全套課件-財務(wù)管理

1財務(wù)管理

FINANCIALMANAGEMENT2

1.掌握公司籌資、投資、利潤分配、財務(wù)分析的基本概念、基本方法和基本理論；2.掌握貨幣時間價值和風(fēng)險報酬的觀念和現(xiàn)實應(yīng)用,為全書內(nèi)容決策打好基礎(chǔ);3.利用理論和方法對現(xiàn)實公司理財實例進(jìn)行分析,并能提出改進(jìn)建議；4.學(xué)習(xí)知識是一方面，重要的是學(xué)習(xí)看問題的思維路徑、分析方法和全方位多角度。學(xué)習(xí)目的3學(xué)習(xí)要求每次課前后都要預(yù)習(xí)和復(fù)習(xí)，每次課前都要提問講完一章就做一章的習(xí)題；認(rèn)真完成每次作業(yè)，抽查，計平時成績，占30分；上課認(rèn)真聽講、思考，做好筆記；不懂的問題，及時問老師和同學(xué)；班長把每次不到者名單告訴我，否則計班長曠課；不準(zhǔn)隨意遲到早退曠課。4學(xué)習(xí)方法—示意圖幻燈片講稿教材簡潔、重點耳聽詳細(xì)、通俗易懂手記系統(tǒng)、課外研讀心會習(xí)題：課下認(rèn)真親自計算分析，輔助講課，鞏固書本知識。5參考書1.注冊會計師資格用書，東北財經(jīng)大學(xué)出版社2.中級會計專業(yè)技術(shù)資格考試學(xué)習(xí)指南，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，最新3.中級財務(wù)管理，立信會計圖書用品社，丁元霖4.中級財務(wù)管理習(xí)題與解答，立信會計圖書用品社，丁元霖主編。5.企業(yè)財務(wù)通則解讀，財政部企業(yè)司編6.財務(wù)管理學(xué)，人大出版社，荊新王化成主編6《財務(wù)管理》介紹1.基本理論財管內(nèi)容、財管原則、財管方法、財務(wù)管理假設(shè)、財務(wù)管理環(huán)境、財務(wù)管理目標(biāo)等2.、通用理論籌資理論、投資理論、分配理論有人認(rèn)為籌資理論的組成部分）、資產(chǎn)管理，財務(wù)分析。7第一總論本篇是全書的基礎(chǔ)部分，也是財務(wù)管理的基本理論和方法。它包括兩章:第一章財務(wù)管理概述;第二章財務(wù)管理的基本觀念。第一章內(nèi)容的重點包括財務(wù)管理的含義，企業(yè)財務(wù)關(guān)系，企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)，企業(yè)財務(wù)管理的環(huán)境和原則，企業(yè)組織形式和企業(yè)財務(wù)工作組織；第二章內(nèi)容的重點包括資金時間價值觀念，風(fēng)險和風(fēng)險價值觀念。本篇的重點和難點是企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)，資金時間價值及計算，風(fēng)險及風(fēng)險的衡量。通過本篇內(nèi)容的學(xué)習(xí)，使學(xué)生對企業(yè)財務(wù)管理有一個初步的了解，為進(jìn)一步學(xué)習(xí)打下良好的基礎(chǔ)。建議在教學(xué)中介紹財務(wù)管理在企業(yè)管理中的核心地位。8第一章

財務(wù)管理總論【學(xué)習(xí)目標(biāo)】通過本章的學(xué)習(xí),要求了解和掌握財務(wù)管理的含義；財務(wù)管理的內(nèi)容及其所體現(xiàn)的財務(wù)關(guān)系；財務(wù)管理的目標(biāo)以及財務(wù)管理環(huán)境?！局攸c難點】1.財務(wù)管理的含義；2.企業(yè)財務(wù)關(guān)系；3.企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)。9【引入案例】學(xué)習(xí)《財務(wù)管理》之前，我們首先應(yīng)該弄明白一個問題，這就是為什么要學(xué)習(xí)《財務(wù)管理》這樣一門課程呢？我們舉例說明：在煙臺市有一個職工下崗了，企業(yè)買斷工齡一次性支付了他16000元錢，怎么處理這一筆現(xiàn)金呢？如果用于支付生活費用，那么，幾個月就使用完了，接下去的生活怎么辦？這時候，煙臺晚報上刊登了東方電子發(fā)售股票的新聞。這位下崗職工人平時對股市比較關(guān)心，也有一點《財務(wù)管理》方面的知識。于是，他用這筆資金購買了10000股東方電子的原始股票，每股1.6元。第一年年末，公司送配方案是10送10，他的股票成了20000股；第二年年末又是10送10，他的股票成了40000股；第三年年末是10送6，他的股票成了64000股。滿三年以后，在第四年上市了，第一天的開盤價格是14.6元，他沒有出售，一直等到每股44元，他全部出貨。收回現(xiàn)金2816000元。頓時成了百萬富翁?？梢姡鳛閭€人的財務(wù)管理是多么重要！更何況我們是經(jīng)營企業(yè)，籌集資金，投入資金是經(jīng)常發(fā)生的。因此財務(wù)管理就更加重要了。所以，同學(xué)們應(yīng)該認(rèn)真學(xué)習(xí)這門課程。10第一節(jié)財務(wù)管理的基本概念―、財務(wù)和企業(yè)財務(wù)管理企業(yè)財務(wù)管理，就是企業(yè)依據(jù)國家的有關(guān)法律、法規(guī)，按照資金運動的規(guī)律，做好資金的籌集、資金投放、資金營運和分配的管理工作，以及正確處理企業(yè)與各方面財務(wù)關(guān)系的過程。二、企業(yè)財務(wù)管理的內(nèi)容企業(yè)財務(wù)管理主要是關(guān)于資金的管理，它包括資金籌集的管理、投資的管理、資金營運和分配的管理四部分內(nèi)容。

