券商求職參考頂尖分析師的行業(yè)研究方法新財(cái)富白金趙JH.ppt

,趙金厚 2011.6,農(nóng)業(yè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)特征及分析,2,2,主要內(nèi)容,1. 農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈及其主要子行業(yè) 2. 中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)特征 3. 農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營模式 5. 農(nóng)業(yè)上市公司投資機(jī)會(huì),3,3,1.1“農(nóng)業(yè)”行業(yè)范疇,廣義：指“農(nóng)林牧漁”，包括種植業(yè)、林業(yè)、畜牧業(yè)、漁業(yè)等 狹義：指種植業(yè)農(nóng)作物種植活動(dòng)(國家統(tǒng)計(jì)局定義),4,4,1.2 農(nóng)業(yè)與其下游產(chǎn)業(yè)形成龐大的產(chǎn)業(yè)鏈,5,5,主要內(nèi)容,1. 農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈及其主要子行業(yè) 2. 中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)特征 3. 農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營模式 4. 農(nóng)業(yè)上市公司投資分析,6,6,2.11 產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)地位和生產(chǎn)的季節(jié)特征,基礎(chǔ)性：國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)和前提，具有其他產(chǎn)業(yè)不可替代的特殊地位和作用 季節(jié)性：農(nóng)業(yè)生產(chǎn)具有明顯的季節(jié)性，受自然因素影響較大 2009年農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值60361億元,占GDP比重18%,農(nóng)業(yè)產(chǎn)值占GDP比重有望繼續(xù)下降,農(nóng)業(yè)產(chǎn)值結(jié)構(gòu)(2009),資料來源：CEIC,7,7,2.12 生產(chǎn)集約化程度較低,中美生豬養(yǎng)殖場(chǎng)規(guī)模比較,中國生豬養(yǎng)殖場(chǎng)集中度（2006）,資料來源：全國飼料工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒,資料來源：USDA 全國飼料工業(yè)統(tǒng)計(jì)資料,中國農(nóng)業(yè)分散經(jīng)營模式為主,資料來源：中國農(nóng)業(yè)統(tǒng)計(jì)資料，農(nóng)業(yè)從業(yè)人員指農(nóng)林牧漁從業(yè)人員,農(nóng)業(yè)生產(chǎn)機(jī)械化已相當(dāng)普及,8,8,2.13 農(nóng)業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張受自然資源制約,土地需求較少的子行業(yè)擴(kuò)張相對(duì)容易,中國耕地面積不斷減少,資料來源：CEIC、中國農(nóng)業(yè)統(tǒng)計(jì)資料,9,9,2.2 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格受供求變化和政府調(diào)控雙重影響,資料來源：申萬研究,中國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)分析框架,從供求主體分析，中國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)可分為兩類： 國內(nèi)供求決定：糧食、水產(chǎn)品、食糖、生豬等 國際供求決定：大豆、棉花、原木、番茄醬、蘋果汁等,10,10,2.31 盈利水平沿產(chǎn)業(yè)鏈逐級(jí)提升,農(nóng)產(chǎn)品加工深加工提升產(chǎn)品附加值,11,11,2.32 盈利水平沿產(chǎn)業(yè)鏈逐級(jí)提升,農(nóng)業(yè)食品產(chǎn)業(yè)鏈毛利率分布,農(nóng)業(yè)食品產(chǎn)業(yè)鏈利潤率分布,12,12,2.41 盈利波動(dòng)水平沿產(chǎn)業(yè)鏈逐級(jí)減小,養(yǎng)殖業(yè)效益的波動(dòng)性,糧食生產(chǎn)效益,資料來源：中國農(nóng)業(yè)統(tǒng)計(jì)資料; 注：不含補(bǔ)貼，單位：元/頭、元/百只、元/畝,單位生產(chǎn)效益并不太高,13,13,2.5 政府不斷加大農(nóng)業(yè)扶持力度,政府扶持對(duì)農(nóng)業(yè)普遍采取扶持政策,政府糧食生產(chǎn)補(bǔ)貼不斷加大,資料來源：申萬研究,不同產(chǎn)業(yè)關(guān)注不同的核心價(jià)值,15,15,2.61 主要子行業(yè)分析-雜交玉米種子,需求穩(wěn)定：種植面積、播種模式 