銀行行業(yè)深度報(bào)告：2024年銀行資產(chǎn)負(fù)債安排收官回顧與2025年展望

銀行2024年銀行資產(chǎn)負(fù)債安排收官回顧與2025年展望l資產(chǎn)端：擴(kuò)表放緩、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、流轉(zhuǎn)加強(qiáng) 銀行2024年銀行資產(chǎn)負(fù)債安排收官回顧與2025年展望l資產(chǎn)端：擴(kuò)表放緩、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、流轉(zhuǎn)加強(qiáng) 38%29%19%10% 0%-10%2024-022024-062024-10數(shù)據(jù)來(lái)源：聚源《非銀限息影響顯著，按揭需求延續(xù)《理財(cái)高增背后的投資轉(zhuǎn)向與競(jìng)爭(zhēng)加劇—理財(cái)2024年報(bào)解讀》-2025.《社融增速翹尾收官，居民按揭量穩(wěn)價(jià)升—行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告》-2025.1.15《非銀限息影響顯著，按揭需求延續(xù)《理財(cái)高增背后的投資轉(zhuǎn)向與競(jìng)爭(zhēng)加劇—理財(cái)2024年報(bào)解讀》-2025.《社融增速翹尾收官，居民按揭量穩(wěn)價(jià)升—行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告》-2025.1.15l定價(jià)與指標(biāo)：貸款基準(zhǔn)換錨，存款基本全部納入自律，監(jiān)管指標(biāo)基l2025年銀行資負(fù)管理十大展望：精細(xì)化與前瞻性的考驗(yàn)（1）信貸：全年增速或有放緩，節(jié)奏適當(dāng)靠前，開(kāi)門紅力度不低2）存款：形勢(shì)或好于2024年，銀行將更關(guān)注成本管控3）收入結(jié)構(gòu)：RAROC資產(chǎn)（含同業(yè)投資）繼續(xù)收縮，負(fù)債靈活運(yùn)用，NCD供給力度或偏強(qiáng)5）凈資：配置盤節(jié)奏靠前，繼續(xù)擴(kuò)大類交易戶（FVOCI品種上適度增加信用類。本：階段性壓力減輕，大行注資后不緊缺，中小行仍會(huì)市場(chǎng)化發(fā)行資本債9）請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/69 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/691、資產(chǎn)端：擴(kuò)表放緩、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、流轉(zhuǎn)加強(qiáng) 61.1、2024年商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張普遍降速，部分銀行階段性“縮表” 61.2、結(jié)構(gòu)優(yōu)化：壓降同業(yè)資產(chǎn)、增加金融投資、減少低效益信貸 1.2.1、大類資產(chǎn)：金融投資占比提高，同業(yè)資產(chǎn)下降 1.2.2、同業(yè)資產(chǎn)：份額收縮，主要是資金來(lái)源穩(wěn)定性減弱帶來(lái)流動(dòng)性管理的需要 1.2.3、貸款：部分銀行壓降票據(jù)貼現(xiàn)等低收益貸款，低價(jià)供給貸款行為減少 1.2.4、金融投資：存量投資以國(guó)債、地方債配置為主，繼續(xù)壓降非標(biāo) 1.3、加快存量資產(chǎn)流轉(zhuǎn) 2、負(fù)債端：管控高息存款之年，存款脫媒與主動(dòng)管理并存 232.1、存款競(jìng)爭(zhēng)壓力突出，派生不足、分布不均 232.2、監(jiān)管多方向“圍堵”套利性質(zhì)的高息存款漏洞 252.2.1、保險(xiǎn)協(xié)議存款調(diào)口徑 252.2.2、手工補(bǔ)息整改影響較大 262.2.3、非銀存款限息 272.3、主動(dòng)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，壓降高息存款、靈活使用市場(chǎng)化資金 283、定價(jià)：貸款基準(zhǔn)換錨，存款基本全部納入自律管理 294、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)/利率風(fēng)險(xiǎn)/資本充足情況 324.1、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)整體穩(wěn)定，階段性管控難度增加 324.2、銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，EVE與NII在期限錯(cuò)配拉大后承壓 334.3、資本充足壓力整體減輕，關(guān)注非信貸減值計(jì)提缺口 345、2025年銀行資負(fù)管理十大展望：精細(xì)化與前瞻性的考驗(yàn) 375.1、信貸投放：全年增速或有放緩，節(jié)奏適當(dāng)靠前，開(kāi)門紅力度較強(qiáng) 375.1.1、2025年信貸開(kāi)門紅力度可能并不低 375.1.2、化債預(yù)計(jì)將對(duì)2025年銀行信貸增速造成一定拖累，并在機(jī)構(gòu)間形成分化 385.1.3、貸款投放的可能方向：期限拉長(zhǎng)、產(chǎn)品差異化、行業(yè)符合導(dǎo)向 395.1.4、長(zhǎng)期貸款增速仍與資本平衡線有關(guān)，預(yù)計(jì)2025年銀行RWA增速恢復(fù)至6-7% 405.2、存款增長(zhǎng)：形勢(shì)或好于2024年，銀行將更關(guān)注成本管控 405.3、收入結(jié)構(gòu)：RAROC作為指揮棒，繼續(xù)靈活拓展收入來(lái)源 415.4、同業(yè)資負(fù)：同業(yè)資產(chǎn)繼續(xù)收縮，同業(yè)負(fù)債靈活運(yùn)用 455.5、凈息差：預(yù)計(jì)較2024年繼續(xù)收窄10-15BP，存款成本或有明顯改善 465.6、銀行配債：成本收益倒掛，困境下的思路活化 515.7、流動(dòng)性管理：考驗(yàn)司庫(kù)運(yùn)營(yíng)效率 535.8、資本管理：階段性壓力減輕，但要前瞻布局，減少低效消耗 555.9、匯率影響：關(guān)注央行態(tài)度與外幣存貸平衡 585.10、表外理財(cái)：收益趨降、規(guī)模緩增，關(guān)注存款到期及信托整改 595.10.1、2025年銀行理財(cái)規(guī)模高點(diǎn)或?yàn)?1.5萬(wàn)億元左右 595.10.2、季末回表擾動(dòng)總體減弱，預(yù)計(jì)2025年仍然延續(xù) 615.10.3、2025年理財(cái)配置行為可能變化：重點(diǎn)關(guān)注存款到期及信托通道整改 636、投資建議：股息確定性上佳，關(guān)注新變量、布局新動(dòng)能 647、風(fēng)險(xiǎn)提示 67 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/69圖1：上市銀行2024年業(yè)績(jī)歸因，規(guī)模支撐減弱 6圖2：各類銀行業(yè)績(jī)，農(nóng)商行非息收入貢獻(xiàn)度較高 6圖3：2024年以來(lái)股份行總資產(chǎn)增速較低 6圖4：2024年國(guó)股行同業(yè)負(fù)債占比明顯提升 