投資學(xué)第1章投資概論v.ppt

投 資 學(xué)（Investments） 第1章 投資概論,2,1.1 投資與投資學(xué),上證指數(shù)：19901225-20120907 走勢(shì)圖,3,？,4,1.1 投資與投資學(xué),1.1.1 投資（Investment）：為了獲得可能但并不確定的未來值（Future value）而作出犧牲確定的現(xiàn)值（Present value）的行為（William F.Sharpe，1990年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)）。 時(shí)間性：犧牲當(dāng)前消費(fèi)（Reduced current consumption）計(jì)劃的未來消費(fèi)（Planned later consumption） 資金的時(shí)間價(jià)值 不確定性（Uncertainty）風(fēng)險(xiǎn)性 如果證券沒有風(fēng)險(xiǎn)是否意味著沒有收益？ 收益性(Profitability)：增加投資者的財(cái)富來滿足未來的消費(fèi),5,1.1 投資與投資學(xué),1.1.2 投資學(xué)（Investments） 研究投資行為(investment behavior)及均衡定價(jià)(equilibrium pricing)的科學(xué)。 概念辨析：金融學(xué)與finance,6,對(duì)金融學(xué)的理解(國內(nèi)觀點(diǎn)) 代表性定義(劉鴻儒，1995) ： “貨幣流通和信用活動(dòng)以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總稱。” 國內(nèi)金融學(xué)教學(xué)兩大主線： 貨幣銀行學(xué)(money and banking)、國際金融(international finance),7,國外觀點(diǎn)：,webster字典“To Finance” ： “籌集或提供資本?！?(to raise or provide funds or capital for) 華爾街日?qǐng)?bào)(corporate finance固定版面中)： “為業(yè)務(wù)提供融資的業(yè)務(wù)。” (business of financing businesses),8,The New Palgrave Dictionary of Money and Finance,新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典,其中，F(xiàn)inance詞條由Stephen A. Ross編寫 “金融以其不同的中心點(diǎn)和方法論而成為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，其中心點(diǎn)是資本市場(chǎng)的運(yùn)營、資本資產(chǎn)的供給與定價(jià)。其方法論是使用相近的替代物給金融契約和工具定價(jià)?！?9,Ross據(jù)此概括了“Finance”四大課題：,有效市場(chǎng)(efficient market)、收益與風(fēng)險(xiǎn)(return and risk)、期權(quán)定價(jià)理論(option pricing)、公司金融(corporate finance),兩門課程主線： Corporate Finance,主要領(lǐng)域包括公司財(cái)務(wù)、公司融資、并購重組、公司治理等 Investments,核心是asset pricing,10,正確理解金融學(xué)的內(nèi)涵與外延：,微觀金融學(xué)(finance) 包括公司金融、投資學(xué)、證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu),宏觀金融學(xué)(macro-finance) 包括貨幣銀行學(xué)、國際收支理論、金融體系研究、宏觀金融學(xué)的自然延伸。,交叉學(xué)科 Financial Engineering; Law and Finance,11,投資學(xué)課程的基本框架 三大內(nèi)容：金融工具與金融市場(chǎng)、投資理論、證券投資分析實(shí)務(wù)。 金融工具與金融市場(chǎng)：基礎(chǔ)性金融工具與衍生工具、交易所、中間商、價(jià)格決定過程以及市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)等。 投資理論：證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益、投資組合理論、CAPM理論、APT、股票理論、債券理論、期權(quán)定價(jià)模型等。 實(shí)務(wù)：基礎(chǔ)分析和技術(shù)分析 。,12,1.2.1 財(cái)富與資產(chǎn) 財(cái)富（ Wealth）：現(xiàn)時(shí)收入（Present income）與未來收入（Future income）的現(xiàn)值（Present value）的和。 資產(chǎn)（Assets）：所有能儲(chǔ)存的財(cái)富 實(shí)物資產(chǎn)（Real assets）與金融資產(chǎn)（Financial assets）,1.2 金融資產(chǎn),13,1.2.2實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn) 實(shí)物資產(chǎn)（Real assets）：創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，且一旦擁有就可以直接提供服務(wù)。包括土地、建筑、機(jī)器、知識(shí)等。代表一個(gè)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，決定一個(gè)社會(huì)的財(cái)富。 