第十一章-外匯風(fēng)險管理.ppt

1、第十一章 外匯風(fēng)險管理,布雷頓森林體系崩潰后，世界匯率體系逐漸由固定匯率制向浮動匯率制轉(zhuǎn)變。由此，外匯風(fēng)險也隨之產(chǎn)生，如何對外匯風(fēng)險進(jìn)行管理成為各經(jīng)濟(jì)主體關(guān)注的對象。,目 錄,1.1 外匯風(fēng)險的概念 1.2 外匯風(fēng)險的類型,1.1 外匯風(fēng)險的概念,外匯風(fēng)險又稱匯率風(fēng)險，是指經(jīng)濟(jì)主體在持有或運用外匯的經(jīng)濟(jì)活動中，因匯率波動而蒙受損失的可能性。,1.2 外匯風(fēng)險的類型,1.會計風(fēng)險 會計風(fēng)險又稱折算風(fēng)險或轉(zhuǎn)換風(fēng)險，代表企業(yè)過去的交易形成的風(fēng)險。其比較規(guī)范的定義是：經(jīng)濟(jì)主體在對資產(chǎn)負(fù)債表和損益表進(jìn)行會計處理中，在將功能貨幣轉(zhuǎn)換成記賬貨幣時，因匯率變動而呈現(xiàn)賬面損失的可能性。 例如，假設(shè)我國某合資企業(yè)

2、以美元為記賬貨幣。年初企業(yè)有4萬英鎊的存款，當(dāng)時英鎊兌美元的匯率為1：1.83，在財務(wù)報表中折算為7.32萬美元。而到年底該公司編制資產(chǎn)負(fù)債表時，英鎊兌美元的匯率為1：1.50，該筆英鎊存款重新折算僅為6萬美元，賬面價值減少了1.32萬美元。,1.2 外匯風(fēng)險的類型,2交易風(fēng)險 交易風(fēng)險是指在計劃中、進(jìn)行中或已經(jīng)完成的外幣計價的業(yè)務(wù)中，匯率波動而使交易者蒙受損失的可能性。 其又可分為：買賣風(fēng)險和交易結(jié)算風(fēng)險。前者是買賣外幣產(chǎn)生的外匯風(fēng)險；后者是企業(yè)以外幣計價進(jìn)行交易時，由于結(jié)算所用的匯率沒有確定而產(chǎn)生的風(fēng)險。,1.2 外匯風(fēng)險的類型,3.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險又稱經(jīng)營風(fēng)險，是指意料之外的因匯率變動

3、可能引起企業(yè)未來一定期間盈余能力與現(xiàn)金流量變化的一種潛在風(fēng)險。 具體來講，就是匯率的變動通過對生產(chǎn)成本、銷售價格以及產(chǎn)銷數(shù)量的影響，使企業(yè)最終收益發(fā)生變化。因此經(jīng)濟(jì)風(fēng)險比會計風(fēng)險和交易風(fēng)險大得多，這是因為其影響是長期的，而后兩者是一次性的。 不過經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的影響是錯種復(fù)雜的，有正面影響（盈利），也有負(fù)面影響（虧損）。,目 錄,2.1 交易風(fēng)險的評估 2.2 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的評估 2.3 會計風(fēng)險的評估,2.1 交易風(fēng)險的評估,1.銀行外匯買賣風(fēng)險評估 銀行承擔(dān)的外匯買賣風(fēng)險主要是在買賣某種貨幣上由于金額和期限的不匹配，導(dǎo)致持有該貨幣的多頭寸或者空頭寸。這種敞口頭寸，就是其受險部分，會受到匯率波動的影響

4、。 從原則上來講，為了控制風(fēng)險銀行就要每天都軋平所有頭寸，但這無法完全做到。因為銀行每天的外匯交易頻繁，幣種多，數(shù)量大，期限廣，軋平頭寸要承擔(dān)大量交易成本。因此就采取缺口限額管理，把風(fēng)險控制在可承受的范圍之內(nèi)。,2.1 交易風(fēng)險的評估,1.銀行外匯買賣風(fēng)險評估 為了做好缺口限額管理，銀行建立了外匯交易記錄，按照幣種、合約到期日記錄每筆交易的外匯流量，通過交易記錄表，就可以清楚地看到銀行外匯頭寸情況，并能以此為基礎(chǔ)進(jìn)行匯率風(fēng)險分析。如下表就反映了某家銀行的德國馬克的交易記錄。 從表中可以看出，銀行在每個時期的歐元都是不平衡的，都有頭寸缺口，當(dāng)匯率變動時，這些缺口頭寸就有匯率風(fēng)險。 例如，如果馬克

