注冊制環(huán)境下中小企業(yè)資本經(jīng)營能力建設(shè)探析

摘要：資本經(jīng)營是中小企業(yè)戰(zhàn)略管理的核心組成部分，是中小企業(yè)運(yùn)用市場法則，通過資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值、效益增長的一種經(jīng)營方式。而注冊制改革的推進(jìn)為中小企業(yè)資本經(jīng)營帶來積極影響。文章通過注冊制對中小企業(yè)資本經(jīng)營影響的分析，提出構(gòu)建資本經(jīng)營能力的措施路徑。關(guān)鍵詞：注冊制中小企業(yè)資本經(jīng)營能力建設(shè)一、引言中小企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)中扮演著至關(guān)重要的角色，它們不僅是經(jīng)濟(jì)增長的重要推動(dòng)力，也是創(chuàng)新和就業(yè)的主要源泉。中小企業(yè)之間的競爭除了可以在技術(shù)層面和市場層面競爭贏得時(shí)間和空間上的領(lǐng)先外，還可以在更高維度的資本層面進(jìn)行競爭，獲得戰(zhàn)略主動(dòng)權(quán)。資本對中小企業(yè)來說不僅僅是融資問題，還與企業(yè)的競爭力、股東財(cái)富、支付能力、品牌影響以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力等緊密相關(guān)。然而，中小企業(yè)在資本經(jīng)營方面面臨著諸多挑戰(zhàn)，如資金獲取難、融資成本高、管理經(jīng)驗(yàn)不足等問題。為了提升中小企業(yè)的資本經(jīng)營能力，構(gòu)建有效的發(fā)展路徑至關(guān)重要。特別是隨著我國資本市場改革的不斷深入，股票發(fā)行注冊制改革持續(xù)推進(jìn)，為中小企業(yè)資本經(jīng)營注入了新的活力。2018年11月上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，2019年7月首批試點(diǎn)企業(yè)上市。2019年12月新修訂的《中華人民共和國證券法》支持積極推行注冊制改革。2020年8月，深圳證券交易所實(shí)施創(chuàng)業(yè)板改革并上市首批試點(diǎn)注冊制企業(yè)。2023年2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，標(biāo)志著我國股票市場正式進(jìn)入全面注冊制階段。注冊制是指證券發(fā)行人申請發(fā)行證券時(shí)，只需按照規(guī)定披露信息，經(jīng)過審核后便可公開發(fā)行的一種制度。在注冊制環(huán)境下，市場在資源配置中起決定作用，給中小企業(yè)資本經(jīng)營帶來新機(jī)會。資本經(jīng)營是企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，以資本為紐帶，通過運(yùn)用、重組、優(yōu)化配置各類資本要素，實(shí)現(xiàn)資本增值與企業(yè)價(jià)值提升的戰(zhàn)略性經(jīng)營活動(dòng)。資本經(jīng)營是中小企業(yè)戰(zhàn)略管理的核心組成部分，是中小企業(yè)運(yùn)用市場法則，通過資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值、效益增長的一種經(jīng)營方式。在注冊制環(huán)境下，中小企業(yè)可以通過提升資本經(jīng)營能力，實(shí)現(xiàn)資本效益最大化，助力企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。二、注冊制對中小企業(yè)資本經(jīng)營的影響注冊制作為一種市場化的證券發(fā)行制度，其核心特征在于強(qiáng)化信息披露、簡化審核流程、賦予市場更大的定價(jià)權(quán)。對于中小企業(yè)而言，注冊制的實(shí)施對其資本經(jīng)營產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。（一）拓寬融資渠道，降低融資門檻在傳統(tǒng)的核準(zhǔn)制下，上市門檻較高，審核過程復(fù)雜且耗時(shí)較長，許多具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)被拒之門外。而注冊制的推行，降低了中小企業(yè)進(jìn)入資本市場的門檻，縮短了籌資時(shí)間，加快資金的流動(dòng)性，只要企業(yè)符合基本的上市條件并充分、準(zhǔn)確、完整地披露信息，理論上都有機(jī)會進(jìn)入資本市場進(jìn)行直接融資。這極大地拓寬了中小企業(yè)的融資渠道，使得處于成長初期或創(chuàng)新階段的中小企業(yè)能夠借助資本的力量實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。