水利工程論文-大型水電工程建設期間再融資方案的選擇.doc

水利工程論文-大型水電工程建設期間再融資方案的選擇摘要：大型水電工程建設需要的資金除國家或發(fā)起人股東投入的原始股本金外，還要采用融資方式籌集一部分建設資金。通過債權融資和股權融資兩種方案的設計和比較來探討最佳再融資方案的選擇。關鍵詞：水電工程資金債權股權融資上市1概述大型水利水電工程施工和裝備等技術極其復雜，工程建設規(guī)模龐大，施工期很長。為保證工程建設順利進行，及時、足額籌措工程建設資金十分重要。同時為了降低建設成本，制訂合理的籌資方案，也很必要。本文擬探討對工程建設期間資金缺口進行再融資的方案設計和選擇。1.1SX工程的總投資及資金來源某大型水電工程SX工程，施工期17年，工程動態(tài)總投資為2039億元人民幣，包括：-靜態(tài)投資900.9億元-價差調整740億元-貸款利息398億元SX工程建設資金籌措方案中的資金來源為：-國家投入的股本金1000億元-銀行貸款300億元-發(fā)電廠發(fā)電利潤100億元-SX電廠發(fā)電收入670億元1.2資金缺口及解決措施SX工程建設期間分年度現(xiàn)金流如圖1所示。從上面顯示的數(shù)據(jù)可以得出，從1995年至2008年SX工程資金缺口達300億元人民幣。如何解決建設期間資金缺口，目前有債權融資和股權融資兩種方案選擇。下面作具體計算分析。2債權融資SX工程發(fā)行企業(yè)債券進行融資的條件優(yōu)越。從圖1看出，目前的資金缺口主要集中在1995圖1SX工程的現(xiàn)金流2005年，2005年后SX工程將有巨大的現(xiàn)金流入。由于目前利率處在較低的水平上，再加上利息的減稅效用，使得SX工程使用債券進行融資的成本較低，具體可應用稅后加權平均資本成本(WACC)公式計算。首先計算原SX工程總體資金籌措方案中的融資總體安排的資本成本：WACC=RDX(1-Tc)XD/V+REE/V式中：RD為長期債券利率，取4；Tc為稅率，取33；RE為水電上市公司的平均ROE，取8(見表4)；D為融資總體安排中的負債部分，取269億元；E為融資總體安排中的權益部分，取1770億元；V=D+E=2039億元。代人上述公式，可得WACC1=7.3。再計算使用長期債券對300億元的資金缺口進行融資的新方案的資本成本，在此RD為長期債券利率，取4；Tc為稅率，取33；RE取表中所示的水電上市公司的平均ROE，為8；D為原融資總體安排中的負債，加上新發(fā)企業(yè)債券，即269+300=569億元；E為原融資總體安排中的權益，減去新發(fā)企業(yè)債券，即1770-300=1470億元；V=D+E=2039億元。代入上述公式，可得WACC2=6.5。因此，使用企業(yè)債券對資金缺口進行融資，資本成本可降低。WACC1-WACC2=0.8，考慮到SX工程的總投資2039億元，資本成本可降低16.3億元。顯然，Sx工程使用債券融資有顯著優(yōu)點。由于單個工程所發(fā)行債券的額度受到限制，目前的債券發(fā)行規(guī)模遠不能滿足全部解決工程建設期間資金缺口的需要。3股權融資-企業(yè)上市融資自從中國的資本市場之門向股份制企業(yè)開啟以來，上市融資已成為中國企業(yè)進行巨額項目資金籌措的一種首選方案。由于目前國內居民的投資意識增強和投資渠道相對較少的特點，使得目前中國企業(yè)在國內上市融資的條件極為有利。先從分析中國的水電上市企業(yè)人手，再對SX22程上市融資進行分析。3.1水電上市企業(yè)分析從第一只股票上市以來，中國股票市場已發(fā)展了10年。到目前為止，共有32家電力企業(yè)上市公司，其中7家是水電上市公司。對水電上市企業(yè)的分析見下表所示。從表2看出，水電上市企業(yè)的資金籌集倍率為3.3，即相對每1元原始股東權益，可在股市籌集資金3.3元，上市平均發(fā)行價格為7.23元。從表4中所看出，平均凈資產回報率ROE為8.04。表2水電上市公司股本發(fā)行情況代碼（1）名稱（2）總股本（百萬股）（3）流通股（百萬股）（4）發(fā)行價（元/股）（5）發(fā)行日期（6）募集資金（百萬元）（7）資金籌集倍率（7）/（3）-（4）0975烏江電力185806.604/2000513.764.890993閩東電力30010011.507/200011505.75600101明星電力61.82329106/1997290.88600116三峽水利158.88506.3807/19973192.92600131岷江電力138.12355.2503/1998175.691.70600236桂冠電力675.361106.4103/2000705.11.24600644樂山電力51.5410.9104/199310.90.26平均3.3表3水電上市企業(yè)的市場表現(xiàn)代碼名稱每股收益每股斗爭資產（元）股價（元）總股本（百萬元）市值（元萬元）市凈率市盈率0975烏江電力0.23.