供給波動(dòng)：提前生產(chǎn)：委托制種 銷售渠道：經(jīng)銷商(返點(diǎn)),中國雜交玉米種子制種面積及產(chǎn)量變化,雜交玉米種子庫存水平變化,資料來源：申萬研究,部分雜交玉米種子用量及成本,16,16,2.61 主要子行業(yè)分析-雜交玉米種子,核心競(jìng)爭(zhēng)力在于新品種研發(fā)能力,種子企業(yè)類型及在種子生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)中的分工,資料來源：申萬研究,登海種業(yè)先玉335與自有品種銷售變化,資料來源：公司報(bào)告,17,17,2.62 主要子行業(yè)分析-林業(yè),中國木材產(chǎn)量變化,林業(yè)業(yè)務(wù)主要分兩大類：營林、采伐 營林業(yè)務(wù)逐步興起，林權(quán)制度改革，林木資源價(jià)值逐步顯現(xiàn) 采伐業(yè)務(wù)難以增長，森工企業(yè)逐步轉(zhuǎn)向加工產(chǎn)業(yè)(人造板/林化工),中國原木進(jìn)口量,18,18,2.63 主要子行業(yè)分析-動(dòng)物疫苗,口蹄疫疫苗理論市場(chǎng)規(guī)模 單位：億頭（只）,資料來源：申萬研究,市場(chǎng)規(guī)模取決于政府投入、新品種增加 企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)在于市場(chǎng)份額的瓜分,豬藍(lán)耳病疫苗理論市場(chǎng)規(guī)模 單位：億頭（只）,中國獸用藥品銷售收入持續(xù)增長,資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局,19,19,2.63 主要子行業(yè)分析-動(dòng)物疫苗,政府采購疫苗流程,政府采購為主，寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng),20,20,2.64 主要子行業(yè)分析-制糖業(yè),糖價(jià)主要由國內(nèi)供求所決定,資料來源：申萬研究,中國糖價(jià)波動(dòng)分析邏輯,21,21,2.64 主要子行業(yè)分析-制糖業(yè),計(jì)劃與市場(chǎng)并行：糖料收購價(jià)格由政府制定，糖價(jià)由市場(chǎng)波動(dòng)決定 糖產(chǎn)量受自然因素影響較大,資料來源：昆商糖網(wǎng)，國家統(tǒng)計(jì)局，申萬研究,中國糖價(jià)與糖產(chǎn)量波動(dòng)關(guān)系,南寧地區(qū)糖價(jià)走勢(shì)及相關(guān)因素影響效應(yīng),22,22,2.65 主要子行業(yè)分析-屠宰及肉制品加工,23,23,2.65 主要子行業(yè)分析屠宰及肉制品加工,生豬價(jià)格波動(dòng)包括正常季節(jié)性波動(dòng)和突發(fā)異常波動(dòng),資料來源：農(nóng)業(yè)部，申萬研究,生豬價(jià)格波動(dòng)有一定的季節(jié)性,近兩年豬價(jià)大幅波動(dòng)有其特殊原因,24,24,豬藍(lán)耳疫情與政府政策扶持是08年豬價(jià)大幅波動(dòng)的主要原因,資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局,生豬存欄量變化,中國能繁母豬存欄量變化,2.65 主要子行業(yè)分析-屠宰及肉制品加工,25,25,2.65主要子行業(yè)分析-屠宰及肉制品加工,生豬養(yǎng)殖效益回升，養(yǎng)殖量逐步增加 豬價(jià)底部抬高，繼續(xù)上行,資料來源：農(nóng)業(yè)部、申萬研究,肉豬價(jià)格走勢(shì),豬糧比走勢(shì),26,26,主要內(nèi)容,1. 農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈及其主要子行業(yè) 2. 中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)特征 3. 農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營模式 4. 農(nóng)業(yè)上市公司投資分析,27,27,3. 農(nóng)業(yè)上市公司的三種經(jīng)營模式,種植(養(yǎng)殖)業(yè)上市公司經(jīng)營模式分類 地主式：出租土地、水面，收取地租收入穩(wěn)定 類工廠式：或一體化經(jīng)營業(yè)績(jī)與產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)相連 貿(mào)易式：預(yù)約生產(chǎn)，轉(zhuǎn)受貿(mào)易業(yè)績(jī)與產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)相連 代表性公司：北大荒、獐子島、登海種業(yè) 經(jīng)營模式?jīng)Q定盈利波動(dòng) 價(jià)格波動(dòng)與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性 季節(jié)性波動(dòng),28,28,主要內(nèi)容,1. 農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈及其主要子行業(yè) 2. 