策略月報：相信光追逐光（2025年2月）

1證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告策略月報：相信光，追逐光（2025年2月）1、觀點(diǎn)回顧2025年度策略報告的主題詞是“柳暗花明”、“行則將至”。開年首月，資本市場深刻感受到“柳暗花明”背后蘊(yùn)含的政策信號，以及雖然道阻且長，但“行則將至”所彰顯的積極趨勢。春節(jié)期間，海外A股市場抵御了波動風(fēng)險，港股創(chuàng)年內(nèi)新高。從華為鴻蒙內(nèi)核的自主可控，到DeepSeek算法突破，宇樹機(jī)器人、“神農(nóng)”“天問”等楚才系列人形機(jī)器人集中亮相，中國科技自立自強(qiáng)，創(chuàng)新再傳佳音。新華社發(fā)布時評《現(xiàn)象級的科技飛躍：相信光，追逐光》。2、經(jīng)濟(jì)環(huán)境2024年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)收官，全年GDP增速5%。出口增長靚麗，消費(fèi)低位運(yùn)行，受地產(chǎn)拖累投資增速低企。工業(yè)企業(yè)利潤負(fù)增長，受價格端拖累工業(yè)企業(yè)利潤率維持低位。美國新關(guān)稅政策給全球貿(mào)易帶來不確定性，制造業(yè)PMI訂單下降。3、政策環(huán)境逆周期調(diào)節(jié)力度加大。堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，著力推動資本市場規(guī)模的合理增長和結(jié)構(gòu)質(zhì)量的持續(xù)改善，努力為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)力量。中央金融辦、中國證監(jiān)會等六部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實(shí)施方案》，對中長期資金入市進(jìn)行了系統(tǒng)性規(guī)劃和制度安排。消費(fèi)補(bǔ)貼政策前置發(fā)力，并進(jìn)一步擴(kuò)大到手機(jī)、平板、智能手表等電子產(chǎn)品。4、投資策略2025年，我國資本市場面臨的形勢仍然復(fù)雜多變，外部輸入性風(fēng)險加大與內(nèi)部風(fēng)險因素交織疊加。但我們心中要相信光，追逐光。我國經(jīng)濟(jì)的韌性、政策的強(qiáng)力支持、科技領(lǐng)域的突破和資本市場相對低位的估值水平，令資本市場的抗風(fēng)險能力顯著增強(qiáng)。資本市場將圍繞三大時代邏輯輪動展開，其映射的核心是“真回報”、“真成長”和“真避險”三個方向，分別對應(yīng)紅利資產(chǎn)、科技創(chuàng)新和黃金。20241230-策略年報：2025年A股年度策略柳暗花明，行20241201-策略月報：大行也20241101-策略月報：流動性20241006-策略月報：政策王20240901-策略月報：震蕩筑20231229-策略年報：2024年2證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告維持前期推薦：銀行、證券、恒生指數(shù)、港股紅利ETF、黃金本月新增推薦：1）電子（半導(dǎo)體）、通信、計算機(jī)、傳媒、機(jī)械設(shè)備、人形機(jī)器人2）恒生科技ETF3）黃金股ETF基金4）醫(yī)藥生物、電力設(shè)備5、專題論述1）情緒指數(shù)2）擁抱AI，迎接智能化時代往期回顧：n2024/12/29建議關(guān)注銀行、證券、恒生指數(shù)、港股紅利ETF、黃n2024/9/25建議關(guān)注證券、銀行、中證A500n2024/8/1建議關(guān)注黃金股ETFn2024/6/2建議關(guān)注電子及半導(dǎo)體n2024/5/4建議關(guān)注恒生指數(shù)ETF風(fēng)險提示：化債力度不及預(yù)期、科技創(chuàng)新不及預(yù)期、海外3證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告1.1行情回顧（1）主要指數(shù)2025年1月，金價再創(chuàng)歷史新高，歐美股市震蕩走強(qiáng)。截至1月31日，倫敦金現(xiàn)報收2798.13美元/盎司，最高已突破2800美元/盎司，當(dāng)月漲幅6.6%。ICE報收76.5美元/盎司，當(dāng)月漲2.5%。歐美股市整體走高，德國DAX指數(shù)當(dāng)月上漲9.2%，英國富時100漲6.1%，道瓊斯、標(biāo)普500、納斯達(dá)克漲幅在1-5%之間；恒生指數(shù)漲0.8%，亞太股市如越南、日經(jīng)225、印度股指微跌。圖表2A股主要指數(shù)漲幅（%）A股月初急跌，至1月中旬后反彈，但未能收復(fù)失地，全月呈震蕩收陰走勢。截至1月27日，Wind全A當(dāng)月跌2.3%。上證指數(shù)報收3250.6點(diǎn)，跌3.0%；上證50、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50、滬深300跌幅超過3%；中證500、中證A500、中證1000、中證2000跌幅在1%-3%之間。北證50圖表2A股主要指數(shù)漲幅（%）圖表1國際主要指數(shù)及大類資產(chǎn)漲幅（%）（2）風(fēng)格指數(shù)1月，市場整體表現(xiàn)不佳，多數(shù)風(fēng)格下跌，科技板塊表現(xiàn)相對強(qiáng)勢。在2023年和2024年連續(xù)兩年錄得10%以上漲幅的情況下，中信TMT指數(shù)1月下跌0.8%，市場熱點(diǎn)在科技風(fēng)格內(nèi)部輪動。穩(wěn)定風(fēng)格、消費(fèi)風(fēng)格、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)跌幅均超過4%；受證券行業(yè)下跌的影響，金融風(fēng)格下跌2.7%。高市盈率指數(shù)下跌2.2%、高市凈率指數(shù)下跌3.2%，低市盈率指數(shù)下跌1.4%、低市凈率指數(shù)下跌1.8%。中證紅利、上證紅利指數(shù)、深圳紅利指數(shù)跌幅在2.7%-3.5%之間。圖表3主要風(fēng)格指數(shù)漲幅（%）4證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告（3）行業(yè)指數(shù)1月，僅有4個申萬一級行業(yè)上漲，行業(yè)上漲比例為12.9%。其中，有色金屬上漲4.5%，機(jī)械上漲1.0%，汽車上漲0.8%，銀行上漲0.4%。電子、傳媒、通信、計算機(jī)等TMT行業(yè)表現(xiàn)相對抗跌；商貿(mào)零售、國防軍工、食品飲料、煤炭、非銀金融、房地產(chǎn)、建筑裝飾、公用事業(yè)等行業(yè)跌幅超過5%。圖表4申萬一級行業(yè)指數(shù)漲幅（%）5證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告（4）推薦行業(yè)回顧2024年度推薦情況整體表現(xiàn)較為出色，具體統(tǒng)計區(qū)間為自推薦日至2024年12月31日。黃金、電信運(yùn)營商、家用電器、半導(dǎo)體、電子、證券等推薦后累計漲幅均超過20%。2025年1月，推薦7個行業(yè)/板塊，其中3個上漲，4個下跌，行業(yè)上漲比例42.9%；同期申萬一級行業(yè)上漲比例為12.9%。