5、兌美元的即期匯率由1.48下降到1.45，那么該銀行即期多頭將損失3000美元。為了控制缺口頭寸的外匯風(fēng)險，銀行就要制定每種貨幣各個時期的缺口限額，當(dāng)超出限額時，就要沖掉多余的頭寸。,2.1 交易風(fēng)險的評估,1.銀行外匯買賣風(fēng)險評估 但外匯交易記錄表只是交易記錄，沒有告訴我們目前外匯頭寸的盈虧情況，為了分析盈虧情況，就要重新設(shè)計核算表：,2.1 交易風(fēng)險的評估,1.銀行外匯買賣風(fēng)險評估 從表看出，因匯率的變化，按照市場匯率，若現(xiàn)在結(jié)束頭寸，該銀行將虧損10832.88美元。同樣可用VaR評估方法來估算風(fēng)險。 若某銀行某天持有100萬美元的現(xiàn)匯，以日元為計價貨幣計算，按當(dāng)日匯率，該頭寸為1226

6、8萬日元（100122.68）。按照VaR評估方法計算在某一概率水平下，第二天該頭寸可能發(fā)生的最大損失。若只考慮匯率影響，并假設(shè)根據(jù)日元對美元匯率變動的概率分布估計，計算在99%概率水平下，該匯率第二天的最大波幅為3%。這樣把美元算出的頭寸金額乘以波動幅度，就得其損失值。 VaR=122683%=368.04（萬日元）,2.1 交易風(fēng)險的評估,2.一般企業(yè)交易結(jié)算風(fēng)險評估 對于企業(yè)來說，交易結(jié)算風(fēng)險是計劃或進(jìn)行交易中因匯率變動可能產(chǎn)生的損失。 我們先從資產(chǎn)負(fù)債表來評估已完成交易所形成的企業(yè)外幣資產(chǎn)和負(fù)債的交易結(jié)算風(fēng)險情況。 下表是假設(shè)一家德國公司XY的資產(chǎn)負(fù)債表。其以本國貨幣馬克（DEM）計價

7、。那么其它貨幣的標(biāo)價就構(gòu)成外匯風(fēng)險頭寸。,2.1 交易風(fēng)險的評估,2.一般企業(yè)交易結(jié)算風(fēng)險評估 從表中可以看出，該公司有價值100萬DEM的CAD多頭，有價值400萬DEM的USD空頭。在債權(quán)債務(wù)結(jié)清之前，如果DEM與CAD或USD的匯率發(fā)生變化，都會影響該企業(yè)的損益。,2.1 交易風(fēng)險的評估,2.一般企業(yè)交易結(jié)算風(fēng)險評估 為了更有效地管理交易結(jié)算風(fēng)險，企業(yè)不但要知道自己總的風(fēng)險頭寸是多少，還要按不同期限分別來表示，以便采取恰當(dāng)手段進(jìn)行管理。下表是一張假設(shè)的某公司外匯風(fēng)險頭寸報告。 在上表中涵蓋了兩種外幣英鎊和法郎，時間跨度為未來的五個季度。每個季度，每種貨幣的頭寸狀況一目了然。列出的目的是為

8、了進(jìn)行風(fēng)險頭寸的管理。,2.2 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的評估,1.收益與成本的敏感性分析 收益與成本的敏感性分析把現(xiàn)金流量按收益表的不同項目分類，并根據(jù)匯率預(yù)測情況對收益表的各項目進(jìn)行估計。企業(yè)的盈利能力和現(xiàn)金流量主要取決于原材料和產(chǎn)品的價格、銷售量、以及各項費用。而價格與銷量的變動取決于決定價格的幣種與需求彈性。下面舉例說明經(jīng)濟(jì)風(fēng)險評估過程。 假設(shè)ABC公司主要生產(chǎn)某種需求彈性很高的全球性產(chǎn)品，其價格的決定貨幣為外幣FC。該公司生產(chǎn)的產(chǎn)品一半用于出口，進(jìn)口原料占生產(chǎn)成本的二分之一。進(jìn)口原料價格決定貨幣為FC，國內(nèi)原料價格決定當(dāng)?shù)刎泿臠C。該公司預(yù)計本幣LC將貶值25%，并以LC為單位表示經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。,2.2

9、 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的評估,1.收益與成本的敏感性分析 上表解釋，假如本幣貶值25%，而企業(yè)沒有相應(yīng)調(diào)整產(chǎn)品的本幣價格，則出口FC價格也將下降25%，由于該產(chǎn)品是具有高需求彈性的全球性產(chǎn)品，F(xiàn)C價格小幅下降就使出口量大增。在此情況下，公司合理的決定就是提高國內(nèi)外銷售產(chǎn)品的本幣價格，假定提高19%。相應(yīng)地，外幣價格將下降約4.8%（教材有誤）。,2.2 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的評估,1.收益與成本的敏感性分析 由于國內(nèi)市場存在一定程度的競爭，LC價格上升19%之后，國內(nèi)銷量將有所減少，假設(shè)為10%，而國外市場需求價格彈性大，雖然FC價格僅下降4.8%，而出口量則增加20%。在材料上，進(jìn)口材料的LC價格完全反映貶值貶值程

