商品掉期的特點(diǎn)及應(yīng)用

1、商品掉期的特點(diǎn)及應(yīng)用遠(yuǎn)期合約 遠(yuǎn)期合約是在未來某一指定時(shí)期以約定價(jià)格買入或者賣出某一產(chǎn)品的合約。遠(yuǎn)期合約一般只涉及買方和賣方，合約的內(nèi)容和條款由雙方協(xié)商確定，每一份遠(yuǎn)期合約都可能有差異。 遠(yuǎn)期合約涉及的交易屬于現(xiàn)貨交易，是現(xiàn)貨交易在時(shí)間上的延伸，即遠(yuǎn)期合約的目的是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的買賣。同時(shí)由于遠(yuǎn)期合約能夠確定確切的交易價(jià)格，可以規(guī)避產(chǎn)品價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但在確定遠(yuǎn)期價(jià)格時(shí)需要綜合考慮多方面。在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，遠(yuǎn)期合約也有風(fēng)險(xiǎn)，主要是信用風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期合約一般用在國際貿(mào)易當(dāng)中，一旦發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)，對交易雙方都會(huì)造成較大損失。最常用的遠(yuǎn)期合約是外匯遠(yuǎn)期合約，在目前歐元、美元及其他國家主要貨幣波動(dòng)劇烈的情況下

2、，利用遠(yuǎn)期合約對沖外匯風(fēng)險(xiǎn)是很好的辦法。 期貨 與遠(yuǎn)期合約類似、由遠(yuǎn)期合約演變而來的期貨合約也是在未來某一指定時(shí)刻以約定價(jià)格買入或者賣出某一產(chǎn)品的合約。不過，期貨合約已經(jīng)演變成為一種比遠(yuǎn)期合約更高級(jí)、更復(fù)雜的標(biāo)準(zhǔn)化衍生交易工具。期貨合約的內(nèi)容和條款都是確定的，交易雙方只有認(rèn)同、不可修改。 與遠(yuǎn)期交易參與者的單一不同，期貨交易參與者涉及三方力量，也對應(yīng)三種交易目的：對沖者（即套期保值者）利用期貨交易規(guī)避現(xiàn)貨市場的風(fēng)險(xiǎn)；投機(jī)者通過期貨合約價(jià)格上漲或下跌賺取收益；套利者通過現(xiàn)貨與期貨價(jià)格或不同期貨合約價(jià)格或不同品種期貨合約價(jià)格之間異常差值來賺取無風(fēng)險(xiǎn)收益。期貨的兩大功能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)，正是得益于

3、以上三方力量的積極參與實(shí)現(xiàn)的。 期權(quán) 期權(quán)是一種選擇權(quán)，是一種能在未來某一特定時(shí)間以特定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)交易是一種權(quán)利的買賣，是指期權(quán)的買方支付了權(quán)利金后，便取得了在未來某特定時(shí)間買入或賣出某種特定資產(chǎn)的權(quán)利的交易方式。 例如，一家鋼鐵廠如果預(yù)期后市鋼材價(jià)格下跌的可能性較大，那么他可以支付小額權(quán)利金買入看跌期權(quán)，若在預(yù)定日期鋼材價(jià)格果然下跌，那么該鋼廠就可以執(zhí)行看跌期權(quán)，這樣就能夠通過期權(quán)交易獲得一定收益來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場上的損失；若是在預(yù)定日期鋼材價(jià)格出現(xiàn)上漲，執(zhí)行該期權(quán)時(shí)并不會(huì)獲益，此時(shí)鋼鐵廠就可以選擇不執(zhí)行該看跌期權(quán)。作為買方，鋼鐵廠損失的僅是支付的權(quán)利金。

4、近期，國內(nèi)鋼廠和貿(mào)易商對鐵礦石的掉期交易興趣陡增。作為金融衍生品的一種，掉期與遠(yuǎn)期、期貨和期權(quán)一樣，具有金融衍生品的共性，也是一種比較好的管理風(fēng)險(xiǎn)工具。不過，隨著金融市場的不斷成熟和發(fā)展，如今的金融衍生品不再僅僅是一種避險(xiǎn)工具，而更多地變成了一種投機(jī)和提高資金利用率的工具。這使得大部分金融衍生品（包括掉期在內(nèi)）利用資金的杠桿原理，激發(fā)了人們以小博大的賭徒心理，風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也放大了。因此，國內(nèi)的鋼鐵企業(yè)和貿(mào)易商在利用鐵礦石掉期交易規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)之前，首先應(yīng)充分了解掉期交易的特點(diǎn)、規(guī)則及風(fēng)險(xiǎn)，以及鐵礦石掉期交易的現(xiàn)狀、交易市場情況等。 當(dāng)然，我們更多地希望國內(nèi)鋼鐵企業(yè)能從金融衍生品更寬泛的角度來了解掉期交易

