【深度分析】可再生能源新政何以推動綠證市場發(fā)展-國金證券

國金公用事業(yè)及環(huán)保產(chǎn)業(yè)指2482數(shù) 2.《9月用電看經(jīng)濟：高溫消退，用電增速3.《9月：水電持續(xù)降速，風電光伏強勢增4.《火電業(yè)績?nèi)猿袎?，綠電維持高景氣-公用5.《百花齊放進行時—從儲能到泛靈活性調(diào)許雋逸分析師SAC執(zhí)業(yè)編號：S1130519040001xujunyi＠n國家發(fā)改委、國家統(tǒng)計局、國家能源局聯(lián)合發(fā)布1258號文，對實現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強度‘雙控’轉(zhuǎn)變”做了進一步的規(guī)則細化，包括明確風電、太陽能發(fā)電、水電、生物質(zhì)發(fā)電、地熱能發(fā)電等不納入能源消費總量控制的可再生能源品種和綠證作為可再生能源消費量的計量基礎(chǔ)。新政將有利于國內(nèi)綠證市場建設加快，同時有利于水電盈利提升及綠電裝機積極性提升。該思路與東北缺電背景高度相關(guān)，主因煤價高企而火電順價機制不暢導致發(fā)電意愿下降、而風、光裝機量尚不足以起電量支撐作用?；谌彪娫?，21年底中央經(jīng)濟工作會議提出煤炭/煤電逐步退出、先立后破的思路；同時通過部分放開能源消費總量控制的口子，促進各地可再生能源裝機的積極性。n為進一步促進光伏產(chǎn)業(yè)與新一代信息技術(shù)深度融合，推動智能光伏技術(shù)進步和行業(yè)應用，工信部等五部門組織開展第三批智能光伏試點示范活動。內(nèi)容包括：1）支持培育一批智能光伏示范企業(yè)，包括能夠提供先進、成熟的智能光伏產(chǎn)品、服務、系統(tǒng)平臺或整體解決方案的企業(yè)；2）支持建設一批智能光伏示范項目，包括應用智能光伏產(chǎn)品，融合運用5G通信、大數(shù)據(jù)、工n國家發(fā)改委在例行新聞發(fā)布會中指出，在保糧食、能源、產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全方面，已加快建設核電、水電項目，加快以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風電光伏基地建設；持續(xù)做好煤炭保供工作，前三季n國家主席習近平在二十國集團領(lǐng)導人第十七次峰會第一階段會議上發(fā)表講話。講話強調(diào)減少化石能源消費、向清潔能源轉(zhuǎn)型進程要平衡考慮各方面因n吉林省能源局日前發(fā)布吉林省能源局關(guān)于印發(fā)《吉林省電力發(fā)展“十四五”規(guī)劃》的通知，其中提到，合理發(fā)展煤電項目，統(tǒng)籌區(qū)域熱力電力供應保障需求。兼顧電力供應保障需求和新能源發(fā)展需求，謀劃建設支撐性、調(diào)節(jié)性n火電：建議關(guān)注火電資產(chǎn)高質(zhì)量、拓展新能源發(fā)電的龍頭企業(yè)國電電力、華能國際等；新能源發(fā)電：建議關(guān)注新能源龍頭三峽能源。核電：建議關(guān)注電價市場化占比提升背景下，核電龍頭企業(yè)中國核電。n電力板塊：新增裝機容量不及預期；下游需求景氣度不高、用電需求降低導致利用小時數(shù)不及預期；電力市場化進度不及預期；煤價維持高位影響火電 4 6 9 9 4 4 4 5 5 5 5 5 5 6 6 7 7 8 8 9 公用事業(yè)子板塊漲跌幅情況來看：熱力服務板塊漲幅最大、上漲1.96%，其他能源發(fā)電板塊漲幅最小、上漲0.61%。