供需面疲弱明顯.doc

首創(chuàng)期貨研發(fā)中心首創(chuàng)期貨研發(fā)中心 07-0807-08 年鋅年報(bào)年鋅年報(bào) 1 供需面疲弱明顯供需面疲弱明顯 筑底將成筑底將成 08 年鋅市主基調(diào)年鋅市主基調(diào) 鋅市場 2007 年回顧與 2008 年展望 張良貴 宋立波 金屬分析師 要點(diǎn)提示：要點(diǎn)提示： 期鋅基本金屬中最大輸家。受金融風(fēng)險(xiǎn)、過剩預(yù)期共同作用，倫鋅 年內(nèi)重挫 44% ，從 4230 美元 跌至 2370 美元；滬鋅年內(nèi)最大跌幅 54.6% ，從 35654 元/噸 跌至 16186 元/ 噸； 08 年全球經(jīng)濟(jì)減速已成共識。信貸危機(jī)引燃投資者憂慮，油價(jià)上漲強(qiáng) 化通脹預(yù)期，美元持續(xù)貶值、人民幣加速升值，紛紛劍指經(jīng)濟(jì)增長減速 預(yù)期。宏觀環(huán)境不利于國際鋅市場走高，其不確定性亦會加大鋅市波動； 08 年全球鋅市場將步入實(shí)質(zhì)性過剩，倫鋅庫存將明顯上升，并對鋅價(jià) 構(gòu)成壓制。瑞銀集團(tuán)在 12 月初發(fā)布的一份報(bào)告稱，由于 07 年有 15 個(gè)新項(xiàng)目投產(chǎn)， 2008 年全球鋅供給將增長 11% ，市場將出現(xiàn) 60 萬 噸的過剩，2009 年供應(yīng)過剩量很可能小幅降至 50 萬噸，而 ILZSG 的數(shù)據(jù)顯示,07 年前 10 個(gè)月精煉鋅短缺 2.6 萬噸； 08 年國內(nèi)鋼鐵消費(fèi)依然強(qiáng)勁，看好鍍鋅領(lǐng)域。08 年預(yù)計(jì)中國粗鋼產(chǎn)量 達(dá) 5.4 億噸左右，比 2007 年增加 5000 萬噸左右，增長 10%。國內(nèi) 鍍鋅板產(chǎn)能在 08 年將進(jìn)一步擴(kuò)張，并將繼續(xù)拉動金屬鋅消費(fèi)增長，不 確定性來自于鍍鋅產(chǎn)能的利用；與此同時(shí)，國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張步伐將 進(jìn)一步加快，意味著全年鋅產(chǎn)量仍會出現(xiàn)較大幅度增長。過剩預(yù)期意味 著國內(nèi)精鋅仍將通過出口緩解供應(yīng)壓力，并最終對倫鋅構(gòu)成壓制。 鋅市場技術(shù)形態(tài)依然向弱。07 年倫鋅“頭肩頂”破位下行， 08 年將 以順勢探底和筑底行情為主。倫鋅技術(shù)強(qiáng)支撐將出現(xiàn)在 1800 美元一線， 年內(nèi)反彈高位阻力在 2800-3000 美元/噸間；滬鋅仍將以被動跟隨外盤 為主，年內(nèi)高低點(diǎn)大致看 24500 元/噸和 15000 元/噸。 首創(chuàng)期貨研發(fā)中心首創(chuàng)期貨研發(fā)中心 07-0807-08 年鋅年報(bào)年鋅年報(bào) 2 目目 錄錄 第一部分第一部分 07 年鋅市行情回顧年鋅市行情回顧金融風(fēng)險(xiǎn)、過剩壓力暴挫鋅價(jià)金融風(fēng)險(xiǎn)、過剩壓力暴挫鋅價(jià)4 第二部分第二部分 08 年鋅市影響因素年鋅市影響因素宏觀動蕩與供應(yīng)過剩主宰鋅市宏觀動蕩與供應(yīng)過剩主宰鋅市5 一、宏觀面因素全球經(jīng)濟(jì)減速5 1、08年全球經(jīng)濟(jì)減速已成共識.5 2、期待地產(chǎn)回暖止步信貸危機(jī)6 3、高漲油價(jià)加重通脹壓力，減緩經(jīng)濟(jì)增長6 4、美元與人民幣匯率博弈均衡7 5、 08 年關(guān)稅調(diào)整工業(yè)品均稅率8.9%7 二、供求面因素過剩壓力將充分顯現(xiàn)8 1、 08 年全球鋅市將出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性過剩8 2、08年中國鋅冶煉擴(kuò)張步伐加快，產(chǎn)能將再增7.8%，產(chǎn)量上升12.2%。9 3、08年鋼鐵消費(fèi)強(qiáng)勁，看好鍍鋅領(lǐng)域。.10 4、08年鋅礦供應(yīng)充裕，加工費(fèi)總體仍處高位運(yùn)行。.13 5、“中國因素”仍是全球鋅市的關(guān)鍵因素14 6、顯性庫存的攀升將成為08年國際鋅市一大特征，并對鋅價(jià)構(gòu)成壓制。14 三、技術(shù)面因素延續(xù)筑底、波動加大。16 1、倫鋅“頭肩頂”破位下行，筑底過程仍將延續(xù)。16 2、經(jīng)歷快速下降通道后，滬鋅低位弱勢振蕩。17 3、投資投機(jī)資金的流入將加大市場波動性17 第三部分第三部分 08 年鋅市展望年鋅市展望筑底運(yùn)行筑底運(yùn)行 低位振蕩低位振蕩.18 一、08 年鋅市大勢展望.19 1、深幅下挫后的探底與筑底之路19 2、宏觀不確定因素將加劇鋅市振蕩。19 二、08 年鋅價(jià)走勢預(yù)測.19 1、倫鋅底部強(qiáng)支撐1800美元，年內(nèi)反彈阻力看2800-3000美元區(qū)間。19 2、滬鋅年內(nèi)高低點(diǎn)分別看15000元和24500元一線。20 附錄：2007 年鋅市場大事記.21 首創(chuàng)期貨研發(fā)中心首創(chuàng)期貨研發(fā)中心 07-0807-08 年鋅年報(bào)年鋅年報(bào) 3 表表 目目 錄錄 表 1.主要機(jī)構(gòu)對 08 年全球經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)測5 表 2.全球及主要經(jīng)濟(jì)體增長率預(yù)測6 表 3.世界主要鋼廠鍍鋅板項(xiàng)目12 表 4.中國主要鋼廠鍍鋅板項(xiàng)目12 圖圖 目目 錄錄 圖 1.倫鋅周 K 線圖 .4 圖 2.滬鋅指數(shù)周 K 線圖 .5 圖 3.精煉鋅凈進(jìn)口與比價(jià)走勢8 圖 4.世界鋅精礦供求趨勢（千噸）9 圖 5.世界精煉鋅供求趨勢（千噸）9 圖 6.06-07 年中國鋅精礦產(chǎn)量及進(jìn)口量（噸）.10 圖 7.中國精煉鋅產(chǎn)量情況（噸）10 圖 8.我國鍍鋅板產(chǎn)消情況（萬噸）12 圖 9.TC/RC 走勢圖.13 圖 10.倫鋅庫存與價(jià)格走勢圖（2004-2007，萬噸）14 圖 11.倫鋅庫存與價(jià)格走勢圖（2007）15 圖 12.1988 年以來全球精鋅供需平衡與倫鋅庫存對比圖.15 圖 13.倫鋅庫存上升階段（2000.11-2004.2）庫存與價(jià)格的擬合圖16 圖 14.倫鋅日線走勢圖17 圖 15.滬鋅指數(shù)日線走勢圖17 圖 16.倫鋅持倉量走勢（手）18 圖 17.滬鋅持倉量走勢（手）18 圖 18.鋅鎳鉛月 K 線走勢.19 圖 19.倫鋅月 K 線圖（美元/噸）20 圖 20.