方案評價、比較和選擇-2.ppt

第四章(2) 方案評價、比較和選擇,在工程經(jīng)濟(jì)分析中，企業(yè)所面臨的經(jīng)常是多個投資方案的選擇問題。,方案評價、比較和選擇,多方案的比較和選擇是指對根據(jù)實際情況所提出的各個被選方案，通過選擇適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)評價方法和指標(biāo)，對各個方案的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行比較，最終選擇出最佳投資方案。 多方案的比較和選擇不僅涉及經(jīng)濟(jì)因素，而且還涉及技術(shù)因素以及項目內(nèi)外部環(huán)境等其他相關(guān)因素（如產(chǎn)品質(zhì)量、市場競爭、市場營銷等),只有對這些因素進(jìn)行全面地、系統(tǒng)地調(diào)查、分析和研究，才能選出最佳方案，做出科學(xué)的投資決策。本章只介紹從項目經(jīng)濟(jì)效益的角度來比較和選擇投資方案。,方案評價、比較和選擇,投資方案之間的關(guān)系 互斥型方案的選擇 獨(dú)立型方案與一般相關(guān)型方案的比較與選優(yōu),投資方案之間的關(guān)系,在進(jìn)行投資方案的比較和選擇，首先應(yīng)明確投資方案之間的的相互關(guān)系，然后才能考慮用適宜的評價指標(biāo)和方法進(jìn)行方案的比較。一般來說，方案之間存在著三種關(guān)系：互斥關(guān)系、獨(dú)立關(guān)系和相關(guān)關(guān)系。 一、互斥關(guān)系 互斥關(guān)系是指方案之間具有排他性。進(jìn)行方案比選時，在多個備選方案中只能選擇一個投資方案，其余方案均必須放棄。處于互斥關(guān)系中的方案為互斥方案。互斥性方案又可稱為排他型方案、對立型方案、替代型方案等。,投資方案之間的關(guān)系,二、獨(dú)立關(guān)系 當(dāng)在一系列方案中某一方案的接受并不影響其他方案的接受時，方案之間的關(guān)系為獨(dú)立關(guān)系。處在獨(dú)立關(guān)系中的方案叫做獨(dú)立方案。獨(dú)立型被選方案的特點是諸方案之間沒有排它性。獨(dú)立型方案的選擇可能出現(xiàn)兩種情況： 一種是企業(yè)可利用的資金足夠多，即通常所說的無資金限制條件。只要分別計算各方案的NPV或IRR，選擇所有NPV0或IRR ic的項目即可。 另一種是企業(yè)可利用的資金是有限制的。在不超出資金限額的條件下，選擇出最佳的方案組合。在這種條件下，獨(dú)立關(guān)系轉(zhuǎn)化為一定程度上的互斥關(guān)系，這樣就可以參照互斥型方案的比選方法選擇出最佳方案。,投資方案之間的關(guān)系,三、相關(guān)關(guān)系 相關(guān)關(guān)系是指在各個投資方案之間，其中某一方案的采用與否會對其他方案的現(xiàn)金流量帶來一定的影響，進(jìn)而影響其他方案的采用或拒絕。處于相關(guān)關(guān)系中的方案叫做相關(guān)方案。,互斥型方案的選擇,對于評選的方案，經(jīng)濟(jì)效果的評價通常包含兩方面的內(nèi)容：一是首先評價各個方案自身的經(jīng)濟(jì)效果，即用前面章節(jié)介紹的有關(guān)知識進(jìn)行方案的絕對效果檢驗；二是在參選的各個方案經(jīng)濟(jì)上都可行的條件下，對各個備選方案選優(yōu)，及進(jìn)行相對效果檢驗。 這里只考慮互斥型方案的時間可比性問題。把互斥方案的選擇根據(jù)各方案壽命期是否相同分為兩部分：一是各方案壽命期相等；二是各方案壽命期不全相等。,互斥型方案的選擇,一、壽命期相同的互斥方案的比較與選擇 壽命期相同的互斥方案的比選方法一般有現(xiàn)值法、差額內(nèi)部收益率法、凈現(xiàn)值率法、最小費(fèi)用法等。 1.現(xiàn)值法 在進(jìn)行多方案比選時，現(xiàn)值法可以分為單獨(dú)分析和增量分析兩種方法。單獨(dú)分析法的基本步驟如下： 第一步，首先計算各個備選方案的凈現(xiàn)值，檢驗各個方案的絕對經(jīng)濟(jì)效果，去掉NPV0的方案。 第二步，對絕對經(jīng)濟(jì)效果合格的方案，比較其凈現(xiàn)值，以凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。