其中，黃金ETF當(dāng)月上漲4.6%，恒生ETF上漲0.8%，銀行上漲0.4%；港股紅利ETF、中證紅利、上證紅利指數(shù)跌幅在3-4%區(qū)間，證券板塊下跌7.4%。圖表52024年推薦行業(yè)累計漲幅情況（%）圖表62025年推薦行業(yè)1月漲幅情況（%）6證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告1.2資金情況（1）南向資金：單月凈流入增量創(chuàng)新高圖表8南向資金單月流入情況（億港元）截至1月27日，南向資金累計凈流入38233.8億港元，其中深股通為17061.8億港元，滬股通為21172.0億港元。自2022年以來呈持續(xù)流入狀態(tài)，2024年以后呈加速態(tài)勢，2025年1月單月凈流入圖表8南向資金單月流入情況（億港元）圖表7南向資金累計凈流入（億港元）（2）兩融資金：融資情緒下降圖表10融資買入額占比情況截至1月24日，融資余額17987.8億元，比上年末下降553.4億元，比2024年12月12日峰值（18826.4億元）下降838.6億元；融券余額95.4億元，比上月末下降9.0億元，處于歷史低位水平。兩融交易情緒整體回落，融資買入額占A股成交額比例，1月日均值（截至1月24日）為8.81%；2024年12月日均值為9.23%，11月為9.68%，10圖表10融資買入額占比情況圖表9融資融券變動情況（億元）7證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告2.1經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析GDP整體平穩(wěn)增長，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)增速最高。1月18日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2024年四季度和全年國內(nèi)生產(chǎn)總值初步核算結(jié)果。2024年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值1349084億元人民幣，比上年增長5.0%。分季度看，一季度GDP同比增長5.3%，二季度增長4.7%，三季度增長4.6%，四季度增長5.4%。四季度GDP顯著提速，環(huán)比增長1.6%。分行業(yè)看，2024年，制造業(yè)GDP比上年增長6.0%；信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增長10.9%，增速最高；租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)增長10.4%，交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)增長7.0%，金融業(yè)增長5.6%，房地產(chǎn)業(yè)下降1.8%。12月，工業(yè)增加值同比實(shí)際增長6.2%，高于預(yù)期值5.5%。1-12月，固定資產(chǎn)投資累計增長3.2%，制造業(yè)投資累計增長9.2%，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計增長9.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增長-10.6%，投資各分項(xiàng)略低于預(yù)期值。12月，社會消費(fèi)品零售總額同比增長3.7%，高于預(yù)期值3.0%；出口同比增長10.7%，大幅高于預(yù)期值7.1%。M1同比增速-1.4%，顯著好于預(yù)期值-3.7%。圖表11宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)概覽證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告（1）CPI與PPI圖表13CPI分項(xiàng)當(dāng)月同比/累計同比（%）CPI全年溫和上漲。2024年全年，CPI比上年上漲0.2%；其中，教育文化娛樂上漲1.5%，醫(yī)療保健上漲1.3%（中藥上漲3.2%，西藥下降0.8%），居住上漲0.1%（水電燃料上漲0.5%，租賃房房租下降0.2%），食品煙酒下降0.1%（牛肉下降11.6%，羊肉下降6.1%，食用油下降4.4%，酒類下降1.4%），交通和通信下降1.9%（交通工具下降5.1%）圖表13CPI分項(xiàng)當(dāng)月同比/累計同比（%）圖表12CPI當(dāng)月同比/環(huán)比（%）圖表15PPI分項(xiàng)當(dāng)月同比/累計同比（%）PPI持續(xù)低迷。2024年全年，PPI比上年下降2.2%，連續(xù)兩年下降。其中，一般日用品上漲0.0%，衣著類下降0.1%，食品類下降1.1%，原材料工業(yè)下降1.7%，耐用消費(fèi)品下降2.2%，采掘工業(yè)下降2.9%，加工工業(yè)下降2.9%。多數(shù)行業(yè)產(chǎn)品價格下跌，煤炭開采和采選業(yè)下降8.2%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降6.4%，汽車制造業(yè)下降2.3%，計算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)下降2.4%，電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)下降1.7%，醫(yī)藥制造業(yè)下降0.8%；少數(shù)行業(yè)產(chǎn)品價格上漲，有色金屬礦采選業(yè)上漲13.2%，鐵路、船舶、圖表15PPI分項(xiàng)當(dāng)月同比/累計同比（%）圖表14PPI當(dāng)月同比/環(huán)比（%）#9證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告（2）投資、消費(fèi)、出口出口：出口增速亮眼。2024全年，我國出口金額35772.2億美元，同比增長5.9%，出口規(guī)模創(chuàng)出歷史新高（此前2022年為35444.3億美元），出口累計增速呈逐月提高態(tài)勢。12月，出口當(dāng)月值3356.3億美元，同比增速10.7%，單月出口規(guī)模及增速創(chuàng)年內(nèi)新高。圖表17出口金額當(dāng)月同比/累計同比（%）從主要國別看，對歐美出口繼續(xù)改善。按海關(guān)口徑（美元），1-12月，對美國出口同比增長4.9%，前值3.9%；對歐盟出口增長3.0%，前值2.4%（德國6.5%，前值5.9%；法國6.9%，前值6.4%）。據(jù)航運(yùn)界網(wǎng)消息，為規(guī)避高關(guān)稅影響，美國進(jìn)口商進(jìn)口計劃前移。2024年12月，美國從中國進(jìn)口量為90.2萬TEU（20英尺標(biāo)準(zhǔn)集裝箱單位比11月增長1.7%，比去年同期增長14.5%；12月，中國進(jìn)口占美國進(jìn)口總量的38.2%。對東盟國家保持兩位數(shù)增速，同比增長12.0%，前值11.2%（越南17.7%，前值18.0%；馬來西亞16.1%，前值15.6%；泰國13.6%，前值12.2%；印度尼西亞17.6%，前值14.4%）。對拉丁美洲保持兩位數(shù)增速，對非洲出口增速提高幅度較大。