長期籌資決策培訓(xùn)課件(PPT 51頁).ppt

1、1,第六章 長期籌資決策,資金成本 杠桿原理 資本結(jié)構(gòu)理論 資本結(jié)構(gòu)決策,2,教學(xué)目的和基本要求:,1掌握資金成本的含義及作用； 2熟練掌握個別資金成本、加權(quán)平均資金成本和資金邊際成本的計算方法； 3掌握經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的概念、計量方法及其與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系； 4了解資金結(jié)構(gòu)的概念，理解資金結(jié)構(gòu)理論，掌握影響資金結(jié)構(gòu)的因素； 5熟練掌握息稅前利潤一每股利潤分析法、比較資金成本法,3,第一節(jié) 資金成本,資金成本的概念 個別資金成本率的測算 綜合資金成本率的測算 邊際資金成本率的測算,長期借款資金成本 長期債券資金成本 優(yōu)先股資金成本 普通股資金成本 留存收益資金成本,4,資金成本的概念

2、,資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而支付的各種費用，包括籌資費用和用資費用兩部分。 籌資費用是企業(yè)在籌措資金的過程中為獲取資金而付出的費用。如向銀行借款支付的手續(xù)費、委托金融機(jī)構(gòu)代理發(fā)行股票、債券的注冊費、發(fā)行費、印刷費等； 用資費用是企業(yè)在經(jīng)營和投資過程中因占用資金而支付的費用。如股票的股利、投資者的應(yīng)付利潤、債權(quán)人的利息。,5,資金成本是企業(yè)選擇資金來源和選擇籌資方式的依據(jù)，企業(yè)要選擇資金成本最低的籌資方式。 資金成本是評價投資項目的可行性，選擇方案時的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。投資項目只有在其投資收益率高于資金成本時才能接受。 資金成本是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一項重要標(biāo)準(zhǔn)，即經(jīng)營利潤率應(yīng)高于資金成本，否

3、則表明業(yè)績欠佳。,6,個別資金成本率的測算,資金成本率是用資費用與籌集資金凈額的比率，其計算公式如下：,7,長期借款資金成本率,債務(wù)資金成本的籌資方式具有以下特點： 利息按預(yù)先確定的利息率計算的，利息的多少不受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績好壞和成本高低的影響 利息在稅前利潤中列支，有抵減所得稅的效應(yīng) 債務(wù)利息=利息費用（1-所得稅稅率） 無論是向銀行借款還是發(fā)生長期債券，都要發(fā)生一定的籌資費用，企業(yè)實際籌集的資金額是應(yīng)籌集資金額扣除籌資費用后的余額,8,長期銀行借款資金成本一般由借款利息和手續(xù)費兩部分組成，其資金成本的計算公式如下：,9,企業(yè)借款的籌資費用相對較小，在忽略不計的情況下，長期借款資金成本率公式可

4、表示為： 當(dāng)借款合同附加補(bǔ)償性余額條款時，其補(bǔ)償性余額應(yīng)從長期銀行借款總額中扣除再計算其資金成本。,10,某公司向銀行借款100萬元，借款年限3年，年利率為10%，每年付息一次，到期還本。企業(yè)所得稅率為33%，籌資費用率0.2%，則： 該項長期銀行借款資金成本率為多少？ 若銀行借款籌資費用率忽略不計，其長期借款資金成本率為多少？ 假設(shè)銀行借款的補(bǔ)償性余額為借款總額的15%，其資金成本率又為多少（籌資費用率忽略）？,11, ,12,長期債券的資金成本,企業(yè)債券資金成本的構(gòu)成和計算方法與長期借款類似，但籌資費用往往比長期借款高得多，因此計算其資金成本時必須要考慮籌資費用，計算公式如下：,13,分析