10、度，上升25%。國內(nèi)材料受進(jìn)口材料價格上升的影響，其LC價格上升5%。下表就反映了該公司因本國貨幣貶值帶來的影響情況。,2.2 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的評估,2.回歸分析 回歸分析方法也是企業(yè)常用的另一種敏感性分析方法。它是將已有的公司績效變量（通常為：現(xiàn)金流量或股票價格）和匯率的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，測定企業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。 因為是用歷史數(shù)據(jù)來估計企業(yè)的現(xiàn)金流量對于匯率變動的敏感性，所以具有客觀性的特點。而收益與成本的敏感性分析要求管理人員作出一些主觀估計，因此受個人看法影響較大。不過回歸分析也有不足，就是歷史數(shù)據(jù)反映的是過去，而不是未來，所以其有效性也是有限的。,2.2 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的評估,2.回歸分析 在回歸

11、分析中，一般把績效作為因變量，把一種或多種匯率作為自變量。設(shè)計模型。如： 式中：PCFt 表示企業(yè)在t期的現(xiàn)金流量變化率， PERt表示匯率在t期的變化率，a0是一個常數(shù)項，a1 是回歸系數(shù)，表示PCFt 對PERt的敏感性。mt 表示隨機誤差項，一般有 。所以計算時可以忽略。 根據(jù)PCFt 和PERt 的歷史對應(yīng)資料，求出待定參數(shù)a0和a1 ，這樣就得到了預(yù)測方程，如果匯率發(fā)生變動，那么根據(jù)方程就可以計算出它給企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益將帶來怎樣的影響。,2.3 會計風(fēng)險的評估,1.現(xiàn)行匯率法 現(xiàn)行匯率法就是將外幣會計報表中的資產(chǎn)、負(fù)債、收入、費用各項目均按現(xiàn)行匯率進(jìn)行折算。也可以采用會計期間的平均匯率

12、進(jìn)行折算。而將外幣會計報表中折算產(chǎn)生的差額，計入當(dāng)期的損益，或者在所有者權(quán)益項下單列“外幣會計報表折算差額”項目反映，并逐年累積下去。 現(xiàn)行匯率法只是改變了外幣會計報表的表現(xiàn)形式，并沒有改變其中個項目之間的比例關(guān)系。因此它保持了報表的內(nèi)部結(jié)構(gòu)及各項目之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。不足之處是沒有反應(yīng)資產(chǎn)與負(fù)債承受風(fēng)險的差別。,2.3 會計風(fēng)險的評估,2.流動與非流動項目法 流動與非流動項目法是將資產(chǎn)負(fù)債表項目劃分為流動項目與非流動項目兩大類，并分別采取不同的匯率進(jìn)行折算。對流動資產(chǎn)和流動負(fù)債項目按照資產(chǎn)負(fù)債表日的匯率計算；而對于非流動資產(chǎn)和負(fù)債，以及所有者權(quán)益中的實收資本、資本公積等項目，按照歷史匯率折算；對

13、于利潤表各項目，除折舊費和攤銷費用按歷史匯率折算外，其它收入與費用均按照當(dāng)前的平均匯率折算。 區(qū)分流動與非流動項目法采用兩種匯率折算缺乏足夠的理論支持，同時對于存貨與現(xiàn)金、應(yīng)收賬款一樣采用現(xiàn)行匯率折算，也不能很反映各項目的實際情況。,2.3 會計風(fēng)險的評估,3.貨幣性與非貨幣性項目法 貨幣性項目是指持有的貨幣以及以固定金額或可確定金額收回的資產(chǎn)和負(fù)債，除此之外，則都屬于非貨幣性項目。 貨幣性與非貨幣性項目法是對貨幣性項目采用現(xiàn)行匯率折算，對非貨幣性項目和所有者權(quán)益，采用歷史匯率折算；對于利潤表中的項目，除折舊費和攤銷費用按歷史匯率折算外，其它收入與費用均按照當(dāng)前的平均匯率折算；對于銷售成本則是