5、尤其是商品掉期交易，更好地利用鐵礦石掉期交易來管理企業(yè)經(jīng)營中的風(fēng)險(xiǎn)。 掉期與其他衍生品的比較 金融衍生品通常是以某項(xiàng)基礎(chǔ)產(chǎn)品，如匯率、利率、證券或商品，為基礎(chǔ)派生出來的金融工具，其價(jià)值的變動(dòng)依賴于其標(biāo)的物價(jià)值的變動(dòng)。按產(chǎn)品形態(tài)可以分為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期四大類，它們都具有以下幾個(gè)特點(diǎn)： 一、標(biāo)的物靈活性。標(biāo)的物的范圍十分廣泛，可以是商品、外匯、國債、股票、指數(shù)，也可是一項(xiàng)服務(wù)，甚至是天氣，但必須確定有公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)可以去衡量其價(jià)值。二、跨期性。無論哪一種金融衍生品，都會(huì)影響交易者在未來一段時(shí)間內(nèi)或未來某一時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流，跨期交易的特點(diǎn)十分突出。三、聯(lián)動(dòng)性。通常，金融衍生品與標(biāo)的物相聯(lián)系的支付特征

6、由衍生工具合約規(guī)定，聯(lián)動(dòng)關(guān)系既可以是簡單的線性關(guān)系，也可以表達(dá)為非線性函數(shù)或者分段函數(shù)。四、高風(fēng)險(xiǎn)性。金融衍生品的交易后果取決于交易者對標(biāo)的物未來價(jià)格的預(yù)測和判斷的準(zhǔn)確程度。標(biāo)的物價(jià)格的變幻莫測決定了交易盈虧的不穩(wěn)定性，即高風(fēng)險(xiǎn)性。五、高杠桿性。多數(shù)衍生產(chǎn)品的交易采用保證金（margin）制度。正是因?yàn)槠涓吒軛U性，衍生品交易具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)。六、表外業(yè)務(wù)性。金融衍生品買賣形成的資產(chǎn)流進(jìn)、流出在資產(chǎn)負(fù)債表上反映不出來，是一種表外業(yè)務(wù)。目前還沒有監(jiān)管金融衍生品的有效方法，美國正在為更嚴(yán)格地監(jiān)管這一市場積極擬定相關(guān)條例。 掉期與期貨和標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)不同，它和遠(yuǎn)期是場外交易市場的代表，交易雙方直接

7、成為交易對手。場外交易形態(tài)眾多，根據(jù)使用者的不同需求可以設(shè)計(jì)出不同內(nèi)容的掉期產(chǎn)品。由于場外交易最終交易清算由交易雙方負(fù)責(zé)，信用風(fēng)險(xiǎn)較高，所以，掉期交易的雙方一般信用程度都比較高。 期貨和標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)集中在交易所進(jìn)行競價(jià)交易。在此過程中，交易所向參與者收取保證金，同時(shí)負(fù)責(zé)進(jìn)行清算，并承擔(dān)履約擔(dān)保責(zé)任。掉期 掉期交易是指交易雙方約定在未來某一時(shí)期，相互交換某種資產(chǎn)的交易形式。更為準(zhǔn)確地說，掉期交易是當(dāng)事人之間約定在未來某一時(shí)間，相互交換他們認(rèn)為具有等價(jià)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流的交易。一般上分為利率掉期、外匯掉期、商品掉期等，其中利率掉期和外匯掉期應(yīng)用最為廣泛。 掉期合約起源于外匯市場。外匯掉期是指，在外匯市

