會計實務(wù)：如何從財報中發(fā)現(xiàn)一個好公司的秘密-

如何從財報中發(fā)現(xiàn)一個好公司的秘密?股神巴菲特曾經(jīng)說過:“美國99%的男人看《花花公子》雜志作為娛樂，我呢？我看公司財報娛樂自己。”大多數(shù)人認為財務(wù)報表枯燥無味，也難以理解，正因為這樣，所以大家在股市中難免摔跤。大家總是認為打聽一兩個內(nèi)幕消息，埋伏進去就能輕而易舉賺到錢，其實所謂的消息不過是讓你去接盤抬轎，真正所謂的消息，絕對不會被一個散戶打聽到。因此，理性投資絕不是聽信所謂的內(nèi)部消息。分析財報可以撇開復(fù)雜的人際關(guān)系，通過嚴格的推理論證，預(yù)估，然后做出正確的投資決策。

報表體現(xiàn)活的公司

什么是現(xiàn)實，什么是對現(xiàn)實的真正理解，什么是表象什么是實質(zhì)？這些問題并不只是純粹的哲學思考，做投資，研究公司，研究經(jīng)濟也要考慮這些問題。判斷一個公司的價值不能看公司表面上的人來人往，工廠大樓，而要深入分析公司的商業(yè)模式，從數(shù)據(jù)出發(fā)分析估值。一個公司的三張財務(wù)報表顯示的各種財務(wù)數(shù)字，其實也是表象，而數(shù)字所反映的商業(yè)模式，價值內(nèi)涵，經(jīng)營活動等才是有血有肉的一個公司。三張財務(wù)報表，實際上是一個動態(tài)系統(tǒng)的簡化模型。

估值是價值投資的一個核心問題和重要前提。想要對一個公司估值，就必須深入了解一個公司的三張表。這三張表可以說是價值投資者極其重要的“三個代表”。這三張表代表了一個公司全部的財務(wù)信息。

資產(chǎn)負債表：代表一個公司的資產(chǎn)與負債及股東權(quán)益。

利潤表：代表一個公司的利潤來源。

現(xiàn)金流量表：代表一個公司的現(xiàn)金流量，更代表資產(chǎn)負債表的變化。

1、資產(chǎn)負債表分析

成功的公司都有一個偉大的資產(chǎn)負債表。資產(chǎn)負債表是公司盈利的基礎(chǔ)，利潤的源泉，體現(xiàn)了公司的商業(yè)模式。財務(wù)分析的本質(zhì)是由歷史判斷未來，那么變化較小的因素就更重要。資產(chǎn)負債表所體現(xiàn)出的公司的商業(yè)模式，占有資源，使用資金等，相對變化少，好判斷。這樣的資產(chǎn)負債表分析，對于商業(yè)模式優(yōu)秀，行業(yè)格局穩(wěn)定，穩(wěn)定增長的公司比較適用，但對變化巨大的快速成長型公司則不太合適。

資產(chǎn)負債表——所有表格的基礎(chǔ)

從某種意義上說，一個公司的資產(chǎn)負債表才是根本。無論是現(xiàn)金流量表還是利潤表都是對資產(chǎn)負債表的深入解釋。在格雷厄姆的時代，會計準則并沒有要求現(xiàn)金流量表。后來的會計準則進一步發(fā)展，現(xiàn)金流量表才成為必須。因此在格雷厄姆的《證券分析》一書中對資產(chǎn)負債表的論述與分析是最多的。

2、現(xiàn)金流量表——資產(chǎn)負債表的變化

現(xiàn)金流量表是對資產(chǎn)負債表變化的解釋?，F(xiàn)金的變化最終反映到資產(chǎn)負債表的現(xiàn)金及等價物一項。而現(xiàn)金的變化源泉則是凈利潤。凈利潤經(jīng)過“經(jīng)營”、“投資”、“籌資”三項重要的現(xiàn)金變動轉(zhuǎn)變?yōu)樽罱K的現(xiàn)金變化。

首先，凈利潤經(jīng)過營運資本的變化、攤銷折舊等非現(xiàn)金項目、其他項目（財務(wù)支出或收入、投資收益等）的調(diào)整，最終轉(zhuǎn)換為經(jīng)營現(xiàn)金流。