14、在對期初存貨、期末存貨和當(dāng)期購貨分別進(jìn)行折算的基礎(chǔ)上，按照“期初存貨+當(dāng)期購貨期末存貨=當(dāng)期銷貨”等式來確定。其中期初存貨、期末存貨按各自的歷史匯率折算。當(dāng)期購貨當(dāng)時平均匯率折算。所以與流動與非流動項目法基本相同。,2.3 會計風(fēng)險的評估,4.時態(tài)法 時態(tài)法是指對現(xiàn)金、應(yīng)收及應(yīng)付賬款項目按現(xiàn)行匯率計算，對其它資產(chǎn)與負(fù)債項目則根據(jù)其性質(zhì)分別按歷史匯率或現(xiàn)行匯率折算。 時態(tài)法也稱時間度量法，它是針對貨幣性與非貨幣性項目法的不足提出了的。其理論依據(jù)是：外幣會計報表的折算不應(yīng)改變會計報表所反映的經(jīng)濟(jì)事實，因此，在選擇匯率時，只能改變計量單位，而不應(yīng)當(dāng)改變原有的計量屬性。 時態(tài)法對于按照歷史成本反映的非

15、貨幣性資產(chǎn)按歷史匯率折算，對于按現(xiàn)行成本反映的非貨幣性資產(chǎn)采用按現(xiàn)行匯率折算。其它基本與貨幣與非貨幣性項目法相同。,目 錄,3.1 交易風(fēng)險的管理技術(shù) 3.2 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的管理技術(shù) 3.3 會計風(fēng)險的管理技術(shù),3.1 交易風(fēng)險的管理技術(shù),1.銀行外匯買賣的風(fēng)險管理技術(shù) 銀行針對在外匯交易中存在的匯率風(fēng)險，通常采用各種限額控制。主要有： （1）即期外匯頭寸限額。一般根據(jù)交易貨幣的穩(wěn)定性、交易的難易程度、相關(guān)業(yè)務(wù)的交易量而定。 （2）掉期外匯買賣限額。主要考慮其貨幣利率的穩(wěn)定性，同時還要制定不匹配遠(yuǎn)期外匯買賣的限額。 （3）外匯敞口頭寸限額。也稱缺口頭寸限額，主要是某種貨幣的多頭或空頭。敞口頭寸限額

16、一般要規(guī)定相應(yīng)的時間和金額。 （4）交易的止損點限額。實際就是面對匯率風(fēng)險引起的損失的限制，是銀行對最高損失的容忍度。這取決于銀行對業(yè)務(wù)的進(jìn)取度和對業(yè)務(wù)的期望值。 當(dāng)這些限額被超過時，銀行就要進(jìn)入市場，進(jìn)行相應(yīng)的即期、遠(yuǎn)期、掉期以及期貨和期權(quán)交易，將多余頭寸對沖掉。,3.1 交易風(fēng)險的管理技術(shù),2.一般企業(yè)交易結(jié)算風(fēng)險的管理技術(shù) 對于一般企業(yè)而言，外匯頭寸就沒有銀行復(fù)雜，而且可以通過金融市場以外的措施對風(fēng)險加以管理。主要方法有： （1）選擇貨幣法。即出口、借貸資本輸出選擇“硬貨幣”，而進(jìn)口、借貸資本輸入則選擇“軟貨幣”。不過實際中，各種貨幣的“硬”或“軟”是相對的，不是絕對的。而且交易雙方對此

17、是對立的，這就看談判所處的地位了。 （2）加列貨幣保值條款。是指選擇某種與合同貨幣不一致、價值穩(wěn)定的貨幣，將合同金額轉(zhuǎn)換為由所選貨幣來表示，在結(jié)算或清償時，按所選貨幣表示的金額以合同貨幣來完成支付。 （3）提前與滯后政策。就是按未來貨幣變動的預(yù)期調(diào)整收進(jìn)應(yīng)收賬款與支付應(yīng)付賬款的時間，以減少外匯風(fēng)險的技術(shù)。一般是：對要貶值的貨幣要快收或拖付；而對于要升值的貨幣則要延期收取或提前支付。,3.1 交易風(fēng)險的管理技術(shù),2.一般企業(yè)交易結(jié)算風(fēng)險的管理技術(shù) （4）配對管理方法。就是對一種貨幣實行收入與支出配對管理，避免匯率風(fēng)險。 （5）國際信貸法。就是在中長期國際支付中，采用“福費廷”、出口信貸、保付代理

18、等形式，在獲得資金融通的同時沖銷或轉(zhuǎn)嫁外匯風(fēng)險的方法。 （6）投保貨幣險法。就是當(dāng)保險標(biāo)的因匯率變動蒙受損失時，有保險公司給與賠償。 （7）借款與投資。（類似與配對管理）借款法用于有未來外匯收入的場合。出口商在簽訂合同之后，可以先向銀行借一筆與未來外匯收入的數(shù)額、幣種和期限相同的外匯，到期之后，用出口收入償還。投資法用于有未來外匯支出的場合。進(jìn)口商在簽訂合同之后，可以先向銀行借一筆與未來外匯支出相同數(shù)額、幣種和期限的外匯進(jìn)行投資，到期之后，用于支付進(jìn)口貨款。,3.1 交易風(fēng)險的管理技術(shù),2.一般企業(yè)交易結(jié)算風(fēng)險的管理技術(shù) （8）遠(yuǎn)期外匯交易（Forward exchange deals）。遠(yuǎn)期