8、場上買進(jìn)即期外匯的同時(shí)，賣出同種貨幣的遠(yuǎn)期外匯；或者賣出即期外匯的同時(shí)，買進(jìn)同種貨幣的遠(yuǎn)期外匯，即在同一筆交易中將一筆即期和一筆遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)合在一起做，或者說在一筆業(yè)務(wù)中將借貸業(yè)務(wù)合在一起做。 西方國家的商業(yè)銀行之間進(jìn)行商業(yè)交易時(shí)，很少使用遠(yuǎn)期交易合同而多采用掉期協(xié)議的辦法來規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。比如，美國摩根大通銀行現(xiàn)在需要英鎊，而巴克萊需要美元，雙方為了避免還款日英鎊兌美元匯率波動(dòng)導(dǎo)致的信貸損失，決定簽署掉期合約，通過鎖定未來的還款匯率，以鎖定借款成本。根據(jù)協(xié)議，摩根大通銀行依據(jù)即期匯率把美元付給巴克萊銀行，巴克萊銀行把英鎊付給摩根大通；還款日，摩根大通銀行根據(jù)當(dāng)時(shí)合同規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率再把英鎊支付給巴克

9、萊銀行，從他那里收回美元。不管從借款日到還款日匯率如何波動(dòng)，兩方都通過鎖定遠(yuǎn)期匯率避免了借貸所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 由于掉期交易是運(yùn)用不同的交割期限來進(jìn)行的，可以避免因時(shí)間不一造成的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在國際貿(mào)易與國際投資中發(fā)揮了積極的作用。 掉期的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn) 由于屬于場外交易，合約非標(biāo)準(zhǔn)化，因此可以根據(jù)參與者的個(gè)性化需求，靈活設(shè)置掉期合約條款，以進(jìn)行具有針對性的風(fēng)險(xiǎn)管理。例如，A可以通過掉期，將市價(jià)1億美元的股票市場的風(fēng)險(xiǎn)收益，與B持有的市價(jià)1億美元的美國國債的固定收益進(jìn)行掉期互換。A的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，或臨時(shí)需要定期固定資金進(jìn)行周轉(zhuǎn)，而B的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升或看好股指，愿意用較低的固定收益換取高額收益的機(jī)會(huì)，兩者

10、一拍即合。為什么他們不賣掉手中持有的資產(chǎn)，收回本金進(jìn)行再投資呢？因?yàn)榈羝诤霞s避免了一買一賣之間的手續(xù)費(fèi)，道理就是這么簡單。 雖然掉期可以高度自主化設(shè)計(jì)，但涉及交易的雙方都存在著信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一方面，并不是所有掉期合約都有清算機(jī)構(gòu)擔(dān)保，因此存在著很大的違約風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，由于合約非標(biāo)準(zhǔn)化，缺乏流通機(jī)制，通常只能在雙方達(dá)成共識(shí)的情況下重新協(xié)商條款，以適合變化的市場、變化的風(fēng)險(xiǎn)和變化的需求。 此外，掉期擁有一個(gè)金融衍生品普遍存在的問題。掉期屬于表外業(yè)務(wù)，難以監(jiān)管。如果簡單地去理解商品掉期，它是指把雙方互有的資產(chǎn)交給對方使用一段時(shí)間，到期的時(shí)候在互相交換回來，所有權(quán)不變，也不形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

11、所以，在掉期互換的過程中，是看不出來資產(chǎn)變化的，到期也看不出來，除非一方已經(jīng)損失掉對方擁有的資產(chǎn)，才會(huì)被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)。在資產(chǎn)沒有損失掉的情況下，除非操作者本人，否則根本談不上所謂的監(jiān)管。因此，在尼克里森玩砸了匯率掉期，賠掉了英國巴林銀行之后；在熱羅凱維玩砸了股指期貨，造成法國興業(yè)銀行損失掉50億歐元之后，監(jiān)管部門才后知后覺地了解了這些高風(fēng)險(xiǎn)交易的存在。 其實(shí)，從某種程度上說，掉期的產(chǎn)生很重要的一個(gè)原因是為了逃避金融監(jiān)管。當(dāng)初，為了逃避政府限制外匯資產(chǎn)流向國外，外匯掉期被創(chuàng)造了出來。它能夠在資產(chǎn)負(fù)債表沒有任何異常的情況下，把一個(gè)企業(yè)、國家的外匯資產(chǎn)乃至其他金融資產(chǎn)全部掏空。 掉期交易的特點(diǎn) 資料