（二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力注冊制下，中小企業(yè)能夠更便捷地通過股權(quán)融資方式吸引社會資本，從而改變過度依賴銀行貸款等債務(wù)融資的單一局面，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。股權(quán)融資不僅有助于緩解企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，降低負(fù)債率，提高財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，還能帶來外部股東資源和加快融入產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈，增強(qiáng)企業(yè)的長期發(fā)展能力。此外，多元化的投資者群體能夠分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，特別是在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)或行業(yè)景氣度下滑時(shí)，充足的股權(quán)資本可以為中小企業(yè)提供必要的緩沖，助其渡過難關(guān)。（三）激發(fā)創(chuàng)新活力，提升核心競爭力注冊制下資本市場對創(chuàng)新型、科技型中小企業(yè)更加青睞，這類企業(yè)擁有較高的技術(shù)含量和市場潛力，但在初創(chuàng)期往往面臨資金短缺、盈利模式不清晰等問題，企業(yè)發(fā)展難以滿足傳統(tǒng)上市標(biāo)準(zhǔn)。注冊制強(qiáng)調(diào)信息披露的真實(shí)性和完整性，弱化對企業(yè)當(dāng)前盈利狀況的硬性要求，更注重企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新能力、行業(yè)地位及未來發(fā)展前景，這為創(chuàng)新型、科技型中小企業(yè)提供了寶貴的融資機(jī)會。這些企業(yè)可以通過技術(shù)和股權(quán)融資的資金支持，加大研發(fā)投入，加速技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)產(chǎn)品迭代升級，提升核心競爭力，進(jìn)而引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與升級。（四）強(qiáng)化市場約束，提升治理能力注冊制強(qiáng)化信息披露制度，加大對中小企業(yè)的外部監(jiān)督力度，要求企業(yè)在上市前后持續(xù)、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露相關(guān)信息。同時(shí)，注冊制下的市場化定價(jià)機(jī)制，企業(yè)股票價(jià)格一般能靈敏地反映其內(nèi)在價(jià)值和市場預(yù)期，投資者“用腳投票”的行為將倒逼企業(yè)改善經(jīng)營管理，提升經(jīng)濟(jì)效益。此外，上市后嚴(yán)格的監(jiān)管要求、更高的公眾關(guān)注度以及與之相伴的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，也將促使中小企業(yè)要不斷完善內(nèi)部管理，提高決策的透明度和合理性，滿足資本市場及投資者的期望。三、中小企業(yè)構(gòu)建資本經(jīng)營能力的措施路徑在當(dāng)今注冊制環(huán)境中，中小企業(yè)資本經(jīng)營能力的構(gòu)建對于提升自身競爭力、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展具有至關(guān)重要的意義。構(gòu)建這一能力并非一蹴而就，而是需要通過系統(tǒng)性的規(guī)劃與實(shí)踐，逐步形成一套科學(xué)、高效、適應(yīng)市場變化的資本經(jīng)營體系。（一）強(qiáng)化資本意識，明確戰(zhàn)略定位構(gòu)建資本經(jīng)營能力首先要強(qiáng)化企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者及全體員工資本意識，資本不僅是企業(yè)生存與發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)，更是推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵要素，在企業(yè)日常運(yùn)營中自覺遵循資本效益最大化原則。特別是要強(qiáng)化企業(yè)家的資本意識，重點(diǎn)培育企業(yè)家的資本格局觀，幫助企業(yè)家提升資本思維認(rèn)知，從過去純粹意義上的產(chǎn)品經(jīng)營逐步轉(zhuǎn)向產(chǎn)品與資本共同驅(qū)動(dòng)成長的經(jīng)營，構(gòu)建起產(chǎn)融互動(dòng)的發(fā)展戰(zhàn)略，讓資本成長成為企業(yè)成長的一部分，客觀、全面、理性、系統(tǒng)地認(rèn)識資本市場，圍繞企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施好資本運(yùn)作。