電子行業(yè)動態(tài)：AI眼鏡投資思考

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告1相關研究廠商百花齊放-2024/11/23力需求持續(xù)旺盛-2024/11/08論是美股的AI應用，還是A股的AI終端，都是目前備受市場關注的方向。我們在此總雷朋&Meta眼鏡優(yōu)秀的案例，其自帶的攝像頭可拍攝、識別搭載Llama模型后二代產(chǎn)品銷量快速增長；也有用戶持第三方APP。我們認為，最終的產(chǎn)品銷量取決于用戶實際體驗，AI終端是否深耕應用場景解決用戶剛需。并非所有終端只要掛上AI的名字、搭載有何值得期待：梳理AI眼鏡新品發(fā)布節(jié)奏，近期有不少新品值得期2C的AI終端硬件不會作為算力終端，僅需滿足部主要解決低功耗、兼具連接能力、芯片處理能力等核心問題。以AI1）價值量提升：與早先的消費電子創(chuàng)新，如TW適配諸多應用+AI大模型+多元化交互方式，產(chǎn)品形態(tài)的升級演進有個變，我們看好未來雙線并行的市場格局。即品牌廠商自我們也將持續(xù)關注。具體到標的，建議關注：1）品牌重點公司盈利預測、估值與評級歌爾股份小米集團恒玄科技行業(yè)動態(tài)報告/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告21AI眼鏡元年開啟 31.1AI應用浪潮之始 31.2AI終端有何不同 31.3有何值得期待 41.4影響AI終端體驗的核心環(huán)節(jié)——SoC的方案趨勢 61.5AI終端的未來 82投資建議 3風險提示 插圖目錄 表格目錄 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告31AI眼鏡元年開啟近期，無論是美股的AI應用，還是A股的AI終端，都是備受市場關注的方向。我們在此總結梳理對此的思考，并展望產(chǎn)業(yè)發(fā)展如下：最近一個月美股科技顯著分化，軟硬切換的趨勢較為明顯。AI云端硬件開始回調(diào)，但是諸多深耕ToB垂類場景的軟件應用公司持續(xù)大漲。如AI+游戲廣告的AppLovin、AI+辦公（CRM系統(tǒng)）的Salesforce等公司借由AI賦能打通商業(yè)模式，帶來增量收入，帶動股價上漲。以AppLovin為例，其24Q3營收同比增長39%，大幅優(yōu)于市場預期的5.9%，同時凈利潤同比增長300%。這一超預期業(yè)績主要在于其AI廣告引擎模型Axon2.0帶來廣告匹配效率提升，通過“千人千面”且更加精準的廣告投放構建了公司的核心競爭力。我們認為，B端的商業(yè)場景相對簡潔，訓練數(shù)據(jù)集更為簡約，且同類賽道的場景具備可復制性。所以美股AI應用是ToB先行。與北美的ToB應用浪潮不同，A股的AI終端則是ToC。其中有雷朋&Meta眼鏡優(yōu)秀的案例，也有類似Ola字節(jié)耳機等用戶體驗不及預期、“叫好不叫座”的產(chǎn)品，具體來看：①二代雷朋&Meta眼鏡使用表現(xiàn)較好：該AI眼鏡自帶的攝像頭可以拍攝、識別及翻譯外部物體、并與用戶進行語音交互。初代產(chǎn)品在兩年的全生命周期中，只賣出了30萬臺。而二代眼鏡2023年9月推出后，一個季度就賣出30萬臺，且銷量增幅穩(wěn)定；此外，在今年4月搭載Llama模型后，根據(jù)VR陀螺數(shù)據(jù)，截至24H1，眼鏡累計出貨量超100萬臺。②Ola豆包耳機使用表現(xiàn)則不及預期：截至11月28日，Ola的淘寶天貓旗艦店銷量顯示僅有3000+。我們實際購機后的體驗較為平淡，耳機的AI功能只能實現(xiàn)基礎對話、無法調(diào)用系統(tǒng)功能，如定鬧鈴，更無法支持第三方APP。行業(yè)動態(tài)報告/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告4圖1：用戶與Ola耳機交互展示圖2：用戶與MetaAI界面對話框可見AI終端也并未解決一切的良藥，也有用戶體驗不及預期的可能性存在。我們認為，并非所有終端只要掛上了AI的名字、搭載了AI的功能，就可以熱銷。最終的產(chǎn)品銷量取決于用戶的實際體驗，AI終端是否深耕應用場景，解決用戶的剛需，而不是為了AI而AI。