財(cái)務(wù)管理-項(xiàng)目投資決策.ppt

1、1、第六章項(xiàng)目投資決策，第一節(jié)項(xiàng)目投資決策的相關(guān)概念第二節(jié)項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)第三節(jié)項(xiàng)目投資決策分析方法，2，一、現(xiàn)金流相關(guān)概念現(xiàn)金流：投資項(xiàng)目在核算期內(nèi)引起資金循環(huán)的現(xiàn)金流和現(xiàn)金流現(xiàn)金流由現(xiàn)金流量、現(xiàn)金流量及網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)金流構(gòu)成。 凈現(xiàn)金流量(以NCF表示):一定期間內(nèi)的現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量之差、3，1、現(xiàn)金流量、(1)建設(shè)投資-建設(shè)期間內(nèi)發(fā)生的各種固定資產(chǎn)(主要)、無形資產(chǎn)與遞延資產(chǎn)的投資。 (2)預(yù)付款的流動(dòng)資金-指投資項(xiàng)目完成開始生產(chǎn)后，為了開展正常的經(jīng)營活動(dòng)而投入流動(dòng)資產(chǎn)(庫存、應(yīng)收款等)的運(yùn)營資金。 有旋轉(zhuǎn)性。 (三)固定資產(chǎn)維護(hù)等使用費(fèi)的支出。 營業(yè)現(xiàn)金流入是指項(xiàng)目生產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的銷售收

2、入減去相關(guān)支付成本的佚額。 營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售額-支付費(fèi)用-所得稅=銷售額- (總成本-折舊) -所得稅=稅后利潤折舊(2)回收額-項(xiàng)目結(jié)束時(shí)固定資產(chǎn)的凈剩馀值收入和回收流動(dòng)資金。 2、現(xiàn)金流量、5、3、現(xiàn)金流量-ncf、現(xiàn)金流量-項(xiàng)目修訂期的現(xiàn)金流量減去現(xiàn)金流量的盈馀額。 通常以年為單位，稱為年凈現(xiàn)金流入量。 理論公式：年NCF=現(xiàn)金流量-現(xiàn)金流量，6，項(xiàng)目修訂期-投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終整理結(jié)束的全部時(shí)間用n表示。 項(xiàng)目修訂期(n)=建設(shè)期經(jīng)營期=S P、S P、建設(shè)期起點(diǎn)建設(shè)期生產(chǎn)開始日試制期達(dá)到生產(chǎn)期終點(diǎn)0 2 n、7，現(xiàn)金流修訂計(jì)算簡化的公式。 1 .完全工業(yè)投資項(xiàng)目： (1)建

3、設(shè)期間NCF=當(dāng)年的原始投資額(2)經(jīng)營期間營業(yè)NCF=營業(yè)收入支付成本-所得稅=凈利潤折舊=(收入-支付成本) (1-所得稅率)折舊*所得稅率a、42 B、62 C、60 D、48 2，某公司一年前提前擱置不要放入項(xiàng)目，現(xiàn)金流量為() a .本項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的設(shè)備，借用該設(shè)備可獲利200萬元。 b、新產(chǎn)品的銷售將同類產(chǎn)品的收益減少100萬元。 c，一年前論證費(fèi)用d，為其他產(chǎn)品儲(chǔ)藏原料手動(dòng)使用約200萬元。 9、NCF修訂計(jì)算：某公司計(jì)劃購買設(shè)備以擴(kuò)展生產(chǎn)能力。 現(xiàn)有甲、乙兩種方案可供選擇。 甲方案投資30000元，壽命5年，應(yīng)用直線法修訂折舊。 5年后設(shè)備無殘值，5年年銷售額1500

4、0元，年支付成本5000元。 乙方方案投資36000元，按直線法修訂折舊，壽命5年，5年后剩馀價(jià)值收入6000元，5年內(nèi)每年銷售額17000元，支付現(xiàn)成本的第一年為6000元，隨設(shè)備老化，每年維修費(fèi)用增加300元。 周轉(zhuǎn)資金需要墊付三千元。 假定所得稅稅率為40%。 要求：對(duì)兩種方案的凈現(xiàn)金流進(jìn)行修訂。、10、甲方現(xiàn)金流量： NCF0=-30000； NC f1-5=(15000-5000-30000/5 ) *0. 630000/5=8400乙方案現(xiàn)金流量： ncf0=-(360003000 )=-39000.66000=9000 ncf2=(17000-6000-6000 ) *0. 66

