德勤-石油化工股份有限公司財(cái)務(wù)成本分析項(xiàng)目方案.ppt

1、石油化工股份有限公司財(cái)務(wù)成本分析項(xiàng)目方案(草案),備注: 本文檔所包含的內(nèi)容屬于德勤咨詢的商業(yè)機(jī)密，其知識產(chǎn)權(quán)也歸德勤咨詢所有，任何個人與實(shí)體在未經(jīng)德勤咨詢許可的情況下不得復(fù)制與分發(fā)。,德勤企業(yè)管理咨詢(浦東)有限公司 聯(lián)系人: 王 - 高級經(jīng)理 上海灘 上海市 郵政編碼：200080 電話: +86 021 傳真: +86 021,二零零一年四月十日,目 錄,德 勤 咨 詢 簡 介 德 勤 咨 詢 對 于 石 化 成 本 分 析 項(xiàng) 目 的 理 解 德 勤 咨 詢 對 于 石 油 化 工 行 業(yè) 的 成 本 分 析 案 例 介 紹 股 東 價 值 驅(qū) 動 的 分 析 模 型 如 何 在 石

2、化 一 體 企 業(yè) 中 實(shí) 施 財(cái) 務(wù) 分 析 系 統(tǒng) 德 勤 咨 詢 推 薦 的 對 于 石 化 成 本 分 析 的 解 決 方 案 規(guī) 劃 德 勤 咨 詢 實(shí) 施 工 具 介 紹 問 答,在 全 球 75 個 國 家 中 有 超 過 13,500 名 顧 問 , 年 收 入 超 過 30 億 元 , 德 勤 咨 詢 是 全 球 頂 尖 的 管 理 咨 詢 公 司,德 勤 咨 詢 是 Deloitte Touche Tohmatsu 的 一 部 分 . DTT 是 全 球 專 業(yè) 服 務(wù) 的 領(lǐng) 導(dǎo) 者 , 他 有 82,000 名 員 工 , 在 129 個 國 家 提 供 咨 詢 , 審

3、 計(jì) , 稅 務(wù) 和 相 關(guān) 服 務(wù) .,德 勤 咨 詢 集 中 給 以 下 七 大 行 業(yè) 提 供 服 務(wù) :,能 源 化 工 消 費(fèi) 品 制 造 業(yè) 通 訊 行 業(yè) 金 融 服 務(wù) 政 府 衛(wèi) 生 保 健,德勤咨詢簡介,8 個 辦 事 處 超 過 200 專 業(yè) 人 員 1999 & 2000 年 超 過 100% 增 長 率 在上海、廣州和北京有辦事處 在中國大陸共有超過 60 名咨詢顧問 在大中國區(qū) (香港與臺灣) 還有 80 名咨詢顧問 在中國正在進(jìn)行的項(xiàng)目 - 5 在中國完成的實(shí)施項(xiàng)目 - 18,德勤咨詢在大中國,大 中 國 區(qū) 總 裁 ： 沈 達(dá) 理 先 生,策 略 轉(zhuǎn) 變,業(yè)

4、務(wù) 轉(zhuǎn) 變,信 息 管 理 轉(zhuǎn) 變,價值鏈管理,共享服務(wù),供應(yīng)鏈管理,程序領(lǐng)導(dǎo)管理,收購與兼并,外包服務(wù),客戶關(guān)系管理,系統(tǒng)集成,培訓(xùn)與教育服務(wù),領(lǐng)導(dǎo)制度變更,業(yè)務(wù)流程重組,人 員 轉(zhuǎn) 變,電子交易,電子商務(wù),知識管理,信息系統(tǒng)規(guī)劃,企化戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)管理,德勤咨詢提供你所期望的從世界頂尖咨詢公司所能獲得的各式服務(wù),德勤咨詢簡介,我 們 的 工 作 方 式 使 我 們 與 眾 不 同 與 眾 不 同 的 解 決 方 法 高 度 協(xié) 作 的 工 作 方 式 給 我 們 的 雇 員 無 窮 的 動 力 來 進(jìn) 行 合 作 與 知 識 技 能 的 傳 輸 以 現(xiàn) 實(shí) 的 方 式 來 處 理 業(yè) 務(wù) 流

