金融市場習(xí)題及答案

第六章金融市場概述

I.金融市場是?個包括許多子系統(tǒng)的大系統(tǒng)：子系統(tǒng)之間也并非簡單的并列關(guān)系。

試畫一張圖表形象地說明這個體系。

答：金融市場是一個大系統(tǒng)，包羅許多具體的、相互獨(dú)立但又有密切關(guān)聯(lián)的市場，可以

用不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。下圖按金融交易工具的不同對金融市場進(jìn)行r分類，并表明了

各平市場夕間的*率，何閾於名.談考也可以學(xué)卡撈苴他標(biāo)準(zhǔn)/谷令米.

投

資

基

金

市

場

圖6J金融市場體系

2.貨幣市場為短期融資市場，資本市場為長期融資市場，如何理解這兩個市場之間的

相互關(guān)系？

答：貨幣市.場普通是指融資期限在一年以下的金融市場：族本市場普通是指融資期限在

一年以上的金融市場。

(1)貨幣市場和資本市場之間的區(qū)別

①期限的差別。資本市場上交易的金融工具均為一年以上，最長者可達(dá)數(shù)十年，石.些甚

至無期限，如股票等；而貨幣市場上普通交易的是一年以內(nèi)的金融工具，最短的惟獨(dú)幾日甚

至幾小時。

②作用的不同。貨幣市場所融通的資金，大多用于工商企業(yè)的短期周轉(zhuǎn)資金：而在資本

市場上所融通的資金，大多用于企業(yè)的創(chuàng)建、更新、擴(kuò)充設(shè)備和儲存原料，政府在資本市場

上籌集長期資金則主要用于興辦公共事業(yè)和保持財政收支平衡.

③風(fēng)險程度不同。貨幣市場的信用工具，由于?期限短，因此流動性高，價格不會發(fā)生劇

烈變化，風(fēng)險較??；資本市場的信用工具，由于期限長，流動性較低，價格變動幅度較大，

風(fēng)險也較高。

④資金來源不同。兩類市場的融資目的和風(fēng)險程度決定了其資金來源必然存在區(qū)別。在

西方發(fā)達(dá)國家比較成熟的金融體系中，公司和銀行通常將其暫時性的資金贏余投于貨幣市場

以獲取利息，而保險公司和養(yǎng)老基金則大量持有資本市場證券謀求投資收益。

(2)貨幣市場和資本市場之間的聯(lián)系

貨幣市場與資本市場的劃分遠(yuǎn)非如其名稱所顯示的那樣涇渭分明，事實(shí)上，從其他角度

分析，二者在不少方面都是相互聯(lián)系、相互影響，甚至相互重合的。

①資金相互流動。由于這兩類市場的進(jìn)入退出不存在什么重大的市場障礙，因此，許多

資金供應(yīng)者和需求者利用這兩種市場，當(dāng)他們自己的境遇和金融情況發(fā)生變化時，他們在貨

幣或者資本市場的活動程度也會及時轉(zhuǎn)變，于是資金往往從這種市場流動到另一類市場。在

目前先進(jìn)的通訊設(shè)施、齊全於金融工具條件下，通過對不同金融工具的利率信息以及包蘊(yùn)其

中的成本收益信息進(jìn)行比較分析之后，市場主體徹底可以根據(jù)自己的實(shí)際情況在兩類市場間

權(quán)衡抉擇，利用貨幣市場的黃金滾動（使用固定期限苜尾相連的貨幣市場工具）來籌措長期

資金，或者利用資本市場進(jìn)行短期融資。事實(shí)也正是如此，市場主體在等待較為有利的資本

市場情況的時候，往往為長期資本需要而涉足貨幣市場尋求暫時資金，許多金融中介機(jī)構(gòu)和

中間人（如商業(yè)銀行、經(jīng)紀(jì)人和經(jīng)銷商）更同時活動于兩類市場.

②利率同向變動趨勢。利率是貨幣和資本的價格，其變動反映兩類市.場的資金供需狀況。

現(xiàn)代利率理論認(rèn)為，K期和短期利率之差代表風(fēng)險貼水，利率八平的高低只與間隔時間的長

短有關(guān)，因此，當(dāng)市場資金供求關(guān)系發(fā)生變化時，長短期利率即貨幣市場和資本市場的利率

會同步變化。長期實(shí)證數(shù)據(jù)表明，二者雖然并不嚴(yán)格同步變動，但基本上仍具有同向變動的

趨勢。固然，就某個特定時期、某種特定金融工具來看，貨幣行場利率傾向于敏感和易變，

而資本市場工具（特殊是股票）價格顯得更加變幻無常，但從總體和長期的角度看，這兩類市

場在利率方面相互關(guān)聯(lián)，以至實(shí)際上等于一個市場。

③資金存量相互影響。這一點(diǎn)顯而易見，兩類金融市場既然相互貫通，那末這一類市場

資金的增減必然會影響另一類市場的資金供求，進(jìn)而影響其資金存量。中央銀行就是利用這

一原理，通過傳統(tǒng)貨幣政策的實(shí)施，控制貨幣市場上基礎(chǔ)貨幣的投放量，通過金融機(jī)構(gòu)的媒

介和放大作用影響資本市場，從而達(dá)到其調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的政策目標(biāo)。

④金融工具相互重合工兩類市場的金融工具并非截然分開，它們在一定條件下可相互轉(zhuǎn)

化。隨著金融市場的日益發(fā)展和金融工具的不斷創(chuàng)新，二者的分別日見含糊，一些衍生金融

工具如期貨、期權(quán)、互換等已很難指明究竟屬于哪種市場工具。

3.把我國的貨幣市場和資本市場同發(fā)達(dá)國家的貨幣市場和資本市場加以比較，有何差

別？

答：（1）我國貨幣巾場與發(fā)達(dá)國家貨幣市場的差別

①貨幣市場的交易規(guī)模偏小，對經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的促進(jìn)作用受到制約。首先是貨幣市場成

員單位偏少，沒有達(dá)到應(yīng)有的覆蓋面，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)沒有或者很少參預(yù)貨幣市場交易。其

次是通過貨幣市場成員單位代理的金融機(jī)構(gòu)偏少，特殊是國有商業(yè)銀行基層行沒有參預(yù)貨

幣市場交易，使得其掌握的部份資源形成浪費(fèi)，缺乏資金時，通過內(nèi)部調(diào)劑速度慢、成本

高。再次是貨幣市場的交易量偏小，直接或者間接參加貨幣市場交易的金融機(jī)構(gòu)的覆蓋面

不廣，直接造成為了貨幣市場交易規(guī)模偏小。

②貨幣市場的媒介和工具還不夠豐富，各種媒介和工具之間的連通性和協(xié)調(diào)性還不強(qiáng)。

目前貨幣市場依賴的交易媒介以債券為主，其中又以財政部國債、開辟行債券為主，品種較

為單一。債券回購市場中缺乏其他如企業(yè)債券、大額可轉(zhuǎn)讓存些等品種的媒介，票據(jù)市場中

主要媒介是銀行承兌匯票，基于商業(yè)信用的商業(yè)承兌匯票很少。

③微觀交易主體的信用問題仍制約著貨幣市場業(yè)務(wù)對經(jīng)濟(jì)金融的促進(jìn)作用。企業(yè)與企業(yè)

的誠信、金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)的誠信、交易對手之間的誠信都對貨幣市場業(yè)務(wù)的發(fā)展產(chǎn)生重要影

