市流通造成的消極影響也日益顯現(xiàn)，以致成為妨礙證券市場規(guī)范發(fā)展，影響證券市場功能發(fā)揮，阻延創(chuàng)業(yè)版市場的設(shè)立和金融工具創(chuàng)新的一大問題。國有股應(yīng)安排上市流通，幾成全社會的共識。二、國有股不能上市流通的要害在于不公平國有股不能上市流通所以會造成消極的影響，成為一大問題，其要害就在于不公平。關(guān)于此，茲概略分析如下。（一）發(fā)行上的不公平國有股因不能上市流通，其作為證券資本所應(yīng)有的流通性缺損，所以在發(fā)行時無從按市場規(guī)則定價，只能按政府的規(guī)定（如國有股管理辦法暫行規(guī)定等）來確定發(fā)行的價格，而社會公眾股的發(fā)行則按市場規(guī)則進(jìn)行定價。這樣一來，國有股與社會公眾股的發(fā)行價就必不一樣。一般的，社會公眾股的價格是國有股的價格的幾倍，如果再加上“高科技”或“高成長”的概念，則達(dá)到十幾倍也不鮮見。這就是國有股與社會公眾股在發(fā)行上的不公平，此種不公平是其他種種不公平的淵源。（二）股東權(quán)上的不公平雖能國有股與社會公眾股的發(fā)行價不同，但按“同股，同權(quán)，同利”的原則，國有股所表示的股東權(quán)和社會公眾股所表示的股東權(quán)卻是同等的。也就是說，一元錢一股的國有股與幾元錢甚至十幾元錢一股的社會公眾股所表示的股東權(quán)是同等的。這是國有股與社會公眾股在股東權(quán)上的不公平。（三）配股上的不公平股份有限公司上市后，一般地都積極尋求、實(shí)施配股。配股的方案由董事會提出后，須經(jīng)股東大會作出相應(yīng)的決議。而國有股股東因其控股的地位，其對股東大會的影響力是顯而易見的。但是，國有股股東在贊成配股的決議后，一般地又不實(shí)際參加配股，既放棄配股權(quán)。只由社會公眾股股東去參加配股。配股完成后，國有股股東則坐享配股所帶來的利益（如每股凈資產(chǎn)的增加等），此所謂“只乘涼，不栽樹”。這是國有股與社會公眾股在配股上的不公平。（四）增發(fā)上的不公平在國有股不能上市流通，國有股與社會公眾股分裂的情況下，增發(fā)新股一般地是有利于國有股股東，而有損于社會公眾股股東的。因增發(fā)新股的每股價格，一般都大大高于每股凈資產(chǎn)值，而較每股市價為低。所以，增發(fā)后，國有股股東可以坐享每股凈資產(chǎn)值增加之利，社會公眾股股東則要受因流通股增加、每股收益攤薄、以及新增股份的成本較低，而致股價下跌之損。這是增發(fā)上的不公平。（五）決策上的不公平大多的上市公司是由國有企業(yè)改制而來。國有股股東則多是由原主管國有企業(yè)的政府部門改制而成的“控股公司”，因其控股的地位，對股份有限公司的人、財、物都具有實(shí)際的控制力。這種控制力使得股份有限公司對“控股公司”存在很大程度的依賴。因而，凡事都要向“控股公司”請示、匯報，請求批準(zhǔn)，唯“控股公司”之命是聽。股份有限公司的“股東大會”、“董事會”、“監(jiān)事會”等多是徒具虛名，社會公眾股股東對于股份有限公司的各項(xiàng)決策幾無任何影響力。這是國有股與社會公眾股在決策上的不公平。以上顯見的種種不公平，乃是國有股不能上市流通的要害。所以，要解決國有股不能上市流通的問題，就必要從公平上著手。三、歷史的發(fā)展也同時孕育了國有股上市流通的條件自一九八四年開始股份制試點(diǎn)以來，經(jīng)過凡十幾年的改革、開放，中國社會發(fā)生了深刻、巨大的變化，孕育了國有股上市流通所必要的條件，其主要是：（一）政治上有中央領(lǐng)導(dǎo)集體的堅(jiān)強(qiáng)和卓越的領(lǐng)導(dǎo)。舉國呈現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展的局面，這是國有股實(shí)現(xiàn)上市流通的政治前提。（二）經(jīng)濟(jì)上有：1、理論不斷實(shí)現(xiàn)突破。其突出的表現(xiàn)于：經(jīng)濟(jì)體制由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化；所有制由單一的公有制理論向以公有制為主體，多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的理論演變，并且提出了公有制的實(shí)現(xiàn)形式可以也應(yīng)當(dāng)多樣化的理論；承認(rèn)生產(chǎn)資料等生產(chǎn)要素都是商品，資本市場和勞動力市場得以形成和發(fā)展；允許生產(chǎn)要素參與分配；提出并發(fā)展了資本經(jīng)營的理論；提出了競爭性行業(yè)與非競爭性行業(yè)劃分的理論。這些經(jīng)濟(jì)理論上的突破使國有股的上市流通順理成章。2、國有股的存量迅猛增加。