對拉丁美洲出口增長13.0%（其中對巴西出口增長22.0%，前值23.5%），前值12.7%；對印度出口增長2.4%，前值2.6%；對俄羅斯出口增長圖表17出口金額當(dāng)月同比/累計同比（%）圖表16出口金額當(dāng)月及累計值（億美元）投資：投資低速運(yùn)行。2024年全年，中國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）514374億元，同比增長3.2%，比1-11月增速下降0.1個百分點(diǎn)。其中，國有控股企業(yè)同比增長5.7%，比1-11月增速下降0.4個百分點(diǎn)；港澳臺商投資增長4.2%，比1-11月增速下降3.0個百分點(diǎn)；民間投資增速下降0.1%，外商投資下降10.0%，降速均有所收窄。分項(xiàng)目看，制造業(yè)投資保持較高增速。2024年全年，制造業(yè)投資累計同比增長9.2%，比上月增速下降0.1個百分點(diǎn)，比上年增速（6.5%）提高2.7個百分點(diǎn)；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長8.0%，比上月增速下降0.8個百分點(diǎn)，比上年增速（10.3%）下降2.3個百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長9.2%，比上月下降0.2個百分點(diǎn)，比上年增速（8.2%）提高1.0個百分點(diǎn)。證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告圖表18圖表18固定資產(chǎn)投資累計額及同比增速圖表19固定資產(chǎn)分項(xiàng)累計增速（%）地產(chǎn)：去庫存有所加快，新開工力度不足。12月份，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)（簡稱“國房景氣指數(shù)”）為92.78，連續(xù)8個月保持低斜率上行態(tài)勢。2024年全年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資100280億元，同比下降10.5%，比1-11月降幅擴(kuò)大0.2個百分點(diǎn)；其中，住宅投資76040億元，下降10.5%。房屋新開工面積累計7.39億平方米，同比下降23.0%，與1-11月降幅持平。商品房銷售面積累計9.74億平方米，同比下降12.9%，比1-11月降幅縮小1.4個百分點(diǎn)。商品房銷售額累計9.68萬億元，同比下降17.1%，比1-11月降幅縮小2.1個百分點(diǎn)。12月末，商品房待售面積75327萬平方米，同比增長10.6%，比上月末增速下降1.5個百分點(diǎn)，庫存去化加快。圖表21房屋新開工面積累計值及同比2024年，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金107661億元，同比下降17.0%，比上月降幅減少1.0個百分點(diǎn)。其中，國內(nèi)貸款15217億元，同比下降6.1%；利用外資32億元，下降26.7%；自籌資金37746億元，下降11.6%；定金及預(yù)收款33571億元，下降23.0%；個人按揭貸款15561億元，下降27.9%，比上月降幅減少圖表21房屋新開工面積累計值及同比圖表20房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計值及同比證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告圖表22圖表22商品房銷售面積累計值及同比圖表23商品房銷售額累計值及同比消費(fèi)：全年保持平穩(wěn)增長。2024年，社會消費(fèi)品零售總額48.79萬億元，同比增長3.5%，比上年增速下降3.7個百分點(diǎn)（扣除疫情因素影響，與2023年、2022年算術(shù)平均增速持平）。其中，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額增長3.4%，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額增長4.3%。12月當(dāng)月，社零總額4.52萬億元，同比增長3.7%，較上月增速提高0.7個百分點(diǎn)。各分項(xiàng)情況：以舊換新政策促進(jìn)消費(fèi)四季度回暖。2024年，汽車銷售累計50314億元，同比增長-0.5%；12月當(dāng)月，汽車銷售零售額5663億元，同比上漲0.5%；9-12月當(dāng)月汽車銷售增速均為正增長，扭轉(zhuǎn)了3-8月的下滑狀態(tài)。2024年全年及12月當(dāng)月同比增速，體育娛樂用品為11.1%和16.7%，通訊器材類為9.9%和14.0%，家用電器和音響器材同比增長12.3%和39.3%，年度保持較高增速且12月繼續(xù)提速；家具類為3.6%和8.8%，建筑裝潢類為-2.0%和0.8%，顯示地產(chǎn)下游消費(fèi)邊際改善。圖表25汽車零售額當(dāng)月值/當(dāng)月同比/累計同比2024年，全國網(wǎng)上零售額155225億元，同比增長7.2%；實(shí)物商品網(wǎng)上零售額130816億元，增長圖表25汽車零售額當(dāng)月值/當(dāng)月同比/累計同比圖表24消費(fèi)總額當(dāng)月值/當(dāng)月同比/累計同比證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告（3）工業(yè)企業(yè)盈利情況工業(yè)企業(yè)利潤：2024年，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額74310.5億元，同比下降3.3%，比1-11月降速收窄1.4個百分點(diǎn)；營業(yè)收入利潤率5.39%，低位持續(xù)徘徊；應(yīng)收賬款平均回收天數(shù)為64.1天，比11月減少2.6天。2024年末，工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款余額26.06萬億元，同比增長8.6%。工業(yè)企業(yè)利潤同比下降，營業(yè)收入利潤率低企，應(yīng)收賬款余額及平均回收天數(shù)處于高位，顯示企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營壓力較大。2024年，國有控股企業(yè)利潤總額同比下降4.6%，股份制企業(yè)利潤總額下降3.6%；外商及港澳臺投資企業(yè)利潤總額下降1.7%；私營企業(yè)利潤總額增長0.5%。圖表27工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款余額/應(yīng)收賬款平均回收天數(shù)電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤比上年增長17.8%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長15.2%，石油和天然氣開采業(yè)增長14.2%，計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長3.4%，專用設(shè)備制造業(yè)增長1.1%，通用設(shè)備制造業(yè)增長0.7%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)下降2.0%，汽車制造業(yè)下降8.0%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)下降8.6%，煤炭開采和洗選業(yè)下降22.2%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降圖表27工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款余額/應(yīng)收賬款平均回收天數(shù)圖表26工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月及累計同比/營業(yè)利潤率（4）PMI指數(shù)制造業(yè)PMI：1月，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.1%，比去年12月下降1.0個百分點(diǎn)。