響。個別失信現(xiàn)象的發(fā)生，直接導(dǎo)致了票據(jù)流通不暢、貨幣市場資金鏈條中斷，而且還會沉

重打擊市場人氣和信心。

④貨幣市場缺乏中介溝通，信息不對稱問題仍有待進(jìn)一步解決。由于貨幣市場成員單位

地處全國各地，特殊是各地方性金融機(jī)構(gòu)分布廣泛，即使總部都在大城市的國有商業(yè)銀行之

間也由于存在競爭關(guān)系，相互的信息溝通也不夠充分。能上網(wǎng)實(shí)時進(jìn)行報價的單位普及率不

高，即使能上網(wǎng)報價，由于缺乏相互的了解，也不敢冒然選擇對手進(jìn)行交易。目前貨幣市場

的有形市場少，如票據(jù)回購市而只是一個無形的市場，沒有報價系統(tǒng)，惟獨(dú)靠有限的幾個交

易員通過電話、傳真和網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行相互詢價，以完成交易。

⑤貨幣市場還受到匯劃問題的制約。目前，中央銀行的電子聯(lián)行和各金融機(jī)構(gòu)的資金匯

劃渠道存在技術(shù)和管理水平不平衡的問題，時常浮現(xiàn)電子聯(lián)行技術(shù)性故障造成匯路不通的現(xiàn)

象，或者由于操作程序復(fù)雜，影響資金實(shí)時匯劃，從而影響了貨幣市場的操作效果。

⑥貨幣市場成員單位大量持有低利率國債和無限制增加持債額度也蘊(yùn)涵r一定風(fēng)險。貨

幣市場成員長期大量持有低利率特殊是固定利率的國債，又缺乏利率期權(quán)交易等衍生金融產(chǎn)

品的支持，一旦利率走勢逆轉(zhuǎn)，勢必產(chǎn)生利率風(fēng)險。由于貨幣市場成員的趨同，一旦市場資

金供求形勢緊張，債券變現(xiàn)非常艱難。目前部份商業(yè)銀行的持債額度占總資產(chǎn)運(yùn)用的比重越

來越高，如果無限制的增加，也會影響存貸款等主要業(yè)務(wù)的發(fā)展，影響對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)推

動作用，并旦對貨幣市場的依賴程度提高，市場風(fēng)險加大。

(2)我國的資本市場與發(fā)達(dá)國際資本市場的差別

①證券市場結(jié)構(gòu)不合理。從?級市場來看，國債比重過大，股票比重過小，企業(yè)債券和

基金比重太小，目前我國資本市場國債占60%,股票占25%,而企業(yè)債券和基金僅占5%。

1981年開始發(fā)行國債以來，我國的國債發(fā)行市場經(jīng)歷了一個發(fā)行規(guī)模逐年擴(kuò)大，發(fā)行品種

日益多樣化，銷售體系不斷完善的發(fā)展過程。1998年針對亞洲金融危機(jī)的形勢，采取增發(fā)

國債，擴(kuò)大政府支出和投資需求，拉動內(nèi)需，保持經(jīng)濟(jì)快速增長方針，國債發(fā)行規(guī)模保持在

高水平上。

我國的股票市場比債券市場晚啟動10年，但股票市場發(fā)展速度迅猛，為國有企業(yè)發(fā)展

發(fā)揮了重耍作用。一方面一些企業(yè)籌資者熱中于股權(quán)融資、輕蔑債權(quán)融資，圈錢動機(jī)明顯，

增加了股票市場的供給：另一方面20世紀(jì)90年代初股票市場的財富效應(yīng)極大地激發(fā)了投資

者投身股市的熱情，增加了股票市場的需求，供求關(guān)系的推動使股票市場雙向擴(kuò)容，快速發(fā)

展，但是由于股票發(fā)行受額度及制，行政色采濃重，供給增長速度小于需求，導(dǎo)致股價上升

幅度過大，市盈率偏高，泡沫不斷膨脹，價格扭曲，無法有效發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能。

②股票市場結(jié)構(gòu)不合理。當(dāng)前我國的股票市場，一個明顯特征是把股票分為A股、B

股、H股、N股等等，使股票市場處于嚴(yán)重分割狀態(tài)，沒有形成統(tǒng)一的市場體系。A股市場

比重過大，B股、H股、N股比重過小：A股與B股差價過大，盡管放松了對投資B股的限

制，但A股、B股的投資條件仍有較大區(qū)別。由于我國的股票市場是一個封閉市場，設(shè)立

B股市場旨在建立一個與國際市場相溝通的管道，形成一個利用外資的窗口，但僅發(fā)行100

多只B股是難以實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)者的初衷的。

③債券市場結(jié)構(gòu)不合理。目前在我國的債券市場上國債占有絕對照例，企業(yè)債券所占比

例微弱，是?個結(jié)構(gòu)不均衡的百場。國債市場尚未形成標(biāo)準(zhǔn)化、有序化、時常化的發(fā)行機(jī)制，

國債發(fā)行額度沒有規(guī)律，隨意性較大。標(biāo)準(zhǔn)化國債市場應(yīng)具備三種基本功能，即財政功能、

金融功能和調(diào)控功能，我國國債的發(fā)行過度偏重于財政功能，而忽視了其他功能，導(dǎo)致國債

利率、期限結(jié)構(gòu)、發(fā)行手段和流通等各方面與標(biāo)準(zhǔn)化工具相差甚遠(yuǎn)。這樣就為國債二級市場

的流通設(shè)置了難以逾越的障礙，國債?級市場發(fā)行活躍，但二級市場流通不暢，相當(dāng)?部份

國債在發(fā)行時就被規(guī)定為不可流通，為數(shù)不多的可流通部份則分散在居民手中，由丁缺乏交

易網(wǎng)點(diǎn)而處于不流通狀態(tài)，國債交易多數(shù)屬于回購性質(zhì)，缺乏流動性的國債占資本市場存量

的60%。

企業(yè)債券所占比重過低,但近年來有增長趨勢.企業(yè)債券相當(dāng)干國外的公司債券?是指

由企業(yè)發(fā)行并按約定的條件(如期限、方式等)還本付息的債券，是企業(yè)進(jìn)行外源融資的主

要形式，也是資本市場主要的金融手段之一。在美國，企業(yè)債券在各種證券融資方式中居首

要地位，從企業(yè)外源融資上看.通過債券融資為同期股票融資總額的16倍以上。相比之下，

我國企業(yè)債券市場長期萎縮不前。

2001年底，國債余額16047億元，而企業(yè)債券余額僅有879億元，與國債余額之比為

在發(fā)揮融資功能的同時，還發(fā)揮價值發(fā)現(xiàn)與信息傳遞的功能。好的發(fā)行市場能夠相對準(zhǔn)確地

確定金融資產(chǎn)價值。

(2)二級市場，是對已經(jīng)發(fā)行的證券進(jìn)行交易的市場。當(dāng)我東想轉(zhuǎn)讓股票或者債券持

有人想將未到期債券提前變現(xiàn)時，均需在流通市場上尋覓買主。當(dāng)希冀將資金投資于股票或

者債券等長期金融工具的人想進(jìn)行此類投資時，可以進(jìn)入流通市場，從希翼提前變現(xiàn)的人手

里購買尚未到期的證券，實(shí)現(xiàn)投資。股票流通市場的主要場所是證券交易所，但也有場外市場;

