科技-汽車-誰會成為中國科技股的“七巨頭”

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。1科技/汽車科技科技互聯(lián)網(wǎng)SACNo.S0570521050001huangleping@SFCNo.AUZ066+(852)36586000SACNo.S0570523100002xialulu@SFCNo.BTP154+(852)36586000SACNo.S0570522110001SFCNo.BTK945+(86)2128972228華泰研究華泰觀點：建議關(guān)注中國科技股核心資產(chǎn)以蘋果、谷歌、亞馬遜、微軟、Meta、特斯拉、英偉達(dá)為代表的科技七巨頭（Magnificent7）通過穩(wěn)健增長的業(yè)績和創(chuàng)新能力，成為美股科技股核心資產(chǎn)。DeepSeek發(fā)布以來，資金加速流入香港市場，投資人關(guān)注誰會成長為類比美股“七巨頭”的中國公司。綜合科技/汽車團(tuán)隊觀點，我們認(rèn)為小米、聯(lián)想、比亞迪、中芯國際、阿里巴巴、騰訊、美團(tuán)等是中國科技核心資產(chǎn)。小米（1810HK端側(cè)AI落地主要受益者之一小米是全球最主要的手機(jī)和智能硬件廠商，2024年成功切入智能電動車行業(yè)。2025年，我們看好：1）新車發(fā)布推動小米汽車業(yè)務(wù)再上一個臺階，2）手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率和全球市占率穩(wěn)步提升，3）大家電出海推動智能硬件業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，4）DeepSeek在邊緣AI上的落地，推動AI眼鏡等新品類增長。聯(lián)想（992HK大模型落地推動AIPC和服務(wù)器加速發(fā)展聯(lián)想是全球最大的PC，服務(wù)器和智能手機(jī)制造商之一。2025年，我們看好1）AI助理/AI智能體落地，推動公司AIPC和AI手機(jī)滲透率穩(wěn)步提升，2）DeepSeek等AI大模型的商業(yè)化落地有望帶動企業(yè)加大IT投資，帶動服務(wù)器、存儲等聯(lián)想企業(yè)級業(yè)務(wù)產(chǎn)品出貨量穩(wěn)步增長。比亞迪（1211HK看好電動車龍頭智能化轉(zhuǎn)型機(jī)遇2024年比亞迪全球銷量427萬輛，同比+41%，是全球第五大、中國第一大銷量車企?？春帽葋喌现悄芑D(zhuǎn)型，加速高階智駕功能在中低端車型滲透，2025年挑戰(zhàn)550萬銷量目標(biāo),繼續(xù)推進(jìn)高端化與出海戰(zhàn)略。中芯國際（981HK）:全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)主要受益者之一中芯國際是中國最大，全球第三大晶圓代工企業(yè),產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)主要受益者。2025年，我們預(yù)計收入穩(wěn)健增長。主要驅(qū)動力：1）在地化生產(chǎn)需求驅(qū)動成熟產(chǎn)線稼動率維持飽滿，2）多年研發(fā)效果顯現(xiàn)，先進(jìn)產(chǎn)線良率穩(wěn)步提高。阿里巴巴（BABAUS/9988HK國內(nèi)領(lǐng)先云服務(wù)廠商，受益AI需求迸發(fā)阿里有望作為行業(yè)領(lǐng)頭羊持續(xù)受益于2025年AI應(yīng)用發(fā)展帶來的基礎(chǔ)云服務(wù)需求釋放?？春闷洌?）引領(lǐng)國內(nèi)云服務(wù)廠商及互聯(lián)網(wǎng)AI應(yīng)用價值重估，并在基本面上逐步兌現(xiàn)需求改善趨勢；2）電商場景下強化應(yīng)用探索，2B降本提效+2C體驗優(yōu)化雙路并進(jìn)，夯實其電商市場份額，進(jìn)而穩(wěn)定電商主業(yè)估值。我們期待其通過擴(kuò)大且高效的CAPEX投入助力拓寬長期增長空間。