期鋅內(nèi)外比價(jià)走勢20 首創(chuàng)期貨研發(fā)中心首創(chuàng)期貨研發(fā)中心 07-0807-08 年鋅年報(bào)年鋅年報(bào) 4 第一部分第一部分 07 年鋅市行情回顧年鋅市行情回顧金融風(fēng)險(xiǎn)、過剩壓力暴挫鋅價(jià)金融風(fēng)險(xiǎn)、過剩壓力暴挫鋅價(jià) 07 年 3 月 26 日上海期貨交易所的鋅期貨合約上市，成為 07 年度最為活躍和成功 的新品種。據(jù)悉，滬鋅的成交量也超過了倫敦金屬交易所舊有的“迷你鋅”期貨合約 ( 合 約大小皆為 5 噸/ 手) 。但從行情走勢來講，期鋅在基本金屬中是最大輸家，倫鋅年內(nèi)重 挫 44% ，從 4230 跌至 2370 美元；滬鋅年內(nèi)最大跌幅 54.6% ，從 35654 跌至 16186 元/ 噸。 07 年期鋅的暴跌行情從基本面上看，主要受三大因素共同影響： 1 、擴(kuò)張產(chǎn)能的提 前釋放帶來的鋅供給過剩； 2 、需求啟動緩慢，增長趨緩； 3 、美“次債”危機(jī)爆發(fā)掀 起金融動蕩，投資市場誠惶誠恐。 07 年鋅冶煉加工產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，形成了供給過剩壓力預(yù)期，尤其是中國產(chǎn)能的大規(guī) 模擴(kuò)張。其實(shí)，從國內(nèi)精煉鋅表觀消費(fèi)量來看， 05 年與 04 年相比大幅增長 12.23% （計(jì)算數(shù)據(jù)由安泰科提供），其后增幅緩慢，甚至減少。06 年、 07 年前 11 個(gè)月分別同 比增幅 2.55% 和-2.45% 的。而 07 年前 11 個(gè)月中國精煉鋅產(chǎn)量卻比 06 年同期大幅增 長 19.02% ，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過表觀消費(fèi)量的增長，這說明供給增長滯后消費(fèi)而啟動，并已逐步形 成鋅市的過剩壓力。相對而言，精煉鋅的快速增長，消費(fèi)顯得緩慢，一直熱議的“金磚四 國”也未有出色表現(xiàn)，鋅價(jià)難獲需求有效支撐。二季度美“次債”危機(jī)爆發(fā)掀起金融動蕩 恐慌，令本已缺乏支撐的鋅價(jià)跟隨基金屬大勢加速滑跌，跌至 2370 美元/ 噸（ 16186 元 / 噸），其后受成本等因素支撐維持底部震蕩整理。 從技術(shù)圖形上看，自 03 年以來基本金屬走入牛市， 06 年開始走出高位震蕩整理格 局。自倫鋅日線圖的“頭肩頂”形態(tài)確認(rèn)后，倫鋅進(jìn)入了快速下跌通道，一浪低于一浪。 從月 K 線圖看到， 06 年末形成頭部后， 07 年 1 月累計(jì)跌幅 750 美元/ 噸，拉開 07 年急速跌勢的帷幕。07 年僅有 2 、 4 、 7 三個(gè)月收陽外，其余月份全部收跌。其中， 8-12 月倫鋅連續(xù)滑跌，累計(jì)跌幅達(dá) 1175 美元/ 噸，最低點(diǎn)觸及 2140 美元/ 噸。 總之， 07 年的鋅市以大跌為主調(diào)，盤面上空頭獲利豐厚，重挫了多頭 06 年的強(qiáng)勢 表現(xiàn)。 圖圖 1.倫鋅周倫鋅周 K 線圖線圖 資料來源：首創(chuàng)整理、文華財(cái)經(jīng) 首創(chuàng)期貨研發(fā)中心首創(chuàng)期貨研發(fā)中心 07-0807-08 年鋅年報(bào)年鋅年報(bào) 5 圖 2.滬鋅指數(shù)周滬鋅指數(shù)周 K 線圖線圖 資料來源：首創(chuàng)整理、文華財(cái)經(jīng) 第二部分第二部分 08 年鋅市影響因素年鋅市影響因素宏觀動蕩與供應(yīng)過剩主宰鋅市宏觀動蕩與供應(yīng)過剩主宰鋅市 一、宏觀面因素一、宏觀面因素全球經(jīng)濟(jì)減速全球經(jīng)濟(jì)減速 1、08 年全球經(jīng)濟(jì)減速已成共識年全球經(jīng)濟(jì)減速已成共識 08 年全球經(jīng)濟(jì)充滿著眾多變數(shù)，自美信貸危機(jī)爆發(fā)以來，即便美聯(lián)儲降息、各大央行 聯(lián)合注資救市，信貸危機(jī)深層次的危機(jī)依然在蔓延，伴著各大銀行、投行的巨額虧損。同 時(shí)，令美元承壓走疲，美國經(jīng)濟(jì)前景引燃眾多投資者憂慮。另外，油價(jià)的上漲也對全球經(jīng) 濟(jì)增長產(chǎn)生重大影響。世界各大機(jī)構(gòu)紛紛對 08 年全球經(jīng)濟(jì)做出展望， 08 年全球經(jīng)濟(jì)減 速已成共識（見下表）。 表表 1.主要機(jī)構(gòu)對主要機(jī)構(gòu)對 08 年全球經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)測年全球經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)測 預(yù)測機(jī)構(gòu)08 年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測 國際貨幣基金會(國際貨幣基金) 全球經(jīng)濟(jì)增長前景自 07 年 10 月以來已有所黯 淡, 信貸條款收緊和能源價(jià)格上升令央行陷入兩 難處境。 經(jīng)合組織(經(jīng)濟(jì)合作暨發(fā)展組織) 隨著美國住房市場降溫以及信貸條件收緊，預(yù)計(jì) 2008 年全球經(jīng)濟(jì)增長將會放緩，但美國能夠避 免進(jìn)入 “ 衰退 “ 境地，總體經(jīng)濟(jì)前景 “ 不會 那么差 “ 。 世界銀行 目前的金融動蕩對世界經(jīng)濟(jì)的影響和范圍比預(yù)期 的更為嚴(yán)重，世界經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展正面臨嚴(yán)峻 挑戰(zhàn)。 亞洲開發(fā)銀行 由于受到美國次貸危機(jī)波及的影響，亞洲經(jīng)濟(jì)增 長速度將減緩。另外，由于全球主要工業(yè)國家經(jīng) 濟(jì)增長放緩，預(yù)計(jì) 2008 年東亞新興經(jīng)濟(jì)體面臨 的外部環(huán)境將惡化。 首創(chuàng)期貨研發(fā)中心首創(chuàng)期貨研發(fā)中心 07-0807-08 年鋅年報(bào)年鋅年報(bào) 6 美林公司(Merrill 私刑 &Co.) 2008 年全球經(jīng)濟(jì)增速將放緩，但美國以外的國家 和地區(qū)經(jīng)濟(jì)仍存在彈性。 摩根士丹利 摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠認(rèn)為，由 于通賬風(fēng)險(xiǎn)上升， 2008 年將可能是全球經(jīng)濟(jì)硬 著陸的一年，其嚴(yán)峻程度也許更甚于 1998 年那 次。 資料來源：首創(chuàng)整理 表 2.