金融理論前沿課題作業(yè)03答案

1、通貨膨脹目標制是一種以保持低的和穩(wěn)定的通貨膨脹為目標的貨幣政策制度或政策框架。但到目前為止，有關(guān)通貨膨脹目標制并沒有一個明確的、一致認同的定義。masson、savastano和sharma(1997)認為，通貨膨脹目標制是一種貨幣政策框架(policy framework)，該框架包括了四個基本要素：(1)事先為某些時期的通貨膨脹確定一個明確的數(shù)量化目標；(2)明確實現(xiàn)這一通貨膨脹目標是貨幣政策的首要目標，即對其他目標而言，該目標具有優(yōu)先性；(3)對通貨膨脹進行預(yù)測。預(yù)測的模型中應(yīng)包含未來的通貨膨脹信息； (4)前瞻性的操作程序。在該操作程序中，貨幣政策工具的確定取決于對通貨膨脹壓力的判斷，

2、并且，通貨膨脹預(yù)測被作為主要的貨幣政策中介目標。同時，實施通貨膨脹目標制需要兩個前提條件：一是中央銀行在執(zhí)行貨幣政策時應(yīng)該具備一定程度的獨立性，尤其是工具的獨立性；二是貨幣當(dāng)局沒有對其他名義變量水平如工資、尤其是匯率等的承諾，即穩(wěn)定價格是央行的主要目標。svensson(2002)則認為通貨膨脹目標制是一種貨幣政策規(guī)則并且是目標規(guī)則(targeting rule)。他認為，在定義通貨膨脹目標制時需要考慮三個典型特征：(1)有一個明確的數(shù)量化通貨膨脹目標，這個目標要么采取點目標的形式，要么采取區(qū)間目標形式；數(shù)量化通貨膨脹目標是指某一具體的價格指數(shù)；實現(xiàn)通貨膨脹目標是貨幣政策最主要的目標，盡管還要

3、為其他的次要目標留有空間。沒有其他的如匯率目標或貨幣增長目標那樣的名義錨；(2)決策過程可以被描述為“通貨膨脹預(yù)測目標制”(inflation-forecast targeting)，即中央銀行的通貨膨脹預(yù)測有著重要的作用，條件通貨膨脹預(yù)期與通貨膨脹目標是否相一致決定著貨幣政策工具的制定；(3)貨幣政策具有較高的透明度和責(zé)任性。中央銀行要對通貨膨脹目標的實現(xiàn)承擔(dān)責(zé)任，并提供透明的和清晰的貨幣政策報告，以說明其通貨膨脹預(yù)測、政策動機等。在他看來，通貨膨脹目標制雖然是一種目標規(guī)則，但貨幣當(dāng)局享有受限制的相機抉擇權(quán)力。bemanke mishkin(1997)和mishkin(2000，2001，2

4、004)認為，通貨膨脹目標制是一種新的貨幣政策框架，該框架包括5個基本要素：(1)公開宣布通貨膨脹的中期數(shù)量目標；(2)對貨幣政策主要政策目標價格穩(wěn)定的一種制度承諾。比較而言，其他貨幣政策目標均為次要目標；(3)一種信息包容策略，在這個策略中許多變量不僅僅是貨幣總量或匯率等，被用于貨幣政策工具確定決策；(4)通過與公眾及市場交流貨幣當(dāng)局的計劃、目標和決策來增強貨幣政策的透明度；(5)增強中央銀行實現(xiàn)通貨膨脹目標的責(zé)任性。berg(2005)將通貨膨脹目標制看做是一種關(guān)于貨幣政策的制度性框架，該制度性框架有5個組成部分：(1)政府當(dāng)局將貨幣政策授權(quán)給獨立的中央銀行；(2)中央銀行的目標是實現(xiàn)一個

5、公開的、明晰的價格穩(wěn)定的數(shù)量化目標；(3)中央銀行要在不產(chǎn)生實際經(jīng)濟不必要的波動的情況下實現(xiàn)通貨膨脹目標； (4)中央銀行有規(guī)律地發(fā)布描述實現(xiàn)這一通貨膨脹目標的前景的報告；(5)政府規(guī)定中央銀行要為實現(xiàn)這一目標負責(zé)任。我們傾向于認為通貨膨脹目標制是一種貨幣政策框架，這一框架以價格穩(wěn)定為貨幣政策的首要目標，目的是實現(xiàn)和保持較低的通貨膨脹率，其主要內(nèi)容應(yīng)該包括5個方面的基本要素：(1)中央銀行的獨立性。中央銀行應(yīng)具備一定程度上的工具獨立性；(2)穩(wěn)定價格的制度性承諾。價格穩(wěn)定成為中央銀行的主要目標，就業(yè)和產(chǎn)出則成為次要目標；(3)通貨膨脹名義錨。中央銀行明確發(fā)布通貨膨脹目標，并對通貨膨脹進行預(yù)測，