其中，大型企業(yè)PMI為49.9%，下降0.6個百分點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為49.5%，下降1.2個百分點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為46.5%，下降2.0個百分點(diǎn)。受2024年四季度強(qiáng)出口因素提振，PMI指數(shù)連續(xù)3個月保持在50%上方的景氣區(qū)間；2025年2月，美國對外加征關(guān)稅政策陸續(xù)落地，給全球貿(mào)易及中國制造業(yè)PMI帶來沖擊。分項(xiàng)目看，訂單指數(shù)下降，出廠價格指數(shù)略有回升。1月份，新訂單指數(shù)為49.2%，環(huán)比下降1.8個百分點(diǎn)；新出口訂單指數(shù)為46.4%，環(huán)比下降1.9個百分點(diǎn)；在手訂單指數(shù)為45.6%，環(huán)比下降0.3個百分點(diǎn)。原材料購進(jìn)價格指數(shù)為49.5%，環(huán)比上升1.3個百分點(diǎn)；出廠價格指數(shù)為47.4%，環(huán)比上升0.7個百分點(diǎn)。生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，環(huán)比下降2.3個百分點(diǎn)。證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告圖表28圖表28制造業(yè)PMI指數(shù)情況（%）圖表29制造業(yè)PMI分項(xiàng)指數(shù)近3個月景氣情況（%）非制造業(yè)PMI：1月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.2%，比上月下降2.0個百分點(diǎn)；其中，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為49.3%，比上月下降3.9個百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.3%，比上月下降1.7個百分點(diǎn)。圖表31建筑業(yè)PMI分項(xiàng)指數(shù)近3個月景氣情況（%）分行業(yè)看，新訂單指數(shù)下降，銷售價格指數(shù)趨穩(wěn)。服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)為46.7%，比上月下降1.5個百分點(diǎn)。建筑業(yè)新訂單指數(shù)為44.7%，比上月下降6.7個百分點(diǎn)。建筑業(yè)投入品價格指數(shù)47.7%，環(huán)比下降1.7個百分點(diǎn)，銷售價格指數(shù)47.8%，環(huán)比上升0.3圖表31建筑業(yè)PMI分項(xiàng)指數(shù)近3個月景氣情況（%）圖表30非制造業(yè)PMI指數(shù)情況（%）2.2貨幣環(huán)境分析（1）利率證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告在2024年連續(xù)降息后，2025年初利率水平維持不變。1月20日，貸款市場利率1年期（LPR）為3.10%，5年期（LPR）為3.6%，7天逆回購利率為1.50%，均與上月持平；1月24日，中期借貸便利（MLF）1年期利率為2.0%，與上月持平。圖表337天逆回購利率、國債收益率1年期/10年期1月27日，1年期國債收益率1.24%，與上年末（1.09%）上升15BP；10年期國債收益率報收圖表337天逆回購利率、國債收益率1年期/10年期圖表32MLF-1年期/LPR-1年期及5年期（2）貨幣投放：政府凈融資持續(xù)提速，M1余額環(huán)比增長圖表35政府債券/人民幣貸款/股票融資當(dāng)月值（億元）2024年12月末，M2余額313.53萬億元，同比增長7.3%，比上月提高0.2個百分點(diǎn)；M1余額67.10萬億元，同比下降1.4%，降幅顯著收斂，比上月縮小2.3個百分點(diǎn)；M1-M2增速剪刀差-8.7%，比上月縮小了2.1個百分點(diǎn)。12月末，非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)人民幣活期存款21.13萬億元，比上月大幅增長1.47圖表35政府債券/人民幣貸款/股票融資當(dāng)月值（億元）圖表34M1/M2同比及M1-M2剪刀差（%）證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告2024年全年，社會融資規(guī)模增量累計為32.26萬億元，比上年同期少3.32萬億元。其中，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加17.05萬億元，同比少增5.17萬億元；企業(yè)債券凈融資1.91萬億元，同比多2839億元；政府債券凈融資11.3萬億元，同比多1.69萬億元（1-9月，同比多1.22萬億元；1-6月，同比少393億元）；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資2900億元，同比少5031億元。12月當(dāng)月，社會融資當(dāng)月值28507億元，比上年同期增加9181億元。其中，政府債券當(dāng)月值17566億元，同比多8242億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資當(dāng)月值484億元，同比少24億元；新增人民幣貸款當(dāng)月值8402億元，同比少2690億元。（3）美國利率及其他1月31日，10年期美國國債收益率為4.58%，與上月末持平；2年期美國國債收益率4.22%，比上月末下降3BP。2024年12月，美國核心CPI同比增速3.2%，比上月下降0.1個百分點(diǎn)；美國CPI同比增速2.9%，比上月上升0.2個百分點(diǎn)。1月30日，美聯(lián)儲降息按下暫停鍵，將聯(lián)邦基金利率區(qū)間維持在4.25%～4.50%不變，去年美聯(lián)儲累計降息100個基點(diǎn)。與2024年12月議息聲明相比，本次聲明刪去了“勞動力市場狀況已逐步緩解（eased）”和“通貨膨脹率朝著委員會設(shè)定的2%的目標(biāo)取得了進(jìn)展”的表述。美聯(lián)儲的長期政策目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和2%的通脹目標(biāo)，但美國的經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境對這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)帶來了復(fù)雜影響。