全球及主要經(jīng)濟(jì)體增長率預(yù)測全球及主要經(jīng)濟(jì)體增長率預(yù)測 全球經(jīng)濟(jì)美國歐元區(qū)日本中國 機(jī)構(gòu) 08 年07 年08 年 07 年 08 年 07 年 08 年 07 年 08 年 07 年 美林公司4.7（ 5.6 ） 4.7（ 6.0 ） -2.12.61.11.710.9 11.5 經(jīng)合組織（經(jīng)濟(jì)合作暨發(fā) 展組織） -2.0-1.9-1.6-10.7 11.4 國際貨幣基金組織（國際 貨幣基金) 4.85.21.9-2.1-1.7- 均值4.8 （ 5.2 ） 5.0（ 5.6 ） 2.0-2.02.61.51.710.8 11.5 注：括號為不包括美國的全球經(jīng)濟(jì)增長率。 資料來源：首創(chuàng)整理 全球經(jīng)濟(jì)涉及的內(nèi)容很多，本文在接下來主要分析信貸危機(jī)、油價(jià)上漲及美元與人民 幣匯率博弈均衡對宏觀面產(chǎn)生的影響。 2、期待地產(chǎn)回暖止步信貸危機(jī)、期待地產(chǎn)回暖止步信貸危機(jī) 07 年 2 月開始爆發(fā)于美國的這場信貸危機(jī)愈演愈烈，波及整個(gè)西方金融體系，令資 本市場當(dāng)頭棒喝， 08 年世界經(jīng)濟(jì)，能否解決次級債危機(jī)成了決定金融市場興衰存亡的 “分水嶺”。 全球的洞察力計(jì)算，全球金融系統(tǒng)中大約有 1.2 萬億美元資產(chǎn)化次級貸款的由于次貸 危機(jī)再次來襲，華爾街金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大規(guī)模的資產(chǎn)減記，據(jù)經(jīng)濟(jì)預(yù)測機(jī)構(gòu)。如果這些證券 損失達(dá)到總值的 10% 20% ，數(shù)量將達(dá)到 1200 億美元 2400 億美元。然而，截至目 前公布的損失還不到 1000 億美元，這就意味著還有更多的壞消息將被揭示。 格林斯潘表示，盡管信貸危機(jī)將導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模減記，但美國房地產(chǎn)市場回暖才 是美國經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)重新回到正軌的癥結(jié)所在。他預(yù)計(jì)，當(dāng)新建房屋庫存陸續(xù)清理、 房價(jià)下跌結(jié)束之后，目前的信貸危機(jī)也將結(jié)束。 有經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，住宅建設(shè)投資有可能在 08 年觸底反彈，帶動投資的增長。經(jīng)濟(jì)合作暨發(fā)展組織報(bào)告預(yù)測，盡管美國的住房價(jià)格還 會下跌，但跌幅將會逐步收窄，到 2009 年底觸底反彈，動蕩的金融市場將會得到緩解。 3、高漲油價(jià)加重通脹壓力，減緩經(jīng)濟(jì)增長、高漲油價(jià)加重通脹壓力，減緩經(jīng)濟(jì)增長 通常來講，油價(jià)的大幅上漲將帶來通貨緊縮，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長速度。然而，這一輪 的油價(jià)上升所帶來的表面現(xiàn)象卻正相反： 06 年以來全球經(jīng)濟(jì)依然保持強(qiáng)勁增長態(tài)勢，各 首創(chuàng)期貨研發(fā)中心首創(chuàng)期貨研發(fā)中心 07-0807-08 年鋅年報(bào)年鋅年報(bào) 7 國通脹壓力處于可控制的范圍之內(nèi)。而在 07 年三、四季度以后全球石油價(jià)格出現(xiàn)了極具 的上升，最新已經(jīng)達(dá)到了每桶 99.9 元的水平。在這樣的趨勢中國際油價(jià)出現(xiàn)這么大的增 長，而伴隨著的是加重全球通脹壓力、減緩全球經(jīng)濟(jì)增長。 本輪油價(jià)上漲的動力主要源自以下幾個(gè)方面： （ 1 ）美元貶值帶動油價(jià)上漲。從供給面來看美元貶值必然會帶來油價(jià)的上漲，因?yàn)?全球結(jié)算主要是以美元結(jié)算，美元貶值了從生產(chǎn)者的角度來說，自然會漲價(jià)。 （ 2 ）地緣因素炒作。布什這一屆所代表的是美國石油的立場，所以他們對于油價(jià)的 上漲至少采取的是漠視的態(tài)度。 （ 3 ）來自新興市場國家的推動。在未來一段時(shí)間新興市場的持續(xù)增長，對石油市場 的進(jìn)口還會增加。即使在全球經(jīng)濟(jì)減速的情況下，油價(jià)還將繼續(xù)大幅度上升。 油價(jià)持續(xù)高漲正在不斷給全球各國制造麻煩，給經(jīng)濟(jì)增長帶來負(fù)面影響。不僅如此， 能源價(jià)格上升間接的推高各國的物價(jià)壓力，特別是糧食和食品價(jià)格，直接沖擊到普通老百 姓的生活。比如，俄羅斯今年的通脹率就可能高達(dá) 11 ，其中世界糧食價(jià)格上漲占了最 主要因素。為了避免經(jīng)濟(jì)和社會生活秩序被擾亂，主要原油消費(fèi)國都各自采取各種措施規(guī) 避高油價(jià)的負(fù)面影響。 4、美元與人民幣匯率博弈均衡、美元與人民幣匯率博弈均衡 在貨幣全球化的背景下，在美元堅(jiān)挺特別是快速升值時(shí)，以美元為本位發(fā)展自己貨幣 的國家則出現(xiàn)明顯的通貨緊縮，當(dāng)美元貶值時(shí)，這些國家反過來會出現(xiàn)通貨膨脹。據(jù)了解， 最近這幾年來，我國的通貨膨脹七成到八成以上是由于美元貶值過程通過各種渠道傳到中 國來的，而只有 10% 20% 是國內(nèi)因素造成。那么，在流動性過剩主題下，為防止我國 經(jīng)濟(jì)增長由過快轉(zhuǎn)向過熱，人民幣匯率問題如何抉擇？ 自人民幣實(shí)行浮動匯率以來，人民幣兌美元中間價(jià)屢創(chuàng)新高，兩年多來，累計(jì)升幅破 10 ，人民幣升值成為常態(tài)。毋庸置疑，人民幣幣值確實(shí)存在低估，未來人民幣匯率繼續(xù) 升值仍有空間，但關(guān)注的焦點(diǎn)是其升幅空間，繼而對經(jīng)濟(jì)面、行業(yè)面產(chǎn)生的深層次影響。 中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘預(yù)計(jì)， 08 年人民幣對美元將升值 10% ，而中國經(jīng)濟(jì) 改革研究基金會理事長樊綱則表示，不建議匯率大起大落，因?yàn)閲鴥?nèi)的體系無法承受這樣 大的波動。我們可以預(yù)見的是，人民幣加速升值會引發(fā)我國產(chǎn)業(yè)格局變化。其中，房地產(chǎn)、 航空、貿(mào)易、商業(yè)、汽車、化工等幾大產(chǎn)業(yè)因其與匯率變化關(guān)系密切，正身處匯率改革的 漩渦之中。 5、 08 年關(guān)稅調(diào)整工業(yè)品均稅率年關(guān)稅調(diào)整工業(yè)品均稅率 8.9% 從 08 年 1 月 1 日起，中國將再次調(diào)整進(jìn)出口關(guān)稅。屆時(shí)，中國關(guān)稅總水平將為 9.8% 。