企業(yè)研究論文-試析中小企業(yè)板對創(chuàng)業(yè)投資的影響 .doc

企業(yè)研究論文-試析中小企業(yè)板對創(chuàng)業(yè)投資的影響摘要中小企業(yè)板被視為是創(chuàng)建中國的創(chuàng)業(yè)板所邁出的第一步，它對于建立我國多層次資本市場、加快金融體制改革、拓寬中小企業(yè)融資渠道將會產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。結(jié)合中小企業(yè)板的特點及其與創(chuàng)業(yè)板的聯(lián)系與區(qū)別，深入分析了中小企業(yè)板的利與弊，希望能給廣大投資者和管理人員以一定的啟示。關(guān)鍵詞創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)板融資多層次資本市場1勇敢的決策中小企業(yè)板準(zhǔn)備就緒1999年底，市場上悄然傳誦著“2000年中國可能會設(shè)立一個高新技術(shù)板市場”的消息。2000年4月15日，前證監(jiān)會主席周小川在“2000中國企業(yè)高峰會”上宣布：二板市場應(yīng)該可以盡快出臺。一時間，大街小巷幾乎無處不在傳遞著中國將會在深圳設(shè)立一個二板市場的信息。2002年10月14日，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)公司研究中心主任劉紀(jì)鵬在高交會“創(chuàng)業(yè)投資與多層次資本市場高級論壇”上提出了發(fā)行規(guī)則與主板直接對接的“中小企業(yè)板”概念，建議為減小阻力，使創(chuàng)業(yè)板能盡快推出，應(yīng)貫徹從緊到松和從高到低逐步調(diào)整的指導(dǎo)思想，采取兩步走的策略。2003年8月18日全國人大常委會副委員長成思危提出多層次資本體系建設(shè)“三步走”的構(gòu)想以后，深交所借建立“中小企業(yè)板”之機(jī)恢復(fù)新股發(fā)行的方案已經(jīng)快要成為現(xiàn)實。同年8月21日證監(jiān)會主席尚福林考察深交所后，“中小企業(yè)板”已然成為深交所年來未嘗恢復(fù)融資功能而創(chuàng)業(yè)板又遲遲未推出的第三條突圍之路。2004年1月10日證監(jiān)會副主席范福春首次表態(tài)深圳創(chuàng)業(yè)板大局已定，一個月后深交所進(jìn)行一項網(wǎng)絡(luò)技術(shù)測試。2月份以來，深交所進(jìn)行了向二級市場投資者配售新股的技術(shù)測試，并發(fā)布了市值配售業(yè)務(wù)全網(wǎng)測試方案和向二級市場投資者配售新股的實施辦法，預(yù)示著全面恢復(fù)融資功能的時間日已漸進(jìn)。2中小企業(yè)板未來創(chuàng)業(yè)板的雛形按證監(jiān)會原則同意的方案，將流通股在5000萬股以下、具有成長性的中小企業(yè)集中在深交所設(shè)立的中小企業(yè)板發(fā)行上市。在不改變現(xiàn)有法規(guī)、上市標(biāo)準(zhǔn)和發(fā)行審核程序的情況下，把中小企業(yè)板作為深圳現(xiàn)有主板市場的一個板塊，單獨(dú)進(jìn)行監(jiān)控，以此恢復(fù)深交所的新股發(fā)行，這就是所謂的中小企業(yè)板。而創(chuàng)業(yè)板則是與主板相對應(yīng)的概念，是指在主板之外為中小型高成長企業(yè)、高科技企業(yè)和新興公司的發(fā)展提供便利的融資途徑，并為風(fēng)險資本提供有效的退出渠道的一個新市場。比較中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的定義，可以看出兩者的上市對象和功能基本相同。雖然如此，區(qū)別也是顯而易見的，主要表現(xiàn)在：中小企業(yè)板的進(jìn)入門檻較高，上市條件較為嚴(yán)格，接近于現(xiàn)有主板市場。而創(chuàng)業(yè)板的進(jìn)入門檻較低，上市條件較為寬松。中小企業(yè)板的運(yùn)作采取非獨(dú)立的附屬市場模式，即中小企業(yè)板附屬于深交所，也稱一所兩板平行制。中小企業(yè)板作為深交所的補(bǔ)充，與深交所組合在一起共同運(yùn)作，擁有共同的組織管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng)，甚至采用相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，所不同的主要是上市標(biāo)準(zhǔn)的差別。