特朗普遣返非法移民的政策，導(dǎo)致美國勞動力市場出現(xiàn)顯著的供應(yīng)缺口，進(jìn)而可能導(dǎo)致工資水平上升；同時，加征關(guān)稅政策可能會進(jìn)一步推高通脹水平，美聯(lián)儲降息進(jìn)程的不確定性加大。圖表37各地區(qū)/國家制造業(yè)PMI指數(shù)（%）2025年1月，全球制造業(yè)PMI為50.1%，比上月上升0.5個百分點(diǎn)；東盟國家PMI為50.4%，比上月下降0.3個百分點(diǎn)；美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）制造業(yè)PMI為50.9%，比上月上升1.6個百分點(diǎn)，近期美國制造業(yè)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)上行態(tài)勢；日本制造業(yè)PMI為48.7%，比上月下降0.9圖表37各地區(qū)/國家制造業(yè)PMI指數(shù)（%）圖表36美聯(lián)邦基金利率/美國債收益率/美國CPI證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告2.3政策環(huán)境分析2024年12月30日，我們正式發(fā)布了《2025年A股年度策略報告：柳暗花明，行則將至》。在2025年開年首月，資本市場持續(xù)感受到“柳暗花明”背后蘊(yùn)含的政策信號，以及雖然道阻且長，但“行則將至”所彰顯的積極趨勢，這種氛圍令春節(jié)期間的海外中國指數(shù)和港股市場表現(xiàn)穩(wěn)健。一是政策端的持續(xù)“柳暗花明”，堅定地“穩(wěn)住股市”。2024年9月政策端的強(qiáng)力轉(zhuǎn)向以來，各部委配套政策持續(xù)協(xié)同推進(jìn)，今年初繼續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)力度。1月13日，中國證監(jiān)會2025年系統(tǒng)工作會議指出：要堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，全力形成并鞏固市場回穩(wěn)向好勢頭。2月1日，《求是》雜志刊發(fā)了中國證監(jiān)會主席吳清《奮力開創(chuàng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展新局面》的文章。文章指出，堅持防風(fēng)險、強(qiáng)監(jiān)管、促發(fā)展的工作主線，著力推動資本市場規(guī)模的合理增長和結(jié)構(gòu)質(zhì)量的持續(xù)改善，努力為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)力量。下一階段推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的重點(diǎn)任務(wù)——堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，全力形成并鞏固市場回穩(wěn)向好勢頭。堅決落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會議關(guān)于穩(wěn)住股市的重要要求，強(qiáng)化境內(nèi)外、場內(nèi)外、期現(xiàn)貨聯(lián)動監(jiān)測監(jiān)管，會同中國人民銀行等相關(guān)方面更好發(fā)揮兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具效用，豐富穩(wěn)市政策工具，做好增量政策儲備。圖表38重要政策/會議/要聞證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告“金融是大國博弈的必爭之地”，“資本市場日益成為一國核心競爭力的重要體現(xiàn)”，“建設(shè)一個強(qiáng)大的資本市場是金融強(qiáng)國建設(shè)的重要支撐”。中長期資金是資本市場重要的專業(yè)投資者，也是維護(hù)市場平穩(wěn)健康運(yùn)行的“壓艙石”、“穩(wěn)定器”。當(dāng)前，中長期資金總量仍然明顯不足，引領(lǐng)作用發(fā)揮不充分。1月22日，中央金融辦、中國證監(jiān)會等六部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實(shí)施方案》，對中長期資金入市進(jìn)行了系統(tǒng)性規(guī)劃和制度安排，重點(diǎn)引導(dǎo)商業(yè)保險資金、全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金、企（職）業(yè)年金基金、公募基金等中長期資金進(jìn)一步加大入市力度。1月23日，國新辦舉行新聞發(fā)布會：介紹大力推動中長期資金入市，促進(jìn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況。我們對近期政策要點(diǎn)提煉出以下五個方面：1）提升實(shí)際投資比例，明確了穩(wěn)步提高中長期資金投資A股規(guī)模和比例的具體安排。對公募基金，明確公募基金持有A股流通市值未來三年每年至少增長10%。對商業(yè)保險資金，力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股，這也意味著將每年至少為A股新增幾千億元的長期資金。第二批保險資金的長期股票投資試點(diǎn)將在2025年上半年落實(shí)到位，規(guī)模不低于1000億元春節(jié)前先批500億元，馬上到位，投資股市并長期持有），后續(xù)還將逐步擴(kuò)大。公募基金總規(guī)模從2019年的13萬億元增長到去年底的33萬億元。其中，以股票投資為主的權(quán)益類基金規(guī)模從2.3萬億元增長到8.2萬億元，權(quán)益類ETF突破3萬億元。公募基金持有A股流通市值每年至少增長10%，靜態(tài)測算，意味著每年超過1萬億元的資金增量。2）人民銀行創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)工具，發(fā)揮市值管理和維護(hù)市場穩(wěn)定的作用，增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。證券、基金、保險公司互換便利已經(jīng)開展了兩次操作，合計金額1050億元。去年10月操作的500億元，已經(jīng)全部用于融資增持股票。今年1月操作的550億元，行業(yè)機(jī)構(gòu)已經(jīng)可以隨時用于融資增持股票。在多方面政策支持下，證券公司自營股票投資規(guī)模明顯增長。經(jīng)過幾個月的磨合，這項(xiàng)工具各方面的業(yè)務(wù)流程已經(jīng)完全順暢，在充分的政策空間和《實(shí)施方案》帶動下，預(yù)計業(yè)務(wù)規(guī)模和響應(yīng)速度都將會有較大提升。為配合做好上市公司市值管理，結(jié)合市場關(guān)切，不斷優(yōu)化股票回購增持再貸款政策工具，已經(jīng)將申請貸款時的自有資金比例要求從30%降到了10%，將貸款最長期限由1年延長到了3年，鼓勵銀行發(fā)放信用貸款，便利銀行和企業(yè)開展貸款業(yè)務(wù)。