企業(yè)價值評估準則運用與實務(wù)分析.pptVIP

,中國資產(chǎn)評估協(xié)會 CHINA Appraisal Society,企業(yè)價值評估準則運用與實務(wù)分析,劉登清,1,一、準則背景介紹,二、準則要點講解,三、收益法具體要求及實務(wù)分析,四、市場法具體要求及實務(wù)分析,五、資產(chǎn)基礎(chǔ)法具體要求及實務(wù)分析,2,準則背景介紹,3,4,企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見(試行)的修訂，對指導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)價值評估實踐、促進評估行業(yè)更好地服務(wù)市場具有重要意義。,5,在充分吸納監(jiān)管部門、評估報告使用者和評估行業(yè)意見的基礎(chǔ)上，著眼于國際接軌，著手于國情國體，服務(wù)于我國資產(chǎn)評估事業(yè)做優(yōu)、做大、做強。,修訂后，準則的整體框架、相關(guān)術(shù)語、披露內(nèi)容等方面實現(xiàn)了與其他評估準則的協(xié)調(diào)；對市場法和收益法的具體運用提出了細化要求；對控制權(quán)和流動性溢折價的考慮、評估結(jié)論的形成方式等提出了更加明確的要求；根據(jù)監(jiān)管部門的要求對評估報告披露的內(nèi)容進行重新梳理。,6,準則宜“粗”還是宜“細”,重點對收益法和市場法進行了細化，對資產(chǎn)基礎(chǔ)法進行了調(diào)整,重要 事項,就采用收益法和市場法進行企業(yè)價值評估時需要重點披露的內(nèi)容做出了規(guī)范要求,7,資產(chǎn)評估準則企業(yè)價值與企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見(試行)的主要差異,8,準則要點講解,9,總 則 基本要求 操作要求 評估方法 披露要求 附 則,10,（一）總則 （二）基本要求 （三）操作要求 （四）評估方法選擇及評估方法的適用性 （五）評估結(jié)論的形成 （六）關(guān)于流動性 （七）關(guān)于控制權(quán) （八）關(guān)于具有多種業(yè)務(wù)類型、涉及多種行業(yè)的企業(yè) （九）報告的一般性披露要求 （十）關(guān)于收益法和市場法的披露要求,11,第一條 為規(guī)范注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)行為，維護社會公眾利益和資產(chǎn)評估各方當(dāng)事人合法權(quán)益，根據(jù)資產(chǎn)評估準則基本準則，制定本準則。 第三條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵守本準則。 第四條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行與企業(yè)價值評估相關(guān)的其他業(yè)務(wù)，可以參照本準則。,12,第二條 本準則所稱企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評估準則，對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或者股東部分權(quán)益價值等進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。,13,第五條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵守相關(guān)法律、法規(guī)以及資產(chǎn)評估基本準則，并考慮其他評估準則的相關(guān)規(guī)定。 第六條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)具備企業(yè)價值評估的專業(yè)知識及經(jīng)驗，具備從事企業(yè)價值評估的專業(yè)勝任能力。 第七條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)恪守獨立、客觀、公正的原則，保持應(yīng)有的職業(yè)謹慎，不得出現(xiàn)對評估結(jié)論具有重要影響的實質(zhì)性疏漏和錯誤，不得以預(yù)先設(shè)定的價值作為評估結(jié)論。,14,第八條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的，明確評估對象，選擇適當(dāng)?shù)膬r值類型，合理使用評估假設(shè)，恰當(dāng)運用評估方法，形成合理的評估結(jié)論。 第九條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)獲取充分信息，并確信信息來源是可靠的，信息利用是恰當(dāng)?shù)摹?15,第十條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，可以聘請相關(guān)專家協(xié)助工作，但應(yīng)當(dāng)采取必要措施確信專家工作的合理性。 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)對評估過程中引用的專業(yè)報告的獨立性與專業(yè)性進行必要判斷，恰當(dāng)引用專業(yè)報告。,16,第十一條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)明確下列基本事項： (一) 委托方的基本情況； (二) 委托方以外的其他評估報告使用者； (三) 被評估企業(yè)的基本情況； (四) 評估目的； (五) 評估對象和評估范圍； (六) 價值類型； (七) 評估基準日； (八) 評估假設(shè)； (九) 注冊資產(chǎn)評估師認為需要明確的其他事項。