5、程 使 我 們 獲 得 我 們 所 承 諾 的 策 略 和 技 術(shù) 所 帶 來 的 結(jié) 果 帶 來 與 眾 不 同 的 結(jié) 果 客 戶 可 以 依 賴 我 們 所 交 與 的 結(jié) 果 , 因 為 他 們 知 道 在 我 們 離 開 以 后 , 他 們 還 可 以 進(jìn) 行 自 我 的 提 高 客 戶 可 以 在 我 們 所 交 與 的 結(jié) 果 上 發(fā) 展 , 因 為 我 們 所 幫 助 建 立 的 的 組 織 比 以 前 更 強(qiáng) 大 , 并 適 合 于 變 幻 莫 測 的 環(huán) 境,目 錄,德 勤 咨 詢 簡 介 德 勤 咨 詢 對 于 中 石 化 成 本 分 析 項(xiàng) 目 的 理 解 德 勤 咨

6、詢 對 于 石 油 化 工 行 業(yè) 的 成 本 分 析 案 例 介 紹 股 東 價 值 驅(qū) 動 的 分 析 模 型 如 何 在 石 化 一 體 企 業(yè) 中 實(shí) 施 財(cái) 務(wù) 分 析 系 統(tǒng) 德 勤 咨 詢 推 薦 的 對 于 中 石 化 成 本 分 析 的 解 決 方 案 規(guī) 劃 德 勤 咨 詢 預(yù) 計(jì) 的 本 階 段 項(xiàng) 目 實(shí) 施 的 范 圍 德 勤 咨 詢 實(shí) 施 工 具 介 紹 問 答,中國石油化工股份有限公司是一家上中下游一體化、石油石化主業(yè)突出、擁有比較完備銷售網(wǎng)絡(luò)的股份制企業(yè)，成立于2000年2月28日。中國石油化工股份有限公司是由中國石油化工集團(tuán)公司根據(jù)中華人民共和國公司法，并遵

7、循主業(yè)與輔業(yè)分離、優(yōu)良資產(chǎn)與不良資產(chǎn)分離、企業(yè)職能與社會職能分離的原則，通過業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)、機(jī)構(gòu)、人員等方面的整體重組改制后，以獨(dú)家發(fā)起方式設(shè)立的公司。中國石油化工股份有限公司實(shí)行集中決策、分級管理和專業(yè)化經(jīng)營的事業(yè)部制管理體制,其框架是一級法人為主、三級管理，即：總部是投資決策和資金運(yùn)營中心；事業(yè)部、專業(yè)公司和子公司是利潤中心；分公司是成本控制和生產(chǎn)管理中心。公司注冊資本688億元人民幣，董事長為公司法定代表人。中國石化股份有限公司的獨(dú)家發(fā)起人-中國石油化工集團(tuán)公司成立于1998年7月，是國家組建成立的特大型石油石化企業(yè)集團(tuán)。中國石油化工集團(tuán)公司是國家獨(dú)資設(shè)立的國有公司，是國家授權(quán)投資

8、的機(jī)構(gòu)和國家控股公司。中國石油化工集團(tuán)公司實(shí)行總經(jīng)理負(fù)責(zé)制，總經(jīng)理為法定代表人。注冊資本1049億元。中國石油化工集團(tuán)公司組建后，實(shí)現(xiàn)了政企分開和上下游、內(nèi)外貿(mào)、產(chǎn)銷一體化，既保持了石油化工技術(shù)和規(guī)模等方面的優(yōu)勢，又增加了原油、天然氣勘探開發(fā)及成品油批發(fā)零售等業(yè)務(wù)，整體實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。在美國財(cái)富雜志評選的2000年世界500強(qiáng)企業(yè)中，按銷售收入排名位居第58位。,中國石油化工股份有限公司簡介,中石化財(cái)務(wù)管理信息系統(tǒng)建設(shè)的整體目標(biāo),中石化產(chǎn)業(yè)鏈與成本管理,原油 勘探,原油 開采,煉油,化工 生產(chǎn),產(chǎn)品 銷售,成 本 核 算 / 管 理,生 產(chǎn) 成 本,管 理 成 本,銷 售 成 本,全 方 位