5、 0.6=8640ncf4 2，NCF (S=0):建設(shè)期NCF0=-(新投資額-舊變價(jià)凈利潤)舊資產(chǎn)銷售凈損失抵銷稅經(jīng)營期NCF=凈折舊凈剩馀值舊資產(chǎn)銷售凈損失抵銷稅=(帳面價(jià)值-變價(jià)凈利潤) *更新所得稅率此舊設(shè)備8年前以40000元購買用直線法修訂折舊，假設(shè)殘值率為10%，折舊為28800元，現(xiàn)在可以按10000元的價(jià)格出售，所得稅率為30%，現(xiàn)有設(shè)備出售利潤為()，建設(shè)期間為零。 A. 360元B.1200元C.1000元D.10360元，13，NCF修訂：某公司兩年前購買了52，000元機(jī)床，現(xiàn)在還可以使用3年，用直線法折舊，每年修訂折舊10100元，現(xiàn)在銷售同類更先進(jìn)的機(jī)床使用新機(jī)

6、床，每年銷售額增加30，000元，支付變動(dòng)成本每年增加15，000元，折舊以外的固定成本不變，現(xiàn)在設(shè)備收入增加12，000元，所得稅稅率增加40%。 索賠更正：每年差異的凈現(xiàn)金流量(NCF )。 舊設(shè)備銷售損失課稅=(52000-2 * 10100-12000 ) *0.4=7920折舊=(45000-3000 )/3-10100=3900 ncf0=-。 0.63900=6600 NC f3=6600 (3000-1500 )=8100，15，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，固定資產(chǎn)的預(yù)期殘值與法定殘值不一致時(shí)，影響當(dāng)年的利潤總額，影響所得稅。 此時(shí)，項(xiàng)目結(jié)束點(diǎn)現(xiàn)金流=營業(yè)現(xiàn)金流回收額(預(yù)計(jì)殘值-法定殘值)收入

7、稅率投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流訂正時(shí)廢棄設(shè)備的預(yù)計(jì)殘值為12000元，稅法訂正的殘值為14000元，所得稅率為33 設(shè)備廢棄引起的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入量=12000 -(1200014000)33%=12660 (元)， 16、項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)800 000 800 000稅法規(guī)定殘值(10%) 80 000 80 000稅法規(guī)定耐用年限(年) 10 8使用年限4使用年限6建設(shè)期間0年支付成本90 000 70 000 3年后大修費(fèi)用100 000 0最終廢棄剩馀值70 000 90 000舊設(shè)備的現(xiàn)在價(jià)值為150000， 17、新設(shè)備年折舊額=90 000舊設(shè)備年折舊額=72 000新設(shè)備： ncf0

8、=-800000 NC f1-7=-70000 (1- 40 % ) 9000040 %=-60040 %=80 000舊設(shè)備： ncf0=-150000-(80000-40 % ) 40 %=-294800 NC f1-2=-90000 () =-85200 NC f4-5=-25200 NC f6=-2520070000 (80000-70000 ) 40 %=48800，18，第二節(jié)評(píng)估指標(biāo)，()凈現(xiàn)值為零以上時(shí)，項(xiàng)目報(bào)酬率為在選擇互斥的決策中，以凈現(xiàn)值大于零、金額最大者為最佳方案，19，1 .有企業(yè)投資15500元購買設(shè)備，估計(jì)該設(shè)備殘值為500元，使用3年，折舊可以直線核算(會(huì)修訂政

9、策與稅法一致)。 設(shè)備生產(chǎn)后每年銷售增加額分別為10000元、20000元、15000元，折舊以外的費(fèi)用增加額分別為4000元、12000元、5000元。 企業(yè)適用的所得稅率為40%，要求的最低投資報(bào)酬率為10%，目前年稅后利潤為20000元。要求： (1)假設(shè)企業(yè)經(jīng)營沒有其他變化，預(yù)測(cè)今后3年的稅后利潤。 (2)訂正該投資方案的凈現(xiàn)值。 20、(1)年折舊額=(15500-500)/3=5000第一年稅后利潤=20000 (10000-4000-5000 ) (1- 40 % )=20000=20000 300060 %=21800第三年稅后利潤=20000 (15000-15000 )=2

10、000500060 %=23000 (23000 ) 5000=6800第三年稅后現(xiàn)金流=(23000-20000) 5000 500=8500凈現(xiàn)值=5600(P/F，10%，1) 6800(P/F，項(xiàng)目凈值) (1)經(jīng)營期內(nèi)每年現(xiàn)金流量相等，而且所有投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零： NCF(P/F，IRR，t)=投資總額計(jì)算IRR值。 (2)經(jīng)營期各年現(xiàn)金流量不相等，采用逐步測(cè)試法。 22、例1 :某企業(yè)投資15500元購置設(shè)備，當(dāng)年投入使用。 使用3年，可用直線法修訂折舊，設(shè)備生產(chǎn)后每年現(xiàn)金流增加10000元，企業(yè)要求最低投資回報(bào)率為20%。 需要修訂投資方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率。

