《股東利益分析》PPT課件.ppt

1、第九講股東利益分析,股東利益分析,普通股每股收益 其他與股東利益直接相關(guān)的財(cái)務(wù)比率,普通股每股收益,一般地，普通股每股收益可按下式計(jì)算: 每股收益（EPS）= （凈收益 優(yōu)先股股利） 流通在外的普通股加權(quán)平均股數(shù) 說明： 之所以扣除優(yōu)先股股利，是因?yàn)樗鼜亩惡罄麧欀兄Ц丁?“流通在外”的含義是：要扣除庫藏股。分母之所以要取加權(quán)平均值，是因?yàn)?，分?利潤)是“全年”實(shí)現(xiàn)的。同時(shí)，分母（流通在外的股份數(shù)）則在年內(nèi)可能有變化如：因形成庫藏股而減少，因新股發(fā)行而增加。,比如：月份 股數(shù) 01.1 1000萬股 10.1 1000+500=1500萬股 12.31 1500萬股 01-09月份： 1000

2、萬股 10-12月份： 1500萬股 加權(quán)平均值：1000(9/12)+1500(3/12),例1：某公司某年實(shí)現(xiàn)凈收益為100000元，優(yōu)先股股利為10000元，該年年初流通在外的普通股有10000股，并分別于7月1日和10月1日新增發(fā)行普通股2000股和3000股，那么，該公司當(dāng)年流通在外的普通股的加權(quán)平均數(shù)即為： 10000股 6個(gè)月/12個(gè)月 + （10000+2000） 3個(gè)月/12個(gè)月 +（12000+3000） 3個(gè)月/12個(gè)月 = 11750（股） 那么，普通股每股收益為： （100000 10000）/ 11750 = 7.66,如果發(fā)生股票分割和/或分發(fā)股票股利，就會(huì)導(dǎo)致流

3、通在外普通股股數(shù)的增加；這時(shí)，就必須對(duì)以往所有可比的每股收益數(shù)字進(jìn)行追溯調(diào)整。 比如： 股數(shù): 1000股 一分為二 2000股 EPS: 0.5元/股 0.25元/股 追溯調(diào)整EPS: 0.25元/股,例2：續(xù)上例，假設(shè)該年12月31日發(fā)生2 ：1的股票分割，那么，分母（流通在外普通股股數(shù)）就比原先增加1倍，即變成23500股（=11750 2）（調(diào)整計(jì)算以前年度每股收益時(shí)，分母也應(yīng)該為23500股）。那么，該年的EPS即為：3.83元 =（100000 10000）/ 23500。,以上討論的是“簡單”資本結(jié)構(gòu)情形下的EPS計(jì)算問題。 在有些企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)可能要更“復(fù)雜”些，即在普通股和一

4、般優(yōu)先股之外，還包括準(zhǔn)普通股。這將導(dǎo)致普通股EPS的稀釋。當(dāng)這種潛在的稀釋作用相當(dāng)顯著時(shí)，就有必要調(diào)整計(jì)算每股收益。,(一)原始每股收益,所謂原始每股收益，是指只有當(dāng)發(fā)行在外的那些“準(zhǔn)普通股”很可能增加未來普通股股數(shù)，并將導(dǎo)致前述“簡單”每股收益下降時(shí)，才認(rèn)定稀釋確實(shí)發(fā)生的EPS調(diào)整計(jì)算方法。,1、先考慮股票選購權(quán)和購股證。 例3：續(xù)上例，假設(shè)公司發(fā)行在外的股票選購權(quán)約定，其持有人以每股10元的價(jià)格購買普通股票2000股，再假設(shè)當(dāng)年普通股票的平均市價(jià)為每股16元，那么，如果股票選購權(quán)兌現(xiàn)成普通股，其所導(dǎo)致的差額股數(shù)計(jì)算如下：股票選購權(quán)約定可購買股數(shù)： 2000 按當(dāng)年平均市價(jià)可購買股票數(shù)： 所