騰訊（700HKAI賦能社交廣告，混元大模型未來可期我們持續(xù)看好騰訊的中長期發(fā)展，未來更多AI產(chǎn)品浮出水面后，有望加速公司營收增長，1）AI+視頻號：廣告加載率處于行業(yè)低位，我們認(rèn)為疊加AI賦能后，行業(yè)中期有望同步實現(xiàn)價位上漲和降本增效；2）AI+游戲：混元開源3D大模型，助力游戲開發(fā)商加速研發(fā)進(jìn)度，3）AI+云：騰訊云借力大模型豐富現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣，加速AI在2B端商業(yè)化落地。美團(tuán)（3690HK本地生活消費龍頭公司成長性突出，Beta向上背景下估值提升空間充分。我們看好：1）外賣下沉市場仍有增量，UE處于爬坡通道，當(dāng)前超萬億GTV規(guī)模下利潤釋放可觀；2）到店業(yè)務(wù)行業(yè)競爭已過拐點，利潤開啟合理修復(fù)，同時行業(yè)線上化的持續(xù)提升，成長性兼?zhèn)洌?）閃購、出海業(yè)務(wù)（Keeta、小象、無人機(jī)等）初具規(guī)模，“零售”+“科技”戰(zhàn)略落地為公司帶來遠(yuǎn)期成長期權(quán)。風(fēng)險提示：貿(mào)易摩擦風(fēng)險，半導(dǎo)體周期波動。研究員研究員研究員研究員研究員研究員行業(yè)走勢圖科技汽車(%)滬深300493521 6(8)Feb-24Jun-24Oct-24Feb-25資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。2 美國科技股框架 硬件or軟件 AIorNon-AI軟件/應(yīng)用AI2C2BAI2C2BCRM）Non-AIEnergy（GEV，Hitachi）Energy（GEV，Hitachi）汽車/機(jī)器人汽車/機(jī)器人（TSLA）AIChip手機(jī)/PC/眼鏡（APPL）GPU（NVDAGPU（NVDA）ASICAVGO）半導(dǎo)體代工半導(dǎo)體代工(TSM）半導(dǎo)體設(shè)備半導(dǎo)體設(shè)備(ASML，AMAT）資料來源：華泰研究 中國科技股框架 硬件or軟件 AIorNon-AI軟件/應(yīng)用 AINon-AI2B2C（騰訊美團(tuán)） （騰訊美團(tuán)）手機(jī)/PC/眼鏡（小米，聯(lián)想，手機(jī)/PC/眼鏡（小米，聯(lián)想，立訊，舜宇）汽車/機(jī)器人（比亞迪）EnergyEnergy（東方電氣）AIChipGPU（寒武紀(jì)）GPU（寒武紀(jì)）ASICASIC半導(dǎo)體代工半導(dǎo)體代工(中芯國際，華虹）半導(dǎo)體設(shè)備半導(dǎo)體設(shè)備(北方華創(chuàng)，中微公司）資料來源：華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。3250%200%150%100%50%0%250%200%150%100%50%0%NasdaqHangSengTech2020/072021/072022/072023/072024/07注：以2020/7/27為基準(zhǔn)日期資料來源：Bloomberg、華泰研究80NasdaqHangSengTech70605040302002020/072021/072022/072023/072024/07資料來源：Bloomberg、華泰研究市值（百萬人民幣）收盤價（當(dāng)?shù)刎泿牛┕蓛r變動（%）2025E2026E2025E2026E公司名稱30D市值（百萬人民幣）收盤價（當(dāng)?shù)刎泿牛┕蓛r變動（%）2025E2026E2025E2026E公司名稱30D90DYTD 主要指數(shù)NasdaqHangsengTech-5,28717.914.72.42.1- 中國科技核心資產(chǎn)1810HK小992HK聯(lián)想集團(tuán)20,3811211HK比亞迪104,489981HK中芯國際65,2464856.63690HK美團(tuán)108,909 小計26.921.23.32.821%10.630.4 