8圖5：2024年Q2-Q3國(guó)有行同業(yè)存單發(fā)行較多（億元） 8圖6：2024年國(guó)有行金融投資增速與存貸增速差背離 8圖7：2024年貸款投放的季節(jié)性波動(dòng)減弱（人民幣，億元） 9圖8：近年來(lái)上市銀行現(xiàn)金及存放央行占比下降，貸款占比提升 圖9：2024Q2國(guó)股行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大幅回落（億元） 圖10：四大行買入返售增速與存貸增速差同向變動(dòng) 圖11：大行新增非銀存款占比較高時(shí)，資金融出量可能出現(xiàn)與存貸增速差背離（億元） 圖12：2024Q2資金分層明顯減弱（BP） 圖13：DR007與GC007利率階段性倒掛（%） 圖14：國(guó)有行2024年下半年買入3Y以下國(guó)債力度加大（億元） 圖15：2024年8月-9月上旬大行賣長(zhǎng)買短（億元） 圖16：2024年下半年資金利率和短債利率倒掛（%） 圖17：2024H1上市銀行壓降票據(jù)貼現(xiàn)占比 圖18：中信銀行票據(jù)貼現(xiàn)占比下降同時(shí)息差企穩(wěn) 圖19：FVOCI賬戶中金融債和企業(yè)債占比高（2024H1） 圖20：政府債主要在AC賬戶持倉(cāng)（2024H1） 圖21：AC賬戶主要增持政府債，OCI賬戶增持金融債，TPL賬戶增持基金（億元） 圖22：2024年農(nóng)商行靈活止盈FVTPL賬戶投資 圖23：2024年以來(lái)上市銀行金融投資中FVOCI占比不斷提升 圖24：2024年上市銀行普遍加大FVOCI賬戶投資占比 圖25：2024H1股份行、城農(nóng)商行處置AC+FVOCI產(chǎn)生投資凈收益對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)度變大 圖26：2024H1基金投資中貨基占比提升（關(guān)聯(lián)方口徑） 圖27：商業(yè)銀行或以地方債進(jìn)行買斷式逆回購(gòu)操作（億元） 20圖28：城農(nóng)商行持倉(cāng)政府債中國(guó)債占比更高 21圖29：2024年以來(lái)各類型銀行存款增速回落 23圖30：大行與中小行存貸增速差分化 23圖31：2024年以來(lái)中小行單位存款增速回落 23圖32：2024年4月以來(lái)大行單位存款增速回落 23圖33：2023年以來(lái)企業(yè)貸款派生存款力度走弱，大行和中小行競(jìng)爭(zhēng)存量 24圖34：2024年國(guó)有行對(duì)公貸款增量占比下降 24圖35：2024年大行對(duì)公定期存款流向中小行（億元） 24圖36：2024年1月商業(yè)銀行個(gè)人存款開(kāi)門紅力度弱于往年（億元） 25圖37：2024Q1銀行吸收票據(jù)保證金存款減弱 25圖38：理財(cái)借道保險(xiǎn)資管存放協(xié)議存款的模式 26圖39：2024Q3末全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品持倉(cāng)中，保險(xiǎn)資管占比約15.7% 26圖40：2024H1上市銀行對(duì)公活期存款平均成本率明顯下降 27圖41：2024Q3末貨基中的存款占42.53% 27圖42：江蘇銀行存款增速下降伴隨著存款成本的改善 28圖43：2020年以來(lái)息差壓力加大，銀行進(jìn)行過(guò)兩輪同業(yè)存單置換高息結(jié)構(gòu)性存款（億元） 29 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/69圖44：2024H1上市銀行凈息差下降至1.53% 30圖45：2024年12月新發(fā)按揭貸款利率階段性企穩(wěn) 30圖46：上市銀行各項(xiàng)存款成本率在2024年開(kāi)始明顯下降，對(duì)公存款改善更顯著 31圖47：2022年以來(lái)上市銀行RWA增速低于總資產(chǎn)增速 34圖48：減值貸款歸為不良后，部分銀行面臨補(bǔ)提撥備壓力（億元，%） 35圖49：部分銀行金融投資撥備補(bǔ)提可能對(duì)核心一級(jí)資本充足率產(chǎn)生影響（%） 36圖50：2025年初大行凈融出資金規(guī)模低于往年（億元） 37圖51：2025年1月國(guó)股銀行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率低位反彈（%） 37圖52：2025-01同業(yè)存單發(fā)行利率走高、凈融資額回落（上圖%，下圖左軸億元） 38圖53：2025年商業(yè)銀行信貸增速受化債影響約0.45~1.28pct（萬(wàn)億元） 38圖54：Q1一般為大額存單發(fā)行量高峰期 41圖55：每年1月銀行結(jié)構(gòu)性存款新增規(guī)模大（億元） 41圖56：EVA和RARPOC指標(biāo)拆解 42圖57：測(cè)算上市銀行RAROC均值為11.57%（2024H1） 43圖58：近年股份行、城商行中收占比明顯下降 44圖59：上市銀行2024Q1-Q3手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比負(fù)增 44圖60：2024年投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)度提升幅度較大 44圖61：近年農(nóng)商行同業(yè)資產(chǎn)比例顯著下降 45圖62：國(guó)有行、農(nóng)商行同業(yè)利差較低 45圖63：目前大行同業(yè)負(fù)債占比尚有比較充足的拓展空間（截至2024Q3） 46圖64：協(xié)議存款與同業(yè)存款報(bào)價(jià)仍有較大利差（%） 46圖65：保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的資金來(lái)源中，理財(cái)占68%（2023） 46圖66：2022-2023年國(guó)有行吸收對(duì)公定存明顯增加（億元 47圖67：定期存款中零售占比：國(guó)有行最高，股份行最低 48圖68：1Y同業(yè)存單利率低于MLF利率（%） 49圖69：市場(chǎng)化資金利率低位運(yùn)行（%） 49圖70：加上返還稅收后的國(guó)債和地方債收益率與銀行負(fù)債成本利差收窄 51圖71：銀行資產(chǎn)比價(jià)效應(yīng)從2019年后非常明顯，債-貸綜合凈收益率差處于[-24BP,72BP]區(qū)間 52圖72：測(cè)算承接地方債后，上市銀行利率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（EVE）大概提升1.38pct 53圖73：四類銀行同業(yè)負(fù)債剩余期限結(jié)構(gòu)差異較大（2024H1） 54圖74：多數(shù)上市銀行資本緩沖空間超200BP（2024Q3） 55圖75：考慮注資后，預(yù)計(jì)2025年國(guó)有行各級(jí)資本缺較?。