銀行信貸資產實務培訓講義

“銀行信貸資產證券化信托實務”高級研修會培訓講義中國人民大學信托與基金研究所2005.5 中國.北京目 錄一、會議內容安排二、信貸資產證券化試點管理辦法三、以開放理念實現信托公司在信貸資產證券化四、信托機構在資產證券化試點中的職責范圍五、開發(fā)銀行與信托公司合作模式探討及前景分析尊敬的各位代表：歡迎各位來到首都北京參加“銀行信貸資產證券化信托實務”高級研修會，為了能夠確保大家更加方便的參加會議，現將有關會議內容和時間安排知會如下。6月4日上午9：00-10：00開幕致詞信托公司開展銀行信貸資產證券化業(yè)務的戰(zhàn)略意義及前景分析（銀監(jiān)會非銀部領導）6月4日上午10：00-12：00開發(fā)銀行資產證券化方案設想及與信托公司合作的主要模式（國家開發(fā)銀行專家）6月4日下午2：00-5：00信貸資產證券化業(yè)務試點管理辦法解讀及信托原理與業(yè)務要素運用（中國銀監(jiān)會非銀部專家）6月5日上午9：00-11：30銀行信貸資產證券化業(yè)務的財務處理與會計核算方法（財政部專家）6月4日下午2：00-4：30信托機構在資產證券化試點中的職責范圍-解讀信貸資產證券化業(yè)務試點管理辦法（中信信托 王道遠）6月4日下午4：40-5：30信托公司開展銀行信貸資產證券化業(yè)務的展業(yè)分析及相關實務（邢成）信托公司開展銀行信貸資產證券化業(yè)務的政策依據和法律規(guī)范（周小明）答疑閉幕信貸資產證券化試點管理辦法中國人民銀行中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會公告2005第7號為規(guī)范信貸資產證券化試點工作，保護投資人及相關當事人的合法權益，提高信貸資產流動性，豐富證券品種，中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會制定了信貸資產證券化試點管理辦法，現予公布。 中國人民銀行中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會 二OO五年四月二十日第一章 總 則 第一條 為了規(guī)范信貸資產證券化試點工作，保護投資人及相關當事人的合法權益，提高信貸資產流動性，豐富證券品種，根據中華人民共和國中國人民銀行法、中華人民共和國銀行業(yè)監(jiān)督管理法、中華人民共和國信托法等法律及相關法規(guī)，制定本辦法。 第二條 在中國境內，銀行業(yè)金融機構作為發(fā)起機構，將信貸資產信托給受托機構，由受托機構以資產支持證券的形式向投資機構發(fā)行受益證券，以該財產所產生的現金支付資產支持證券收益的結構性融資活動，適用本辦法。受托機構應當依照本辦法和信托合同約定，分別委托貸款服務機構、資金保管機構、證券登記托管機構及其他為證券化交易提供服務的機構履行相應職責。受托機構以信托財產為限向投資機構承擔支付資產支持證券收益的義務。第三條 資產支持證券由特定目的信托受托機構發(fā)行，代表特定目的信托的信托受益權份額。資產支持證券在全國銀行間債券市場上發(fā)行和交易。第四條 信貸資產證券化發(fā)起機構、受托機構、貸款服務機構、資金保管機構、證券登記托管機構、其他為證券化交易提供服務的機構和資產支持證券投資機構的權利和義務，依照有關法律法規(guī)、本辦法的規(guī)定和信托合同等合同（以下簡稱相關法律文件）的約定。受托機構依照有關法律法規(guī)、本辦法的規(guī)定和相關法律文件約定，履行受托職責。發(fā)起機構、貸款服務機構、資金保管機構、證券登記托管機構及其他為證券化交易提供服務的機構依照有關法律法規(guī)、本辦法的規(guī)定和相關法律文件約定，履行相應職責。資產支持證券投資機構（也稱資產支持證券持有人）按照相關法律文件約定享有信托財產利益并承擔風險，通過資產支持證券持有人大會對影響其利益的重大事項進行決策。第五條 從事信貸資產證券化活動，應當遵循自愿、公平、誠實信用的原則，不得損害國家利益和社會公共利益。第六條 受托機構因承諾信托而取得的信貸資產是信托財產，獨立于發(fā)起機構、受托機構、貸款服務機構、資金保管機構、證券登記托管機構及其他為證券化交易提供服務的機構的固有財產。受托機構、貸款服務機構、資金保管機構及其他為證券化交易提供服務的機構因特定目的信托財產的管理、運用或其他情形而取得的財產和收益，歸入信托財產。 發(fā)起機構、受托機構、貸款服務機構、資金保管機構、證券登記托管機構及其他為證券化交易提供服務的機構因依法解散、被依法撤銷或者被依法宣告破產等原因進行清算的，信托財產不屬于其清算財產。 第七條 受托機構管理運用、處分信托財產所產生的債權，不得與發(fā)起機構、受托機構、貸款服務機構、資金保管機構、證券登記托管機構及其他為證券化交易提供服務機構的固有財產產生的債務相抵銷；受托機構管理運用、處分不同信托財產所產生的債權債務，不得相互抵銷。 第八條 受托機構、貸款服務機構、資金保管機構、證券登記托管機構及其他為證券化交易提供服務的機構，應當恪盡職守，履行誠實信用、謹慎勤勉的義務。第九條 中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會（以下簡稱中國銀監(jiān)會）依法監(jiān)督管理有關機構的信貸資產證券化業(yè)務活動。有關監(jiān)管規(guī)定由中國銀監(jiān)會另行制定。 