,互斥型方案的選擇,現(xiàn)值法中的增量分析法的原則是通過對現(xiàn)金流量差額的評價來比選方案。具體地說，如果我們是在兩個方案中選優(yōu)，首先要計算這兩個方案的現(xiàn)金流量之差，形成一個差額現(xiàn)金流量，然后考慮某一方案比另一方案增加的投資在經(jīng)濟(jì)上是否合算，即計算新形成的差額現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，這個凈現(xiàn)值也稱為投資增額凈現(xiàn)值，如果投資凈現(xiàn)值大于零，表明有投資增額所引起的收益按基準(zhǔn)貼現(xiàn)率計算的現(xiàn)值大于沒有增加投資的現(xiàn)值，說明投資的增加是合算的，差額現(xiàn)金流量所形成的方案在經(jīng)濟(jì)上是可行的，這時應(yīng)選擇投資大的方案，反之，如果投資增額凈現(xiàn)值小于零，則選擇投資小的方案。,互斥型方案的選擇,很容易證明，用現(xiàn)值法的單獨(dú)分析和增量分析比選方案會得出完全一致的結(jié)論。以上的方法同樣適用于凈現(xiàn)值的等效指標(biāo)凈終值和凈年值。即計算投資增額凈終值和投資增額凈年值指標(biāo)也會得出一致的結(jié)論。 2.差額內(nèi)部收益率法 差額內(nèi)部收益率法的表達(dá)式為：,互斥型方案的選擇,采用差額內(nèi)部收益率指標(biāo)對互斥方案進(jìn)行比選的基本步驟和投資增額凈現(xiàn)值的做法基本相同。只有取舍方案的標(biāo)準(zhǔn)不一樣。差額內(nèi)部收益率評選方案的標(biāo)準(zhǔn)是：若IRRic，則說明投資大的方案優(yōu)于投資小的方案，保留投資大的方案；反之，若IRRic則保留投資小的方案。,互斥型方案的選擇,需要說明的是，差額內(nèi)部收益率只能說明增量投資部分的經(jīng)濟(jì)合理性即IRRic，并不能說明全部投資的經(jīng)濟(jì)效果，所以在采用差額內(nèi)部收益率進(jìn)行方案的比選時，首先應(yīng)對比選方案進(jìn)行單方案檢驗，只有可行的方案才能參加方案的評選。 3.最小費(fèi)用法 在工程項目的經(jīng)濟(jì)評價中經(jīng)常會遇到這種情況，即參加評選的方案其所產(chǎn)生的效益無法或很難用貨幣來計算，比如一些教育、環(huán)保等項目，對這些方案比選時，由于得不到方案的凈現(xiàn)金流量，所以也就無法采用現(xiàn)值法和差額內(nèi)部收益率法對方法進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價。,互斥型方案的選擇,在這種情況下，我們假設(shè)各方案產(chǎn)生的收益是相同的，對各方案的費(fèi)用進(jìn)行比較，以參加方案的費(fèi)用最小者為最優(yōu)方案，這種評價方案的方法稱為最小費(fèi)用法。最小費(fèi)用法包括費(fèi)用現(xiàn)值法和費(fèi)用年值法。,互斥型方案的選擇,費(fèi)用現(xiàn)值法是指利用此方法所計算出的凈現(xiàn)值指包括費(fèi)用部分，即只計算各備選方案的費(fèi)用現(xiàn)值，并進(jìn)行對比，以費(fèi)用現(xiàn)值最低的方案為最佳方案，它實質(zhì)是凈現(xiàn)值法的一個特例。其表達(dá)式為：,互斥型方案的選擇,A方案,例41有三個互斥投資方案，現(xiàn)金流量如圖所示，試進(jìn)行方案比較。（單位：萬元）,B方案,5000,互斥型方案的選擇,C方案,10000,互斥型方案的選擇,解：（1）凈現(xiàn)值法 （2）年值法,互斥型方案的選擇,（3）內(nèi)部收益率 FIRRA25.0% FIRRB19.9% FIRRC21.9% （4）結(jié)果分析 從凈現(xiàn)值對比， 凈年值對比， 由上可知，C方案為最優(yōu)方案。但從收益率對比，F(xiàn)IRRAFIRRCFIRRB似乎方案A最優(yōu)，這與凈現(xiàn)值法、凈年值法發(fā)生了沖突，下面通過差額投資內(nèi)部收益率比較方案C與方案A差額投資收益情況 1100 1100 1100 1100 0 1 2 3 10 CA方案 （年） 5000,互斥型方案的選擇,即方案C的總投資1億元中有5000萬元的收益率與方案A相同都是25%，另有5000萬元收益率則較低，只有17.7%，但大于基準(zhǔn)收益率，如果不選方案C而選方案A，從機(jī)會成本角度考慮，增量投資5000萬元僅能取得基準(zhǔn)收益率15%的收益水平，所以，應(yīng)選擇投資方案C。