債券價格與收益完成版xiuga.pptVIP

債券價格與收益,報告人：劉慧,小組分工展示,劉慧、劉悅（特征、定價、量值） 李志鵬、鄭超（CDO、CDS模型） 李治娟（市場風險綜合度量） 樊瑾瑾（習題：1-10題） 海玉紅（習題：11-19題） 周勇（習題：20-28題） 張維鐸（習題：29-31題） 王弘旭、馬小欽（CFA試題探究）,債券價格與收益,一、債券的特征,1994年交易所開辟國債期貨 交易。 1995年財政部發(fā)行記賬式國 債。 1997年人民銀行決定商業(yè)銀 行全部退出上海和深圳交易 所的債券市場。,我國債券流通市場的歷史演變過程,上海證券交易所為代表的場內(nèi)債券市場(1994年至1997年),1、債券市場演變過程,3 安全性,1 償還性,2 流動性,4 收益性,基本特征,流動性,市場對債券轉(zhuǎn)讓所提供的便利程度速度；還表現(xiàn)為債券在迅速轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿艜r，是否在以貨幣計算的價值上蒙受損失成本。,收益性,投資債券給投資者定期或不定期地帶來利息收入；投資者利用債券價格的變動，買賣債券賺取差價。,償還性,發(fā)行人在償還期限到期時，必須按約定條件償還本金并支付利息。,安全性,債券持有人的收益相對固定,2、債券基本特征,按利息支付 方式,按債券發(fā)行 地和標明面 值的幣種所 在國家是否 相同,按債券發(fā)行 主體,附息債券 貼現(xiàn)債券 息票累積債券,國內(nèi)債券（內(nèi)債） 國際債券,中央政府債券 中央政府機構(gòu)債券 地方政府債券 金融債券 公司債券,3、債券不同分類,銀行利率水平,發(fā)行者的資信狀況（債券評級）,債券的償還期限,資本市場資金供求情況,債務(wù)人對資金需求的時限,未來市場利率的變化趨勢,證券交易市場的發(fā)達程度（債券的變現(xiàn)能力),4、利率、償還期限影響因素,二、債券的定價,1、債券的價格,債券的票面價格包括： 1、債券的票面幣種 確定幣種主要考慮債券的發(fā)行對象以及發(fā)行者的需要 2、債券的票面金額 債券票面金額的確定要根據(jù)債券的發(fā)行對象、市場資金供給情況及債券發(fā)行費用等因素綜合考慮。 債券的發(fā)行價格指債券在一級市場發(fā)行的價格。 發(fā)行人可以選擇溢價發(fā)行、折價發(fā)行或平價發(fā)行。,債券定價的原理：,馬爾基爾最早系統(tǒng)提出了債券定價的5個原理。 1.債券的價格與債券的收益率成反比例關(guān)系。 2.當債券的收益率不變，即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時，債券的到期時間與債券價格的波動幅度之間成正比關(guān)系。 3.隨著債券到期時間的臨近，債券價格的波動幅度減少，并且是以遞增速度減少。 4.對于期限既定的債券，由收益率下降導(dǎo)致的債券價格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導(dǎo)致債券價格下降的幅度。 5.對于給定的收益率變動幅度，債券的息票率與債券價格的波動幅度之間成反比關(guān)系。,2、債券定價原理,一般公式,一般公式：,-V表示內(nèi)在價值，F(xiàn)表示未來的現(xiàn)金收入， n表示債券到期期限，r表示貼現(xiàn)率,二、債券的定價,二、債券的定價,幾種特殊的形式： 1一年付息一次債券的價格公式,式中： P為債券的理論價格； C為每年支付的利息；M為面值；r為必要收益率；t為時期；n為剩余期限。,二、債券的定價,2半年付息一次債券的價格公式,半年付息一次債券的定價只須在一年付息一次債券的價格公式上進行調(diào)整即可。,二、債券的定價,3一次還本付息債券的價格公式,式中：P為債券的理論價格；M為面值； i 為債券票面利率；r為必要收益率；t是剩余期限（t =n，n-1，2，1，0）；n為債券期限。