回購套做的風險與機會.ppt

債券回購套做的風險與機會,2012.07.06 吳仍強 中山部財富管理中心,目錄,1,2,3,4,5,債券套做的具體操作步驟,債券套做取得超額收益的原理,標準券與標準券折算率的概念,影響債券回購套做收益的因素,債券回購套做的原理與交易規(guī)則,債券正回購與逆回購,債券回購套做的概念,債券套做的定義：融資方使用正回購融入的資金再次買入債券，重復進行正回購。 債券套做交易主要進行債券的買入和債券的正回購兩個交易，同時，投資者也以利用正回購獲得的資金參與新股申購、股票買賣等交易。,債券回購套做的具體步驟,用賬戶現(xiàn)金買入債券。,將債券質(zhì)押，在交易所進行債券質(zhì)押式回購融資,債券回購取得超額收益的原理,投資收益=期初投入資金買入的債券收益+債券回購套做的超額收益。,上證企債指數(shù)（1月6月）,能否買到7%利率的債券？,7%利率的債券多不多？（截止7月6日）,能否以4%成本融資？,7天回購歷史平均利率僅3.14%,1天回購歷史平均利率僅2.51%,4%以內(nèi)的融資成本難不難？,標準券,標準券折算率,不同債券品種按相應折算率折算形成的不同的可參與回購融資額度。,所有的國債、絕大部分企業(yè)債、公司債和分離債的純債都可用于債券回購交易。,一單位債券面值券代表金額一單位債券折算的標準 。,遵標準券折算率管理辦法交易所每星期三收市后都會公布可回購債券的折算率,標準券與標準券折算率的概念,標準券折算率何處查詢,1,期末賣出債券的價格,2,3,4,買入價格確定，若其他因素不變，則期末債券賣出價越高，收益越高。,回購利率 上升，投資收益減少，回購利率下降，投資收益增加。,回購次數(shù)越多，套做部分的收益也越大。但持有的債券總量就越大，相應的回購倍數(shù)越高，風險也越高。,標準券折算率減小，債券回購融入資金將減少，必須增加回購套做的次數(shù)，才能達到之前的資金要求，增加回購套做的難度。,套做期間的回購利率,回購次數(shù),標準折算率,影響債券回購套做收益的因素,目錄,貨幣收緊,貨幣寬松,低杠桿率,高杠桿率,債券價格下跌 標準券折算率降 大幅虧損,債券價格下跌 標準券折算率降 小幅虧損,債券賣出價小漲 標準券折算率升 小有盈利,債券賣出價小漲 標準券折算率升 大幅盈利,正回購的特有風險與防范方法,交易所交易規(guī)則不同,深交所當日買入的債券在當日(T日)申報作為質(zhì)押物后，次一交易日（T+1）才可用于進行回購交易。上交所則可當日回購。 上交易所最低申報資金是10 萬及整數(shù)倍，深交所則僅為1000元。上交所單筆申報資金上限為1000萬，深交所為1億。 相較而言，上交所更為適合進行正回購操作。,債券價格變化導致的市場風險： 債券市場行情的好壞，直接影響套做業(yè)務 的損益，而且風險和收益 會通過套做倍數(shù)成倍放大。,不熟悉回購流程的操作風險： 交易多，流程多，環(huán)節(jié)多，且各筆環(huán)環(huán)相扣 ，需相當高的資金和頭寸管理水平， 及熟悉債券交易和回購交易業(yè)務 流程。,流動性不足導致的到期日風險： 由于參與套做交易后，投資者持有 的債券規(guī)模巨大，若債券交易流動性 不足,投資者極可能面臨無法按正常 價格出售債券的流動性風險。,持有的債券違約、退市等風險： 由于投資者持有的債券可能面臨到期 違約、中途退市以及評級下調(diào)等風險 ，投資者需盡量選擇評級和流動性好的債券。,套做業(yè)務風險,正回購的特有風險與防范方法,舉例說明（楚雄債2011年4-9月）,假設以100元買入10楚雄債，半年后賣出價格為97元，跌幅為3%左右，放大5倍的情況下，在債券價格本身方面的損失為3%*5*83%=12.45%。,殘酷的市場博弈,2011年城投債信用危機導致債券價格大跌，短期內(nèi)普遍跌幅超20%，期間面臨到期日的持有者被迫揮淚斬倉，大量拋盤缺乏承接盤更加劇下跌。 