企業(yè)研究論文-淺論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析及風(fēng)險(xiǎn)衡量.doc

企業(yè)研究論文-淺論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析及風(fēng)險(xiǎn)衡量論文摘要：企業(yè)并購(gòu)作為一種投資行為，其目標(biāo)是尋求利潤(rùn)最大化、每股收益最大化、企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)不僅要考慮操作上的可行性，更要注意經(jīng)濟(jì)上的合理性。為最大限度減少并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)或避免對(duì)一家有吸引力的公司支付過高的價(jià)格，必須進(jìn)行周密的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和分析。企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)后，可初步確定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，而對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)、評(píng)估和控制是降低并購(gòu)成本、取得并購(gòu)成功的關(guān)鍵。同時(shí)，為了增加并購(gòu)成功的概率，應(yīng)用協(xié)同價(jià)值法進(jìn)行財(cái)務(wù)分析十分必要。論文關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)；財(cái)務(wù)分析；風(fēng)險(xiǎn)衡量；協(xié)同價(jià)值并購(gòu)是企業(yè)通過資本市場(chǎng)尋求擴(kuò)張的最主要方式，并購(gòu)的實(shí)施往往受到近期或長(zhǎng)遠(yuǎn)利益動(dòng)機(jī)的驅(qū)使，而且與并購(gòu)后的企業(yè)重整和新策略實(shí)施構(gòu)成統(tǒng)一整體。公司并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜且蘊(yùn)藏較大風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，它既能為并購(gòu)方開創(chuàng)新的起點(diǎn)，也可能會(huì)使其進(jìn)退維谷：如過分預(yù)期并購(gòu)作用，并購(gòu)后缺乏整合等。企業(yè)并購(gòu)作為一種投資行為，其目標(biāo)是尋求利潤(rùn)最大化、每股收益最大化、企業(yè)價(jià)值最大化，其成功的標(biāo)志是并購(gòu)后公司價(jià)值超過并購(gòu)前的價(jià)值。為最大限度減少并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)或避免對(duì)一家有吸引力的公司支付過高的價(jià)格，周密的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)、分析就顯得十分必要。在收購(gòu)中要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值按適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行評(píng)估，找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格，尋找成交價(jià)格，對(duì)買賣雙方來說都是極富創(chuàng)造性而又耗時(shí)費(fèi)神的過程。在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的精髓，每一次成功并購(gòu)的關(guān)鍵就在于如何確定并購(gòu)中所能產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值，它決定著收購(gòu)邀約中報(bào)價(jià)的上限。因此，找到一種合適的計(jì)算并購(gòu)協(xié)同價(jià)值的方法，對(duì)兼并雙方而言，都十分重要。本文采用FCFF方法，通過對(duì)其各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，計(jì)算出兼并中所產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值。一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)1、財(cái)務(wù)分析買方應(yīng)確定目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)告是否準(zhǔn)確反映該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，通過對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債及提供的其他信息的審查，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。包括：(1)盈利能力分析。在利潤(rùn)表中，從收入中逐一扣減各項(xiàng)成本費(fèi)用、上繳稅金后便得到凈利潤(rùn)，扣減項(xiàng)目的多少可以反映企業(yè)不同的經(jīng)濟(jì)信息。(2)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益的比例反映了企業(yè)長(zhǎng)期生存發(fā)展能力。