證券其它相關(guān)論文-“債轉(zhuǎn)股”應(yīng)注意的諸多問題 .doc

證券其它相關(guān)論文-“債轉(zhuǎn)股”應(yīng)注意的諸多問題摘要:債轉(zhuǎn)股是政府擺脫國有企業(yè)和銀行雙重困局的政策選擇。國有企業(yè)要做好債轉(zhuǎn)股工作,必須對債轉(zhuǎn)股的理論依據(jù)和實踐中可能遇到的問題進行深入分析。國有企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)的工作即將展開,要做好這項工作,需要對債轉(zhuǎn)股的理論依據(jù)和實踐中可能遇到的問題進行深入探討,本文擬就債轉(zhuǎn)股涉及到的有關(guān)問題作一個初步探討。一、債轉(zhuǎn)股政策的背景最近幾年,國有企業(yè)虧損嚴重,資產(chǎn)負債率高達80%以上,與此相適應(yīng),國有銀行的不良資產(chǎn)占其貸款總額的比重也越來越大(較為嚴重的估計為25%),國有銀行也開始進入虧損階段。國有企業(yè)和國有銀行的這種雙重困境,使人們對中國改革和增長的前景以及金融風(fēng)險的疑慮不斷加重。在這樣的背景下,中國政府決定對國有商業(yè)銀行的不良貸款進行清理、剝離,以降低國有銀行不良資產(chǎn)比重,達到化解國有銀行面臨的風(fēng)險和壓力的目的。具體的做法是,1999年以來國務(wù)院已經(jīng)先后批準成立了信達、華融、長城、東方等四家國有金融資產(chǎn)管理,由國家開發(fā)銀行會同這四家國有金融資產(chǎn)公司,運用國家財政撥付的資金和其它渠道融通的資金,購買國有商業(yè)銀行對大型和特大型國企的債權(quán),然后將這些債權(quán)按照一定的方式出售和轉(zhuǎn)讓,收回購買銀行債權(quán)的資金。但是,在現(xiàn)階段,一方面國有企業(yè)大多數(shù)經(jīng)營效率不佳,國有銀行轉(zhuǎn)讓給國有金融資產(chǎn)管理公司的債權(quán)多屬不良資產(chǎn),因而缺乏現(xiàn)實的買主,使國有金融資產(chǎn)管理公司要直接轉(zhuǎn)讓收購的債權(quán)非常困難。而將這些債權(quán)按一定的辦法和價格轉(zhuǎn)化為對企業(yè)的股權(quán),再利用上市、轉(zhuǎn)讓、回購等渠道在適當?shù)臅r機出讓股權(quán),并收回投資,即所謂的“債轉(zhuǎn)股”則成為可能。另一方面,大多數(shù)虧損國有企業(yè)由于其沉重的債務(wù)導(dǎo)致的利息成本占據(jù)了其總成本的相當部分,如能將其債務(wù)轉(zhuǎn)化為股權(quán)投資,無疑將會使企業(yè)節(jié)省了利息成本支出,從而在會計科目上使企業(yè)扭虧增盈(企業(yè)真實的經(jīng)營績效不會必然提高),從而使企業(yè)得以延續(xù)和維持(其代價是企業(yè)股東甘愿接受遠低于正常水平的投資問題回報率)。因此債轉(zhuǎn)股亦符合政府“使國企三年解困”的目標。由于以上兩方面的原因,使債轉(zhuǎn)股成為政府破解國企和銀行雙重困局的政策選擇。二、合理解決債轉(zhuǎn)股的資金來源問題在債轉(zhuǎn)股實施之前,金融資產(chǎn)管理公司必須先對商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)按照一定價格予以收購,這就牽涉到收購資金的來源問題?，F(xiàn)階段國家財政能撥付給金融資產(chǎn)管理公司的資本非常有限,決定了收購國有銀行不良債權(quán)所需的資金大部分還要以其它渠道獲得,這些渠道可以有以下幾個:(1)商業(yè)銀行貸款。金融資產(chǎn)管理公司按一定折扣收購國有商業(yè)銀行不良債權(quán)的同時,由商業(yè)銀行向資產(chǎn)管理公司提供一定數(shù)量的收購貸款。美國的商業(yè)銀行將不良不動產(chǎn)擔保債權(quán)出售給債權(quán)收購公司時,要按75%的折價率計算債權(quán)的轉(zhuǎn)讓價格,同時對收購公司提供債權(quán)原值75%的收購貸款。(2)以所收購的不良債權(quán)相對應(yīng)的財產(chǎn)為擔保,利用證券市場發(fā)行可上市流通的債券籌集收購債權(quán)所需資金。(3)由政府授權(quán)金融資產(chǎn)管理公司發(fā)行政府擔保的中長期債券,向社會籌集收購銀行高風(fēng)險資產(chǎn)的所需的資金。三、債轉(zhuǎn)股應(yīng)堅持選擇性和部分性原則由于債權(quán)股權(quán)化以后金融資產(chǎn)管理公司最終目的是要將股權(quán)轉(zhuǎn)讓出售,收回資金。