▋|元） 56圖76：預(yù)計(jì)2025年理財(cái)規(guī)模高點(diǎn)約為31.5萬(wàn)億元，同比增速約5% 59圖77：存款掛牌利率下調(diào)（圖中黃色為下調(diào)時(shí)點(diǎn)）對(duì)理財(cái)規(guī)模提升效果短期不明顯 59圖78：924一攬子新政出臺(tái)當(dāng)周，理財(cái)規(guī)模下降1萬(wàn)億元（億元） 60圖79：2023年各季度末理財(cái)凈賣出同業(yè)存單較多，但2024年各季度此現(xiàn)象不明顯（億元） 63圖80：2024Q4末理財(cái)通道或凈賣出了部分利率債（億元） 63圖81：寧波銀行估值在民間借貸風(fēng)波期間大幅下降（%） 65圖82：去產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)化解下，四大行估值逐步提升（%） 65圖83：2024Q4主動(dòng)公募基金持倉(cāng)銀行板塊3.98%，環(huán)比+1.17pct，同比+2.04pct 66表1：2024Q2部分國(guó)股行總資產(chǎn)單季增量為負(fù)（億元） 7表2：2024年以來(lái)企業(yè)短貸和中長(zhǎng)貸同比少增 9表3：上市銀行前三季度資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)比，2024年同業(yè)資產(chǎn)占比同比下降、金融投資占比提升 表4：銀行資金類業(yè)務(wù)綜合收益率靜態(tài)比價(jià) 請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/69表5：2024H1上市銀行租賃與商務(wù)服務(wù)、基建行業(yè)貸款占比提升 表6：上市銀行金融投資以利率債為主（億元，2024H1） 表7：以非HQLA或超上限二級(jí)資產(chǎn)作為標(biāo)的申請(qǐng)買斷式逆回購(gòu)對(duì)LCR優(yōu)化力度最大 20表8：2024H1上市銀行持倉(cāng)地方債冗余規(guī)模約為12.59萬(wàn)億元 20表9：2024H1多數(shù)上市銀行地方債持倉(cāng)規(guī)模超過(guò)合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)（HQLA）計(jì)入上限（億元，2024H1） 21表10：工行、農(nóng)行、交行、光大和平安流動(dòng)性覆蓋率相對(duì)承壓（%） 22表11：貨基持有的同業(yè)活期存款規(guī)模約1.66萬(wàn)億元 27表12：12月大型銀行非銀存款同比少增3.35萬(wàn)億元 28表13：上市銀行主要資產(chǎn)負(fù)債定價(jià)情況 30表14：存款口徑梳理（2025年同業(yè)活期納入自律上限管理，保險(xiǎn)協(xié)議存款歸類為非銀同業(yè)存款 31表15：上市銀行流動(dòng)性覆蓋率LCR與凈穩(wěn)定資金比例NSFR情況（%） 32表16：2024H1多數(shù)上市銀行利率上升后利息凈收入降幅變大 33表17：資本新規(guī)下不同信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量方法對(duì)超額損失準(zhǔn)備要求 36表18：新、舊資本管理辦法中，權(quán)重法下?lián)p失準(zhǔn)備最低要求對(duì)比 36表19：2025~2026年各類行信貸增速受化債拖累，國(guó)股行資產(chǎn)增速提升、城、農(nóng)商行略承壓 39表20：2024前三季度新增貸款主要集中于政策支持產(chǎn)業(yè)（單位：萬(wàn)億元） 39表21：2024年前三季度信貸增量主要靠對(duì)公貢獻(xiàn)，個(gè)貸增長(zhǎng)受按揭拖累明顯（單位：萬(wàn)億元） 40表22：不同RWA增速情景下的ROE與凈息差理論平衡點(diǎn) 40表23：各銀行利息凈收入構(gòu)成有所差異（2024H1，億元） 41表24：2024H1上市銀行A分業(yè)務(wù)條線盈利情況及EVA、RAROC測(cè)算（億元） 43表26：2022年以來(lái)國(guó)有行多輪調(diào)降官網(wǎng)存款掛牌利率 47表27：2022年以來(lái)3Y和5Y存款累計(jì)降幅均超100BP 48表28：2025年上市銀行重定價(jià)存款規(guī)模約為58.77萬(wàn)億元（億元） 48表29：高息存款重定價(jià)約支撐上市銀行存款成本下降12-18BP 49表30：理論測(cè)算，考慮存款按揭利率下調(diào)、LPR重定價(jià)和存款利率下調(diào)等因素綜合影響2025年凈息差-7.8BP 50表31：商業(yè)銀行大類資產(chǎn)比價(jià)：債券靜態(tài)比價(jià)不如貸款 51表32：2024H1商業(yè)銀行超額備付率為1.72% 54表33：預(yù)計(jì)2025年商業(yè)銀行二永債供給規(guī)模為1.47萬(wàn)億元（億元） 57表34：上市銀行二永債供給規(guī)模測(cè)算：國(guó)股行為供給主力（億元） 57表35：2025年以來(lái)央行對(duì)穩(wěn)匯率的關(guān)注度有所提高 58表36：假設(shè)同業(yè)存款利率下降30BP，則理財(cái)產(chǎn)品收益率平均或下降4BP，其中現(xiàn)金管理類產(chǎn)品下降9BP 60表37：2024Q4季末回表規(guī)模上，農(nóng)銀理財(cái)、交銀理財(cái)、信銀理財(cái)、華夏理財(cái)、民生理財(cái)?shù)然乇砹Χ葴p弱（億元） 62表38：國(guó)有行各分配1000億元，以0.8倍PB注資后股息率下降0.16~0.65pct 64表39：受益標(biāo)的一覽 66表40：13家上市銀行業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)概覽（2024） 66 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/691.1、2024年商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張普遍降速，部分銀行階段性“縮表”年來(lái)在行業(yè)息差承壓的背景下，不少銀行通過(guò)“以量補(bǔ)價(jià)”的方式維持業(yè)績(jī)平穩(wěn)增15%10% 股份行的資產(chǎn)增速較低（4.5%大行和城商行仍保持較強(qiáng)的擴(kuò)張力度。一方面股份行不像大行和城商行有比較豐富的基建項(xiàng)目資源儲(chǔ)備，另一方面股份行過(guò)去幾年在各類型銀行中占比相對(duì)較高，地產(chǎn)信用修復(fù)較弱疊加居民的提前還貸行為，其資產(chǎn)投放稍顯乏力。9.0%7.0%5.0%2%2%5%7.4. 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/696833349 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/69動(dòng)性，一定程度反映銀行的可配債券規(guī)模，因此趨勢(shì)上金融投資增速一般會(huì)伴隨存貸增速差同步變動(dòng)。但是我們觀察到大行的“存貸增速差”和“金融投資增速”在2024年出現(xiàn)典型的背離現(xiàn)象，即銀行為了維持剛性擴(kuò)表，其配債資金可于存款，也可能通過(guò)吸收同業(yè)負(fù)債（比如發(fā)行同業(yè)存單3.0%2.0%1.0%0.0%3.0%2.0%1.0%0.0% 2.13% 1.20%-0.46%-0.82%-1.74%006%4%2%0%-2%-4%-6%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%8%6%4%2%貸款yoy存款yoy金融投資yoy萬(wàn)億元，較上年少增約4.65萬(wàn)億元。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步貸需求尚未有效修復(fù)，疊加利率向下環(huán)境中客戶提前還貸行為的影響，銀行貸款上月顯著收縮的信貸現(xiàn)象有所改善，貸款投放的季節(jié)性波動(dòng)減弱。 