金融資產(chǎn)（Financial assets）：實(shí)物資產(chǎn)的要求權(quán)（ Claims on real assets ），定義實(shí)物資產(chǎn)在投資者之間的配置。 金融資產(chǎn)的價(jià)值與其物質(zhì)形態(tài)沒有任何關(guān)系：股票可能并不比印制股票的紙張更值錢。 金融資產(chǎn)的收益來自于實(shí)物資產(chǎn)產(chǎn)生的利潤 整個(gè)社會(huì)財(cái)富的總量與金融資產(chǎn)數(shù)量無關(guān)，金融資產(chǎn)不是社會(huì)財(cái)富的代表。 家庭資產(chǎn)負(fù)債表與國民財(cái)富凈值,家庭資產(chǎn)負(fù)債表與國民財(cái)富凈值,14,15,1.2.3 金融資產(chǎn)分類 - taxonomy 固定收益證券（Fixed-income securities） 短期固定收益證券-貨幣市場(chǎng)(money market) Short term, highly marketable, low risk 長期固定收益證券-固定收益資本市場(chǎng)(capital market) Mid-&long-term, relatively risky 權(quán)益（Equity） 普通股（Common Stock） 優(yōu)先股（Preferred Stock） 衍生證券（Derivative securities)-their values derive from the prices of other assets. For risk management purpose 期貨（Future） 期權(quán)（Option）,16,金融資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的作用 金融市場(chǎng)的信息作用(informational role) 消費(fèi)的時(shí)機(jī)安排(Consumption Timing)：個(gè)人現(xiàn)實(shí)消費(fèi)與現(xiàn)實(shí)收入分離，將高收入期的購買力轉(zhuǎn)移到低收入期。 風(fēng)險(xiǎn)的分配(Allocation of Risk)：風(fēng)險(xiǎn)來源于實(shí)際資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)在全社會(huì)的分散和優(yōu)化配置。 問題：金融工具能否減少總體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)？,17,金融資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的作用 . 所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離（ Separation of Ownership and management）， Advantage: stockholder changing has no impact on the management. Disadvantage:“代理問題”（agency problem): managers, who are hired as agents of the shareholders, may pursue their own interests instead. Solution: stock option, force out, oursiderss force 5. 公司治理危機(jī) 會(huì)計(jì)丑聞、分析師丑聞與IPO (initial public offering),18,Google2007-2009走勢(shì)圖,市值1460億美元,19,1.3 金融市場(chǎng),1.3.1 金融市場(chǎng)（Financial market）是金融資產(chǎn)的交易場(chǎng)所。 合約性質(zhì)：債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)。 期限長短：貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng) 功能：初級(jí)（一級(jí)）市場(chǎng)發(fā)行市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)交易市場(chǎng)。 組織結(jié)構(gòu)：交易所、場(chǎng)外市場(chǎng)等,The investment process,投資時(shí)需要做出兩個(gè)層次的選擇：資產(chǎn)配置（Asset allocation）和證券選擇（Security selection） Asset allocation Choice among broad asset classes Security selection Choice of which securities to hold within asset class Security analysis to value securities and determine investment attractiveness 自上而下的投資-top down portfolio construction 自下而上的投資-bottom up strategy,20,Market are competitive,The risk-return trade-off Measure the risk, the expected return Diversification Efficient markets Passive management No attempt to find undervalued securities No attempt to time the market Holding a highly diversified portfolio Active management Finding mispriced securities Timing the market,21,22,1.3.3 金融市場(chǎng)的主體 （1）家庭部門（the household sector）：既是金融市場(chǎng)資金的主要供給者，又是投資者。 