2023年9月，雷朋聯(lián)合Meta推出Ray-Ban智能眼鏡，該產(chǎn)品在剛推出時也具備語音助手功能，但24年MetaAI的加入讓這一產(chǎn)品成為炙手可熱的AI硬件；根據(jù)VR陀螺數(shù)據(jù)，截至24年10月，該眼鏡已在全球銷售超100萬副。我們認為這一產(chǎn)品的成功主要來源于佩戴舒適性的提升和對應用場景覆蓋度的增加。Ray-Ban眼鏡的成功為行業(yè)提供了一條AI落地硬件的全新思路，也驗證了市場需求，由于Ray-Ban的AI功能無法進入中國，國內(nèi)AI眼鏡行業(yè)有一定市場空缺，因此近期國內(nèi)各軟硬件大廠紛紛開始布局和評估AI眼鏡項目。行業(yè)動態(tài)報告/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告5圖3：AI眼鏡發(fā)布日程表資料來源：各公司官網(wǎng)，映維網(wǎng)等，民生證券研究院整理我們認為2025年有望成為AI眼鏡元年?；仡櫴袌鼍虯I眼鏡這一產(chǎn)品形態(tài)達成共識的過程，我們認為經(jīng)歷了以下幾個階段：①尋找新的AI硬件；②XR頭顯設備短期內(nèi)難以打開市場，AI加持只是錦上添花而非雪中送炭；③眼鏡形態(tài)的AR產(chǎn)品由于較為輕便更易為消費者接受；④AI眼鏡是更為早期的智能眼鏡形態(tài)，其疊加AR顯示效果即為AR眼鏡，AI眼鏡可通過替代傳統(tǒng)眼鏡進行普及，有望率先規(guī)模落地。圖4：市場就AI眼鏡產(chǎn)品形態(tài)達成共識經(jīng)歷的四個階段資料來源：民生證券研究院整理從軟硬件兩個維度分析，在AI眼鏡的硬件儲備方面，由于前期AR眼鏡產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展了一段時間，因此硬件儲備相對較為充足，目前主要變化在于傳統(tǒng)眼鏡廠商開始加入進來，眼鏡渠道（銷售/驗光）、眼鏡品類的know-how等對于各大軟行業(yè)動態(tài)報告/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告6硬件廠商來說都是一場全新的大考，需要有大量眼鏡行業(yè)的經(jīng)驗托舉，率先指明這條路徑的正是Meta的Ray-Ban，由此，諸多AI眼鏡創(chuàng)業(yè)公司開始積極尋求與國內(nèi)外老牌眼鏡/太陽鏡品牌合作，如小米生態(tài)鏈企業(yè)蜂巢科技旗下AI眼鏡品牌“界環(huán)”先后與寶視達、寶島眼鏡等眼鏡連鎖品牌合作；AR廠商Rokid、Xreal也有望與暴龍眼鏡、GentleMonster合作；AI眼鏡新秀“閃極”則是與中國香港快時尚眼鏡品牌LOHO合作。在AI眼鏡的軟件儲備方面，許多廠商在過去一年已經(jīng)提前做好了準備。縱觀手機廠商們近來的發(fā)布會，基本都重構了操作系統(tǒng)、語音交互范式，從底層打通與多模態(tài)模型、AI應用的兼容，這些也正是AI眼鏡上不可或缺的軟件體系。當下OPPO、vivo及蘋果也均在評估AI眼鏡項目；大模型廠商這邊，隨著更強調(diào)AI性能的AI眼鏡成為獨立產(chǎn)品形態(tài)，百度、騰訊、字節(jié)等廠商也開始密集和供應鏈廠商交流，尋找硬件合伙人。梳理AI眼鏡新品發(fā)布節(jié)奏，近期有不少新品值得期待?？煞譃锳R品牌和手機廠兩類來看：1）AR品牌：11月18日，Rokid發(fā)布新品，除了常見的AI拍照、識別等功能外，更協(xié)同支付寶，實現(xiàn)了攝像頭掃描、用自然語言支付的功能。此外，11月29日，影目科技舉辦新品發(fā)布會，發(fā)布兩款一體式AI+AR智能眼INMOAIR3和INMOGO2。2）手機廠：根據(jù)36氪報道，小米預計于25Q2發(fā)布AI眼鏡，全面對標MetaRay-ban，搭載AI功能、音頻耳機/攝像頭模塊。根據(jù)WellsenXRResearch報道，三星預計25Q3發(fā)布其首款AI智能眼鏡，搭載AR1、支持Gemini模型，初步計劃生產(chǎn)50萬臺。消費電子主打用戶體驗，因此2C的AI終端硬件不會作為算力終端，僅需滿足部分定向的端側需求，例如提升基礎功能、長續(xù)航、低功耗等。