,結(jié)論：在互斥方案選擇時，不能使用內(nèi)部收益率的大小作為判斷方案優(yōu)劣的尺度。,互斥型方案的選擇,二、壽命期不同的互斥方案的比較與選擇 當(dāng)備選方案具有不同的經(jīng)濟(jì)壽命時，不能直接采用凈現(xiàn)值、差額內(nèi)部收益率等評價方法對方案進(jìn)行比選，需要采取一些方法，是備選方案比較的基礎(chǔ)相一致。通常采用最小公倍數(shù)法、研究期法、凈年值法對壽命期不同的方案進(jìn)行比選。 1.最小公倍數(shù)法 最小公倍數(shù)法是以各備選方案的服務(wù)壽命的最小公倍數(shù)作為方案進(jìn)行比選的共同的期限， 并假定各個方案均在這樣一個共同的期，內(nèi)反復(fù)實施，對各個方案分析期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量進(jìn)行重復(fù)計算，直到分析期結(jié)束。,壽命期不同時互斥方案選擇,例42 有兩種疏浚灌溉渠道的方案，一是用挖泥機(jī)清除渠道淤泥；二是在渠底鋪設(shè)砼板，增加水流速度，確保渠道不淤。兩方案費(fèi)用支出為：方案A購置挖泥機(jī)65000元，使用壽命10年，機(jī)械殘值3000元，年作業(yè)費(fèi)22000元，控制水草生長的年費(fèi)用12000元；方案B渠底鋪設(shè)砼板50萬元，可使用50年，年維護(hù)費(fèi)1000元，5年修補(bǔ)一次費(fèi)用30000元。設(shè)基準(zhǔn)收益率ic10%，試進(jìn)行方案選擇。 解：建立比較基礎(chǔ)，確定比較期。 10、50和5的最小公倍數(shù)為50，以50年作為比較期，方案一重復(fù)5次。 現(xiàn)金流量圖,壽命期不同時互斥方案選擇,方案A,方案B,圖3-3 疏浚渠道方案現(xiàn)金流量圖,壽命期不同時互斥方案選擇,凈現(xiàn)值法,或：10年期實際利率,壽命期不同時互斥方案選擇,或：5年期實際利率,壽命期不同時互斥方案選擇,凈年值法,壽命期不同時互斥方案選擇,差額投資內(nèi)部收益率法,BA差額投資現(xiàn)金流量圖為：,壽命期不同時互斥方案選擇,FNPVBAFNPVBFNPVA558379.91(440120.74)118259.17元,取i8%，則i5（1+8%）5146.93% i10(1+8%)101115.89%,取i27%，則i5(1+7%)5140.26%，i10(1+7%)10196.72%,因為 時,壽命期不同時互斥方案選擇,或：取i17%,同樣，i28%，AWBA3453元,結(jié)論：由凈現(xiàn)值法、凈年值法和差額投資內(nèi)部收益率法知，A方案較優(yōu)。尤其當(dāng)考慮到挖泥機(jī)還可出租經(jīng)營，或挖泥機(jī)今后售價有降低趨勢（或出現(xiàn)更高性價比的產(chǎn)品）時，采用方案A更具有優(yōu)勢。,壽命期不同時互斥方案選擇,2.研究期法 所謂研究期法是針對壽命期不同的互斥方案，直接選取一個適當(dāng)?shù)姆治銎谧鳛楦鱾€方案共同的計算期，通過比較各個方案在該計算期內(nèi)的凈現(xiàn)值來對方案進(jìn)行比選，以凈現(xiàn)值最大的方案為最佳方案。,例4-3：A、B兩個方案的凈現(xiàn)金流量見表，若已知ic =10%，試用研究期法對方案進(jìn)行比選。 A、B兩個方案的凈現(xiàn)金流量 單位：萬元 解：取方案較短的壽命期為共同研究期，即n=8 年 NPVA=-650(P/F,10%,1)-450(P/F,10%,2)+480(P/A,10%,5) (P/F,10%,2)+540(P/F,10%,8)=792.819萬元 NPVB=-1300(P/F,10%,1)-950(P/F,10%,2)+850(P/A,10%,7) (P/F,10%,2)+1000(P/F,10%,10)(A/P,10%,10)(P/A,10%,8) =1595.665萬元 NPVB NPVA0，方案B為最佳方案。,壽命期不同時互斥方案選擇,3.凈年值法 在對壽命期不等的互斥方案進(jìn)行比選時，凈年值法是最為簡便的方法，它是通過分別計算各備選方案凈現(xiàn)金流量的等額年值NAV，并進(jìn)行比較，以NAV0，且NAV最大者為最優(yōu)方案凈年值的表達(dá)式為：,獨(dú)立型方案與一般相關(guān)型方案的比較與選優(yōu),一、資金約束條件下的獨(dú)立方案的比選 常用的在資金約束條件下獨(dú)立方案的比選方法有兩種，即互斥組合法和凈現(xiàn)值率排序法。 