其次，投資的支出與收益的現(xiàn)金流量。其中買賣資產(chǎn)對資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)項目有影響。

最后，籌資的現(xiàn)金流量。其中，借債與還債會影響資產(chǎn)負債表的借款項目。分紅與增發(fā)會影響資產(chǎn)負債表的股東權(quán)益項目。

3、利潤表——凈利潤的來源

利潤表是凈利潤的來源。而凈利潤則直接影響資產(chǎn)負債表中股東權(quán)益的變化。

這三張表格是一個公司財務(wù)狀況的精髓與總結(jié)。也是公司這個動態(tài)系統(tǒng)的簡化模型

利潤表分析：

利潤只是紙上富貴，現(xiàn)金流才是真金白銀。盈利能力比當期的利潤更重要。但是，現(xiàn)實中，人們的行為正好相反，重盈利，輕現(xiàn)金，重當期，輕長期。這也是為什么價值投資者能夠獲得機會的原因之一。

分析財報，就回答一個問題：“企業(yè)有沒有錢花”。從財報上看，如果它沒有錢花，它賺再多的利潤也是沒什么用的。假如它沒虛增利潤，頂多讓我相信未來可能有錢花；假如它虛增了利潤，那就更糟糕，因為打腫臉充胖子要付出交稅的代價，未來可能更沒錢花了。如果有錢花，又主要來源于利潤，就是好企業(yè)。

一家優(yōu)質(zhì)成長的企業(yè)，在較長時期內(nèi)，必須持續(xù)地達到營收增長、獲利增長以及經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的增長，這是企業(yè)管理層的任務(wù)，當然，在具體營運過程中，管理層可以根據(jù)企業(yè)的實際情況，動態(tài)地調(diào)整營收、獲利、現(xiàn)金流量的相對優(yōu)先地位。

總而言之，現(xiàn)金流量表，進進出出，“剩”者為王；利潤表，賺賺賠賠，“勝”者為王；資產(chǎn)負債表，增增減減，“盛”者為王。

看財務(wù)報表的思路

我個人看財報，主要就是想自己來掂量和判斷一個公司的絕對估值，將市值除以絕對估值得出溢價倍數(shù)，在不同股票之間進行比較，由此對于哪些股票高估或低估會形成你自己心里的看法。而如果是對于一個陌生上市公司，我習慣性地這樣快速來瀏覽（這不是經(jīng)過計劃或結(jié)構(gòu)化的思路，只是自然形成的快速瀏覽的習慣）：

（1）先瀏覽利潤表的結(jié)構(gòu)

瀏覽收入、成本費用、利潤的金額和大致的比例結(jié)構(gòu)，建立一個初步印象。

看看最近兩年利潤表的變動，對經(jīng)營狀況的變動建立初步印象。接著再看利潤表的盈虧與現(xiàn)金余額的增減變動對應(yīng)關(guān)系如何。

如果一個公司很賺錢，比如騰訊某年收入400多億，凈利潤100多億，我會好奇他的現(xiàn)金余額是不是也多了100多億，如果是的話那OK確實夠賺錢；如果不是，我會去看現(xiàn)金流量表，他到底錢花哪去了，或者是賺了但沒收回來；如果錢花在購買固定資產(chǎn)或公司并購上，那就去看資產(chǎn)負債表是不是相應(yīng)增加了這些資產(chǎn)，以及進一步看能否挖掘到這些大額新增資產(chǎn)或并購有何目的以及是否合理（公司實際控制人通過虛增資產(chǎn)或隱蔽的關(guān)聯(lián)交易是最容易進行利益轉(zhuǎn)移的）。

（2）瀏覽附注中收入、成本和費用項目的明細和變動

收入在我看來是最重要和值得關(guān)注的項目，一方面公司經(jīng)營狀況和趨勢都體現(xiàn)在收入之中，理解公司的收入內(nèi)容、結(jié)構(gòu)、市場競爭力和未來趨勢較為重要；另一方面，大多數(shù)行業(yè)中，會計收入確認相與一般人的商業(yè)常識和理解十分貼近，不像成本確認那么復(fù)雜（像制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)等成本的成本計算，成本計算容易出錯。假設(shè)利潤率為10%，如果成本多計了1%，利潤可能就減少9%左右）。