在AI可穿戴設備領域，我們觀察到：AI可穿戴設備在用“普適應+價格”的邏輯打造亮點產(chǎn)品。當前的可穿戴設備具備廣大使用基礎：2023年全球品牌TWS耳機年銷量約3億對；2023年手表/手環(huán)年銷量預計達1.86億只；2023年中國戴眼鏡人群接近7億。在廣闊的潛在市場需求下，若AI設備的價格可下沉至千元甚至百元級別，配備穩(wěn)定的AI體驗，則有望打造新的現(xiàn)象級產(chǎn)品。AI眼鏡等硬件SOC需求同源，但路徑未定，國產(chǎn)廠商大有可為。當下，AI眼鏡等設備仍屬于輕量級產(chǎn)品，硬件結構較為簡單，其中SoC成為影響功能體驗和成本的關鍵因素。當下可穿戴SOC的核心能力具備共性：1）低功耗。解決高重量+低續(xù)航的核行業(yè)動態(tài)報告/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告7心痛點；2）具備連接能力。藍牙+WiFi集成是趨勢，部分需求蜂窩能力；3）芯片處理能力。根據(jù)音頻、圖像、視頻等應用場景需求漸次升級，但尚不需要運行端以AI眼鏡為例，目前主流的SOC方案有三種：1）高通XR、AR系列芯片：方案成熟、能力完整但冗余，且價格昂貴；Rayban-Meta搭載的高通AR1Gen1芯片成本約55美金，占眼鏡硬件綜合成本34%。2）手表方案移植：如展銳W517和影目等合作；3）SOC+外掛ISP方案：目前性價比優(yōu)選方案，例如恒玄的BES2800+外掛ISP方案，成本較優(yōu)，但影像調(diào)教仍有空間。國產(chǎn)SoC可依靠國內(nèi)成熟的硬件供應鏈生態(tài)，憑借優(yōu)秀的性能+低成本方案，迅速推進國產(chǎn)替代的行業(yè)邏輯。圖5：AI可穿戴設備的SoC趨勢資料來源：民生證券研究院整理在AI玩具領域，我們觀察到：AI玩具背后潛在廣闊的長尾市場。AI玩具為“萬物皆可AI”提供優(yōu)秀樣本。玩具外殼+內(nèi)嵌“魔匣”即可獲得基于大模型的AI硬件，為大模型落地變現(xiàn)提供合理方案。其中，SOC只需提供“聯(lián)網(wǎng)上云+語音交互”的功能，旨在以低成本獲得優(yōu)秀的AI體驗。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告82B+端側部署模型，未來AI硬件的下一階段。以上的各種C端場景只是AI硬件落地的第一階段，但在特定應用中的“時延、隱私、斷網(wǎng)、續(xù)航”等等問題仍然是AI體驗的核心痛點，因此2B場景仍然存在廣大AI硬件落地需求，在此場景下或需本地部署模型，因此通常需要SOC具備更強大的推理計算能力，多核異構（CPU+GPU+NPU）是主流方案。展望未來，我們認為AI終端在滲透率快速提升，品牌風起云涌之余，還有三種值得注意的趨勢變化：1）價值量提升：與早先的消費電子創(chuàng)新，如TWS耳機對比，AI終端是系統(tǒng)級產(chǎn)品，需適配諸多應用+AI大模型+多元化交互方式，產(chǎn)品形態(tài)的升級演進有個漸進迭代的過程，不會一蹴而就。但優(yōu)點在于，一旦用戶體驗成熟，帶來便利解決剛需，用戶的付費意愿更強。我們認為，AI終端的定價=硬件成本+AI體驗，有更高附加值，可以打開品牌廠商的利潤天花板。2）交互體驗：當下的AI終端產(chǎn)品，從前期發(fā)布的智譜、榮耀手機，到近期發(fā)布的Rokid眼鏡，均主打語音交互，極大程度地解放雙手，未來還將結合手勢識別等功能，進一步革新交互體驗。我們認為，未來手機的定位將轉向隨身的算力終端，其交互過程可更多通過AI硬件實現(xiàn)。即：①通過AI眼鏡的攝像頭，實現(xiàn)“所見即所得”；②通過麥克風，實現(xiàn)“所言即所行”；③未來的AR眼鏡，則可進一步的解放手機屏幕，重構消費電子的交圖6：未來消費電子的交互方式有望被重構資料來源：民生證券研究院整理行業(yè)動態(tài)報告/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告93）產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)：我們認為當前的AI終端可類比十年前的智能機。2012-2015年間，4G通信落地催生移動互聯(lián)網(wǎng)等全新需求。