期貨論文貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與國(guó)民經(jīng)濟(jì)活力.doc

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與國(guó)民經(jīng)濟(jì)活力 摘 要：本文針對(duì)近幾年來貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制所暴露出的問題，從理論分析的角度，首先指出當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)活力不足，主要不是貨幣供應(yīng)量的問題，而是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在體制性梗阻；并分析了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中傳導(dǎo)機(jī)構(gòu)和客體缺乏活力、路徑過窄、速度下降、動(dòng)力和信號(hào)失真、環(huán)境不樂觀等問題；其后，論述了在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢與實(shí)體經(jīng)濟(jì)體制不健全之間存在著相互牽制、相互影響的關(guān)系；最后，給出了提高貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制運(yùn)行效率的政策建議。關(guān)鍵詞：貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制；國(guó)民經(jīng)濟(jì)活力；相互影響；建議貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是運(yùn)用貨幣政策工具到實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的作用過程，也可以說是貨幣政策各種措施的實(shí)施和發(fā)生效應(yīng)的過程。從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的情況分析，對(duì)我們理解國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特點(diǎn)以及存在問題，是很有用處的。近幾年，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的問題暴露的比較充分。今年以來，由于經(jīng)濟(jì)開始轉(zhuǎn)暖，貨幣政策傳導(dǎo)問題又可能被模糊。因此，現(xiàn)在有必要從理論上對(duì)這一問題作些分析，以推進(jìn)相關(guān)制度的改革。一、當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)活力不足當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的問題，主要是需求不足，表現(xiàn)為增長(zhǎng)速度相對(duì)下降，價(jià)格總水平出現(xiàn)負(fù)值。但最令人擔(dān)心的是，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的活力不足?；盍ψ畲髞碓丛诮?jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，在企業(yè)，在各類金融（金融論文）組織，在人民群眾之中。社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，本質(zhì)上是人民群眾推動(dòng)、創(chuàng)造和發(fā)展的經(jīng)濟(jì)。政府引導(dǎo)作用是重要的，但沒有生動(dòng)活潑、創(chuàng)新（創(chuàng)新論文）開拓的民間基礎(chǔ)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)就會(huì)活力不足。國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力和實(shí)績(jī)，固然是引人注目的，但國(guó)民經(jīng)濟(jì)是否充滿活力，才是更重要的。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不論高一點(diǎn)還是慢一點(diǎn)，通貨不論是膨脹一點(diǎn)還是緊縮一點(diǎn)，都不能證明這個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是否有活力。經(jīng)濟(jì)大起大落，既可能在無活力的國(guó)民經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中發(fā)生，也可能在有活力的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中發(fā)生。經(jīng)濟(jì)有活力，增長(zhǎng)快慢均正常；經(jīng)濟(jì)沒活力，增長(zhǎng)快慢都不容樂觀。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)大系統(tǒng)中，金融活動(dòng)有些象是這個(gè)有機(jī)體的血液循環(huán)系統(tǒng)，支持著國(guó)民經(jīng)濟(jì)大系統(tǒng)的正常運(yùn)行。