第五章長期籌資(3)杠桿效應.ppt

1、1,杠桿利益與風險,給我一個支點，我就可以撬動整個地球,2,自然界中的杠桿效應，是指人們通過利用杠桿，可以用較小的力量移動較重物體的現(xiàn)象。 財務管理中的杠桿效應表現(xiàn)為：由于特定費用（如固定成本或固定財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動。 所謂固定費用包括兩類：一是固定生產(chǎn)經(jīng)營成本；另一是固定的財務費用。 兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本而形成的經(jīng)營杠桿；還有一種是存在固定的財務費用而引起的財務杠桿。,3,幾個基本概念,1.成本習性 指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系 y=a+bx 變動成本率 2.邊際貢獻(邊際利潤)： 邊

2、際貢獻銷售收入-變動成本 公式：M=px-bx=（p-b）x=mx 其中：M為邊際貢獻；p為銷售單價；b為單位變動成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻。 3、EBIT(息稅前利潤)、稅后利潤,4,一、經(jīng)營杠桿,企業(yè)就可以通過擴大營業(yè)總額而降低單位營業(yè)額的固定成本，從而增加企業(yè)的營業(yè)利潤，如此就形成企業(yè)的營業(yè)杠桿,經(jīng)營杠桿 - 企業(yè)對固定經(jīng)營成本的使用,5,經(jīng)營杠桿系數(shù) (DOL),當銷售數(shù)量為Q時的DOL,經(jīng)營杠桿系數(shù)指息前稅前盈余變動率與銷售額變動率之間的比率,=,EBIT/EBIT,S /S,6,某企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，預計銷量增長10%，問息稅前利潤會增長多少？,某企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，明

3、年EBIT目標增長10%，銷量至少增長多少？,7,計算 DOL,公式1 DOLQ,在實際計算DOL時，有幾個從定義公式導出的替代公式更為有用：,=,Q (P - V),Q (P - V) - FC,公式2 DOLS,S - VC - FC,S - VC,=,即邊際貢獻,即息稅前利潤,8,【例題1】,某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本60萬元，變動成本率40%。當企業(yè)的銷售額分別是400萬元、200萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為： DOL1 =240/1801.33 DOL2 =120/60 2 DOL2說明：在銷售額為200萬元時，銷售額的增長（減少）會引起利潤2倍的增長（減少）,思考： 降低經(jīng)營風險的途

4、徑,9,A公司有關資料如下表所示，試計算該企業(yè)2006年的DOL,10,總結,在其他因素不變的情況下，固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在導致企業(yè)經(jīng)營杠桿作用（即銷量較小的變動會引起息稅前利潤很大的變動）。 經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大。 影響因素： 包括產(chǎn)品銷售數(shù)量，產(chǎn)品銷售價格，單位變動成本和固定成本總額等因素。（思考：控制風險的方法） 固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大；邊際貢獻越大（即銷量提高、單價提高、變動成本下降），經(jīng)營杠桿系數(shù)越小,11,二 財務杠桿,一般來講，企業(yè)在經(jīng)營過程中總會發(fā)生借入資金，負債經(jīng)營不論利潤多少，債務利息都是不變的。于是，利潤增大時，每1元利潤所負擔的利息就會相對減少，從而

5、使投資者收益有更大幅度的提高。,財務杠桿 - 企業(yè)對固定融資成本的使用,12,財務杠桿系數(shù) (DFL),DFL,財務杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù),=,EAT/EAT,EBIT/EBIT,還可以推導為：,=,DFL,EBIT,EBIT-I,13,【例題2】,ABC公司全部長期資本7500萬，債權資本比例0.4，債務年利率8%，所得稅率33%，在息稅前利潤是800萬元時，稅后利潤是294.8萬，其財務杠桿系數(shù)=800/（800-7500*0.4*8%）=1.43倍 表示：當息稅前利潤增長1倍時，普通股每股稅后利潤將增長1.43倍；反之，當息稅前利潤下降1倍時，每股利

6、潤將下降1.43倍。 負債比率是可以控企業(yè)可以通過合理安排資本結構，適度負債，使財務杠桿利益抵消風險增大所帶來的不利影響,14,15,只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務費用支出的債務，就會存在財務杠桿效應。 （I=0 ?） 息稅前利潤的較小變動，就會引起每股收益較大的變化。財務杠桿系數(shù)越高，財務風險越大。 影響因素： 企業(yè)財務杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)的資金結構、固定財務費用水平等多個因素。,16,例題2】某企業(yè)某年的財務杠桿系數(shù)為2.5，息稅前利潤 （EBIT）的計劃增長率為10%，假定其他因素不變，則該年 普通股每股收益（EPS）的增長率為（） A.4%B.5%C.20

7、%D.25%,17,【例】某公司2006年的凈利潤為670萬元，所得稅稅率為33%，估計下年的財務杠桿系數(shù)為2。該公司全年固定成本總額為1500萬元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量為10萬張，每張面值為1000元。發(fā)行價格為1100元，債券票面利率為10%。發(fā)行費用占發(fā)行價格的2%。假設公司無其他債務資本。 要求： （1）計算2006年的利潤總額； （2）計算2006年的利息總額； （3）計算2006年的息稅前利潤總額； （4）計算2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)； （5）計算2006年的債券籌資成本,18,（1）利潤總額=670/(1-33%)=1000 （2）2006年利息總額=10100010%=

8、1000 （3）EBIT=2000 （4） DOL=1.75 （5）債券融資成本= 1000*10%*(1-33%) / 1100*(1-2%)=6.22%,19,三 總杠桿系數(shù) (DTL),反映經(jīng)營杠桿和財務杠桿的綜合程度，它等于經(jīng)營杠桿和財務杠桿的乘積，表示銷售額（量）變動對每股凈收益的影響程度,20,甲公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財務杠桿系數(shù)為1.5，則總杠桿系數(shù)為2*1.5=3 經(jīng)營杠桿系數(shù)為2表示：當公司銷售量增長1倍時，息稅前利潤會增長2倍； Q-EBIT 財務杠桿為1.5表示：當息稅前利潤利潤增長1倍時，普通股每股稅后利潤將增長1.5倍； EBIT-EAT 總杠桿系數(shù)為3表示：當公司銷售量增長1倍時，普通股每股稅后利潤將增長3倍。 Q-EAT 在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，復合風險越大。,21,【例】在邊際貢獻大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復合風險的有（) A.增加產(chǎn)品銷量B.提高產(chǎn)品單價 C.提高資產(chǎn)負債率D.節(jié)約固定成本支出,答案：ABD 【解析】衡量企業(yè)復合風險的指標是復合杠桿系數(shù)，復合杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)，在邊際貢獻大于固定成