,明確基本事項,17,第十二條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的和委托方要求，明確評估對象，謹慎區(qū)分企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值和股東部分權(quán)益價值。,明確評估對象,18,第十三條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)充分考慮評估目的、市場條件、評估對象自身條件等因素，恰當(dāng)選擇價值類型，并合理使用評估假設(shè)。,價值類型和評估假設(shè),19,第十四條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估業(yè)務(wù)的具體情況，收集并分析被評估企業(yè)的資料和其他相關(guān)資料，通常包括： (一) 評估對象相關(guān)權(quán)益狀況及有關(guān)法律文件、評估對象涉及的主要權(quán)屬證明資料； (二) 企業(yè)的歷史沿革、主要股東及持股比例、主要的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營管理結(jié)構(gòu)資料； (三) 企業(yè)的資產(chǎn)、財務(wù)、經(jīng)營管理狀況資料； (四) 企業(yè)的經(jīng)營計劃、發(fā)展規(guī)劃和未來收益預(yù)測資料； (五) 評估對象、被評估企業(yè)以往的評估及交易資料；,收集資料,20,(六) 影響企業(yè)經(jīng)營的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟因素的資料； (七) 企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景的資料； (八) 證券市場、產(chǎn)權(quán)交易市場等市場的有關(guān)資料； (九) 可比企業(yè)的財務(wù)信息、股票價格或者股權(quán)交易價格等資料。,收集資料,21,第十五條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)盡可能獲取被評估企業(yè)和可比企業(yè)的審計報告。 無論財務(wù)報表是否經(jīng)過審計，注冊資產(chǎn)評估師都應(yīng)當(dāng)對其進行必要的分析和專業(yè)判斷。,22,第十六條 注冊資產(chǎn)評估師運用收益法和市場法進行企業(yè)價值評估，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、價值類型等相關(guān)條件，在與委托方和相關(guān)當(dāng)事方協(xié)商并獲得有關(guān)信息的基礎(chǔ)上，對被評估企業(yè)和可比企業(yè)財務(wù)報表進行必要的分析和調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財務(wù)狀況和盈利能力。 根據(jù)評估業(yè)務(wù)的具體情況，分析和調(diào)整事項通常包括： (一) 財務(wù)報表編制基礎(chǔ)； (二) 非經(jīng)常性收入和支出； (三) 非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)及其相關(guān)的收入和支出。,收益法和市場法的特別要求,23,第十七條 注冊資產(chǎn)評估師運用收益法和市場法進行企業(yè)價值評估，應(yīng)當(dāng)與委托方和相關(guān)當(dāng)事方進行溝通，了解企業(yè)資產(chǎn)配置和使用的情況，謹慎識別非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)，并對其進行單獨分析和評估。,收益法和市場法的特別要求,24,第十八條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)知曉評估對象在持續(xù)經(jīng)營前提下的價值并不必然大于在清算前提下的價值。 如果相關(guān)權(quán)益人有權(quán)啟動清算程序，注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)委托評估事項，分析評估對象在清算前提下價值大于在持續(xù)經(jīng)營前提下價值的可能性。,25,第二十二條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的、評估對象、價值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評估基本方法。,26,第二十三條 企業(yè)價值評估中的收益法，是指將預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)，確定評估對象價值的評估方法。 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)的歷史經(jīng)營情況、未來收益可預(yù)測情況、所獲取評估資料的充分性，恰當(dāng)考慮收益法的適用性。,27,第三十三條 企業(yè)價值評估中的市場法，是指將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進行比較，確定評估對象價值的評估方法。 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)所獲取可比企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)的充分性和可靠性、可收集到的可比企業(yè)數(shù)量，恰當(dāng)考慮市場法的適用性。