對于收入，比如看最新上市的云游Forgame（云游有限公司是中國領(lǐng)先的網(wǎng)頁游戲研發(fā)商和發(fā)行商）會從兩個維度列表披露自主研發(fā)運營游戲的分成收入和91wan（國內(nèi)最專業(yè)的網(wǎng)頁游戲平臺）的推廣運營分成收入明細、比例和每年變動，以及游戲發(fā)布和退市的數(shù)量和分布，甚至告訴你研發(fā)者和推廣運營者的利益分成大概是2:8（你還會看到，云游研發(fā)的游戲在別人平臺上發(fā)布的收入遠高于自己平臺上發(fā)布的收入然后進一步去挖掘信息和思考）。

對于成本費用，主要也是看結(jié)構(gòu)和內(nèi)容，比如對Forgame，我會看他的人工成本（主要分研發(fā)和91wan運營）有多少，推廣費用有多少（或者你也有意識到，最近兩年，網(wǎng)游廣告非常多，F(xiàn)orgame的推廣費用支出增長非常厲害，而且最近一年，推廣費用增長速度超過了收入的增長速度）。

（3）瀏覽資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)

看兩年現(xiàn)金余額以及現(xiàn)金流量表的收入支出分布。拿應(yīng)收賬款余額除以月均營業(yè)收入，看應(yīng)收賬款到底大致相當于幾個月的收入（應(yīng)付賬款類似），掂量一下靠不靠譜，無法掂量也可以知道一下有個底。

現(xiàn)金+各種應(yīng)收應(yīng)付款的凈額可視為一個公司可確定的類現(xiàn)金資產(chǎn)（補充：A股個別公司預(yù)付賬款很大的，在會計上經(jīng)常是做錯賬，比如將預(yù)付購置固定資產(chǎn)計入了流動資產(chǎn)）。土地和房產(chǎn)的市價和賬上價值差別比較大，需要單獨拿出來劃分出來看，專用機器和軟件、長期待攤費用以及商譽大多數(shù)時候可以視為低價值或無價值資產(chǎn)，因為賣出去不值錢，而其掙錢能力已經(jīng)納入利潤表分析中已反映的盈利能力了。

（看利潤表是想知道公司最近幾年都掙了多少錢以及增長率如何，可以粗略但不太合理地匡算它未來10年能賺多少錢?？促Y產(chǎn)負債表是想知道公司現(xiàn)在手上有類現(xiàn)金資產(chǎn)。這兩者加起來就是公司的絕對估值，不準確，但可以心里有底。看利潤表比看資產(chǎn)負債表要花時間得多，因為資產(chǎn)負債表反映的凈資產(chǎn)是已經(jīng)存在的事實，它是多少就是多少，八九不離十；但看利潤表的收入、成本和費用，了解背后的業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況，以及行業(yè)前景、競爭狀況和企業(yè)的競爭力，進而來預(yù)測公司未來盈利前景和增長率，才是最核心和最困難的地方。）

（4）尋找業(yè)務(wù)接近的公司財報來做比較

將財報瀏覽完后，就已經(jīng)大體上了解公司的資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營狀況，包括利潤率是多高，是輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)等等，但是如果不是業(yè)內(nèi)人士，很難判斷經(jīng)營收支是否符合商業(yè)邏輯（比如曾有人質(zhì)疑中銀絨業(yè)的存貨高到讓人難以置信），這就需要盡可能需要尋找業(yè)務(wù)接近的公司財報來做比較，這也應(yīng)該是所有財報使用者避免不了要做的事。

看單一公司的財報只能看到單一的事實，而缺乏一個衡量比較的基準容易會使人缺乏方向感，如果能做到縱觀同行業(yè)、相近行業(yè)和不同行業(yè)的財報，看財報就能在心里有所比較，心里更有底，所以，到底還是得多看。

而對于估值，專業(yè)投資或分析人員會將多年財報數(shù)據(jù)羅列出來，采現(xiàn)金流量折現(xiàn)等方法進行估值，估值涉及假設(shè)過多從而難以量化準確，但依然有重大參考意義；對于時間有限的業(yè)余人士，拿最近幾年的利潤和凈資產(chǎn)做一個粗略的估值計算，在考慮股票流動性產(chǎn)生的財富放大效應(yīng)的基礎(chǔ)上，與市值做比較，也多少可以讓自己心里有些底。