美國科技核心資產(chǎn)NVDAUS英偉達(dá)3,211,6191AAPLUS蘋果3,558,27823732.GOOGLUS谷歌2,090,30618420.6AMZNUS亞馬遜2,426,13822936.129.96.35.115%METAUSMeta1,588,5087252TSMUS微軟868,22620622.619.06.65.1TSLAUS特斯拉1,082,39033723.820.113.6 小計注：預(yù)測數(shù)據(jù)來自Factset一致預(yù)期，數(shù)據(jù)截至2025/2/12資料來源：Factset，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。40%20%40%60%80%100%86%47%86%47%45%59%31%9%72%26%6%9%7%ASMLT區(qū)LNOIA美國歐洲其他日本韓國中國臺灣中國大陸注：云計算、半導(dǎo)體、半導(dǎo)體設(shè)備、通信設(shè)備、能源、消費電子品牌統(tǒng)計口徑為產(chǎn)業(yè)鏈公司收入，電子元器件統(tǒng)計口徑為產(chǎn)業(yè)鏈公司利潤資料來源：Bloomberg，華泰研究比亞迪在車型迭代、高端化技術(shù)和智能化領(lǐng)域，均具備領(lǐng)先優(yōu)勢，看好其長期發(fā)展。（1）強產(chǎn)品迭代能力：雄厚的研發(fā)能力支撐其快速迭代與全球化布局。截至24年，比亞迪擁有近11萬名工程師，24Q3前累計研發(fā)投入超1600億元，強悍的研發(fā)能力支撐公司產(chǎn)品快速迭代。以明星車型秦PLUS為例，其23-25年間每年一季度均進(jìn)行迭代上新，24年7.98萬“電比油低”榮耀版，25年加量不加價的智駕版更是引爆市場熱度。長期來看，在DM插混技術(shù)與純電E平臺的雙輪驅(qū)動下，比亞迪每年均可密集發(fā)布改款及新車（如本次智駕發(fā)布會發(fā)布近21款智駕版車型推陳出新下保持強產(chǎn)品競爭力。技術(shù)積累下比亞迪車型在海外市場已近乎實現(xiàn)代際領(lǐng)先，海外地區(qū)持續(xù)突破。以海豚和元PLUS為例，其在泰國地區(qū)較豐田競品在價格、能耗、智能座艙領(lǐng)域多維領(lǐng)先。名第一6048503440343224302422新帝豪艾瑞澤新帝豪艾瑞澤8AIONS逸動PLUS星瑞驅(qū)逐艦05速騰朗逸軒逸秦PLUS資料來源：懂車帝、華泰研究海豚2024款榮耀版302km活力款雅力士HEV元PLUS2024款榮耀版430KM領(lǐng)先型RAV4榮放雙擎E+2024款2.5L基本參數(shù)售價（泰國地區(qū)、折合人民14.9620.73*19.2325.64級別小型車小型車緊湊型SUV緊湊型SUV能源類型純電動混合動力純電動混合動力長*寬*高（mm）4125*1770*15703940*1745*15004455*1875*16154600*1855*1685軸距（mm）2700256027202690最高車速（km/h）動力系統(tǒng)電動機(jī)最大扭矩（N·m）310270電動機(jī)最大功率（kw）92電能當(dāng)量燃料消耗量（L/11.19 1.381.57零百加速（s）-97.39.1CLTC綜合續(xù)航里程（km）302-430-智能駕駛上坡輔助√√√√駕駛輔助影像倒車影像-倒車影像360度全景影像自動駐車√-√√遙控泊車--√-攝像頭數(shù)量1115超聲波雷達(dá)數(shù)量3 4 智能座艙液晶儀表（英寸）5-512.3中控屏（英寸）12.8912.810.25車載智能系統(tǒng)DiLink DiLink 熱泵空調(diào)√-√-揚聲器數(shù)量42~386資料來源：豐田官網(wǎng)、汽車之家、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。5（2）高端化：多品牌矩陣打開盈利空間，長期持續(xù)搶占BBA市場。比亞迪通過騰勢（豪華）、方程豹（個性化）、仰望（超高端）三大品牌構(gòu)建高端化戰(zhàn)略，以高價值車型打開盈利空間。