12、來源：中期研究院 一般參與商品市場的企業(yè)面對的風(fēng)險(xiǎn)可以分為五類：市場風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格波動(dòng)、商品價(jià)格波動(dòng)等；信用風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，如設(shè)備故障；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，如償債困難；政策及其他不可抗拒風(fēng)險(xiǎn)。其中，商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)最為重要的風(fēng)險(xiǎn)之一。以能源市場為例，當(dāng)能源價(jià)格下跌時(shí)，企業(yè)利潤受到擠壓，資金流動(dòng)性受到?jīng)_擊；當(dāng)價(jià)格沖高時(shí)，一些國家或地區(qū)的政府會(huì)出面干涉，以保護(hù)消費(fèi)者。商品掉期主要是用來有效管理企業(yè)所面臨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 商品掉期可以細(xì)分為固定價(jià)格及浮動(dòng)價(jià)格的商品價(jià)格互換、商品價(jià)格與利率互換兩類。由于固定價(jià)格及浮動(dòng)價(jià)格的商品價(jià)格互換最為常見，下面著重介紹其特點(diǎn)及應(yīng)用。 從基本概念

13、上看，固定價(jià)格及浮動(dòng)價(jià)格的商品價(jià)格互換是指交易雙方中，A為一定數(shù)量的某種商品按照每單位的固定價(jià)格定期對B支付款項(xiàng)；B為相等數(shù)量的某種商品按照每單位的浮動(dòng)價(jià)格定期向A支付款項(xiàng)，這里的浮動(dòng)價(jià)格是以定期觀察到的即期價(jià)格為基礎(chǔ)計(jì)算的平均數(shù)。結(jié)算可以通過實(shí)物交割，但大多數(shù)情況是通過現(xiàn)金交割。從本質(zhì)上看，商品掉期是固定風(fēng)險(xiǎn)與浮動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)之間的互換。 假設(shè)A是消費(fèi)方，B是生產(chǎn)方。消費(fèi)方A為鎖定生產(chǎn)成本，通過掉期合約，定期支出固定的采購成本，并且從清算機(jī)構(gòu)得到等同于該種商品浮動(dòng)市價(jià)的現(xiàn)金流，從而規(guī)避現(xiàn)貨市場采購價(jià)格波動(dòng)帶來的成本風(fēng)險(xiǎn)。生產(chǎn)方B為獲得固定收益，支付等同于浮動(dòng)市價(jià)的現(xiàn)金流給清算機(jī)構(gòu)，與此同時(shí)，獲得合約

14、中的固定價(jià)格，從而規(guī)避產(chǎn)品銷售價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到套期保值的效果。需要注意的是，這里提到的浮動(dòng)市價(jià)并非當(dāng)日的現(xiàn)貨市場價(jià)格，通常是指固定觀測期內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格的平均值。根據(jù)不同商品、不同合約，這一觀測期的長度不等。 由于掉期交易屬于場外交易，其合約并不像期貨合約那樣具有標(biāo)準(zhǔn)化性質(zhì)，而是根據(jù)客戶的個(gè)性化需求制訂的。企業(yè)和經(jīng)紀(jì)公司可以根據(jù)保值數(shù)量（重量）、地理位置、合約期限、交割方式進(jìn)行自主協(xié)調(diào)。因此，受到眾多有保值需求企業(yè)的追捧。 商品掉期被廣泛應(yīng)用于供給和需求波動(dòng)性較大的行業(yè)，如能源、化工、農(nóng)產(chǎn)品等領(lǐng)域。原油掉期交易受到很多相關(guān)企業(yè)的青睞，每年消耗巨量燃油的航空公司及其他交通物流公司就是原油掉期市

15、場的積極參與者。 商品掉期實(shí)例分析 下面通過鋼廠利用掉期交易鎖定成本的案例，簡單介紹一下商品掉期的應(yīng)用。 現(xiàn)實(shí)條件 2010年1月，CFR中國含鐵量為62的鐵礦粉即期價(jià)格為106.00美元/公噸干重。 買方（鋼廠） 國內(nèi)某鋼廠達(dá)成一筆于2010年供應(yīng)鋼板產(chǎn)品的合同，預(yù)期在2010年3月用好望角型船舶進(jìn)口總量為75000公噸含鐵量為62的鐵礦粉。由于鋼廠預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格將會(huì)在3個(gè)月內(nèi)大幅上漲，為鎖定采購成本，該鋼廠將出價(jià)105.00美元/公噸干重，購買2010年3月的CFR中國的含鐵量為62的鐵礦粉掉期合約。 賣方（鐵礦石供應(yīng)商） 與此同時(shí)，某家擁有鐵礦石存貨的供應(yīng)商，為了規(guī)避鐵礦石價(jià)格下跌所可能