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/69002019201920202021202220232024后，地方政府要求銀行配合沖量的動(dòng)力有所減弱，對(duì)于破解銀行的規(guī)模情結(jié)和“內(nèi)降速可能還來(lái)自于主動(dòng)壓降低效資產(chǎn)、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的考慮。-6629-2188 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/69近年來(lái)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)占比穩(wěn)步提高。過(guò)去十年，以大型銀行為代表的商業(yè)銀行體系不斷增強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，大類資產(chǎn)配置回歸傳統(tǒng)信貸本源，貸款占總資產(chǎn)比重由2015年的48%提高至2024Q3的56%，尤其在重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)領(lǐng)域（普惠小微、綠色金融、制造業(yè)）等進(jìn)一步傾斜信發(fā)放貸款及墊款——金融投資——同業(yè)資產(chǎn)（右軸）——現(xiàn)金及存放央行（右軸）-9456-2507-77-2546 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明11/69動(dòng)性：存款不穩(wěn)定的時(shí)候銀行傾向于壓降融出，買入返售下降。收益率：同業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債的利差有收縮，比如存單利率和融出資金價(jià)格收窄的時(shí)候，融出規(guī)?？赡芤?0國(guó)有行股份行城商行0銀行的融出能力和意愿由什么決定？從融出能力上來(lái)講，日間流動(dòng)性頭寸的冗余程度決定了同業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模大小，四大行的歷史數(shù)據(jù)反映存貸增速差與買入返售資產(chǎn)增速高度相關(guān)。當(dāng)信貸高增消耗超儲(chǔ)或存款大幅流出時(shí)，銀行可用資金都會(huì)變 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/690%資金業(yè)務(wù)的收益做一些比較，當(dāng)幾種同為資金屬性的業(yè)務(wù)價(jià)差拉開(kāi)時(shí)，會(huì)產(chǎn)生一定的替代效應(yīng)，比如當(dāng)基金收益率低時(shí)贖回貨基去做融出。也有銀行會(huì)充當(dāng)資金“過(guò)1M7D2.05%2.05%2.05%2.05%0.00%0.00%0.00%增值稅6%所得稅25%25%25%0%25%0%2風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重75%20%存款派生收益0.00%信用成本0.00%1.50%1.52%1.4數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開(kāi)源證券研究所 均負(fù)債成本率取2024H1上市銀行平均負(fù)債成本率；資本成本=風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重*另外當(dāng)押品的質(zhì)量較差（比如一些流動(dòng)性較低的信用債時(shí)）或交易對(duì)手的信用層級(jí)較低時(shí)，銀行的融出意愿也會(huì)有一定收緊。 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明13/69若存款穩(wěn)定性弱，銀行的融出意愿相對(duì)更保守。部分時(shí)段，當(dāng)銀行的存款增長(zhǎng)款相較于一般性存款成本通常更高且計(jì)算流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)時(shí)貢獻(xiàn)偏低，因此當(dāng)銀行的資金來(lái)源大量來(lái)自于同業(yè)渠道時(shí)，銀行在資產(chǎn)端可能選擇更多短資產(chǎn)來(lái)匹配負(fù)債久期，或者提高備付率減少資金融出規(guī)模。0%300002000010000 給方，流動(dòng)性按照央行—大行/政策性銀行—股份行—城農(nóng)商行—非銀機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)，但非銀主導(dǎo)流動(dòng)性可能只是表觀現(xiàn)象，實(shí)際主導(dǎo)權(quán)還在銀行。銀行主導(dǎo)流動(dòng)性時(shí)受監(jiān)管指標(biāo)、內(nèi)部限額、風(fēng)險(xiǎn)偏好等約束，而非銀主要看市場(chǎng)價(jià)格，只要其可獲取的資產(chǎn)與資金成本利差較大，理論上就有比較強(qiáng)的融入意愿。如果非銀流動(dòng)性比較融出，杠桿率下降。但是這種資金面自發(fā)的寬松可能只是表觀現(xiàn)象，在應(yīng)對(duì)存款搬家時(shí)銀行有兩種選擇：一是接受階段性縮表，壓降同業(yè)資產(chǎn)配合負(fù)債減少；二是大量發(fā)同業(yè)存單、安排大規(guī)模理財(cái)回表等，將擠出的流動(dòng)性回收?？雌饋?lái)在2024Q2銀行選擇前者居多，非銀能“寬松”多久其實(shí)還要看銀行對(duì)自身負(fù)債端的評(píng)估，如果銀行覺(jué)得負(fù)債的壓力加重需要盡快補(bǔ)充，那么“非銀錢多”只能是階段性的，也 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明14/69 R001-DR001（月均）R007-DR007（月均） 國(guó)債的買入，尤其在下半年隨著短債收益率快速走低，和資金價(jià)格出現(xiàn)明顯倒掛，3Y以內(nèi)短債（右軸）資金融出合計(jì)（質(zhì)押式）---資金融出均值（月）00壓降需要。2017年《關(guān)于規(guī)范債券市場(chǎng)參與者債券交易業(yè)務(wù)的通類金融機(jī)構(gòu)（不含政策性銀行與開(kāi)發(fā)性銀行）自營(yíng)債券正/逆回購(gòu)資金余額不能超過(guò)其上季度末凈資產(chǎn)的80%，部分銀行會(huì)在季中“鼓肚子”買入返售規(guī)模較大，季末再集中壓降。動(dòng)性：為了維持流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（LCR）的平衡，銀行通常會(huì)對(duì)其持有的一級(jí)合格返售風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重視交易對(duì)手和質(zhì)押物情況而定，資本新規(guī)落地后同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重趨于提升。尤其是交易對(duì)手為非銀時(shí)，多以信用債作為質(zhì)押物，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較高；稀釋投資久期，改善利率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。