如何巧妙分析財務(wù)報表

企業(yè)做財務(wù)分析時，為什么說行業(yè)分析先于報表分析？

企業(yè)在競爭中求生存和發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)營活動受制于經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營戰(zhàn)略的影響。經(jīng)營環(huán)境包括企業(yè)所處的行業(yè)、要素市場、政策法規(guī)、管理制度等；經(jīng)營戰(zhàn)略則決定了企業(yè)如何在經(jīng)營環(huán)境中獲得競爭優(yōu)勢，決定著企業(yè)采取哪種商業(yè)模式讓企業(yè)獲得更多的盈利并整體提升企業(yè)價值。二者對企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展前景有重要影響。一個企業(yè)是否有長期的發(fā)展前景，首先同它所處的行業(yè)本身的性質(zhì)有關(guān)，身處高速發(fā)展的行業(yè)，對任何企業(yè)來說都是一筆財富；當一個企業(yè)處于弱勢發(fā)展行業(yè)中，即使財務(wù)數(shù)據(jù)優(yōu)良，也因大環(huán)境的下行趨勢而影響其未來的盈利能力。如現(xiàn)行的鋼鐵、水泥等建材行業(yè)的企業(yè)。

一直保存較高凈資產(chǎn)收益率的企業(yè)一定最好嗎？

凈資產(chǎn)收益率，是從財務(wù)角度評價企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法，反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。但該指標只包括財務(wù)方面的信息，無法全面反映企業(yè)的實力，有很大的局限性，主要表現(xiàn)在：

（1）對短期財務(wù)結(jié)果過分重視，可能助長公司管理層的短期行為，忽略企業(yè)長期的價值創(chuàng)造。

（2）財務(wù)指標反映的是企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績，而顧客、供應(yīng)商、雇員、技術(shù)創(chuàng)新等因素對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響越來越大，該指標無能為力。

（3）無形資產(chǎn)對提高企業(yè)長期競爭力至關(guān)重要，該指標不能解決無形資產(chǎn)的估值問題。在實際運用中必須結(jié)合企業(yè)的其他信息加以分析，做出綜合評價。

如何看懂企業(yè)的風險？

企業(yè)的風險可以從財務(wù)報表、法人治理結(jié)構(gòu)、慣性依賴的風險和外部環(huán)境變化的風險等方面結(jié)合起來考量。

首先，從報表上可以識別企業(yè)的經(jīng)營風險和財務(wù)風險。

對于經(jīng)營風險，主要關(guān)注企業(yè)經(jīng)營活動在持續(xù)高質(zhì)量盈利方面的不確定性，可以提供考察核心利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量之間的數(shù)量對比關(guān)系、毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動比率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來分析和判斷。

對于財務(wù)風險，關(guān)注企業(yè)的債務(wù)融資（尤其為貸款融資）與償還本金、利息的能力方面的不確定性，可以通過考察企業(yè)的資產(chǎn)負債率、債務(wù)結(jié)構(gòu)中的貸款與商業(yè)負債的結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的綜合盈利能力等因素來分析判斷。

從企業(yè)法人治理治理結(jié)構(gòu)看，如果企業(yè)的股東結(jié)構(gòu)巨變（如大股東或?qū)嶋H控制人變更）、公司的治理環(huán)境及核心管理人員發(fā)生人事更迭等均可能導致企業(yè)發(fā)展出現(xiàn)較大變故。這種風險難于用財務(wù)比率來計算，因此，要特別關(guān)注企業(yè)控制權(quán)的變化，以及三年一度的董事會更換中是否出現(xiàn)了主要人員的變更等信息。

其次，企業(yè)經(jīng)營中慣性依賴的風險，如：上下游關(guān)系未來發(fā)展的慣性的依賴、組織文化慣性的依賴、競爭環(huán)境慣性的依賴、核心業(yè)務(wù)發(fā)展慣性的依賴等，如果存在這些依賴，在經(jīng)營環(huán)境或行業(yè)發(fā)展等方