而中國今后設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板，其運(yùn)作將采取獨(dú)立模式，即創(chuàng)業(yè)板與主板市場上交所分別獨(dú)立運(yùn)作，擁有獨(dú)立的組織管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng)，采用不同的上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。從設(shè)立的時間順序來看，中小企業(yè)板要先于創(chuàng)業(yè)板。按照“兩步走的策略”即第一步就是在提高創(chuàng)業(yè)板門檻的前提下，盡快推出“改良”后的創(chuàng)業(yè)板，也即門檻不低的中小企業(yè)板；第二步，隨著監(jiān)管水平的提高，人們認(rèn)識的加深，機(jī)構(gòu)投資者比例的提高，再調(diào)低上市標(biāo)準(zhǔn)，推出門檻較低的創(chuàng)業(yè)板。所以我們可以說中小企業(yè)板是未來創(chuàng)業(yè)板的雛形。3利兮？弊兮？中小企業(yè)板設(shè)立的利弊分析中小企業(yè)板作為創(chuàng)業(yè)板的“改良”模式，是實施創(chuàng)業(yè)板兩步走戰(zhàn)略的第一步，它是注重上市公司成長性、講求上市公司質(zhì)量的市場，也是培育創(chuàng)業(yè)理念、催生創(chuàng)新機(jī)制的市場，不但為深交所恢復(fù)新股發(fā)行創(chuàng)造了良好的條件，而且可以使滬深兩個交易所的功能定位更加明確。丹麥神話豐富了世界文明，納斯達(dá)克神話創(chuàng)造了美國經(jīng)濟(jì)奇跡，那么中國中小企業(yè)板的建立，將在中國領(lǐng)土掀起哪方風(fēng)浪呢？3.1從利來看3.1.1拓寬了中小企業(yè)融資渠道中小企業(yè)由于組織自身的特點，融資困難已是一個不爭的事實。據(jù)調(diào)查，約有80%的企業(yè)認(rèn)為融資難是它們面臨發(fā)展的主要障礙，90%以上的個體私營企業(yè)是完全靠自籌來解決創(chuàng)業(yè)資金，80的中小企業(yè)缺乏資金，30的中小企業(yè)資金十分緊張，并且中小企業(yè)的融資渠道十分單一，據(jù)中國人民銀行2003年8月的調(diào)查顯示，我國中小企業(yè)融資的98.7來自銀行貸款，風(fēng)險高度集中于銀行。然而看看中小企業(yè)的貢獻(xiàn)吧，我國改革開放20多年來，中小企業(yè)一直是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最活躍的力量。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國在工商注冊的中小企業(yè)已超過800萬家，占全國企業(yè)總數(shù)的99。據(jù)測算，我國GDP的50以上、工業(yè)總產(chǎn)值的60以上、工業(yè)新增產(chǎn)值的76.6、銷售收入的57、出口額的60、稅收的40以上均來自中小企業(yè)，并且中小企業(yè)是創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會的主渠道。數(shù)據(jù)顯示，我國在工業(yè)企業(yè)就業(yè)的1.5億人中有1.1億人在中小企業(yè)，中小企業(yè)提供的就業(yè)崗位占全國城鎮(zhèn)就業(yè)崗位總數(shù)的75以上，近年來新增就業(yè)人口絕大多數(shù)由中小企業(yè)吸納。中小企業(yè)板作為滿足高成長型中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)融資需求的直接融資平臺，其獨(dú)特的引導(dǎo)、示范和催化功能，對于促進(jìn)中小企業(yè)持續(xù)、健康成長將發(fā)揮無可比擬的重要作用。中小企業(yè)板是中小企業(yè)大力發(fā)展的推進(jìn)器。3.1.2為我國金融體制改革提供了可行之道從融資結(jié)構(gòu)上分析，多層次資本市場能夠帶動直接融資和間接融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，改變過于依賴以銀行貸款為主導(dǎo)的間接融資的融資結(jié)構(gòu)。