山東大學金融市場學第九章資產證券化1.ppt

1、第九章,資產證券化,學完本章后，你應該能夠：,了解資產證券化的一般程序 了解抵押支持證券的主要類型 了解資產支持證券的主要類型 了解中國資產證券化的主要情況,本章框架,第一節(jié) 資產證券化 第二節(jié) 抵押支持證券 第三節(jié) 資產支持證券 第四節(jié) 中國的資產證券化市場,第一節(jié) 資產證券化,一、資產證券化的定義和特征 二、資產證券化的參與者 三、資產證券化的一般程序 四、資產證券化的分類,一、資產證券化的定義和特征,定義：將那些缺乏流動性，但能夠產生可預見現(xiàn)金收入的資產 (如住房貸款、學生貸款、信用卡應收款等) 出售給特定發(fā)行人，通過創(chuàng)設一種以該資產產生的現(xiàn)金流為支持的金融工具或權利憑證，進而將這些不流

2、動的資產轉換成可以在金融市場上出售和流通的證券的一種融資過程或融資方法。,二、資產證券化的參與者,一般而言，資產證券化的參與方包括：原始債務人(Obligators)、原始債權人 (Originators) 、特別目的機構 (Special Purpose Vehicle, SPV) 、投資者以及專門服務人(Servicer) 、信托機構(Trustee) 、信用評級機構(Rating Agency) 、擔保機構(Guarantors)和承銷商(Underwriters)等中介結構。,三、資產證券化的一般程序,圖9-1：資產證券化一般流程圖,四、資產證券化的分類,第二節(jié) 抵押支持證券,一、抵押

3、支持證券的定義和分類 二、提前償付風險,一、抵押支持證券的定義和分類,定義：以各種抵押債權(如各種住房抵押貸款等) 或者抵押池的現(xiàn)金流作為支持的證券的統(tǒng)稱。 分類：抵押過手證券 、抵押擔保債券和可剝離抵押支持證券。,抵押過手證券構建流程示意,抵押擔保債券(CMO),CMO是以抵押過手證券或抵押貸款本身的現(xiàn)金流為基礎發(fā)行的一種衍生債券，又稱為多級抵押支持債券。資產池中總的提前償付風險并沒有因為CMO的出現(xiàn)而減少，CMO提供的只是風險的重新分配，部分投資者的風險暴露程度降低的同時，部分投資者的風險暴露程度提高了。,計劃攤還證券 (PAC) 簡介,特征：如果提前還款率在一定的幅度之內，那么PAC序列

4、持有者每期收到的現(xiàn)金流就是確定的，具體金額經由一系列對提前還款率的假定和計算得到。PAC在接序還本CMO重新分配提前償付風險的基礎上更進一步，使PAC序列持有人每期收到的現(xiàn)金流更加確定，證券的到期時間也容易預測 這種結構設計中支持債券的持有人吸收了CMO中的提前償付風險,可剝離抵押支持證券,可剝離抵押支持證券重新分配了抵押池中產生的現(xiàn)金流，將現(xiàn)金流具體區(qū)分為利息和本金，利息全部支付給一類證券持有人，本金則全部支付給另一類證券持有人。 可剝離抵押支持證券可以分為以下三類： 1合成息票過手證券 2純利息/純本金證券 3剝離式抵押擔保債券,二、提前償付風險,MBS的標的物是抵押貸款，和抵押貸款密切相

5、關的風險是提前償付風險 。 提前還款這種不確定時間、不確定還款數(shù)額的行為使抵押貸款現(xiàn)金流出現(xiàn)了較大的不確定性，從而引起了MBS現(xiàn)金流的波動，給證券持有人帶來風險。,二、提前償付風險（續(xù)）,導致提前償付風險發(fā)生的原因： 第一，貸款人賣掉抵押品后取得現(xiàn)金償還了全部貸款； 第二，當前的市場利率降低，使得貸款人能夠以低利率進行再融資來還款； 第三，貸款人因無法按期支付貸款而導致抵押品被拍賣，得到的收入被用來償還貸款； 第四，有保險的抵押品由于火災和其他災害而損壞，保險公司對抵押品的賠償也導致了提前還款的發(fā)生。,二、提前償付風險（續(xù)）,提前償付風險之所以重要是因為它可能會轉化為： 1現(xiàn)金流的不確定性 2