第十條 中國人民銀行依法監(jiān)督管理資產支持證券在全國銀行間債券市場上的發(fā)行與交易活動。第二章 信貸資產證券化發(fā)起機構與特定目的信托 第十一條 信貸資產證券化發(fā)起機構是指通過設立特定目的信托轉讓信貸資產的金融機構。 第十二條 發(fā)起機構應在全國性媒體上發(fā)布公告，將通過設立特定目的信托轉讓信貸資產的事項，告知相關權利人。 第十三條 發(fā)起機構應與受托機構簽訂信托合同，載明下列事項： （一）信托目的； （二）發(fā)起機構、受托機構的名稱、住所；（三）受益人范圍和確定辦法； （四）信托財產的范圍、種類、標準和狀況； （五）本辦法第十四條規(guī)定的贖回或置換條款；（六）受益人取得信托利益的形式、方法； （七）信托期限；（八）信托財產的管理方法；（九）發(fā)起機構、受托機構的權利與義務； （十）接受受托機構委托代理信托事務的機構的職責； （十一）受托機構的報酬； （十二）資產支持證券持有人大會的組織形式與權力； （十三）新受托機構的選任方式；（十四）信托終止事由。 第十四條 在信托合同有效期內，受托機構若發(fā)現作為信托財產的信貸資產在入庫起算日不符合信托合同約定的范圍、種類、標準和狀況，應當要求發(fā)起機構贖回或置換。 第三章 特定目的信托受托機構 第十五條 特定目的信托受托機構（以下簡稱受托機構）是因承諾信托而負責管理特定目的信托財產并發(fā)行資產支持證券的機構。 第十六條 受托機構由依法設立的信托投資公司或中國銀監(jiān)會批準的其他機構擔任。 第十七條 受托機構依照信托合同約定履行下列職責： （一）發(fā)行資產支持證券； （二）管理信托財產； （三）持續(xù)披露信托財產和資產支持證券信息； （四）依照信托合同約定分配信托利益； （五）信托合同約定的其他職責。 第十八條 受托機構必須委托商業(yè)銀行或其他專業(yè)機構擔任信托財產資金保管機構，依照信托合同約定分別委托其他有業(yè)務資格的機構履行貸款服務、交易管理等其他受托職責。 第十九條 有下列情形之一的，受托機構職責終止： （一）被依法取消受托機構資格； （二）被資產支持證券持有人大會解任； （三）依法解散、被依法撤銷或者被依法宣告破產； （四）受托機構辭任； （五）法律、行政法規(guī)規(guī)定的或信托合同約定的其他情形。 第二十條 受托機構被依法取消受托機構資格、依法解散、被依法撤銷或者被依法宣告破產的，在新受托機構產生前，由中國銀監(jiān)會指定臨時受托機構。 受托機構職責終止的，應當妥善保管資料，及時辦理移交手續(xù)；新受托機構或者臨時受托機構應及時接收。 第四章 貸款服務機構 第二十一條 貸款服務機構是接受受托機構委托，負責管理貸款的機構。 貸款服務機構可以是信貸資產證券化發(fā)起機構。 第二十二條 受托機構應與貸款服務機構簽訂服務合同，載明下列事項： （一）受托機構、貸款服務機構的名稱、住所； （二）貸款服務機構職責； （三）貸款管理方法與標準； （四）受托機構、貸款服務機構的權利與義務； （五）貸款服務機構的報酬； （六）違約責任； （七）其他事項。 第二十三條 貸款服務機構依照服務合同約定管理作為信托財產的信貸資產，履行下列職責： （一）收取貸款本金和利息； （二）管理貸款； （三）保管信托財產法律文件，并使其獨立于自身財產的法律文件； （四）定期向受托機構提供服務報告，報告作為信托財產的信貸資產信息； （五）服務合同約定的其他職責。 第二十四條 貸款服務機構應有專門的業(yè)務部門，對作為信托財產的信貸資產單獨設賬，單獨管理。 第二十五條 貸款服務機構應按照服務合同要求，將作為信托財產的信貸資產回收資金轉入資金保管機構，并通知受托機構。 第二十六條 受托機構若發(fā)現貸款服務機構不能按照服務合同約定的方式、標準履行職責，經資產支持證券持有人大會決定，可以更換貸款服務機構。受托機構更換貸款服務機構應及時通知借款人。 第五章 資金保管機構 第二十七條 資金保管機構是接受受托機構委托，負責保管信托財產賬戶資金的機構。信貸資產證券化發(fā)起機構和貸款服務機構不得擔任同一交易的資金保管機構。 第二十八條 受托機構應與資金保管機構簽訂資金保管合同，載明下列事項： （一）受托機構、資金保管機構的名稱、住所； （二）資金保管機構職責； （三）資金管理方法與標準； （四）受托機構、資金保管機構的權利與義務； （五）資金保管機構的報酬； （六）違約責任； （七）其他事項。 第二十九條 資金保管機構依照資金保管合同管理資金，履行下列職責： （一）安全保管信托財產資金； （二）以信貸資產證券化特定目的信托名義開設信托財產的資金賬戶； （三）依照資金保管合同約定方式，向資產支持證券持有人支付投資收益； （四）依照資金保管合同約定方式和受托機構指令，管理特定目的信托賬戶資金； （五）按照資金保管合同約定，定期向受托機構提供資金保管報告，報告資金管理情況和資產支持證券收益支付情況； （六）資金保管合同約定的其他職責。 依照信托合同約定，受托機構也可委托其他服務機構履行上述（三）、（四）、（五）項職責。 第三十條 在向投資機構支付信托財產收益的間隔期內，資金保管機構只能按照合同約定的方式和受托機構指令，將信托財產收益投資于流動性好、變現能力強的國債、政策性金融債及中國人民銀行允許投資的其他金融產品。 第三十一條 受托機構若發(fā)現資金保管機構不能按照合同約定方式、標準保管資金，經資產支持證券持有人大會決定，可以更換資金保管機構。 