中小企業(yè)要明確自身的戰(zhàn)略定位，確立資本經(jīng)營的戰(zhàn)略目標(biāo)，深入剖析行業(yè)趨勢、市場競爭格局以及自身優(yōu)勢與劣勢，在擴(kuò)張規(guī)模、技術(shù)研發(fā)、品牌建設(shè)等方面與資本運(yùn)作緊密銜接，利用資本市場推動(dòng)企業(yè)成長，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值。（二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)資本經(jīng)營的基礎(chǔ)，合理的資本結(jié)構(gòu)能夠有效降低融資成本，提高資金使用效率，增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。中小企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身經(jīng)營特點(diǎn)、行業(yè)特性以及市場環(huán)境，按照“先債后股，先內(nèi)后外”的融資順序，靈活運(yùn)用股權(quán)融資、債權(quán)融資、混合融資等多種方式，科學(xué)配置債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例，降低財(cái)務(wù)成本，增強(qiáng)財(cái)務(wù)彈性，實(shí)現(xiàn)資本成本與風(fēng)險(xiǎn)的均衡。建立資產(chǎn)負(fù)債管理機(jī)制，實(shí)時(shí)監(jiān)控負(fù)債水平，確保在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，實(shí)現(xiàn)負(fù)債資本的效益最大化。具體而言，初創(chuàng)期企業(yè)可側(cè)重于吸引風(fēng)險(xiǎn)投資、天使投資等股權(quán)融資；成長期企業(yè)可通過發(fā)行債券、銀行貸款等方式獲取債權(quán)資金；成熟期企業(yè)則可考慮上市融資或進(jìn)行并購重組，進(jìn)一步擴(kuò)大資本規(guī)模，提升市場地位。此外，企業(yè)還應(yīng)積極利用政策性金融工具，如政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、科技貸款等，以降低融資成本，提高融資效率。（三）強(qiáng)化資本管理，提高經(jīng)營效益高效的資本管理能力是提升資本經(jīng)營效果的核心。中小企業(yè)通過精細(xì)化財(cái)務(wù)管理，建立健全財(cái)務(wù)管理體系，實(shí)施全面預(yù)算管理，合理預(yù)測資金需求，強(qiáng)化成本控制，提高資金使用透明度。運(yùn)用先進(jìn)的財(cái)務(wù)管理軟件和數(shù)據(jù)分析工具，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)監(jiān)控與精準(zhǔn)分析，為資本運(yùn)營決策提供有力支持。中小企業(yè)要強(qiáng)化投資決策分析，基于企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，制定明確的投資策略，對投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目尚行匝芯颗c風(fēng)險(xiǎn)評估，確保投資回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)相匹配。建立項(xiàng)目后評價(jià)機(jī)制，對已完成的投資項(xiàng)目進(jìn)行績效評估，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，持續(xù)優(yōu)化投資決策流程。同時(shí)，優(yōu)化資產(chǎn)配置，定期進(jìn)行資產(chǎn)清查與評估，及時(shí)處置閑置、低效資產(chǎn)，提高資產(chǎn)使用效率。在擴(kuò)張過程中，注重核心業(yè)務(wù)與非核心業(yè)務(wù)的區(qū)分，合理配置資源，避免盲目多元化導(dǎo)致資本分散，給企業(yè)帶來不可控的風(fēng)險(xiǎn)。（四）強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控，確保資本運(yùn)營安全中小企業(yè)在資本經(jīng)營過程中，風(fēng)險(xiǎn)防控是保障穩(wěn)定運(yùn)營、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。企業(yè)要建立健全風(fēng)險(xiǎn)識別、評估、應(yīng)對與監(jiān)控體系，有效防范和化解各類資本運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。