11三、財務(wù)關(guān)系(八種)公司在再生產(chǎn)過程中所表現(xiàn)出來的各種經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系即為財務(wù)關(guān)系。經(jīng)營者與所有者和債權(quán)人之間的關(guān)系構(gòu)成了企業(yè)最重要的財務(wù)關(guān)系。1.企業(yè)與投資者之間的關(guān)系2.企業(yè)與債權(quán)人間的關(guān)系3.企業(yè)與政府之間的關(guān)系4.企業(yè)與受資者之間的關(guān)系5.企業(yè)與債務(wù)人的財務(wù)關(guān)系6.企業(yè)與內(nèi)部各單位的財務(wù)關(guān)系7.企業(yè)與供貨商、企業(yè)與客戶之間的財務(wù)關(guān)系8.企業(yè)與職工之間的關(guān)系12

四、財務(wù)管理目標(biāo)企業(yè)目標(biāo)是生存、發(fā)展、獲利企業(yè)生存的基本條件：以收抵支和到期償債企業(yè)生存威脅來自兩個方面：長期虧損—企業(yè)終止的根本原因；到期不能償債—企業(yè)終止的直接原因。黑字破產(chǎn)同樣存在。在市場經(jīng)濟(jì)中，沒有免費使用資金，任何資金都有成本。13（一）利潤最大化利潤最大化是企業(yè)的利潤額在盡可能短的時間內(nèi)達(dá)到最大。利潤代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財富，利潤越多則說明財富增加得越多。其道理是：剩余產(chǎn)品=新創(chuàng)造的產(chǎn)品和勞務(wù)-已消耗的產(chǎn)品和勞務(wù)，即利潤=收入-成本費用。每個企業(yè)的利潤最大，則整個社會的財富也就最大。

14

四、財務(wù)管理目標(biāo)利潤是一個絕對值，具有如下缺陷：（1）忽略了風(fēng)險因素。（2）忽略了貨幣時間價值。（3）沒有考慮所獲利潤與投入資本之間的關(guān)系。（4）易導(dǎo)致短期行為。（5）管理者缺乏動力或資源短缺。15（二）股東財富最大化股東財富最大化具有如下優(yōu)點：（1）考慮了貨幣時間價值。（2）考慮了風(fēng)險因素。體現(xiàn)在每年利潤用概率估算，每年預(yù)期利潤以一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后相加，而貼現(xiàn)率=純利率+風(fēng)險報酬率+通貨膨脹附加率。（3）易導(dǎo)致長期行為。16（二）股東財富最大化股東財富最大化具有如下缺陷：（1）只有上市公司才能計算其股票價值。即使是上市公司，其股價也受多從因素的影響，（2）為了穩(wěn)定供銷關(guān)系或控股，企業(yè)間環(huán)型持股，法人股東對股價的敏感程度遠(yuǎn)不及個人股東，對公司股價最大化不感興趣。（3）對非上市公司來說，其價值的確定要通過評估來定。你認(rèn)為還有什么缺點？17五、財務(wù)管理職能預(yù)測、決策、控制18第二節(jié)財務(wù)管理環(huán)境和原則19一、財務(wù)管理環(huán)境對公司財務(wù)活動和財務(wù)關(guān)系產(chǎn)生影響的內(nèi)外部條件。經(jīng)濟(jì)環(huán)境：經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、政策法律環(huán)境：公司法、證券法、稅法、會計法、借貸法等金融環(huán)境：金融機構(gòu)、金融市場，尤其是利率。利率=純利率+通貨膨脹補償率+違約風(fēng)險報酬率+流動性風(fēng)險報酬率+期限風(fēng)險報酬率純利率是沒有風(fēng)險和通貨膨脹情況下的均衡點利率，即貨幣時間價值。20二、財務(wù)管理原則（一）資金合理配置原則（二）收支積極平衡原則(三)成本效益原則（四）收益風(fēng)險均衡原則（五）利益關(guān)系協(xié)調(diào)原則第二章財務(wù)管理的基本觀念【學(xué)習(xí)目標(biāo)】通過本節(jié)的學(xué)習(xí)要求掌握資金時間價值的含義以及計算方法；投資風(fēng)險價值的類型以及衡量。以便為后面的章節(jié)打下基礎(chǔ)。【重點難點】1.資金時間價值的計算；2.投資風(fēng)險價值的衡量?！疽氚咐繓|方電子公司在建行煙臺市分行設(shè)立一個臨時賬戶，2002年4月1日存入20萬元，銀行存款年利率為2.6%。因資金比較寬松，該筆存款一直未予動用。2005年4月1日東方電子擬撤消該臨時戶，與銀行辦理銷戶時，銀行共付給東方電子21.34萬元。如果東方電子將20萬元放在單位保險柜里，存放至2005年4月1日，貨幣資金仍然20萬元。如果東方電子將20萬元投資于股市，到2005年４月１日，變現(xiàn)股票的價值可能大于21.34萬元,也可小于21.34萬元。東方電子2002年4月1日存入的20萬元，2005年4月1日取出21.34萬元，1.34萬元就是20萬元3年貨幣時間價值；存放在保險柜里資金沒有增值；投資于股票市場20萬元3年貨幣時間價值可能大于1.34萬元或者小于1.34萬元,大于或小于1.34萬元的部分,就是20萬元的投資風(fēng)險價值。本章就貨幣時間價值和風(fēng)險價值等相關(guān)問題進(jìn)行介紹。第二節(jié)

風(fēng)險及風(fēng)險價值觀念第一節(jié)資金時間價值第一節(jié)資金的時間價值

一、資金時間價值的概念

二、資金時間價值的計算一、資金時間價值的概念

資金時間價值是指一定量的資金在不同時點上的價值量的差額。資金時間價值的真正來源是工人創(chuàng)造的剩余價值;資金時間價值是在生產(chǎn)經(jīng)營中產(chǎn)生的;資金時間價值的表示形式有兩種絕對數(shù)（終值與現(xiàn)值）相對數(shù)（利率）二、資金時間價值的計算（一）相關(guān)概念（二）單利終值和現(xiàn)值（三）復(fù)利終值和現(xiàn)值（四）年金終值和現(xiàn)值（一）相關(guān)概念