第六章 資產支持證券發(fā)行與交易 第三十二條 受托機構在全國銀行間債券市場發(fā)行資產支持證券應當向中國人民銀行提交下列文件： （一）申請報告； （二）發(fā)起機構章程或章程性文件規(guī)定的權力機構的書面同意文件； （三）信托合同、貸款服務合同和資金保管合同及其他相關法律文件草案； （四）發(fā)行說明書草案（格式要求見附）； （五）承銷協議； （六）中國銀監(jiān)會的有關批準文件； （七）執(zhí)業(yè)律師出具的法律意見書； （八）注冊會計師出具的會計意見書； （九）資信評級機構出具的信用評級報告草案及有關持續(xù)跟蹤評級安排的說明； （十）中國人民銀行規(guī)定提交的其他文件。 第三十三條 中國人民銀行應當自收到資產支持證券發(fā)行全部文件之日起5個工作日內決定是否受理申請。中國人民銀行決定不受理的，應書面通知申請人不受理原因；決定受理的，應當自受理申請之日起20個工作日內作出核準或不核準的書面決定。 第三十四條 資產支持證券可通過內部或外部信用增級方式提升信用等級。第三十五條 資產支持證券在全國銀行間債券市場發(fā)行與交易應聘請具有評級資質的資信評級機構，對資產支持證券進行持續(xù)信用評級。 資信評級機構應保證其信用評級客觀公正。 第三十六條 發(fā)行資產支持證券時，發(fā)行人應組建承銷團，承銷人可在發(fā)行期內向其他投資者分銷其所承銷的資產支持證券。 第三十七條 資產支持證券名稱應與發(fā)起機構、受托機構、貸款服務機構和資金保管機構名稱有顯著區(qū)別。 第三十八條 資產支持證券的發(fā)行可采取一次性足額發(fā)行或限額內分期發(fā)行的方式。分期發(fā)行資產支持證券的，在每期資產支持證券發(fā)行前5個工作日，受托機構應將最終的發(fā)行說明書、評級報告及所有最終的相關法律文件報中國人民銀行備案，并按中國人民銀行的要求披露有關信息。 第三十九條 資產支持證券的承銷可采用協議承銷和招標承銷等方式。承銷機構應為金融機構，并須具備下列條件： （一）注冊資本不低于2億元人民幣； （二）具有較強的債券分銷能力； （三）具有合格的從事債券市場業(yè)務的專業(yè)人員和債券分銷渠道； （四）最近兩年內沒有重大違法、違規(guī)行為； （五）中國人民銀行要求的其他條件。 第四十條 資產支持證券在全國銀行間債券市場發(fā)行結束后10個工作日內，受托機構應當向中國人民銀行和中國銀監(jiān)會報告資產支持證券發(fā)行情況。 第四十一條 資產支持證券可以向投資者定向發(fā)行。定向發(fā)行資產支持證券可免于信用評級。定向發(fā)行的資產支持證券只能在認購人之間轉讓。 第四十二條 資產支持證券在全國銀行間債券市場發(fā)行結束之后2個月內，受托機構可根據全國銀行間債券市場債券交易流通審核規(guī)則的規(guī)定申請在全國銀行間債券市場交易資產支持證券。 第四十三條 資產支持證券在全國銀行間債券市場登記、托管、交易、結算應按照全國銀行間債券市場債券交易管理辦法等有關規(guī)定執(zhí)行。第七章 信息披露 第四十四條 受托機構應當在資產支持證券發(fā)行前和存續(xù)期間依法披露信托財產和資產支持證券信息。信息披露應通過中國人民銀行指定媒體進行。受托機構及相關知情人在信息披露前不得泄露其內容。第四十五條 受托機構應保證信息披露真實、準確、完整、及時，不得有虛假記載、誤導性陳述和重大遺漏。 接受受托機構委托為證券化交易提供服務的機構應按照相關法律文件約定，向受托機構提供有關信息報告，并保證所提供信息真實、準確、完整、及時。 第四十六條 受托機構應當在發(fā)行資產支持證券5個工作日前發(fā)布最終的發(fā)行說明書。第四十七條 受托機構應在發(fā)行說明書的顯著位置提示投資機構：資產支持證券僅代表特定目的信托受益權的相應份額，不是信貸資產證券化發(fā)起機構、特定目的信托受托機構或任何其他機構的負債，投資機構的追索權僅限于信托財產。第四十八條 在資產支持證券存續(xù)期內，受托機構應核對由貸款服務機構和資金保管機構定期提供的貸款服務報告和資金保管報告，定期披露受托機構報告，報告信托財產信息、貸款本息支付情況、證券收益情況和中國人民銀行、中國銀監(jiān)會規(guī)定的其他信息。 第四十九條 受托機構應及時披露一切對資產支持證券投資價值有實質性影響的信息。 第五十條 受托機構年度報告應經注冊會計師審計，并由受托機構披露審計報告。第五十一條 受托機構應于信息披露前將相關信息披露文件分別報送全國銀行間同業(yè)拆借中心和中央國債登記結算有限責任公司。全國銀行間同業(yè)拆借中心和中央國債登記結算有限責任公司應為資產支持證券信息披露提供服務，及時將違反信息披露規(guī)定的行為向中國人民銀行報告并公告。第八章 資產支持證券持有人權利及其行使 第五十二條 資產支持證券持有人依照相關法律文件約定，享有下列權利： （一）分享信托利益；（二）參與分配清算后的剩余信托財產；（三）依法轉讓其持有的資產支持證券；（四）按照規(guī)定要求召開資產支持證券持有人大會；（五）對資產支持證券持有人大會審議事項行使表決權； （六）查閱或者復制公開披露的信托財產和資產支持證券信息資料； （七）信托合同和發(fā)行說明書約定的其他權利。 第五十三條 下列事項應當通過召開資產支持證券持有人大會審議決定，信托合同如已有明確約定，從其約定。 （一）更換特定目的信托受托機構； （二）信托合同約定的其他事項。第五十四條 資產支持證券持有人大會由受托機構召集。受托機構不召集的，資產支持證券持有人有權依照信托合同約定自行召集，并報中國人民銀行備案。