其中，農(nóng)產(chǎn)品平均稅率為 15.2% ，工業(yè)品平均稅率為 8.9% 。中國此次關(guān)稅調(diào)整， 主要涉及最惠國稅率、年度暫定稅率、協(xié)定稅率和特惠稅率等。 為限制高能耗、高污染產(chǎn)品出口，中國明年將繼續(xù)以暫定稅率的方式對煤炭、原油、 金屬礦砂等產(chǎn)品征收出口關(guān)稅，并將對木漿、焦炭、鐵合金、鋼坯、部分鋼材等產(chǎn)品開征 或提高出口關(guān)稅。 首創(chuàng)期貨研發(fā)中心首創(chuàng)期貨研發(fā)中心 07-0807-08 年鋅年報(bào)年鋅年報(bào) 8 安泰科馮君從表示，在供求基本平衡的情況下，中國的關(guān)稅政策將對全球鉛鋅市場的 供應(yīng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。但此次關(guān)稅調(diào)整未涉及 0# 鋅，關(guān)稅調(diào)整政策沒有對國內(nèi)鋅市帶 來直接沖擊。但在國內(nèi)鋅繼續(xù)過剩、價(jià)格長時(shí)間低迷的情況下，國內(nèi)會經(jīng)過一定的減產(chǎn)來 調(diào)節(jié)。 從下圖我們看到，關(guān)稅的調(diào)整直接影響內(nèi)外鋅市比價(jià)關(guān)系，貿(mào)易商根據(jù)比價(jià)動態(tài)變化 擇機(jī)選擇精煉鋅貿(mào)易方向，以賺取貿(mào)易利潤。從圖中可以看出，精煉鋅凈進(jìn)口與比價(jià)維持 著反向關(guān)系。 圖圖 3.精煉鋅凈進(jìn)口與比價(jià)走勢精煉鋅凈進(jìn)口與比價(jià)走勢 -60000 -55000 -50000 -45000 -40000 -35000 -30000 -25000 -20000 -15000 -10000 -5000 0 5000 10000 15000 20000 Jan-07 Feb-07 Mar-07 Apr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 7 7.5 8 8.5 9 9.5 精煉鋅凈進(jìn)口內(nèi)外比價(jià) 資料來源：首創(chuàng)期貨 二、二、供求面因素供求面因素過剩壓力將充分顯現(xiàn)過剩壓力將充分顯現(xiàn) 1、 08 年全球鋅市將出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性過剩年全球鋅市將出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性過剩 2008 年，全球鋅精礦供應(yīng)充裕，大幅擴(kuò)張后的精鋅冶煉產(chǎn)能將充分釋放，全球鋅市場 供應(yīng)將出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性過剩。瑞銀集團(tuán)在 12 月初發(fā)布的一份報(bào)告稱，由于 07 年有 15 個(gè)新項(xiàng)目 投產(chǎn)，2008 年全球鋅供給將增長 11%，市場將出現(xiàn) 60 萬噸的過剩。2009 年供應(yīng)過剩量很 可能小幅降至 50 萬噸。07 年大約有包括玻利維亞的 SanCristobal 等在內(nèi)的 15 個(gè)新的鋅項(xiàng) 目投產(chǎn)，將貢獻(xiàn)近 120 萬噸的產(chǎn)量。這些新項(xiàng)目投產(chǎn)將使得明年鋅供給過剩 60 萬噸，這意 味著全球鋅供給增長率將輕松超越 10%，2006 年供給增長率為 7.5%。08 年鋅的需求將上 升 4.2%，達(dá)到 1230 萬噸；2009 年需求預(yù)計(jì)將增長 4.5%，至 1290 萬噸。今年新投產(chǎn)的 15 個(gè)項(xiàng)目將在明年使得供給增長 11%，達(dá)到 1290 萬噸的產(chǎn)量，2009 年鋅產(chǎn)量將上升 3.6%。 相比之下，麥格理研究（Macquarie Research）關(guān)于鋅市場過剩量的預(yù)期相對溫和。該 機(jī)構(gòu) 11 月中旬表示，2008 年全球精煉鋅市場供應(yīng)可能過剩 350,000 噸，受產(chǎn)量、特別是中 國產(chǎn)量增勢強(qiáng)勁推動。從世界鋅精礦供求均衡來看，07 年鋅精礦累計(jì)供給過剩 23 萬噸， 06 年僅過剩 1.6 萬噸。而從世界精煉鋅供求（05 年 10 月-07 年 10 月）來看，07 年 1-10 月 世界精煉鋅短缺 2.6 萬噸，而國際鉛鋅研究小組（ILZSG）公布最新報(bào)告顯示，07 年 1-10 月全球鋅市供應(yīng)短缺 5.1 萬噸。 首創(chuàng)期貨研發(fā)中心首創(chuàng)期貨研發(fā)中心 07-0807-08 年鋅年報(bào)年鋅年報(bào) 9 可見，隨著近幾年全球精鋅產(chǎn)能的大幅擴(kuò)建，及新擴(kuò)建產(chǎn)能在 08 年的進(jìn)一步釋放，08 年全球精鋅市場供應(yīng)將由 07 年的少量缺口或基本平衡狀態(tài)，轉(zhuǎn)為實(shí)質(zhì)性過剩，這將對全年 鋅價(jià)的整體走勢構(gòu)成壓制。 圖圖 4.世界鋅精礦供求趨勢（千噸）世界鋅精礦供求趨勢（千噸） 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 06年1季度 06年2季度 06年3季度 06年4季度 07年1季度 07年2季度 07年3季度 07年4季度 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 精礦產(chǎn)量冶煉商精礦需求供求缺口 數(shù)據(jù)來源：ILZSG、CRU 圖圖 5.世界精煉鋅供求趨勢（千噸）世界精煉鋅供求趨勢（千噸） 0 200 400 600 800 1000 1200 Oct-05 Dec-05 Feb-06 Apr-06 Jun-06 Aug-06 Oct-06 Dec-06 Feb-07 Apr-07 Jun-07 Aug-07 Oct-07 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 世界精煉鋅消費(fèi)世界精煉鋅產(chǎn)量供求缺口 數(shù)據(jù)來源：ILZSG 2、08 年中國鋅冶煉擴(kuò)張步伐加快，產(chǎn)能將再增年中國鋅冶煉擴(kuò)張步伐加快，產(chǎn)能將再增 7.8%，產(chǎn)量上升，產(chǎn)量上升 12.2%。 2007 年中國精鋅產(chǎn)量出現(xiàn)了大幅的增長，這種增長勢頭在四季度前后尤其明顯（見下 圖）。前 11 個(gè)月中國精鋅累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到了 338.36 萬噸，同比增幅高達(dá) 19.02%。中國精鋅 產(chǎn)量快速上升的原因來自于近幾年快速擴(kuò)張的鋅礦及鋅冶煉產(chǎn)能，以及鋅精礦產(chǎn)量及進(jìn)口 量的同步大幅提升。