從環(huán)保子板塊漲跌幅情環(huán)保設備板塊漲幅最大、上漲0.78%，水務及水治理板塊漲幅最小、上漲6%4%2%0%醫(yī)傳計電非通建食紡家輕公房機社商銀美國農(nóng)基建環(huán)綜鋼石交汽碳電有煤藥媒算子銀信筑品織用工用地械會貿(mào)行容防林礎(chǔ)筑保合鐵油通車中力色炭生機金材飲服電制事產(chǎn)設服零護軍牧化裝石運和設金物融料料飾器造業(yè)備務售理工漁工飾化輸備屬2%1%1%0%電能綜合服務燃氣光伏核電其他能源發(fā)電風電水電火電固廢治理大氣治理綜合環(huán)境治理水務及水治理n公用事業(yè)漲跌幅前五個股：漲幅前五個股——寶新能源、廊坊發(fā)展、粵電力A、龍源電力、江蘇新能；跌幅前五個股——川能動力、京運通、天壕n環(huán)保漲跌幅前五個股：漲幅前五個股——惠城環(huán)保、祥龍電業(yè)、*ST恒譽、復潔環(huán)保、聚光科技；跌幅前五個股——沃頓科技、偉明環(huán)保、國中水務、n煤炭漲跌幅前五個股：漲幅前三個股——美錦能源、金能科技、*ST天首；跌幅前五個股——華陽股份、兗礦能源、晉控煤業(yè)、未來股份、山煤國際。公用行業(yè)漲幅前五個股公用行業(yè)跌幅前五個股公用行業(yè)漲幅前五個股8%8%6%4%2% 0% 0% 電設備板塊、電池設備板塊、電網(wǎng)設備板塊、儲能設備板塊PE估值分別24.58，下游光伏運營板塊、風電運營板塊PE估值分別為23.61、43.7——中游-光伏設備——中游-風電設備——中游-電池設備——中游-電網(wǎng)設備——中游-儲能設備——上游-——下游-光伏下游-風電——滬深3000---——下游-光伏 ■本周，國家發(fā)改委、國家統(tǒng)計局、國家能源局聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于進一步做好用能不納入能源消費總量控制，創(chuàng)造條件盡早實現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強度‘雙控’轉(zhuǎn)變”做了進一步的規(guī)則細化1）一方面明確了不納入能源消費總量控制的可再生能源品種——風電、太陽能發(fā)電、水電、生物質(zhì)發(fā)電、地熱能發(fā)電等2）另一方面明確了可再生能源消費量的計■21年底首次提出該思路，與當時東北缺電的背景高度相關(guān)。3~4Q21東北缺電現(xiàn)象是新型電力系統(tǒng)構(gòu)建以來首次暴露出的電力短缺問題，主因煤價高企而火電順價機制不暢導致發(fā)電意愿下降、而風、光裝機量尚不足以起缺電原因1：電煤成本高企疊加火電上網(wǎng)價格相對剛性，火電企業(yè)發(fā)電意愿較低。9M21以后國內(nèi)煤炭開采量下降、全球油氣大宗商品價格高企等嚴重壓縮火電企業(yè)盈利空間。燃煤上網(wǎng)電價改革對緩解用煤成本壓力作用幅擴大至20%，但月度電煤價格漲幅遠超電價漲企業(yè)意愿持續(xù)低迷，進而導致發(fā)電量持續(xù)同比下降。缺電原因2：東北電力結(jié)構(gòu)依舊以火電占據(jù)絕對主導地位?；鹆Πl(fā)電占總發(fā)電量的74%，風光新能源占比約合13%。風光新能源替代效應不及預期。新型電力市場概念提出后，東北地區(qū)開始進行發(fā)電結(jié)構(gòu)調(diào)整升級，風、光裝機加速擴產(chǎn)，但由于風光裝機基數(shù)過小，風光發(fā)電占比依舊較低，對50%40%30%20%10% 0■基于兩點缺電原因，21年底中央經(jīng)濟工作會議提出煤炭/煤電逐步退出、先立后破的思路；同時通過部分放開能源消費總量控制的口子，促進各地可再生能源裝機的積極性（目前在短周期內(nèi)最具備快速上量的能源品種主要1)正視以煤為主的基本國情。傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上。當前階段，不是簡單的退煤，而是要“抓好煤炭清潔高效利2)新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。增加新能源消納能力，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，通過能耗“雙控”政策調(diào)整，支持新能源發(fā)展的目標明顯，而原料用能也將不受能源3)能耗“雙控”將向碳排放總量和強度“雙控”轉(zhuǎn)變。