技術(shù)上，自研技術(shù)如易四方、易三方、云輦車身控制系統(tǒng)及高階智駕系統(tǒng)，為高端車型提供差異化競爭力。25年1月，三大高端品牌銷售占比為6.1%；市場方面，30萬元以上市場自主品牌市占率為42.1%，比亞迪占6.4%，向上替代空間仍有巨大。展望未來，三大品牌有望通過更高的產(chǎn)品力，更快的產(chǎn)品出新持續(xù)搶占BBA市場，帶來營收和利潤端雙增厚。24年上市的Z9和Z9GT以大空間和舒適豪華成功打造爆款模板，連續(xù)3個月獲得30萬以上新能源豪華轎車銷冠。在爆款邏輯打通后，我們看好25年上市的騰勢N9等新車以及長期車市高端化下的三品牌發(fā)展。（3）智能化：技術(shù)落地智駕平權(quán)，看好快速形成飛輪效應(yīng)。比亞迪智能化戰(zhàn)略進(jìn)入加速期，2月10日發(fā)布的天神之眼C（可支持高速NOA和自動泊車）將搭載至7~20萬元主銷價格段車型上，真正實現(xiàn)落地平權(quán)。智駕版車型將進(jìn)一步提升產(chǎn)品競爭力，預(yù)計25-26年智能化車型銷量占比超過80%，在智駕數(shù)據(jù)積累方面獲得急速提升，同時，依托其智駕工程師超5000人的智駕工程師，逐步算法自研，高階智駕能力。小米是全球最主要的手機(jī)和智能硬件廠商，2024年成功切入智能電動車行業(yè)。2025年，我們看好：1）新車發(fā)布推動小米汽車業(yè)務(wù)再上一個臺階，2）手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率和全球市占率穩(wěn)步提升，3）大家電出海推動智能硬件業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，4）DeepSeek在邊緣AI上的落地，推動AI眼鏡等新品類增長。資料來源：小米公告材料，華泰研究聯(lián)想是全球最大的PC，服務(wù)器和智能手機(jī)制造商之一。2025年，我們看好1）AI助理/AI智能體落地，推動公司AIPC和AI手機(jī)滲透率穩(wěn)步提升，2）DeepSeek等AI大模型的商業(yè)化落地有望帶動企業(yè)加大IT投資，帶動服務(wù)器、存儲等聯(lián)想企業(yè)級業(yè)務(wù)產(chǎn)品出貨量穩(wěn)步我們認(rèn)為DeepSeek推出之后，企業(yè)或個人布建AI難度、成本有望下降。DeepSeek-R1模型在普通筆記本上部署還不流暢，但在算力較強的PC上已經(jīng)可以流暢運轉(zhuǎn)（比如配備一張NvidiaRTX6000(48GBVRAM)就可以跑動671bn參數(shù)的大模型）。如果2025年垂類AI進(jìn)入千行百業(yè)，大量的研究人員在PC中部署模型進(jìn)行開發(fā)，高性能電腦可能迎來需求向上。根據(jù)IDC，2024年聯(lián)想市占率23.5%為全球PC出貨量第一，有望受益于端側(cè)部署趨勢。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。6資料來源：聯(lián)想官方公眾號，華泰研究資料來源：聯(lián)想官方公眾號，華泰研究中芯國際是中國最大，全球第三大晶圓代工企業(yè),產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)主要受益者。2025年，我們預(yù)計收入穩(wěn)健增長。主要驅(qū)動力：1）在地化生產(chǎn)需求驅(qū)動成熟產(chǎn)線稼動率維持飽滿，2）多年研發(fā)效果顯現(xiàn)，先進(jìn)產(chǎn)線良率穩(wěn)步提高。300250200150100500臺積電聯(lián)電格羅方徳300250200150100500世界先進(jìn)中芯國際-H華虹2022-02022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-012024-12-012025-01-012025-02-01注：截至2月11日收盤價，2022年1月1日日收盤價記作100資料來源：Factset，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。