債券二級市場則主要以場外市場為主。流通市場最重要的功能在于實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的流動性。

如果沒有流通市場，許多長期融資將無法完成。流通市場同樣具有價值確定的功能。

(3)一級市場與二級市場有著密切的相互依存關(guān)系。一級市而是二級市場存在的前提，沒

有證券發(fā)行，自然談不上證券的再買賣：行了發(fā)行市場,還必須有二級市場，否則，新發(fā)行

的證券就會由于缺乏流動性而淮以推銷，從而導(dǎo)致?級市場萎縮以致無法存在。此外，如果

一級市場價值發(fā)現(xiàn)功能較弱，也會影響二級市場的價值發(fā)現(xiàn)的效果。例如，由于種種原因使

一級市場定價普遍偏低時，會促使二級市場價格波動幅度加大，助長過度投機(jī)，不利于市場

正常發(fā)展。

5.金融衍生工具是在怎樣的經(jīng)濟(jì)背景之下產(chǎn)生并迅速發(fā)展起來的?衍生金融工具?經(jīng)

浮現(xiàn)，認(rèn)為它勢必使金融市場投機(jī)盛行的議論就極其強(qiáng)烈，但衍生工具的發(fā)展勢頭并未因

之而減弱。你能賦予解釋嗎？

答：(I)金融衍生工具，顧名思義，是指一類價值依賴于原生性金融工具的金融產(chǎn)品，原

生的金融工具普通指股票、債券、存單、貨幣等。金融衍生工具的迅速發(fā)展是20世紀(jì)70年

代以來的事情，其迅速發(fā)展有特殊的經(jīng)濟(jì)背景：

第一，20世紀(jì)70年代，高通貨膨脹率以及普遍實(shí)行的浮動匯率制度，通貨膨脹風(fēng)險、

利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險使金融交易面臨的風(fēng)險增加。規(guī)避風(fēng)險成為投資者的一項(xiàng)重要需求。

第二，各國政府逐漸放松金融管制，金融業(yè)的競爭日益加劇，現(xiàn)有的金融工具同質(zhì)度高，

無法滿足投資者的多樣化需求.金融機(jī)構(gòu)為了占領(lǐng)市場，積極開辟各種工具以滿足投資者的

各種需求。金融衍生工具應(yīng)運(yùn)而生。

第三，期權(quán)定價公式的問世為金融衍生工具的發(fā)展提供了理論支持。1997年諾貝爾經(jīng)

濟(jì)學(xué)獎金獲得者斯科爾斯和默頊在20世紀(jì)70年代初，推出了他們據(jù)以獲獎的期權(quán)定價公式，

解決了期權(quán)定價的難題。許多相關(guān)領(lǐng)域的定價問題也連帶獲得解決。

(2)衍生.工具的發(fā)展促成為了巨大的世界性投機(jī)活動。目前世界性的投機(jī)資本，其運(yùn)作

的主要手段就是衍生工具。衍生工具的交易實(shí)施保證金制度。在這種交易中的保證金是用以

承諾履約的資金，相對于交易額，對保證金所要求的比例通常普通不超過10%,于是投機(jī)

資本往往可以支配5~10倍于自身的資本進(jìn)行投機(jī)操作。無疑，這對金融市場是一個極其巨

大的沖擊力量。衍生工具的投機(jī)，成功，可以獲得極高收益.；矢敗，則會造成嚴(yán)重后果。在

國際金融投機(jī)中，投機(jī)資本利用衍生工具沖擊一國金融市場并造成該國金融動蕩和危機(jī)的例

子也不勝枚舉。但是，衍生工具的發(fā)展勢頭并未因此而減弱，這是因?yàn)椋?/p>

①迅速發(fā)展的金融衍生工具，使規(guī)避形形色色的金融風(fēng)險有了靈便方便、極具針對性且

交易成本日益降低的手段。這對現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起了有力的促進(jìn)作用。

②衍生證券所具有的杠桿效應(yīng)大大降低了交易成本，從而提高了市場的流動性。有了衍

牛金融T具后，人們在投資組合管理、籌馬轉(zhuǎn)換、漏虧鎖定、風(fēng)險管理等方面,通過少量?的

衍生證券交易就可取代大量的現(xiàn)貨交易，從而節(jié)省大量的交易成本，大大提高了市場的流動

性。

6.我國曾經(jīng)有過金融衍生產(chǎn)品的交易嗎?對于改革開放之后在發(fā)展金融衍生工具交易

中的波折和現(xiàn)狀，你有什么了解？

答：我國衍生JL具市場是隨著經(jīng)濟(jì)體制和金融體制的改革發(fā)展的，在過去的十多年間經(jīng)

歷了多次的突破和魔難。曾經(jīng)存在或者現(xiàn)在仍然存在的金融衍生工具主要有外匯期貨、認(rèn)股

權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、國債期貨等，除國債期貨外，其他幾類交易都未形成較大規(guī)模。但由

于種種原因這些金融衍生工具交易相繼被迫取銷。

在我國衍生工具市場上鄭州、大連和上海三個商品期貨市場在經(jīng)歷了1994年和1998

年兩次整頓和規(guī)范后，取得了在中國發(fā)展衍生工具市場的成功經(jīng)驗(yàn)。目前，三個交易所共有

七個品種，但主要集中在大豆和銅兩個品種，而旦大連大豆已經(jīng)發(fā)展成為在該品種交易量上

僅次于芝加哥商品交易所而位于全球第二。在金融衍生工具方面，由于外匯期貨、國債期貨

及股指期貨的嘗試全都失敗，使得我國目前的金融衍生工具市場上，主要的金融衍生產(chǎn)品交

易仍然空缺。

國債期貨是我國最早進(jìn)行試點(diǎn)的一個金融衍牛T具c1992年2月卜海訐券交易所率先推

出國債期貨交易，先后共有12個對機(jī)構(gòu)投資者開放的品種。1993年12月北京商品期貨交易

所也推出了國債期貨交易，隨后廣東、武漢等地也先后推出了國債期貨交易。國債期貨交易

在經(jīng)過最初的?段冷清之后，從1994年第二季度開始逐漸活躍并迅速膨脹，最終導(dǎo)致1995

年2月著名的“3.27”違規(guī)操作事件。1995年5月17日下午，證監(jiān)會不得不發(fā)出通知，決定暫

停國債期貨交易。1992年6月1日，上海外匯調(diào)劑中心率先推出外匯期貨交易，但由于人民幣

沒有實(shí)現(xiàn)自由兌換，在嚴(yán)格的外匯管制環(huán)境卜，投資者的參預(yù)意愿嚴(yán)重不足，再加之市場流

動性不足等多方面原因，最終被迫住手了交易。1993年3月10日，海南證券交易中心首次推

出深圳A股綜合指數(shù)期貨，由于投資者對這一類衍生產(chǎn)品了解甚少，投機(jī)盛行，并浮現(xiàn)了

大戶聯(lián)手交易，打壓股價指數(shù)，同年9月底股指期貨全部平倉，住于交易。19舛年10月底，

中國證監(jiān)會特批深交所的6只權(quán)證，即廈海發(fā)、閩閩東、湘滿意、吉輕工、桂柳工、武風(fēng)用A

權(quán)轉(zhuǎn)配部份繼續(xù)交易。12月先后，這6只權(quán)證分離為A1權(quán)證和A2權(quán)證，其中A1權(quán)證交易在