,二、債券的定價與收益率的多種量值,4貼現(xiàn)債券的價格公式 貼現(xiàn)債券以低于面值的價格發(fā)行，到期時以面值償還，且不附息票。,式中：P為債券的理論價格； M為面值； n為剩余期限；r為必要收益率。,永久性債券,二、債券的定價,債券價值等于其預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值,單個債券現(xiàn)金流： 零息債券、附息債券 組合債券現(xiàn)金流,零息債券的現(xiàn)金流,零息券不規(guī)定票面利率，貼現(xiàn)發(fā)行，到期后按面值支付，貼現(xiàn)與面值之間的差額就是實際支付的利息,例如，一支期限為1 年的零息債券，發(fā)行時的價值為98 元，到期支付100元 其內(nèi)涵收益率是r，那么有98(1+ r )1 =100 r = 2.04%， 這既是零息券的內(nèi)部收益率，也是一年期即期利率。,如果投資人在1 年期間里的第150 天要按一定價格買進同一支零息債， 那么按2.04%的收益率為其定價， 其參考價格是： 可見，如果投資者按99.17 元的價格買入債券，到期未時仍可獲得2.04%的到期收益率,二、債券的定價,附息債券的現(xiàn)金流,附息券是指在票券上附有息票，按一定期限分期付息的債券。附息券一般都規(guī)定票面利率，在償還期限內(nèi)給持有人帶來一系列的現(xiàn)金流是附息債的一個基本特點,二、債券的定價,單個債券現(xiàn)金流的計算,例：一支 5 年期附息券，面值100 元，每年收到利率5 %，求其現(xiàn)值,例：ASS公司五年前發(fā)行面值為1000元的25年期債券，息票率為11%，同類債券的收益率為8%。假設(shè)每年付息一次，計算ASS公司債券目前的場價格,ASS公司債券價值：P=,：,若每半年計息一次，則I=1 00011%/2=55（元）n=220=40（期），則債券的價值為：,二、債券的定價,債券組合的現(xiàn)金流,一般而言，債券投資者并不單單購買一支債券，大多數(shù)情況下會將資金投資于幾支債券。不同債券由于發(fā)行時間，付息頻率不同而會產(chǎn)生不規(guī)則的現(xiàn)金流。 債券組合的價值是組合中各個債券現(xiàn)金流貼現(xiàn)后價值的總和,二、債券的定價,價格收益率曲線,在債券的息票率、到期期限和票面價值一定的情況下，決定債券價值（價格）的惟一因素就是折現(xiàn)率或債券必要收益率。,二、債券的定價,圖2- 1 息票率為8%的20年期債券價格收益率曲線,二、債券的定價,價格收益率曲線 啟示：,1.債券價值與必要收益率之間的關(guān)系 當必要收益率息票率時，債券等價銷售； 當必要收益率息票率時，債券溢價銷售； 當必要收益率息票率時，債券折價銷售。,2.價格收益率曲線的特征 價格收益率之間的關(guān)系不是呈直線的，而是向下凸 （convexity）的。 當必要收益率下降時，債券價格以加速度上升； 當必要收益率上升時，債券價格以減速度下降。,二、債券的定價,（四）債券價格的影響因素 內(nèi)部因素：票面利率、期限、收益率、相關(guān)條款、信用等級 外部因素：市場利率水平、中央銀行的金融政策、匯率、經(jīng)濟形勢、通貨膨脹水平,二、債券的定價,三、債券各種收益率的量值,（一）、分析收益率的意義： a.任何投資，投資者本質(zhì)上關(guān)心的都是收益率 b.不同債券進行比較時，收益率更具可比性,債券的各種收益率,1、到期收益率(yield to maturity)是使得承諾的未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值等于債券當前市場價格的貼現(xiàn)率。 到期收益率與項目評估中的內(nèi)部收益率（內(nèi)在收益率）概念一致。 2、到期收益率包含的三個假定：a.沒有違約風險b.投資者持有到期c.