1.互斥組合法 互斥組合法是工程經(jīng)濟(jì)分析的傳統(tǒng)方法，它是指在有資金約數(shù)的條件下，將相互獨(dú)立的方案組合成總投資額不超過投資限額的組合方案，這樣各個組合方案之間的關(guān)系就變成了互斥的關(guān)系，利用前面互斥方案的比較方法，就可以選擇出最優(yōu)的組合方案。,獨(dú)立型方案與一般相關(guān)型方案的比較與選優(yōu),當(dāng)參選項目個數(shù)較少時，這種方法簡便實用，但當(dāng)項目個數(shù)增加時，其組合方案數(shù)將成倍增加，用這種方法就顯得相當(dāng)麻煩。不過，這種方法可以保證得到已知條件下最優(yōu)的項目（方案）組合。 2.凈現(xiàn)值率排序法 凈現(xiàn)值率排序法是在一定資金限制下，根據(jù)各方案的凈現(xiàn)值率的大小確定各方案的優(yōu)先次序并分配資金，直到資金限額分配完為止的一種方案選擇方法。具體的做法是：,獨(dú)立型方案與一般相關(guān)型方案的比較與選優(yōu),（1）首先計算各項目的凈現(xiàn)值率(NPVR= NPV/投資額) （2）按凈現(xiàn)值率由大到小排序 （3）按凈現(xiàn)值率排序選擇項目至資金約束條件為止。 注：凈現(xiàn)值率排序法的優(yōu)點是計算簡便，選擇方法簡明扼要，缺點是由于投資方案的不可分性，經(jīng)常會出現(xiàn)資金額沒有被充分利用的情況，因而不一定能保證獲得最佳組合方案。,獨(dú)立型方案與一般相關(guān)型方案的比較與選優(yōu),二、一般相關(guān)項目的比選 方案之間存在著相關(guān)關(guān)系，對一般相關(guān)方案進(jìn)行比選的方法很多，這里我們介紹一種常用的方法組合互斥方案法 （1）這種方法的基本方法是：由于各方案的現(xiàn)金流量之間相互影響，對現(xiàn)金流量之間具有正的影響的方案，等同于獨(dú)立方案看待，對相互之間具有負(fù)的影響的方案等同于互斥方案看待。根據(jù)方案之間的關(guān)系，把方案組合成互斥的組合方案。 （2）方法是把所有可行的組合全部列舉出來，其中每一個組合都代表一個相互排斥的組合，這樣就可以用前述的互斥方案比較方法來選定最好的方案組合。,獨(dú)立方案選擇方法, 例43 某公司有資金2000萬元，欲開發(fā)A、B、C三個項目，其內(nèi)部收益率分別為25%、21%和16%，每個項目需要資金1000萬元。行業(yè)基準(zhǔn)收益率為12%，銀行貸款利率為18%。公司經(jīng)理準(zhǔn)備貸款，以便開發(fā)全部三個項目，理由是貸款利率雖高，但貸款1000萬元用于項目A，除償還貸款利息外，每年可為公司創(chuàng)造收益7%；自有資金2000萬元的投資收益率（FIRR）均大于基準(zhǔn)收益率ic 。試對該項投資進(jìn)行選擇分析。,獨(dú)立方案選擇方法,解：從表面上看，公司經(jīng)理的意見似乎有道理。但實施A、B兩方案每年凈收益A1100025%+100021%460萬元 實施A、B、C每年凈收益A2100025%+100021%+100016%100018%440萬元 比較后知，不應(yīng)貸款開發(fā)全部三個項目。應(yīng)利用自有資金開發(fā)A、B兩項目即可取得最大經(jīng)濟(jì)效益。 按獨(dú)立方案選擇方法，繪制獨(dú)立方案選擇圖3-1，從圖中3-1可以看出，該公司最有利的選擇是將2000萬元分別用于A和B，而銀行利率18%16%,故不應(yīng)再貸款開發(fā)C項目。兩者的結(jié)論完全一致。,獨(dú)立方案選擇方法,C,獨(dú)立方案選擇方法,表3-2 六個獨(dú)立的投資項目 （單位：萬元）,例44 表3-2為某公司的6個互相獨(dú)立的投資項目。各項目每期期末的凈收益都相同，壽命期皆為8年。若基準(zhǔn)收益率為12%，可利用的資金總額只有3000萬元時，應(yīng)選擇哪些項目？若資金限額2400萬元，應(yīng)選擇哪些項目？若該公司所需資金必須從銀行貸款，貸款數(shù)額為600萬元時利率為12%，此后每增加600萬元利率就增加4%，則應(yīng)如何選擇項目？,獨(dú)立方案選擇方法,解：各項目內(nèi)部收益率 171（P/A，F(xiàn)IRRA，8）5000，F(xiàn)IRRA30% 22