單利：是指只有本金生息而利息部分不生息的計算利息的方式。復(fù)利：是計算利息的另一種方法，是指每經(jīng)過一個計算期，將所生利息計入本金重復(fù)計算利息，逐期累計，俗稱“利滾利”。（一）相關(guān)概念

終值:也稱將來值，是現(xiàn)在一定量現(xiàn)金在未來某一時點上的價值，即本利和?，F(xiàn)值:也稱本金，使指未來某一時點上的一定量現(xiàn)金折合為現(xiàn)在的價值。（二）單利終值和現(xiàn)值

單利利息公式:I=p×n×i單利終值公式:s=p×（1+i×n）單利現(xiàn)值公式:

P=S/(1+i×n)（三）復(fù)利終值和現(xiàn)值

1．復(fù)利終值:復(fù)利終值是按復(fù)利計息方式，經(jīng)過若干個計息期后包括本金和利息在內(nèi)的未來價值復(fù)利終值公式:式中：稱為復(fù)利終值系數(shù)，記作（F/P，i，n）,可通過“復(fù)利終值系數(shù)表”查得其數(shù)值。

2.復(fù)利現(xiàn)值:復(fù)利現(xiàn)值是指未來一定時期的資金按復(fù)利計算的現(xiàn)在價值，是復(fù)利終值的逆運算，也叫貼現(xiàn)。p=F×（1+i）-n復(fù)利現(xiàn)值公式:

注:（1+i）-n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或1元復(fù)利終值，用符號（P/F，i，n）表示，可通過查“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表”得知其數(shù)值.

（三）復(fù)利終值和現(xiàn)值（四）年金終值和現(xiàn)值

年金是指一定期間內(nèi)等額、定期的系列收支款項。直線法下的折舊、租金、利息、保險費等都通常表現(xiàn)為年金的形式。年金按付款方式不同可分為普通年金、預(yù)付年金、遞延年金、永續(xù)年金等。（四）年金終值和現(xiàn)值

1.普通年金:是指每期期末等額的收付款項。

(1)普通年金終值的計算。普通年金終值相當(dāng)于零存整取的本利和，它是一定時期內(nèi)每期期末等額支付款項（或收入款項）的復(fù)利終值之和。其計算公式如下：

普通年金終值是指每期收付款項的復(fù)利終值之和。普通年金終值：

計算示意圖…………AAAAAA·(1+i)0A·(1+i)1A·(1+i)2A·(1+i)n-2A·(1+i)n-112n-1n普通年金終值公式推導(dǎo)過程：F=A（1+i)0+A（1+i)1++A（1+i)n-2+A（1+i)n-1……等式兩端同乘以(1+i):(1+i)F=A(1+i)+A(1+i)2++A(1+i)n-1+A(1+i)n……上述兩式相減:i·F=A(1+i)n-AF=Aiin1)1(-+普通年金終值公式:F=Aiin1)1(-+

注：稱為普通年金終值系數(shù)或1元年金終值，它反映的是1元年金在利率為i時，經(jīng)過n期的復(fù)利終值，用符號（F/A，i，n）表示，可查“年金終值系數(shù)表”得知其數(shù)值。iin1)1(-+(2)普通年金現(xiàn)值：

普通年金現(xiàn)值是指每期期末等額系列收付款項的現(xiàn)值之和。

計算示意圖…………AAAAAA·(1+i)-1A·(1+i)-2A·(1+i)-(n-2)A·(1+i)-(n-1)A·(1+i)-n12n-1n普通年金現(xiàn)值公式推導(dǎo)過程：p=A(1+i)-1+A(1+i)-2++A(1+i)-(n-1)+A(1+i)-n……等式兩端同乘以(1+i):(1+i)p=A+A(1+i)-1++A(1+i)-(n-2)+A(1+i)-(n-1)……上述兩式相減:i·p=A-A(1+i)-np=Aiin-+-)1(1p=A

iin-+-)1(1

注：稱為年金現(xiàn)值系數(shù)或1元年金現(xiàn)值，它表示1元年金在利率為i時，經(jīng)過n期復(fù)利的現(xiàn)值，記為（p/A，i，n），可通過“普通年金現(xiàn)值系數(shù)表”查得其數(shù)值。

iin-+-)1(1普通年金現(xiàn)值公式:（四）年金終值和現(xiàn)值

2.預(yù)付年金:又稱先付年金或即付年金。它是指在一定時期內(nèi)，各期期初等額系列的收付款項。⑴預(yù)付年金終值的計算。預(yù)付年金和普通年金的區(qū)別僅在于支付時點的不同，預(yù)付年金要比普通年金提前一個時點，因此，預(yù)付年金的終值要比普通年金的終值大。預(yù)付年金終值：

預(yù)付年金終值是指每期期初等額收付款項的復(fù)利終值之和。

計算示意圖…………AAAAAA·(1+i)1A·(1+i)2A·(1+i)n-2A·(1+i)n-1A·(1+i)n12n-1n預(yù)付年金終值公式推導(dǎo)過程：F=A(1+i)1+A(1+i)2++A(1+i)n

①

……

………根據(jù)等比數(shù)列求和公式可得下式：F=)1(1])1(1)[1(iiiAn+-+-+iin1)1(1-++=A[-1]……………②①式右端提出公因子（1+i），可得下式：F=(1+i)[A+A(1+i)1+A(1+i)2+……+A(1+i)n]

=A（1+i）

………………③

iin1)1(-+②式中[-1]是預(yù)付年金終值系數(shù)，記為[（F/A，i，n+1）-1]，與普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加1，系數(shù)減1；

③式中（1+i）是預(yù)付年金終值系數(shù)，記作（F/A，i，n）（1+i），是普通年金終值系數(shù)的（1+i）倍。

(iin1)11-++iin1)1(-+iin1)1(-+(2)預(yù)付年金現(xiàn)值:

預(yù)付年金現(xiàn)值是指每期期初等額收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。計算示意圖…………AAAAAA·(1+i)0A·(1+i)-1A·(1+i)-2A·(1+i)-(n-2)A·(1+i)-(n-1)12n-1n預(yù)付年金現(xiàn)值公式推導(dǎo)過程：p=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+……+A(1+i)-(n-1)