第五十五條 召開資產支持證券持有人大會，召集人應當至少提前三十日公告資產支持證券持有人大會的召開時間、地點、會議形式、審議事項、議事程序和表決方式等事項。 資產支持證券持有人大會不得就未經公告的事項進行表決。第五十六條 資產支持證券持有人大會可以采取現場方式召開，也可以采取通訊等方式召開。 資產支持證券持有人依照信托合同約定享有表決權，資產支持證券持有人可以委托代理人出席資產支持證券持有人大會并行使表決權。 第五十七條 資產支持證券持有人大會決定的事項，應當報中國人民銀行備案，并予以公告。第九章 附 則 第五十八條 與信貸資產證券化相關的會計、稅收處理規(guī)定和房地產抵押登記變更規(guī)定，由國務院有關部門另行規(guī)定。 第五十九條 購買和持有資產支持證券的投資管理政策由有關監(jiān)管機構另行規(guī)定。第六十條 本辦法自發(fā)布之日起實施。第六十一條 本辦法由中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會負責解釋。附：資產支持證券發(fā)行說明書的編制要求一、發(fā)行機構（受托機構）、發(fā)起機構、貸款服務機構、資金保管機構、證券登記托管機構及其他為證券化交易提供服務的機構的名稱、住所 二、發(fā)起機構簡介和財務狀況概要 三、發(fā)起機構、受托機構、貸款服務機構和資金保管機構在以往證券化交易中的經驗及違約記錄申明 四、交易結構及當事方的主要權利與義務 五、資產支持證券持有人大會的組織形式與權力 六、交易各方的關聯關系申明 七、信托合同、貸款服務合同和資金保管合同等相關法律文件的主要內容 八、貸款發(fā)放程序、審核標準、擔保形式、管理方法、違約貸款處置程序及方法九、設立特定目的信托的信貸資產選擇標準和統計信息 十、信托財產現金流需要支付的稅費清單，各種稅費支付來源和支付優(yōu)先順序 十一、發(fā)行的資產支持證券的分檔情況，各檔次的本金數額、信用等級、票面利率、預計期限和本息償付優(yōu)先順序 十二、資產支持證券的內外部信用提升方式 十三、信用評級機構出具的資產支持證券信用評級報告概要及有關持續(xù)跟蹤評級安排的說明 十四、執(zhí)業(yè)律師出具的法律意見書概要 十五、選擇性或強制性的贖回或終止條款，如清倉回購條款 十六、各檔次資產支持證券的利率敏感度分析；在給定提前還款率下，各檔次資產支持證券的收益率和加權平均期限的變化情況 十七、投資風險提示 十八、注冊會計師出具的該交易的稅收安排意見書 十九、證券存續(xù)期內信息披露內容及取得方式 二十、中國人民銀行規(guī)定載明的其他事項以開放理念實現信托公司在信貸資產證券化業(yè)務中的實質性突破中國人民大學信托與基金研究所執(zhí)行所長 邢成博士一、巨大的轉折契機和市場機遇資產證券化(Asset Securitization)是一項以提高資產流動性和融資為目的的金融創(chuàng)新。是指將缺乏流動性,但能夠產生可預見的穩(wěn)定的現金流量的資產,通過一定的結構安排,重新分配風險與收益,再配以相應的信用擔保,最終以其為資產標的發(fā)行證券進行融資的技術和過程。 美國自1968年第一次發(fā)行轉移證券（pass-through securities）開始迄今已經有三十多年的歷史，資產證券化取得了巨大的發(fā)展。資產證券化產品是美國固定收益證券市場最主要的增長動力。截至2003年底美國的資產證券化規(guī)模就已達到7萬億美元左右，如圖三所示，資產證券化產品已成為美國固定收益證券市場所占份額最大的品種，截至2004年第3季度約占美國固定收益證券市場總規(guī)模的30%。圖一、美國固定收益證券市場結構注：MBS（Mortgage-backed Securities）指住宅抵押貸款證券。截至2003底，美國各類MBS的在外未清償總額達到53091億美元，已經超過美國國債在外未清償總額，成為美國最重要的固定收益證券品種。ABS（Asset-backed Securities）指資產支持證券，ABS的應用領域包括信用卡應收賬款、房屋抵押貸款、CBO/CDO、汽車貸款、學生貸款、預制房、設備租賃及其他。在我國有關資產證券化的理論探已有多年，但由于諸多因素終未能付諸實施。直至2005年3月國務院正式批準中國建設銀行和國家開發(fā)銀行作為信貸資產證券化的試點單位，才真正拉開我國資產證券化時間的帷幕。把信貸資產證券化作為我國啟動資產證券化業(yè)務的切入點，是我國市場經濟發(fā)展的必然選擇,也是我國經濟、金融發(fā)展的客觀要求。2005年由中國人民銀行牽頭，國家發(fā)展和改革委員會、財政部、勞動和社會保障部、建設部、國家稅務總局、國務院法制辦、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、中國保險監(jiān)督管理委員會參加的信貸資產證券化試點工作協調小組正式成立，從即將頒布實施的信貸資產證券化試點工作管理辦法（征求意見稿）內容來看，此次啟動我國信貸資產證券化業(yè)務，是選擇了優(yōu)良資產證券化作為試點對象。優(yōu)良資產是指資產按照協議使用,已經及時實現了到期的權益,并有充分的信心和能力保證未來權利和義務的實現,沒有其它可能影響資產信用的情況出現。優(yōu)良資產本身意味著較高的信用和可預見的現金流,通過適當的組合和大量的資產,可以產生穩(wěn)定的現金流。通過真實出售,可以獲得外界高級別的信用支持,實現信用增級。