19、外匯交易是按照事先規(guī)定的匯率和金額在既定的未來某一時間交割的外匯買賣。該匯率即為遠(yuǎn)期匯率。遠(yuǎn)期外匯交易常被用來避免外匯風(fēng)險。 例如：某德國公司要出口一批商品，3個月后從美國進(jìn)口商處獲得25萬美元貨款。為防止美元貶值的風(fēng)險，最直接的方法就是與銀行簽訂出售25萬美元的3個月遠(yuǎn)期合同。假設(shè)歐元對美元的即期匯率是1.23 ，遠(yuǎn)期匯率是1.30這樣就將匯率鎖定了。那么3個月后，不管即期匯率是多少，該公司都可按照1.30的比價出售美元給銀行，這樣就鎖定了匯率。,3.1 交易風(fēng)險的管理技術(shù),2.一般企業(yè)交易結(jié)算風(fēng)險的管理技術(shù) （9）擇期遠(yuǎn)期外匯交易。（optional forward deals）擇期遠(yuǎn)期外

20、匯交易是指企業(yè)不知道外匯收支的具體時間，又希望固定匯率，而不希望固定具體交割時間的外匯交易方法。這實際上是賦予了企業(yè)對交割日在約定期內(nèi)的選擇權(quán)。例如：如果選擇期在10月1日到11月1日，那么客戶就有權(quán)在此期間的任何一天交割。當(dāng)然是要交費的。 （10）貨幣期貨。 （11）貨幣期權(quán)。,3.1 交易風(fēng)險的管理技術(shù),2.一般企業(yè)交易結(jié)算風(fēng)險的管理技術(shù) （12）掉期外匯交易。（Swap operation）掉期交易有即期對遠(yuǎn)期，遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的交易。 即期對遠(yuǎn)期的掉期外匯交易，指買進(jìn)或賣出某種即期外匯的同時，賣出或買進(jìn)同種貨幣的遠(yuǎn)期外匯，它是掉期交易里最常見的一種形式。 遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期外匯交易是指在買入某

21、日交割的甲貨幣，賣出乙貨幣的同時，賣出在另一個交割日的甲貨幣，買回乙貨幣。這兩筆外匯買賣貨幣數(shù)額相等，方向相反，交割期相異。 為了與一般遠(yuǎn)期外匯買賣相區(qū)別，習(xí)慣上將單做一筆遠(yuǎn)期而不同時做掉期的遠(yuǎn)期外匯買賣稱為“單邊遠(yuǎn)期”（outright forward）。掉期外匯交易的運用如下例：,3.1 交易風(fēng)險的管理技術(shù),2.一般企業(yè)交易結(jié)算風(fēng)險的管理技術(shù) 美國某銀行在3個月后要向客戶支付100萬英鎊，同時在1個月后又將收到另一筆100萬英鎊的收入。如果市場上匯率有利，它就可進(jìn)行兩次即期對遠(yuǎn)期的掉期交易，也可以做一筆遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易。設(shè)某天外匯市場匯率為： 即期匯率：l=US$1.59601.597

22、0 ；1個月遠(yuǎn)期匯率:1US$1.58681.5880；3個月遠(yuǎn)期匯率:1=US$1.57291.5742。 進(jìn)行兩次“即期對遠(yuǎn)期”的掉期交易。即將3個月后應(yīng)付的英鎊，先在遠(yuǎn)期市場上買入（期限3個月，匯率為1.5742美元），然后再在即期市場上將其賣出（其匯率為1.5960美元）。這樣，每英鎊就可以得益0.0218美元。同時，將一個月后將要收到的英鎊，先在遠(yuǎn)期市場上賣出（期限1個月，匯率為1.5868美元），并在即期市場上買入（匯率為1.5970美元）。這樣，每英鎊須貼出0.0102美元。兩筆交易合計，每英鎊可獲收益0.0116美元。,3.1 交易風(fēng)險的管理技術(shù),2.一般企業(yè)交易結(jié)算風(fēng)險的管理

23、技術(shù) 直接進(jìn)行遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易。即買入3個月的遠(yuǎn)期英鎊(匯率為1.5742美元)，再賣出1個月期的遠(yuǎn)期英鎊(匯率為1.5868美元)，每英鎊可獲凈收益0.0126美元。可見，這種交易比上一種交易較為有利。 （13）貨幣互換。（Currency swaps）貨幣互換又稱貨幣掉期。是指交易雙方互相交換支付實際債務(wù)本金和利息的責(zé)任。 交易雙方首先按固定匯率在期初交換不同的貨幣本金，然后按預(yù)定的日期和預(yù)定的利率進(jìn)行一系列的利息互換，到期日再按事先確定好的匯率將本金再換回來。在利率方面可以是：固定利率對固定利率；浮動利率對浮動利率；還可以是固定利率對浮動利率。,3.2 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的管理技術(shù),經(jīng)濟(jì)風(fēng)險是