7公司2023年下半年明確“用戶為先、AI驅(qū)動”戰(zhàn)略，并聚焦淘天、國際商業(yè)和云三大主業(yè)，積極變革并嘗試業(yè)務(wù)創(chuàng)新，聚焦集團(tuán)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略意義和長期價值。在云業(yè)務(wù)上，公司專注投入公有云及AI：1）大模型能力持續(xù)迭代，堅持開源開放。據(jù)通義公眾號，2025年1月29日凌晨，阿里云通義千問旗艦版模型Qwen2.5-Max全新升級發(fā)布。Qwen2.5-Max模型是阿里云通義團(tuán)隊對MoE模型的最新探索成果，預(yù)訓(xùn)練數(shù)據(jù)超過20萬億tokens。在Arena-Hard、LiveBench、LiveCodeBench、GPQA-Diamond及MMLU-Pro等基準(zhǔn)測試中，Qwen2.5-Max比肩Claude-3.5-Sonnet，并幾乎全面超越了GPT-4o、DeepSeek-V3及Llama-3.1-405B。此外，據(jù)2024年9月阿里云棲大會，在HuggingFace和魔搭社區(qū)中，已有超過5萬個基于通義千問模型開發(fā)的衍生模型，位于全球第二，超過國內(nèi)其他開源模型，我們認(rèn)為基于通義千問模型的生態(tài)系統(tǒng)或正在逐步成熟。在我們看來，近期Deepseek的技術(shù)突破也對開源大模型領(lǐng)域產(chǎn)生了較大正向促進(jìn)，模型開源降低了AI應(yīng)用的準(zhǔn)入門檻，使得更多開發(fā)者能夠基于模型構(gòu)建自己的應(yīng)用。這不僅有助于推動AI技術(shù)的普及和應(yīng)用創(chuàng)新，還為開源模型本身提供了更多的反饋和優(yōu)化機(jī)會，有助于開源生態(tài)的逐步繁榮。2）與蘋果合作機(jī)會或進(jìn)一步拓展其ToC應(yīng)用服務(wù)能力。2025年2月11日，據(jù)TheInformation，蘋果和阿里將合作為中國iPhone用戶開發(fā)AI功能。此前據(jù)智能涌現(xiàn)公眾號2025年1月16日報道，阿里旗下的智能互聯(lián)事業(yè)群正式由智能信息事業(yè)群總裁吳嘉統(tǒng)管。智能互聯(lián)為阿里在2022年成立的一級業(yè)務(wù)部門，其核心品牌為天貓精靈，目前天貓精靈的硬件團(tuán)隊已與夸克產(chǎn)品團(tuán)隊融合工作，其工作重點包括新一代AI產(chǎn)品的規(guī)劃定義，以及與夸克AI能力的融合。2024年12月，“通義”產(chǎn)品團(tuán)隊已從阿里云智能整體劃入阿里智能信息事業(yè)群，目前該事業(yè)群還擁有夸克、書旗小說、UC瀏覽器、超級匯川廣告平臺等業(yè)務(wù)，初步形成了內(nèi)容-AI應(yīng)用-AI硬件的完整鏈條，亦顯示出阿里意在加碼發(fā)力C端應(yīng)用的能力與決心。我們認(rèn)為阿里云作為中國最大的云服務(wù)提供商之一，在承載高并發(fā)用戶需求、滿足本地化法規(guī)要求等方面具有天然優(yōu)勢，且其全球部署的產(chǎn)品服務(wù)+面向AI的全棧技術(shù)能力，有望在MaaS+PaaS+IaaS全鏈條上與蘋果共同持續(xù)賦能iPhoneAI能力。3）在對外投資上，阿里深度布局AI產(chǎn)業(yè)未來。在AI初創(chuàng)公司上，阿里前后投資了包括：月之暗面（通用人工智能領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司，旗艦產(chǎn)品為kimi智能助手）、智譜AI（數(shù)據(jù)與知識雙輪驅(qū)動的下一代人工智能系統(tǒng)開發(fā)公司）、生數(shù)科技（產(chǎn)業(yè)級多模態(tài)大模型研發(fā)商）、百川智能（已發(fā)布多款開源AI中文大模型）和秘塔科技（法律AI工具）等數(shù)十家AI初創(chuàng)公司。騰訊AI戰(zhàn)略方向定位為“以AI為核心，打造智能云，賦能智慧產(chǎn)業(yè)”，聚焦內(nèi)部游戲、云等多元業(yè)務(wù)齊同發(fā)展。