期貨論文貨幣政策傳導(dǎo)機制與國民經(jīng)濟活力.doc

貨幣政策傳導(dǎo)機制與國民經(jīng)濟活力 摘 要：本文針對近幾年來貨幣政策傳導(dǎo)機制所暴露出的問題，從理論分析的角度，首先指出當(dāng)前國民經(jīng)濟活力不足，主要不是貨幣供應(yīng)量的問題，而是貨幣政策傳導(dǎo)機制存在體制性梗阻；并分析了貨幣政策傳導(dǎo)機制中傳導(dǎo)機構(gòu)和客體缺乏活力、路徑過窄、速度下降、動力和信號失真、環(huán)境不樂觀等問題；其后，論述了在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟時期貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢與實體經(jīng)濟體制不健全之間存在著相互牽制、相互影響的關(guān)系；最后，給出了提高貨幣政策傳導(dǎo)機制運行效率的政策建議。關(guān)鍵詞：貨幣政策傳導(dǎo)機制；國民經(jīng)濟活力；相互影響；建議貨幣政策傳導(dǎo)機制是運用貨幣政策工具到實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的作用過程，也可以說是貨幣政策各種措施的實施和發(fā)生效應(yīng)的過程。從貨幣政策傳導(dǎo)機制的情況分析，對我們理解國民經(jīng)濟運行特點以及存在問題，是很有用處的。近幾年，貨幣政策傳導(dǎo)機制的問題暴露的比較充分。今年以來，由于經(jīng)濟開始轉(zhuǎn)暖，貨幣政策傳導(dǎo)問題又可能被模糊。因此，現(xiàn)在有必要從理論上對這一問題作些分析，以推進相關(guān)制度的改革。一、當(dāng)前國民經(jīng)濟活力不足當(dāng)前，我國經(jīng)濟出現(xiàn)的問題，主要是需求不足，表現(xiàn)為增長速度相對下降，價格總水平出現(xiàn)負(fù)值。但最令人擔(dān)心的是，國民經(jīng)濟的活力不足。活力最大來源在經(jīng)濟基礎(chǔ)，在企業(yè)，在各類金融（金融論文）組織，在人民群眾之中。社會主義市場經(jīng)濟，本質(zhì)上是人民群眾推動、創(chuàng)造和發(fā)展的經(jīng)濟。政府引導(dǎo)作用是重要的，但沒有生動活潑、創(chuàng)新（創(chuàng)新論文）開拓的民間基礎(chǔ)，國民經(jīng)濟就會活力不足。國民經(jīng)濟增長潛力和實績，固然是引人注目的，但國民經(jīng)濟是否充滿活力，才是更重要的。經(jīng)濟增長不論高一點還是慢一點，通貨不論是膨脹一點還是緊縮一點，都不能證明這個經(jīng)濟系統(tǒng)是否有活力。經(jīng)濟大起大落，既可能在無活力的國民經(jīng)濟系統(tǒng)中發(fā)生，也可能在有活力的經(jīng)濟系統(tǒng)中發(fā)生。經(jīng)濟有活力，增長快慢均正常；經(jīng)濟沒活力，增長快慢都不容樂觀。在國民經(jīng)濟大系統(tǒng)中，金融活動有些象是這個有機體的血液循環(huán)系統(tǒng)，支持著國民經(jīng)濟大系統(tǒng)的正常運行。前幾年，金融機構(gòu)和金融組織比較亂，需要整頓。整頓使相當(dāng)多的金融組織關(guān)閉或重組，這是完全必要的。但這個過程，對貨幣政策傳導(dǎo)也產(chǎn)生著影響。可以說，國民經(jīng)濟多年來一放就亂、一抓就死的問題程度上雖有減輕，但并沒有從根本上得到解決。企業(yè)和基礎(chǔ)金融組織的活力不足，以至國民經(jīng)濟活力不足，是當(dāng)前一個突出的問題。清理整頓與制度創(chuàng)新，堵與疏，外部約束與內(nèi)部約束，激勵與約束等多種關(guān)系，都有待進一步理順?