因此,要保證在將來能把股權(quán)順利轉(zhuǎn)讓出去,而不虧本,金融資產(chǎn)管理公司就必須對實行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)進行選擇,即遵行選擇性原則,一般而言,選擇的標準應(yīng)有如下內(nèi)容:(1)必須是在國民經(jīng)濟中占有舉足輕重地位的大型和特大型企業(yè)；(2)產(chǎn)品適銷對路,有市場競爭力,具有良好的發(fā)展前景；(3)工藝裝備先進,生產(chǎn)符合環(huán)保要求；(4)企業(yè)債權(quán)債務(wù)清楚,財務(wù)行為規(guī)范；(5)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制方面符合現(xiàn)代企業(yè)制度的要求,能夠建立起懂經(jīng)營善管理的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子,不斷提高企業(yè)經(jīng)營績效。在實際操作中,一定要精選目標企業(yè),嚴格把關(guān),避免一哄而上,扭曲政策本意。關(guān)于部分性原則,指的是對已被選擇債轉(zhuǎn)股的企業(yè),其全部銀行貸款中也只能是一部分不良貸款可以轉(zhuǎn)化為股權(quán)；可以轉(zhuǎn)化成為股權(quán)的主要應(yīng)該是由銀行長期墊付給企業(yè)并已成為企業(yè)維持簡單再生產(chǎn)的周轉(zhuǎn)資金那部分收不回來的貸款,而對其它尚有可能在短中期收回的貸款,仍應(yīng)繼續(xù)以企業(yè)債務(wù)方式存在。部分性原則的好處在于,一方面可以避免企業(yè)產(chǎn)生和強化“欠債可以不還”的錯覺,保持不斷提高經(jīng)營績效的壓力,另一方面,可以減輕金融資產(chǎn)管理公司的壓力,使金融資產(chǎn)管理公司的投資資產(chǎn)形成一個合理的結(jié)構(gòu)。四、統(tǒng)一、合理地制定債轉(zhuǎn)股的價格確定方法債權(quán)的多少是清楚地記錄在銀行帳目上的,金融資產(chǎn)管理公司以一定折價率購買到銀行債權(quán)后如何轉(zhuǎn)化為股權(quán)呢?這就涉及到債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)的價格確定問題,即以什么樣的辦法來確定轉(zhuǎn)化價格。若以股票面值1元為轉(zhuǎn)化價格,會改變企業(yè)的每股凈資產(chǎn),對企業(yè)原有股東明顯不公平(假定企業(yè)每股凈資產(chǎn)大于1元)。如果以企業(yè)每股凈資產(chǎn)作為轉(zhuǎn)換價格,又存在著資本公積金、滾存利潤的再分配問題。這就需要有關(guān)部門協(xié)商出一個統(tǒng)一、合理轉(zhuǎn)化價格決定辦法,以保證金融管理步驟一致、標準一致,并能公平保護各方面的利益。五、債轉(zhuǎn)股只是風(fēng)險的轉(zhuǎn)移和集中,并沒有根本上化解風(fēng)險債轉(zhuǎn)股的實質(zhì)是對政府、銀行、國企三方面利益格局的調(diào)查,對于銀行來說,甩掉了巨額包袱,對企業(yè)則是大幅度降低了債務(wù)負擔,似乎風(fēng)險全部化解了,可以皆大歡喜了。其實不然,風(fēng)險并沒有消失,只是轉(zhuǎn)移和集中到政府主辦的金融資產(chǎn)管理公司頭上了。債轉(zhuǎn)股可能使資產(chǎn)管理公司陷入危險投資的循環(huán),因為如果國企經(jīng)營高效率不能有效提高,或者資本證券市場不能有效激活成長,資產(chǎn)管理公司在風(fēng)險企業(yè)的投資可能發(fā)生流動風(fēng)險,使其盡快盤活變現(xiàn)不良信貸資產(chǎn)、化解經(jīng)濟金融風(fēng)險的初衷難以實現(xiàn)。綜上所述,債轉(zhuǎn)股工作成功與否,考慮的指標不能只是有多少債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán),企業(yè)減輕了多少債務(wù)負擔,更為重要和關(guān)鍵的是這些股權(quán)有多少能在一個不太長的時期內(nèi)(比如35年)盤活變現(xiàn)。在債轉(zhuǎn)股工作的指導(dǎo)思想上應(yīng)該明確:債轉(zhuǎn)股只是工作的起點,而非目的。股權(quán)的轉(zhuǎn)讓出售和順利變現(xiàn)才是關(guān)鍵,才是目標,并且政府應(yīng)從金融系統(tǒng)工程的角度制定相應(yīng)的支持證券市場大力發(fā)展的政策措施,以配合債轉(zhuǎn)股工作目標的實現(xiàn)。