,28,第三十九條 企業(yè)價值評估中的資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指以被評估企業(yè)評估基準日的資產(chǎn)負債表為基礎(chǔ)，合理評估企業(yè)表內(nèi)及表外各項資產(chǎn)、負債價值，確定評估對象價值的評估方法。 第四十條第二、三款 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)知曉并非每項資產(chǎn)和負債都可以被識別并用適當(dāng)?shù)姆椒▎为氃u估。當(dāng)存在對評估對象價值有重大影響且難以識別和評估的資產(chǎn)或者負債時，應(yīng)當(dāng)考慮資產(chǎn)基礎(chǔ)法的適用性。 以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)價值進行評估時，資產(chǎn)基礎(chǔ)法一般不應(yīng)當(dāng)作為惟一使用的評估方法。,29,2009年版美國評估師協(xié)會的企業(yè)價值評估標準中，把資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為獨立的一個標準BVS-III。資產(chǎn)基礎(chǔ)法的使用條件為：（1）投資公司或持有不動產(chǎn)的公司；（2）非持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)。特殊權(quán)益評估時，不一定需要采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法；持續(xù)經(jīng)營企業(yè)不能把資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為單一的方法，除非買賣雙方熟悉本方法的內(nèi)涵。如果買賣雙方同意采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法，評估師應(yīng)予執(zhí)行。,30,2011年版國際評估準則中，在資產(chǎn)準則IVS 200企業(yè)及企業(yè)權(quán)益里，把成本法應(yīng)用范圍限定在很小的范圍。指出成本法“除非在企業(yè)的早期或剛開始時，企業(yè)的盈利或現(xiàn)金流量不能可靠地確定，并且對于實體的資產(chǎn)有充足的市場信息可以使用?！辈⑶艺J為“某些類別企業(yè)的估值，如投資或控股公司，可以通過資產(chǎn)和負債價值的加和來取得。這種方法有時被稱為“凈資產(chǎn)法”或“資產(chǎn)法”。,31,第四十三條 注冊資產(chǎn)評估師對同一評估對象采用多種評估方法時，應(yīng)當(dāng)對各種初步評估結(jié)論進行分析，結(jié)合評估目的、不同評估方法使用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量，采用定性或者定量分析方式形成最終評估結(jié)論。,（五）評估結(jié)論的形成,32,第二十一條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合所選擇的評估方法關(guān)注流動性對評估對象價值的影響。當(dāng)流動性對評估對象價值有重大影響時，應(yīng)當(dāng)予以恰當(dāng)考慮。 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在評估報告中披露評估結(jié)論是否考慮了流動性對評估對象價值的影響。,（六）關(guān)于流動性,33,影響流動性程度的因素主要有： （1）賣出權(quán)利 （2）股利分配。一般來說，沒有股利分配或股利分配很低的股票要比高股利分配的股票流動性差。 （3）潛在的買家 （4）交易股權(quán)的規(guī)模。經(jīng)驗證據(jù)表明，在排除控制權(quán)影響的條件下，大規(guī)模的股權(quán)交易要比小規(guī)模的股權(quán)交易流動性折價多。 （5）上市預(yù)期及出售前景。預(yù)期上市日期臨近或出售前景較好，能夠降低缺乏流動性折價。 （6）股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制。許多私人持股公司規(guī)定有嚴格的股權(quán)轉(zhuǎn)讓條款。此類條款的規(guī)定提高了缺乏流動性折價。在一些情況，甚至規(guī)定了股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價或定價上限。 （7）公司規(guī)模、績效和風(fēng)險。經(jīng)驗證據(jù)表明，公司的財務(wù)狀況和缺乏流動性折價密切相關(guān)。歷史年度經(jīng)營不佳、財務(wù)杠桿較高，主營業(yè)務(wù)不突出的公司流動性折價一般高于經(jīng)營穩(wěn)健的公司。基于上述情形，大規(guī)模公司的流動性折價可能較小。 本條要求，結(jié)合所選擇的評估方法關(guān)注流動性對評估對象價值的影響。,34,第二十條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)知曉股東部分權(quán)益價值并不必然等于股東全部權(quán)益價值與股權(quán)比例的乘積。 注冊資產(chǎn)評估師評估股東部分權(quán)益價值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實可行的情況下考慮由于具有控制權(quán)或者缺乏控制權(quán)可能產(chǎn)生的溢價或者折價，并在評估報告中披露評估結(jié)論是否考慮了控制權(quán)對評估對象價值的影響。