9、成 本 管 理,采 夠 成 本,股 東 價 值 驅(qū) 動 的 分 析 模 型,指標(biāo),運(yùn)作,價值管理需要以下三個核心部分有效地運(yùn)作,價值管理,戰(zhàn)略,超前的戰(zhàn)略 領(lǐng)先的地位,系統(tǒng) 流程 管理,準(zhǔn)確的指標(biāo) 準(zhǔn)確的尺度,價值衡量需要有一整套指數(shù),EVA is a registered trademark of the Stern Stewart Company,最可靠的衡量指數(shù):,股東回報(bào)率Total Shareholder Return (TSR) 投資資本的現(xiàn)金流回報(bào)Cash flow return on gross invested capital (CFROI) 加權(quán)平均的資本成本W(wǎng)eighte

10、d-Average Cost of Capital (WACC) 可持續(xù)的資產(chǎn)增長率Sustainable Asset Growth Rate 未來現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值Net present value of future cash flows (NPV or DCF),是否在創(chuàng)造價值? 表現(xiàn)如何? 什么是最低投資回報(bào)? 如何衡量增長? 公司的價值?,需要衡量的對象.,股東回報(bào)率TSR衡量上市公司的價值增長,為什么 TSR 是衡量價值 增長的最好指標(biāo),股東回報(bào)率TSR 定義,TSR = (市場差價 + 分紅)/價格 = (2+1)/10 = 30%,12,1,10,股價 t = 0,分紅,股價 t

11、 = n,反映了公司最終擁有者的回報(bào)率 用作各投資機(jī)構(gòu)的積分卡 不受會計(jì)操作的影響 全面體現(xiàn)獲利率和和增長率 是高層管理者持股分配的基礎(chǔ),股票價格,分 紅,獲利率和增長率驅(qū)動股價,股東回報(bào)率 (TSR),衡量分析指數(shù),投資者回報(bào),TSR定義,投資資本的現(xiàn)金流回報(bào) CFROI,可持續(xù)增長,自由現(xiàn)金流,投資資本的現(xiàn)金流回報(bào)CFROI 全面衡量公司業(yè)績,當(dāng)上市公司擁有以下特征時，較為適合使用CFROI: 長年限的固定資產(chǎn) (平均超過 15 年) 具有大量固定資產(chǎn) 固定資產(chǎn)非常陳舊或非常新 具有大型投資模板和行為,益處,CFROI 定義,跨國家，跨行業(yè)，跨時間比較 不受資產(chǎn)的年限和組合的影響 全面 使

12、內(nèi)部決策和外部資本市場的表現(xiàn)掛鉤 提供投資項(xiàng)目的回顧審計(jì) 與資本成本可直接比較,CFROI計(jì)算結(jié)果(1999年),5424 0 644 6,068 22,292 10,411 9,369 48,140,564 2163 1214 138 3891,Net Income Depreciation Interest Expense Minority Interest Gross Cash Flow,Net Working Capital +Land +Investments = Non Depreciating Assets Net Fixed Assets Accum. Depr.* Infla

13、tion Adjustment* Gross Investment,資產(chǎn)年限 = 20,營運(yùn)資本 + 土地,Sinopec 1999 ($ millions),Source: DC Analysis, Company financial statements,CFROI = IRR = 6.1%,48,140,4,079,6,068,*DC Estimates,Peers? Cost of Capital? Plan CFROI?,IRR：內(nèi)部收益率,5927 0 739 6,666 22,897 10,599 9,539 49,701,1926* 2322* 814* 110* 5172*,

14、Net Income Depreciation Interest Expense Minority Interest Gross Cash Flow,Net Working Capital +Land +Investments = Non Depreciating Assets Net Fixed Assets Accum. Depr.* Inflation Adjustment* Gross Investment,資產(chǎn)年限 = 20,營運(yùn)資本 + 土地,Sinopec 2000 ($ millions),Source: DC Analysis, Company financial state

