整體改善分化延續(xù)2013年海外經(jīng)濟(jì)展望.ppt

整體改善，分化延續(xù)2013年海外經(jīng)濟(jì)展望,【中國上海 12月26日】,東方證券策略組,主要觀點(diǎn),全球經(jīng)濟(jì)增速將有所改善 美國：地產(chǎn)復(fù)蘇或?qū)⑶藙蛹彝ゲ块T“再杠桿化” 歐洲：經(jīng)濟(jì)乏力、前景黯淡 日本：增長之困、債務(wù)之重 新興經(jīng)濟(jì)體增速改善 美元指數(shù)窄幅震蕩，大宗商品價格上漲壓力不大, 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長仍顯疲弱：希望在美國，歐洲乏力，日本幾乎無望。 新興市場經(jīng)濟(jì)體增速將有所提高。,2013年經(jīng)濟(jì)增速增速約為2.5%，季度上呈現(xiàn)前低后高的走勢，一季度承受一定壓力。,全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)增速將有所改善,4,圖：主要經(jīng)濟(jì)體在全球經(jīng)濟(jì)中占比、全球經(jīng)濟(jì)增速及通脹水平。,全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)增速將有所改善,5,表：全球經(jīng)濟(jì)將有所改善，分化明顯：改善源于美國和新興市場寬松政策效應(yīng)的顯現(xiàn)，歐元區(qū)和日本。,全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)增速將有所改善,6,表：2013年主要經(jīng)濟(jì)體重點(diǎn)關(guān)注問題及事件。,全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)增速將有所改善,主要觀點(diǎn),全球經(jīng)濟(jì)增速將有所改善 美國：地產(chǎn)復(fù)蘇或?qū)⑶藙蛹彝ゲ块T“再杠桿化” 歐洲：經(jīng)濟(jì)乏力、前景黯淡 日本：增長之困、債務(wù)之重 新興經(jīng)濟(jì)體增速改善 美元指數(shù)窄幅震蕩，大宗商品價格上漲壓力不大, “財政懸崖”向“適度財政整固”過渡。2013年增稅、減支的整體規(guī)模為2330億美元，占名義GDP比重1.5%，對2013年全年經(jīng)濟(jì)的影響約為0.7%。 政策護(hù)航，地產(chǎn)復(fù)蘇延續(xù)。美國房地產(chǎn)市場處于周期性改善的初始階段，繼續(xù)改善的空間較大，特別考慮到QE3定向?qū)捤商卣鳎粗τ趬旱头康禺a(chǎn)市場融資成本，提振住房相關(guān)抵押支持證券的價格，改善金融和家庭部門資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)而刺激住房信貸。預(yù)計房地產(chǎn)投資將延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢，其對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)在0.3%-0.5%。,財政懸崖風(fēng)險可控，寬松貨幣政策護(hù)航下，地產(chǎn)復(fù)蘇態(tài)勢延續(xù)；2013年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)，預(yù)計增速2%-2.3%。,美國：地產(chǎn)復(fù)蘇或?qū)⑶藙蛹彝ゲ块T“再杠桿化”, 家庭：失業(yè)率下降，家庭收入增加；地產(chǎn)市場持續(xù)回暖，抵押資產(chǎn)價值上升，家庭的信貸需求和銀行等金融部門的信貸投放意愿和能力提升，“加杠桿”過程啟動。 企業(yè)：家庭部門加杠桿過程將增強(qiáng)居民消費(fèi)支出，終端需求更加穩(wěn)健，企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能的意愿增強(qiáng)，加杠桿的程度較現(xiàn)在提高。 政府：私人部門驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長的動能提高，政府赤字-債務(wù)狀況成為普遍憂慮的情況下，政府部門“去杠桿”變得可行而必要。