資本運營：理論與實務(wù)(第三版)第09章企業(yè)兼并與收購

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資本運營理論與實務(wù)第三版

CH92資本運營教學(xué)內(nèi)容第一篇資本運營的基本理論第三篇資本的重組、集中和結(jié)構(gòu)調(diào)整

CH1資本運營概論

CH2資本運營的主體與市場環(huán)境第二篇資本的籌措、運用和積累

CH3資本籌措

CH4資本投放

CH5資本周轉(zhuǎn)

CH6資本積累

CH7

資本重組概述

CH8

實行股份制

CH9

企業(yè)兼并與收購

CH10組建企業(yè)集團

CH11企業(yè)分立與出售

CH12資本結(jié)構(gòu)調(diào)整3第9章企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原則與程序9.4并購決策9.5企業(yè)并購后的整合9企業(yè)兼并與收購【教學(xué)目標(biāo)】了解并購的涵義、分類和并購浪潮對我國企業(yè)的啟示；理解并購理論及我國企業(yè)的并購問題；掌握并購戰(zhàn)略的主要模式和制定方法；熟悉并購的原則和程序；掌握并購財務(wù)決策分析；了解企業(yè)并購后整合框架。4第一節(jié)

并購的內(nèi)涵與發(fā)展5第1節(jié)并購的內(nèi)涵與發(fā)展

9.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9企業(yè)兼并與收購一、并購的內(nèi)涵與意義（一）并購的內(nèi)涵

兼并從狹義上講，兼并是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、有價證券或其他形式（如承擔(dān)債務(wù)）有償取得其他企業(yè)的資產(chǎn)或所有權(quán)，使被兼并的企業(yè)喪失法人資格，并取得對這些企業(yè)經(jīng)營決策控制權(quán)的經(jīng)濟行為；廣義上講，兼并相當(dāng)于我國《公司法》中企業(yè)合并的概念，它包括吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。

收購指一家公司對其他公司資產(chǎn)或股份的購買行為，目的在于取得對其他公司的控制權(quán)。它有收購股權(quán)和收購資產(chǎn)兩種形式。

6第1節(jié)并購的內(nèi)涵與發(fā)展

9.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9企業(yè)兼并與收購一、并購的內(nèi)涵與意義（一）并購的內(nèi)涵

企業(yè)并購具有如下特點： 1．并購是一種具有獨立法人資格的企業(yè)的經(jīng)濟行為，是企業(yè)對市場競爭的反應(yīng)，是由資本追求增值的本質(zhì)決定的，是市場行為，不是政府行為； 2．并購是一種有償?shù)慕灰祝皇菬o償?shù)恼{(diào)撥； 3．并購的結(jié)果會導(dǎo)致資本的集中，并使資本在統(tǒng)一控制下聯(lián)合行動。7第1節(jié)并購的內(nèi)涵與發(fā)展

9.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9企業(yè)兼并與收購1．促進存量資產(chǎn)重組2．推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整3．取得規(guī)模經(jīng)濟效益4．是建立具有國際競爭能力的企業(yè)的必由之路

一、并購的內(nèi)涵與意義（一）并購對我國的意義89.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9企業(yè)兼并與收購二、并購的類型第1節(jié)并購的內(nèi)涵與發(fā)展

99.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9企業(yè)兼并與收購三、并購的歷史與現(xiàn)狀（一）第一次企業(yè)并購浪潮

第一次并購浪潮發(fā)生在19世紀(jì)末至20世紀(jì)初，其高峰時期是1898-1903年。19世紀(jì)下半葉的第二次產(chǎn)業(yè)革命，使社會化大生產(chǎn)成為可能，資本間的相互并購就成了形成大資本，以適應(yīng)當(dāng)時社會化大生產(chǎn)的要求。

第一次并購浪潮具有如下特征：１.以橫向并購為主；２.使大企業(yè)的地位日益強大，推動了生產(chǎn)專業(yè)化、系列化和大規(guī)模生產(chǎn)的發(fā)展；３.以國內(nèi)兼并為主；４.銀行在兼并中發(fā)揮發(fā)重要作用，尤其是投資銀行的作用不容忽視；５.并購的非規(guī)范性。６.促進企業(yè)組織形式的變革，促成了企業(yè)最終所有權(quán)和法人所有權(quán)的分離。第1節(jié)并購的內(nèi)涵與發(fā)展

109.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9企業(yè)兼并與收購三、并購的歷史與現(xiàn)狀（二）第二次企業(yè)并購浪潮