（見下圖）數(shù)據(jù)顯示，2007 年前 11 個(gè)月中國鋅精礦累計(jì)進(jìn)口量達(dá)到 了 193.3 萬噸，同比增長 169.28%！ 首創(chuàng)期貨研發(fā)中心首創(chuàng)期貨研發(fā)中心 07-0807-08 年鋅年報(bào)年鋅年報(bào) 10 圖圖 6.06-07 年中國鋅精礦產(chǎn)量及進(jìn)口量（噸）年中國鋅精礦產(chǎn)量及進(jìn)口量（噸） 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 Jan-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 鋅精礦產(chǎn)量鋅精礦進(jìn)口 注：鋅精礦產(chǎn)量為金屬量，鋅精礦進(jìn)口為實(shí)物量。資料來源：首創(chuàng)整理、安泰科 2007 年中國新增鋅冶煉能力為 1520 萬噸，增加部分主要在內(nèi)蒙和云南；2008 年鋅 冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐將會延續(xù)。安泰科的資料顯示，中國作為全球最大的鋅生產(chǎn)商，08 年 新的鋅冶煉廠產(chǎn)能將增加 35 萬噸至 485 萬噸。在新增產(chǎn)能中，紫金礦業(yè)占 5 萬噸，豫光金 鉛公司和株冶火炬公司分別占 10 萬噸。2008 年全球鋅精礦供應(yīng)過剩將為中國精鋅產(chǎn)量的 繼續(xù)大幅增長提供了前提，預(yù)期中國精煉鋅全年產(chǎn)量將增長 45 萬噸（增幅為 12.2%）至 415 萬噸。 圖圖 7.中國精煉鋅產(chǎn)量情況（噸）中國精煉鋅產(chǎn)量情況（噸） 數(shù)據(jù)來源：安泰科 首創(chuàng)期貨研發(fā)中心首創(chuàng)期貨研發(fā)中心 07-0807-08 年鋅年報(bào)年鋅年報(bào) 11 3、08 年鋼鐵消費(fèi)強(qiáng)勁，看好鍍鋅領(lǐng)域。年鋼鐵消費(fèi)強(qiáng)勁，看好鍍鋅領(lǐng)域。 鍍鋅行業(yè)用鋅占金屬鋅消費(fèi)的 50%以上。2004 年以來我國鍍鋅板產(chǎn)能與產(chǎn)量連續(xù)大幅 跳升成為拉動鋅消費(fèi)以及鋅價(jià)走高的主要力量。有關(guān)資料顯示，2006 年底我國鍍鋅板產(chǎn)能 在 2005 年 1580 萬噸的基礎(chǔ)上，新增 640 萬噸，達(dá)到了 2220 萬噸。新增鍍鋅產(chǎn)能的釋放直 接導(dǎo)致了 2007 年中國鍍鋅板產(chǎn)量的繼續(xù)高速增長。2007 年前 11 個(gè)月，中國鍍鋅板的產(chǎn)量 累計(jì)為 1572 萬噸，同比增長 47.09%。鍍鋅行業(yè)用鋅的增長依然成為支撐國內(nèi)鋅消費(fèi)的主 要領(lǐng)域，相比之下，黃銅、氧化鋅、壓鑄合金以及電池等領(lǐng)域?qū)︿\的需求減緩。 中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會副會長羅冰生 12 月初預(yù)計(jì)，2008 年預(yù)計(jì)中國粗鋼產(chǎn)量達(dá) 5.4 億噸左 右，比 2007 年增加 5000 萬噸左右，增長 10%左右；2008 年預(yù)計(jì)中國高爐生鐵產(chǎn)量 5.1 億 噸左右，比 2007 年增加 4500 萬噸左右，增長 10%左右。從鋼材的消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，建筑、 機(jī)械制造、汽車、造船、鐵道、石油及天然氣、家電、集裝箱八個(gè)行業(yè)占有絕對的比重， 這八個(gè)行業(yè)年均消耗鋼材所占的比例為 81.92（98-02 年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）。未來這八個(gè)行業(yè)仍 將高速增長，是拉動鋼材消費(fèi)增長的重要力量。 在我們提供的鋅供求基本面研究報(bào)告中，提到發(fā)達(dá)國家熱鍍鋅板占粗鋼產(chǎn)量為 815%，到 2006 年我國寬帶鋼熱鍍鋅的生產(chǎn)能力已達(dá)到歐美發(fā)達(dá)國家水平。粗鋼總量的 攀升，必然拉動對鋅的消費(fèi)需求。從國際上看，世界各大鋼廠紛紛擴(kuò)大鍍鋅板產(chǎn)能（見下 表），這意味著市場看好鍍鋅板的消費(fèi)需求。 根據(jù)有色金屬工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì) 08 年全球鍍鋅板的產(chǎn)能將從 2005 年的 9200 萬噸 上升到 08 年 1.09 億噸。而據(jù)有關(guān)專家的數(shù)據(jù)，2007-2008 年中國鍍鋅板計(jì)劃投產(chǎn)能力約 600 萬噸，其中 2007 年投產(chǎn) 220 萬噸，這意味著 2008 年按計(jì)劃還將有約 380 萬噸的鍍鋅 產(chǎn)能投產(chǎn)。鍍鋅板產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，將對金屬鋅繼續(xù)保持強(qiáng)勁的需求（我國鍍鋅板消費(fèi)見 下圖）。故對于 2008 年的中國鋅消費(fèi)增長我們依然抱有樂觀的預(yù)期。 仍需關(guān)注的一個(gè)問題是，近年大量民營企業(yè)進(jìn)入鍍鋅板領(lǐng)域，由于其產(chǎn)品主要是面向 低端市場，這對國內(nèi)鍍鋅板市場造成沖擊。目前中國鍍鋅板市場基本處于高端市場國內(nèi)能 力嚴(yán)重不足，仍需要大量進(jìn)口，低端產(chǎn)品市場供大于求的狀況。此外，由于生產(chǎn)鍍鋅的基 板在國內(nèi)生產(chǎn)技術(shù)不足，相當(dāng)部分供應(yīng)來自于進(jìn)口，這限制了國內(nèi)鍍鋅產(chǎn)能的利用。2006 年鍍鋅板產(chǎn)量只有 1330 多萬噸，僅占能力的 60%。 2007 年，隨著國內(nèi)冷熱薄板產(chǎn)能擴(kuò)張與集中釋放，中國鍍鋅板生產(chǎn)所需基板供應(yīng)明顯 上升，中國鍍鋅板產(chǎn)能利用低位運(yùn)行的狀況有所改善。有關(guān)專家預(yù)計(jì)全年鍍鋅板產(chǎn)量大體 會在 1,800 萬噸左右，較 06 年增加 550 萬噸，產(chǎn)能利用率接近 70%?？梢娔壳皣鴥?nèi)鍍鋅板 產(chǎn)能已進(jìn)入高速釋放期。在中國鍍鋅板產(chǎn)能釋放之下，2007 年中國終于成為鍍鋅板材的凈 出口國，前 9 個(gè)月實(shí)現(xiàn)凈出口 33 萬噸，全年鍍鋅卷板的凈出口預(yù)計(jì)為 40 萬噸。 