………④

根據(jù)等比數(shù)列求和公式可得下式：p=A·

=A·[+1]

1)1(1)1(1--+-+-iiniin)1()1(1--+-④式兩端同乘以(1+i)，得：(1+i)p=A(1+i)+A+A(1+i)-1++A(1+i)-(n–2)與④式相減，得：p=A·

(1+i)iin-+-)1(1……i·p=A(1+i)-A(1+i)-(n-1)

注：上式中[+1]與（1+i）都是預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)，分別記作[（p/A，i，n—1）+1]和（p/A，i，n）（1+i），與普通年金現(xiàn)值系數(shù)的關(guān)系可表述為：預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)是普通年金現(xiàn)值系數(shù)期數(shù)減1，系數(shù)加1；或預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)是普通年金現(xiàn)值系數(shù)的（1+i）倍。iin)1()1(1--+-iin-+-)1(1

3．遞延年金

遞延年金是等額系列收付款項發(fā)生在第一期以后的年金，即最初若干期沒有收付款項。沒有收付款項的若干期稱為遞延期?！瑼A12mm+1……m+nAA遞延年金示意圖（1）遞延年金終值

遞延年金終值的計算與遞延期無關(guān)，故遞延年金終值的計算不考慮遞延期。（2）遞延年金現(xiàn)值公式一：p=A（p/A，i，n）×（p/s，i，m）公式二：p=A[（p/A，i，m+n）-（p/A，i，m）]

永續(xù)年金是指無限期定額支付的年金，如優(yōu)先股股利。p=A·

i14．永續(xù)年金

其現(xiàn)值可通過普通年金現(xiàn)值公式推導(dǎo)：

p=A·

iin-+-)1(1當(dāng)n→∞時，（1+i）極限為零第二節(jié)投資的風(fēng)險價值

一、企業(yè)財務(wù)決策的類型

二、籌資風(fēng)險和投資風(fēng)險三、風(fēng)險價值四、風(fēng)險衡量一、企業(yè)財務(wù)決策的類型

（一）確定性決策（二）風(fēng)險性決策（三）不確定性決策

二、籌資風(fēng)險和投資風(fēng)險

（一）籌資風(fēng)險及其分類（二）投資風(fēng)險及其分類三、風(fēng)險價值在不考慮物價變動的情況下，投資收益率包括兩部分：一部分是資金時間價值，它是不經(jīng)受投資風(fēng)險而得到的價值，即無風(fēng)險投資收益率；另一部分是風(fēng)險價值，即風(fēng)險投資收益率。其關(guān)系如下式：

投資收益率=無風(fēng)險投資收益率+風(fēng)險投資收益率四、風(fēng)險的衡量風(fēng)險與危險風(fēng)險與不確定性風(fēng)險與收益對等觀念（一）風(fēng)險的衡量

1.確定概率分布概率分布必須滿足以下兩個條件：（1）所有的概率都在0與1之間，即0≤P≤1；（2）所有概率之和應(yīng)等于1，即∑

=1。

iiP二、投資風(fēng)險價值的計量

期望收益是某一方案各種可能的報酬，以其相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均所得到的報酬，也稱預(yù)期收益，它是反映隨機變量取值的平均化。其計算公式如下：=K=niiiKP1∑2.確定期望收益率3.確定標(biāo)準(zhǔn)差

標(biāo)準(zhǔn)差也叫均方差，它是反映各種概率下的報酬偏離期望報酬的一種綜合差異量度，是方差的平方根。其計算公式:δ=

∑

×

=-niiiPKK12)(

標(biāo)準(zhǔn)差是反映不同概率下報酬或報酬率偏離期望報酬的程度，標(biāo)準(zhǔn)差越小，表明離散程度越小，風(fēng)險也就越小。

但標(biāo)準(zhǔn)差是反映隨機變量離散程度的絕對指標(biāo)，只能用于期望值相同時不同方案的決策；如果各方案期望值不同，則需要計算標(biāo)準(zhǔn)離差率。4.確定標(biāo)準(zhǔn)離差率

標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)差與期望報酬的比值，是反映不同概率下報酬或報酬率與期望報酬離散程度的一個相對指標(biāo)，可用來比較期望報酬不同的各投資項目的風(fēng)險。其計算公式如下：

V=×100%

Kd

如果期望收益相同，則采用標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率所做的風(fēng)險決策相同，如果期望收益不同，則必須采用標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量風(fēng)險大小。風(fēng)險收益率的大小與風(fēng)險程度成正比，風(fēng)險越大，要求的報酬越高。所以，風(fēng)險收益率為風(fēng)險程度的函數(shù)。計算公式為：

=bV式中：b——風(fēng)險收益系數(shù)

V——風(fēng)險程度。再見第二篇籌資管理從籌資與投資、收益分配的關(guān)系來看，籌資為投資提供了基礎(chǔ)和前提，沒有資金的籌集就無法進(jìn)行資金的投放?；I資的數(shù)量與結(jié)構(gòu)直接影響企業(yè)效益的好壞，進(jìn)而影響企業(yè)收益分配。因此，可以說，籌資在財務(wù)管理中處于極其重要的地位。企業(yè)的資金可以從多種渠道，用多種方式來籌集。不同渠道的資金，其使用時間的長短、附加條件的限制、財務(wù)風(fēng)險的大小和資金成本的高低各不相同。這就要求企業(yè)在籌資時，不僅要從數(shù)量上滿足生產(chǎn)經(jīng)營之所需，而且要考慮各種籌資方式給企業(yè)帶來的資金成本的大小和財務(wù)風(fēng)險的高低，以便選擇最佳資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的總體目標(biāo)。第四章