前幾年，金融機(jī)構(gòu)和金融組織比較亂，需要整頓。整頓使相當(dāng)多的金融組織關(guān)閉或重組，這是完全必要的。但這個(gè)過程，對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)也產(chǎn)生著影響?？梢哉f，國(guó)民經(jīng)濟(jì)多年來一放就亂、一抓就死的問題程度上雖有減輕，但并沒有從根本上得到解決。企業(yè)和基礎(chǔ)金融組織的活力不足，以至國(guó)民經(jīng)濟(jì)活力不足，是當(dāng)前一個(gè)突出的問題。清理整頓與制度創(chuàng)新，堵與疏，外部約束與內(nèi)部約束，激勵(lì)與約束等多種關(guān)系，都有待進(jìn)一步理順?，F(xiàn)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)活力不足的問題，就其與金融活動(dòng)的關(guān)系來看，主要不是貨幣數(shù)量多少的問題，不是貨幣政策緊松的問題。就近三年情況看，貨幣與金融運(yùn)行中，中央銀行的各項(xiàng)措施是及時(shí)的，貨幣政策是正確的，只是貨幣政策執(zhí)行效果不很理想。其中原因，是貨幣流動(dòng)渠道不暢，是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在體制性的梗阻。貨幣政策推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，但傳導(dǎo)機(jī)制不靈減弱了貨幣政策效果。近兩三年，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響，比貨幣供給量影響更大。通俗地講，我國(guó)當(dāng)前問題，不是沒“水“，而是水渠不暢。不是水少造成旱情，是有“水”但渠道不暢造成了旱情。需要討論的重點(diǎn)不是放不放水，而是如何修整好水渠。換言之，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的問題比貨幣供應(yīng)量多少更重要。貨幣傳導(dǎo)機(jī)制是以金融體系為依托的，沒有健全的金融體系，就沒有良性的傳導(dǎo)機(jī)制；反之，沒有好的貨幣傳導(dǎo)機(jī)構(gòu)，就沒有可能發(fā)展和鞏固好的金融體系。貨幣政策傳導(dǎo)過程，既是貨幣供應(yīng)量滲入國(guó)民經(jīng)濟(jì)方方面面的過程，又是貨幣存量與收入流量轉(zhuǎn)化的過程。通過貨幣政策傳導(dǎo)，貨幣供給量發(fā)生增減，對(duì)各種產(chǎn)品的價(jià)格和產(chǎn)量發(fā)生影響。價(jià)格和產(chǎn)量變化，又反過來影響貨幣供給量。滲透在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)活力相互影響，共同作用。實(shí)體經(jīng)濟(jì)上出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)不合理和供求失衡的問題，既與金融活動(dòng)存在的問題相關(guān)，也是金融活動(dòng)產(chǎn)生問題的基礎(chǔ)條件。貨幣傳導(dǎo)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的問題，究其原因，是貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的諸多要素缺乏活力，是金融體制性萎縮帶來的結(jié)果。二、對(duì)當(dāng)前我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制要素的分析通常對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制分析，把重點(diǎn)放在研究貨幣政策工具、操作目標(biāo)和中介目標(biāo)以及最終目標(biāo)上。貨幣政策中介目標(biāo)的確定，是近些年金融體制改革中的一大進(jìn)步。但是，在我國(guó)現(xiàn)行體制下，不能過分高估中介目標(biāo)的合理性。沒有利率市場(chǎng)化，就沒有能判斷貨幣供給合理與否的真正尺度。這里我不討論貨幣政策目標(biāo)問題，想重點(diǎn)分析一下貨幣政策傳導(dǎo)過程中，那些承擔(dān)傳導(dǎo)任務(wù)的機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)變量所出現(xiàn)的情況和存在的問題。我認(rèn)為貨幣政策傳導(dǎo)過程中有六方面的問題：1、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的機(jī)構(gòu)存在活力不足的問題。表現(xiàn)在兩方面，一是”大銀行病”，是“動(dòng)脈硬化”。 90%以上的存款在向大銀行集中，投資環(huán)境不好，貸款風(fēng)險(xiǎn)大資金很難貸出。因此，一度時(shí)間，大銀行不用央行的再貸款反而還再貸款；大量購(gòu)買國(guó)債不愿賣給央行，脹肚子，消化不良。基礎(chǔ)貨幣投放萎縮，集中反映為大銀行上不能吐，下不能瀉。結(jié)匯渠道和貸款渠道兩條大動(dòng)脈出現(xiàn)體制性萎縮，貨幣供應(yīng)自然就下降了。這種情況導(dǎo)致的效應(yīng)，與美國(guó)30年代因銀行倒閉而出現(xiàn)貨幣供應(yīng)收縮是一個(gè)道理?？傊?，這是貨幣流動(dòng)主渠道有了病。