但需要正視的一個(gè)現(xiàn)狀是，中國鍍鋅板市場供應(yīng)已出現(xiàn)過剩，行業(yè)利潤水平出現(xiàn)下滑； 2008 年中國進(jìn)一步抑制高耗能、資源類產(chǎn)品出口的調(diào)控措施仍將出臺，加之歐盟對我國鍍 鋅板出口的反傾銷措施，這將進(jìn)一步加大鍍鋅板出口壓力，對國內(nèi)市場造成進(jìn)一步?jīng)_擊， 反過來也會抑制國內(nèi)鍍鋅板新增產(chǎn)能的投產(chǎn)及已有產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放。 首創(chuàng)期貨研發(fā)中心首創(chuàng)期貨研發(fā)中心 07-0807-08 年鋅年報(bào)年鋅年報(bào) 12 圖圖 8.我國鍍鋅板產(chǎn)消情況（萬噸）我國鍍鋅板產(chǎn)消情況（萬噸） 360 196 148 160 25 176226 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年預(yù)計(jì) 0 50 100 150 200 250 300 350 400 產(chǎn)量消費(fèi)量增量 數(shù)據(jù)來源：鋼鐵協(xié)會 表表 3.世界主要鋼廠鍍鋅板項(xiàng)目世界主要鋼廠鍍鋅板項(xiàng)目 項(xiàng)目產(chǎn)能（萬噸）備注 阿塞洛與謝韋爾合資在俄 建鍍鋅板廠 -06 年產(chǎn)量 2 萬噸 鞍鋼與蒂森克虜伯計(jì)劃再 建一鍍鋅板廠 40 據(jù)稱,兩家公司于兩年前合資興建的第一家鍍鋅 板公司年產(chǎn)能亦為 40 萬噸。 奧鋼聯(lián)計(jì)劃擴(kuò)大中厚板和 熱鍍鋅產(chǎn)能 75 作為奧鋼聯(lián) L6 項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的一部分，該廠粗 鋼年產(chǎn)能將從 50 萬噸增加到 600 萬噸。 浦項(xiàng)將增建第 4 條連續(xù)鍍 鋅生產(chǎn)線 12-13 專門生產(chǎn)家電用高級涂層板。現(xiàn)有的第 2 和第 3 條生產(chǎn)線年產(chǎn)能分別為 7-8 萬噸和 4-5 萬噸， 是專門供應(yīng)家電用鋼，而第一條產(chǎn)能為 12 萬噸 的生產(chǎn)線則主要是供應(yīng)建筑用涂層鋼板。 資料來源：首創(chuàng)整理 表表 4.中國主要鋼廠鍍鋅板項(xiàng)目中國主要鋼廠鍍鋅板項(xiàng)目 項(xiàng)目產(chǎn)能（萬噸）備注 中國冶金科工集團(tuán)在津建 設(shè)加工制造基地 年產(chǎn)鍍鋅板 60 萬噸、彩涂板 30 萬噸 產(chǎn)品主要用于汽車、家電、建筑用板等,已被列為天津 市 20 項(xiàng)重大工業(yè)項(xiàng)目之一,預(yù)計(jì) 2008 年 6 月底建成投 產(chǎn),將成為具有國際一流水平的精品工程。 首創(chuàng)期貨研發(fā)中心首創(chuàng)期貨研發(fā)中心 07-0807-08 年鋅年報(bào)年鋅年報(bào) 13 山東鋼鐵集團(tuán)在日照建設(shè) 鋼鐵精品基地 產(chǎn)能 2000 萬 噸 旗下濟(jì)鋼是中國最大的精品中厚板材生產(chǎn)基地之一， 產(chǎn)量占全國同類產(chǎn)品總量的 14，在中板、中厚板、 鍍鋅板、彩涂板等板材方面優(yōu)勢更強(qiáng)。 北京首鋼股份有限公司順 義冷軋分公司 年產(chǎn)能熱鍍鋅 產(chǎn)品 80 萬噸 首鋼第一條大規(guī)模、連續(xù)化生產(chǎn)的冷軋生產(chǎn)線 2007 年 11 月建成，產(chǎn)品主要指向高檔汽車和高檔家電用材。 寶鋼新建汽車板生產(chǎn)線年產(chǎn) 45 萬噸 寶鋼、新日鐵、安賽樂米塔爾三家國際鋼鐵巨頭計(jì) 劃投資 16 億元在寶日汽車板公司內(nèi)新建一條熱鍍鋅汽 車板生產(chǎn)線，主要設(shè)備包括一條熱鍍鋅機(jī)組、兩條重 卷檢查機(jī)組及相關(guān)公輔設(shè)施。2009 年底完成設(shè)備安裝， 2010 年實(shí)現(xiàn)正式投產(chǎn)。 馬鋼公司鋼材深加工項(xiàng)目年產(chǎn) 190 萬噸 建設(shè)年產(chǎn) 190 萬噸 1700mm 冷軋薄板，鍍鋅線、連續(xù)退 火生產(chǎn)線等深加工項(xiàng)目，最終定位在鋼材深加工領(lǐng)域， 成為鋼材加工基地。 南沙 180 萬噸冷軋工程 已經(jīng)投產(chǎn)的 40 萬噸 2010 年建成后將成為廣東省最大的冷軋生產(chǎn)線，與已 經(jīng)投產(chǎn)的 40 萬噸熱鍍鋅板生產(chǎn)線共同形成較大生產(chǎn)規(guī) 模、高附加值板材基地。 資料來源：首創(chuàng)整理 4、08 年鋅礦供應(yīng)充裕，加工費(fèi)總體仍處高位運(yùn)行。年鋅礦供應(yīng)充裕，加工費(fèi)總體仍處高位運(yùn)行。 08 年鋅精礦供應(yīng)合同的談判現(xiàn)已在進(jìn)行，小批量的合同已經(jīng)達(dá)成，人氣較為旺盛。大 多數(shù)團(tuán)體集中于$2,500/噸基準(zhǔn)進(jìn)行談判，由于鋅價(jià)經(jīng)歷了 07 年下半年的深跌，行業(yè)不再認(rèn) 為鋅價(jià)的預(yù)測是極度看跌的。而名義加工費(fèi)（TCs）料將定在$350-400/噸區(qū)間內(nèi)。 在亞洲冶煉商當(dāng)中比較歡迎所謂的持平區(qū)域。它具有名義加工費(fèi)$300/噸，在價(jià)格高于 3750 美元時(shí)自動提升為 8%，在價(jià)格低于 3000 美元時(shí)自動地降低 6%。這些條款得到的 實(shí)際加工費(fèi)為$297/噸，因而對冶煉商是最有利的。 鋅礦加工費(fèi)的高位運(yùn)行有利于鋅冶煉產(chǎn)能利用率的提升，并為精鋅產(chǎn)量的上升提供了 保障。 圖圖 9.TC/RC 走勢圖走勢圖 首創(chuàng)期貨研發(fā)中心首創(chuàng)期貨研發(fā)中心 07-0807-08 年鋅年報(bào)年鋅年報(bào) 14 數(shù)據(jù)來源：LME, CRU International 5、“中國因素中國因素”仍是全球鋅市的關(guān)鍵因素仍是全球鋅市的關(guān)鍵因素 中國的鋅需求增速遠(yuǎn)高于全球水平，目前中國鋅消費(fèi)占全球的近 30，30 年前的消費(fèi) 比例還不到 3。而“中國因素”的關(guān)鍵是鍍鋅板產(chǎn)能快速增長，2002 年到 2005 年中，三 年翻了四番，2006 年到 2008 年鍍鋅板產(chǎn)量仍將快速增加，并帶動鋅的需求。但與此同時(shí)， 中國鋅的供給也迅速擴(kuò)張，供給過剩壓力已在 07 年有所體現(xiàn)，08 年在中國鋅冶煉產(chǎn)能擴(kuò) 張步伐加快的情況下，鋅錠出口仍將是緩解國內(nèi)供應(yīng)過剩壓力的主要出路，并進(jìn)而對國際 鋅市場構(gòu)成直接影響。 