規(guī)定時間內(nèi)除牌，但A2權(quán)證交易擬延期至1995年底，后乂延至1996年6月，之后6只A2

權(quán)證住手交易，真正意義上的權(quán)證市場不復(fù)存在。

2004年證監(jiān)會批準(zhǔn)了國內(nèi)多家銀行經(jīng)營金融衍生品的資格，國內(nèi)商業(yè)銀行紛紛加大推

廣個人金融衍生品的力度，推出了多種外匯理財產(chǎn)品。到目前為止，在中國還在試行的其他

金融衍生工具是1998年啟動的可轉(zhuǎn)換債券，以及近年來為配合股權(quán)分置改革而重新使用的

權(quán)證。

7.近幾十年來，投資基金迅速發(fā)展的原因是什么？對于我國近年來投資基金的較快

發(fā)展，你有多少了解？

答：(1)投資基金是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度。投資基金集中投資者的

資金，由基金托管人委托職業(yè)經(jīng)理人員管理，專門從事證券投資活動。

投資基金之所以獲得如此迅速的發(fā)展，與一系列復(fù)雜的因素如金融市場發(fā)展程度、金融

風(fēng)險程度、社會專業(yè)化分工程度等等有關(guān)。在金融市場不發(fā)達(dá)、專業(yè)化分工程度不高的社會

中，因?yàn)榻灰灼贩N少，交易技術(shù)簡單，證券投資者即便不是專業(yè)人上，也可以對付自如，甚

至取得不錯的業(yè)績。但隨著證券市場品種增加，交易的復(fù)雜程度提高，專營此道的專業(yè)人士

與其他人相比，在經(jīng)營業(yè)績方面的差距越來越大。將個人不多的資金委托給專門的投資管理

人集中運(yùn)作，也可以實(shí)現(xiàn)投資分散化和降低風(fēng)險的效果。此外，各國養(yǎng)老金制度的建立和發(fā)

展，也為集合式基金運(yùn)作模式的發(fā)展起到了巨大的推進(jìn)作用。

(2)證券投資基金在我國發(fā)展的時間還比較短,但在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的大力扶植下.在短

短幾年里獲得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。2(X)4年6月1日，我國《基金法》正式實(shí)施，以法律形式

確認(rèn)了證券投資基金在資本市場及社會主義市場經(jīng)濟(jì)中的地位和作用，證券投資基金進(jìn)入

斬新發(fā)展階段，呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

①基金規(guī)模快速增長，開放式基金后來居匕逐漸成為基金設(shè)立的主流形式。1998-2001

年9月是我國封閉式基金的發(fā)展階段，2(X)1年9月，我國第一支開放式基金誕生，此后我

國基金業(yè)進(jìn)入開放式基金發(fā)展階段。自2022年開始，隨著我國早期發(fā)售的封閉式基金到期

FI的逐步臨近，陸續(xù)有到期封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式基金。到2022年底，已有20多只封閉式基

金轉(zhuǎn)為開放式基金。截止到2022年底，我國共有證券投資基金345只，凈值總額合計(jì)約

為3.28萬億元，占我國股票流通市值的35%擺布。其中310只開放式基金，占全部基金凈

值總額的92%。

②基金產(chǎn)品差異化日益明顯，基金的投資風(fēng)格也趨于多樣化。基金產(chǎn)品除股票型基金

外，債券基金、貨幣市場基金、保本基金、指數(shù)基金等紛紛問世。在投資風(fēng)格方面，除傳統(tǒng)

的成長型基金、混合型基金外，還有收益型基金、價值型基金等。

③我國基金業(yè)發(fā)展迅速，對外開放步伐加快。截至2022年末，我國已有基金管理公司

59家，其中中外合資基金管理公司28家，且2022年浮現(xiàn)「第一家管理基金規(guī)模超過千億元

的基金公司。在基金管理公司數(shù)量不斷增加的同時，其業(yè)務(wù)范圍也有所擴(kuò)大。此外，2022年

中國基金業(yè)也開始了國際化航程，目前獲得合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者資格的國內(nèi)基金管理公司

己可以通過募集基金投資國際市場，即QDII基金。

8.各種社會保障基金發(fā)展迅速，它們對于金融市場可能賦予的影響應(yīng)作如何估價？

答：養(yǎng)老基金是一種用于支付退休收入的基金，是社會保障基金的一部份。養(yǎng)老基金通過發(fā)

行基金股分或者受益憑證，募集社會上的養(yǎng)老保險資金，委托專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)用于產(chǎn)業(yè)投資、

證券投資或者其他項(xiàng)目的投資，以實(shí)現(xiàn)保值增值的目的。從當(dāng)前發(fā)達(dá)國家的養(yǎng)老保險市場的

經(jīng)驗(yàn)來看，養(yǎng)老基金不僅在安定社會經(jīng)濟(jì)方面起到了決定性作用，而且還能刺激資本市場的

發(fā)展，特別是未成熟的金融市場的發(fā)展。

由于養(yǎng)老基金非常龐大，作為機(jī)構(gòu)投資者，它對資本M場有著強(qiáng)烈的影響。為了遵循譚

慎投資的原則，一方面，它有能力要求更好的信息披露，改善會計(jì)操作及增加市場透明度，

從而實(shí)現(xiàn)更健康安全的收益，并提高市場效率。固然，它還會對市場施加影響，使資本市場

的基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)代化，如改善結(jié)黨系統(tǒng)，提高及時調(diào)整更新的價格信息以及資源配置。另一方

而，為分散系統(tǒng)風(fēng)險，其多元化投資原則和中長期的投資標(biāo)準(zhǔn)還會創(chuàng)造出對新的金融工具和

替代性的投資選擇的需求，特殊是對中長期債券的需求。發(fā)展養(yǎng)老基金還有助于通過提供可

替代銀行的長期性的融資來源，來分散銀行業(yè)的危機(jī)給經(jīng)濟(jì)帶又的風(fēng)險。在降低一國外債依

存度方面，養(yǎng)老基金作為一項(xiàng)長期的國內(nèi)融資來源也有著重要的作用，它能使國內(nèi)市場避免

過度的所有權(quán)國際化。當(dāng)國內(nèi)資本市場發(fā)展到一定的成熟程度，加之大量有實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資