在C端市場，騰訊憑借較高的用戶規(guī)模和信息資源壁壘發(fā)展娛樂和應(yīng)用方向AI產(chǎn)品；在B端市場，騰訊利用較高的客戶資源和團(tuán)隊規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)布局。我們持續(xù)看好騰訊的中長期產(chǎn)品競爭力，AI技術(shù)的突破正逐步重塑其核心業(yè)務(wù)格局，推動公司邁入新一輪增長周期。1）研發(fā)效率飛躍式提升，優(yōu)化內(nèi)容體驗AI推動下游戲玩法或迎來顛覆式創(chuàng)新，AIagent的引入亦有望大幅壓縮研發(fā)周期，降低開發(fā)成本，提升游戲創(chuàng)作的自由度和規(guī)模化生產(chǎn)能力，沉浸式大世界體驗亦或迎來質(zhì)變升級。目前騰訊開源混元3D大模型顯著提升游戲開發(fā)效率，加快迭代周期。隨著后續(xù)游戲AI引擎GameGen-O與GiiNEX的功能豐富與更多產(chǎn)品落地，AI驅(qū)動的智能NPC、動態(tài)劇情生成等技術(shù)將更具突破性，拓展至更多游戲設(shè)計場景，進(jìn)一步增強用戶沉浸感與互動性。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。82）行業(yè)定制化升級，提升2B商業(yè)價值云生態(tài)未來或?qū)⒄线吘売嬎闩c大模型能力，實現(xiàn)全鏈路數(shù)據(jù)實時分析，提升跨平臺協(xié)同效率。目前騰訊云正借助大模型優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣，AI智能客服、自動化運維、智能推薦等場景已初步落地，未來騰訊云持續(xù)推出行業(yè)定制化AI解決方案或推動2B業(yè)務(wù)向更高附加值方向發(fā)展。3）智能助手升級交互體驗，重塑社交生態(tài)AI加持下的社交生態(tài)或可進(jìn)一步拓展至多模態(tài)全感知交互，AI助手可整合圖像、視頻、情感及環(huán)境數(shù)據(jù)，實現(xiàn)對用戶情境的實時理解，并通過語音等多種形式即時進(jìn)行交互。目前騰訊有望中短期內(nèi)首先推出具備個性化交互能力的AI社交助手（參考MetaAI深度融入微信生態(tài)，優(yōu)化信息獲取、內(nèi)容創(chuàng)作、智能推薦及生活管理體驗。未來，AI驅(qū)動的社交互動方式將顯著提升用戶沉浸感，推動內(nèi)容消費模式升級，重塑社交生態(tài)格局。4）AI導(dǎo)購驅(qū)動精準(zhǔn)運營，釋放增長動能AI電商助手結(jié)合多模態(tài)理解與實時交互可精準(zhǔn)匹配個性化需求，未來有望革新消費者決策路徑，消費決策效率或迎來大幅提升。目前騰訊有望中短期推出AI電商助手（參考AmazonRufus強化商品信息解析、導(dǎo)購與個性化推薦等核心能力，優(yōu)化微信小店購物體驗，增強用戶粘性，提升商家運營效率，完善電商生態(tài)閉環(huán)并進(jìn)一步挖掘微信電商增長潛力。此外騰訊持續(xù)加碼AI產(chǎn)業(yè)初創(chuàng)公司，構(gòu)建大模型核心環(huán)節(jié)的投資版圖。其布局企業(yè)包括月之暗面（AIGC大模型研發(fā)）、無問芯穹（大模型軟硬件協(xié)同優(yōu)化平臺）、智譜AI（AI知識智能技術(shù)）、百川智能（AI應(yīng)用軟件）、Minimax（AI解決方案）及燧原科技（AI云端算力產(chǎn)品供應(yīng)）等。騰訊強化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，隨著AI技術(shù)創(chuàng)新與后續(xù)多項商業(yè)化產(chǎn)品落地，或進(jìn)一步鞏固行業(yè)競爭力。24年起戰(zhàn)略方向為“本地、零售、科技和國際化”，組織架構(gòu)調(diào)整后提升科技與國際化的優(yōu)先級。