第二次并購浪潮發(fā)生在20世紀(jì)20年代，始于1922年商業(yè)活動的上升時期，終結(jié)于1929年嚴(yán)重的經(jīng)濟衰退的初期。科技的發(fā)展和實行“產(chǎn)業(yè)合理化”這兩個方面從軟、硬件上均需要大量補充資本，促進資本的進一步集中。此外，這一時期，運輸，通訊事業(yè)和零售推銷的重大發(fā)展是推動兼并的主要激勵因素。

第二次并購浪潮具有如下特征：１.以縱向并購為主；２.出現(xiàn)了以產(chǎn)業(yè)資本和銀行資本互相滲透為特征的并購；３.國家出面并購；４.從動機上來看，以產(chǎn)品擴張和市場擴張為動機的兼并有了一定程度的發(fā)展。第1節(jié)并購的內(nèi)涵與發(fā)展

119.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9企業(yè)兼并與收購三、并購的歷史與現(xiàn)狀（三）第三次企業(yè)并購浪潮

第三次企業(yè)并購浪潮發(fā)生于1954－1969年間，尤以60年代后期為高峰。二戰(zhàn)后的重建，科技的進步和新興現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的興起，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由重工業(yè)向高加工化方向發(fā)展。作為資本集中，資產(chǎn)存量調(diào)整的重要形式的企業(yè)并購則迎合了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)多元化發(fā)展戰(zhàn)略的需要。

第三次并購浪潮具有如下特證：１.屬于混合并購；２.這些并購不僅是“大魚吃小魚”而且更多地出現(xiàn)了“大魚吃大魚”的情況；３.銀行間兼并加劇，使得銀行在經(jīng)濟中的作用日益增強。第1節(jié)并購的內(nèi)涵與發(fā)展

129.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9企業(yè)兼并與收購三、并購的歷史與現(xiàn)狀（四）第四次企業(yè)并購浪潮

第四次并公司浪潮發(fā)生在1975－1992年間，其中以1985年為高潮。這次并購浪潮延續(xù)的時間較長，而且較以往的并購浪潮規(guī)模更大，方式更為多樣化。超大規(guī)模的并購造就了一批巨型公司。

第四次并購浪潮的主要特征：１.并購范圍廣泛、形式多樣化；２.出現(xiàn)了“小企業(yè)并購大企業(yè)”的現(xiàn)象；３.借債并購成了主要形式；４.投資銀行在企業(yè)并購中的作用越來越大。第1節(jié)并購的內(nèi)涵與發(fā)展

139.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9企業(yè)兼并與收購三、并購的歷史與現(xiàn)狀（五）第五次企業(yè)并購浪潮

西方國家的企業(yè)并購在90年代以后的第五次浪潮中，規(guī)模更大、金額更多、范圍更廣。 這次購并浪潮的產(chǎn)生有多方面的原因：

１.冷戰(zhàn)結(jié)束后，國家間的競爭體現(xiàn)在各大企業(yè)之間的竟?fàn)?；而對于企業(yè)而言，通過并購進行資本集中，是其擴充實力，淘汰對手的快捷方式。２.在國際經(jīng)濟一體化的趨勢下，爭奪全球市場份額成為發(fā)達國家的經(jīng)濟戰(zhàn)略目標(biāo)；；相對于在他國投資建廠而言，并購更加快捷、有利，這有利于推動跨國并購。３.隨著科技的發(fā)展，技術(shù)進步成為決定企業(yè)生死存亡的重要因素；要保持在技術(shù)上的領(lǐng)先地位，必須有較強的科研和技術(shù)能力，而這種能力的大小與企業(yè)的規(guī)模是有關(guān)系的。４.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整是導(dǎo)致本次并購浪潮的重要原因。

第五次并購浪潮的主要特征：１.更多地表現(xiàn)為強強聯(lián)合；２.政府的積極支持是本次并購的主旋律；３.企業(yè)并購一般以投資行為為主。第1節(jié)并購的內(nèi)涵與發(fā)展

149.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9企業(yè)兼并與收購三、并購的歷史與現(xiàn)狀（六）金融危機后的并購發(fā)展趨勢

2008年金融危機后，并購的新變化表現(xiàn)為：并購規(guī)模數(shù)量快速增加，并購金額縮水金融業(yè)陷入困境，投資銀行和商業(yè)銀行并購增加；發(fā)達國家實體經(jīng)濟受重創(chuàng)，國際資源價格大幅下降，發(fā)展中國家成為并購的主流；實體經(jīng)濟和金融領(lǐng)域的重組和整合加強。第1節(jié)并購的內(nèi)涵與發(fā)展