,（七）關(guān)于控制權(quán),35,36,目前在美國評估界使用最多的Mergerstat/Shannon Pratts Control Premium Study研究的結(jié)論和有關(guān)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，通過股權(quán)市場上控股權(quán)收購與一般非控股權(quán)交易價格的差異來估算控股權(quán)應(yīng)該存在的溢價。,數(shù)據(jù)來源：Valuing a BusinessBy Shannon P. Pratt,37,第十九條 注冊資產(chǎn)評估師在對具有多種業(yè)務(wù)類型、涉及多種行業(yè)的企業(yè)進行企業(yè)價值評估時，應(yīng)當(dāng)根據(jù)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性合理界定業(yè)務(wù)單元，并根據(jù)被評估企業(yè)和業(yè)務(wù)單元的具體情況，采用適宜的財務(wù)數(shù)據(jù)口徑進行評估。 第四十二條第二款 對專門從長期股權(quán)投資獲取收益的控股型企業(yè)進行評估時，應(yīng)當(dāng)考慮控股型企業(yè)總部的成本和效益對企業(yè)價值的影響。,（八）關(guān)于具有多種業(yè)務(wù)類型、涉及多種行業(yè)的企業(yè),38,轉(zhuǎn)移定價 總部成本分攤 總部效益（稅收優(yōu)勢、融資能力、協(xié)同效應(yīng)、信息優(yōu)勢） 對業(yè)務(wù)單元分別進行價值評估，是價值管理的核心。每種業(yè)務(wù)都有各自的現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)和資本成本。,39,選用合并報表口徑評估時少數(shù)股東權(quán)益的評估，可以根據(jù)可收集的信息量和重要性原則采用相對簡化的方法進行評估，國際上通常采用的方法有收益法、市場法和原始投入成本調(diào)整等。 收益法通常采用的是簡化的權(quán)益現(xiàn)金流，通過對子公司的關(guān)鍵價值動因的發(fā)展變化趨勢分析和預(yù)測，估計出子公司未來的權(quán)益現(xiàn)金流，再按照子公司的權(quán)益資本成本進行折現(xiàn)。 市場法通常主要通過市盈率、市凈率或者其它價值比率來計算確定子公司的權(quán)益價值。 原始投入成本調(diào)整，也稱跟蹤組合，通常適用于母公司持股比例小于20%，且除了投資的初始成本外可能沒有其他任何信息，則可在原始投入成本的基礎(chǔ)上根據(jù)原始投資日至評估基準日的價格變化進行調(diào)整確定。 由于上述方法均是簡化的評估，缺乏精確性，因此最后確定少數(shù)股東權(quán)益的價值應(yīng)該同時用不同方法進行相互校驗。,40,第四十四條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)在履行必要的評估程序后，根據(jù)資產(chǎn)評估準則評估報告編制評估報告，并進行恰當(dāng)披露。 第四十五條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)在評估報告中披露必要信息，使評估報告使用者能夠合理理解評估結(jié)論。 第五十二條 注冊資產(chǎn)評估師可以根據(jù)評估對象的復(fù)雜程度、委托方要求，合理確定評估報告披露的詳略程度。,（九）報告的一般性披露要求,41,第四十六條 注冊資產(chǎn)評估師運用收益法和市場法進行企業(yè)價值評估，應(yīng)當(dāng)在評估報告中重點披露下列內(nèi)容： (一) 影響企業(yè)經(jīng)營的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟因素； (二) 所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景； (三) 企業(yè)的業(yè)務(wù)分析情況； (四) 企業(yè)的資產(chǎn)、財務(wù)分析和調(diào)整情況； (五) 評估方法的運用實施過程。,（十）關(guān)于收益法和市場法的披露要求,42,影響企業(yè)經(jīng)營的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟因素,第四十七條 注冊資產(chǎn)評估師在評估報告中披露影響企業(yè)經(jīng)營的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟因素時，通常包括下列內(nèi)容： (一) 國家、地區(qū)有關(guān)企業(yè)經(jīng)營的法律法規(guī)； (二) 國家、地區(qū)經(jīng)濟形勢及未來發(fā)展趨勢； (三) 有關(guān)財政、貨幣政策等。,43,所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景,第四十八條 注冊資產(chǎn)評估師在評估報告中披露所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景時，通常包括下列內(nèi)容： (一) 行業(yè)主要政策規(guī)定； (二) 行業(yè)競爭情況； (三) 行業(yè)發(fā)展的有利和不利因素； (四) 行業(yè)特有的經(jīng)營模式，行業(yè)的周期性、區(qū)域性和季節(jié)性特征等； (五) 企業(yè)所在行業(yè)與上下游行業(yè)之間的關(guān)聯(lián)性，上下游行業(yè)發(fā)展對本行業(yè)發(fā)展的有利和不利影響。