而在科技維度美團(tuán)主要以無人配送為核心目標(biāo)強化在機(jī)器人、無人機(jī)、智能駕駛方面等的投入，其中無人機(jī)和智能駕駛主要解決點到點的運輸，而機(jī)器人則主要解決外賣配送的最后一公里，形成整個配送流程的全閉環(huán)。無人配送對于美團(tuán)構(gòu)建更為完善發(fā)達(dá)的配送網(wǎng)絡(luò)意義重大，比如無人機(jī)可送達(dá)至傳統(tǒng)人力配送無法到達(dá)的地點，同時由于配送成本在美團(tuán)每單外賣金額中占比達(dá)到約15%，因此無人配送的發(fā)展對于美團(tuán)核心業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期意義深刻，或有望打開更長期的利潤釋放空間。1）美團(tuán)持續(xù)投資機(jī)器人、智能駕駛等關(guān)鍵科技垂直領(lǐng)域。根據(jù)梳理，美團(tuán)在23年1月至24年2月期間合計投資10家公司，其中包括3家機(jī)器人、3家AI大模型、1家無人配送公司。其中24年2月美團(tuán)在B+輪成為宇樹科技第二大股東，持股8%，僅次于創(chuàng)始人王興興，宇樹科技專注于消費級、行業(yè)級高性能通用足式/人形機(jī)器人，技術(shù)實力強勁，是美團(tuán)機(jī)器人賽道的重要投資押注。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。92）無人配送已有初步進(jìn)展。截至2024年底，美團(tuán)無人機(jī)已開通53條航線，累計配送訂單超45萬單。其中，2024年完成訂單數(shù)超20萬單，同比增長近100%，新增用戶超8萬人。業(yè)務(wù)探索方面，美團(tuán)無人機(jī)持續(xù)拓展新場景，國內(nèi)已經(jīng)覆蓋深圳、北京、廣州等城市，無人機(jī)配送當(dāng)前在國內(nèi)的日均訂單量約1000單。同時積極推進(jìn)國際化，2024年12月17日迪拜民航局向美團(tuán)頒發(fā)無人機(jī)配送運營資質(zhì)，標(biāo)志其走向全球化運營。當(dāng)前的重點在于找到更多無人機(jī)具備優(yōu)勢的場景、提升系統(tǒng)穩(wěn)定性和產(chǎn)品適配力，而普適化推廣的痛點則在于目前無人機(jī)的成本相對較高。但由于中東人力成本高于國內(nèi)，同時迪拜的政策環(huán)境相對寬松，因此美團(tuán)KeetaDrone（無人機(jī)海外名稱）的發(fā)展有望快于國內(nèi)，隨著美團(tuán)無人機(jī)的配送成本在近幾年中都有較大比例的逐年下降，預(yù)計5年內(nèi)迪拜地區(qū)的無人機(jī)配送成本或可與地面配送相匹配，屆時KeetaDrone或可將覆蓋Keeta訂單的10%-20%。此外，在無人車配送層面美團(tuán)已經(jīng)完成400萬單配送，根據(jù)ArkInvest排名全球第三，在道路配送領(lǐng)域僅次于新石器的600萬單排名全球第二。我們預(yù)計未來三到五年內(nèi)，隨著無人機(jī)配送技術(shù)的完善和成本的持續(xù)降低，或可以看到其訂單層面的持續(xù)突破。3）美團(tuán)持續(xù)在科技初創(chuàng)公司加大投入。美團(tuán)自2021年“零售+科技”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之后，后續(xù)大部分投資均為先進(jìn)制造和科技領(lǐng)域公司，僅22-24年間合計投資23家（占自10年以來科技投資的70%展現(xiàn)出鮮明的戰(zhàn)略重視。同時從投資風(fēng)格來看，美團(tuán)科技投資輪次集中在C輪或以前的早期，且大部分為初創(chuàng)公司，表現(xiàn)出美團(tuán)長期耐心的內(nèi)在稟賦，其主要目的并非獲利，而是為自身在相關(guān)領(lǐng)域的布局做補充，其中比較知名的投資標(biāo)的包括宇樹科技、月之暗面、智譜AI和光年之外等等。