籌資管理概述

籌資是企業(yè)理財?shù)钠瘘c，籌資管理是企業(yè)財務(wù)管理的一項最原始最基本的內(nèi)容，并貫穿于企業(yè)財務(wù)管理的全過程。本章將主要介紹企業(yè)籌資的目的和原則、籌資渠道和方式及資金需要量的預(yù)測。第一節(jié)企業(yè)籌資管理概述第二節(jié)權(quán)益資金籌集第三節(jié)負(fù)債資金籌集第四章籌資管理【學(xué)習(xí)目標(biāo)】本章主要介紹籌資管理的基本方法，要求了解和掌握籌資的基本概念及分類；籌資規(guī)模的確定依據(jù)和基本方法，自有資金籌集的種類及相關(guān)決策管理；負(fù)債資金籌集的種類及相關(guān)的決策管理?！局攸c難點】1.籌資規(guī)模的預(yù)測方法；2.現(xiàn)金折扣成本的計算；3.債券發(fā)行價格的計算；4.融資租賃的租金的支付?！疽氚咐?002年初，A石油公司在美國發(fā)行上市成功。在祝賀晚宴上，公司董事長B先生舉杯致辭：“沒有上一次的發(fā)行失敗，就沒有這一次的發(fā)行成功！”事情還得從1999年9月說起。當(dāng)時A公司擬在美國上市，全球石油行業(yè)前景很好——石油資源有限，而需求越來越大。該公司幾乎有著國內(nèi)近海開采石油的壟斷權(quán)。只要外國石油公司在該國海上開采石油，A公司就是當(dāng)然的合作者。這樣的公司無疑對國際投資者有很強的吸引力。此外，該公司的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營管理水平也比同行業(yè)其他公司高出一籌。似乎這些有利條件都為它的首次發(fā)行鋪平了道路。1999年9月1日，A公司開始在全球路演。不料，美國股市在加息陰影下一路走軟，國際市場油價也開始下跌。到8月底，國際市場油價由高峰期的每桶24美元下降到不足21美元。特別是OPEC對于原油產(chǎn)量遲遲不能達(dá)成協(xié)議，期貨市場上的原油價格呈現(xiàn)跌水狀態(tài)。投資者對石油行業(yè)公司的經(jīng)營業(yè)績不再看好，偏好發(fā)生變化。在一系列不利因素的干擾下，路演過程相當(dāng)冷清，大機構(gòu)投資者對公司反應(yīng)熱度下降。盡管A公司在主承銷商的建議下，于4日宣布將募集資金的規(guī)模由32億美元縮減為17億美元，每股招股價從7.5元到8.6元降低為5.8元，仍不能喚起投資者的熱情。宣傳也好，路演也好，由于市場時機不好，仍不能獲得足額認(rèn)購。A公司第一次海外上市計劃宣告失敗。失敗原因主要有以下三點：一是定價不被市場接受；二是承銷商整體能力不夠；三是市場定位不夠準(zhǔn)。公司首次上市公開發(fā)行就一定會成功嗎？通過本章的學(xué)習(xí)，大家將對各種籌資方式有更進(jìn)一步的了解。第一節(jié)

企業(yè)籌資管理概述一、

企業(yè)籌資的概念及分類（一）企業(yè)籌資的概念企業(yè)籌資是根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資及調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的需要，通過一定的渠道，采取適當(dāng)?shù)姆绞剑@得所需資金的一種活動。（二）企業(yè)資金的分類1、按資金使用期限的長短分類，可以將企業(yè)的資金分為長期資金和短期資金2、按資金的所有權(quán)分類，可以將企業(yè)的資金分為所有者權(quán)益資金和負(fù)債資金二、企業(yè)籌資的籌資渠道和籌資方式企業(yè)的籌資活動需要通過一定的渠道并采用一定的方式來完成。（一）籌資渠道

籌資渠道是指客觀存在的籌措資金的來源的方向與通道。，即從哪里取得資金，體現(xiàn)著資金的源泉和供應(yīng)量。確定籌資渠道是籌資的必要前提。目前，我國企業(yè)的籌資渠道主要有以下幾種：（一）

國家財政資金（二）銀行信貸資金（三）非銀行金融機構(gòu)資金（四）其他企業(yè)和單位資金（五）居民個人資金（六）企業(yè)自留資金（二）籌資方式

籌資方式是指可供企業(yè)在籌措資金是選用的具體形式。，即如何取得資金，體現(xiàn)著資金的屬性。企業(yè)籌資管理的重要內(nèi)容是如何針對客觀存在的籌資渠道，選擇合理的籌資方式，有效地進(jìn)行籌資組合，以降低籌資成本，提高籌資效益。目前，我國企業(yè)可以利用的籌資方式主要有以下幾種：（一）吸收直接投資（二）發(fā)行股票（三）銀行或非銀行金融機構(gòu)貸款（四）發(fā)行債券（五）融資租賃（六）商業(yè)信用（七）企業(yè)內(nèi)部積累（三）籌資渠道與籌資方式的關(guān)系

籌資渠道解決的是資金來源問題，籌資方式解決的是通過什么方式取得資金的問題，二者之間有著密切的聯(lián)系。同一籌資渠道的資金往往可以采用不同的方式取得，一定的籌資方式既可能只適用于某一特定的籌資渠道，也可能適用于不同的籌資渠道，企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時，應(yīng)認(rèn)真分析各種籌資渠道和籌資方式的特點及適用性，尋求兩者的最佳對應(yīng)。