，F(xiàn)在國民經(jīng)濟活力不足的問題，就其與金融活動的關(guān)系來看，主要不是貨幣數(shù)量多少的問題，不是貨幣政策緊松的問題。就近三年情況看，貨幣與金融運行中，中央銀行的各項措施是及時的，貨幣政策是正確的，只是貨幣政策執(zhí)行效果不很理想。其中原因，是貨幣流動渠道不暢，是貨幣政策傳導(dǎo)機制存在體制性的梗阻。貨幣政策推動了經(jīng)濟目標(biāo)的實現(xiàn)，但傳導(dǎo)機制不靈減弱了貨幣政策效果。近兩三年，貨幣傳導(dǎo)機制對國民經(jīng)濟的影響，比貨幣供給量影響更大。通俗地講，我國當(dāng)前問題，不是沒“水“，而是水渠不暢。不是水少造成旱情，是有“水”但渠道不暢造成了旱情。需要討論的重點不是放不放水，而是如何修整好水渠。換言之，貨幣傳導(dǎo)機制的問題比貨幣供應(yīng)量多少更重要。貨幣傳導(dǎo)機制是以金融體系為依托的，沒有健全的金融體系，就沒有良性的傳導(dǎo)機制；反之，沒有好的貨幣傳導(dǎo)機構(gòu)，就沒有可能發(fā)展和鞏固好的金融體系。貨幣政策傳導(dǎo)過程，既是貨幣供應(yīng)量滲入國民經(jīng)濟方方面面的過程，又是貨幣存量與收入流量轉(zhuǎn)化的過程。通過貨幣政策傳導(dǎo)，貨幣供給量發(fā)生增減，對各種產(chǎn)品的價格和產(chǎn)量發(fā)生影響。價格和產(chǎn)量變化，又反過來影響貨幣供給量。滲透在國民經(jīng)濟中的貨幣政策傳導(dǎo)機制，與國民經(jīng)濟活力相互影響，共同作用。實體經(jīng)濟上出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)不合理和供求失衡的問題，既與金融活動存在的問題相關(guān)，也是金融活動產(chǎn)生問題的基礎(chǔ)條件。貨幣傳導(dǎo)機構(gòu)出現(xiàn)的問題，究其原因，是貨幣傳導(dǎo)機制的諸多要素缺乏活力，是金融體制性萎縮帶來的結(jié)果。二、對當(dāng)前我國貨幣政策傳導(dǎo)機制要素的分析通常對貨幣政策傳導(dǎo)機制分析，把重點放在研究貨幣政策工具、操作目標(biāo)和中介目標(biāo)以及最終目標(biāo)上。貨幣政策中介目標(biāo)的確定，是近些年金融體制改革中的一大進步。但是，在我國現(xiàn)行體制下，不能過分高估中介目標(biāo)的合理性。沒有利率市場化，就沒有能判斷貨幣供給合理與否的真正尺度。這里我不討論貨幣政策目標(biāo)問題，想重點分析一下貨幣政策傳導(dǎo)過程中，那些承擔(dān)傳導(dǎo)任務(wù)的機構(gòu)和經(jīng)濟變量所出現(xiàn)的情況和存在的問題。我認(rèn)為貨幣政策傳導(dǎo)過程中有六方面的問題：1、貨幣政策傳導(dǎo)機制中的機構(gòu)存在活力不足的問題。表現(xiàn)在兩方面，一是”大銀行病”，是“動脈硬化”。 90%以上的存款在向大銀行集中，投資環(huán)境不好，貸款風(fēng)險大資金很難貸出。因此，一度時間，大銀行不用央行的再貸款反而還再貸款；大量購買國債不愿賣給央行，脹肚子，消化不良?；A(chǔ)貨幣投放萎縮，集中反映為大銀行上不能吐，下不能瀉。結(jié)匯渠道和貸款渠道兩條大動脈出現(xiàn)體制性萎縮，貨幣供應(yīng)自然就下降了。這種情況導(dǎo)致的效應(yīng)，與美國30年代因銀行倒閉而出現(xiàn)貨幣供應(yīng)收縮是一個道理?？傊@是貨幣流動主渠道有了病。從國民經(jīng)濟角度看，就是儲蓄持續(xù)增長，而投資持續(xù)不振，形成了資金的負(fù)缺口。二是“小機構(gòu)病”?；鶎咏鹑跈C構(gòu)困難重重，活力不足，可稱之“毛細(xì)血管大片潰爛導(dǎo)致失過量失血”。這里既有大商業(yè)銀行將省市分支機構(gòu)貸款權(quán)力回收，信貸活動越在基層越顯單薄。