我國資本市場上融資結(jié)構(gòu)不合理（如附表所示），但我國龐大的國民經(jīng)濟(jì)規(guī)模及豐富的層次決定了我國企業(yè)直接融資問題的解決不可能僅僅依靠主板市場，而必須依賴于多層次的資本市場來完成。中小企業(yè)板的建立為我們金融體制改革做出了功績。3.1.3為構(gòu)建多層次資本市場邁出了重要一步，完善了我國證券市場單一層次證券市場結(jié)構(gòu)的存在，使市場容納不下明顯的投資偏好的差異，不利于證券市場投資者基礎(chǔ)的進(jìn)一步壯大。從國外發(fā)達(dá)國家資本市場發(fā)展的經(jīng)驗來看，多層次資本市場的存在是一個國家資本市場由成長走向成熟的重要特征。成熟市場的發(fā)展經(jīng)驗表明，建立多層次的資本市場，發(fā)展專門服務(wù)于高成長型中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的資本市場結(jié)構(gòu)，是解決中小企業(yè)融資難問題行之有效的途徑和重要舉措。以美國為例，美國建立了多層次資本市場，為近3萬家企業(yè)提供直接融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的平臺，而我國目前滬深兩個市場僅有上市公司1285家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足中小企業(yè)直接融資的需求。3.2從弊來看正如一個硬幣有兩面，任何事物都有其兩面性，中小企業(yè)板雖然利益多多，我們也不能忽視其劣勢所在。這也正是中小企業(yè)板既存在支持和呼應(yīng)的力量，又存在擔(dān)憂和緩建的意見的深刻原因。3.2.1設(shè)立“中小企業(yè)板”有可能阻礙“創(chuàng)業(yè)板”的進(jìn)程原先深交所暫停A股上市主要是為了再設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場。在深交所尚未有新的A股上市的條件下，深交所尚需為設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場而奔走努力，有關(guān)政府部門也還需考慮推進(jìn)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場的進(jìn)程，由此，人們對設(shè)立創(chuàng)業(yè)板還有一個期盼；可一旦深交所可以重新上A股，不僅深交所對設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場的努力程度將明顯降低，有關(guān)政府部門就設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的壓力也將大大減弱，而且一些人還可以“中小企業(yè)板”市場已經(jīng)設(shè)立為由，對設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場的提議置之不理，甚至認(rèn)為這種提議是“多此一舉”，由此，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場的前期努力基本上付之東流，同時，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的日后實踐也將極難展開。3.2.2發(fā)行5000萬股以下的社會公眾股在中國股市中并非新事物1993年11月上海一次性就推出了10多家公開發(fā)行數(shù)額在2000萬股以下的公司；即便在1996年以后的“家數(shù)控制”和2001年以后的“通道制”條件下，首次公開發(fā)行新股數(shù)額在8000萬股以下的現(xiàn)象也時有發(fā)生。這樣按照主張“改良創(chuàng)業(yè)板”說法，中國早就有了“中小企業(yè)股市”，以后再研討設(shè)立創(chuàng)業(yè)板也是多余了。但事實上，10多年來，不論是證券監(jiān)管部門還是股市投資者，沒有任何人將那些上市公司視為“成長型中小企業(yè)”，也沒有將由那些上市股票所形成的市場視為類似于創(chuàng)業(yè)板的市場。因此，從歷史過程來看，主張“改良創(chuàng)業(yè)板”的人要么一無所知要么視而不見。3.2.3內(nèi)在機(jī)制的矛