24、衡量企業(yè)未來現(xiàn)金流量對潛在匯率變動的敏感性，其管理的主要目標(biāo)就是隔離這種影響。首先是考慮匯率的影響期間，其次是找出適合的方法。主要方法有： 1.營銷戰(zhàn)略選擇 （1）市場選擇。如果本幣對外升值，則更應(yīng)該注重選擇國內(nèi)市場，反之，如果本幣對外貶值，就注重選擇國外市場。 （2）定價策略。如果本幣對外升值，有兩種選擇：一是保持本幣價格不變，維持利潤率，從而損失銷售量、縮小市場份額；二是降低本幣價格，保持市場份額，從而降低原有利潤率。選擇結(jié)果取決于企業(yè)的目標(biāo)。 （3）促銷策略。在促銷策略上，要考慮不同國家市場的具體情況合理組織，一般來說，對于貨幣升值國家，要加大促銷力度，擴大促銷預(yù)算。,3.2 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的

25、管理技術(shù),（4）產(chǎn)品策略。在產(chǎn)品策略方面應(yīng)對匯率波動方法有：一是選擇新產(chǎn)品推出時機。如果本幣貶值，則是選擇新產(chǎn)品推出最好時機。二是產(chǎn)品線的決策。如果本幣貶值可以擴大生產(chǎn)；如果本幣升值，就要對產(chǎn)品重新定位，選擇價格敏感性低的產(chǎn)品。三是產(chǎn)品創(chuàng)新。如果本幣升值，就是選擇產(chǎn)品創(chuàng)新，以產(chǎn)品的新穎性和先進(jìn)性贏得市場。 2.生產(chǎn)調(diào)整戰(zhàn)略 （1）生產(chǎn)要素重新組合。（購買便宜生產(chǎn)要素） （2）轉(zhuǎn)移生產(chǎn)任務(wù)。（對于跨國公司來說的） （3）廠址選擇。（選擇貨幣貶值國設(shè)廠） （4）提高勞動生產(chǎn)率。（生產(chǎn)自動化，關(guān)閉低效廠）,3.2 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的管理技術(shù),3.財務(wù)選擇戰(zhàn)略 （1）財務(wù)匹配策略。（資產(chǎn)與債務(wù)貨幣的匹配） （

26、2）業(yè)務(wù)分散策略。（全球分散生產(chǎn)與銷售基地） （3）融資分散策略。（融資選擇多種貨幣計價） （4）運營成本管理。（跨國公司轉(zhuǎn)移定價行為）,3.3 會計風(fēng)險的管理技術(shù),會計風(fēng)險實際是一種會計賬面上的損益，一般并不涉及企業(yè)真實價值變動，除非有關(guān)規(guī)定必須將所有外匯損益在當(dāng)期收益中予以確認(rèn)。不然這種賬面風(fēng)險主要是影響到向股東和債權(quán)人提供的會計報表。當(dāng)然，這也反映了企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險，這種未實現(xiàn)的賬面損失有可能在未來成為實際損失。 會計風(fēng)險管理可選擇的方法有兩種：一是資產(chǎn)負(fù)債表中性化；二是風(fēng)險對沖方法。,3.3 會計風(fēng)險的管理技術(shù),所謂資產(chǎn)負(fù)債表中性化就是調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，使以各種功能貨幣所表示的資產(chǎn)

27、和負(fù)債的數(shù)額相等，其折算的風(fēng)險頭寸為零。具體步驟包括：（1）計算頭寸規(guī)模；（2）確定調(diào)整方向；（3）選擇調(diào)整方案。 所謂風(fēng)險對沖方法就是通過在金融市場進(jìn)行操作，利用外匯交易合約的盈虧來沖銷折算盈虧。 鑒于會計風(fēng)險的特性，還有一種處理會計風(fēng)險的方法，就是將折算損益作為遞延項目逐年累積，不計入企業(yè)當(dāng)期收益。最后靠企業(yè)經(jīng)營活動的多貨幣來分散風(fēng)險。,目 錄,4.1 匯率預(yù)測在外匯風(fēng)險管理中的重要性 4.2 匯率預(yù)測的方法,4.1 匯率預(yù)測在外匯風(fēng)險管理中的重要性,1.對匯率進(jìn)行預(yù)測是企業(yè)評估受險程度的最基本的依據(jù)之一。 2.根據(jù)匯率預(yù)測作出的風(fēng)險評估是進(jìn)一步搞好風(fēng)險管理的重要依據(jù)。 3.良好的匯率預(yù)測