從歐美各國的實踐來看,適于證券化的理想資產的特征是：可理解的信用特征；可預測的現金流量；平均償還期至少為一年；拖欠率和違約率低；完全分期攤還；多樣化的借款者；清算值高。很顯然,宜于進行證券化的資產的最關鍵或者說最基本的條件是該資產能夠帶來可預測的相對穩(wěn)定的現金流。由此可以認為,我國此次試點選擇優(yōu)良信貸資產作為基礎資產，表明決策層要確保證券化順利進行。就證券化操作模式的選擇而言，資產證券化可以根據資產特征、目標設置和配套環(huán)境的不同，設計多樣化的操作模式。以證券化資產是否移出發(fā)起人的資產負債表之外為標準，可分為表內模式和表外模式。以SPV的形態(tài)為標準，表外模式可再分為SPT (special purpose trust，特殊目的信托)和SPC(Special purpose company，特殊目的公司)模式。前者指發(fā)起人在擬證券化資產上設定SPT，借助信托財產獨立性原理隔離資產風險，并運用證券載體形式發(fā)售信托產品；后者指發(fā)起人將擬證券化的資產轉讓給具有“空殼性”的SPC，由其以這些資產為擔保發(fā)行ABS。一般而言，表外操作模式更帶有規(guī)范化、普遍性和長期性，并可為各類發(fā)起人所采用。根據我國當前的具體國情，考慮現行的法律環(huán)境和制度環(huán)境，實行 SPC模式與現行的公司法、會計稅收制度、市場認可度以及推廣性等諸多方面均存在較大的障礙。相比于SPC模式，在我國采用SPT模式就具有無可比擬的先天優(yōu)勢。即將制定出臺的信貸資產證券化試點管理辦法中明確規(guī)定了，金融機構作為發(fā)起機構，通過設立特定目的信托，以資產支持證券的形式向投資機構轉讓信貸資產，由受托機構負責管理信托財產，以信托財產所產生的現金流支付資產支持證券收益的結構性融資活動。國家開發(fā)銀行信貸資產證券化業(yè)務方案的核心也強調：基于特定目的信托的基本原理，設計交易結構，達到在法律上實現風險隔離的目標。SPT具有成本低、手續(xù)簡單的優(yōu)點，信托具有天然滿足證券化資產與原始權益人破產風險相隔離的要求。我國的信托法盡管未賦予信托的法人地位，但規(guī)定信托財產既不屬于信托投資公司對受益人的負債，也不屬于其固定資產，信托投資公司終止時，信托財產不屬于其清算財產，也能在一定程度上實現破產隔離。我國信托法雖只區(qū)分了資金信托和財產信托。但信托公司完全可以利用財產信托進行證券化，由發(fā)起人(委托人)將資產委托給信托投資公司，由信托發(fā)行以發(fā)起人為受益人的結構化信托受益合同(各級受益合同的支付順序和支付條件不同)，發(fā)起人保留一部分權益并將高級或次級受益合同轉讓給第三方投資者。同時也可以利用資金信托進行證券化，即由信托投資公司將設立資金信托募集的資金按照信托合同規(guī)定購買資產。此外，也可以考慮將資金信托和財產信托結合來達到所需的結構。綜上所述，即將啟動實施的信貸資產證券化業(yè)務將給我國信托公司的業(yè)務模式和專屬業(yè)務優(yōu)勢帶來前所未有的轉折契機和巨大的市場機遇。二、以開放的理念判斷政策瓶頸的突破據有關部門統計，截至今年1月，建行自營性個人住房貸款余額達到3485億元，加上公積金住房貸款則近4800億元。全國住房抵押貸款存量已經超過了1.71萬億元，銀行業(yè)正處于房貸風險初步顯現的時期。一旦出現較大面積的風險，勢必影響一些銀行正在進行的股份制改革，甚至造成更大的金融風險。目前對在我國開展信貸資產證券化是否可行，仍有人抱質疑或者觀望的態(tài)度，有些信托公司反應滯后，積極性不高。就其原因主要是認為目前我國開展信貸資產證券化業(yè)務尚存在眾多法律政策障礙。如：ABS是證券還是受益憑證,如果是證券，則證券法對此并沒有相關規(guī)定。如果是受益憑證，則信托法明文規(guī)定受托人設立信托不能發(fā)行受益憑證、代理投資憑證等；信貸資產是否“真實交易”以及相關約定；200份信托合同限制等等。實際上，開展信貸資產證券化需要兩個層次的法律體系予以保障。現階段，我國的金融法律框架由公司法，證券法，證券投資基金法，信托法，會計法等構成，應該說資產證券化所需法律的第一層次雖有局部空白點，但基本可以滿足。即證券法可以監(jiān)管資產證券化證券的發(fā)行和交易；而新頒布的信托法，為破產隔離技術，特別目的信托的設立，以及資產的保管等方面提供了法律依據，促進了資產證券化在我國的發(fā)展。但是針對資產證券化特點設計的專門法規(guī)，即第二層次，還有待完善，包括商業(yè)銀行法和證券法的適用性及個別條款的約束性等。其中最為突出的就是信托投資公司資金信托業(yè)務暫行管理辦法第六條規(guī)定：“信托投資公司集合管理、運用、處分信托資金時，接受委托人的資金信托合同不得超過200份（含200份），每份合同金額不得低于人民幣5萬元（含5萬元）?！睆某杀拘б娼嵌?，此條規(guī)定將嚴重的影響資產證券化產品的可操作性；雖然從理論上講，法律和制度問題是實施資產證券化的首要障礙，需要政府盡快為資產證券化提供法律保障。但九部委聯合起草的資產證券化管理辦法已經接近完成，并有望于2005年五、六月份推出，資產證券化管理辦法必然是將信貸資產證券化作為特例來規(guī)范，這一專門管理辦法的推出必將大大推動信托參與中國資產證券化的進程。與此同時，為配合國務院批準的信貸資產證券化試點工作，財政部正在加緊制訂與信貸資產證券化試點相關的會計制度，2004年9月，財政部公布了“關于印發(fā)金融機構金融資產轉讓會計處理暫行規(guī)定（征求意見稿）的通知”（財會便200429號），在全社會公開征求意見。