,美國：地產(chǎn)復(fù)蘇或?qū)⑶藙蛹彝ゲ块T“再杠桿化”,美國“杠桿化”將邁入第三個階段：家庭部門開啟“加杠桿”過程，企業(yè)部門延續(xù)“加杠桿”態(tài)勢，政府部門步入“去杠桿”通道。家庭部門的杠桿化與房地產(chǎn)市場改善進(jìn)入正反饋過程。,10,表：財政懸崖主要內(nèi)容及化解路徑、進(jìn)程,美國：地產(chǎn)復(fù)蘇或?qū)⑶藙蛹彝ゲ块T“再杠桿化”,11,圖：政策護(hù)航，房地產(chǎn)市場恢復(fù)延續(xù),美國：地產(chǎn)復(fù)蘇或?qū)⑶藙蛹彝ゲ块T“再杠桿化”,12,圖：美國“杠桿化”邁入第三個階段：家庭部門開啟“再杠桿化”,美國：地產(chǎn)復(fù)蘇或?qū)⑶藙蛹彝ゲ块T“再杠桿化”,2013年，美國“杠桿化”將邁入第三個階段：家庭部門開啟“加杠桿”過程，企業(yè)部門延續(xù)“加杠桿”態(tài)勢，政府部門步入“去杠桿”通道。,13,圖：2013年美國經(jīng)濟(jì)增速在2%-2.3%，季度增速呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢，分別為：1.7%、2%、2.3%，2.5%。,美國：地產(chǎn)復(fù)蘇或?qū)⑶藙蛹彝ゲ块T“再杠桿化”,主要觀點(diǎn),全球經(jīng)濟(jì)增速將有所改善 美國：地產(chǎn)復(fù)蘇或?qū)⑶藙蛹彝ゲ块T“再杠桿化” 歐洲：經(jīng)濟(jì)乏力、前景黯淡 日本：增長之困、債務(wù)之重 新興經(jīng)濟(jì)體增速改善 美元指數(shù)窄幅震蕩，大宗商品價格上漲壓力不大, 債務(wù)負(fù)擔(dān)繼續(xù)加重，警惕4月償債高峰風(fēng)險。債務(wù)負(fù)擔(dān)由重到輕的排序是：希臘意大利葡萄牙愛爾蘭西班牙；4月是全年的償債高峰，占14.8%，特別意大利、西班牙和愛爾蘭償債規(guī)模較大。 私人部門“去杠桿”與政府部門“財政緊縮”相交織。危機(jī)以來歐洲處于一個私人部門（家庭、企業(yè)）持續(xù)“去杠桿”、而政府部門持續(xù)“加杠桿”的過程；未來相當(dāng)長的時期內(nèi)，歐洲將會遭遇私人部門繼續(xù)“去桿杠”而政府部門被迫進(jìn)行“財政緊縮”，也即被迫“去杠桿”的過程。,私人部門“去杠桿”與政府緊縮疊加，壓縮了經(jīng)濟(jì)騰挪空間；根深蒂固的僵化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，冗繁的決策博弈流程，受阻的政策傳導(dǎo)路徑，短期難于發(fā)現(xiàn)歐洲走向復(fù)蘇的驅(qū)動力量。預(yù)計歐元區(qū)增速0-0.2%左右。,歐洲：經(jīng)濟(jì)乏力、前景黯淡,16,圖：債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，警惕4月償債高峰風(fēng)險。,歐洲：經(jīng)濟(jì)乏力、前景黯淡,17,圖：私人部門“去杠桿”與政府財政緊縮疊加，騰挪空間較窄。,歐洲：經(jīng)濟(jì)乏力、前景黯淡,表：歐豬五國基本面強(qiáng)弱譜：意大利愛爾蘭葡萄牙西班牙希臘。,18,表：德國兩位總理候選人政策選擇差別,圖：歐洲主要國家經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測,歐洲：經(jīng)濟(jì)乏力、前景黯淡,主要觀點(diǎn),全球經(jīng)濟(jì)增速將有所改善 美國：地產(chǎn)復(fù)蘇或?qū)⑶藙蛹彝ゲ块T“再杠桿化” 歐洲：經(jīng)濟(jì)乏力、前景黯淡 日本：增長之困、債務(wù)之重 新興經(jīng)濟(jì)體增速改善 美元指數(shù)窄幅震蕩，大宗商品價格上漲壓力不大, 需求在衰減。日本環(huán)保車補(bǔ)貼政策接近尾聲；外需環(huán)境整體趨于惡化，短期難有改觀，出口萎縮對出口依存度達(dá)到24%經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面沖擊不言而喻。 逼近失效的量寬。量化操作帶來基礎(chǔ)貨幣迅猛增長，并沒有帶來廣義貨幣（無論是M1、M2還是M3）的明顯增長，貨幣乘數(shù)持續(xù)下降；這意味著信貸渠道傳導(dǎo)的失效，難于改變銀行對未來經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。