28、可以幫助企業(yè)有目的的采取措施，防止外匯風(fēng)險頭寸的產(chǎn)生。,4.2 匯率預(yù)測的方法,1.根據(jù)市場匯率的預(yù)測方法 市場匯率預(yù)測方法是一種建立在即期、遠(yuǎn)期匯率和利率間存在一系列平價關(guān)系的假設(shè)基礎(chǔ)上的匯率預(yù)測法。 這種假設(shè)就是建立在有效市場之上。有效市場就是：不存在交易成本，市場信息充分有效，市場價格包含了所有可獲得的信息。當(dāng)新信息發(fā)生時，每位交易者都有相同機會取得這些信息，并據(jù)此交易使價格發(fā)生變動。如果匯率市場是這樣一種市場，在四種重要經(jīng)濟(jì)關(guān)系作用下，遠(yuǎn)期匯率和未來即期匯率的決定因素是一樣的，前者就是后者的無偏差估量。其理論基礎(chǔ)為以下四種經(jīng)濟(jì)關(guān)系：購買力平價理論，費雪效應(yīng)，國際費雪效應(yīng)，利率平價理論。

29、,4.2 匯率預(yù)測的方法,1.根據(jù)市場匯率的預(yù)測方法 （1）購買力平價（Purchasing-power parity） 基本思想：通貨膨脹意味著國內(nèi)物價上漲，物價上漲意味著該國貨幣價值量下降。在國內(nèi)外商品交易緊密相聯(lián)的情況下，通貨膨脹使出口商品的價格上升，出口減少，而進(jìn)口商品的本幣價格相對下降，進(jìn)口增加，從而對外匯市場的供求產(chǎn)生影響，導(dǎo)致該國貨幣匯率下跌。因此，一國貨幣對內(nèi)價值的下降必然導(dǎo)致其對外價值的下降。 在國際間“一價定律”的假設(shè)下，國際貿(mào)易不存在交易成本和貿(mào)易壁壘下，同一種商品在世界各地以同一種貨幣表示的價格是一樣的。 EPf=Ph E為以本國貨幣（H）表示的一單位外國貨幣（F）的價

30、格；Pf和Ph分別表示外國和本國的一般物價水平。此公式表示的是某一時點的匯率水平。為購買力平價的絕對形式。,4.2 匯率預(yù)測的方法,1.根據(jù)市場匯率的預(yù)測方法 （1）購買力平價（Purchasing-power parity） 相對購買力平價表示兩個時點內(nèi)匯率的變動，取決于同期兩國物價水平的相對變動比例。 下標(biāo)1和0分別表示相應(yīng)變量的當(dāng)期和基期，if和ih分別表示外國和本國相應(yīng)期間的通貨膨脹率。因此投資者可根據(jù)各國通貨膨脹率的預(yù)期來預(yù)測其匯率的變動。,4.2 匯率預(yù)測的方法,1.根據(jù)市場匯率的預(yù)測方法 （2）費雪效應(yīng)（Fisher effect） 基本思想：每種貨幣的實際利率應(yīng)該相同，名義利率

31、反映的是兩國預(yù)期通貨膨脹率的差額。否則就會產(chǎn)生套利活動，如果沒有政府的干預(yù)，這種套利將持續(xù)到兩國預(yù)期實際收益相等為止。用公式表示： 1+r =（1+a）（1+i） 式中： r 為名義利率，a是實際收益率，i為預(yù)期通貨膨脹率。若以下標(biāo)h、f分別表示本國與外國，套利的結(jié)果是ah=af，則： 可見一個國家的名義利率、通貨膨脹率的預(yù)期影響其實際收益率，進(jìn)而影響其匯率的變動。,4.2 匯率預(yù)測的方法,1.根據(jù)市場匯率的預(yù)測方法 （3）國際費雪效應(yīng)。 （International fisher effect）是把費雪效應(yīng)與匯率變化聯(lián)系起來，說明利率的差異反映即期匯率的預(yù)期變化。這是由購買力平價和一般費雪效

32、應(yīng)推導(dǎo)而來的。前者解釋的是通脹差異會被匯率變化所抵消；后者是要求名義利率要反映預(yù)期通貨膨脹率的差異。因此本國通脹率的上升會伴隨本國貨幣的貶值，以及本國名義利率相對于外國的名義利率上升。 根據(jù)： 則有： 這表明投資者可根據(jù)各國名義利率的差異來對未來即期匯率的變動進(jìn)行預(yù)測。,4.2 匯率預(yù)測的方法,1.根據(jù)市場匯率的預(yù)測方法 （4）利率平價。（interest rate parity） 所謂的利率平價是指外匯市場的套利活動使遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差額等于兩國之間的名義利率之差。假如此時外匯市場的即期匯率為E0，兩國的名義利率分別為if和ih，和ihif，則投資者可以用ih的利率借入本幣，以E0的