并力爭在國家開發(fā)銀行和中國建設銀行這兩家銀行信貸資產證券化試點詳細規(guī)定出臺之前，正式頒布實施。此后，財政部又于2005年1月5日發(fā)布了信托業(yè)務會計核算辦法(財會20051號)?；谏鲜霰尘胺治觯覀兛梢缘贸隹隙ǖ慕Y論：無論是第一還是第二層次現行法律政策方面的制約或者瑕疵度都不可能構成此次信貸資產證券化啟動的實質性障礙。以住宅抵押貸款證券（MBS）和資產支持證券（ABS）為基本形式，并在銀行間債券市場流通的信貸資產證券化結構設計，必然突破以往集合資金信托200份私募限制等一系列制約，全面實現信托憑證的標準化設計和流通。對此信托公司必須以更加開放和宏觀的眼光加以判斷。當然，對于整個法律體系而言，要想使資產證券化獲得更大的發(fā)展空間，應在修改公司法、證券法、信托法稅法等相關法律時充分考慮資產證券化方面的情況，從而逐步建立適應資產證券化的法律、制度體系，保障資產證券化的長期、快速發(fā)展。并在條件成熟時制定資產證券化特別法加大法律的可操作性。三、以戰(zhàn)略高度界定該業(yè)務模式的深遠意義信貸資產證券化可以豐富資本市場產品，促進資本市場的健康發(fā)展。商業(yè)銀行可將長期存量信貸資產變?yōu)橘Y本市場可流動的證券，實現功能回歸。同時信托公司可以通過參與該項業(yè)務逐漸形成穩(wěn)定的利潤來源和成熟的業(yè)務模式，進而構建信托公司專屬的業(yè)務領域和專業(yè)優(yōu)勢。開展信貸資產證券化對我國國民經濟的發(fā)展具有明顯的推動作用。就宏觀而言，首先，資產證券化能夠豐富資本市場產品，擴大資本市場規(guī)模。證券化產品是國際債券市場中非常重要的組成部分，2003年底美國MBS和ABS余額分別為5.3萬億和1.7萬億美元，兩項總和占美國債務市場總額22萬億美元的32，超過國債和企業(yè)債而成為比例最高的債券品種。我國通過發(fā)行證券化產品，銀行可以經由資本市場獲得資金；通過投資于證券化產品，保險公司、基金公司或者其他機構投資者的資金又進入資本市場，從而資本市場同銀行、保險市場之間割裂的狀態(tài)得以有效打破。商業(yè)銀行現有住房抵押貸款、不良資產和中長期貸款等存量資產將能夠形成數千億的潛在證券化產品市場；其次，有利于增強全社會的資本流動性，提高整個經濟體系的運行效率。資產證券化的核心在于利用未來可靠的現金流的信用來融資，將目前不具備流動性的固定資產甚至無形資產轉化為現金，然后將現金再度投入企業(yè)的生產經營之中。通過資產證券化促進非流動性資產向流動性資產的轉化，通過對全社會資本流動性的提高促進了經濟的發(fā)展；第三，信貸資產證券化可疏導商業(yè)銀行風險，解決商業(yè)銀行與資本市場的功能錯位，分散、轉移和對沖銀行過度集中的風險，緩解、防范和化解銀行可能面臨的流動性壓力。通過信貸資產證券化，商業(yè)銀行可以將存量長期信貸資產變?yōu)榭闪鲃拥淖C券，降低商業(yè)銀行長期信貸資產存量。同時，信貸資產證券化可以將銀行風險分散、轉移給數目眾多、愿意和能夠承擔風險的社會個體，從而降低整體金融風險，避免由社會全體成員來承擔無收益的風險，減少不公平。此外，資產證券化能夠增加資產負債管理手段，緩解可能面臨的流動性壓力。通過證券化的真實出售和破產隔離功能，可以將難流動的中長期貸款置于資產負債表之外，及時獲取高流動性的現金資產。就微觀而言，信托公司積極參與和開展信貸資產證券化信托業(yè)務，第一有利于全面提升信托公司在我國資產證券化業(yè)務領域中的整體地位和作用，擴大自身的市場影響，樹立良好的專業(yè)形象，為信托業(yè)逐漸獲得與之對稱的行業(yè)地位，真正成為四大金融支柱之一，奠定堅實的基礎；第二，有利于信托公司逐漸形成專業(yè)化信托公司的經營模式。從監(jiān)管部門的政策導向和今后信托公司的發(fā)展路徑分析，相當一批信托公司，都應逐漸從所謂“無所不能”、“無所不會”但廣而不專、博而不精的全能型或者“金融超市型”向集中優(yōu)勢型即專業(yè)化方向轉化。信托公司應根據自身的資源優(yōu)勢、地域特點、市場容量、團隊結構及專業(yè)優(yōu)勢，逐漸在一、兩個領域或行業(yè)中逐漸形成特有優(yōu)勢，進而逐漸發(fā)展成極具特色和競爭優(yōu)勢的專業(yè)化信托公司，而資產證券化業(yè)務則是一個極好的切入點；第三，有利于培育信托公司的業(yè)務創(chuàng)新能力，迅速形成極具特色和市場影響的產品品牌效應。信貸資產證券化產品，無論是ABS還是MBS都具有明顯的收益穩(wěn)定和風險可控的特點，極為適合信托公司的產品定位和客戶群體，盡管在目前的起步階段還只限于機構投資者，但對于信托公司不斷熟悉資產證券化業(yè)務的流程和模式，全面提升自身對資本市場和證券產品的把控、駕馭能力，增強信托業(yè)務和投行業(yè)務的創(chuàng)新能力，進一步挖掘和發(fā)現潛在的市場和客戶都具有極為深遠的戰(zhàn)略意義。第四，有利于培養(yǎng)專業(yè)化人才和建立一支專業(yè)、高效、精干的管理團隊和工作團隊。信托公司在信貸資產證券化乃至其他各類資產證券化中的地位、作用和功能，與信托公司的業(yè)務能力和專業(yè)水準直接相關。如果信托公司具備一大批優(yōu)秀的資產證券化業(yè)務的專業(yè)人才隊伍，伴隨我國資產證券化規(guī)模不斷擴大，信托公司決不會長期僅局限于扮演“管道”的角色。