,44,企業(yè)的業(yè)務(wù)分析情況,第四十九條 注冊資產(chǎn)評估師在評估報告中披露企業(yè)的業(yè)務(wù)分析情況時，通常包括下列內(nèi)容： (一) 主要產(chǎn)品或者服務(wù)的用途； (二) 經(jīng)營模式； (三) 經(jīng)營管理狀況； (四) 企業(yè)在行業(yè)中的地位、競爭優(yōu)勢及劣勢； (五) 企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及經(jīng)營策略等。,45,企業(yè)的資產(chǎn)、財務(wù)分析和調(diào)整情況,第五十條 注冊資產(chǎn)評估師在評估報告中披露企業(yè)的資產(chǎn)、財務(wù)分析和調(diào)整情況時，通常包括下列內(nèi)容： (一) 資產(chǎn)配置和使用的情況； (二) 歷史財務(wù)資料的分析總結(jié)，一般包括歷史年度財務(wù)分析、與所在行業(yè)或者可比企業(yè)的財務(wù)比較分析等； (三) 對財務(wù)報表及相關(guān)申報資料的重大或者實質(zhì)性調(diào)整。,46,評估方法的運用實施過程,第五十一條 注冊資產(chǎn)評估師在評估報告中披露評估方法的運用實施過程時，通常包括下列內(nèi)容： (一) 評估方法的選擇及其理由； (二) 評估方法的運用和邏輯推理過程； (三) 主要參數(shù)的來源、分析、比較和測算過程； (四) 對初步評估結(jié)論進行分析，形成最終評估結(jié)論的過程。,47,收益法具體要求及實務(wù)分析,48,第二十四條 收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法（DDM）和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）。 第二十五條 股利折現(xiàn)法是將預(yù)期股利進行折現(xiàn)以確定評估對象價值的具體方法，通常適用于缺乏控制權(quán)的股東部分權(quán)益價值的評估。,收益法的具體方法,49,第二十六條 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法通常包括企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（FCFF）和股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（FCFE）。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)未來經(jīng)營模式、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)使用狀況以及未來收益的發(fā)展趨勢等，恰當(dāng)選擇現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。 第三十二條 注冊資產(chǎn)評估師可以選擇收益法的其他具體方法進行企業(yè)價值評估。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評估企業(yè)的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)念A(yù)期收益口徑，并確信折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致。,收益法的具體方法,50,恰當(dāng)選擇現(xiàn)金流折現(xiàn)模型： 企業(yè)未來經(jīng)營模式 資本結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)使用狀況 未來收益的發(fā)展趨勢 當(dāng)收益期內(nèi)被評估企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)或債務(wù)的變化是明確的，應(yīng)當(dāng)直接采用股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。如高速公路的收費權(quán)、運營的核電站等投資大、收益穩(wěn)定、收益期固定的基礎(chǔ)設(shè)施類企業(yè)或銀行、保險等金融類企業(yè)。,收益法的具體方法,51,52,企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（間接法） 企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤（1稅率）折舊與攤銷資本性支出營運資金追加=凈利潤+利息費用(扣除稅務(wù)影響后)+折舊與攤銷資本性支出營運資金追加 股東全部權(quán)益價值=企業(yè)整體價值-付息債務(wù)價值,收益法的具體方法,53,股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（直接法） 股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-營運資金追加新發(fā)行債務(wù)債務(wù)本金償還,收益法的具體方法,54,未來收益 收益期 預(yù)測期 折現(xiàn)率 預(yù)測期后的價值,收益法的五大變量,55,第二十七條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)充分分析被評估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景，考慮宏觀和區(qū)域經(jīng)濟因素、所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景對企業(yè)價值的影響，對委托方或者相關(guān)當(dāng)事方提供的企業(yè)未來收益預(yù)測進行必要的分析、判斷和調(diào)整，在考慮未來各種可能性及其影響的基礎(chǔ)上合理確定評估假設(shè)，形成未來收益預(yù)測。 