能源活動產(chǎn)生的排放耗“雙控”轉(zhuǎn)向碳排放“雙控”，能實現(xiàn)能源“雙控”與能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重疊加。新能源將成為企業(yè)擴大生產(chǎn)的剛需?！蛾P(guān)于進一步做好新增可再生能源消費不納入能源消費總量控制有關(guān)不納入能源消費總量的可再生能源界定：現(xiàn)將能耗“雙控”轉(zhuǎn)向碳排放“雙控”將新增可再生能源電力消費量從各地區(qū)能源消費總量中扣除每年6月底前：國家統(tǒng)計局會同國家能源局最終核定n1258號文增量信息主要在認定方式——綠證。新政細化了不納入能源消費總量的可再生能源界定，現(xiàn)階段主要包括風電、太陽能發(fā)電、水電、生物質(zhì)發(fā)電、地熱能發(fā)電等可再生能源；再次強調(diào)雖然將新增可再生能源電力消費量從各地區(qū)能源消費總量中扣除，但仍納入能耗強度考核，推動能耗“雙控”向碳排“雙控”轉(zhuǎn)變。而新政明確了消費量認定的基本憑證為綠證（覆蓋所有可再生能源發(fā)電項目），倒逼綠證的使用、流通量提升。同時，新政明確了綠證發(fā)放范圍將在目前風電、光伏的基礎(chǔ)上增加水電、生物質(zhì)發(fā)電、地熱能發(fā)電等電源形式，擴大綠證市場供給主體。我們認為，新政將有利于國內(nèi)綠證市場建設加快，同時有利于水電盈利提升及綠電裝牌量、交易量遠低于核發(fā)量，交易率普遍低于5%，綠證交易活躍度不高。要參與者仍以外貿(mào)出口企業(yè)為主，通過購買綠證避免被征收高額碳關(guān)稅；形象。未來，對于超出能源消費總量控制的可再生能源電力消費部分的用原因及改善2：當前綠證價格較高，未來有望降價。綠證設立之初用于逐步替代風、光補貼，覆蓋一部分高裝機成本。由于文件規(guī)定選擇進入綠證市場完成交易的風電、光伏企業(yè)，相應電量不再享受國家可再生能源電價附加資金的補貼，因此補貼項目需要通過綠證交易來獲得與補貼接近的收類相比，國內(nèi)補貼/非補貼項目綠證價格仍高出較多。往后看，一方面隨著平價項目增多以及作為認證依據(jù)后綠電企業(yè)發(fā)出綠證的數(shù)量增多；另一方），0原因及改善3：當前綠證不得二次買賣，未來有望加大流通。根據(jù)《自愿認購交易制度的通知》中第三條規(guī)定“綠色證書經(jīng)認購后不得再次出售”，也是使得市場交易量不足的原因之一。新政明確了綠證原則上可轉(zhuǎn)讓，也n綠證交易收益是對環(huán)境價值的變現(xiàn)，利好水電盈利提升、綠電裝機積極性提升。綠電走向平價后，綠證形式補償高成本的作用將逐漸淡出，而其對可再生能源環(huán)境價值的變現(xiàn)作用將進一步突出。一方面，水電電價有望享受環(huán)境溢價，進一步提高盈利水平；另一方面，無論是從地方政府角度出發(fā)（尤其是用能指標緊張省份，綠電滿足用能需求）還是從綠電運營商角圖表17：歐洲ARA港、紐卡斯爾NEWC動力煤現(xiàn)貨價——歐洲ARA港動力煤現(xiàn)貨價(美元/噸)紐卡斯爾NEWC動力煤0 2017-11-182018-11-182019-11-182020-11-182021-11-182——廣州港印尼煤庫提價:Q5500（元/噸）02017-11-182018-11-182019-11-182020-11-182021-11-182022-102017-11-182018-11-182019-11-182020-11-182021-11-182022-11-1802020-11-182021-11-182圖表21：IPE英國天然氣價——IPE英國天然氣價格(便士/色姆）0圖表22：美國HenryHub天然氣價——美國HenryHub天然氣價(美元/百萬英熱)50圖表23：國內(nèi)LNG到岸價——LNG國內(nèi)到岸價(美元/百萬英熱)0成交量為2132噸。