四、以創(chuàng)新思路構建信托功能在信貸資產證券化中的運用針對中國建設銀行和國家開發(fā)銀行即將推出的信貸資產證券化業(yè)務，一些信托公司仍心存疑慮，猶豫不定。究其原因，主要是認為在此業(yè)務的交易結構設計中，信托公司只消極的扮演“管道”角色，收益微薄，甚至是無利可圖。無疑，這種判斷是極其錯誤和短視的。預計于2005年下半年推出的國家開發(fā)銀行信貸資產支持證券，涉及100億元中長期貸款，分為A、B兩擋，以公開招標和簿記建檔方式，在銀行間市場發(fā)行、流通。開行資產證券化方案依據的原理與建行一樣，運用信托機制，將其在煤電油運、通信、市政公共設施等領域100億的信貸資產從開行剝離出來，委托一家信托公司發(fā)行資產支持證券。A檔為90億元優(yōu)先級債券，它將在銀行間市場公開招標發(fā)行；B檔為10億元次級債券，采取簿記建檔的方式發(fā)行。期限均為3年，采用固定利率的計息方式，每半年或一年兌付一次本息。招標發(fā)行和簿記建檔發(fā)行的主要區(qū)別在于利率的確定方式。前者通過機構投資者競價撮合；后者則以一對一協商的方式成交。中國建建設行首期初步確定拿出約50億元的住房抵押貸款，打包成一個資產池，并以此作為支持資產發(fā)行證券。這50億元住房抵押貸款來源于建行上海分行、福建分行和江蘇分行。其中上海分行占主要位置，估計將達到30億元。根據國外成熟的經驗，信貸資產證券化的交易結構和業(yè)務流程如下圖所示。按照目前我國信貸資產證券化試點方案，以信托方式實施資產證券化的基本運作思路包括：1、發(fā)起人作為信托財產的委托人，與受托人訂立信托契約，將資產證券化的基礎資產設定為信托財產，信托給受托人。所謂信托財產是指受托人因承諾而取得的財產，信托財產在法律關系上，歸屬于受托人，名義上為受托人所有，但信托財產應受信托目的的拘束，并為信托的目的而獨立存在。這一步驟的關鍵在于“真實出售”，并在設計方案的條款時充分考慮各種可能發(fā)生的風險并加以控制，同時實現破產隔離。換言之，信托財產具有與各信托法律關系當事人相互獨立的地位，它既與委托人的未設立信托的其他財產相區(qū)別，也與受托人的財產相區(qū)別。2、 信用增級。信用增級的方式包括內部信用增級和外部信用增級兩種方式。內部信用增級的方法有：通過現金流分層實現信用增級，即將所發(fā)行證券分為不同的級別，優(yōu)先級證券將首先得到償付，從而將優(yōu)先級證券的風險轉移給次級證券持有人，提高優(yōu)先級證券的信用級別；通過將不同質量、不同現金回收期限的資產組成離散的資產包，從而通過整體的現金流實現更高的信用級別；或者由發(fā)起人提供更多的連帶責任，諸如過度擔保和追索權；外部信用增級則主要通過第三方對標的資產進行擔保等增級過程。最后，要由權威信用評級機構對項目進行信用評級，資產證券化一般要求投資級以上的評級。具體而言，受托人將信托財產的信托利益分割成優(yōu)先級信托利益和次級信托利益，優(yōu)先級信托利益將進一步被分割成優(yōu)先級受益憑證，并由受托人或受托人委托的投資銀行將優(yōu)先級受益憑證以定向發(fā)行方式出售給機構投資者；委托人保留全部的次級信托利益。3、發(fā)起人作為信托財產的管理服務人，歸集現金流，管理、經營、處置證券化基礎資產，所獲得的現金收入轉入受托人指定的賬戶。4、信托財產產生的現金流優(yōu)先分配給投資者(即優(yōu)先級受益憑證的持有人)，剩余利益歸次級類信托利益的所有者(即委托人)所有。5、優(yōu)先級受益憑證可以背書轉讓或利用銀行間債券市場進行流通、交易。可以看到，資產證券化是比較復雜的，不僅實施的步驟較多，而且將涉及到銀行、投資銀行、信用評級機構、會計事務所、律師事務所、保理公司等各方面機構。在此次試點中建設銀行委托中金公司擔任投資銀行，而國家開發(fā)銀行則更是利用自身具有金融債及企業(yè)債承銷業(yè)務方面豐富的經驗，力爭親自充當承銷商借機拓展投行業(yè)務?？梢郧逦闯?，信貸資產證券化業(yè)務在充滿誘人的市場商機的同時，也拉開了各專業(yè)機構之間激烈競爭的序幕。因此，信托公司在參與此次信貸資產證券化試點過程中，若想分得一杯羹，甚至要占的先機，必須要高屋建瓴，以長遠發(fā)展的前瞻性眼光和構建核心業(yè)務模式的戰(zhàn)略高度加以判斷和認識。第一步，先以受托人的角色發(fā)揮“管道”的簡單功能，目的是先占得一席之地。在此前提下，進一步夯實基礎，練好內功，把握市場機遇，不斷拓展業(yè)務空間，最終爭取在資產選擇與組合、產品的設計與創(chuàng)新、產品的推介與發(fā)行、資產的管理與監(jiān)控等各個環(huán)節(jié)的投資銀行業(yè)務乃至信用增級和保理業(yè)務等各個方面實現有效突破，徹底轉變信托公司在信貸資產證券化試點初期所充當的毫無科技含量的“管道”角色 ，進而徹底改善收益率水平，真正發(fā)展成為證券化主要的組織、承銷和交易者之一。此外，證券化的資產種類決不僅限于此次試點推出的優(yōu)良信貸資產一種。其范圍極為廣泛，主要包括：抵押、擔保貸款,如居民住宅抵押貸款等；各種應收賬款,如信用卡應收賬款、轉賬卡應收賬款、應收賬款；各種有固定收入的貸款,如航空機票收入、收費公路或橋梁和其他公用設施收入等；各種商業(yè)貸款,如商業(yè)房地產貸款、各類工商企業(yè)貸款、汽車貸款等。因此，伴隨我國資產證券化規(guī)模的不斷擴大和程度的不斷深化，信托公司開展該類業(yè)務的規(guī)?