至2001年12月31日止，國有股存量已達(dá)到了三千多億股，其代表的凈資產(chǎn)值超過了8000億元人民幣。無論如何，這都是一種巨大的經(jīng)濟(jì)力量，使我們可以從更高，更遠(yuǎn)的戰(zhàn)略上思考國有股上市流通的問題。3、居民的儲蓄總額持續(xù)增長。依有關(guān)統(tǒng)計(jì)，至2001年12月31日止，居民儲蓄的余額已達(dá)到7萬5千多億元人民幣，并且有人估計(jì)民間尚有一萬億元的現(xiàn)金。這能為國有股的上市流通，提供足夠的資金支持。4、我國已加入WTO，標(biāo)志資本市場將更加開放。外國資本已然或者將要間接或者直接進(jìn)入證券市場，這對國有股上市流通的方案的制定也是具有影響力的。5、證券市場有了迅速的發(fā)展壯大。表現(xiàn)為證券帳戶已增加到6千5百多萬戶；證券商和證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)力大增；滬、深兩市上市交易的股票數(shù)量已達(dá)一千多只；證券監(jiān)管的能力在經(jīng)歷各種考驗(yàn)之后，大大增強(qiáng)。這些決定了證券市場在國民經(jīng)濟(jì)中的影響越來越大，順利解決國有股不能上市流通的問題為勢所必然。6、近年來國有股轉(zhuǎn)讓的實(shí)踐，為國有股的上市流通提供了有益的經(jīng)驗(yàn)，使得制定一個切實(shí)可行的國有股上市流通方案成為可能。（三）法律上有證券市場法制環(huán)境的顯著進(jìn)步。首先，憲法經(jīng)過了一九八八年，一九九三年和一九九九年的三次修改，確認(rèn)了土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓制度；確認(rèn)了社會主義的市場經(jīng)濟(jì)體制；確認(rèn)了公有制為主體，多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的基本經(jīng)濟(jì)制度，以及按勞分配為主體，多種分配方式并存的分配制度。并明確規(guī)定了個體經(jīng)濟(jì)，私營經(jīng)濟(jì)等非公有制經(jīng)濟(jì)，是社會主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。第二，92年公司法明確規(guī)定“股東持有的股份可以依法轉(zhuǎn)讓”，“國家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)可以轉(zhuǎn)讓其持有的股份，也可以購買其他股東持有的股份”，其摒棄將公司股份劃分為國有股，法人股和社會公眾股的分類方法是顯而易見的。第三，98年證券法將上市公司收購的主體擴(kuò)大到了自然人。第四，證監(jiān)會近年來為了規(guī)范證券市場，制定了一系列的規(guī)章和指引。這些乃是我國證券市場法制環(huán)境顯著進(jìn)步的標(biāo)志?？梢哉f法律上早已為國有股的上市流通提供了充分的空間。（四）思想上有三個代表重要思想的提出和落實(shí)。這對制定一個可以實(shí)現(xiàn)多贏的國有股上市流通的方案具有重要的指引作用。四、國有股上市流通問題解決方案（國有股不能上市流通雖是歷史遺留的問題，而能順利解決這一問題，則可能造就二十一世紀(jì)中國發(fā)展的重大機(jī)遇，推動中華民族的偉大復(fù)興，正所謂“塞翁失馬”。）（一）指導(dǎo)思想：國有股上市流通問題解決方案（以下簡稱方案）本著公平、正義的理念，順應(yīng)改革開放的要求，結(jié)合證券市場發(fā)展的實(shí)際而提出。（二）方案的主要內(nèi)容：1、國有股按市凈率（每股的市場價與每股的凈資產(chǎn)值之比）進(jìn)行縮股(如某股票的市凈率為3，則每3股縮為1股；市凈率為2，則每2股縮為1股，以此類推。)，縮股后除法律另有規(guī)定的外，經(jīng)六到十二個月上市流通；2、國有股全流通后，一般情況下不以連續(xù)競價的方式在證券市場進(jìn)行減持。而只在特定的情況下（如：個股連續(xù)三天達(dá)到漲幅限制；或者，股指一個月內(nèi)漲幅超過30%；或者，股指六個月內(nèi)漲幅超過50%；或者，以大宗股票交易的方式向戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)讓股份等）進(jìn)行國有股減持；3、今后新上市的公司不再區(qū)分流通股和非流通股；4、凈資產(chǎn)為負(fù)以及市價低于凈資產(chǎn)的公司，其國有股暫不上市流通。5、國有股全流通后，將其中的20%用于充實(shí)社?；?；30%用于非上市國企的重組和改造；50%集中起來設(shè)立國有證券投資基金，以備將來防化金融風(fēng)險或危機(jī)之用。