要健全風(fēng)險(xiǎn)管理制度，設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理部門或崗位，明確風(fēng)險(xiǎn)防控職責(zé)，建立健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、應(yīng)急處理等制度，定期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估與審計(jì)。強(qiáng)化信用風(fēng)險(xiǎn)管理，針對中小企業(yè)常見的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)客戶信用管理，建立客戶信用評級體系，實(shí)行差異化信用政策，適時(shí)運(yùn)用保理、信用保險(xiǎn)等金融工具轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)。密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)動(dòng)態(tài)及市場競爭格局變化，適時(shí)調(diào)整經(jīng)營策略，防范市場風(fēng)險(xiǎn)。對企業(yè)必須的大宗物資采購可以利用期貨、期權(quán)等金融衍生工具對沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定經(jīng)營利潤。（五）加大創(chuàng)新運(yùn)作，挖掘增值潛力創(chuàng)新是驅(qū)動(dòng)企業(yè)成長的核心動(dòng)力，中小企業(yè)應(yīng)將資本經(jīng)營與技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、模式創(chuàng)新等緊密結(jié)合，通過加大創(chuàng)新運(yùn)作，提升核心競爭力。根據(jù)企業(yè)規(guī)模和業(yè)務(wù)特點(diǎn)，合理設(shè)置研發(fā)預(yù)算，確保研發(fā)投入的持續(xù)性和穩(wěn)定性。鼓勵(lì)內(nèi)部創(chuàng)新，設(shè)立創(chuàng)新獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，激發(fā)員工創(chuàng)新熱情。實(shí)施開放式創(chuàng)新，與高校、科研院所開展產(chǎn)學(xué)研合作，與產(chǎn)業(yè)鏈上下游建立長期合作關(guān)系，借助外部智力資源，共同開展關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，縮短研發(fā)周期，降低研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。積極探索新型資本運(yùn)作模式，利用供應(yīng)鏈金融、區(qū)塊鏈等，拓寬融資渠道，提高融資效率。積極利用資本市場如新三板、地方股權(quán)交易中心等，進(jìn)行并購重組、股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)證券化等，拓寬直接融資途徑，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值重估，提升企業(yè)市值。此外，企業(yè)還可通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金、參與PPP項(xiàng)目等方式，深度參與產(chǎn)業(yè)鏈整合，實(shí)現(xiàn)資本與產(chǎn)業(yè)的深度融合，挖掘資本增值潛力。（六）培育資本文化，打造專業(yè)團(tuán)隊(duì)資本經(jīng)營能力的構(gòu)建離不開良好的資本文化和專業(yè)的資本運(yùn)營團(tuán)隊(duì)支持。中小企業(yè)應(yīng)倡導(dǎo)尊重資本、善用資本的企業(yè)文化，營造全員關(guān)注資本、參與資本運(yùn)營的良好氛圍。中小企業(yè)應(yīng)著力培養(yǎng)和引進(jìn)資本運(yùn)營專業(yè)人才，組建一支既懂業(yè)務(wù)又懂資本運(yùn)作的復(fù)合型團(tuán)隊(duì)，提升企業(yè)資本運(yùn)作的專業(yè)化水平。有條件的企業(yè)可以設(shè)立首席資本官CCO，負(fù)責(zé)企業(yè)價(jià)值管理即“管資本”，其不是僅局限于證券事務(wù)處理、資本工具應(yīng)用以及投資并購，而更加注重發(fā)揮價(jià)值管理能力，倒逼業(yè)務(wù)成長，管理好企業(yè)自身的定價(jià)權(quán)，讓資本市場的“客戶”如機(jī)構(gòu)投資者、投行中介、銀行等，充分認(rèn)識企業(yè)的價(jià)值，為企業(yè)發(fā)展提供融資。同時(shí)，通過定期培訓(xùn)、實(shí)戰(zhàn)演練、案例研討等方式，不斷