；б姹貙@現出來，信托公司在資產證券化業(yè)務中發(fā)揮的作用不斷擴大，其對信托公司可持續(xù)發(fā)展的意義也必然日漸凸現。 2005.4.18.信托機構在資產證券化試點中的職責范圍解讀信貸資產證券化試點管理辦法王道遠中信信托投資有限責任公司總經理助理兼信托財務部總經理4月21日，中國人民銀行和中國銀監(jiān)會聯合發(fā)布實施信貸資產證券化試點管理辦法（以下簡稱辦法）。辦法的發(fā)布實施在中國資產證券化歷史進程中具有里程碑意義。辦法選擇以特定目的信托、而不是以特定目的公司的方式開展信貸資產證券化業(yè)務試點。特定目的信托處在信貸資產證券化交易結構的中心地位，信托投資公司作為特定目的信托的受托機構（受托人），被賦予了一定的法定職責。作為來自一家受托機構的從業(yè)人員，解讀和思考這些職責，有利于我們認識信托在資產證券化試點中的作用和定位，豐富和細化信托的服務功能，勤勉履行受托人的應盡職責。辦法勾畫了信貸資產證券化的基本交易結構（參見圖一）。中國銀監(jiān)會中國人民銀行發(fā)起機構（委托人）資產支持證券全國銀行間債券市場特定目的信托（項目）資產支持證券持有人（受益人）信托財產資金保管機構證券登記托管機構貸款服務機構資信評級機構受托機構（受托人）執(zhí)業(yè)律師注冊會計師承銷機構圖一辦法是以規(guī)范和描述一項新的金融業(yè)務為線索，盡管也把“特定目的信托受托機構”作為單獨一章，但要囊括和理解受托機構的職責范圍和功能定位，單看這一章是遠遠不夠的，需要從辦法的全文和交易結構的各個細節(jié)來全面考量。一、特定目的信托范圍決定受托機構的職責范圍根據辦法，特定目的信托就是資產證券化目的信托，該信托的范圍包括以下從（一）至（四）的過程： （一）發(fā)起機構（委托人）設立特定目的信托，受托機構（受托人）承諾該特定目的信托，確認受益人范圍和確定方法，雙方簽訂信托合同，信托成立；發(fā)起機構向特定目的信托（項目）移轉信托財產（即信貸資產）。（二）特定目的信托（項目）在全國銀行間債券市場發(fā)行（信托）受益證券（資產支持證券），認購人向信托（項目）交付認購資金。（三）特定目的信托（項目）將認購人交付的有效認購資金轉付給發(fā)起機構（委托人）。（四）按照信托合同等信托文件的約定，信托生效，認購人正式成為資產支持證券持有人（受益人），取得受益證券（資產支持證券）的信托受益權，該信托受益權可依法轉讓。在完成了（一）至（四）后，特定目的信托成立且生效。（一）、（二）、（三）、（四）是便于理解的分解動作，實際很可能被集中安排在一兩天內辦理完畢。我們可以用圖二簡化圖一，更便于理解特定目的信托的范圍：信托合同受托人人信托財產現金信托項目受益人委托人信托受益權現金圖二過去兩年來，在我國的信托市場上，已陸續(xù)出現了一些采用信托模式做準資產證券化的案例。這些案例中的信托范圍大部分和圖二所示的信托范圍是不同的：第一步由委托人設立自益性財產信托并向信托項目移轉信托財產（這時候信托已經成立并生效），第二部由委托人（同時也是最初受益人，不是信托項目本身）轉讓信托受益權，受讓人成為新的受益人。業(yè)內部分專家一直堅持認為，第一步的行為屬于信托的范圍（見圖三），第二步的行為不屬于信托的范圍，至少不屬于受托人的主要職責范圍。信托合同受托人人信托財產委托人、受益人信托項目信托受益權圖三辦法畢竟是一項復雜創(chuàng)新業(yè)務的試點辦法，受到各方面專家的討論甚至爭議不足為奇。目前，特定目的信托的范圍已經現實地擴大到圖二的情形，這種情形是已經實現了“證券化”的信托目的，最初受益人（資產支持證券持有人）是通過支付對價取得了最初的信托受益權。與之相伴的是，和信托受益權初次確認和后期流通有關的工作，包括資產支持證券的發(fā)行、交易、信息披露等工作，就自然納入到受托機構的職責范圍。二、受托機構的職責范圍特殊目的信托在資產證券化中的中心地位，決定了受托機構是資產證券化服務的總協調人，是為資產支持證券持有人（受益人）提供綜合金融服務的集成者和統一平臺。我們不妨從一個會計人員的視角來看受托機構的工作。會計人員習慣于通過一張?zhí)厥饽康男磐许椖抠Y產負債表來認識受托職責：這張資產負債表的左半部分是委托人移轉過來的信托財產，右半部分主要是受益人（資產支持證券持有人）的信托權益（沒有主動負債）；受托機構是這張資產負債表的編報者。這樣看，受托機構就明顯有三個工作方向：一是管理好左半部分的資產，以及與之相關的財務收支、擔保抵押等；二是提供好對右半部分現有受益人和潛在受益人的服務，三是把左右兩部分有機協調起來，把左半部分的動態(tài)及時、準確、完整地反映到右半部分，把右半部分的權益意志和合法主張及時、準確、完整地反映到左半部分的管理活動中，進而統一管理整個信托項目、把握整個信托進程。在前兩個工作方向，受托機構依辦法親自辦理了一些業(yè)務，并將一些服務轉委托（外包）出去：在第一工作方向，是區(qū)分資產類別及其管理特點分別外包；在第二工作方向，是按服務功能和服務環(huán)節(jié)分別外包。在第三工作方向上，受托機構主要是親自辦理業(yè)務。（一）受托機構轉委托（外包）的業(yè)務在發(fā)起機構（委托人）選擇確定了受托機構、雙方簽訂了信托合同以后，受托機構要代表特殊目的信托（項目）、按照信托合同約定和各類專業(yè)服務提供商簽訂一系列委托代理合同（協議），至少包括：1.與貸款服務機構，簽訂貸款服務合同。2.與資金保管機構，簽訂信托資金保管合同。3.與資信評級機構，簽訂資產支持證券資信評級服務合同。4.與執(zhí)業(yè)律師，簽訂律師顧問服