資本資產(chǎn)定價模型-1.ppt

第十章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）,第一節(jié) 無風(fēng)險借貸的引入對有效邊界的影響 第二節(jié) 假設(shè)與市場證券組合 第三節(jié) 資本市場線 第四節(jié) 證券市場線 資本市場理論CAPM,第一節(jié) 無風(fēng)險借貸的引入對有效邊界的影響,1.1 無風(fēng)險資產(chǎn) 1.2 存在無風(fēng)險借貸機會時組合的收益與風(fēng)險 1.3 存在無風(fēng)險借貸機會時的有效邊界,背景,前述Markowitz模型中可供選擇的都是風(fēng)險資產(chǎn)，且不允許投資者使用金融杠桿或進行保證金交易。 然而現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，投資者不僅購買風(fēng)險證券，也經(jīng)常對無風(fēng)險資產(chǎn)進行投資。此外，投資者不僅可以用自有資金進行投資，也可以使用借入的資金來進行投資。 因此，有必要對Markowitz模型作一些修正并在理論上加以擴展。,1.1 無風(fēng)險資產(chǎn)（risk-free-asset）,無風(fēng)險資產(chǎn)是指具有確定的收益率，并且不存在違約風(fēng)險的資產(chǎn)。 從數(shù)理統(tǒng)計的角度看，無風(fēng)險資產(chǎn)是指投資收益的方差或標(biāo)準(zhǔn)差為零的資產(chǎn)。當(dāng)然，無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率與風(fēng)險資產(chǎn)的收益率之間的協(xié)方差及相關(guān)系數(shù)也為零。 從理論上看，只有由中央政府發(fā)行的、期限與投資者的投資期長度相匹配的、完全指數(shù)化的債券才可視作無風(fēng)險資產(chǎn)。 為什么？ 在現(xiàn)實經(jīng)濟中，完全符合上述條件的流通中的有價證券非常少。故在投資實務(wù)中，一般把無風(fēng)險資產(chǎn)看作是貨幣市場工具，如國庫券利率LIBOR。,4.1 無風(fēng)險資產(chǎn)（續(xù)）,在我國，以國債利率或銀行間同業(yè)拆借利率作為無風(fēng)險利率的條件還不成熟。一般選用一年期定期存款利率作為無風(fēng)險收益率。因為定期存款是我國居民的主要金融資產(chǎn)，由國家信用以予保證，扣除通貨膨脹的因素，定期存款可以看作是無風(fēng)險的。 投資于無風(fēng)險資產(chǎn)又稱作“無風(fēng)險貸出”（risk-free lending），賣空無風(fēng)險資產(chǎn)又稱為“無風(fēng)險借入”（risk-free borrowing）。 無風(fēng)險利率（risk-free rate）：投資于無風(fēng)險資產(chǎn)所獲得的收益率。 無風(fēng)險資產(chǎn)的買賣只不過是手段，實質(zhì)是存在無風(fēng)險的借貸市場。,1.2存在無風(fēng)險借貸機會時組合的收益與風(fēng)險,設(shè)組合P是有一無風(fēng)險資產(chǎn)與一風(fēng)險組合R（由（n-1）種風(fēng)險證券構(gòu)成）所構(gòu)成，則： 從而,1.3 存在無風(fēng)險借貸機會的有效邊界,無風(fēng)險借貸機會的存在，增加了新的投資機會，大大地擴展了投資組合的空間。更為重要的是，它大大地改變了Markowitz有效邊界的位置，從原先的曲線變?yōu)橹本€。,R為投資者風(fēng)險證券的最佳組合。,紅色虛線與風(fēng)險證券邊界的切點可以視作最佳的風(fēng)險組合。,B,允許無風(fēng)險借款的投資組合,分離定理,分離定理：當(dāng)無風(fēng)險證券存在，且風(fēng)險證券存在一最佳風(fēng)險組合D時，投資者愿意承擔(dān)多大的風(fēng)險的決策(融資決策)，與具體確定持有各種風(fēng)險證券的比例(投資決策)是分離開的，這種特性稱為“分離定理”。,存在無風(fēng)險借貸機會時的最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合的構(gòu)建,兩證券風(fēng)險組合的情形,第二節(jié) CAPM假設(shè)與市場證券組合,本節(jié)提要： 1、資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè) 2、分離定理在全體投資者有效邊界一致時的情形。 3、市場證券組合的定義：均衡市場、無風(fēng)險凈額為0、市值比例 CAPM理論假設(shè)與市場證券組合,Sharpe對市場證券組合的描述,“如果市場證券組合包含一些負(fù)值，比如證券5，則有投資者賣空證券5。但是所有投資者對證券前景的看法必須是一致的，所以全部投資者都應(yīng)該賣空證券5。明顯地，他們不可能這樣做（賣給誰？）。因此，市場證券組合里，投資與某一證券的比例是負(fù)值的話，與均衡是不一致的。”,第三節(jié) 資本市場線CML,穿過無風(fēng)險收益F和市場證券組合M兩點構(gòu)成的直線稱資本市場線（Capital Market Line，CML) CML代表了均衡狀態(tài)下投資者包含無風(fēng)險證券的有效邊界。 CML上所有的點都是有效組合。 有效組合的風(fēng)險只有系統(tǒng)風(fēng)險。 資本市場線,在所有的證券組合中，有效組合P表示無風(fēng)險組合和市場組合(CML上的組合)，有表示無風(fēng)險收益率，為市場組合收益率。對應(yīng)單指數(shù)模型的形式有： 。又這是一個線性關(guān)系，有 ，且 ,因而P的總體風(fēng)險 ，非系統(tǒng)風(fēng)險,即組合的非系統(tǒng)風(fēng)險消失了。,第四節(jié) 證券市場線SML,一、證券市場線與證券風(fēng)險的測定 系數(shù)的作用：對系統(tǒng)風(fēng)險的貢獻度 二、證券市場線與等期望收益率 證券市場線,CML和SML的區(qū)別,1、作圖的坐標(biāo)不同，縱軸相同，CML的橫軸是標(biāo)準(zhǔn)差，SML的是系數(shù)； 2、CML上每個點代表一個組合，而SML上每個點代表無數(shù)個有相同系統(tǒng)風(fēng)險的證券或組合； 3、CML上每個點代表的組合均為有效組合，SML的點包含有效和無效組合，還有單個證券； 4、CML是SML的特例，SML包含了CML。,不均衡市場,由于SML是表示單種證券或投資組合的均衡情況，所以任意一種證券或投資組合如果不在SML上，則表示存在不均衡的情況。 如果證券或投資組合的坐標(biāo)在SML之下，情況如何？之上又如何？,非均衡狀態(tài)下的定價問題,若組合預(yù)期收益率高于SML，表示？ 當(dāng)前價格高估？低估？ 若組合預(yù)期收益率低于SML，表示？,作業(yè)：,思考題P253-254:1-4 練習(xí)題P254：6-12,本章要點回顧,需要掌握的重要概念：市場證券組合的定義；分離定理；資本市場線和證券