稅收：高負(fù)稅的投資者尋求免（低）稅的金融工具 風(fēng)險(xiǎn)：如何利用金融工具獲利和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 退休后需要回成都安度晚年，能否提出個(gè)投資方案或創(chuàng)造一個(gè)工具供他們投資？,23,案例1.1：一個(gè)投資家的婚禮 金融工具無所不在,假設(shè)你要結(jié)婚了，但是你首先要說服太太：婚紗照我們不拍了。別急，你仍然愛她，但是有更有利可圖的辦法來表達(dá)你的浪漫。 出同樣的錢，請(qǐng)一位現(xiàn)在還默默無聞的畫師來給你們畫一幅婚禮盛裝的油畫。這樣你們?nèi)匀粨碛屑o(jì)念婚禮的浪漫，同時(shí)又創(chuàng)造了一個(gè)期權(quán)：畫師、你和你太太三個(gè)人中間，只要有一個(gè)人將來出名了，那么這幅油畫就價(jià)值連城了。因?yàn)橛彤嬍潜日掌玫慕鹑诠ぞ?，吸收更多市?chǎng)信息，承載著更多有關(guān)畫師是否出名的不確定性。,24,（2）企業(yè)（the business sector）：融資（Raise funds） 間接融資：向銀行借款 直接融資：直接向家庭借款（發(fā)行股票、債券等） 目標(biāo)：以低成本獲得高價(jià)格（一級(jí)市場(chǎng)）的證券。 從理論上說，企業(yè)可以直接從家庭借款，但實(shí)際上需要通過專門的金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)融資方案投資經(jīng)濟(jì)分析向企業(yè)提出建議，是發(fā)行股票還是債券、利息多少、期限多少等。,25,討論：企業(yè)融資的三個(gè)渠道 a. 自有資金：資本的自給自足、積累慢、規(guī)模小，無法達(dá)到資本使用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。 b. 借貸：只有大企業(yè)才能借到錢，在無法借到資本的情況下只能是股權(quán)模式（合伙制、股份制） 中小企業(yè)的融資困境是世界性難題 c. 股權(quán)：多個(gè)投資者將資金不可撤銷地匯集，股票是無期限的證券。 問題：哪種融資方式的成本最高？為什么？,26,（3）政府（Government sector） 彌補(bǔ)財(cái)政赤字 實(shí)施貨幣政策 政府可以通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)控制短期國債的投放量來控制利率。 規(guī)范金融環(huán)境 政府管制是金融創(chuàng)新的動(dòng)力。 Q條款與MMMFs (money market mutual funds),27,討論：政府解決財(cái)政赤字的三個(gè)渠道 政府支出的不確定性：戰(zhàn)爭(zhēng)、饑荒、自然災(zāi)害都可能使政府出現(xiàn)赤字。政府解決赤字的辦法： （1）增稅； （2）增發(fā)鈔票 （3）借債：內(nèi)債和外債。 上述的三種方案的利弊？,28,惡性通貨膨脹,29,1.3.3 金融機(jī)構(gòu)（Financial institutions） （1）金融中介（ Financial intermediaries）為間接融資提供服務(wù)，包括：商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、投資公司、共同基金、信托機(jī)構(gòu)等。 （2）證券業(yè)（Security industry）為直接融資提供服務(wù) 投資銀行（Investment bank） 經(jīng)紀(jì)公司（Broker）和做市商（Market-maker） 交易所（Exchange）,30,1.3.4 金融市場(chǎng)的主要功能 （1）籌集資金（Raise funds） 中國證券市場(chǎng)只實(shí)現(xiàn)了這個(gè)功能！ （2）優(yōu)化資源配置（Resource allocation）：以資金帶動(dòng)其他資源向有效率的企業(yè)轉(zhuǎn)移。 （3）增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性（Liquidity）：實(shí)物資產(chǎn)的證券化（Securitization）使其具有可分割性、易轉(zhuǎn)讓性。,31,1.3.5 金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì) 全球化(globalization) (American Depository Receipts, ADRs; World Equity Benchmark Securities, WEBS),32,33,證券化(securitization) (Collateralized Automobile Receivable, CAR; Brady Bonds) 金融工程(financial engineering) 計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)(information and computer networks),34,證券化,受一組抵押支撐的債權(quán)的所有權(quán)。抵押貸款的發(fā)起人（如銀行）將貸款打包后在二級(jí)市場(chǎng)出售 資產(chǎn)證券化（Securitization）。,抵押貸款的發(fā)起人，通過向借款人收取本金和利息，并轉(zhuǎn)付給抵押支持證券投資者。 聯(lián)邦住宅貸款銀行、房地美、政府國民抵押貸款協(xié)會(huì)、房利美 通常認(rèn)為政府擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)低,35,36,金融體系：間接融資、直接融資與資金、證券的流動(dòng),37,1.4 小結(jié),什么是投資 實(shí)物資產(chǎn)與金融資