15、ments,CFROI = IRR = 8.6%,49,701,5,172,6,666,*DC Estimates,Peers? Cost of Capital? Plan CFROI?,CFROI計(jì)算結(jié)果(2000年),IRR：內(nèi)部收益率,Positive Spread Business,Neutral Spread Business,Negative Spread Business,Discount Rate: WACC,Increase CFROI Hold CFROI Grow Assets Erode CFROI Grow Faster,Increase CFROI Then Gro

16、w,Increase CFROI Reduce Reinvestment Divest or Liquidate,CFROI %,Strategies for Value Creation,任何業(yè)務(wù)都可創(chuàng)造價值 但需要按不同的情況設(shè)定戰(zhàn)略,Note: this applies to business units as well as corporations overall,市場是如何設(shè)定股價的?,CFROI,Asset Size,Fade,Net Cash Flows,1 + Discount Rate,Share Price,Asset Growth,=,Investors,評估使用表現(xiàn)指

17、標(biāo)和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量,Gross Investment,Sustainable Growth,PV Cash Flow Existing Assets PV Cash Flow Future Investment Total Economic Value - Market Value of Debt1) Equity Value,34236 -1026 33210 -12687 20523,1) ST & LT, minority interest,2.2%,$49,701 m,8.2%,10%,$ mil,$29.83/share,Fade Rate,Discount Rate,7.0%,CFR

18、OI,Sinopec, Fiscal 2000 estimate,的股價是由CFROI和增長決定的,4.2 2.2 0.2,Real Asset Growth Rate (%),CFROI (%),15.74 17.11 17.81 4.2,30.70 29.83 28.62 8.2,46.52 43.23 40.06 12.2,Sinopec equity value (fiscal 2000),Base Case,What is it worth if we improve?,Note: Growth only improves value if CFROI improves to “po

19、sitive spread”,如 何 在 一 體 企 業(yè) 中 實(shí) 施 財(cái) 務(wù) 分 析 系 統(tǒng),CEO/Board,Business Units,Operations,How do I influence Share Price?,What is the best way to allocate my capital?,How do I improve execution?,Determine where value is being created/destroyed,Allocate capital like a portfolio manager,Implement a consisten

20、t & planning process linked to KPIs and comp.,Communicate to the market in a language they respond to,Fund Managers,Shareholders,How do I maximize shareholder returns?,Realize maximum value for shareholders - TSR,股價和運(yùn)營的聯(lián)接,各種價值指標(biāo)的波動直接影響股價,Value Sinopec,CFROI 1.1%,Asset Life 20 years,Asset Turns 0.36,

21、Gross Plant Asset Turns 0.44,Net Cash Flow,Asset Growth 0.46%,Fade Rate 10%/year,Size Differential -.72,Leverage Differential +.57,Gross Cash Flow 2.394,Adjusted Gross Assets 48,002,Non-Dep. Assets 6,666,Operating Margin 16.2%,Sales Growth -?%,COGS as a % of Sales 78.1%,SG&A as a % of Sales 5.6%,Inv

22、entory Turns 3.98,A/R Turns 9.11,CFROI Variability High,Ploughback Low to Average,Country Discount Rate 6.5%,1+ WACC,=,Unit Volume,Price Realisation,Value Drivers provide the direction and KPIs provide the feedback. A multi-tier system of measures is optimal, with the most accurate (and usually comp

23、licated) used by the finance department. From there on, simplification and controllability of KPIs is critical as they are driven broadly and deeply throughout the organisation,Revenue Growth,Operating Margins/ Expenses,Working Capital,Asset Productivity,Stimulate Sales Economic Devel Activities Exp

24、and service territory,Manage Cost Fuel usage Wage Rates,Manage Cash Billing/Collection Cycle Fuel and Stock Investment,Return on Capital Asset Availability Asset Utilisation,Cash Flow,Investment,財(cái)務(wù)回報(bào),價值驅(qū)動,KPIs,% Rev New Products % Rev New Markets,Average heat rate % Cost Reduction,Inventory Turns Re