159.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9企業(yè)兼并與收購三、并購的歷史與現(xiàn)狀（六）金融危機后的并購發(fā)展趨勢１.并購作為資本集中的重要形式，是經(jīng)濟發(fā)展的必然要求；２.發(fā)展社會中介機構(gòu)和投資銀行業(yè)。在企業(yè)并購過程中，從目標(biāo)公司的選擇直至并購的完成，都需要社會中介機構(gòu)的參與；３.大力推進企業(yè)的股份制改造，完善上市公司并購機制；４.要積極鼓勵強強聯(lián)合，組建和發(fā)展一批具有國際竟?fàn)幠芰Φ拇笃髽I(yè)；５.積極推進市場經(jīng)濟的配套改革，完善社會保障機制。第1節(jié)并購的內(nèi)涵與發(fā)展

169.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9企業(yè)兼并與收購四、我國企業(yè)的并購動向（一）跨國公司并購中國步伐加快（二）經(jīng)理層融資收購增加（三）中國企業(yè)通過并購發(fā)展日益廣泛第1節(jié)并購的內(nèi)涵與發(fā)展

179.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9企業(yè)兼并與收購四、我國企業(yè)的并購動向（一）跨國公司并購中國步伐加快第1節(jié)并購的內(nèi)涵與發(fā)展

189.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9企業(yè)兼并與收購經(jīng)理層融資收購（MBO－Management

buy－out），即管理層通過融資購買目標(biāo)公司的股權(quán)，改變公司所有者結(jié)構(gòu)，并實際控制該公司。在西方國家，MBO的主要模式如下：1.收購上市公司，這類的MBO目標(biāo)為股票在交易所上市的公司，通常公司被收購后即轉(zhuǎn)為私人控股，股票停止交易。2.集團的子公司或分支機構(gòu)，20世紀(jì)80年代以后，一些多種經(jīng)營的集團逆向操作，出售其累贅的子公司和分支機構(gòu)，甚至從某些特定行業(yè)完全退出，以便集中力量發(fā)展核心業(yè)務(wù)，這時候最愿意購買公司的人，往往是內(nèi)部管理者。3.公營部門私有化的MBO，通常會有這樣幾種情況：將國有企業(yè)整體出售；將國有企業(yè)整體分解為多個部分，再分別賣出；多種經(jīng)營的龐雜的公眾集團公司出售其邊緣業(yè)務(wù)，繼續(xù)保留其核心業(yè)務(wù)；地方政府或準(zhǔn)政府部門出售一些地方性服務(wù)機構(gòu)。第1節(jié)并購的內(nèi)涵與發(fā)展

四、我國企業(yè)的并購動向（二）經(jīng)理層融資收購增多199.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9企業(yè)兼并與收購第1節(jié)并購的內(nèi)涵與發(fā)展

四、我國企業(yè)的并購動向（三）中國企業(yè)通過并購發(fā)展將日益廣泛

《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)無償劃轉(zhuǎn)工作指引》（國資委，2009）數(shù)據(jù)來源：清科所（2006-2011）20第二節(jié)

并購理論219.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9企業(yè)兼并與收購9.2并購理論一、并購理論綜述并購理論的研究重點：1.并購的動機；2.理論應(yīng)該能夠預(yù)測到參與并購活動的企業(yè)的類型；3.理論應(yīng)該包括關(guān)于整個并購活動的內(nèi)容。

第2節(jié)并購理論22第2節(jié)并購理論9.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9企業(yè)兼并與收購9.2并購理論二、我國企業(yè)的并購問題

并購的基本動機：能夠使企業(yè)的資本增值，符合企業(yè)的長遠發(fā)展戰(zhàn)略

在我國，企業(yè)并購在一定程度上并非企業(yè)的純粹微觀行為，其中不可避免地包含政府的行為，也不可避免的含有一些非理性的動機，對這些動機進行分析，有助于趨利避害，發(fā)現(xiàn)問題，尋找措施，最終使我國企業(yè)的并購走上規(guī)范化和理性化的軌道。（一）國有企業(yè)改革目的為主的第一階段（20世紀(jì)80年代）（二）百花齊放、做大做強為主的第二階段（20世紀(jì)90年代后期以來）23第三節(jié)