,在災(zāi)后重建效應(yīng)減弱、汽車消費(fèi)刺激政策退出，盡管新的財政刺激政策可能實(shí)施，但是外部需求的整體持續(xù)疲弱對需求的壓制更為明顯，預(yù)計2013年經(jīng)濟(jì)增速回落至0.5%-1%。,日本：增長之困、債務(wù)之重, 受人口老齡化制約，彈性較大的耐用品消費(fèi)(如汽車消費(fèi))需求疲弱，而短期政策刺激帶來的只不過是寅吃卯糧的效果，缺乏持續(xù)性。 日本貿(mào)易順差持續(xù)萎縮，并在近期出現(xiàn)貿(mào)易逆差；盡管出現(xiàn)逆差可能受一些短期因素沖擊所致，但是順差的趨勢性下降可能預(yù)示著未來日本出現(xiàn)逆差并非偶然情況。 日本中長期債務(wù)占比較高（80%），近期市場對日本長期債務(wù)償還能力的擔(dān)憂情緒已有所顯露，并且其顯示出較為異常的特征。,日債危機(jī)可能不會在2013年爆發(fā)，但是中期看，未來3-5年，其爆發(fā)的可能性是存在的。,日本：增長之困、債務(wù)之重,22,圖：需求疲弱下，經(jīng)濟(jì)增長乏力。,日本：增長之困、債務(wù)之重,23,圖：日債危機(jī)可能不會在明年爆發(fā)，但中期（未來3-5年）爆發(fā)的可能性在提高。,日本貿(mào)易順差趨勢性減少，甚至進(jìn)入逆差狀態(tài)，曾被津津樂道并作為防御債務(wù)風(fēng)險的盾牌被逐漸融化，這意味著日本“造血池“逐步趨于枯竭，將惡化市場對日本債務(wù)穩(wěn)定性的預(yù)期，這種擔(dān)憂已有所顯露（4月來國債期限利差持續(xù)擴(kuò)大）。持續(xù)多輪量寬除了為赤字財政提供融資便利外，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用甚微，在市場預(yù)期逆轉(zhuǎn)下，前者功效也可能喪失，至此，日本陷入“經(jīng)濟(jì)乏力、政策失效”的窘境。,日本：增長之困、債務(wù)之重,主要觀點(diǎn),全球經(jīng)濟(jì)增速將有所改善 美國：地產(chǎn)復(fù)蘇或?qū)⑶藙蛹彝ゲ块T“再杠桿化” 歐洲：經(jīng)濟(jì)乏力、前景黯淡 日本：增長之困、債務(wù)之重 新興經(jīng)濟(jì)體增速改善 美元指數(shù)窄幅震蕩，大宗商品價格上漲壓力不大, 2012年下半年政策放松效應(yīng)在2013年逐步顯現(xiàn)，特別在下半年。 各國應(yīng)對外需放緩所做的結(jié)構(gòu)調(diào)整，如通過社會改革和稅收政策調(diào)整，增加普通居民的收入和消費(fèi)支出；推進(jìn)金融市場機(jī)制建設(shè)，提高政策傳導(dǎo)的有效性；推進(jìn)機(jī)制構(gòu)建，以擴(kuò)大新興市場經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易的規(guī)模，并提高貿(mào)易層次，這將帶動新興市場經(jīng)濟(jì)之間的貿(mào)易增長，對沖發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求放緩。,來自于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的終端需求整體難有明顯起色，但繼續(xù)惡化的概率不大，考慮到新興市場經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的一些“積極因素”，經(jīng)濟(jì)增長將會較2012年有所改善。,新興經(jīng)濟(jì)體增速改善,26,表：新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣政策工具調(diào)整,新興經(jīng)濟(jì)體增速改善,圖：新興市場經(jīng)濟(jì)體增速有所改善,主要觀點(diǎn),全球經(jīng)濟(jì)增速將有所改善 美國：地產(chǎn)復(fù)蘇或?qū)⑶藙蛹彝ゲ块T“再杠桿化” 歐洲：經(jīng)濟(jì)乏力、前景黯淡 日本：增長之困、債務(wù)之重 新興經(jīng)濟(jì)體增速改善 美元指數(shù)窄幅震蕩，大宗商品價格上漲壓力不大,28,圖：美元