中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)特征 3. 農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營模式 4. 農(nóng)業(yè)上市公司投資分析,4.1 農(nóng)業(yè)板塊估值水平與市場(chǎng)表現(xiàn),農(nóng)業(yè)上市公司PE估值水平,農(nóng)業(yè)板塊超額收益情況,資料來源：WIND,申萬研究,農(nóng)業(yè)上市公司PE估值倍數(shù),30,30,4.2 農(nóng)業(yè)行業(yè)及公司分析,國家政策和產(chǎn)業(yè)政策 自然因素變化 自然因素變化包括氣候變化（氣溫變化、旱災(zāi)、澇災(zāi)等），一般自然因素變化往往會(huì)改變?nèi)藗儗?duì)實(shí)際產(chǎn)量的預(yù)期變化，從而影響供求格局的變化 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng) 農(nóng)產(chǎn)品波動(dòng)關(guān)鍵看供求預(yù)期的變化 上市公司盈利模式,31,31,4.31 行業(yè)分析框架,重點(diǎn)分析供給 跟蹤價(jià)格波動(dòng) 尋找行業(yè)變化敏感點(diǎn) 注意產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動(dòng),32,32,4.32 行業(yè)分析框架,重點(diǎn)分析供給 農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)穩(wěn)定增長 選擇影響供給的關(guān)鍵指標(biāo) 關(guān)注生產(chǎn)方式變化：生產(chǎn)方式變化影響供給規(guī)模,33,33,4.33 行業(yè)分析框架,跟蹤價(jià)格變化 建立價(jià)格分析邏輯，找出關(guān)鍵跟蹤指標(biāo)，建立價(jià)格數(shù)據(jù)庫,資料來源：申萬研究,中國糖價(jià)波動(dòng)分析邏輯,34,34,4.34 行業(yè)分析框架,尋找行業(yè)變化敏感點(diǎn) 種子行業(yè)：1999年種子法、植物新品種保護(hù)條例 種子產(chǎn)業(yè)化開始； 動(dòng)物疫苗行業(yè)：政府采購范圍增加，口蹄疫、禽流感、豬藍(lán)耳病、豬瘟 規(guī)?；B(yǎng)殖：連鎖快餐發(fā)展/食品安全意識(shí)。 乳制品：UHT奶的出現(xiàn),35,35,4.4 公司分析框架,分析核心盈利模式 收入、利潤分解（找出公司核心盈利業(yè)務(wù)） 核心盈利模式(畫出盈利模式圖) 關(guān)鍵指標(biāo)變化分析 公司盈利估計(jì) 估值分析 風(fēng)險(xiǎn)因素 特別注意公司新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品的跟蹤及分析,36,36,信息披露 分析師承諾 趙金厚 ：農(nóng)林牧漁 本人具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。 與公司有關(guān)的信息披露 本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)?？蛻艨伤魅∮嘘P(guān)披露資料 。,股票投資評(píng)級(jí)說明 證券的投資評(píng)級(jí)： 以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下： 買入（Buy）：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)20以上； 增持（outperform）：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)520； 中性 (Neutral)：相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)在55之間波動(dòng)； 減持(underperform)：相對(duì)弱于市場(chǎng)表現(xiàn)5以下。 行業(yè)的投資評(píng)級(jí)： 以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下： 看好（overweight）：行業(yè)超越整體市場(chǎng)表現(xiàn)； 中性 (Neutral)：行業(yè)與整體市場(chǎng)表現(xiàn)基本持平； 看淡 (underweight)：行業(yè)弱于整體市場(chǎng)表現(xiàn)。 我們?cè)诖颂嵝涯?，不同證券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評(píng)級(jí)術(shù)語及評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對(duì)評(píng)級(jí)體系，表示投資的相對(duì)比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個(gè)人的實(shí)際情況，比如當(dāng)前的持倉結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者應(yīng)閱讀整篇報(bào)告，以獲取