者的參預(yù)，國內(nèi)融資的成本就會降低，這將吸引更多的籌資者在國內(nèi)尋覓資金，加快國內(nèi)儲

蓄作投資的轉(zhuǎn)換。

同時，養(yǎng)老基金自身也具有不穩(wěn)定性，主要表現(xiàn)在：第一，養(yǎng)老基金的增多，競爭日

趨激烈，越來越多的養(yǎng)老基金開始將投資轉(zhuǎn)向高風(fēng)險、高收益的業(yè)務(wù)，從而增加/經(jīng)營風(fēng)險；

第二，養(yǎng)老基金容易受到一些消息的影響，做出相似或者相同的舉動，這種基于不確定性而

非風(fēng)險的行為將導(dǎo)致金融市場的不穩(wěn)定；第三，由于對養(yǎng)老基金的安全性要求較高，各國對

養(yǎng)老基金的檢查和監(jiān)督也特殊嚴(yán)格，這迫使基金管理者時常采取行動以避免業(yè)績不好，從

而對資木市場產(chǎn)生不良沖擊；最后，隨著基金的成熟，基金資產(chǎn)組合的最優(yōu)結(jié)構(gòu)也隨之變化,

需要增加具有固定回報率的債券的比例，以降低到期不能支付的風(fēng)險。這樣，債券的價格就

會上升，增大了金融市場的不穩(wěn)定性。

9.什么是風(fēng)險投資，對于風(fēng)險投資，你能歸納出幾個要點(diǎn)嗎？

答：風(fēng)險投資是由專門的投資機(jī)構(gòu)向具有發(fā)展?jié)摿透唢L(fēng)險的中小科技企業(yè)或者高成長

企

業(yè)提供權(quán)益資本，并輔之以管理，追求最大限度資本增值利得的投資行為。

(1)風(fēng)險投資的特征

①風(fēng)險投資具有高風(fēng)險。這是風(fēng)險投資的基本特征之,表現(xiàn)為風(fēng)險投資項(xiàng)目的高失敗

率。由于風(fēng)險投資承擔(dān)了高風(fēng)險，也就要求有投資的高收益，這種高收益主要以資本利得的

形式獲取。

②風(fēng)險投資主要是指產(chǎn)業(yè)投資。風(fēng)險投資并不泛指?切以高風(fēng)險為特征的投資，而是主

要指與一定的科技開辟和技術(shù)創(chuàng)新相聯(lián)系的高風(fēng)險的產(chǎn)業(yè)投資，而其他高風(fēng)險的投資如證

券、期貨、房地產(chǎn)開辟等投資不在此列。

③投資對象是成長性較好的新建企業(yè)或者中小型企業(yè)。風(fēng)險資本選擇投資對象，首先要

著眼于企業(yè)的發(fā)展?jié)摿土己玫某砷L性，這一點(diǎn)區(qū)別于普通投資主要投資于技術(shù)和產(chǎn)品較為

成熟、市場相對穩(wěn)定的企業(yè)。

④風(fēng)險投資的投資周期長。風(fēng)險投資從投入到退出，其投資周期普通為3~7年甚至更

長。由這一特性所決定，風(fēng)險投資普通流動性較差。

⑤風(fēng)險投資作為一種長期股權(quán)投資，風(fēng)險投資家通常要參預(yù)被投資風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管

理。風(fēng)險投資家在向風(fēng)險企業(yè)注入資金后，還要直接參預(yù)風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理，于是可以說，

伴有著資金投入，風(fēng)險投資還向被投資企業(yè)進(jìn)行了人力資本投資。

(2)風(fēng)險投資的功能

風(fēng)險投資作為特殊的投資活動，除了具有普通投資的功能外，更為引人注意的是以下幾

個方面的功能：

①科技事業(yè)發(fā)展的“推進(jìn)器”。風(fēng)險投資公司在選擇投資對象時，企業(yè)的科技水平是其考

察的關(guān)健方面之一。在實(shí)際中，風(fēng)險投資主要投資于高新技術(shù)行業(yè)、企業(yè)或者項(xiàng)目。因此風(fēng)

險投資活動促進(jìn)了科技成果轉(zhuǎn)化，支持了科技事業(yè)發(fā)展。

②未來經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的“哺育器”。風(fēng)險投資主要集中于極具發(fā)展?jié)摿?、前瞻性的高新技術(shù)

行業(yè)，風(fēng)險投資家們憑其過人的洞察力和預(yù)見性尋覓未來的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)，并通過風(fēng)險投資活動

使這些行業(yè)中的?些新領(lǐng)域得以不斷進(jìn)步和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，進(jìn)而發(fā)展成為一國經(jīng)濟(jì)新的增長

點(diǎn)?？梢哉f，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，風(fēng)險投資活動對整個世界經(jīng)濟(jì)未來增長點(diǎn)的發(fā)現(xiàn)和哺育起

到了很大的作用。

③政府資金投入的“放大器對某些具有特殊意義的領(lǐng)域，政府必要的資金投入具有很

強(qiáng)的政策示范效應(yīng)。政府利用風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投入資金，經(jīng)過風(fēng)險投資家的有

效運(yùn)作，會吸引更多的非政府部門投資者提供資金，使實(shí)際投入的資金放大。

④投資風(fēng)險的“調(diào)節(jié)器風(fēng)險資本來源是多元化或者分散化的，這使得風(fēng)險投資的風(fēng)險

分散到了許多投資主體身上：風(fēng)險資本以組合方式投資，能夠分散和降低風(fēng)險投資公司的整

體投資風(fēng)險，進(jìn)而有效降低各投資主體所承擔(dān)的風(fēng)險：通過風(fēng)險投資家的有效運(yùn)作，還能夠

降低風(fēng)險投資經(jīng)營管理的風(fēng)險，并使承擔(dān)了高風(fēng)險的投資主體獲得較高的回報。

⑤新企業(yè)的“孵化器”。企業(yè)初創(chuàng)階段，技術(shù)和產(chǎn)品往往僅初具雛形，甚至還僅是一個觀

念上的產(chǎn)品，因此投資風(fēng)險極高，很難從銀行及其他金融機(jī)構(gòu)獲得資金支持。有了風(fēng)險資本

對新建企業(yè)的扶持.才使新企業(yè)得以“孵化”，踏上創(chuàng)業(yè)之路。而且，也正是因?yàn)橛辛孙L(fēng)險投

資家參預(yù)風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理，這些企業(yè)更有可能獲得成功。

(3)風(fēng)險投資的意義

①風(fēng)險投資為新興高科技產(chǎn)業(yè)提供融資服務(wù)。對于新興高科技企業(yè)而言，由于規(guī)模小，

各方面不成熟，它們很難從銀行與信托等機(jī)構(gòu)那里獲得融資。但是這些新興企業(yè)對經(jīng)濟(jì)的發(fā)

展又意義重大，是未來經(jīng)濟(jì)的代表。風(fēng)險投資可以為新興高科技企業(yè)解決融資問題。

②風(fēng)險投資為高科技企業(yè)注入/管理內(nèi)涵.企業(yè)管理是決定企'加成敗的關(guān)鍵.高科技企

業(yè)的創(chuàng)業(yè)者絕大多數(shù)都是技術(shù)的天才，但不一定是管理天才，新興高科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期往

往缺乏管理能力，風(fēng)險投資家以其精通的金融知識和管理知識填補(bǔ)了高科技企業(yè)這方面的空

缺。

③風(fēng)險投資是知識經(jīng)濟(jì)時代的一種金融服務(wù)形式。知識經(jīng)濟(jì)是以無形的創(chuàng)造性知識為

基礎(chǔ)，創(chuàng)造性知識向?qū)嶋H生產(chǎn)轉(zhuǎn)化的必不可少的條件是資本，而為知識經(jīng)濟(jì)提供資本的就是

風(fēng)險投資。高科技企業(yè)在發(fā)展之初具有明顯的高風(fēng)險性，惟獨(dú)風(fēng)險投資才干夠適應(yīng)知識經(jīng)濟(jì)