三、企業(yè)籌資的基本原則1、規(guī)模適當(dāng)原則2、籌措及時原則3、來源合理原則4、方式經(jīng)濟(jì)原則四、籌資規(guī)模預(yù)測方法（一）、定性預(yù)測法定性預(yù)測法主要是利用有關(guān)材料，依靠預(yù)測者個人的經(jīng)驗和主觀分析、判斷能力，對企業(yè)未來資金的需要量作出預(yù)測的方法。這種方法一般在企業(yè)缺乏完備、準(zhǔn)確的歷史資料的情況下采用的。定性預(yù)測法使用簡便、靈活，在企業(yè)缺乏基本資料的情況下不失為一種有價值的預(yù)測方法。但因其不能揭示資金需要量與某些有關(guān)因素之間的數(shù)量關(guān)系，缺乏客觀依據(jù)，容易受預(yù)測人員主觀判斷的影響，因而預(yù)測的準(zhǔn)確性較差。（二）定量預(yù)測法定量預(yù)測是指以資金需要量與有關(guān)因素的關(guān)系為依據(jù)，在掌握大量歷史資料的基礎(chǔ)上，選用一定的數(shù)學(xué)方法加以計算，并將計算結(jié)果作為預(yù)測數(shù)的一種方法。定量預(yù)測法種類很多，下面主要介紹銷售百分比法和資金習(xí)性預(yù)測法。（一）銷售百分比法銷售百分比法是在分析報告年度資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)項目與銷售收入關(guān)系的基礎(chǔ)上，確定資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益的有關(guān)項目占銷售收入的百分比，然后依據(jù)計劃期銷售額的增長和假定不變的百分比關(guān)系來預(yù)測短期資金需要量的方法。具體的計算方法有兩種：一種是先根據(jù)銷售總額預(yù)計資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的總額，然后確定融資需求；另一種是根據(jù)銷售的增加額預(yù)計資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的增加額，然后確定融資需求。舉例說明如下。［例１］某公司２００１年１２月３１日經(jīng)整理后的資產(chǎn)負(fù)債表如表８－２所示。該公司２００１年銷售收入為８００萬元，２００２年在不增加固定資產(chǎn)的情況下銷售收入預(yù)測數(shù)為１０００萬元。預(yù)測融資需求的步驟如下。１、根據(jù)銷售總額確定融資需求

第一：區(qū)分敏感項目與非敏感項目。就本例而言，資產(chǎn)中的現(xiàn)金、應(yīng)收帳款和存貨項目以及負(fù)債中的應(yīng)付帳款、應(yīng)付費用項目都隨銷售的變動而變動，并假設(shè)成正比例關(guān)系；而其他負(fù)債項目如短期借款、長期負(fù)債以及股東權(quán)益項目（表８－３中以Ｎ表示）則與銷售無關(guān)。第二，確定銷售百分比。根據(jù)上年有關(guān)數(shù)據(jù)確定銷售額與資產(chǎn)負(fù)債項目的百分比?，F(xiàn)金÷銷售收入＝２０÷８００×１００％＝２.５％應(yīng)收帳款÷銷售收入＝３０÷８００×１００％＝３.７５％存貨÷銷售收入＝１５０÷８００×１００％＝１８.７５％應(yīng)付帳款÷銷售收入＝２０÷８００×１００％＝２.５％應(yīng)付費用÷銷售收入＝２０÷８００×１００％＝２.５％可見，該公司每１００元銷售收入占用現(xiàn)金２.５元，占用應(yīng)收賬款３.７５元，占用存貨１８.７５元，形成應(yīng)付帳款２.５元，形成應(yīng)付費用２.５元。第三，計算預(yù)計銷售額下的資產(chǎn)和負(fù)債。資產(chǎn)（負(fù)債）＝預(yù)計銷售額×各項目銷售百分比現(xiàn)金＝１０００×２.５％＝２５（萬元）應(yīng)收帳款＝１０００×３.７５％＝３７.５（萬元）存貨＝１０００×１８.７５％＝１８７.５（萬元）應(yīng)付帳款＝１０００×２.５％＝２５（萬元）應(yīng)付費用＝１０００×２.５％＝２５（萬元）在此基礎(chǔ)上預(yù)計總資產(chǎn)和總負(fù)債（無關(guān)項目按上年計算）：總資產(chǎn)＝２５＋３７.５＋１８７.５＋３００＝５５０（萬元）總負(fù)債＝１０＋２５＋２５＋100＝1６０（萬元）總負(fù)債為不增加借款情況下的總負(fù)債。第四，預(yù)計留存收益增加額。這部分資金的多少，取決于收益的多少和股利支付率的高低。留存收益增加額＝預(yù)計銷售額×銷售凈利率×（１－股利支付率）假設(shè)公司預(yù)計銷售凈利潤為１００萬元，股利支付率為８０％，則：留存收益增加額＝１００×（１－８０％）＝２０（萬元）第五，計算外部融資需求。外部融資需求額＝預(yù)計總資產(chǎn)－預(yù)計總負(fù)債－預(yù)計所有者權(quán)益＝５５０－１６０－３７０＝２０（萬元）該公司為完成銷售收入１０００萬元，需要增加資金５０萬元（５５０－５００），負(fù)債的自然增長提供１０萬元（２５＋２５－２０－２０），留存收益提供２０萬元，本年應(yīng)再從外部融資２０萬元（５０－１０－２０）。

資產(chǎn)負(fù)債表表８－２２００１．１２.３１單位：萬元資產(chǎn)金額負(fù)債及所有者權(quán)益金額現(xiàn)金（包括銀行存款）２０短期借款１０應(yīng)收帳款３０應(yīng)付帳款２０應(yīng)付費用２０存貨１５０長期借款１００實收資本３００固定資產(chǎn)凈值３００資本公積２０留存收益３０合計５００合計５００