六、債轉(zhuǎn)股只能治標,治本之策是消除不良資產(chǎn)形成的根源債轉(zhuǎn)股政策的實質(zhì)如前所述,是政府以自身的作用作擔保,將銀行面臨的不良貸款風(fēng)險和國有企業(yè)的債務(wù)負擔轉(zhuǎn)移到自己身上,以化解銀行的金融風(fēng)險和國有企業(yè)的生存壓力的權(quán)宜之計。債轉(zhuǎn)股本身并不可能消除產(chǎn)生國有銀行不良資產(chǎn)的根源。眾所周知,銀行不良資產(chǎn)形成的根本原因,是國有企業(yè)缺乏完善的法人治理機制,預(yù)算約束軟化,經(jīng)營效率低下。所以,從根本上講,國有企業(yè)虧損的原因是經(jīng)營效率低下,而不是利息負擔,經(jīng)營效率的低下使國有企業(yè)的負債日益沉重,且難以償還形成了巨量的銀行不良資產(chǎn)。反觀“債轉(zhuǎn)股”,則很容易使國有企業(yè)產(chǎn)生“貸款可以歸還,還不了就轉(zhuǎn)股”的錯覺,強化其“賴帳機制”,不利于硬化企業(yè)預(yù)算約束,也不能防止新的不良資產(chǎn)產(chǎn)生。因此債轉(zhuǎn)股只是治標之策,而不能治本。要治本,即根除產(chǎn)生不良資產(chǎn)的原因,則必須通過不斷深化國有企業(yè)的制度改革,使其能夠自我約束,不斷提高經(jīng)營效率,同時,要深化金融管理體制,企業(yè)融資體制的改革,建立規(guī)范合理的現(xiàn)代商業(yè)銀行制度,規(guī)范政府和銀行以及國企的關(guān)系,才能從根本上消除不良資產(chǎn)形成的根源。否則很可能轉(zhuǎn)了舊債,新債又生,永無寧日。七、債轉(zhuǎn)股應(yīng)遵循資本性原則,資產(chǎn)管理公司是一個階段性存在的持股機構(gòu)由不良貸款轉(zhuǎn)化的股權(quán)只應(yīng)是金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)的一種存在形式,而不是其資本的存在形式。換言之,金融資產(chǎn)管理公司接受的銀行不良債權(quán)轉(zhuǎn)化的企業(yè)股權(quán),并不是其資本金的投資行為,而只是一種特定形式的資金運用。金融資產(chǎn)管理公司的使命僅在于,運用投資銀行的手段,對不良資產(chǎn)進行清理、評估、分類、重組、包裝上市、拍賣出售、盤活存量、變現(xiàn)債權(quán)、股權(quán)。資產(chǎn)管理公司只能是階段性存在的持股機構(gòu),這一點是由資產(chǎn)管理公司的使命決定的,必須予以明確。第一,如果資產(chǎn)管理公司是長期存在并持有股權(quán)的話,它無非就成為國家財政出資設(shè)立的一家國有投資公司了,投資體制又從“撥改貸”返回到“貸變成投”的老路上去,從而出現(xiàn)體制倒退。第二,“階段性存在”意味著資產(chǎn)管理公司的最終目的就是要將股權(quán)變現(xiàn),退出現(xiàn)有投資領(lǐng)域,收回投資,一旦不良資產(chǎn)處理完畢,資產(chǎn)管理公司就該“壽終正寢”。國際上處理不良信貸資產(chǎn)所需時間長短不一,美國重組信托公司(PTC)清理儲蓄貸款機構(gòu)(SL)的不良資產(chǎn)用了5年,波蘭用了34年,瑞典用了4年。中國銀行業(yè)不良資產(chǎn)規(guī)模相對龐大,同時財政資源匱乏,決定了資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)的清理、重組、轉(zhuǎn)讓將是一個長期艱巨的工作,有關(guān)方面給資產(chǎn)管理公司預(yù)定的壽命是810年。相對于資產(chǎn)管理公司重組、盤活、出售變現(xiàn)不良債權(quán)的使命來說,債轉(zhuǎn)股只是其工作之途上的第一步,大量更復(fù)雜、更艱巨的工作還在后面。八、如何建立資產(chǎn)管理公司的有效退出機制,是今后工作的著力點資產(chǎn)管理公司股權(quán)退出的方式可以有很多,諸如股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購、上市交易、拍賣等,包括其它金融創(chuàng)新工具。債轉(zhuǎn)股后,上千億元的股權(quán)將出售給誰?主要的購買者應(yīng)是經(jīng)營績效良好的上市公司、民營企業(yè)、外資和個人投資者。資產(chǎn)管理公司的退出將對國民經(jīng)濟產(chǎn)生廣泛影響。首先,資產(chǎn)管理公司持有國企股權(quán)轉(zhuǎn)讓出售過程,實質(zhì)上既是對國有企業(yè)進行重組盤活的過程,同時也是國有經(jīng)濟退出部分競爭性行業(yè)和領(lǐng)域的過程,實際