傳統(tǒng)國產(chǎn)智能機四強“中華酷聯(lián)“,遭遇OPPO、vivo、小米等新“玩家”的挑戰(zhàn)，行業(yè)加速洗牌。而后伴隨諾基亞、樂視、金立等廠商出局，行業(yè)格局才趨于穩(wěn)定。圖7：2004-2021全球智能機銷量（百萬臺）8006004002000200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021資料來源：IDC，民生證券研究院整理圖8：2004-2021全球智能機份額資料來源：IDC，民生證券研究院整理行業(yè)動態(tài)報告/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告10在這四年期間，智能手機產(chǎn)品形態(tài)逐步穩(wěn)定，供應鏈趨于成熟，消費者對于高性價比智能手機的需求，催生出廣闊的空白市場。大量科技企業(yè)、垂類企業(yè)甚至白牌代工廠均正向參與競爭，智能手機進入到百花齊放階段，推動市場的快速增長。而當下，傳統(tǒng)智能終端的格局基本穩(wěn)定，很多中小廠商和開發(fā)者的創(chuàng)造力被釋放出來，AI賦能加速新智能終端崛起，提供了技術創(chuàng)新和差異化競爭的機會。類比智能機產(chǎn)業(yè)的格局演變，我們看好未來雙線并行的市場格局，即品牌廠商自研硬件+大模型；白牌廠商則采用公版方案配合第三方模型，各自占據(jù)目標市場。行業(yè)動態(tài)報告/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告112投資建議伴隨著AI大模型的崛起，AI與智能眼鏡的結合再次掀起了新一輪的智能眼鏡浪潮。不僅有雷朋&Meta現(xiàn)象級產(chǎn)品，三星、小米、蘋果等眾多硬件廠商也在伺機而動。上述新品發(fā)布催化劑密集，其銷量跟蹤是重中之重，我們也將持續(xù)關注。但無論是AI眼鏡還是AR眼鏡，行業(yè)短期受益于終端的品牌效應，帶動產(chǎn)品破圈，長期來看，零部件供應鏈終將受益于銷量的快速增長。具體細拆其成本，以雷朋&Meta合作眼鏡為例，其164美金B(yǎng)OM成本中：主板（soc等）占比約為54%，結構件等占比超過10%，傳感器占比約為8%。圖9：雷朋&Meta的AI眼鏡BOM拆分（美元）5主板傳感器聲學模組充電盒n包裝UODM/OEM資料來源：WellsennXR，民生具體到標的，建議關注：1）品牌：小米集團、漫步者、國光電器、億道信息等；2）代工：歌爾股份、天鍵股份；3）SOC：恒玄科技、瑞芯微、晶晨股份、樂鑫科技；4）光學：舜宇光學、水晶光電、藍特光學、宇瞳光學；5）聲學：敏芯股份、共達電聲；6）配鏡：博士眼鏡。表1：重點公司盈利預測、估值與評級 資料來源：Wind，民生證券研究院預測行業(yè)動態(tài)報告/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告123風險提示1）AR光學方案更迭不及預期：未來成熟的AR光學方案應為MicroLED+光波導，但是目前主流方案仍未MicroOLED+自由曲面等，未來MicroLED產(chǎn)品創(chuàng)新更迭若不及預期將影響AR行業(yè)進程。2）創(chuàng)新不及預期：雷朋&Meta2代搭載AI模型，供應鏈對應匹配創(chuàng)新研發(fā)，若終端AI創(chuàng)新不及預期，將對行業(yè)內(nèi)公司有不利影響。3）銷量不及預期：電子產(chǎn)品銷量具有不確定性，若下游需求不佳，將對板塊公司業(yè)績造成不利影響。4）匯率波動：板塊部分公司海外業(yè)務占比較高，匯率波動將影響此類公司業(yè)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告13插圖目錄圖1：用戶與Ola耳機交互展示 4圖2：用戶與MetaAI界面對話框 4圖3：AI眼鏡發(fā)布日程表 圖4：市場就AI眼鏡產(chǎn)品形態(tài)達成共識經(jīng)歷的四個階段 圖5：AI可穿戴設備的SoC趨勢 7圖6：未來消費電子的交互方式有望被重構 8圖7：2004-2021全球智能機銷量（百萬臺） 9圖8：2004-2021全球智能機份額 9圖9：雷朋&Meta的AI眼鏡BOM拆分（美元） 1