由于近年銀行承接地方政府債發(fā)行的期限較長(zhǎng)，久 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明15/69003Y以內(nèi)國(guó)債——DR007利率——國(guó)債到期收益率:3年掛加深，尤其在臨近年底時(shí)銀行的買債力度并不低。我們認(rèn)為除了信貸需求較弱，銀行繼續(xù)靠買債沖規(guī)模外，還與投債基數(shù)的考核有關(guān)。由于銀行的資產(chǎn)配置通常按照“年”作為預(yù)算的周期，在分配下一年銀行配置債券的額度時(shí)，可能會(huì)參考上一可能也要類似貸款“以量補(bǔ)價(jià)”的邏輯，需要提前搶占額度。之所以買短債正是因服、基建行業(yè)集中，反映出實(shí)體信貸需求仍然偏弱的狀態(tài)。尤其在零售客群，收入預(yù)期的不確定增加，居民的加杠桿意愿偏低，按揭的提前還貸使其在貸款中的份額比如2024H1信用卡占比較20239.7%9.2%9.2%9.1%9.5%9.7%8.9%9.0%9.3%9.4%9.6%9.7% 202054.7% 202154.2% 202255.2% 202357.6% 2.7%4.6%4.8%3.7% 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明16/69模，以及供給超低價(jià)貸款的現(xiàn)象有所減少。伴隨著這樣的管理動(dòng)作，我們看到一些8.0%6.0%4.0%2.0%2.26%2.09%2.05% 上市銀行4950769019261948 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明17/690ACFVOCI15.0%10.0% ——國(guó)有行——股份行城商行——農(nóng)商行ACFVOCIFVTPL金融投資交易戶（FVOCI）占比。尤其農(nóng)商行具有較充足的資本緩沖空間，近年來(lái)提升幅度更明顯。純配置賬戶（AC）由于利差空間被 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明18/69 :24.6%23.7%23.5%26.1%24.5%23.0%42.5%40.1%38.7% 20212022202324Q320212022202324Q320212022202324Q320212022202324Q3高。2024年銀行依托合適時(shí)機(jī)通過(guò)債券減持創(chuàng)造收益 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明19/69TPLTPL產(chǎn)生的投資凈收益+市值波動(dòng)處置FVOCI產(chǎn)生的投資凈收益處置AC產(chǎn)生的投資凈收益20222023H120232024H120222023H120232024H120222023H120232024H1銀行名稱股份行城商行農(nóng)商行上市銀行l(wèi)1.9%5%5%l3.8%4.9% 9. 9.5%16.9% 10.9% 10.9%.3%3.8%3%16.4%5.3%%18.8%12.8%12.8%4%3%1%5%2%6%l0.2%0.8%4%4%0.5%0.4%4%4%0.6%0.7%2.6%0.1%0.7%2.6%0.1%0.7%0.7%0.4%0.3%2.9%2.3%1.4%1.4%0.2%l0.7%0.9%l0.6%l0.4%l0.2%0.8%0.9%0.4%0.5%0.7%9%8%3.2%.1% 10.87%12.07%11.95%11.46%10.03%9.73%8.04%5.40%4.98%短期純債型基金他機(jī)構(gòu)”口徑包含央行、財(cái)政部、政策性銀行、非金融機(jī)構(gòu)等，地方債規(guī)模維持平穩(wěn)，在央行開(kāi)展二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債和買斷式逆回購(gòu)時(shí)規(guī)模變動(dòng)較 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明20/690總規(guī)模的40%。商業(yè)銀行利用冗余地方債為標(biāo)的申請(qǐng)買斷式逆回購(gòu)可最大程度優(yōu)化合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)+現(xiàn)金*100%-賣出債券*——————————————————————————根據(jù)我們測(cè)算，多數(shù)上市銀行持倉(cāng)地方債規(guī)模請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明21/69行持倉(cāng)國(guó)債占政府債比例31.16%來(lái)推測(cè)國(guó)有行持倉(cāng)國(guó)債規(guī)模48.9%48.9%47.4%35.6%31.3%-0-0 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明22/69---00-0-0000從一級(jí)資產(chǎn)儲(chǔ)備來(lái)看，城農(nóng)商行占比較高，因而其流動(dòng)性覆蓋率也基本沒(méi)有壓力，國(guó)股行流動(dòng)性覆蓋率距離監(jiān)管要求相對(duì)較近。部分銀行如工商銀行、交通銀行和光大銀行流動(dòng)性覆蓋率階段性有壓力，同時(shí)一級(jí)資產(chǎn)儲(chǔ)備 246.05244.38210.312 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明23/69速均有較大幅度的回落，具體來(lái)看，中小行存款增長(zhǎng)壓力于年初就開(kāi)始顯現(xiàn)，大行存款增長(zhǎng)承壓的原因主要有以下幾點(diǎn)1）貸“防資金空轉(zhuǎn)”下銀行資產(chǎn)負(fù)債表“擠水分”?！笮豌y行——中小型銀行四大行2%1%0%(3.24%)(3.88%)——存款yoy-貸款yoy：全國(guó)性大型銀行數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開(kāi)源證券研究所（中資大型銀行：2008款多為負(fù)增長(zhǎng)。具體來(lái)看，活期和定期存款均有壓力，活期主要源于監(jiān)管“取消補(bǔ)息”的整改壓力，定期則是源于存款派生總量不足以及存款脫媒去向資管產(chǎn)品的影20%15%10% 單位存款——存款yoy（右軸) 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明24/69有限；另外，貸款資金在銀行內(nèi)部循環(huán)的效率較差也是存款派生不足的一大原因，取比例可能較高，比如到一些銀行做“手工補(bǔ)息”存款或是購(gòu)買更高收益的理財(cái)產(chǎn) 企業(yè)定期存款yoy企業(yè)貸款yoy（右軸）6%信貸投放力度較強(qiáng)，派生較多對(duì)公存款，同時(shí)擠占了中小行信貸份額，中小行對(duì)公0 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明25/69理財(cái)：2024理財(cái)：2023——個(gè)人存款：2024——個(gè)人存款：20230r受到限制，2024Q1銀行吸收保證金存款力度減弱，對(duì)應(yīng)票據(jù)融資增速轉(zhuǎn)負(fù)。 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明26/69債市贖回潮開(kāi)始，隨著居民風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，理財(cái)逐步發(fā)力低波穩(wěn)健產(chǎn)品，資產(chǎn)配置議存款的呢？