并購的戰(zhàn)略、原則與程序24第3節(jié)并購的戰(zhàn)略、原則與程序9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原則與程序并購戰(zhàn)略包括三個層次的內(nèi)容1是否應(yīng)選擇并購的途徑來尋求發(fā)展2并購的手段及實施3并購后的整合和有效管理25第3節(jié)并購的戰(zhàn)略、原則與程序9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原則與程序一、并購戰(zhàn)略（一）可供選擇的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略模式26第3節(jié)并購的戰(zhàn)略、原則與程序9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原則與程序一、并購戰(zhàn)略（二）可供選擇和參考的戰(zhàn)略制定方法27第3節(jié)并購的戰(zhàn)略、原則與程序9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原則與程序一、并購戰(zhàn)略（二）可供選擇和參考的戰(zhàn)略制定方法主要的戰(zhàn)略制定方法主要的觀點進一步解釋１．波士頓顧問小組經(jīng)驗曲線、產(chǎn)品生命周期和投資組合平衡經(jīng)驗曲線代表產(chǎn)量——成本關(guān)系，企業(yè)應(yīng)該采取“先入為主”的戰(zhàn)略和擴大銷售量的價格政策；企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同的產(chǎn)品生命周期作出并購決策；投資組合平衡就是試圖將有吸引力的投資領(lǐng)域（處于生命周期早期）與產(chǎn)生現(xiàn)金的部門（成熟期企業(yè)）結(jié)合起來２．波特方法1選擇一個有吸引力的行業(yè)；2利用成本領(lǐng)先和產(chǎn)品差異化發(fā)展競爭優(yōu)勢；3發(fā)展有吸引力的價值鏈

企業(yè)的各種價值鏈分析的目的是以最少的支出來增加產(chǎn)品的被顧客認為有價值的特性。波特方法對于選擇并購對象和確定并購動機來說是有益的，并且對并購后的整合，可以從價值鏈的詳細研究中得到啟示３．適應(yīng)性方法在環(huán)境不確定或競爭對手的行為和反應(yīng)不確定時，把企業(yè)的各種資源與可能的投資機會匹配起來，并且這種匹配是不間斷的它認為戰(zhàn)略是一種適應(yīng)性過程或一種思維方式，企業(yè)管理的任務(wù)就是在當(dāng)時間、競爭和其他變化使企業(yè)價值發(fā)生變動時，就要對管理工作進行調(diào)整和更新28第3節(jié)并購的戰(zhàn)略、原則與程序9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原則與程序一、并購戰(zhàn)略（三）實施并購戰(zhàn)略的有利因素

１．可以更迅速地實現(xiàn)企業(yè)的某些目標(biāo)；２．實現(xiàn)目標(biāo)所需成本可能更低；３．實現(xiàn)目標(biāo)的可能風(fēng)險更??；４．由于政府的支持或其他原因的推動，企業(yè)可能更易實現(xiàn)目標(biāo)；５．可能改進目標(biāo)公司的資產(chǎn)運用效率；６．可能會獲取一定的稅收優(yōu)惠，增加企業(yè)的現(xiàn)金留存；７．可能存在著能力互補或者協(xié)同效應(yīng)；８．在一定程度上滿足經(jīng)濟發(fā)展的要求。29第3節(jié)并購的戰(zhàn)略、原則與程序9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原則與程序二、企業(yè)并購的原則企業(yè)并購既要遵循市場規(guī)律，又要滿足社會經(jīng)濟發(fā)展的需要30第3節(jié)并購的戰(zhàn)略、原則與程序9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原則與程序三、并購的程序我國目前還沒有規(guī)范并購行為的專門法，但在一些相關(guān)的法律，如《關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法》（1989）、《中華人民共和國公司法》（2005）、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》（1993）等對并購行為作了規(guī)定（一）企業(yè)兼并的一般程序

31第3節(jié)并購的戰(zhàn)略、原則與程序9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原則與程序三、并購的程序（二）我國上市公司的收購程序32第四節(jié)

并購決策33第4節(jié)并購決策9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原則與程序9.4并購決策并購的決策過程1并購的可行性研究2并購的財務(wù)決策34第4節(jié)并購決策9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原則與程序9.4并購決策一、企業(yè)并購的可行性研究企業(yè)并購的可行性研究是在實施并購前，對企業(yè)并購所應(yīng)具備的各種條件，并購后的企業(yè)的發(fā)展前景及技術(shù)、經(jīng)濟效益等情況，進行的戰(zhàn)略性調(diào)查和綜合性論證。它是保證企業(yè)并購的科學(xué)性，提高企業(yè)并購效益的一個重要環(huán)節(jié)，它既是論證并購的可行性，又是優(yōu)選并購方案的手段。35第4節(jié)并購決策9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原則與程序9.4并購決策一、企業(yè)并購的可行性研究36第4節(jié)并購決策9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原則與程序9.4并購決策二、并購財務(wù)決策分析原理當(dāng)并購活動能夠增加企業(yè)的價值，為企業(yè)帶來凈收益時，這種并購活動才是可行的。（一）并購的收益(Ｅ＝ＰＶＡＢ－（ＰＶＡ＋ＰＶＢ）)并購的收益是指并購后企業(yè)的價值(ＰＶＡＢ)大于并購前并購方和被并購方作為兩個單獨行動的法律實體的價值(ＰＶＡ和ＰＶＢ