貿(mào)易摩擦風(fēng)險：若中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險加劇，則會對全球半導(dǎo)體供應(yīng)造成持續(xù)沖擊，可能造成廠商業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險。半導(dǎo)體周期波動：半導(dǎo)體為周期性行業(yè)，若終端需求不及預(yù)期，且供應(yīng)鏈庫存高企，半導(dǎo)體行業(yè)可能進(jìn)入下行周期的風(fēng)險。本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內(nèi)容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。10分析師聲明本人，黃樂平、夏路路、宋亭亭，茲證明本報告所表達(dá)的觀點準(zhǔn)確地反映了分析師對標(biāo)的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當(dāng)日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預(yù)測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國香港本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會監(jiān)管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關(guān)本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。11香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒有擔(dān)任本報告中提及的公司或發(fā)行人的高級人員。HK）、美團(tuán)-W（3690HK華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關(guān)聯(lián)公司在本報告發(fā)布日擔(dān)任標(biāo)的公司證券做市商或者證券流動性提供者。?有關(guān)重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網(wǎng)頁.hk/stock_disclosure其他信息請參見下方“美國-重要監(jiān)管披露”。在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經(jīng)紀(jì)商和美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發(fā)的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》（修訂版）第15a-6條規(guī)定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內(nèi)容負(fù)責(zé)。華泰證券（美國）有限公司聯(lián)營公司的分析師不具有美國金融監(jiān)管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關(guān)聯(lián)人員，因此可能不受FINRA關(guān)于分析師與標(biāo)的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進(jìn)行交易的人士，應(yīng)通過華泰證券（美國）有限公司進(jìn)行交易。美國-重要監(jiān)管披露?分析師黃樂平、夏路路、宋亭亭本人及相關(guān)人士并不擔(dān)任本報告所提及的標(biāo)的證券或發(fā)行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關(guān)人士與本報告所提及的標(biāo)的證券或發(fā)行人并無任何相關(guān)財務(wù)利益。本披露中所提及的“相關(guān)人士包括FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據(jù)華泰證券的整體收入和