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)關(guān)注未來收益預(yù)測中主營業(yè)務(wù)收入、毛利率、營運資金、資本性支出等主要參數(shù)與評估假設(shè)的一致性。當(dāng)預(yù)測趨勢與企業(yè)歷史業(yè)績和現(xiàn)實經(jīng)營狀況存在重大差異時，注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在評估報告中予以披露，并對產(chǎn)生差異的原因及其合理性進行分析。,56,1、未來收益預(yù)測誰來形成？如何形成？ 注冊資產(chǎn)評估師形成未來收益預(yù)測 充分分析被評估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景 考慮宏觀和區(qū)域經(jīng)濟因素、所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景對企業(yè)價值的影響 對委托方或者相關(guān)當(dāng)事方提供的企業(yè)未來收益預(yù)測進行必要的分析、判斷和調(diào)整 在考慮未來各種可能性及其影響的基礎(chǔ)上合理確定評估假設(shè) 2、未來收益預(yù)測的關(guān)注點： 主營業(yè)務(wù)收入、毛利率、營運資金、資本性支出等主要參數(shù)與評估假設(shè)的一致性。 預(yù)測趨勢與企業(yè)歷史業(yè)績和現(xiàn)實經(jīng)營狀況是否存在重大差異？,57,第二十八條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)國家有關(guān)法律法規(guī)、企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景、協(xié)議與章程約定、企業(yè)經(jīng)營狀況、資產(chǎn)特點和資源條件等，恰當(dāng)確定收益期。,58,第二十九條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)知曉企業(yè)經(jīng)營達到相對穩(wěn)定前的時間區(qū)間是確定預(yù)測期的主要因素。 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在對企業(yè)收入成本結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、資本性支出、投資收益和風(fēng)險水平等綜合分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合宏觀政策、行業(yè)周期及其他影響企業(yè)進入穩(wěn)定期的因素合理確定預(yù)測期。,59,收益期,60,61,10% 30 20 10 5,62,第三十條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評估基準日的利率水平、市場投資收益率等資本市場相關(guān)信息和所在行業(yè)、被評估企業(yè)的特定風(fēng)險等相關(guān)因素，合理確定折現(xiàn)率。,63,Ke = Rf + * MRP + Rc,64,Rc的考慮因素： （1）企業(yè)規(guī)模； （2）企業(yè)所處經(jīng)營階段； （3）歷史經(jīng)營狀況； （4）企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險； （5）主要產(chǎn)品所處發(fā)展階段； （6）企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和地區(qū)的分布； （7）公司內(nèi)部管理及控制機制； （8）管理人員的經(jīng)驗和資歷； （9）對主要客戶及供應(yīng)商的依賴，等。,65,第三十一條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)未來收益趨勢、終止經(jīng)營后的處置方式等，選擇恰當(dāng)?shù)姆椒ü浪泐A(yù)測期后的價值。 Gordon Growth Model 退出倍數(shù) 清算模式,66,市場法具體要求及實務(wù)分析,67,市場法的具體方法,第三十四條 市場法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。,68,市場法的具體方法,第三十五條 上市公司比較法是指獲取并分析可比上市公司的經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)，計算適當(dāng)?shù)膬r值比率，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評估對象價值的具體方法。 上市公司比較法中的可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是公開市場上正常交易的上市公司，評估結(jié)論應(yīng)當(dāng)考慮流動性對評估對象價值的影響。,69,多層次資本市場 截至2012年4月30日，滬深交易所共有上市公司2403家，剔除22家純B股公司，A股2381只（上海928、深圳主板472、中小板670、創(chuàng)業(yè)板311），其中23只A股暫停上市，實際交易的A股2358只。 截至2012年5月24日，總市值23.6萬億，其中上海16.15萬億，深圳7.45萬億。上海平均市盈率12.55倍，深圳主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市盈率分別為19.11、27.11、32.28倍，平均22.99倍。