截至目前，金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)和將近800家上市企業(yè)及主要股東達(dá)成了合作意向，已經(jīng)有超過300家上市公司公開披露了打算申請股票的回購、增持貸款，金額上限超過了600億元，這里面市值百億以上的公司占比超過了四成，貸款按照利率優(yōu)惠原則定價，平均利率水平大概在2%左右。3）資本市場和全國社?；鹣噍o相成。全國社?；鹱鳛橘Y本市場的重要投資者，其長期穩(wěn)健的投資策略有助于推動資本市場健康運(yùn)行，進(jìn)而又能夠提升基金本身的投資回報，所以兩者之間是可以形成良性循環(huán)的。目前，全國社?；鸸蓚顿Y的比例大體為四六開，配置結(jié)構(gòu)總體合理，成立20多年來投資A股的平均年化收益率達(dá)到11.6%，證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告4）強(qiáng)化功能發(fā)揮，大力發(fā)展權(quán)益類基金。第一個推出更多適配投資者需求的產(chǎn)品，加大中低波動型產(chǎn)品創(chuàng)新力度，實(shí)現(xiàn)浮動費(fèi)率產(chǎn)品試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)。第二個是加快推進(jìn)指數(shù)化投資發(fā)展，制定促進(jìn)指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案，實(shí)施股票ETF產(chǎn)品的快速注冊機(jī)制，原則上從受理之日起5個工作日內(nèi)完成注冊，進(jìn)一步便利各類中長期資金投資市場。第三個是強(qiáng)化監(jiān)管分類評價引導(dǎo)，提高權(quán)益類基金規(guī)模占比和長期業(yè)績等指標(biāo)在監(jiān)管分類評價當(dāng)中的權(quán)重，引導(dǎo)基金公司將每年利潤的一定比例自購旗下的權(quán)益類基金。第四個是督促提升核心投研能力，建立基金公司投研能力評價制度，引導(dǎo)基金公司強(qiáng)化投研核心能力建設(shè)，切實(shí)提高大類資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理能力。5）著力推動上市公司質(zhì)量和投資價值。中國證監(jiān)會主席吳清在1月23日國務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會上表示，去年制定了上市公司市值管理指引，出臺了鼓勵分紅、回購等政策和規(guī)則，上市公司全年分紅2.4萬億元、回購1476億元，這些都創(chuàng)了歷史新高。歲末年初，我們也堅決落實(shí)新“國九條”關(guān)于一年多次分紅、春節(jié)前分紅的部署要求，今年多次分紅的企業(yè)已經(jīng)有不少，春節(jié)前分紅的企業(yè)也有很多，引導(dǎo)推動有條件的上市公司給投資者過年“發(fā)紅包”。去年盈利的上市公司有九成都已經(jīng)分紅。今年春節(jié)前的2個月，也就是去年12月和今年1月，預(yù)計會有超過310家公司實(shí)施春節(jié)前分紅，分紅金額大概會在3400多億元，家數(shù)、金額分別是去年同期的9倍、7.6倍。二是科技領(lǐng)域的不斷創(chuàng)新，高質(zhì)量“行則將至”。美國對中國科技行業(yè)的打壓圍堵持續(xù)升級，同時，美國新的加征關(guān)稅政策陸續(xù)推出給世界貿(mào)易帶來變數(shù)，但我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強(qiáng)、潛能大，繼華為“鴻蒙內(nèi)核”實(shí)現(xiàn)自主可控后，科技應(yīng)用領(lǐng)域再度出圈。產(chǎn)生于中國本土的DeepSeek，對全球人工智能技術(shù)格局產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。其推出的DeepSeek-R1模型在多項(xiàng)基準(zhǔn)測試中展現(xiàn)出接近美國萬億參數(shù)模型的性能表現(xiàn)，但成本和計算能力僅為后者的一小部分。這一技術(shù)突破不僅展示了中國在AI領(lǐng)域的創(chuàng)新能力，還引發(fā)了美國科技界對傳統(tǒng)技術(shù)演進(jìn)路徑的重新審視。英偉達(dá)股價暴跌16.97%，市值蒸發(fā)5888.6億美元，創(chuàng)下美國上市公司單日市值損失的紀(jì)錄。DeepSeek的崛起標(biāo)志著中國在全球AI領(lǐng)域的崛起，也增加了中國科技領(lǐng)域的自信。其開源策略和低成本模式有利于加速推動AI技術(shù)的普及和應(yīng)用。其模型的高效訓(xùn)練和推理能力使得更多公司能夠使用云AI服務(wù)，加速商業(yè)應(yīng)用的普及。目前，華為云、騰訊云、阿里云、百度智能云、京東云、天翼云、聯(lián)通云、移動云均宣布接入并上線相應(yīng)服務(wù)?！蹲匀弧冯s志連續(xù)報道DeepSeek的相關(guān)情況，“China'scheap,openAImodelDeepSeekthrillsscientists”，“ScientistsflocktoDeepSeek:howthey'reusingtheblockbusterAImodel”。首都醫(yī)科大學(xué)校長饒毅表示，在科學(xué)和技術(shù)相關(guān)的方面，185年來中國出現(xiàn)的對人類最大的震撼是DeepSeek。這不是說以前的成就不重要，而是說現(xiàn)實(shí)世界的反應(yīng)；這不是說它沒站在前人的肩膀上，而是說它的令人驚訝；這不是說它一勞永逸永遠(yuǎn)立住了，而是說它橫空出世；這不是寄希望中國僅出現(xiàn)這一次，而會有更多更好。證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告3.1大盤判斷2025年，我國資本市場面臨的形勢仍然復(fù)雜多變，外部輸入性風(fēng)險加大與內(nèi)部風(fēng)險因素交織疊加。但由于我國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，科技領(lǐng)域持續(xù)突破，疊加政策的強(qiáng)力支持和A股處于相對低位的估值水平，中國資本市場的抗風(fēng)險能力顯著增強(qiáng)。在外圍股市大幅波動的同時，富時A50指數(shù)期貨春節(jié)期間保持平穩(wěn)運(yùn)行，恒生指數(shù)逆勢上漲，為節(jié)后A股市場營造了良好的外部環(huán)境。蛇年之初，A股市場有望平穩(wěn)開局，預(yù)計仍以區(qū)間震蕩為主。市場估值回到相對低位水平。1月27日，Wind全A市凈率為1.54倍（2024年12月31日為1.58倍），2010年以來分位值為11.1%；上證指數(shù)市凈率為1.31倍（2024年12月31日為1.35倍），分位值18.5%；創(chuàng)業(yè)板指市凈率為3.97倍，分位值23.1%。滬深300市凈率為1.34倍，分位值18.2%；中證A500市凈率為1.50倍，分位值19.5%；中證1000市凈率為1.99倍，分位值12.0%；北證50市凈率為3.51倍，分位值80.4%。