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第 四 章,資金成本與資金結(jié)構(gòu),第一節(jié) 資金成本, 資金成本的計算公式為： 資金成本=每年的用資費(fèi)用/(籌行資總額-籌資費(fèi)用),一、資金成本的概念與作用 (一)資金成本的概念 用資費(fèi)用 籌資費(fèi)用,(二)資金成本的作用,在企業(yè)籌資決策中 在投資決策中 ,(1)資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素； (2)資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)； (3)資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)； (4)資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。,(1)在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行投資決策時，常以資金成本作為折現(xiàn)率； (2)在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行決策時，一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。,二、個別資金成本（1）,1.債券成本的計算公式為： 債券成本= 年利息*(1-所得稅稅率)/債券籌資額*(1-債券籌資率) 2.銀行借款成本的計算公式為： 銀行借款成本=年利息*(1-所得稅稅率)/銀行借款籌資總額*(1-銀行借款籌資費(fèi)率) 3.優(yōu)先股成本的計算公式為： 優(yōu)先股成本=優(yōu)先股每年的股利 /發(fā)行優(yōu)先股總額*(1-所得稅稅率),用無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價法計算普通股股票籌資的資金成本公式為： Kc=Rf+RpRc,二、個別資金成本（2）,4.普通股成本的計算方法有三種：股利折現(xiàn)模型，資本資產(chǎn)定價模型和債券收益率加風(fēng)險報酬率。,采用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股成本的公式為： KcRf+(Rm-Rf),在固定股利增長率的情況下，普通股成本=第一年股利/普通股金額 *(1-普通股籌費(fèi)率)+股利固定增長率,在每年股利固定的情況下，普通股成本=每年固定股利/普通金額*(1-普通股籌資率),5.在普通股股利固定的情況下，留存收益成本的計算公式為： 留存收益成本=每年固定股利/普通股金額 在普通股股利不斷增長的情況下，留存收益成本的計算公式為： 留存收益成本=第一年股利/普通股金額+股利年增長率,二、個別資金成本（3）,三、加權(quán)平均資金成本,加權(quán)平均資金成本是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計算出來的綜合資金成本。它是綜合反映資金成本總體水平的一項重要指標(biāo)。其計算公式為： 加權(quán)平均資金成本=(某種資金占總資金的比重該種資金的成本),四、資金的邊際成本,資金的邊際成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。 計算確定資金邊際成本可按如下步驟進(jìn)行： (1)確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)； (2)確定各種方式的資金成本； (3)計算籌資總額分界點(diǎn)； (4)計算資金的邊際成本。 籌資總額分界點(diǎn)= 某種籌資方式的成本分界點(diǎn)/目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中該種籌資方式所占比重,第二節(jié) 杠桿原理,一、杠桿效應(yīng)的含義 財務(wù)中的杠桿效應(yīng)是指由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種形式。,二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤（1）,(一)成本習(xí)性及分類 成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。 總成本習(xí)性模型為：y=a+bx。 ,(二)邊際貢獻(xiàn)及其計算 邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動成本以后的差額，計算公式為： 邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動成本 =(銷售單價-單位變動成本)產(chǎn)銷量 =單位邊際貢獻(xiàn)產(chǎn)銷量 (三)息稅前利潤及其計算 息稅前利潤是指交納所得稅前的利潤，其計算公式為： 息稅前利潤=銷售收入總額-變動成本總額-固定成本 =(銷售單價-單位變動成本)產(chǎn)銷量-固定成本 =邊際貢獻(xiàn)總額-固定成本,二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤（2）,三、經(jīng)營杠桿（1）,(一)經(jīng)營杠桿的含義 經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)。 (二)經(jīng)營杠桿的計量 對經(jīng)營杠桿的計量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度。經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。計算公式為： 經(jīng)營杠桿系數(shù)= 息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率 經(jīng)營杠桿系數(shù)的簡化公式為： 報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤,(三)經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系 經(jīng)營杠桿系數(shù)、固定成本和經(jīng)營風(fēng)險三者呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也就越大。 其關(guān)系可表示為： 經(jīng)營杠桿系數(shù)= 基期邊際貢獻(xiàn)/(邊際貢獻(xiàn)-基期固定成本),三、經(jīng)營杠桿（1）,第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu),狹義的資金結(jié)構(gòu)是指長期資金結(jié)構(gòu),一、資金結(jié)構(gòu)概述 (一)資金結(jié)構(gòu)的概念 資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。,廣義的資金結(jié)構(gòu)是指全部資金(包括長期資金、短期資金)的結(jié)構(gòu),資產(chǎn)結(jié)構(gòu),貸款人信用,行業(yè)因素,利率水平,所有者、管理者,財務(wù)狀況,資金 結(jié)構(gòu),所得稅率,銷售情況,企業(yè)規(guī)模,等級融資理論,代理理論,平衡理論,凈營業(yè)收益理論,凈收益理論,MM理論,傳統(tǒng)折衷理論,相關(guān)理論,二、最佳資金結(jié)構(gòu)的確定,最佳資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。 確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法有每股利潤無差別點(diǎn)法、比較資金成本法和公司價值比較法。,(一)每股利潤無差別點(diǎn)法,每股利潤無差別點(diǎn)法，又稱息稅前利潤一每股利潤分析法(EBITEPS分析法)，是通過分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，進(jìn)而確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法。 每股利潤無差別點(diǎn)處的息稅前利潤的計算公式為： 式中， 為每股利潤無差別點(diǎn)處的息稅前利潤；I1，I2年利息；D1，D2為優(yōu)先股股利；N1，N2為普通股股數(shù)。 ,如公司沒有發(fā)行優(yōu)先股，上式可簡化為：,(二)比較資金成本法,比較資金成本法，是通過計算各方案加權(quán)平均的資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。最佳資金結(jié)構(gòu)亦即加權(quán)平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。,(三)公司價值分析法,公司價值分析法，是通過計算和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市場總價值來確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。最佳資金結(jié)構(gòu)亦即公司市場價值最大的資金結(jié)構(gòu)。 公司的市場總價值=股票的總價值+債券的價值 為簡化起見，假定債券的市場價值等于其面值。股票市場價值的計算公式如下： 股票市場價值= (息稅前利潤-利息)*(1-所得稅稅率)/權(quán)益資金的成本,五、資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整,企業(yè)調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的方法有： (一)存量調(diào)整。其方法主要有：債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債；增發(fā)新股償還債務(wù)；調(diào)整現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu)；調(diào)整權(quán)益資金結(jié)構(gòu)。 (二)增量調(diào)整。其主要途徑是從外部取得增量資本，如發(fā)行新債、舉借新貸款、進(jìn)行融資租賃、發(fā)行新股票等。 (三)減量調(diào)整。其主要途徑有提前歸還借款，收回發(fā)行在外的可提前收回債券，股票回購減少公司股本，進(jìn)行企業(yè)分立等。,例題,某公司2002年初負(fù)債及所有