16、引起的存貨價(jià)值減少的風(fēng)險(xiǎn)，希望以掉期對沖的方式來抵消現(xiàn)貨市場的潛在虧損。該供應(yīng)商想把鐵礦粉的價(jià)格鎖定在107.00美元/公噸干重。 經(jīng)紀(jì)人 作為交易雙方的中介，場外經(jīng)紀(jì)人把雙方撮合在一起，組織其協(xié)商后，同意將價(jià)格定在106.5美元/公噸干重。 經(jīng)紀(jì)人準(zhǔn)備議定的掉期合約條款及條件概要如下： 資料來源：SGX，中期研究院 2010年3月，假設(shè)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格上漲為109美元/公噸干重，應(yīng)用掉期交易后買賣雙方損益情況如下表所示： 資料來源：中期研究院 雖然鋼廠依然蒙受了由于現(xiàn)貨價(jià)格走高而導(dǎo)致的虧損，但掉期合約的使用對沖掉了大部分的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，大幅降低了鋼廠的虧損。 綜上所述，商品掉期互換是一種特殊類

17、型的金融交易，交易雙方同意交換與商品價(jià)格有關(guān)的現(xiàn)金流，以管理商品價(jià)格波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 在了解了掉期這一金融衍生產(chǎn)品的特點(diǎn)后，我們的鋼鐵企業(yè)和貿(mào)易商相比會(huì)對鐵礦石掉期交易的流程、規(guī)則及風(fēng)險(xiǎn)有一定的認(rèn)識(shí)，后面我們還會(huì)重點(diǎn)介紹和分析鐵礦石掉期交易的背景和具體交易過程，希望能為國內(nèi)鋼鐵企業(yè)和貿(mào)易商利用掉期衍生工具提供一些幫助。一個(gè)處處像別人表明自己優(yōu)秀的，恰恰證明了他（她）并不優(yōu)秀，或者說缺什么，便炫耀什么。真正的優(yōu)秀，并不是指一個(gè)人完美無缺，偶像般的光芒四射。而是要真實(shí)地活著，真實(shí)地愛著。對生活飽有熱情，滿足與一些小確幸，也要經(jīng)得起誘惑，耐得住寂寞，內(nèi)心始終如孩童般的純真。要知道，你走的每一步，都

18、是為了遇見更好的自己，都是為了不辜負(fù)所有的好年華。一個(gè)真實(shí)的人，一定也是個(gè)有擔(dān)當(dāng)?shù)摹２徽撋硖幒蔚?，居于何種逆境，他（她）們都不會(huì)畏懼坎坷和暴風(fēng)雨的襲擊。因?yàn)橹阑钪囊饬x，就是真實(shí)的直面風(fēng)浪。生而為人，我們可以失敗，卻不能敗的沒有風(fēng)骨，甚至連挑戰(zhàn)的資格都不敢有。人當(dāng)如玉，無骨不去其身。生于塵，立于世，便該有一顆寬厚仁德之心，便有一份容天下之事的氣度。一個(gè)真實(shí)的人，但是又不會(huì)過于執(zhí)著。因?yàn)槎?，水至清則無魚，人至察則無徒的道理。完美主義者最大的悲哀，就是活得不真實(shí)，不知道審時(shí)度勢，適可而止。一扇窗，推開是艷陽天，關(guān)閉，也要安暖向陽。不煩不憂，該來的就用心珍惜，坦然以對；要走的就隨它去，無怨無悔。人活著，就是在修行，最大的樂趣，就是從痛苦中尋找快樂。以積極的狀態(tài)，過好每一天，生活不完美，我們也要向美而生。一個(gè)真實(shí)的人，一定是懂愛的。時(shí)光的旅途中，大多數(shù)都是匆匆擦肩的過客。只有那么微乎其微的人，才可以相遇，結(jié)伴同行。而這樣的結(jié)伴一定又是基于志趣相投，心性相近的品性。最好的愛，不是在于共富貴，而是可以共患難，就像一對翅膀，只有相互擁抱著才能飛翔。愛