5、：,籌資費用一般不可省略； 企業(yè)債券可以按面值發(fā)行，也可以溢價發(fā)行或折價發(fā)行，由于發(fā)行企業(yè)債券的籌資總額是投資者實際繳付的資金，因此籌資總額應(yīng)按發(fā)行價格計算，而各期應(yīng)付利息則應(yīng)按面值計算得到的；,14,例：某公司發(fā)行面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費用為5%，公司所得稅率25%，該債券的資金成本為多少？ 該債券發(fā)行價格為600萬元; 該債券發(fā)行價格為400萬元; 該債券發(fā)行價格為500萬元.,15,解: ,16,進(jìn)一步討論：,上述講的長期借款和長期債券的資金成本，是在沒有考慮貨幣時間價值的條件下得出的公式，那么若是考慮貨幣時間價值，如何計算呢？ 考慮貨幣時間價值情況下，長

6、期借款的資金成本看作是使這一借款的現(xiàn)金流入等于其現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，即債券資金成本定義為債權(quán)人所要求的必要報酬率或是必要收益率。,17,步驟一：計算債券的稅前資金成本率，其計算公式為,18,步驟二：計算債券的稅后資金成本率，計算公式為：,19,例：某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率12%，發(fā)行費用率為5%，公司所得稅率為33%。該債券采用平價發(fā)行，發(fā)行價格為500萬元，考慮貨幣的時間價值，則該債券的資金成本是多少？ 解：,20,優(yōu)先股的資金成本,優(yōu)先股資金成本特點：股利率固定且用稅后利潤支付，沒有抵減稅收的作用，本金不需歸還。計算公式如下：,21,例題：,某公司共發(fā)行面額為

7、100元的優(yōu)先股10 000股，股息率為11%，發(fā)行價格為110元/股，發(fā)行費用為4%，則該企業(yè)優(yōu)先股的資金成本為多少？ 解：,22,普通股的資金成本,普通股資金成本特點：股利用稅后凈利潤支付，不能抵減所得稅，其資金成本實質(zhì)上是投資必要報酬率。 普通股資金成本一般有三種測算方法即股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價模型和無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價法。,23,股利折現(xiàn)模型的基本形式是： 固定股利政策,24,固定股利增長率，永遠(yuǎn)持有,25,某公司普通股發(fā)行總額為400萬元，籌資費率為4%，第一年股利率為10%，以后每年增長5%。該普通股資金成本為：,26,資本資產(chǎn)定價模型，其含義為普通股投資的必要報酬率等于無風(fēng)險

8、報酬率加上風(fēng)險報酬率，用公式表示為：,27,無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價法，其計算公式為：,28,例題,假定強(qiáng)生股份有限公司普通股股票的 值為1.2，無風(fēng)險利率為5%，市場投資組合的期望收益率為10%求按資本資產(chǎn)定價模型計算出來的該公司普通股股票的資金成本？ 假定興發(fā)股份公司普通股的風(fēng)險溢價估計為8%，而無風(fēng)險利率為5%，則該公司普通股股票籌資的資金成本是多少？,29, ,30,留存收益的資金成本,從資本產(chǎn)權(quán)界定來看，留存收益屬于所有者權(quán)益。它相當(dāng)于股東對企業(yè)追加的投資，因此，企業(yè)使用留存收益所獲得的收益率不應(yīng)低于股東自己進(jìn)行另一項風(fēng)險相似的投資所獲的收益率，否則，企業(yè)應(yīng)將這部分留存收益分派給股東用資

9、費用是一種機(jī)會成本，無實際的資金支付。 企業(yè)使用留存收益的資金成本也就是股東要求的報酬率，它可以比照普通股資金成本確定，只是在計算留存收益資金成本時，不需考慮籌資費用。,31,其計算公式為：,32,慶安公司普通股每股市價為16元，預(yù)計第一年年末每股發(fā)放1元股利，股利年增長率為5%，則留存收益資本成本為：,33,小結(jié)：,長期借款資金成本： 債券資金成本： 優(yōu)先股資金成本： 普通股資金成本： 留存收益資金成本：,34,資金成本大?。?負(fù)債資金的利息具有抵稅作用，另一方面投資人進(jìn)行債權(quán)投資要比股權(quán)投資風(fēng)險小，所以一般權(quán)益資金的資金成本比債權(quán)資金的資金成本高； 對于借款和債券，因為借款利息率通常低于債