25、ceivable Turns,Equivalent Availability Capacity Factor,方向,反饋,戰(zhàn)略,我們該觀注什么?,我們?nèi)绾稳プ?,如何知道我們做得對?,KPI被用于監(jiān)督運(yùn)作，反饋于目標(biāo)設(shè)立,什么是目標(biāo)?,XXXPEC,Chemicals,Marketing,Refining,Upstream,Strategy focused on competitive position and new products Cost control, capacity utilization, new product development and product line ma

26、nagement,Strategy focused on competitive position Pricing, regional shifts and format economics are key drivers Many small bets Value driven by customer strategy, store economics and growth,Strategy focused on flexibility versus efficiency Locked into LP Mindset? Find “out of box” options Cost contr

27、ol and throughput are key short-term value drivers,Strategy focused on investment options Field versus new geography investment and exploration costs versus success rate are key drivers Many bets Value driven by price investment strategy and operating effectiveness,Product line TSR, Plant CFROI,BU T

28、SR & Station CFROI,Project IRR and refinery CFROI,BU TSR & project IRR,Metrics implemented,按不同的事業(yè)部特性確定價值衡量指標(biāo),% Gross Investment,CFROI,-5,0,5,10,20,Gas,Exploration,6.0,Chemicals,Refining and Marketing,Cost of Capital,15,各類投資項(xiàng)目的審核從劃分事業(yè)部起始,Growth Projects,CFROI Improvement Projects,CFROI Improvement Pr

29、ojects: Asset management,% of Gross Investment,%,Avg CFROI in Plan,Chemical 1,Exploration,Gas 1,Chemical 2,Gas 2,Gas 3,Marketing,Refining,6.0,Cost of Capital,Chemical 3,Chemical 4,而事業(yè)部進(jìn)一步按業(yè)務(wù)類型細(xì)化,石油開采事業(yè)部,市場零售,煉油,舉例：細(xì)分后的不同結(jié)果,Link to Strategy,Cleaning Supplies Household Products Chemical Additives Fert

30、ilizers Specialty Plastics,產(chǎn)品,市場,零售,工業(yè),商業(yè),政府,直銷,舉例(續(xù))：按銷售渠道進(jìn)一步細(xì)化市場零售事業(yè)部,Link to Strategy,利潤表: 銷售 利潤 管理費(fèi)用 利息 折舊 稅務(wù) 資產(chǎn)負(fù)債表: 應(yīng)收帳款 存貨 固定資產(chǎn) 應(yīng)付帳款 負(fù)債,可獲取 可獲取 按人力分配 按負(fù)債額分配 預(yù)定年限 Division rate 按產(chǎn)品 可獲取 特殊區(qū)分 按銷售成本 按負(fù)債/權(quán)益,會計(jì)科目表,預(yù)計(jì)流程,而進(jìn)一步將資產(chǎn)分配到各市場單位可深入分析投資回報(bào)率,Link to Strategy,10,20,30,40,50,60,70,80,90,100,-10,-5,

31、0,5,10,15,20,25,30,商業(yè),直銷,零售,工業(yè),政府,CFROI %,% Gross Investment,WACC,Consolidated CFROI,渠道獲利率分析揭示了渠道的強(qiáng)弱,Link to Strategy,Sample Stores CFROI,Site,Keep,?,Keep Fix,Close,Strong,Weak,Weak,Strong,Stores were grouped for next steps,Cost of Capital 6.0%,Cons. CFROI 17.0%,-5,0,5,10,15,20,25,30,Management,而零售渠

32、道的進(jìn)一步細(xì)分可揭示各零售點(diǎn)的強(qiáng)弱,Link to Strategy,Price/ Order,Order Size,0,1,2,3,4,5,6,0,10,20,30,40,50,60,70,80,90,100,Problem orders,而工業(yè)渠道注重于挖掘擴(kuò)展能使之盈利的顧客,Link to Strategy,Commercial Direct Sales Retail Industrial Government,Customer Group,Good business, but limited growth Generally ignored, profitable but unexc