再投資收益率不變,（一）到期收益率,計算方法： 試錯法，即先選擇一個貼現(xiàn)率計算其內(nèi)在價值，與債券價格進行比較，如果比債券價格大，則選擇一個較大的貼現(xiàn)率再進行計算；如果比債券價格小，則選擇一個較小的貼現(xiàn)率再進行計算。直到找到一個使內(nèi)在價值與債券價格相等（約等）的貼現(xiàn)率。 可用財務(wù)計算器或計算機計算。,債券的各種收益率,Excel “財務(wù)”工作表,債券的各種收益率,評價方法： 單一債券選擇：與期望收益率或必要收益率比較 多個債券之間比較：內(nèi)在價值是一個絕對指標，只能與市場價格進行比較；而到期收益率是一個相對指標，可以對不同的債券進行橫向比較，選擇收益率較高的債券,債券的各種收益率,三、債券收益率的多種量值,計算例子： 假設(shè)有一債券面值M=100，期限 n=2年，票面利率i=5%，市場價格P=94.69，試計算其到期收益率。對于期限為2年的債券計算器到期收益率較為容易，直接解二次方程即得，V(7.975%)=94.69。 利用Excel的IRR函數(shù)計算到期收益率，例：696國債，前面的例子中已計算出，收盤價是132.93元時，其到期收益率IRR=2.98%,債券的各種收益率,（二）持有期收益率,持有期收益率即持有期回報率，是指投資者在投資債券后在到期日前將其賣出，在一段持有的時間里的收益水平。,債券的各種收益率,例:假設(shè)你以1 170.27元的價格購買了息票率為12%的20年期債券，其YTM為10%?；趯?jīng)濟形勢和資本市場的分析，你預(yù)期5年后該債券的YTM將下降至8%，如果這個判斷是正確的，你希望計算5年后該債券的未來價格(Pf)，以估計預(yù)期收益率。假設(shè)估計的持有期為5年，即剩余年限為15年，市場利率為8%。,債券的各種收益率,該債券第5年末價格： P=,債券的各種收益率,該債券的持有期收益率為：,債券的各種收益率,（三）實際收益率 式中：R為實際持有收益率； 為期初或買入價格； 為期末或出售價格；N為持有期限；360/N是實際天數(shù)調(diào)整，使R為年收益率。,債券的各種收益率,三、債券收益率的多種量值,以“11蘭城投”為例，它是蘭州市城市發(fā)展投資有限公司2011-12-15發(fā)行的公司債，期限7年，票面價格100，票面利率8.2%按年付息 根據(jù)實際收益率公式： 2012-11-19日價格為106，N=340，計算收益率為：R=6.35%,以EXCEL中YIELD函數(shù)計算該債券到期收益率： 我們看到兩種方法計算出的收益率誤差在0.006，基本吻合。,三、債券收益率的多種量值,三、債券收益率的多種量值,這里利用一年付息一次債券價格公式： 當收益率R=6.95時，債券價格為106.78.,信用違約掉期與擔保債務(wù)憑證,CDO，擔保債務(wù)憑證，是一種包裹、組合多重債權(quán)資產(chǎn)的金融商品。它通過將基礎(chǔ)資產(chǎn)處理成風險和收益不同的等級債券，供投資者購買。 CDS，信用違約掉期，可以被看作是一種金融資產(chǎn)的違約保險。CDS的實質(zhì)是買方向賣方買入的期權(quán)，該期權(quán)保證買方可以在違約或者到期得到債券的面值。,擔保債務(wù)憑證CDO,擔保債務(wù)憑證CDO的流程圖,CDO的風險,信用風險 流動性風險 資產(chǎn)分散性風險 提前還款風險,我國CDO的發(fā)展,2005年4月，中國人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法，并決定由建設(shè)銀行進行住房抵押貸款證券化產(chǎn)品和國開行試點信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品試點。2005年12月15日，“開元”“建元”資產(chǎn)支持證券同時發(fā)行，并正式進入銀行間債券市場交易。,CDO的主要參與者,信用違約掉期CDS,信用違約掉期C