并購(gòu)企業(yè)可以從目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，判斷其抗風(fēng)險(xiǎn)能力和融資能力。(3)資產(chǎn)變現(xiàn)能力。此指標(biāo)反映企業(yè)短期償債能力高低，考察目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性，可以分析其進(jìn)入市場(chǎng)上市的可能性，對(duì)于以融資為目的的并購(gòu)方來說，尤其應(yīng)分析目標(biāo)企業(yè)流動(dòng)資金數(shù)量及資產(chǎn)流動(dòng)性等其它財(cái)務(wù)指標(biāo)，以評(píng)價(jià)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。2、決策分析決策分析可參考下列指標(biāo)：(1)每股收益。即每股盈利能力的變化，它是企業(yè)并購(gòu)對(duì)企業(yè)影響的最終體現(xiàn)。在并購(gòu)初期，每股盈利額往往比并購(gòu)前有所下降，但通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)制定新的發(fā)展戰(zhàn)略，提高企業(yè)發(fā)展速度，盈利能力應(yīng)該逐步增長(zhǎng)。(2)市場(chǎng)價(jià)格。市場(chǎng)上股價(jià)是企業(yè)盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力、發(fā)展前景的綜合反映，市價(jià)越高，并購(gòu)方需投入的并購(gòu)資金越多，同時(shí)是確定換股比例的依據(jù)，還可以確定出價(jià)高于市價(jià)的目標(biāo)企業(yè)的潛在價(jià)值。二、企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)衡量對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的衡量是決定投資風(fēng)險(xiǎn)和確定貼現(xiàn)率的基礎(chǔ)，由于企業(yè)并購(gòu)過程復(fù)雜、涉及面廣，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)、評(píng)估和控制是降低并購(gòu)成本、取得并購(gòu)成功的關(guān)鍵。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法有收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本預(yù)算分析法、應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)差法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)。1、收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本預(yù)算分析法采用收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本預(yù)算分析法進(jìn)行衡量，通過設(shè)立一些指標(biāo)來確定收購(gòu)的可行性，尤其在跨國(guó)收購(gòu)中，從收購(gòu)者角度通過計(jì)算以本國(guó)貨幣衡量的稅后現(xiàn)金流，可以分析原始投資、各期現(xiàn)金流和殘值等因素對(duì)收購(gòu)凈現(xiàn)值的影響。一般公式為：在上式中：NPAFA為并購(gòu)的凈現(xiàn)值；IFA為初始投資，包括本國(guó)貨幣計(jì)算的自有資金以及外幣借入資金折合為本國(guó)貨幣數(shù)；KFA為必要報(bào)酬率；CFFA為t時(shí)期對(duì)收購(gòu)者有意義的現(xiàn)金流，即實(shí)際發(fā)生的稅后現(xiàn)金流?？鄢欢ū壤艚o子公司用于今后運(yùn)作的部分后，按扣除后的匯率折算的現(xiàn)金流；SVFA為對(duì)收購(gòu)者有意義的殘值，由被并購(gòu)企業(yè)國(guó)外市場(chǎng)期望價(jià)值和資產(chǎn)計(jì)劃出售時(shí)預(yù)期匯率決定；t為時(shí)期；n為項(xiàng)目期望壽命。預(yù)期收益相關(guān)因素，包括無風(fēng)險(xiǎn)利率和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在其他條件不變時(shí)，它們?cè)降?，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)價(jià)值就越高，這些風(fēng)險(xiǎn)源于下列影響經(jīng)營(yíng)成本和價(jià)值的不確定因素：各期現(xiàn)金流、每一時(shí)期留在外國(guó)的現(xiàn)金流比例、各期匯率、企業(yè)將來的市場(chǎng)價(jià)值、出售該企業(yè)的匯率水平。我國(guó)企業(yè)跨國(guó)收購(gòu)來源不同會(huì)產(chǎn)生不同的收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、從而影響到并購(gòu)活動(dòng)的期望收益率。股本和債務(wù)的國(guó)內(nèi)成本受國(guó)內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率影響，而國(guó)外無風(fēng)險(xiǎn)利率影響國(guó)外借人資金的成本，當(dāng)國(guó)外資金成本較低時(shí)，實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)可適當(dāng)利用國(guó)外資金。