33、iting Well managed Value mature Thought to be profitable Good relationships with customers Problem area Necessary evil,Prior View,10% increase in growth doubles value “Hidden jewel” - re-addressed marketing strategy Results below peers in region Throughput identified as key value driver Site acquisi

34、tion model re-done Asset intensity the key Focus on raising CFROI Significant problem area,Post VBM View,Maintain Aggressive growth plans Site improvement program New store format Evaluate accounts individually Focus on valuable customers Focus on improving CFROI Expand into other products Possible

35、exit,Next Steps,分析的結(jié)果引起顯著的戰(zhàn)略變化,Link to Strategy,Corporate Office,Internal “Capital Market”,BU 1,BU 2,BU 3,Project Life,Outlay,Project Life,Outlay,Cash Flow,Cash Flow,Project,Project,Internal View,Investors,External “Capital Market”,Stock 1,Stock 2,Stock 3,External View,Accounting Data,Share Price,In

36、come Statement,Balance Sheet,EPS, ROE, ROCE,CFROI,Growth,WACC,Fade,CFROI,Cash Flow,Gross Assets,Asset Life,CFROI 既用于外部投資，也由于內(nèi)部管理,CFROI,CFROI 汲取了利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表中的各類數(shù)據(jù)(1),CFROI 汲取了利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表中的各類數(shù)據(jù)(2),Revenue Costs Operating Profit Tax,Profit and Loss Statement,Operating Margin,Gross Margin,Expense Margin,Sel

37、ling costs,Admin costs,Overhead costs,Other costs,Raw Material costs,Refining Costs,Overhead costs,計(jì)劃驅(qū)動預(yù)算,Actual,Budget,Key,16.2%,16.5%,CFROI,Operating Margin,Asset Turnover,22.1%,23.5%,Gross Margin,5.6%,5.0%,Expense Margin,65.2%,60.5%,Raw Material,Refining Costs,4.0%,3.5%,Selling Costs,Admin Costs,

38、.87,.90,Fixed Assets,12.0,14.0,Working Capital,8.0,10.0,Receivables,18.0,20.0,Inventory,75%,80%,Utilisation Rate,10%,12%,Maintenance,0.73,8.7%,0.80,17.3%,16.7%,1.0%,1.0%,驅(qū)動預(yù)算三個主要方面,Provides a financial profile of the business for communication and analysis Non-financial managers brought into value e

39、quation Summary measures broken down into parts for greater focus Graphically displays a comparison of performance standards Actual versus budget Current versus historic Sinopec performance versus “best practice” Relationships can be used for “what if?” analysis:,AFA Financial Investment,Aeltus Inve

40、stment Mgmt., Inc.,Alex Brown Capital,Allied Investment Advisors,Alliance Capital Mgmt. Corp.,American Century,American Century Investment,Atlantic Capital Mgmt.,Atlas Capital, L.P.,Arden Group, Inc., The,Auchincloss & Lawrence, Inc.,BP America, Inc.,BTR Capital Management, Inc.,Bahl & Gaynor Invest

41、ment Counsel,Bank of America,Bay Isle Financial,Boys, Arnold & Company,Cambiar Investment Inc.,Canyon Partners Inc.,Capital Research Co.,Capital Technology,CastleRock Partners,Chase Investment Counsel Corp.,Citibank,Clifford Associates,Columbia Management Co.,Composite Research & Management,Compu-Va

42、l Investments,Crabbe Huson Group, Inc.,Cramblit & Carney, Inc.,Creekside Investment Management,Crestwood Asset Management,Davis Selected Advisors, L.P.,Davis Skaggs Investment Mgmt.,Dean Witter Intercapital Inc.,Delaware Investment Advisors, Inc.,Eagle Global Advisors,Eaton Corporation,Edward Jones

43、& Co.,Enright Financial Consultants,Equinox Capital Management,Eveans, Bash, Magrino & Klein, Inc.,Farmers Insurance Group of Companies,First National Bank, SW Ohio,Fleming Capital Management,Frontier Investment Management Co.,Frost National Bank,GMG/Seneca Capital Management,GEM Land Company,Genera