2008 年國家繼續(xù)以暫定稅率的方式對對煤炭、原油、金屬礦砂等產(chǎn)品征收出口關(guān)稅， 并將對木漿、焦炭、鐵合金、鋼坯、部分鋼材等生產(chǎn)能耗高、對環(huán)境影響大的產(chǎn)品開征或 提高出口關(guān)稅，但對于 0#鋅 5%的出口退稅政策并未改變，這為 2008 年鋅錠出口提供了較 好的政策環(huán)境。 6、顯性庫存的攀升將成為、顯性庫存的攀升將成為 08 年國際鋅市一大特征，并對鋅價(jià)構(gòu)成壓制。年國際鋅市一大特征，并對鋅價(jià)構(gòu)成壓制。 自 04 年末以來，倫鋅顯性庫存水平急速下降，期間倫鋅價(jià)格快速上升（見圖 11）。 可以說，倫鋅顯性庫存的大幅下降，對于鋅價(jià)在高位運(yùn)行提供了基本支撐。然而，當(dāng)倫鋅 顯性庫存維持在 10 萬噸以下時(shí)，庫存的波動對鋅價(jià)的影響上升，07 年比較顯著（見圖 12），具體表現(xiàn)為高位震蕩的鋅價(jià)對于庫存水平的上升反映更加敏感。2008 年在全球鋅市 供給過剩、消費(fèi)未明顯增長的境況下，低庫存水平的上升將愈發(fā)反映出現(xiàn)貨的壓力，并最 終對鋅價(jià)格構(gòu)成壓制。 圖圖 10.倫鋅庫存與價(jià)格走勢圖（倫鋅庫存與價(jià)格走勢圖（2004-2007，萬噸），萬噸） 首創(chuàng)期貨研發(fā)中心首創(chuàng)期貨研發(fā)中心 07-0807-08 年鋅年報(bào)年鋅年報(bào) 15 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 2004-10-22 2004-12-20 2005-2-18 2005-4-20 2005-6-20 2005-8-16 2005-10-19 2005-12-15 2006-2-15 2006-4-13 2006-6-15 2006-8-11 2006-10-10 2006-12-6 2007-2-6 2007-4-4 2007-6-6 2007-8-3 07-10-02 07-11-28 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 倫鋅庫存?zhèn)愪\收盤價(jià) 數(shù)據(jù)來源：首創(chuàng)期貨、路透 圖圖 11.倫鋅庫存與價(jià)格走勢圖（倫鋅庫存與價(jià)格走勢圖（2007） 50000 60000 70000 80000 90000 100000 110000 120000 2007-1-2 2007-1-19 2007-2-7 2007-2-26 2007-3-15 2007-4-3 2007-4-24 2007-5-14 2007-6-1 2007-6-21 2007-7-10 2007-7-27 2007-8-15 07-09-04 07-09-21 07-10-10 07-10-29 07-11-15 07-12-04 07-12-21 2000 2500 3000 3500 4000 4500 倫鋅庫存?zhèn)愪\收盤價(jià) 數(shù)據(jù)來源：首創(chuàng)期貨、路透 如下筆者做了兩項(xiàng)關(guān)于庫存的量化研究： 其一，將 1988 年以來全球精鋅供需平衡與倫鋅庫存變化量進(jìn)行相關(guān)性研究，發(fā)現(xiàn)此間 的兩輪“過剩平衡缺口平衡”的周期中，供需平衡的過剩與缺口直接對應(yīng)庫存的增 減，且由缺口轉(zhuǎn)為過剩的年份，倫鋅庫存量大多出現(xiàn)明顯的上升。國際鉛鋅研究小組 （ILZSG）公布最新報(bào)告顯示，07 年 1-10 月全球鋅市供應(yīng)短缺 5.1 萬噸，如此推測 07 年 全球鋅市也將是緊平衡狀況。如果根據(jù)瑞銀預(yù)測 08、09 年鋅市分別過剩 60 萬噸、50 萬噸， 那么 08 年倫鋅庫存很可能大幅攀升，即使按照麥格理預(yù)期的 08 年全球精鋅 35 萬噸過剩量 首創(chuàng)期貨研發(fā)中心首創(chuàng)期貨研發(fā)中心 07-0807-08 年鋅年報(bào)年鋅年報(bào) 16 估計(jì)，倫鋅庫存全年也將至少增長 20 萬噸，從而使倫鋅庫存總量達(dá)到約 30 萬噸的水平， 這將對年內(nèi)鋅價(jià)構(gòu)成明顯壓制。 其二，做 2000 年以來倫鋅月收盤價(jià)（去除通脹因素后）相對于倫鋅月末庫存量變動的 敏感性分析，發(fā)現(xiàn)倫鋅價(jià)格對倫鋅前月庫存變動更為敏感，并且在庫存上升階段，二者擬 合效果最好，正常誤差范圍僅為正負(fù) 40 美元。按此分析并簡化相關(guān)變量后，粗略估計(jì)當(dāng)年 內(nèi)庫存總量增至 30 萬噸水平時(shí)，鋅價(jià)最低點(diǎn)有可能探至 1400 美元1600 美元的水平。 圖圖 12.1988 年以來全球精鋅供需平衡與倫鋅庫存對比圖年以來全球精鋅供需平衡與倫鋅庫存對比圖 數(shù)據(jù)來源：首創(chuàng)期貨、ILZSG 圖圖 13.倫鋅庫存上升階段（倫鋅庫存上升階段（2000.11-2004.2）庫存與價(jià)格的擬合圖）庫存與價(jià)格的擬合圖 數(shù)據(jù)來源：首創(chuàng)期貨 首創(chuàng)期貨研發(fā)中心首創(chuàng)期貨研發(fā)中心 07-0807-08 年鋅年報(bào)年鋅年報(bào) 17 三、技術(shù)面因素三、技術(shù)面因素延續(xù)筑底、波動加大。延續(xù)筑底、波動加大。 1、倫鋅、倫鋅“頭肩頂頭肩頂”破位下行，筑底過程仍將延續(xù)。破位下行，筑底過程仍將延續(xù)。 下圖為 89 年來倫鋅日 K 線走勢，從圖中我們看到自 03 年初至 06 年 11 月中旬（倫鋅 歷史高點(diǎn) 4580.0 美元/噸），倫敦三月期鋅在全球經(jīng)濟(jì)向好，美元加速貶值的推動下，期鋅 價(jià)格迅速上揚(yáng)。在此期間倫鋅價(jià)格漲幅近 4.5 倍。自 07 年二季度，倫鋅技術(shù)走勢確認(rèn)“頭 肩頂”形態(tài)后，伴著鋅市產(chǎn)能快速擴(kuò)張，供給相對過剩以及美次債風(fēng)波的熱潮，倫鋅急速 下跌，06 年 11 月中旬至 07 年 11 月末跌幅近 50%。 從倫鋅 K 線型態(tài)來看，目前尚未給出有效止跌信號，結(jié)合鋅市供應(yīng)過剩的基本面預(yù)期， 我們預(yù)見 08 年鋅市大部分時(shí)間將以探底和筑底行情為主。年底前后，如果全球經(jīng)濟(jì)疲弱的 利空壓制逐步消化，加之鍍鋅板產(chǎn)能的充分釋放對鋅消費(fèi)增長的進(jìn)一步拉動，精鋅價(jià)格在 成本線支撐下脫離底部區(qū)域而走高則存在可能性。 圖圖 14.倫鋅日線走勢圖倫鋅日線走勢圖 資料來源：文華財(cái)經(jīng) 2、經(jīng)歷快速下降通道后，滬鋅低位弱勢振蕩。、經(jīng)歷快速下降通道后，滬鋅低位弱勢振蕩。 自 07 年 3 月 26 日鋅期貨合約上市以來，滬鋅小幅快速上漲之后，步入為期近半年的 下跌通道。伴著金融動蕩風(fēng)險(xiǎn)的惡化和鋅供求面供給過剩壓力的釋放，令滬鋅加速滑跌。 