（三）方案可能達(dá)成的目標(biāo)：1、在全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退之后，客觀上呼喚新的經(jīng)濟(jì)體的崛起，中國經(jīng)濟(jì)可能擔(dān)當(dāng)其任，但以證券市場的穩(wěn)定發(fā)展為必要。美國也好，日本也好，其成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國之時，證券市場都呈現(xiàn)了穩(wěn)定發(fā)展的局面。中國要成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，也無可例外。須當(dāng)注意的是，在證券市場穩(wěn)定發(fā)展的情況下，要保持憂患意識，要做好應(yīng)對可能暴發(fā)危機(jī)的準(zhǔn)備。國有股全流通后不輕易減持，而作為一種戰(zhàn)略力量儲備起來，以備不時之需，就是重要的準(zhǔn)備之一。2、中國的改革開放已進(jìn)行了二十多年，經(jīng)濟(jì)成就雖然舉世矚目，但面臨的問題也并不少，比如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的問題，國有企業(yè)效率低下的問題，社會保障體系資金缺口問題，銀行不良資產(chǎn)過高問題，誠信缺失問題，以及農(nóng)民負(fù)擔(dān)過重和通貨緊縮問題等。這些問題的解決并不容易，需要尋找新的助力推動才能順利進(jìn)行，而國有股的上市流通則正可以是新的助力之一。3、促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展。實(shí)施按市凈率進(jìn)行縮股流通的方案，對于證券市場而言是一個空前的特大利好，可以推動股價上漲一倍以上（詳見案例分析）,而且這種上漲是建立在每股的凈資產(chǎn)和每股收益大幅提高，市盈率很低的基礎(chǔ)上的，是健康的，可持續(xù)的。這必將造成證券市場穩(wěn)定發(fā)展的局面。4、可以吸引約一萬億的居民儲蓄進(jìn)入證券市場。在證券市場穩(wěn)定發(fā)展的情況下，吸引約一萬億的居民儲蓄或和未儲蓄的現(xiàn)金進(jìn)入證券市場是完全可能的。這對銀行存貨款差額的縮小，提高銀行的經(jīng)濟(jì)效益，化解銀行的不良資產(chǎn)大有卑益。5、國有股上市流通的要害乃“公平”二字，按市凈率縮股流通的方案正能實(shí)現(xiàn)公平的要求。國有股經(jīng)過縮股，雖然股份數(shù)量減少了，但其可變現(xiàn)的價值則不減反增，符合“將欲取之，必先予之”之道。而國有股進(jìn)行縮股，是將國有股股東在國有股不能上市流通的條件下通過證券市場獲取的顯失公平的利益，返還給證券市場的投資者，是公平的要求。6、國有股上市流通后，減持或增持成為自然而然之事，只需依法公告便可?？煽紤]將其中的20%用于充實(shí)社?；穑?0%用于非上市國企的重組和改造；50%集中起來設(shè)立國有證券投資基金，以備將來防化金融風(fēng)險或危機(jī)之用。7、新上市公司的股份全流通以及金融工具的創(chuàng)新和二板市場的設(shè)立將變得輕而易舉。8、直接融資的比例和國民經(jīng)濟(jì)的證券化率將大幅提高，而通貨緊縮的狀況將大為改觀，銀行的不良資產(chǎn)亦可望大大減少。9、能克服其他一些國有股減持或上市流通方案的主要弊病國有股減持或上市流通的方案不可謂不多，僅證監(jiān)會公開征集的就有四千多種，這里不可能一一提及，只就其典型的幾種方案，揭示其弊病于后。（1）、以按凈資產(chǎn)值減持或按市價減持為代表的國有股減持方案國有股減持方案雖多，但依按凈資產(chǎn)值減持或按市價減持儼然分屬兩派，形同水火，互不相讓。其實(shí)，二者的弊病都在于只考慮了國有股價格這個表面的因素，而忽略了國有股不能上市流通的不公平這個根本，所以并不可取。以按市價減持來說，其非但不能消除國有股不能上市流通的不公平，反而使這種不公平突顯出來。其遭到市場的用腳投票是必然的。關(guān)于此，實(shí)踐已有了確定的答案，無需贅述。以按凈資產(chǎn)值減持來說，因其背離市場精神，將導(dǎo)致股價低而凈資產(chǎn)值高的股份有限公司（如四川長虹）的國有股，其減持價格將大大高于股價高而凈資產(chǎn)值低的股份有限公司（如浦發(fā)銀行）的國有股的減持價格，其將造成新的不公平，也是顯而易見的。（2）、國有股減持折讓配售分案國有股減持折讓配售分案是證監(jiān)會在整理社會公開征集方案，吸收有關(guān)專家和學(xué)者的意見，集中社會各界智慧的基礎(chǔ)上形成的，看上去比較好。然而就是這樣的一個方案公布后，在第一個股市交易日中，指數(shù)從一千四百多點(diǎn)的低位還暴跌了90多點(diǎn)。這是為什么呢？我想其原因應(yīng)在于國有股減持折讓配售方案仍是少數(shù)人為多數(shù)人的股價定價。眾所周知，股票二級市場的價格，