2、根據(jù)銷售增加量確定融資需求融資需求=資產(chǎn)增加-負(fù)債自然增加-留存收益增加

=（資產(chǎn)銷售百分比×新增銷售額）-（負(fù)債銷售百分比×新增銷售額）-[計劃銷售凈利潤×（1-股利支付率）]=（資產(chǎn)銷售百分比-負(fù)債銷售百分比）×新增銷售額-[計劃銷售凈利潤×（1-股利支付率）]將例1數(shù)據(jù)代入上述公式，得：融資需求=（2.5%+3.75%+18.75%-2.5%-2.5%）×（1000-800）-100×（1-80%）=20（萬元）銷售百分比法的優(yōu)點是能為企業(yè)提供短期預(yù)計的財務(wù)報表，以適應(yīng)進(jìn)行外部融資的需要。但是它是以預(yù)測年度敏感項目與銷售收入的比例及非敏感項目與基年保持不變?yōu)榍疤岬?，如果有關(guān)比例發(fā)生了變化，那么據(jù)以進(jìn)行預(yù)測就會對企業(yè)產(chǎn)生不利的影響。（二）資金習(xí)性預(yù)測法資金習(xí)性是指資金的變動同產(chǎn)品產(chǎn)銷量變動之間的依存關(guān)系。按照資金習(xí)性，可以把資金分為不變資金、變動資金和半變動資金。半變動資金可以通過一定的方法分解為不變資金和變動資金兩部分。資金習(xí)性預(yù)測法是在進(jìn)行資金習(xí)性分析的基礎(chǔ)上，將企業(yè)的總資金劃分為變動資金和不變資金兩部分。根據(jù)資金與產(chǎn)銷量的數(shù)量關(guān)系來建立數(shù)學(xué)模型，再根據(jù)歷史資料預(yù)測資金需要量。預(yù)測的基本模型為：y=a+bx式中：y—資金需要量a--不變資金b--單位產(chǎn)銷量所需要的變動資金x—產(chǎn)銷量具體預(yù)測時又可分為總額法和分項預(yù)測法兩種。1、總額法總額法是按照企業(yè)歷史上資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系，把資金劃分成不變和變動兩部分，然后結(jié)合預(yù)計的銷售量來預(yù)測資金需要量。［例２］某公司產(chǎn)銷量和資金變化情況如表８－４所示。２００２年預(yù)計銷售量為４００萬件時，試計算２００２年的資金需要量。

資金需要量的預(yù)測步驟為：第一，根據(jù)表8-4的資料計算整理出表8-5的資料第三，將a=4.9,b=0.43代入y＝a+bx中，y=4.9+0.43x第四，將2002年預(yù)計銷售量400萬件代入上式，求得資金需要量為：y=4.9+0.43×400=176.9（萬元）2、分項預(yù)測法分項預(yù)測法是根據(jù)各資金占用項目（如現(xiàn)金、應(yīng)收帳款、存貸等）與產(chǎn)銷量（或銷售收入）之間的關(guān)系，把各項目的資金分成變動資金和不變資金兩部分，然后匯總在一起，求出企業(yè)變動資金總額和不變資金總額，進(jìn)而來預(yù)測資金需求量。資金需要量的預(yù)測步驟為：第一，將各項目占用的資金分解成變動資金和不變資金兩部分。以現(xiàn)金項目為例，運用高低點法（也可以用回歸直線法）計算出a、b的值。

b=（最高現(xiàn)金占用量-最低現(xiàn)金占用量）/（最高銷售收入-最低銷售收入）

=（32-22）÷（600-400）=0.05將b=0.05代入y=a+bx求得a=y-bx=22-0.05×400=2(萬元)按照同樣方法對應(yīng)收帳款、存貨、流動負(fù)債等項目占用的資金分解成變動資金和不變資金兩部分。第二，將分解后的各項目的不變資金和單位變動資金匯總列表，從中得出資金需要量的預(yù)測模型。假設(shè)本例中現(xiàn)金及其他項目的資金占用分解后列于表8-7中，根據(jù)表8-7的資料得出流動資金需要量的預(yù)測模型為：y=12+0.34x

第三，利用預(yù)測模型測算流動資金需要量。y=12+0.34×700=250(萬元)（四）籌資評價標(biāo)準(zhǔn)和籌資機會選擇1、籌資評價標(biāo)準(zhǔn)2、籌資時機選擇第三節(jié)負(fù)債資金籌集

當(dāng)企業(yè)投資收益率超過負(fù)債經(jīng)營所花費的成本時，企業(yè)就會采用負(fù)債籌資的經(jīng)營方式，這樣通過杠桿作用，可以為自有資本帶來更高的收益。由此可見，負(fù)債是企業(yè)的一項重要的資金來源。本章將重點介紹負(fù)債資本的主要籌集方式———短期借款、商業(yè)信用、長期借款、長期債券、融資租賃及其他長期籌資方式。

一、短期借款

短期借款主指短期銀行貸款，即企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的借款。它是一種僅次于商業(yè)信用的短期籌資來源。

（一）

短期借款的種類

1.

按照國際通行做法，短期借款按償還方式不同，分為一次性償還借款和分期償還借款。

2.

按照利息支付方法不同，分為收款法借款、貼現(xiàn)法借款和加息法借款。

3.

按有無擔(dān)保品，分為抵押借款和信用借款。

4.

我國目前的短期借款按照目的用途不同可分為若干種，主要有生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款、臨時借款結(jié)算借款、科技開發(fā)貸款、專項貸款和賣方信貸。企業(yè)在申請借款時，應(yīng)根據(jù)各種借款的條件和需要加以選擇。

（二）

短期借款的信用條件按照國際通行做法，銀行開展短期借款往往帶有一些信用條件，主要有：

1、信貸限額。信貸限額也叫信用額度，是銀行對借款人規(guī)定的無擔(dān)保借款的最高數(shù)額。

2、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定。周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定是銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定。企業(yè)享用周轉(zhuǎn)協(xié)定，通常要對貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費。

周轉(zhuǎn)達(dá)信貸協(xié)定與信貸限額非常相似，兩者的主要區(qū)別在于：銀行負(fù)有必須履行周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定的法律義務(wù)，而為了履行此義務(wù)銀行還向公司收取承諾費用；但在比較不正式的信用額度下，銀行不負(fù)任何法律義務(wù)。

3、補償性余額。這是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按信用額度或?qū)嶋H借用額的一定百分比（通常為10%——20%）計算的最低活期存款余額。從銀行的角度講，補償性余額可降低貸款風(fēng)險，補償其可能遭受的損失；但對借款企業(yè)來說，補償性余額則提高了借款的實際利率。

4借款抵押。借款抵押即抵押短期貸款，是申請貸款企業(yè)以有價證券或其他財產(chǎn)作抵押品，向銀行申請并由銀

行按抵押品價值的一定比例計算發(fā)放的貸款。借款的抵押品通常是借款企業(yè)的應(yīng)收賬款、存貸、股票、債券以及房屋等。銀行接受抵押品后，將根據(jù)抵押品的賬面價值決定貸款金額，一般為抵押品賬面價值的30%—50%。抵押借款的資金成本通常高于非抵押借款。