這里就是一些“保險(xiǎn)類資金”的模糊地帶，部分銀行將保險(xiǎn)資管的存放也計(jì)入單位一般性存款，由此可以實(shí)現(xiàn)高效攬儲(chǔ)和優(yōu)化存貸比指標(biāo)等。這樣就給理財(cái)購(gòu)買保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，再由保險(xiǎn)資管去做協(xié)議存款提供了繞道空間。對(duì)于保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，也可通過(guò)充當(dāng)理財(cái)?shù)耐ǖ缹?shí)現(xiàn)產(chǎn)品的迅速上量，他們也愿意以更低的通道 % % % .14.3%l .14.3% .16.3%........... 戶經(jīng)理為留存大企業(yè)客戶，變相突破存款利率授權(quán)要求或自律上限，為客戶提供高息對(duì)公活期存款；二是理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品購(gòu)買高息活期存款?！笆止ぱa(bǔ)息” 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明27/69國(guó)有行股份行城商行農(nóng)商行---上市銀行42.53%23.83%42.53%30.00%業(yè)負(fù)債的缺口需要通過(guò)發(fā)行存單等方式補(bǔ)充期，尚未到期的“可提支定期”部分，若不滿足“流動(dòng)性受限資產(chǎn)”要求，可能存 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明28/69數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開(kāi)源證券研究所（中資大型銀行存款除了外部因素的影響導(dǎo)致脫媒流失之外，也有銀行主動(dòng)調(diào)整結(jié)構(gòu)、壓降高息存款的考慮，我們看到一些銀行存款規(guī)模下降伴隨著負(fù)債成本的改善。比如江蘇9.0%2.47%2.29%10.2%15.4%2.33%13.1%2.18%8.5%2020A2021H2021A2022H2022A2023H2023A2024H——存款余額同比增速——平均存款成本率（右軸）從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一般在息差壓力大時(shí)銀行也會(huì)靈活吸收市場(chǎng)化資金，尋求負(fù)債 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明29/6900第二輪：銀行主動(dòng)置換結(jié)構(gòu)性存款降低負(fù)債成本。第一輪：監(jiān)管指導(dǎo)下的同業(yè)存單置換結(jié)構(gòu)性存款。69%1.53%第二輪：銀行主動(dòng)置換結(jié)構(gòu)性存款降低負(fù)債成本。第一輪：監(jiān)管指導(dǎo)下的同業(yè)存單置換結(jié)構(gòu)性存款。69%1.53%銀行的凈息差水平一定程度能反映其資負(fù)結(jié)構(gòu)負(fù)匹配的協(xié)調(diào)性不佳，資產(chǎn)定價(jià)下行較快，負(fù)債成本相對(duì)剛性，客觀上帶來(lái)了息差負(fù)債端：不在定價(jià)自律機(jī)制管轄范圍內(nèi)的存款越來(lái)越少，目前尚未設(shè)定自律上限的可能僅存在于同業(yè)定期、國(guó)庫(kù)招標(biāo)存款等少數(shù)品類，智能存款、創(chuàng)新性存款等存款類型的管控也在趨嚴(yán)。隨著高息存款逐漸受限和銀行競(jìng)爭(zhēng)性行為減弱，居高難 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明30/69——按揭貸款————按揭貸款3.43%3.11%3.43%3.11%生息資產(chǎn)收益率（加權(quán)）付息負(fù)債成本率（加權(quán)）股份行城商行農(nóng)商行上市行股份行城商行農(nóng)商行上市行2020A3.68%4.45%4.50%4.36%3.92%1.74%2.26%2.44%2.20%1.94%2021H3.57%4.30%4.39%4.34%3.80%1.71%2.19%2.38%2.25%1.90%2021A3.60%4.28%4.37%4.34%3.82%1.73%2.20%2.40%2.29%1.92%2022H3.58%4.15%4.22%4.16%3.76%1.77%2.16%2.34%2.16%2.34%2.24%1.93%2022A3.57%4.13%4.19%4.08%3.74%1.83%2.17%2.31%2.17%2.31%2.20%1.97%2023H3.52%4.02%4.05%3.85%3.66%1.99%2.21%2.29%2.12%2.07%2023A3.49%3.96%4.02%3.79%3.63%2.02%2.23%2.32%2.12%2.10%2024H3.30%3.76%3.85%3.56%3.43%1.98%2.17%2.24%2.17%2.24%2.04%2.05%貸款收益率（加權(quán)）上市行上市行存款成本率（加權(quán)）上市行上市行股份行城商行農(nóng)商行股份行城商行農(nóng)商行2020A4.40%5.29%5.32%5.13%4.72%1.63%2.07%2.22%1.97%1.78%2021H4.25%5.07%5.14%5.28%4.54%1.65%1.92%2.14%1.97%1.75%2021A4.27%5.04%5.13%5.04%4.55%1.67%1.95%2.17%2.02%1.77%2022H4.21%4.87%4.99%4.86%4.45%1.71%1.97%2.18%1.97%2.18%2.05%1.81%2022A4.15%4.83%4.95%4.79%4.39%1.75%2.02%2.19%2.04%1.85%2023H3.92%4.64%4.80%4.52%4.17%1.81%2.06%2.16%1.98%1.89%2023A3.85%4.57%4.74%4.57%4.74%4.42%4.10%1.82%2.07%2.18%1.97%1.90%2024H3.57%4.25%4.49%4.08%3.81%1.74%1.99%2.08%1.86%1.82%金融投資收益率（加權(quán)）上市行上市行同業(yè)負(fù)債成本率（加權(quán)）上市行上市行股份行城商行農(nóng)商行股份行城商行農(nóng)商行2020A3.42%3.71%4.20%3.92%3.55%1.89%2.17%2.29%2.19%2.17%2.29%2.19%2.04%2021H3.31%3.55%4.07%3.80%3.43%1.67%2.29%2.38%2.29%2.38%2.62%1.98%2021A3.33%3.54%4.00%3.73%3.44%1.67%2.25%2.37%2.25%2.37%2.46%1.97%2022H3.26%3.38%3.73%3.38%3.73%3.55%3.33%1.78%2.12%2.17%2.35%1.94%2022A3.30%3.36%3.66%3.36%3.66%3.51%3.34%1.93%2.08%2.11%2.20%2.00%2023H3.27%3.27%3.43%3.30%3.29%2.40%2.35%2.28%2.27%2.37%2023A3.26%3.28%3.40%3.24%3.28%3.40%3.24%3.27%2.50%2.37%2.34%2.26%2.44%2024H3.15%3.11%3.22%3.05%3.15%2.59%2.43%2.36%2.41%2.52%數(shù)據(jù)來(lái)源：各銀行財(cái)報(bào)、開(kāi)源證券研究所注 