時代金融服務(wù)的要求。

(4)風(fēng)險投資的投資過程

第一，交易發(fā)起，即風(fēng)險資本家獲知潛在的投資機(jī)會。

第二，篩選投資機(jī)會，即風(fēng)險資本家在眾多的潛在投資機(jī)會中初選出小部份做進(jìn)一步分

析。

第三，評價，即對選定項(xiàng)目的潛在風(fēng)險與收益進(jìn)行評估。

第四，交易設(shè)計(jì)。交易設(shè)計(jì)包括確定投資的數(shù)量、形式和價格等。一旦交易完成，風(fēng)險

資本家需要與企業(yè)家簽訂最后合同，并進(jìn)入最后一步。

第五,投資后管理。蟲一步的內(nèi)容包括設(shè)立控制機(jī)制以保護(hù)投濟(jì)、為企業(yè)提供管理咨詢、

募集追加資本、將企業(yè)帶入資本市場運(yùn)作以順利實(shí)現(xiàn)必要的兼并收購和發(fā)行上市。

(5)風(fēng)險投資的退出途徑

風(fēng)險資本退出的途徑有多條，包括公司上市、兼并收購、公司股分回購、股分轉(zhuǎn)賣、虧

損清償、注銷等。

10.建立創(chuàng)業(yè)板市場，近年來向來是我國金融領(lǐng)域中的一個熱門話題，不少人對之寄

予很大的期望，但向來舉步維艱。對此，你有什么看法？

答：(1)創(chuàng)業(yè)板市場也稱“二板市場”或者“第二交易系統(tǒng)”，是與現(xiàn)有證券市場即第一板或

者主板市場相對應(yīng)的概念，主要是為了扶持中小企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)和成長型企業(yè)發(fā)展，

提供融資服務(wù)，適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要而建、,/..起來的。目前世界上許多國家和地區(qū)紛紛設(shè)匯

或者準(zhǔn)備設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場，以延立一種有利丁裔新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，有利丁中小企業(yè)及其他企業(yè)

融資的一種新的資本市場。

中國需要創(chuàng)業(yè)板市場，這是因?yàn)椋?/p>

①創(chuàng)業(yè)板市場可以促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)和高成長性企業(yè)的發(fā)展。

科學(xué)技術(shù)是第一輩子產(chǎn)力。但科技成果要轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)刀，需要資金支持。資金來源

不可能單靠財政撥款，而銀行貸款不僅成本高，而且對許多正在成長的企業(yè)并不提供資金支

持。創(chuàng)業(yè)板市場的建立為泛博投資者提供新的投資渠道，使他們能夠分享高新技術(shù)發(fā)展的

成果。從國外資料看，創(chuàng)業(yè)板市場的回報率，大大高于主板市場回報率，更高于儲蓄存款

回報率。

②創(chuàng)業(yè)板市場的建立是資本市場國際競爭的需要。

目前，除美國等發(fā)達(dá)國家之外，亞洲許多發(fā)展中國家和地區(qū)，也紛紛發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場，

這符合資本市場國際競爭的需要。

③創(chuàng)業(yè)板市場的建立有助于主板市場的改革和完善。

建立創(chuàng)業(yè)板市場，有助于推動中國主板市場的改革和完善。中國主板市場由于缺乏經(jīng)

驗(yàn)，存在不少不規(guī)范、不合理的東西，正需要逐步完善。

④在全球金融危機(jī)動蕩未息、中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨前所未有的巨大艱難的背景下，創(chuàng)業(yè)板

的開設(shè)有利于引導(dǎo)和促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

微觀企業(yè)、中小企業(yè)的生存發(fā)展是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效推動力，但是“融資難”使得中小

企業(yè)無法應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)衰退，特殊是一些以外貿(mào)出口為主業(yè)的口小企業(yè)已經(jīng)達(dá)到了瀕臨破

產(chǎn)的境界.如果沒有堅(jiān)毅有力的資本市場作為資金支持的后盾,中國中小企W的發(fā)展將而臨

前所未有的困境。通過設(shè)立創(chuàng)業(yè)板這個資本市場平臺，將實(shí)力強(qiáng)大的國內(nèi)外金融投資資本與

快速成長的中小企業(yè)聯(lián)系起來，實(shí)現(xiàn)金融資本與成長企業(yè)的有機(jī)結(jié)合，推動中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與

發(fā)展。

(2)中國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展過程：

2000年4月卜旬，中國證監(jiān)會向國務(wù)院報送了《關(guān)于支持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展設(shè)立二板

市場有關(guān)問題的請示》，就二板市場的設(shè)立方案、發(fā)行上市條件、上市對象、股票流通以及

風(fēng)險控制措施等問題提出了意見。2000年5月16日，國務(wù)院討論中國證監(jiān)會關(guān)于設(shè)立二板的

請示，原則允許中國證監(jiān)會意見，將二板市場定名為創(chuàng)業(yè)板市場。2000年9月18日，深圳證

券交易所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展戰(zhàn)略委員會、國際專家委員會兩個專門委員會和發(fā)行上市部

等八個職能部門，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板市場的組織體系基本建立。2期年2月I日，《國務(wù)院關(guān)于推

進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》頒布，《意見》提出，分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建

設(shè)，完善風(fēng)險投資機(jī)制，拓展中小企業(yè)融資渠道。2004年5月17日，中國證監(jiān)會同意深交所

設(shè)立中小企業(yè)板塊。2022年8月，國務(wù)院批復(fù)以創(chuàng)業(yè)板市場為重點(diǎn)的多層次資本市場體系

建設(shè)方案。2022年3月22日，證監(jiān)會正式發(fā)布《首次公開辟行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》

,就創(chuàng)業(yè)板規(guī)則和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行管理辦法向社會公開征求意見。2022年3月31日，證監(jiān)會發(fā)

布《首次公開辟行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理新行辦法》，5月1H正式開始實(shí)施，標(biāo)志著籌

備十年已久的中國創(chuàng)業(yè)板正式開啟。

(3)雖然建立創(chuàng)業(yè)板市場向來是熱門話題，但在我國向來舉步維艱，這是因?yàn)椋?/p>

①創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管過于嚴(yán)格，上市條件太高。

②缺乏足夠的成長型公司，以至于創(chuàng)業(yè)板市場沒有足夠的上市資源。

③文化原因作祟，中國人不愛國險，追求新鮮事物的勁頭沒有西方人那末大，自然對創(chuàng)

業(yè)板的興趣欠缺。

④創(chuàng)業(yè)板市場缺乏競爭。美國納斯達(dá)克市場迅速成長的部份原因是由于它有自己獨(dú)立的

管理體系，并且與紐約證券交易所進(jìn)行激烈的競爭。

⑤法律及其他障礙使得大的機(jī)構(gòu)投資者難以對小公司的股票進(jìn)行投資，結(jié)果是創(chuàng)業(yè)板市

場成為了以個人投資者為主的市場。

II.金融市場的國際化會對一國國內(nèi)金融市場產(chǎn)生什么樣的影響？

答：金融市場的國際化對一國國內(nèi)金融市場既有積極影響,也有消極影響。

(I)提高金融資源配置效率

金融市場的國際化為各國的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)融通資金、經(jīng)營資產(chǎn)、規(guī)避風(fēng)險提供了多樣

化的手段，同時還擴(kuò)大了信息傳播的范圍、促進(jìn)了資本的流動，從而提高了在全球范圍內(nèi)配

置金融資源的效率，有利于各國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

(2)促進(jìn)國際合作和協(xié)調(diào)