6、根據(jù)通貨膨脹目標確定貨幣政策工具以實現(xiàn)該目標；(4)貨幣政策透明度。中央銀行定期公布通貨膨脹報告和貨幣政策報告；(5)責(zé)任性。中央銀行對實現(xiàn)通貨膨脹目標負責(zé)。這5個要素既是通貨膨脹目標制所要求的基本內(nèi)容，同時也是實行通貨膨脹目標制所需具備的基本條件。1. 我國貨幣政策實施背景從國際因素看，自2002 年下半年以來，持續(xù)大量的國際收支順差給我國貨幣政策造成了巨大的影響。國際收支順差使中央銀行被動購入外匯的，大量吐出基礎(chǔ)貨幣，形成流動性過剩的壓力。從國內(nèi)因素看，近兩年國內(nèi)經(jīng)濟增速都比較高，但是由于自然災(zāi)害以及國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和增加居民收入等措施，國內(nèi)生產(chǎn)成本上漲，形成供給推動型通貨膨脹。金融危機體

7、現(xiàn)出金融機構(gòu)面對系統(tǒng)風(fēng)險時的抵抗力不足。2. 我過現(xiàn)行貨幣政策概況蒙代爾在試圖解決內(nèi)部均衡與外部平衡之間的矛盾時，假定預(yù)算對國民收入、就業(yè)等國內(nèi)因素影響較大，而利率對國際收支的影響較大，從而提出貨幣政策應(yīng)注重解決外部平衡，財政政策應(yīng)注重解決內(nèi)部均衡問題。由于我國經(jīng)濟不能經(jīng)受住完全自由浮動的匯率的沖擊，現(xiàn)階段貨幣政策主要用于穩(wěn)定匯率以提供一個良好的外部環(huán)境。但是我國貨幣政策的最終目標是“穩(wěn)定幣值，并以此促進經(jīng)濟增長”，從而我國貨幣政策的實施也必須兼顧對國內(nèi)經(jīng)濟的影響。具體來說，為了穩(wěn)定匯率，人民銀行在外匯市場上購入美元，在針對外部均衡的問題上，主要是如何通過適當(dāng)?shù)母深A(yù)使人民幣匯率不出現(xiàn)大幅波動，

8、這更多的屬于技術(shù)層面的問題。而從內(nèi)部均衡上看，為了沖銷外匯占款所帶來的基礎(chǔ)貨幣增量，人民銀行在國內(nèi)市場上采取了以下措施：1. 發(fā)行央行票據(jù)公開市場操作由于其靈活性與市場化的特點，成為央行對沖政策的首選工具。不過傳統(tǒng)的正回購以及債券賣斷受到央行持有債券資產(chǎn)規(guī)模的約束，于是央行選擇了發(fā)行央行票據(jù)的方式回收流動性。發(fā)行央行票據(jù)使央行在貨幣調(diào)控上獲得較大的主動權(quán)，同時也對完善我國債券市場，利率市場化改革有一定好處2. 上調(diào)法定存款準備金率自2003年9月到2011年2月，央行調(diào)整法定存款準備金率32次，其中上調(diào)28次，下調(diào)4次，目前大型金融機構(gòu)法定存款準備金率為19.5%。上調(diào)存款準備金率可以縮小貨幣

9、乘數(shù)，且該工具主動性較強，可及時，快捷地深度凍結(jié)流動性。3. 建立差別準備金制度并引入動態(tài)調(diào)整機制主要是針對資本充足率低于監(jiān)管要求及某些貸款擴張過快的金融機構(gòu)，將其存款準備金率在一般基礎(chǔ)上提高0.5個百分點。這樣既可以加大凍結(jié)流動性的效力，又可以降低系統(tǒng)風(fēng)險。4. 運用再貸款和再貼現(xiàn)對信貸結(jié)構(gòu)進行調(diào)整在外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣已經(jīng)很多的情況下，中國人民銀行運用再貸款、再貼現(xiàn)工具主要是發(fā)揮其引導(dǎo)信貸資金投向和促進信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整的功能。一是加強地區(qū)間再貸款調(diào)劑，擴大對西部地區(qū)、糧食主產(chǎn)區(qū)以及地震災(zāi)區(qū)等的再貸款限額。二是改進和完善再貼現(xiàn)管理方式，通過票據(jù)選擇明確再貼現(xiàn)支持的重點，優(yōu)先為涉農(nóng)票據(jù)、縣域企業(yè)及

10、中小金融機構(gòu)簽發(fā)、承兌、持有的票據(jù)辦理再貼現(xiàn)。5. 加強“窗口指導(dǎo)”和信貸政策引導(dǎo)6. 在市場化進程中發(fā)揮利率杠桿的作用中央銀行實行二元化的利率調(diào)控模式，即一方面調(diào)整存貸款基準利率（上下限）以影響金融機構(gòu)存貸款利率水平，另一方面通過公開市場操作及各類中央銀行利率引導(dǎo)市場利率。3. 對我國貨幣政策走勢預(yù)測分析由于匯改重啟后人民幣小幅升值，央行對外匯市場的干預(yù)有所減弱，外匯占款也應(yīng)逐步下降。但是由于國內(nèi)的通貨膨脹因素，今后的貨幣政策很可能還是總量上適度從緊，結(jié)構(gòu)上加強對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的監(jiān)管，加強對農(nóng)村，中小企業(yè)的支持以助于國內(nèi)經(jīng)濟的成功轉(zhuǎn)型。4. 貨幣政策轉(zhuǎn)向后的利弊得失貨幣政策轉(zhuǎn)向后最大的特點是人民幣升值，同時國內(nèi)利率上升。這給我國經(jīng)濟帶來的有利也有弊。弊端：人民幣升值后我國出口產(chǎn)品競爭力下降，不利于我國總產(chǎn)出的增加。貨幣政策整體適度從緊之后會使經(jīng)濟的增長速