更有一大批城鄉(xiāng)金融機構(gòu)，如城市銀行、農(nóng)村信用社、各種基金會，正在整頓，問題不少。確實是“毛細(xì)血管失血”，使縣及縣以下的經(jīng)濟活動缺乏活力，忙于“救火”，金融支持和服務(wù)很難真正有效地開展。2、傳導(dǎo)機制的客體即企業(yè)存在活力不足的問題。由于整體經(jīng)濟尚沒走出供大于求的困境，因此，相當(dāng)多的企業(yè)缺乏生機，甚至不少奄奄待斃，需要重組或者關(guān)閉、破產(chǎn)。作為貨幣政策的微觀基礎(chǔ)，貨幣供給的主要接受者，這樣一種狀況，大大降低了對貨幣需求能力，大大降低了銀行貸款的信心。現(xiàn)在金融界有一種普遍的說法，認(rèn)為國有企業(yè)信用等級呈走低趨勢，貸款存在“資金陷阱”問題。客觀上講，企業(yè)尤其是國有企業(yè)，在轉(zhuǎn)軌中面臨的種種困難，并不完全是自已的過失，但并不能因此而不付出改革的成本。為支持國有企業(yè)發(fā)展，國家要求國有專業(yè)銀行對國有企業(yè)給予貸款支持。雖然商業(yè)銀行法的出臺和金融風(fēng)險加大，迫使行政性干預(yù)有較大收劍，但以各種名義下來的政策性傾斜貸款，仍然不可能根本上杜絕。而且，越是大型企業(yè)，越是貸款大戶，行政性干預(yù)就越難拒絕。其中，相當(dāng)部分的企業(yè)用貸款去維持和解決生存問題，比如發(fā)工資，或者還欠款。這種情況使金融機構(gòu)行為變異，也使貨幣政策效果很少達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。3、貨幣政策傳導(dǎo)的路徑過窄。這里有三條路徑可以考慮。一是基礎(chǔ)貨幣投放路徑。這是央行與國有大銀行關(guān)系為主線的，也是與結(jié)匯和貸款情況相關(guān)的。去年以來，在再貸款上有所作為，使這個路徑上基礎(chǔ)貨幣投放有所擴大。面對國有獨資商業(yè)銀行貸款增量占基礎(chǔ)貨幣比重上升的態(tài)勢，進一步設(shè)計央行的相關(guān)舉措，進一步引導(dǎo)好大銀行的認(rèn)同，是很重要的。二是貨幣市場和資本市場，這也是貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道。發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗證明，金融市場是否發(fā)達(dá)，對貨幣政策傳導(dǎo)很有影響。但現(xiàn)在我國貨幣市場和資本市場上，反映出來的不是對貨幣政策的正向響應(yīng)，而是沒有反應(yīng)，或不正常反應(yīng)。這與我國金融市場現(xiàn)狀有關(guān)。比如，前兩年，銀行同業(yè)折借市場有行無市，自然缺乏應(yīng)對貨幣政策的傳導(dǎo)的相應(yīng)行動。在證券市場上，也多次出現(xiàn)對貨幣政策比如調(diào)利率的無反應(yīng)，或逆向反應(yīng)。其中問題還是出在體制上。又如，保險（保險論文）市場銀行利率下調(diào)后保險公司上存商業(yè)銀行的保費收入因受到利息降低影響本應(yīng)減少存款，但實際上不降反升。這些情況，反映了進一步完善貸幣和資本市場的必要性。三是財政渠道。當(dāng)基礎(chǔ)貨幣投放通過金融渠道確實困難時，可以考慮動用財政渠道。財政通過特種融資形式，代替了央行對商業(yè)銀行的再貸款，直接將貨幣供應(yīng)到社會上。（注：請參考我去年在財貿(mào)經(jīng)濟第8期通貨緊縮、需求不足與政策思路一文）當(dāng)然，相對于貨幣傳導(dǎo)其他路徑，這是輔助性的路徑。同時，這只是貨幣傳導(dǎo)路徑，而不是貨幣政策的傳導(dǎo)路徑。4、貨幣政策傳導(dǎo)速度下降。如果繼續(xù)用血液循環(huán)系統(tǒng)的比喻，那么，在這里出現(xiàn)的是“血粘稠”問