加強(qiáng)國際合作和協(xié)調(diào)是防范和處理國際金融危機(jī)的重要機(jī)制。由于金融危機(jī)通常具有較

強(qiáng)的國際擴(kuò)散效應(yīng)，僅僅依靠單個國家的努力難以奏效，隨著各國金融市場相互依存關(guān)系的

提高，需要國際金融合作和協(xié)調(diào)來防范和控制金融風(fēng)險。

(3)削弱國家貨幣政策的獨(dú)立性

金融市場的國際化加強(qiáng)了各國金融市場之間的聯(lián)系，使?國的貨幣政策受到溢出或者溢

人效應(yīng)的影響，即本國的貨幣政策未能或者僅能對部份國內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量發(fā)生作用而使貨幣政

策不能實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)，或者是外國的貨幣政策干擾國內(nèi)貨幣政策的實(shí)施，使一國或者地區(qū)

的貨幣政策失效或者偏離預(yù)期的政策目標(biāo)。

(4)增加了金融風(fēng)險的傳播

金融市場的國際化增加了國際資本的流動性，加強(qiáng)了各國金融市場之間的競爭。資本的

流動容易加劇金融資產(chǎn)的價格波動，而金融資產(chǎn)價格的過度波動有可能引起金融風(fēng)險：激烈

的競爭會珀便金融機(jī)構(gòu)追逐利洞最大化,經(jīng)營高收益、高風(fēng)險的'Ik務(wù).一且絳營不善也可能

引起金融風(fēng)險。金融市場的國際化擴(kuò)大了信息的傳播，使各國金融市場相關(guān)度提高，也使金

融風(fēng)險傳播的范圍擴(kuò)大、速度加快。一國的金融風(fēng)險可能影響國際金融市場的正常運(yùn)行，甚

至一個金融機(jī)構(gòu)的操作失誤會影響同際金融市場的正常走勢，而短期國際資本的流動可能直

接引起一國、甚至多國發(fā)生金融危機(jī)。

12.中國改革開放的不斷深入，無疑會加快金融市場國際化的步伐。你認(rèn)為哪些因素

會對我國金融市場國際化的進(jìn)程產(chǎn)生影響？

答：在席卷全球的金融市場一體化潮流中，我國金融市場對外開放程度不斷擴(kuò)大，國

際化進(jìn)程加速。卜列因素會對我國金融市?場國際化進(jìn)程產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響：

(1)利率是否市場化

盡管我國的利率體制向市場化邁出了可喜的一步，但利率市場化水平無疑是處于較低層

次。具體及現(xiàn)在：占社會融資絕大比例的存貸款利率決定權(quán)仍然在國務(wù)院，這使貨幣政策的

內(nèi)時滯延長，利率水平對市場的反映遲鈍滯后：嚴(yán)格的利率計(jì)劃控制，與經(jīng)濟(jì)體制的市場化

進(jìn)程不相適應(yīng)：利率變動基本反映了國內(nèi)貨幣市場和商品市場的均衡狀態(tài)，但與國際收支狀

況基本割裂。金融市場國際化要求利率市場化與國際接軌，因此，利率市場化與否直接影響

我國的金融市場國際化程度。

(2)人民幣是否徹底可兌換

我國目前實(shí)現(xiàn)了時常項(xiàng)目的徹底可兌換，但尚未實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的徹底可兌換，而資本項(xiàng)

目的管制直接影響國際資金的流動。

(3)金融調(diào)控方式

目前，我國的金融調(diào)控方式與國際慣例不符。在金融市場調(diào)節(jié)上，以行政命令為主，而

市場化的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)手段十分有限。而金融市場的國家化，要求金融調(diào)控方式間接化、市場化、

法律化。

(4)宏觀政策與綜合環(huán)境

政策和環(huán)境是金融市場國際化的兩大基石。目前，我國的對外金融政策總體上是有所松

動，但離國際化的標(biāo)準(zhǔn)還有一段距離。對國際化金融機(jī)構(gòu)、工具和人材的交流，項(xiàng)目的單獨(dú)

與合作開辟等均約束重重。同忖，經(jīng)濟(jì)、文化、地理位置、交通條件、基礎(chǔ)設(shè)施等綜合環(huán)境

因素也嚴(yán)重影響我國金融市場國際化的發(fā)展。面對現(xiàn)代世界信息網(wǎng)的形成和飛速發(fā)展，我國

金融業(yè)在辦公自動化、計(jì)算機(jī)化、國際金融信息的獲得方面與國外差距較大。

(5)人材問題

人材是業(yè)務(wù)發(fā)展的主要制約因素，其表現(xiàn)在數(shù)量不足和質(zhì)量不高，真正懂得國際金融和

現(xiàn)代投資的人不多。同時在人材使用方面，缺乏一套合理有效的人材競爭機(jī)制。

我國要實(shí)現(xiàn)金融市場國際化，必須解決上述問題。

第七章金融市場機(jī)制理論

I.種種金融工具的交易，幾乎都不按票面值進(jìn)行，為什么？你是否知道鈔票也有不按

票面計(jì)價的情況？

答：(1)有價證券絕大部份都有票而價值，簡稱“面值”，即注明該有價證券代表多少

貨幣單位。但它們在交易中均有不同于面值的市值、市場價值，也常稱“市場價格”、“市價”。

各種有價證券之所以幾乎不按票面價格進(jìn)行，是因?yàn)檫@些有價證券的票面價格是將其持

有到期時的最終收益，而市場價格是在有價證券交易時買賣雙萬的商議一致的價格。根據(jù)無

套利原則，市場價格等于未來收益按適當(dāng)貼現(xiàn)率折算的現(xiàn)在價值。普通情況下，在交易時，

如果這些有價證券沒有到期，證券買方應(yīng)該補(bǔ)償賣方持有期間產(chǎn)生的但尚未發(fā)放的利息，交

易雙方通過在票面價格中扣除部份利息來確定其交易價格。因化，票面價格普通不等于市場

價格。

(2)鈔票本身就是衡量價值的，普通情況下，它沒有到期日，因此，通常鈔票是按面

值計(jì)價的。

2.市場效率假說的基本思路是什么?運(yùn)用這一假說時，你認(rèn)為應(yīng)該注意什么問題？

答：(1)有效市場理論是法馬提出的。資本市場的有效性是指市場根據(jù)新的信息迅速調(diào)整

證券價格的能力。如果市場是有效的，證券的價格可以對最新浮現(xiàn)的信息做出最為快速的

調(diào)整，表現(xiàn)為價格迅速調(diào)整到位。

市場效率說將資本市場的有效性分為弱有效、中度有效、強(qiáng)有效三種。弱有效市場中，

證券的價格反映了過去的價格和交易信息：中度有效市場上，證券價格反映了包括歷史的價

格和交易信息在內(nèi)的所有公開辟表的信息：在強(qiáng)有效市場上，證券的價格反映了所有公開的

和不公開的信息。

市場效率理論認(rèn)為，證券的價格是以其內(nèi)在價值為依據(jù)的：高度有效的市場可以迅速傳

遞所有相關(guān)的真實(shí)信息，使價格反映其內(nèi)在價值。

市場的有效與否直接關(guān)系到證券的價格與證券內(nèi)在價值的偏離程度。強(qiáng)有效的市場中，

證券價格應(yīng)該與預(yù)期價值一致，不存在價格與價值的偏離，在高度有效的市場中，想取得超

常收益幾乎是不可能的。所以信奉有效市場的人的做法是按照市場綜合指數(shù)組織投資，因?yàn)?/p>

試圖通過掌握和分析信息來發(fā)現(xiàn)價值被低估或者高估的證券，其本上做不到。

如果市場是弱有效的，即存在信息高度不對稱，提前掌握大量消息或者內(nèi)部消息的投資

人就可以比別人更準(zhǔn)確地識別證券的價值，并在價格與價值有較大偏離的程度下，通過買進(jìn)