從國(guó)民經(jīng)濟(jì)角度看，就是儲(chǔ)蓄持續(xù)增長(zhǎng)，而投資持續(xù)不振，形成了資金的負(fù)缺口。二是“小機(jī)構(gòu)病”?；鶎咏鹑跈C(jī)構(gòu)困難重重，活力不足，可稱之“毛細(xì)血管大片潰爛導(dǎo)致失過量失血”。這里既有大商業(yè)銀行將省市分支機(jī)構(gòu)貸款權(quán)力回收，信貸活動(dòng)越在基層越顯單薄。更有一大批城鄉(xiāng)金融機(jī)構(gòu)，如城市銀行、農(nóng)村信用社、各種基金會(huì)，正在整頓，問題不少。確實(shí)是“毛細(xì)血管失血”，使縣及縣以下的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)缺乏活力，忙于“救火”，金融支持和服務(wù)很難真正有效地開展。2、傳導(dǎo)機(jī)制的客體即企業(yè)存在活力不足的問題。由于整體經(jīng)濟(jì)尚沒走出供大于求的困境，因此，相當(dāng)多的企業(yè)缺乏生機(jī)，甚至不少奄奄待斃，需要重組或者關(guān)閉、破產(chǎn)。作為貨幣政策的微觀基礎(chǔ)，貨幣供給的主要接受者，這樣一種狀況，大大降低了對(duì)貨幣需求能力，大大降低了銀行貸款的信心?，F(xiàn)在金融界有一種普遍的說法，認(rèn)為國(guó)有企業(yè)信用等級(jí)呈走低趨勢(shì)，貸款存在“資金陷阱”問題。客觀上講，企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)，在轉(zhuǎn)軌中面臨的種種困難，并不完全是自已的過失，但并不能因此而不付出改革的成本。為支持國(guó)有企業(yè)發(fā)展，國(guó)家要求國(guó)有專業(yè)銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)給予貸款支持。雖然商業(yè)銀行法的出臺(tái)和金融風(fēng)險(xiǎn)加大，迫使行政性干預(yù)有較大收劍，但以各種名義下來的政策性傾斜貸款，仍然不可能根本上杜絕。而且，越是大型企業(yè)，越是貸款大戶，行政性干預(yù)就越難拒絕。其中，相當(dāng)部分的企業(yè)用貸款去維持和解決生存問題，比如發(fā)工資，或者還欠款。這種情況使金融機(jī)構(gòu)行為變異，也使貨幣政策效果很少達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。3、貨幣政策傳導(dǎo)的路徑過窄。這里有三條路徑可以考慮。一是基礎(chǔ)貨幣投放路徑。這是央行與國(guó)有大銀行關(guān)系為主線的，也是與結(jié)匯和貸款情況相關(guān)的。去年以來，在再貸款上有所作為，使這個(gè)路徑上基礎(chǔ)貨幣投放有所擴(kuò)大。面對(duì)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行貸款增量占基礎(chǔ)貨幣比重上升的態(tài)勢(shì)，進(jìn)一步設(shè)計(jì)央行的相關(guān)舉措，進(jìn)一步引導(dǎo)好大銀行的認(rèn)同，是很重要的。二是貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，這也是貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道。發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)證明，金融市場(chǎng)是否發(fā)達(dá)，對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)很有影響。但現(xiàn)在我國(guó)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上，反映出來的不是對(duì)貨幣政策的正向響應(yīng)，而是沒有反應(yīng)，或不正常反應(yīng)。這與我國(guó)金融市場(chǎng)現(xiàn)狀有關(guān)。比如，前兩年，銀行同業(yè)折借市場(chǎng)有行無市，自然缺乏應(yīng)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)的相應(yīng)行動(dòng)。在證券市場(chǎng)上，也多次出現(xiàn)對(duì)貨幣政策比如調(diào)利率的無反應(yīng)，或逆向反應(yīng)。其中問題還是出在體制上。又如，保險(xiǎn)（保險(xiǎn)論文）市場(chǎng)銀行利率下調(diào)后保險(xiǎn)公司上存商業(yè)銀行的保費(fèi)收入因受到利息降低影響本應(yīng)減少存款，但實(shí)際上不降反升。這些情況，反映了進(jìn)一步完善貸幣和資本市場(chǎng)的必要性。三是財(cái)政渠道。當(dāng)基礎(chǔ)貨幣投放通過金融渠道確實(shí)困難時(shí)，可以考慮動(dòng)用財(cái)政渠道。財(cái)政通過特種融資形式，代替了央行對(duì)商業(yè)銀行的再貸款，直接將貨幣供應(yīng)到社會(huì)上。（注：請(qǐng)參考我去年在財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)第8期通貨緊縮、需求不足與政策思路一文）當(dāng)然，相對(duì)于貨幣傳導(dǎo)其他路徑，這是輔助性的路徑。同時(shí)，這只是貨幣傳導(dǎo)路徑，而不是貨幣政策的傳導(dǎo)路徑。4、貨幣政策傳導(dǎo)速度下降。如果繼續(xù)用血液循環(huán)系統(tǒng)的比喻，那么，在這里出現(xiàn)的是“血粘稠”問