圖表39主要指數(shù)PB（橫軸：倍數(shù)）及2010年以來PB分位（縱軸：%）3.2行業(yè)配置科技創(chuàng)新是時代發(fā)展的邏輯，但不是唯一的邏輯，資本市場的三大邏輯將長期并存：一是低利率環(huán)境、不確定環(huán)境下的低資本回報預(yù)期，投資者需要即期的“真回報”——股息分紅，對應(yīng)的是紅利資產(chǎn)；二是全球人口下行、老齡化趨勢及科技競爭背景下，科技創(chuàng)新是成長的必要條件，投資者需要遠(yuǎn)期的“真成長”——犧牲即期回報，與具有核心前沿技術(shù)的公司共成長；三是百年未有之大變局背景下，各國貨幣持證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告續(xù)超發(fā)以及全球政治經(jīng)濟(jì)動蕩等因素持續(xù)變化，投資者需要“真避險”——黃金，這是人類幾千年以來至今未變的信仰，它以穩(wěn)定的價值和相對獨(dú)立性見證世界的變化。我們認(rèn)為，資本市場將圍繞三大時代邏輯輪動展開，其映射的核心是“真回報”、“真成長”和“真避險”三個方向，分別對應(yīng)紅利資產(chǎn)、科技行業(yè)和黃金。與資本市場的表現(xiàn)相呼應(yīng)，政策端持續(xù)推動上市公司現(xiàn)金分紅回饋投資者，強(qiáng)力推進(jìn)科技創(chuàng)新促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展；而各國央行持續(xù)購金的行動，無疑表明了他們對世界局勢有著深刻的洞察。圖表40申萬一級行業(yè)PB（橫軸）及2010年以來PB分位（縱軸%）繼續(xù)堅持紅利資產(chǎn)（低估值）和科技創(chuàng)新的配置策略，繼續(xù)堅持大類資產(chǎn)配置和動態(tài)擇時原則。戰(zhàn)略關(guān)注方向：1）科技創(chuàng)新角度，行業(yè)方向包括通信、電子、計算機(jī)、國防軍工、汽車、機(jī)械制造、電力設(shè)備；主題方向包括人形機(jī)器人、半導(dǎo)體、固態(tài)電池、先進(jìn)材料等。2）從紅利資產(chǎn)或潛在邊際改善角度：銀行、證券、上證紅利指數(shù)、深證紅利指數(shù)、醫(yī)藥生物、黃金股ETF、維生素。3）從大類資產(chǎn)配置角度：繼續(xù)建議關(guān)注黃金ETF、恒生ETF、基準(zhǔn)國債ETF等大類資產(chǎn)，增加港股紅利ETF基金（港股通高股息指數(shù)）。維持前期推薦：銀行、證券、恒生指數(shù)、港股紅利ETF、黃金。我們自去年5月持續(xù)推薦關(guān)注港股，低估值、折價優(yōu)勢和南向資金持續(xù)流入是三個核心理由。2025年伊始，港股再度迎來政策性支持，1月13日，中國人民銀行行長潘功勝在亞洲金融論壇上表示，要提高國家外匯儲備在香港的資產(chǎn)配置比例，強(qiáng)化香港國際資產(chǎn)管理中心和財富管理中心功能，更好滿足兩地居民跨市場、多元化配置資產(chǎn)的需求，吸證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告引更多內(nèi)地和國際資金流入香港，進(jìn)一步提升香港在全球資產(chǎn)和財富管理市場的影響力。2月1日，《求是》刊登證監(jiān)會主席吳清《奮力開創(chuàng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展新局面》文章指出，將繼續(xù)推動資本市場“惠港5條”落實(shí)落地，大力支持香港鞏固提升國際金融中心地位，積極穩(wěn)妥拓展與境外市場合作。本月新增推薦：1）電子（半導(dǎo)體）、通信、計算機(jī)、傳媒、機(jī)械設(shè)備、人形機(jī)器人：DeepSeek帶來的算力成本大幅下降，顯著降低了我國的高端芯片焦慮，AI應(yīng)用有望加速來臨，我國TMT行業(yè)有望迎來新發(fā)展。盡管面臨局部的結(jié)構(gòu)性高估值風(fēng)險和短期擇時風(fēng)險，考慮到長期的發(fā)展空間以及中信TMT指數(shù)整體PB估值仍然適中，TMT行業(yè)、機(jī)械設(shè)備、人形機(jī)器人值得持續(xù)關(guān)注。2）恒生科技指數(shù)（HSTECH.HI）涵蓋了多個領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，不僅包括主要的互聯(lián)網(wǎng)平臺公司，還涵蓋了金融科技、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、人工智能、生物技術(shù)等多個行業(yè)。1月28日，市凈率為1.26倍，處于歷史相對低位水平，建議持續(xù)關(guān)注恒生科技ETF。3）黃金股ETF基金：與持續(xù)創(chuàng)出新高的金價相比，黃金股表現(xiàn)落后，其業(yè)績的確定性或?qū)⑽Y本市場的關(guān)注。4）生物醫(yī)藥和電力設(shè)備：市場已對負(fù)面因子進(jìn)行了充足定價，行業(yè)估值處于歷史底部，后續(xù)行業(yè)有望出現(xiàn)邊際改善，將帶動估值修復(fù)，左側(cè)逢低布局。3.3專題論述1.上證指數(shù)之情緒指數(shù)圖表41上證指數(shù)/情緒指數(shù)（MOOD_SCORE）回落至2.2%分位（2010年4月以來數(shù)據(jù)）資料來源：WIND、金圓統(tǒng)一證券研究所注：綠色虛線為10%分位，紅色虛線為90%分位證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告2024年12月23日，情緒指數(shù)觸及70.52后見頂回落，分位值為2010年4月以來93.7%歷史高位。2025年1月27日，情緒指數(shù)讀數(shù)為56.36，分位值76.7%。情緒指數(shù)回落周期，市場多以震蕩整固為主。2.擁抱AI，迎接智能化時代智能化時代已然來臨，AI技術(shù)正以驚人的速度滲透到各行各業(yè)。從智能手機(jī)的語音助手，到金融領(lǐng)域的風(fēng)險評估，AI的應(yīng)用無處不在，徹底改變著我們的生活與工作方式。人形機(jī)器人成為行業(yè)焦點(diǎn)，其在工業(yè)制造、物流配送、家庭服務(wù)等領(lǐng)域前景廣闊。與此同時，政策助力3C產(chǎn)品發(fā)展，1月20日起多地實(shí)施3C產(chǎn)品15%購新補(bǔ)貼政策，刺激消費(fèi)，為相關(guān)企業(yè)帶來機(jī)遇。我們建議全面關(guān)注TMT行業(yè)——通信、電子、計算機(jī)、傳媒、機(jī)械設(shè)備。TMT行業(yè)作為AI技術(shù)的主要應(yīng)用和推動者，擁有巨大的發(fā)展空間；機(jī)械制造與人形機(jī)器人緊密相關(guān)，是機(jī)器人研發(fā)制造的關(guān)鍵支撐。（1）AI，從算力瓶頸到算法的突破華為輪值董事長徐直軍在2024年華為全聯(lián)接大會上發(fā)表《擁抱全面智能化時代》的主題演講，闡述了AI新時代的到來，AI技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步正在推動各行各業(yè)智能化的不斷深化。從商業(yè)應(yīng)用角度看，從來沒有一項(xiàng)技術(shù)進(jìn)步像AI一樣，在如此短的時間內(nèi)產(chǎn)生如此大的影響。它已經(jīng)滲透到我們生活的方方面面，從智能手機(jī)中的語音助手，到金融領(lǐng)域的風(fēng)險評估，再到醫(yī)療行業(yè)的疾病診斷，AI的身影無處不在。2024年11月23日，英偉達(dá)CEO黃仁勛被授予香港科技大學(xué)工程學(xué)榮譽(yù)博士學(xué)位，并發(fā)表演講。