5、獲收入/年平均股價(jià) = 200010/16 = 1250 差額股數(shù)： 750(不會(huì)產(chǎn)生利潤) 將差額股數(shù)計(jì)入分母，即可計(jì)算出原始每股收益為3.71元=（10000010000）/（23500+750）。,2、再考慮可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 如果還有發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，則須通過“實(shí)際收益率測(cè)試”來確定是否應(yīng)將它們的潛在稀釋性包含在原始每股收益的計(jì)算中。 標(biāo)準(zhǔn)： 當(dāng)債券投資的收益率AA級(jí)債券投資收益率的2/3時(shí)， 可認(rèn)為債券持有人非常可能把債券轉(zhuǎn)換為普通股。 例4：續(xù)前例，假設(shè)還包括債券50000元，年利率10%，這些債券面值為1000元，共50張。假設(shè)債券的發(fā)行收入為50000元

6、，可轉(zhuǎn)換成普通股票5000股；每年支付利息5000元（=50000 10%）。如果所得稅率為25%，公司用于支付利息費(fèi)用的凈值就是3750元=5000（125%）。 那么，考慮了可轉(zhuǎn)換債券的稀釋性之后的原始每股收益即為3.21元=(90000 + 3750) / (23500+750+5000)。,（二）完全稀釋的每股收益,與原始每股收益計(jì)算上的差別主要有二: 1、股票選購權(quán)與購股證: * 如果年末市價(jià)低于年平均市價(jià)，則其計(jì)算與原始每股收益計(jì)算無異。 * 如果年末市價(jià)高于年平均市價(jià)，則在計(jì)算中使用年末市價(jià)，所計(jì)算出的完全稀釋每股收益將比原始每股收益更為保守。 例4：接上例，假設(shè)普通股年末市價(jià)低

7、于平均市價(jià)，從而完全稀釋的EPS與原始EPS相同 , 如果年末市價(jià)高于平均市價(jià)，比如為20元，那么差額股數(shù)則為1000股(=2000 200010 / 20)。這樣，完全稀釋的每股收益即為: 3.67元=90000 /(23500+1000)。,2、對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券，不進(jìn)行實(shí)際收益率測(cè)試。 除非可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票會(huì)提高EPS，否則，在計(jì)算完全稀釋的每股收益時(shí)，總是要將可轉(zhuǎn)換債券包含在內(nèi)。 在上例中，由于可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)包含于原始每股收益的計(jì)算中，故完全稀釋的每股收益與原始每股收益相同，即也是3.21。,二、其他與股東利益直接相關(guān)的財(cái)務(wù)比率,市盈率(價(jià)格/收益比率) 留存收益率 股利支付率 股利率

8、（股利/市價(jià)比率） 每股賬面價(jià)值,（一）市盈率(價(jià)格/收益比率),市盈率 = 每股市價(jià) / (完全稀釋后的)每股收益 通常用于衡量公司未來的獲利前景 指標(biāo)值高 意味著公司發(fā)展前景較好 風(fēng)險(xiǎn)大 指標(biāo)值低 意味著公司發(fā)展前景不好 風(fēng)險(xiǎn)小 當(dāng)每股收益為負(fù)時(shí)，該比率將失去意義。,假如：股價(jià)EPS 市盈率 元0.001元/ 股 1000 1000元1元/ 股 1000 100元 1元/ 股 100,當(dāng)處于極端值時(shí)，人們會(huì)預(yù)期相反的變化,(二)留存收益率,留存收益率= (凈收益 全部股利)/ 凈收益 該比率反映留存收益占經(jīng)常性收益之比。如果將收益誤認(rèn)為等同于現(xiàn)金，則該比率很容易被誤解。通常，成長中的企業(yè)該比率會(huì)較高。,(三) 股利支付率,股利支付率=普通股每股股利 / (完全稀釋后)每股收益 該比率與留存收益率一般是此消彼漲的關(guān)系，但是，當(dāng)公司發(fā)行大量優(yōu)先股時(shí)，優(yōu)先股股利對(duì)留存收益率的計(jì)算有重要影響。,(四)股利率（股利/市價(jià)比率）,股利率= 普通股每股股利采用了盡可能小的數(shù) 普通股每股市價(jià)采用了盡可能大的數(shù) 分母采用現(xiàn)行市價(jià)，反映了占用在股票資金上的機(jī)會(huì)成本。所以股利率是一個(gè)非常小的百分?jǐn)?shù)。,(五)、每股賬面價(jià)值,每股賬面價(jià)值=(股東權(quán)益總額優(yōu)先股權(quán)益)/ 流通在外的普通股股