2、應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)差法根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬計(jì)算公式，在報(bào)酬率一風(fēng)險(xiǎn)坐標(biāo)上作出報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)無差異曲線，加上最低報(bào)酬率和最大風(fēng)險(xiǎn)容量限制，找出報(bào)酬一風(fēng)險(xiǎn)可行區(qū)域。3、資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)該模型以證券價(jià)格的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為衡量工具，通過公司現(xiàn)在資產(chǎn)的貢獻(xiàn)與公司未來投資機(jī)會(huì)現(xiàn)值來評(píng)估公司的價(jià)值，在充分多樣化的投資組合下，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間存在均衡關(guān)系而以此求得要求收益率來確定風(fēng)險(xiǎn)條件下的公司價(jià)值。三、并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析本文應(yīng)用協(xié)同價(jià)值方法進(jìn)行分析，所謂協(xié)同價(jià)值是指企業(yè)合并后業(yè)績(jī)提升所產(chǎn)生現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值。協(xié)同價(jià)值來源于協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)是兩個(gè)事物有機(jī)結(jié)合在一起，發(fā)揮出超過兩個(gè)事物簡(jiǎn)單總和的聯(lián)合效果。對(duì)企業(yè)而言，企業(yè)并購(gòu)后，新老產(chǎn)品、新舊業(yè)務(wù)、生產(chǎn)管理與市場(chǎng)營(yíng)銷的各個(gè)領(lǐng)域，如具有內(nèi)在聯(lián)系，存在著資源共享性，互相就能起促進(jìn)作用，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。通?？梢詮某杀竟?jié)約、收入提升、工藝改進(jìn)、財(cái)務(wù)策劃和稅收惠利等五種形式的協(xié)同效應(yīng)來考慮。1、協(xié)同價(jià)值來源(1)成本節(jié)約。這是最常見也是最易預(yù)測(cè)的協(xié)同效應(yīng)，常被稱為“確鑿的協(xié)同效應(yīng)”，即取得該效應(yīng)的可能性極大。通常，它源于企業(yè)合并后削減不必要的工作崗位、機(jī)器設(shè)備和相關(guān)的開支以及所產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)處于同一國(guó)家，從事同一行業(yè)時(shí)，成本節(jié)約的空間尤為巨大。(2)收入提升。有時(shí)并購(gòu)方和目標(biāo)方通過合并可以取得較單個(gè)企業(yè)都高的銷售增長(zhǎng)率。但由于收入提升包含著許多管理層無法控制的外生變量，所以其預(yù)測(cè)非常困難。(3)工藝改進(jìn)。減少重復(fù)建設(shè)和批量采購(gòu)可以節(jié)約成本，企業(yè)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)可以提高收入，而通過管理層實(shí)現(xiàn)先進(jìn)的企業(yè)運(yùn)作方式和核心技術(shù)在企業(yè)間的轉(zhuǎn)移。先進(jìn)的企業(yè)運(yùn)作方式的轉(zhuǎn)移可以是雙向的，并購(gòu)方可以因?yàn)槟繕?biāo)方某一方面尤為優(yōu)異而采取并購(gòu)行動(dòng)；相反，并購(gòu)方如果掌握某項(xiàng)核心技術(shù)，也可以迅速提高目標(biāo)方的業(yè)績(jī)。(4)財(cái)務(wù)策劃。收購(gòu)方通常認(rèn)為通過籌資完成并購(gòu)交易可以降低其加權(quán)平均資本成本，嚴(yán)格地說，這稱不上并購(gòu)動(dòng)因。如果并購(gòu)方或目標(biāo)方企業(yè)可以更多地負(fù)債經(jīng)營(yíng)的話，它們完全可以各自借款，然而有效的財(cái)務(wù)策劃確實(shí)可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。例如，如果并購(gòu)使企業(yè)擴(kuò)大到一定規(guī)模，在維持營(yíng)運(yùn)資金籌資要求和籌集現(xiàn)金上可產(chǎn)生顯著的經(jīng)濟(jì)效益，還可以從有利的資金頭寸中獲利。財(cái)務(wù)策劃的另一種方法是：并購(gòu)可使目標(biāo)方在不影響并購(gòu)方資信等級(jí)的情況下以較低的利率再籌資，這種情況在金融系統(tǒng)內(nèi)最有可能發(fā)生，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)通常規(guī)模大，可通過多角投資分散風(fēng)險(xiǎn)。(5)稅收惠利。最常見的是將商標(biāo)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移給稅率較低的附屬公司，其他潛在的協(xié)同效應(yīng)包括：在稅收優(yōu)惠地區(qū)集中采購(gòu)再分散使用，將負(fù)債轉(zhuǎn)移到稅率較高的附屬公司，爭(zhēng)取合并后的稅收優(yōu)惠等。綜上所述，產(chǎn)生協(xié)同價(jià)值的因素很多，其不確定性也各不相同。此外，要確定合理的并購(gòu)價(jià)格還取決于目標(biāo)方協(xié)同