他表示，“AI時代已經(jīng)開啟了一個全新的計算紀(jì)元，這一紀(jì)元將深刻影響各種行業(yè)和科學(xué)的每一個領(lǐng)域……AI正在以不可思議的規(guī)模幫助分析數(shù)據(jù)、加速模擬、實(shí)時控制實(shí)驗(yàn)，并構(gòu)建預(yù)測模型，從而徹底改變了從藥物研發(fā)到基因組學(xué)，再到氣候科學(xué)等多個領(lǐng)域?！比蛐陆?jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)第三方數(shù)據(jù)挖掘和分析機(jī)構(gòu)iiMediaResearch（艾媒咨詢）最新發(fā)布的《2024-2025年中國AI大模型市場現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢研究報告》數(shù)據(jù)顯示，2024年中國AI大模型市場規(guī)模約為294.16億元，預(yù)計2026年將突破700億元，中國AI大模型行業(yè)正處于爆發(fā)式發(fā)展階段。艾媒咨詢分析師認(rèn)為，AI大模型已初步具有算力高效利用能力、真實(shí)世界感知能力、自主學(xué)習(xí)能力以及創(chuàng)作能力等。中國大部分的國產(chǎn)AI大模型可在文本、圖像等方面賦能，并廣泛滲透到娛樂、電商、工作以及垂直領(lǐng)域等各類應(yīng)用之中，為中國傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行數(shù)字化賦能。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，中國用戶對國產(chǎn)AI大模型的嘗試意愿度較高，其中51.5%的用戶每周使用4至5次；21.6%的用戶每天多次使用。在用途方面，中國用戶主要將AI大模型應(yīng)用于工作和學(xué)習(xí)，分別占比53.9%和44.5%。艾媒咨詢分析師認(rèn)為，AI大模型可以整合和處理大量信息，減輕人工重復(fù)勞動的負(fù)擔(dān)，成為用戶提高工作效率的輔助工具。然而，AI發(fā)展一直受限于算力瓶頸。全球AI算力的緊缺，尤其是制造端的產(chǎn)能瓶頸，使得英偉達(dá)的H系列顯卡僅能由臺積電代工，產(chǎn)能受限進(jìn)一步加劇了算力的緊張局面。美國的芯片出口禁令日益嚴(yán)格，特別是在2023年下半年全面加強(qiáng)后，中國廠商采購數(shù)據(jù)中心級顯卡的難度與日俱增。這種算力緊缺不僅導(dǎo)致算力價格高昂，還使得國內(nèi)大模型廠商的售價無法覆蓋訓(xùn)練和推理成本，甚至無法覆蓋邊際推理成本。證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告2024年12月26日，杭州深度求索人工智能基礎(chǔ)技術(shù)研究有限公司正式上線DeepSeek-V3首個版本并同步開源。2025年1月20日，DeepSeek正式發(fā)布DeepSeek-R1模型。同一時段內(nèi)，亞馬遜和微軟也接入DeepSeek-R1模型。英偉達(dá)稱，DeepSeek-R1是最先進(jìn)的大語言模型。英文學(xué)術(shù)期刊《TheInnovation（創(chuàng)新）》刊文稱，DeepSeek-V3和R1的發(fā)布吸引了全球的目光。它將訓(xùn)練成本大幅壓縮至GPT-4o十分之一，而API價格更是僅為GPT-4o的百分之一。DeepSeek-V3的預(yù)訓(xùn)練成本僅為557.6萬美元，遠(yuǎn)低于GPT-4模型所需的數(shù)億美元。大模型的推理成本呈現(xiàn)斷崖式下降，DeepSeek最新API定價已降至每百萬tokens0.014美元，僅為GPT-4定價的1%。DeepSeek通過技術(shù)創(chuàng)新，顯著降低了訓(xùn)練成本和算力需求，打破了傳統(tǒng)AI發(fā)展依賴高算力的模式，有望加速推進(jìn)AI落地應(yīng)用。目前，AI技術(shù)在智能駕駛、具身智能、智能硬件、游戲、影視、營銷、教育和醫(yī)療等場景中落地效果顯著。其中，智能駕駛和具身智能行業(yè)對AI技術(shù)的需求最為緊密，而教育和醫(yī)療行業(yè)則在政策支持下積極擁抱AI技術(shù)。多模態(tài)交互和AIAgent（智能體）將成為未來AI產(chǎn)品的重要趨勢。AIAgent，即人工智能代理或人工智能體，是一種融合了多種先進(jìn)技術(shù)的智能系統(tǒng)。它以大語言模型（LLM）為核心驅(qū)動力，在此基礎(chǔ)上集成了規(guī)劃、記憶和工具使用的能力，能夠自動化執(zhí)行完成復(fù)雜任務(wù)的系統(tǒng)。AIAgent具備自主性、交互性、反應(yīng)性和主動性，能夠感知環(huán)境、進(jìn)行決策和執(zhí)行動作。（2）人形機(jī)器人圖表43人形機(jī)器人商業(yè)化落地的三個階段2024年12月，黃仁勛在談及人工智能的變革和展望指出，三種機(jī)器人有望實(shí)現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)，而且?guī)缀鮾H限于這三種，歷史上出現(xiàn)過的其他類型的機(jī)器人都很難實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。這三種機(jī)器人分別是：汽車，圖表43人形機(jī)器人商業(yè)化落地的三個階段圖表42人形機(jī)器人市場規(guī)模預(yù)測數(shù)據(jù)來源：StraitsResearch、金圓統(tǒng)一StraitsResearch刊文指出，2023年全球人形機(jī)器人市場規(guī)模為16.8億美元，預(yù)計將從2024年的22.5億美元增至2032年的237.3億美元，預(yù)測期內(nèi)（2024-2032年）的復(fù)合年增長率為34.2%。證券研究報告跟蹤經(jīng)濟(jì)、掘金市場證券研究報告中國信通院發(fā)布《人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報告（2024年）》指出，人形機(jī)器人商業(yè)化落地，可考慮分三個階段推動。第一階段（2024-2030年通過政策牽引，深入挖掘危險作業(yè)、極端環(huán)境等高價值場景，遴選一批可落地可推廣的典型需求。政府搭橋，推動特種應(yīng)用場景供需雙方對接，定向開發(fā)一批產(chǎn)品并落地應(yīng)用。第二階段（2030-2035年加快探索工業(yè)制造、物流等制造業(yè)相關(guān)的大規(guī)模應(yīng)用場景，從“替代相對簡單且重復(fù)性的勞動”開始，成熟一代應(yīng)用一代，在迭代中加速技術(shù)成熟、降低單體成本、提升整體性能，逐步提高對制造業(yè)場景的滲透率。第三階段（2035年后加強(qiáng)人工智能與人形機(jī)器人的融合創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)更高水平的具身智能，并推動人形機(jī)器人進(jìn)入醫(yī)院、學(xué)校、商場、餐廳等服務(wù)業(yè)場景，最終走入千家萬戶。機(jī)器人行業(yè)的技術(shù)核心在于機(jī)械、自動控制（自控）和信息通信技術(shù)（ICT）三大領(lǐng)域的深度融合。機(jī)械領(lǐng)域一直是機(jī)器人技術(shù)的核心支柱，