若當時以高杠桿進行正回購，套做1倍，損失率達40%，2倍，損失率達60%，3倍則直接爆倉，本金歸0 ！ 而當時這些人的損失，也成為今年，另一些人暴富的天賜良機，這便是市場博弈。,2012年的分級債券基金,正回購的風險防控,正回購的實質(zhì)與擔保公司高息拆入民間資金，然后更高息放出去，賺取中間差價并無區(qū)別，風險控制成為決定成敗的關(guān)鍵所在！,風控為成功筑巢,審核,內(nèi)容,開戶,內(nèi)容,監(jiān)控,內(nèi)容,1.驗資：個人凈資產(chǎn)50萬以上；機構(gòu)100萬以上； 2.驗經(jīng)驗：3年內(nèi)10筆債券成交記錄 3.驗知識：基礎知識測試需80分以上并且無證監(jiān)會不允許情形。,1.營業(yè)部初審合格寄送總部，無誤蓋公章返回 2.總部向交易所提交專業(yè)投資者資格申報 3.營業(yè)部柜員開戶并風險評級標識“高風險賬戶”,1.標準券使用率不高于90%，回購放大倍數(shù)不超5倍。 2.營業(yè)部監(jiān)控客戶欠庫，提示客戶次日11：30分以前必須補足 3.數(shù)額巨大，超風險承受范圍的營業(yè)部有權(quán)拒絕受理套做申請,處置,內(nèi)容,1.次日若未按時補足，暫不交付等值的資金 2.以客戶名義購買債券并提交入庫，以補足質(zhì)押券。 3.3天仍未補足，有權(quán)變賣扣取的證券以補足款項,公司的風控制度,客戶默認開通逆回購資格 正回購必須具備專業(yè)投資者資格,投資者的風險保護,首先需明確，個人參與正回購最大風險在于欠庫與欠資。 成功者的經(jīng)驗之談： 1.控制資金杠桿，避免過度融資 避免因過度融資，造成風險敞口過大，當債券價格大幅下行時，造成巨額虧損。,2 養(yǎng)成標準券9折看待的習慣 每次正回購都需支付利息，且需防備折算率和回購利率變化導致的支出變動，時刻保持一定的超額資金留存賬戶。,投資者的風險保護,3.分散投資債券，避免流動不足,投資者的風險保護,由于投資債券可能面臨流動性不足以及單只債券評級下調(diào)、到期違約的風險 投資者應該分散投資債券品種，避免投資品種單一造成流動性不足而引發(fā)的風險。,目錄,合理杠桿正回購套做獲得超額收益,（一）假設及條件： 投入資金：50萬； 正回購交易品種：上交所一天回購，代碼204001 融資成本（即指正回購成交均價）：年化2.5%； 持有債券期限：半年； 持有債券平均年化收益率：7%； 標準券折算率：90%,合理杠桿正回購套做獲得超額收益,第一步：抵押入庫50 萬債券換成標準券為 45萬； 第二步：參與204001交易，融資40 萬，標準券減至5 萬 第三步：買入債券40 萬； 第四步：抵押入庫40 萬債券換成標準券36 萬，標準券增至41 萬；,合理杠桿正回購套做獲得超額收益,第五步：參與204001交易，融資40 萬，標準券減至1 萬 第六步：買入債券40 萬； 第七步：抵押入庫40 萬債券換成標準券36 萬，標準券增加至37 萬； 第八步：參與204001交易，融資30 萬，標準券減少至7 萬； 第九步：買入債券30 萬。 ,若投資者參與上述回購套做至第九步，那么投資者參與回購的次數(shù)為3 次，初始投入資金50 萬，而投資者持有的債券總量是160萬（50+40+40+30=160 萬） 此時投資者的套做倍數(shù)是3.2 倍：（16050=3.2 倍） 。,合理杠桿正回購套做獲得超額收益,當持有債券期間，債券買入賣出價格未發(fā)生變化，按上面表所示,此時客戶的半年收益為債券收益減去回購成本 其中債券收益=160*0.07/2=5.6萬元, 回購成本=(160-50)*0.025/2=1.375, 半年投資收益=4.225萬元, 持有半年的年化收益率就是4.225/50*2=16.9%,合理杠桿正回購套做獲得超額收益,如何交易,目前我們公司的債券正回購業(yè)務，深市只能在柜臺委托進行。上海市場