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明31/69金監(jiān)局口√√√√√√√√√√√√√√√√√√公司活期存款√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√×√√√√√√√√√√√√×√√√√√√√√×√√√××√√√××√√×××××××××××××××××××× 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明32/69）＝資負(fù)結(jié)構(gòu)短期調(diào)整的影響較大，階段性會(huì)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)行為產(chǎn)生干擾，目前來(lái)看部分資產(chǎn)負(fù)債表，其反映全期限的資負(fù)結(jié)構(gòu)情況，對(duì)小幅度的結(jié)構(gòu)調(diào)整并不敏感。我們--- 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明33/69外資產(chǎn)，要求≥-10%；核心負(fù)債依存度，又稱核心負(fù)債比例要求≥60%。核心負(fù)債包括距到期日三個(gè)月以上（含）定期存款和發(fā)行債券以及活期存款利率不變，這使得其測(cè)算結(jié)果偏低；成都銀行假設(shè)活期存款利率不變，這使得其測(cè)----國(guó)有------------股份-- 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明34/69---------農(nóng)商--------------8%6%4%2%總資產(chǎn)yoy風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)yoy——加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重（右軸）最低標(biāo)準(zhǔn)，即至少進(jìn)入不良。已減值貸款納入不良對(duì)銀行資本管理可能產(chǎn)生的影響 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明35/69是：不良額上升—保持撥備覆蓋率則需多提信貸撥備—資產(chǎn)減值損失增加—當(dāng)期利減值貸款認(rèn)定源于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，基于預(yù)期信用損失模型，方法論不同形成二者口徑上其余銀行仍有差異。據(jù)我們測(cè)算，部分城農(nóng)商行核心一級(jí)資本充足率受影響超過(guò)1影響2025已減值貸款偏離度影響2025已減值貸款偏離度信貸撥備缺口銀行郵儲(chǔ)銀行浦發(fā)銀行郵儲(chǔ)銀行浦發(fā)銀行興業(yè)銀行中信銀行民生銀行光大銀行華夏銀行浙商銀行上海銀行南京銀行寧波銀行長(zhǎng)沙銀行重慶銀行貴陽(yáng)銀行齊魯銀行鄭州銀行西安銀行廈門銀行滬農(nóng)商行渝農(nóng)銀行青農(nóng)商行紫金銀行瑞豐銀行常熟銀行張家港行3102616 備缺口=已減值貸款率*貸款總額*撥備覆蓋率，數(shù)據(jù)截至損失準(zhǔn)備可計(jì)入二級(jí)資本，低于貸款撥備覆蓋最低要求的部分形成損失準(zhǔn)備缺口，需用核心一級(jí)資本補(bǔ)足。資本新規(guī)將損失準(zhǔn)備由貸款拓展至全口徑承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明36/69權(quán)重法超過(guò)損失準(zhǔn)備最低要求的部分信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的1損失準(zhǔn)備超過(guò)預(yù)期損失的部分信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的0.6%資料來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理局、原銀監(jiān)會(huì)、開(kāi)源證券研究所（舊辦法僅限于貸款，即為新辦法貸款求覆蓋率不到50%，年內(nèi)有補(bǔ)提需要。靜態(tài)測(cè)算部分銀行若仍保持當(dāng)前金融投資撥備覆蓋率，則于2026年末對(duì)核心一級(jí)資本充足金融投資損失準(zhǔn)備缺口（億元）對(duì)CET1Ratio影響金融投資損失準(zhǔn)備缺口（億元）對(duì)CET1Ratio影響金融投資撥備銀行名稱202420252026202420252026覆蓋率2.8257.52360.00039.083812559.777267.791754.9144990.0087.97測(cè)算CET1Ratio金融投資撥備銀行名稱202420252026202420252026覆蓋率2.8257.52360.00039.083812559.777267.791754.9144990.0087.9744.5823142044.582314209.249.249.679.518.358.089.989.099.639.377.657.119.90光大銀行光大銀行華夏銀行浙商銀行貴陽(yáng)銀行鄭州銀行瑞豐銀行鄭州銀行瑞豐銀行 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明37/69銀行投放節(jié)奏或適當(dāng)靠前，降息預(yù)期使銀行主觀上可能有靠前投放的動(dòng)力。節(jié)20232024200利率時(shí)候貸款景氣度通常較高，說(shuō)明銀行出票意愿強(qiáng)，為一——發(fā)行利率(國(guó)有銀行):同業(yè)存單:1年——國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率（6M） 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明38/690現(xiàn)0.45-1.28個(gè)百分點(diǎn)的下降。測(cè)算過(guò) 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明39/69用類業(yè)務(wù)，故涉隱敞口占比較高，長(zhǎng)期以往削弱其尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為中小行的資產(chǎn)缺口或通過(guò)兩方面來(lái)彌補(bǔ)：一是信貸需求尚未修復(fù)環(huán)境下，或持續(xù)加大債券的配置；二是業(yè)務(wù)由政信類轉(zhuǎn)型地方經(jīng)濟(jì)，專注于當(dāng)?shù)仄髽I(yè)及個(gè)人小微客戶，同步調(diào)整對(duì)公信貸業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，向國(guó)家支持的綠色、科技、普惠等產(chǎn) 00 00 期限上，利率低位震蕩運(yùn)行，我們預(yù)計(jì)銀行會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大中長(zhǎng)期貸款投放，拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期；產(chǎn)品上，在控制信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下，適當(dāng)加大低利率敏感性資產(chǎn)投放；向新產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。