7514.611852702.853.9073.050993閩東電力0.154.7214.173004251.003.0094.47600101明星電力0.5323.9617.09146.442502.664.3232.12600116三峽水利0.223.4416.58158.882634.234.8275.36600131岷江電力0.1591.4913.06273.473571.528.7782.14600236桂冠電力0.3483.4816.8675.3611346.04.8348.28600644樂山電力0.192.8712.86155.832003.974.4867.68平均0.263.394.8767.59表4水電上市企業(yè)的財務狀況代碼名稱總資產（百萬元）ROE（%）資產負債率流動比率每股經營現(xiàn)金流量（元）收益現(xiàn)金保障倍數(shù)0975烏江電力804.0495.370.137.340.170.850993閩東電力2029.4023.020.282.74-0.08-0.53600101明星電力663.01314.320.123.950.541.02600116三峽水利1102.1326.430.481.55-0.03-0.14600131岷江電力811.87510.650.502.580.161.01600236桂冠電力2946.2249.990.192.670.531.52600644樂山電力1036.826.500.540.990.251.32平均1341.938.040.323.120.220.72表5水電上市企業(yè)的經營狀況代碼名稱銷售額（百萬元）經營收入（百萬元）利息費用（百萬元）利息費用/經營收入經營利潤（百萬元）經營利潤率（%）凈利潤（百萬元）0975烏江電力96.64563.6693.9946.27%53.80455.6737.370993閩東電力179.99798.71117.04617.27%54.47530.2643.52600101明星電力206.839100.074-2.406-2.40%89.16343.1183.11600116三峽水利250.32378.6968.26210.50%23.9369.5635.36600131岷江電力101.57463.6678.19512.87%44.48243.7943.47600236桂冠電力647.183406.90730.8127.57%349.28253.97235.63600644樂山電力265.78676.60417.59622.97%37.96914.2929.12平均249.76126.9011.9310.72%93.3035.8172.513.2SXT程上市融資的有利條件由于國家擴大內需、刺激消費、調整經濟結構的影響，未來10年國民經濟增速可望達到7左右。按電力需求的增長速度與國民經濟的增長速度之間的彈性關系，全國電力行業(yè)售電量未來10年可望保持平均56的增長速度。電力企業(yè)上市公司顯示出“藍籌股”的形象。大多數(shù)水電上市企業(yè)財務狀況穩(wěn)健，平均資產負債率為32，平均流動率為3.12，經營利潤率和利潤均穩(wěn)步增長。目前電力領域內的電力系統(tǒng)改革將對電力企業(yè)產生深刻的影響。在競爭的電力市場中，電力企業(yè)的競爭主要是價格競爭，電力企業(yè)具有顯著的規(guī)模經濟，發(fā)電機組規(guī)模越大，電力成本越具優(yōu)勢，水電企業(yè)的成本優(yōu)勢尤其顯著，因此擁有大型機組和裝機容量的水電公司將受益于電力系統(tǒng)的改革。3.3SXT程上市融資的初步方案分析上市目標為籌集填補建設資金缺口300億元人民幣。按平均資金籌集倍數(shù)3.3倍來計算原始股東權益，即300/3.3=90.9億元。使用平均發(fā)行價，即7.23元/股，計算發(fā)行的流通股即300/7.23=41.5億股(面值)。因此，SX工程業(yè)主只需拿出90.9億元的盈利資產(如工程的發(fā)電機組和廠房等)上市，SX工程業(yè)主擁有上市公司57.5/(57.5+26.3)=68.6的股份。股票一級市場分析：由于目前一級市場申購資金為6200億元，所以申購中簽率應為4.8左右。4結論大型水電工程發(fā)行債券融資的條件較為優(yōu)越，還可降低加權平均資本成本，但有時由于工程的資金缺口數(shù)額較大，目前的發(fā)債規(guī)模難以滿足工程的資金需求。當股票市場股價處于高估狀態(tài)時，股票可以較多的溢價發(fā)行，上市對企業(yè)籌資極為有利。目前水電上市公司的市凈率和市盈率分別為4.87倍和68倍，對原始股東說，每投入l元的原始股東股本，可上市籌集3.3元資金。因此，為解決大型水電工程的巨額資金缺口，將工程的部分盈利性資產如電廠在國內上市是一個值得研究的融資方案。參考文獻：1(0975)烏江電力股份有限公司1999年年報EDl0L上海證卷交易所2(0993)閩東電力股份有限公司1999