11、1 .該設(shè)備沒有殘馀價(jià)值。 2、該設(shè)備的預(yù)期殘值為500元。 23、1. NCF0=16 000； NCF1-3=8 000凈現(xiàn)值=8000(P/A，20%，3)16000=852I=24%，凈現(xiàn)值=8000(P/A，24%) NCF1-2=8000； NCF3=8000 500=8500凈現(xiàn)值=8000(P/A，20%，3) 200(P/F，20%，3)16000=967.74當(dāng)量i=。 NPV隨著貼現(xiàn)率k的增加而單調(diào)減少。25、NPV曲線與橫軸的交點(diǎn)是內(nèi)部報(bào)酬率，在IRR點(diǎn)的左面，如K1所示，資本成本K1IRR，NPV為正數(shù)的IRR點(diǎn)的右面，例如K2，資本成本K1IRR，NPV為負(fù)數(shù)。 兩

12、者的結(jié)論是一致的。 也就是說，在評(píng)價(jià)同一項(xiàng)目是否可行時(shí)，凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的評(píng)價(jià)結(jié)論不產(chǎn)生矛盾。26、2、互斥項(xiàng)目排序結(jié)論可能矛盾(1)初始投資不一致，一個(gè)項(xiàng)目的初始投資大于另一個(gè)項(xiàng)目的初始投資。 (2)現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致，一方多在最初的幾年流入，另一方多在最后的幾年流入。 假設(shè)有兩個(gè)項(xiàng)目d，e，初始投資不同：27，指標(biāo)年項(xiàng)目d項(xiàng)目e初始投資0 110 000 10 000營業(yè)現(xiàn)金流150000505025000550000505050 NPV 61001726 IRR 17.28 $。 用不同的折扣率修正項(xiàng)目d和項(xiàng)目e的凈現(xiàn)值，從不同折扣率的情況下的凈現(xiàn)值修正表、29、凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的

13、對(duì)比圖、30、表看，兩個(gè)項(xiàng)目都可以執(zhí)行。 但是，如果要選擇兩個(gè)項(xiàng)目之一，請(qǐng)按凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)選擇d項(xiàng)目按內(nèi)部報(bào)酬率選擇e項(xiàng)目。 如圖所示，按內(nèi)部報(bào)酬率排序，e項(xiàng)按優(yōu)于d項(xiàng)的凈現(xiàn)值排序，結(jié)果與折扣率(K16.59% (費(fèi)舍爾交點(diǎn))相關(guān)，項(xiàng)目d優(yōu)于項(xiàng)目e。 K16.59%，e項(xiàng)目優(yōu)于d項(xiàng)目。 對(duì)于投資者要求的收益率或資本成本的費(fèi)希爾交點(diǎn)，兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)排名的結(jié)論在一致投資者要求的收益率或資本成本的費(fèi)希爾交點(diǎn)，兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)排名的結(jié)論不一致。 如果31、32個(gè)標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生沖突，可以進(jìn)一步修正項(xiàng)目D-E的現(xiàn)金流。 NCF0=-100 000； NCF1-3=44950 NPV=4374。 IRR=16%表示追加投資10

14、0 000，內(nèi)部報(bào)酬率16%大于14%，凈現(xiàn)值大于零，表示追加投資均為可能。 投資者必須接受E (D-E)=D，資本成本一定的情況下，投資規(guī)模大的項(xiàng)目可以獲得更多的凈現(xiàn)值。 因此，如果兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的排序有沖突，則以凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)。32、NPN與IRR標(biāo)準(zhǔn)存在矛盾的原因分析：兩者存在矛盾的原因：兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)暗示的再投資利率不同，NPV假定投資項(xiàng)目每年流入的現(xiàn)金按資本成本或投資者要求的收益率進(jìn)行再投資，IRR假定再投資利率為項(xiàng)目自身的IRR。 資本成本或投資者要求的收益率作為再投資利率，具有客觀性，即融資者的資本成本，可以表示投資者應(yīng)投入資本得到的收益。 將IRR (如果項(xiàng)目不同、IRR高低不同、缺乏客觀性的現(xiàn)金流正負(fù)交替，則無法選擇多個(gè)IRR )作為再投資利率進(jìn)行合理化。33、某企業(yè)