或者賣出，獲取超常收益。在這種市場環(huán)境下，設(shè)法得到第一手的正確信息，確定價格被高

估或者者低估的證券，就顯得十分重要。

對于投資者來說，強(qiáng)有效市場的獲利空間小，而弱有效市場的獲利空間很大。在弱有效

市場條件下，即使一個技術(shù)不嫻熟的投資人也有可能輕而易舉地獲取較高的投資回報。

(2)運(yùn)用這一假說時，應(yīng)該注意有效市場假說的論證前提，即把經(jīng)濟(jì)行為人設(shè)定為一

個徹底意義上的理性人。這樣的理性人，無論在何種情況下，都是理性地根據(jù)成本和收益進(jìn)

行比較，做出對自己效用最大化的決策。但是由于人們限于先天的心智結(jié)構(gòu)、后天的知識儲

備，以及有關(guān)信息的獲得等原因，理性是不完備的、是有限的。而旦人們并非是生活在純粹

的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系之中：除經(jīng)濟(jì)聯(lián)系之外，還有政治的、文化的等諸多方面的聯(lián)系，使人們具有多

樣化的行為動機(jī)。多樣化的行為動機(jī)必然會對只按經(jīng)濟(jì)的理性判斷所應(yīng)采取的行為造成沖

擊。一旦該假說的論證前提不滿足，那末其結(jié)論與現(xiàn)實(shí)金融活動會產(chǎn)生背離。

行為金融學(xué)提出了人類行為的三點(diǎn)預(yù)設(shè)，即有限理性、有限控制力和有限自利，并以此

為根據(jù)來解釋理性選擇理論為什么會有悖于金融活動的實(shí)際。

此外，運(yùn)用該假說時應(yīng)當(dāng)正確理解其含義。有效市場假說并非指投資者可以隨意選擇

投資組合。即使市場符合有效市場假說，股票的價格等于其內(nèi)在價值，投資者也必須按照其

對風(fēng)險的承受能力選擇合適的投資組合。

3.下面哪種證券具有較高的實(shí)際年利率？

(I)票面金額為100(XX)元，售價為97645元的3個月期限的國庫券。

(2)售價為票面金額，每半年付息一次，息票率為10%的債券。

解：(I)票面金額為l(X)000元，售價為97N5元的3個月期限的國庫券的實(shí)際年利率為：

1000009764512

r-------------------9.65%

976453

(2)售價為票面金額，每半年付息一次，息票率為10%的債券的實(shí)際年利率為：r

(110%-)2110.25%

2

可見，售價為票面金額，每半年付息一次，息票率為10%的債券的實(shí)際年利率為較高。

4.某公司發(fā)行5年到期的債券，票面面額為1000元，售，介為960元，年息票率為7%,

半年付息一次。試計(jì)算：

(1)當(dāng)期收益率。

(2)到期收益率。

(3)持有3年后，將該債券以992元的價格出售，則該投資者的實(shí)際收益率為多少？

解：(1)當(dāng)期收益率

J000(心5%).89g%960

(2)到期收益率

“八|。10003.5%100()

960

11(1-彳H-

根據(jù)上式可以解出其收益率r,具體求解比較繁瑣，在此僅列出計(jì)算式。

(3)實(shí)際收益率

610003.5%992

960

u(I-(]-%

2

根據(jù)上式可以解出其收益率r，具體求解比較繁瑣，在此僅列出計(jì)算式。

注：上述計(jì)算均按照復(fù)利計(jì)算，單利計(jì)算比較簡單，讀者可以自行計(jì)算。

5.對于金融資產(chǎn)——無論是原生工具還是衍生工具一的評估，都提到“內(nèi)在價值”

這個概念。這個概念的本質(zhì)內(nèi)涵是什么？

答：有價證券的內(nèi)在價值，即理論價值，指證券未來收益的現(xiàn)值，它并不等于實(shí)物資產(chǎn)

的賬面值，債券,其木身并無對應(yīng)的實(shí)物資產(chǎn)。股票,有其對應(yīng)的實(shí)物資產(chǎn),但具有同樣估

值金額的實(shí)物資產(chǎn)絕不等于對應(yīng)的股票有同等的內(nèi)在價值。一人被普遍使用的估價內(nèi)在價值

的方法是對該項(xiàng)投資形成的未來收益進(jìn)行折現(xiàn)值的計(jì)算，即現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。這種方法的基本

理念是，既然投資的目的是為了在未來取得投資收益，那末，耒來可能形成收益的多少就在

本質(zhì)上決定了投資對象的內(nèi)在價值高低。

用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法計(jì)算證券價值包括如下三步：第一，估計(jì)投資對象的未來現(xiàn)金流量；第

二，選擇可以準(zhǔn)確反映投資風(fēng)險的貼現(xiàn)率：第三，根據(jù)投資期限貼現(xiàn)。

市場中，金融資產(chǎn)的價格受多方面因素的影響，并不一定等于其內(nèi)在價值。

6.如何理解金融資產(chǎn)的收益與風(fēng)險的對稱原則？試通過對一些金融工具特征的簡要分

析來表達(dá)你對這一問題的理解。

答：(I)金融市場上的風(fēng)險就是未來結(jié)果的不確定性。不確定程度越高，風(fēng)險就越大。

金融市場上的風(fēng)險可以大致分為市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險和

政策風(fēng)險，此外還有道德風(fēng)險。

一個最基本的常識是，只要投資，就必然冒風(fēng)險。進(jìn)行風(fēng)險無所不在的金融投資特別是

如此。固然，人們不會因?yàn)橥顿Y有風(fēng)險就不去投資，只無非是選擇自己可以承受的風(fēng)險項(xiàng)目

投資罷了。因?yàn)橥顿Y需要承擔(dān)風(fēng)險，所以就需要相應(yīng)的風(fēng)險補(bǔ)償。對于風(fēng)險補(bǔ)償，因人而異。

理性的投資者被認(rèn)為是風(fēng)險規(guī)避即風(fēng)險厭惡者，但各人厭惡風(fēng)險的程度也還不一樣。相比較

而言，風(fēng)險厭惡越甚即越保守的人，對于同樣的風(fēng)險所要求的風(fēng)險補(bǔ)償就會比較高；反之亦

然。因?yàn)槿藗兊娘L(fēng)險偏好(厭惡)程度不同，從而不同的人所要求的風(fēng)險補(bǔ)償也不同。對同一

個投資者而言，承擔(dān)的風(fēng)險越大，要求的風(fēng)險補(bǔ)償也就相應(yīng)越高。

(2)例如政府債券的總體風(fēng)險就小，因?yàn)閲业男抛u(yù)高，亙約風(fēng)險小，政府債券的規(guī)

模大，其二級市場大，流動性好，所以政府債券比同期限的公司債券的利率低，也即收益率

低，比股票的收益率就更低，因?yàn)楣善钡娘L(fēng)險比債券要大得多。

7.對于金融資產(chǎn)的風(fēng)險大小和收益高低，人們早就憑借經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行估計(jì)，并懂得對資產(chǎn)

進(jìn)行“選擇”和“組合為什么說惟獨(dú)當(dāng)對風(fēng)險的科學(xué)度量成為可能，才有資產(chǎn)組合理論和

資產(chǎn)定價模型