碳排放平均成交價方面，成交均價最高為北京市場的000據(jù)工業(yè)和信息化部消息，為進一步促進光伏產(chǎn)業(yè)與新一代信息技術(shù)深度融合，推動智能光伏技術(shù)進步和行業(yè)應用，工業(yè)和信息化部、住房和城鄉(xiāng)建設部、交通運輸部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、國家能源局決定組織開展第三批智能光伏試點示范活動。內(nèi)容包括：1）支持培育一批智能光伏示范企業(yè)，包括的智能光伏產(chǎn)品、服務、系統(tǒng)平臺或整體解決方案的企業(yè)；能光伏示范項目，包括應用智能光伏產(chǎn)品，融合運用5G通信、大數(shù)據(jù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新一代信息技術(shù)，為用戶提供智能光伏服務聞發(fā)布會。在保糧食、能源、產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全方面，已加快建設核電、水電項目，加快以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風電光伏基地建設；持續(xù)做好煤炭保供工作，前三季度原煤產(chǎn)量達33.2億噸，同比增加3.3億噸，增長n習近平：減少化石能源消費、向清潔能源轉(zhuǎn)型進程要平衡考慮各方面因素，確保轉(zhuǎn)型過程中不影響經(jīng)濟和民生上發(fā)表講話。講話強調(diào)減少化石能源消費、向清潔能源轉(zhuǎn)型進程要平衡考慮各方面因素，確保轉(zhuǎn)型過程中不影響經(jīng)濟和民生。聯(lián)合國成立了“全球糧食、能吉林省能源局日前發(fā)布吉林省能源局關(guān)于印發(fā)《吉林省電力發(fā)展“十四五”規(guī)劃》的通知，其中提到，合理發(fā)展煤電項目，統(tǒng)籌區(qū)域熱力電力供應保障需求，進吉林、四平老舊機組“等容量替代”項目建設；推動長春二熱“退城進郊”搬遷升級改造項目前期工作。兼顧電力供應保障需求和新能源發(fā)展需求，謀劃建設支撐性、調(diào)節(jié)性先進煤電，加快推動雙遼司505211431122金能科技21413211111122111152111111110火電資產(chǎn)高質(zhì)量、拓展新能源發(fā)電的龍頭企業(yè)華在經(jīng)歷光伏、陸風、海風走向平價上網(wǎng)、補貼逐步退坡帶來的搶裝潮后，新能源裝機今年仍有望保持高增長態(tài)勢。新增裝機驅(qū)動因素包括其屬穩(wěn)增長“適度超前建設”重點領(lǐng)域，以及大基地規(guī)劃和電力市場建設給綠電帶來的利好。建議關(guān)“十四五”核電重啟已至，投資邊際好轉(zhuǎn)，同時電力市場化改革帶來核電市場化新增裝機容量不及預期；下游需求景氣度不高、用電需求降低導致利用小時數(shù)不及預期；電力市場化進度不及預期；煤價維持高位影響火電企業(yè)盈利；補貼增持：預期未來3－6個月內(nèi)該行業(yè)上漲幅度超過大盤在5%－15%；均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉(zhuǎn)發(fā)、轉(zhuǎn)載、引用、修改、仿制、刊發(fā)，或以任何侵報告進行任何有悖原意的刪節(jié)和修改。本報告的產(chǎn)生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但國金證券些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料或間接損失或與此有關(guān)的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告的判斷，在不作事先通知的情況下，可