10、券的利息率，而且籌資費率比債券的要低，所以借款的籌資成本低于債券資金成本； 對于權(quán)益資金，優(yōu)先股股利固定，風(fēng)險小，籌資成本較低；留存收益沒有籌資費用，留存收益資金成本比普通股的資金成本低。,35,個別資金成本從低到高排列： 長期借款債券優(yōu)先股留存收益普通股,36,綜合資金成本率的測算,加權(quán)平均資金成本是個別資金成本按照個別籌資方式的籌資額占籌資總額的比重（權(quán)數(shù)）計算的平均資金成本。其計算公式如下：,37,某企業(yè)籌資建立一分公司，投資總額為500萬元，有三個方案可供選擇。其資金結(jié)構(gòu)分別是： 甲方案：長期借款50萬元、債券100萬元、普通股350萬元； 乙方案：長期借款100萬元、債券150萬元、

11、普通股250萬元； 丙方案：長期借款150萬元、債券200萬元、普通股150萬元。 三種籌資方式所對應(yīng)的資金成本分別為：6%、10%、15%。 要求：計算各方案的綜合資金成本。,38,計算各方案的綜合資金成本： 甲方案綜合資金成本=50/500*6%+100/500*10%+350/500*15%=13.1% 乙方案綜合資金成本=100/500*6%+150/500*10%+250/500*15%=11.7% 丙方案綜合資金成本=150/500*6%+200/500*10%+150/500*15%=10.3%,39,例題：,某公司擬籌資5000萬元，其中： 發(fā)行債券2000萬元，籌資費用率2%

12、，債券年利率10%，所得稅率33%； 優(yōu)先股1000萬元，年股利率7%，籌資費用率3%； 普通股2000萬元，籌資費用率4%，第一年預(yù)期股利10%，以后每年增長4%。 計算籌資方案的加權(quán)成本率。,40,解：,步驟（一）計算個別資金成本 債券資金成本=10%（1-33%）/（1-2%）=6.84% 優(yōu)先股資金成本=7%/（1-3%）=7.22% 普通股資金成本=10%/（1-4%）+4%=14.42% 步驟（二）計算各種資金比重 債券比重=2000/5000=40% 優(yōu)先股比重=1000/5000=20% 普通股比重=2000/5000=40%,41,步驟（三）計算加權(quán)資金成本,42,邊際資金成

13、本率的測算,邊際資金成本是指企業(yè)每新增加一個單位的資金而增加的成本。 邊際資金成本取決于兩個因素： -追加資本的結(jié)構(gòu)； -追加資本的個別成本水平。,43,資本結(jié)構(gòu)不變個別資本成本保持不變,若公司追加籌資500萬元，其籌資方式分別是長期借款50萬元，發(fā)行債券150萬元，增發(fā)普通股200萬元，公司留存收益100萬元，增資后各籌資方式的資本成本仍保持原有水平，則追加籌資的邊際資金成本為：,44,資本結(jié)構(gòu)改變個別資本成本保持不變,若公司追加籌資500萬元，留存收益留作他用，公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，具體情況為：增加長期借款100萬元，增發(fā)長期債券175萬元，增發(fā)普通股225萬元，各籌資方式的資本成本仍保持原有水平，則追加籌資的邊際資金成本為：,45,資本結(jié)構(gòu)保持不變個別資本成本發(fā)生變化,步驟： 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)； 確定各種籌資方式的個別資金成本的臨界點； 根據(jù)個別資本成本確定籌資總額的分界點，并確定相應(yīng)的籌資范圍； 籌資總額分界點 =個別資金分界點/個別資本的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 計算不同籌資范圍的邊際資金成本；,46,某企業(yè)正處于正常經(jīng)營期內(nèi)，目前的資本結(jié)構(gòu)為：長期借款占20%，長期債券占30%，普通股占50%。公司根據(jù)經(jīng)營需要，計劃追加籌資，并以原資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)對金融市場的分析，得出不同籌資數(shù)額的有關(guān)資本成本數(shù)據(jù)見表一：,47,48,該公司追加