6、再投資風險,第三節(jié) 資產支持證券,一、資產支持證券的定義 資產支持證券 (ABS) 的抵押物是一攬子金融資產的現(xiàn)金流。 一般地，ABS的抵押物可以分為兩類：消費者金融資產和商業(yè)金融資產。汽車貸款、學生貸款和信用卡應還款項等都屬于消費者金融資產；商業(yè)金融資產則包括電腦租賃、商業(yè)應收款等。,二、資產支持證券的分類,ABS的現(xiàn)金流模式也依賴于其抵押物的現(xiàn)金流模式，因此可以將ABS按現(xiàn)金流的特性分為規(guī)則現(xiàn)金流 (regular cash flows) 結構和無規(guī)則現(xiàn)金流 (irregular cash flows)結構。 規(guī)則現(xiàn)金流結構的ABS 規(guī)則的現(xiàn)金流結構表現(xiàn)為標的抵押物的還本付息具有攤銷時間表

7、 ，這類證券的抵押資產主要是抵押貸款，如汽車貸款、民政股本貸款 、農業(yè)機械貸款等。 委托人信托 所有者信托,無規(guī)則現(xiàn)金流結構ABS,無規(guī)則現(xiàn)金流結構中沒有攤銷時間表，這類證券的抵押池為那些循環(huán)貸款，比如信用卡應還款和貿易應收款等。之所以稱這類貸款為循環(huán)貸款是因為在循環(huán)期內，從這些貸款中收到的本金并沒有分配給證券持有人，而是由信托人管理并再投資于與收到的本金額度相當?shù)钠渌h(huán)貸款，從而將抵押池的規(guī)模維持在一個比較穩(wěn)定的水平。典型的無規(guī)則現(xiàn)金流結構的ABS是信用卡應還款支持證券 。,第四節(jié) 中國的資產證券化市場,一、銀行間資產證券化市場 在銀行間市場發(fā)行、流通的資產證券化產品，是商業(yè)銀行 (或資產

8、管理公司) 以所持有的信貸資產作為基礎資產，委托信托公司發(fā)行的。,案例：,國家開發(fā)銀行2005年發(fā)起了第一期開遠信貸支持證券 國家開發(fā)銀行作為發(fā)起機構以部分信貸資產(29名借款人向發(fā)起機構借用的51筆貸款) 作為信托財產委托給受托人，以中誠信托投資有限責任公司為受托人，設立一個專項信托。受托人向投資人發(fā)行本期證券，并以信托財產所產生的現(xiàn)金為限支付本期證券的本息及其他收益。受托人所發(fā)行的證券分為三檔，分別為優(yōu)先A檔、優(yōu)先B檔以及次級檔證券。,圖9-3列出了該證券發(fā)行的基本交易結構，各方之間的法律關系框架及現(xiàn)金流轉過程：,二、交易所資產證券化市場,在滬深證券交易所交易的資產證券化產品，是創(chuàng)新試點類券商依據(jù)2004年2月1日起施行的證券公司客戶資產管理業(yè)務試行辦法發(fā)行的。,案例：華能瀾滄江水電收益專項資產管理計劃,發(fā)行人招商證券以華能瀾滄江內漫灣發(fā)電廠五年七個特定期間 (共計三十八個月) 水電銷售收入中合計金額為24億元的現(xiàn)金收益為基礎資產，發(fā)行2000萬份受益憑證，每份面值100元。其中1980萬份為優(yōu)先級，向合格投資者發(fā)行；20萬份為次級，由華能瀾滄江認購并持有至到期。基礎資產所獲