)之和的差額。如果Ｅ為正值，則并購從經(jīng)濟上是可行的。（二）并購的成本（Ｃ＝ＴＣ－ＰＶＢ＝Ｃ１＋Ｃ２－ＰＶＢ）并購方企業(yè)發(fā)生的成本是指因并購而發(fā)生的全部支出（TC）減去所獲得的被并購企業(yè)的價值以后的差額。并購方因并購而發(fā)生的全部支出包括：（１）并購過程中支付的各種費用，如咨詢費、評估費、談判過程中的支出等，記為Ｃ１；（２）并購方企業(yè)并購被并購方企業(yè)而支付的價款（在現(xiàn)金支付下為支付的具體現(xiàn)金數(shù)額，在換股下為發(fā)行的新股的市場價值，或者稱為約當(dāng)現(xiàn)金數(shù)額）記為Ｃ２

（三）并購雙方的凈收益并購方的凈收益為ＭＮＰＶ＝Ｅ－Ｃ被并購方的凈收益為Ｃ２－ＰＶＢ

37第4節(jié)并購決策9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原則與程序9.4并購決策二、并購財務(wù)決策分析原理

舉例38第4節(jié)并購決策9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原則與程序9.4并購決策從并購的支付方式上看，并購的完成可以有現(xiàn)金支付和股票支付兩種方法。就并購的決策來說，關(guān)鍵是并購的支付方式，在此，主要以支付方式的不同為主體，同時考慮并購的結(jié)果來分別闡述

三、用現(xiàn)金支付的財務(wù)決策(一)并購的理論價格區(qū)間Ｐ∈（ＰＶＢ，ＰＶＡＢ－ＰＶＡ－Ｃ１）

如果并購的有關(guān)信息雙方均了解，并購的付款額介于該區(qū)間之內(nèi)時，從理論上講并購的實現(xiàn)是可能的。但具體價格應(yīng)為多少，還取決于并購過程中的具體情況和雙方的談判能力。(二)并購價值的確定并購價格的確定要以并購中的企業(yè)價值為基礎(chǔ)，主要的并購價值確定方法有四種模式（見下圖）：即貼現(xiàn)模式、重置成本模式、市價模式、清算價格模式，這四種模式在實際的業(yè)務(wù)中，應(yīng)注重結(jié)合實際情況采用多種方法互相驗證。39第4節(jié)并購決策9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原則與程序9.4并購決策三、用現(xiàn)金支付的財務(wù)決策

(二)并購價值的確定價值確定方法主要的觀點需注意的問題１．貼現(xiàn)模式是購買者所要購買的企業(yè)整體所能帶來的一系列“未來利益”的和。用貼現(xiàn)模式來確定企業(yè)的價值在理論上是完美的目標(biāo)企業(yè)的估價要解決四個方面的問題：相關(guān)現(xiàn)金流量的預(yù)測、預(yù)測期的確定、終值的確定和折現(xiàn)率的確定２．重置成本模式根據(jù)資產(chǎn)成新率和功能變化等，對單項資產(chǎn)評估價值，在此基礎(chǔ)上加總以得出全部資產(chǎn)的價值，再從目標(biāo)企業(yè)的總價值中減去債務(wù)的價值容易忽視無形資產(chǎn)的價值，在并購的評估中，必須對無形資產(chǎn)的價值重新估價3．市價模式通過市場調(diào)查，選擇一個或幾個與并購對象相同或者類似的資產(chǎn)或者交易作為比較對象，分析比較對象的成交價格和交易條件，進行對比調(diào)整，估算出目標(biāo)企業(yè)價值運用市場模式的前提是：股票市場或者并購市場發(fā)達、有效、交易活躍。4．清算價格模式根據(jù)企業(yè)破產(chǎn)清算時資產(chǎn)的可變現(xiàn)價值，評定重估價值主要用于對破產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)的評估5.期權(quán)價格法企業(yè)的價值是一種執(zhí)行價格為清算價值的看漲期權(quán)僅當(dāng)股價波動服從伊藤過程才有效40第4節(jié)并購決策9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與發(fā)展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原則與程序9.4