,70,市場法的具體方法,市場有效性 弱式有效 半強式有效 強式有效 歷史價格信息、公開信息和內(nèi)幕信息,71,72,市場法的具體方法,第三十六條 交易案例比較法是指獲取并分析可比企業(yè)的買賣、收購及合并案例資料，計算適當(dāng)?shù)膬r值比率，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評估對象價值的具體方法。 運用交易案例比較法時，應(yīng)當(dāng)考慮評估對象與交易案例的差異因素對價值的影響。,73,可比企業(yè)的選擇,第三十七條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)選擇與被評估企業(yè)進行比較分析的可比企業(yè)。 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)確信所選擇的可比企業(yè)與被評估企業(yè)具有可比性。可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)與被評估企業(yè)屬于同一行業(yè)，或者受相同經(jīng)濟因素的影響。 注冊資產(chǎn)評估師在選擇可比企業(yè)時，應(yīng)當(dāng)關(guān)注業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)配置和使用情況、企業(yè)所處經(jīng)營階段、成長性、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等因素。,證監(jiān)會行業(yè)分類,證監(jiān)會行業(yè)分類,證監(jiān)會行業(yè)分類,77,可比企業(yè)的選擇,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（明星電力、樂山電力、文山電力） 經(jīng)營模式（金飛達、希努爾、搜于特） 企業(yè)規(guī)模 資產(chǎn)配置和使用情況 企業(yè)所處經(jīng)營階段 成長性 經(jīng)營風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險,78,價值比率的選擇、計算和應(yīng)用,第三十八條 價值比率通常包括盈利比率、資產(chǎn)比率、收入比率和其他特定比率。 注冊資產(chǎn)評估師在選擇、計算、應(yīng)用價值比率時，應(yīng)當(dāng)考慮： (一) 選擇的價值比率有利于合理確定評估對象的價值； (二) 計算價值比率的數(shù)據(jù)口徑及計算方式一致； (三) 應(yīng)用價值比率時對可比企業(yè)和被評估企業(yè)間的差異進行合理調(diào)整。,79,價值比率的選擇、計算和應(yīng)用,價值比率的分類 盈利比率：P/E、EV/EBITDA、PEG 資產(chǎn)比率：P/B 收入比率：EV/S 其他特定比率：EV/Reserve 、EV/Resource 、EV/Annual Capability 、P/NAV,80,價值比率的選擇、計算和應(yīng)用,Ms被評估企業(yè)價值比率 Mg可比企業(yè)價值比率,81,資產(chǎn)基礎(chǔ)法具體要求及實務(wù)分析,82,第四十條第一款 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)會計政策、企業(yè)經(jīng)營等情況，對被評估企業(yè)資產(chǎn)負債表表內(nèi)及表外的各項資產(chǎn)、負債進行識別。 第四十一條 注冊資產(chǎn)評估師運用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進行企業(yè)價值評估，各項資產(chǎn)的價值應(yīng)當(dāng)根據(jù)其具體情況選用適當(dāng)?shù)木唧w評估方法得出。 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)知曉，在對持續(xù)經(jīng)營前提下的企業(yè)價值進行評估時，單項資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合作為企業(yè)資產(chǎn)的組成部分，其價值通常受其對企業(yè)貢獻程度的影響。,83,資產(chǎn)評估師用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估企業(yè)價值時，需要對企業(yè)資產(chǎn)負債表表內(nèi)資產(chǎn)、負債是否真實存在進行判斷。 如果評估基準日的企業(yè)財務(wù)報表經(jīng)過符合評估目的的專項獨立審計，資產(chǎn)評估師應(yīng)查閱審計報告及其附注。 如果委托方或企業(yè)管理層只提供相同基準日年審報告或其他目的的審計報告，資產(chǎn)評估師應(yīng)判斷該類審計報告對于采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估資產(chǎn)負債項目的依據(jù)是否充分。 如果委托方或企業(yè)管理層不能提供基準日任何審計報告，資產(chǎn)評估師應(yīng)參考最近時期的各類獨立審計報告和其他資料，判斷是否能采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進行企業(yè)價值評估。,84,表外資產(chǎn)、負債項目需要資產(chǎn)評估師運用相關(guān)企業(yè)財務(wù)和非財務(wù)信息，判斷表外是否存在企業(yè)權(quán)益形成的資產(chǎn)，或企業(yè)義務(wù)構(gòu)成的負債。常見的表外資產(chǎn)項目可能存在方式有： （1）有獲得專利管理機關(guān)頒發(fā)證書的專利或?qū)＠暾垼?（2）自創(chuàng)無形資產(chǎn)，