自 07 年 5 月 9 日創(chuàng)滬鋅上市高點(diǎn)（35654 元/噸）后，開啟熊途跌勢，至 07 年 11 月 22 日 恐慌性拋盤創(chuàng)出滬鋅上市新低（16186 元/噸），滬鋅在此期間累計(jì)跌幅大 54.6%。經(jīng)歷快 速下跌通道之后，滬鋅自 11 月 22 日之后維系低位區(qū)間震蕩格局，料滬鋅確認(rèn)并夯實(shí)底部 尚需時(shí)日。 首創(chuàng)期貨研發(fā)中心首創(chuàng)期貨研發(fā)中心 07-0807-08 年鋅年報(bào)年鋅年報(bào) 18 圖圖 15.滬鋅指數(shù)日線走勢圖滬鋅指數(shù)日線走勢圖 資料來源：文華財(cái)經(jīng) 3、投資投機(jī)資金的流入、投資投機(jī)資金的流入將加大市場波動性將加大市場波動性 美元貶值加速、原油迭創(chuàng)新高使得全球金融市場通脹預(yù)期強(qiáng)化，吸引投資投機(jī)資金積 極流入商品市場。原油與黃金不斷走出新高，也引導(dǎo)基本金屬市場投資投機(jī)熱情。從下圖 期鋅的持倉量走勢中，我們看到期鋅市場的持倉總量居于高位，大量資金盤踞鋅市。自 07 年 2 季度以來，金融市場動蕩風(fēng)險(xiǎn)波動加劇，加之鋅市基本面因素的不利影響，令鋅價(jià)暴 跌，超乎預(yù)期。 目前面對全球經(jīng)濟(jì)增長疲弱以及通脹預(yù)期上升的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境，聚集于鋅市場的大量 投資投機(jī)資金將以怎樣的方式退出市場存在極大的不確定性，但無疑會加大鋅市場的波動。 滬鋅市場方面，上市之初由于冶煉企業(yè)保值力量明顯不足，投機(jī)資金曾階段性主牽鋅 市并引領(lǐng)外盤走高，滬鋅總持倉一度超過 11 萬手。10 月份過后，受外盤庫存的逐步走高 以及國內(nèi)日漸顯現(xiàn)的現(xiàn)貨壓力，投機(jī)多頭離場并導(dǎo)致滬鋅大幅下挫。從目前的滬鋅持倉排 名來看，冶煉企業(yè)保值盤所占持倉份額明顯加大，加之上?，F(xiàn)貨鋅價(jià)維持小幅貼水，故滬 鋅走高將極易遭至保值賣壓。 圖圖 16.倫鋅持倉量走勢（手）倫鋅持倉量走勢（手） 100000 110000 120000 130000 140000 150000 160000 170000 180000 190000 10/30/2006 11/27/2006 12/27/2006 01/25/2007 02/22/2007 03/23/2007 04/20/2007 05/21/2007 06/19/2007 07/17/2007 08/14/2007 09/11/2007 10/09/2007 11/06/2007 12/04/2007 倫鋅持倉量 首創(chuàng)期貨研發(fā)中心首創(chuàng)期貨研發(fā)中心 07-0807-08 年鋅年報(bào)年鋅年報(bào) 19 數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng) 圖圖 17.滬鋅持倉量走勢（手）滬鋅持倉量走勢（手） 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 110000 120000 03/26/2007 04/12/2007 05/08/2007 05/25/2007 06/13/2007 07/02/2007 07/19/2007 08/07/2007 08/24/2007 09/12/2007 10/01/2007 10/18/2007 11/06/2007 11/23/2007 12/12/2007 滬鋅持倉量 數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng) 第三部分第三部分 08 年鋅市展望年鋅市展望筑底運(yùn)行筑底運(yùn)行 低位振蕩低位振蕩 展望 2008 年鋅市走勢，如前所述因宏觀面因素充滿著眾多變數(shù)，基本金屬市場也因此 顯得動蕩多變。鋅市供應(yīng)過剩的壓力以及金融市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的存在令鋅市的年度展望難以 樂觀。本部分主要從兩個(gè)方面對 08 年鋅市做出展望，即：1、鋅市大勢展望；2、鋅價(jià)走勢 預(yù)測。 一、一、08 年鋅市大勢展望年鋅市大勢展望 1、深幅下挫后的探底與筑底之路、深幅下挫后的探底與筑底之路 07 年鋅市場在產(chǎn)能與產(chǎn)量迅速擴(kuò)張以及供應(yīng)過剩的預(yù)期之下，技術(shù)上出現(xiàn)頭肩頂破位 下行的凌厲跌勢。從倫鋅三月期價(jià)月 K 線圖來看，07 年倫鋅以 3 陽 9 陰成績收官，內(nèi)外期 鋅分別重挫 54.6%和 44%。 與鋅市大跌行情類似的金屬還有鎳和鉛（見下圖從左到右，分別是鋅、鎳、鉛，月 K 線圖），此三種基本金屬的供需面從缺口向過剩的演變過程大體相同，全球經(jīng)濟(jì)疲弱的系 統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)亦共同存在，但由于三者供應(yīng)環(huán)節(jié)的結(jié)構(gòu)性問題不同，其中期下調(diào)走勢形態(tài)與特 征亦有所不同。相比之下倫鋅的走勢最弱，全球鋅產(chǎn)能與產(chǎn)量的快速擴(kuò)張令鋅市場快速完 成了缺口向過剩的轉(zhuǎn)變。倫鎳由于下游不銹鋼需求減緩以及倫鎳庫存由低位持續(xù)上升直接 拖累鎳價(jià)于高位的回落；倫鉛行情較倫鋅更加滯后，下跌過程剛剛延展第一浪。 目前倫鋅自高位以來的最大調(diào)整幅度已觸及 0.618 黃金分割位，但月 K 線圖表顯示仍 無明確企穩(wěn)跡象，故鋅市場進(jìn)一步的探底之路仍將可能延續(xù)。 圖圖 18.鋅鎳鉛月鋅鎳鉛月 K 線走勢線走勢 首創(chuàng)期貨研發(fā)中心首創(chuàng)期貨研發(fā)中心 07-0807-08 年鋅年報(bào)年鋅年報(bào) 20 資料來源：文華財(cái)經(jīng) 2、宏觀不確定因素將加劇鋅市振蕩。、宏觀不確定因素將加劇鋅市振蕩。 在前文的分析中，我們知道 08 年宏觀面的動蕩因素將成為關(guān)注焦點(diǎn)：信貸危機(jī)相伴通 脹預(yù)期，令政府調(diào)控政策陷入兩難境地；美元持續(xù)貶值相伴人民幣加速升值，加重內(nèi)外盤 面走勢分歧；08 年又逢美國大選年，政治上的做秀將產(chǎn)生粉飾經(jīng)濟(jì)的行為。同時(shí)，超跌后 的階段性反彈預(yù)期又成為資金炒作的理由。筆者認(rèn)為，在這種紛雜、缺少明朗確定性指引 下，投資者需要對鋅市的振蕩特征有充分預(yù)期。 二、二、08 年鋅價(jià)走勢預(yù)測年鋅價(jià)走勢預(yù)測 1、倫鋅底部強(qiáng)支撐、倫鋅底部強(qiáng)支撐 1800 美元，年內(nèi)反彈阻力看美元，年內(nèi)反彈阻力看 2800-3000 美元區(qū)間。美元區(qū)間。 如下為倫鋅自 2000 年以來的月 K 線圖，2006 年底觸及 4580 美元?dú)v史新高，2009