44、l Accident Insurance Co.,General Motors Inv. Mgmt. Corp.,GlobeFlex Capital,Goefen & Glossberg, Inc.,Greenleaf Capital Management,Gries Financial Corp.,Guardian, The,HGK Asset Management, Inc.,Hotchkis & Wiley,Howard Hughes Medical Institute,Hughes Investment Management Co.,Hutchens Investment Manage

45、ment,Investment Advisors, Inc.,Investment Counselors, Inc.,Janus,Johnson Investment Counsel, Inc.,Jurika & Voyles, Inc., Investment Mgmt.,KPM Investment Management, Inc.,Kalmar Investments, Inc.,Kanawha Capital Management,Kempner Capital Management, Inc.,Kennedy Capital Management,Kunath Karren Rinn

46、e & Atkin, Inc.,Legacy Capital Management,Legg Mason Capital Mgmt., Inc.,Leonard Management Group,Lockheed Martin Corp,Logan Capital Management, Inc.,Luther King Capital Mgmt.,Lutheran Church, The,McMurrey Investment Advisors, Inc.,Mercantile Trust,Meridian Investment Company,Merrill Lynch Asset Man

47、agement,Mesirow Financial,Mississippi Valley Advisors,Montag Management,National City Bank,Nike Securities L.P.,Noroian Capital Management,Norwest Capital Advisors,NWQ Investment Management Co.,Oppenheimer Capital,OppenheimerFunds, Inc.,Oppenheimer Management,Pacific Alliance Capital,Parnassus Fund,

48、 The,Peregrine Capital Management,Philip V. Swan Associates,Pioneering Management Corp.,Plaza Investment Managers, Inc.,Prudential Mutual Fund Investment,PSA Financial,Putnam Companies, Inc.,RCM Capital Management, LLC,RM Investment Management, Inc.,Richard Blum & Associates,Roberts, Glore & Co.,Rob

49、ertson Stephens & Co.,Roger H. Jenswold & Co., Inc.,Roulston & Company, Inc.,Salomon Brothers Asset Management,Sand Hill Advisors, Inc.,Schneider Capital,SCI Capital Management,Scholtz & Company,Securities Management & Research,Seligman, J.W. & Co., Inc.,Sentinel Trust Co.,SMC Capital Management,She

50、ffield Investment Management,Shields/Alliance,Signet Asset Management,Smith Barney Investment Advisors,Soros Fund Management,Sovereign Advisors, Inc.,Spears Benzak Salomon & Farrell,Spero Smith Investment Advisers, Inc.,Stafford Trading,Standard Pacific Capital LLC,Star Bank,Starbuck, Tisdale & Asso

51、ciates,State of New Jersey,State Street Research,Stein Row & Farnham,Sterling Ltd.,Stonebridge Capital Management Inc.,Stoneleigh Investment Counseling,Strong Capital Management, Inc.,Sturdivant & Company, Inc.,Summit Investment Management,Sun Life of Canada,Tiger Asset Management,T. Rowe Price,Texa

52、s Commerce Bank,TRUSCO Capital Management,Trust Company of the West,USAA Investment Management Co.,VA Retirement System,W.D. Hutchinson & Associates,Washington Investment Advisors,Weiss, Peck & Greer Investments,Wellington Management Company,Woodside Asset Management,Fidelity Investments,Invesco Cap

53、ital Management.,在美國使用CFROI的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu),Aeltus Investment Management, Inc. AMP Investments Australia American Express Asset Management Intl AXA Sun Life Invest Management Service* BOE Asset Management BFG Bank AG Bankers Trust Japan Baring International British Aerospace Pension Investment CIS Co-operative

54、 Insurance Society CS Asset Management Capital Group Companies, Inc. Citibank Global Asset Management DEKA Deutsche Kapitalanlagegesellschaft Dresdner RCM Capital Management Dresdner RCM Global Investors Asia, Ltd. Deutsche Morgan Grenfel Asset Management Equitilink Fidelity Investment Services First State Fund Managers Ltd., Australia Fleming Investment Management Gartmore Investment Management* GIC Government of Singapore Investment GIM General Investment Management B.V. GlobeFlex Capital