33、匯率換成外匯在外國短期資金市場上貸出，收取if的利率，并同時按遠(yuǎn)期匯率f簽訂遠(yuǎn)期協(xié)議，到期收回本息后再以匯率f換回本幣償還本金，獲取收益。 在均衡市場上，遠(yuǎn)期匯率就應(yīng)當(dāng)保持使這種收益為零的水平，否則套利機制發(fā)生作用，影響即期和遠(yuǎn)期的外匯供求，從而推動這一匯率達(dá)到新的均衡水平。,4.2 匯率預(yù)測的方法,1.根據(jù)市場匯率的預(yù)測方法 （4）利率平價。 因此遠(yuǎn)期匯率應(yīng)滿足等式 即： 將此公式與國際費雪效應(yīng)公式相比較，就自然得出E1=f0，其中f是外匯市場上遠(yuǎn)期匯率均衡價格，如果市場有效，那么投資者就可以根據(jù)上述平價關(guān)系得出對未來即期匯率的預(yù)測。,4.2 匯率預(yù)測的方法,2基于經(jīng)濟(jì)模型的基本因素分析法,

34、 在實際生活中除了通貨膨脹、利率之外，經(jīng)濟(jì)增長、央行干預(yù)、市場預(yù)期和投機力量等都是影響匯率長期和短期變動的基本因素，各國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也會通過以上因素對匯率發(fā)生作用，此外隨機因素在匯率短期波動中也有重要影響。在不同的時期，各種因素對匯率變動的影響程度各異，它們的影響有時互相抵消，有時相互促進(jìn)，因此要全面考察，具體分析?；A(chǔ)因素分析就是最常用的方法。 將基本因素納入適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)計量模型中，可以全面評估這些因素與匯率之間的影響，找出匯率變動的規(guī)律。經(jīng)濟(jì)計量匯率預(yù)測模型有國際收支分析法、資產(chǎn)市場分析法、線性模型、非線性動力模型以及混沌理論等。這里只就國際收支分析法、資產(chǎn)市場分析法作簡單說明。,4.2

35、匯率預(yù)測的方法,2基于經(jīng)濟(jì)模型的基本因素分析法, （1）國際收支學(xué)說。 國際收支學(xué)說是預(yù)測匯率變動的學(xué)說，該學(xué)說認(rèn)為，外匯匯率是由外匯供求決定的，而外匯供求又是由國際收支決定的。國際收支的均衡是經(jīng)常賬戶收支差額等于資本賬戶差額。而這又受多種因素影響。 具體說，本國國民收入增長將增加進(jìn)口，引起國際收支赤字，外匯需求增加，本國貨幣貶值；反之，外國國民收入增加，本國出口增加，引起國際收支盈余，外匯需求減少，本國貨幣升值；本國物價水平相對外國上升時，引起出口減少，進(jìn)口增加，導(dǎo)致本幣貶值，反之相反；本國利息率相對外國上升時，刺激國外資金流入增加，本國資金流出減少，從而外匯價格下降；如果人們預(yù)期未來外幣匯

36、率看漲，則會拋出本幣，造成外匯匯率上升，反之，則相反。,4.2 匯率預(yù)測的方法,2基于經(jīng)濟(jì)模型的基本因素分析法, （2）資產(chǎn)市場學(xué)說。 資本市場學(xué)說是分析資本市場均衡對匯率變動影響的學(xué)說。該學(xué)說認(rèn)為在各國資產(chǎn)具有完全流動性的條件下，均衡匯率就是兩國資產(chǎn)市場供求存量保持均衡時兩國貨幣之間的相對價格。資產(chǎn)市場說又分為：國際貨幣主義匯率模型、匯率超調(diào)模型和資產(chǎn)組合平衡模型。 國際貨幣主義匯率模型認(rèn)為：貨幣市場均衡條件是貨幣供給等于貨幣需求。假設(shè)兩國的貨幣需求函數(shù)分別為： 式中：K、Kf分別表示國內(nèi)外貨幣需求，、f分別表示國內(nèi)外國民收入，i、if分別表示國內(nèi)外利息率；k、a、b均為大于零的常數(shù)，分別表示以貨幣形式持有收入的比率、貨幣需求的收入彈性和利率彈性。,4.2 匯率預(yù)測的方法,2基于經(jīng)濟(jì)模型的基本因素分析法, （2）資產(chǎn)市場學(xué)說。 按照購買力平價有： P=EPf 或 E= P/ Pf P、Pf分別表示國內(nèi)外一般價格水平，E表示匯率水平。兩國的價格水平取決于貨幣供給和貨幣需求，分別以Ms、Msf表示國內(nèi)外貨幣供給，那么： 在價格水平完全靈活可