信貸增長(zhǎng)主要靠對(duì)公支撐，且期限主要為中長(zhǎng)期。分行業(yè)看，工業(yè)信貸增速較快，還貸影響，規(guī)模下降0.61萬(wàn)億元，形成個(gè)貸 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明40/69構(gòu)成銀行信貸增速的核心約束。我們?cè)趫?bào)告《再論凈息差的資本平衡點(diǎn)》中討論過(guò)資本消耗與資本補(bǔ)充，主要是規(guī)模擴(kuò)張與利潤(rùn)留存之間的平衡關(guān)系，進(jìn)而推導(dǎo)出我們認(rèn)為新形勢(shì)下，這種平衡關(guān)系值得銀行充分思考，意水平；內(nèi)源補(bǔ)充與管理：避免不良對(duì)利潤(rùn)的侵蝕，嚴(yán)格管控金融投資估值波動(dòng)帶10.00%15.00%1.96%9.00%13.50%1.83%8.00%12.00%1.70%7.00%10.50%1.57%6.00%9.00%1.44%5.00%7.50%1.31%4.00%6.00%1.18%股市脫媒等一些列擾動(dòng)告一段落后，銀行的存款增長(zhǎng)情況將有一定改善。銀行競(jìng)爭(zhēng)存款可能采?。哼m度拓展主動(dòng)負(fù)債，客群差異化定價(jià)等，在存款開(kāi)門紅的年初，大額存單發(fā)行量和結(jié)構(gòu)性存款增量往往規(guī)模較大。短期來(lái)看，銀行理財(cái)相較于存款仍具有明顯的競(jìng)價(jià)優(yōu)勢(shì)，存款脫媒壓力短期仍存，長(zhǎng)期將隨理財(cái)收益下降緩解。 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明41/690我們預(yù)計(jì)其吸引力將有進(jìn)一步下降，尤其是股市、理財(cái)?shù)缺憩F(xiàn)較好時(shí)，居民或保持一定資金靈活度，儲(chǔ)蓄定存意愿或有所回落；企業(yè)端：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活力恢復(fù)以及地產(chǎn)銀行的利息收入增長(zhǎng)仍然承壓，若信貸需求未見(jiàn)到顯著改善，加上化債影響，那么2025年上市銀行凈利息收入可能為小幅負(fù)增長(zhǎng)狀公司部利息凈收入拆分零6699 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明42/69公業(yè)務(wù)內(nèi)部收息大多為負(fù)。如果一家銀行規(guī)模訴求較強(qiáng)，需要給對(duì)公業(yè)務(wù)戰(zhàn)略支持2025年銀行的收息結(jié)構(gòu)，從客群內(nèi)外部定價(jià)平衡新形勢(shì)下資源分配的效率顯得尤為重要，在新增優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難尋的大環(huán)境下，必須加快存量結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，逐漸騰退低效業(yè)務(wù)的資源投入，分條線、分產(chǎn)品的出/（表內(nèi)負(fù)債余額*付息負(fù)債占比）來(lái)評(píng)估，資金（2.34%對(duì)公（1.99%零那么這樣的利差水平能否覆蓋掉包含稅收、信用風(fēng)險(xiǎn)、資本占用在內(nèi)的各項(xiàng)成得稅貢獻(xiàn)的情況下，2024年上半年A銀行資金條線實(shí)現(xiàn)創(chuàng)利-214億元，估算現(xiàn)實(shí)的約束。一是信貸需求，實(shí)際投放效果往往不以銀行主觀意愿為轉(zhuǎn)移；二是需 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明43/69要關(guān)注動(dòng)態(tài)的變化，比如我們觀察信用減值損失/公為0.20%，如果潛在的零售信用風(fēng)險(xiǎn)加重那么靜態(tài)的比較可能意5---①③④-⑤⑥⑦數(shù)據(jù)來(lái)源：銀行財(cái)報(bào)、開(kāi)源證券研究所，注：表中測(cè)算含有主觀假設(shè)條件（比如經(jīng)濟(jì)資本成本率上市銀行均值：上市銀行均值：11.57%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開(kāi)源證券研究所（注：RAROC=凈利潤(rùn)/經(jīng)濟(jì)資本=凈利潤(rùn)/（風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明44/69暖，理財(cái)業(yè)務(wù)收入將繼續(xù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)。農(nóng)商行上市銀行10% ——國(guó)有行——股份行城商行——農(nóng)商行——上市銀行其他非息方面，2024年上市銀行金融投資帶202220232024H123.77%18.24%15.28%10.62%6.50%期其他綜合收益占比營(yíng)收同比提高3.25pct，其中農(nóng)商行請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明45/69二是簡(jiǎn)單回溯寧波銀行和南京銀行歷史表現(xiàn)，債券投資能力較佳的銀行，往往有比較好的債券擇時(shí)和利率風(fēng)險(xiǎn)管控能力。詳見(jiàn)我們此前報(bào)告《典型金市行為復(fù)盤三是國(guó)有大行有比較大的存量資產(chǎn)流轉(zhuǎn)空間，在利息收入承壓的情況下不排除資金業(yè)務(wù)的利差較低，在非銀存款整改落地及存款脫媒的背景下，銀行的融出可能繼續(xù)保持低位，流動(dòng)性階段性維持緊平衡的狀態(tài)。二是關(guān)注監(jiān)管約束委外投資的情況，若SPV投資監(jiān)管趨嚴(yán)或公募基金稅收同業(yè)資產(chǎn)占生息資產(chǎn)比例（平均余額口徑）——國(guó)有行——股份行城商行9%9%8%7%6%5%——國(guó)有行——股份行城商行5——5421 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明46/69 1/3考核警戒線數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開(kāi)源證券研究所（注：同業(yè)負(fù)債占比=（同業(yè)存放+同業(yè)拆入+賣出回購(gòu)+發(fā)行同業(yè)存單）/總負(fù)債，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)下降其實(shí)都是結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化而不在于單筆業(yè)務(wù)定價(jià)。目前來(lái)看，銀行已經(jīng)在做相關(guān)的協(xié)議存款在2025年到期2.46*60%*80%=1.18萬(wàn)億，2026年到期（4.36-2.46）金金1.352.460.844.36 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參