5、借款的償還。

（三）

短期借款的付息方式或及利率的計算

1、

短期借款的付息方式

常見的短期借款的利息支付方式主要有三種：

（1）

收款法

收款法也叫利隨本清法，是指在借款到期時向銀行支付利息的方法。

（2）

貼現(xiàn)法

貼現(xiàn)法是指銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時，先從本金中扣除利息部分，到期時借款企業(yè)則要償還貸款全部本金的方法。

（3）

加息法

加息法是指銀行根據(jù)名義利率計算的利息加到貸款本金上計算出貸款的本息和，要求企業(yè)在貸款期內(nèi)分期等額償還本息之和的金額。

2、

短期借款利率的計算

短期借款的資金成本體現(xiàn)為使用貸款的實際利率。由于借款期限、付息方式等因素的影響，短期貸款的實際利率經(jīng)常與名義利率存在差別。短期貸款利率的計算方法有單利法、貼現(xiàn)法和分期償還法，下面分別介紹。

（1）

單利法

單利法時指企業(yè)在借款合同開始時得到了全部借款，到期日企業(yè)以規(guī)定的利率計算利息，然后將本息一并支付給銀行。借款合同上規(guī)定的利率為名義利率。當(dāng)短期貸款期限等于1年時，名義利率與實際利率相等；當(dāng)短期貸款期限小于1年時，實際利率會高于名義利率；而且，期限越短，實際利率與名義利率的差距越大。（3）

分期償還法有些情況，銀行還采取分期償還的方式提供貸款。如為期1年的貸款會要求借款人在12個月內(nèi)平均償還，每月償還1/12。在此種情況下，貸款的實際利率將會大大高于名義利率。分期償還貸款有預(yù)加分期償還貸款和貼現(xiàn)分期償還貸款兩種處理方法，下面以預(yù)加分期償還貸款為例予以說明。實際上,在預(yù)加分期償還貸款情況下,實際利率可以直接按名義利率的兩倍予以估算,而無需通過上面的精確計算.（四）

短期借款籌資的評價1、

短期借款的優(yōu)點第一、銀行資金充足，實力雄厚，能夠隨時為企業(yè)提供所需的資金，對于臨時性和突發(fā)性較強的資金需求，銀行短期借款是一個最簡潔、最方便的途徑。第二、銀行短期借款具有較好的彈性，借款還款的時間靈活，便于企業(yè)根據(jù)資金需求的變化安排何時借款，何時還款。2、

短期借款的缺點第一、

其他短期融資方式相比，銀行短期借款的成本較高。第二、

向銀行借款限制條件較多。

二、商業(yè)信用商業(yè)信用是指商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款（延期交貨）形成的借貸關(guān)系，是買賣雙方企業(yè)之間的一種直接信用關(guān)系。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，商業(yè)信用是企業(yè)最重要的一項短期資金來源，其數(shù)額遠(yuǎn)高于銀行短期借款。（一）

商業(yè)信用的特點商業(yè)信用是在商品交換過程中，企業(yè)之間延期付款或預(yù)收貨款而形成的借貸關(guān)系，也即商品運動與貸幣運動相脫離后所出現(xiàn)的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。（二）商業(yè)信用的形式與成本商業(yè)信用的具體形式主要有應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款和應(yīng)付票據(jù)。3、應(yīng)付票據(jù)根據(jù)承兌人不同，商業(yè)匯票分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票兩種，支付期最長不超過9個月。應(yīng)付票據(jù)可以附息，也可以不付息。應(yīng)付票據(jù)的利率比銀行借款利率低，且不用保持相應(yīng)的補償性余額和支付協(xié)議費，所以應(yīng)付票據(jù)的籌資成本低于銀行借款成本。（三）商業(yè)信用籌資的評價1、商業(yè)信用籌資的優(yōu)點第一，

取得簡便、及時。第二，使用靈活，有彈性。第三，取得“便宜”。2、商業(yè)信用籌資的缺點與其他短期籌資方式比較，商業(yè)信用籌資的使用期限較短。如果企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣，則商業(yè)信用籌資的成本較高。在體制不健全的情況下，企業(yè)如果缺乏信譽感，容易造成企業(yè)之間的互相拖欠，影響資金周轉(zhuǎn)。銀行短期借款和商業(yè)信用是企業(yè)籌集短期借入資金的主要方式。除此之外，企業(yè)短期借入資金籌集方式還有應(yīng)付費用、短期融資券及及應(yīng)收賬款籌資和存貨抵押貸款等。三、長期借款籌資按照我國《貸款通則》的規(guī)定，借款期限在五年以上（含五年）的為長期借款。長期借款是股份公司籌措長期負(fù)債資本的重要方式之一。（一）、長期借款的分類1、按照用途，我國目前各金融機構(gòu)提供的長期借款主要有：固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等等。2、根據(jù)借款人借款時是否提供擔(dān)保，可分為信用貸款和擔(dān)保貸款。3、根據(jù)提供貸款的機構(gòu)和單位的不同，可分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款和其他金融機構(gòu)貸款。（二）、借款條件及程序

企業(yè)進(jìn)行長期借款的基本程序為：（一）企業(yè)提出申請（二）銀行進(jìn)行審批（三）簽訂借款合同（四）企業(yè)取得借款（五）企業(yè)償還借款（三）、長期借款的保護(hù)性條款

由于長期借款的期限長、風(fēng)險大，按照國際慣例，銀行通常對借款企業(yè)提出一些有助于保證貸款按時足額償還的條件。這些條件形成了合同的保護(hù)性條款。它主要有一般性保護(hù)條款、例行性保護(hù)條款和特殊性保護(hù)條款。（一）一般性保護(hù)條款（二）例行性保護(hù)條款（三）特殊性保護(hù)條款此外，“短期借款籌資”中的周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定、補償性余額等條件，也同樣適用于長期借款。（四）、長期借款的成本長期借款的利息率通常高于短期借款。但以較好的信譽或抵押品流動性強的借款條件，仍可爭取到較低的長期借款利率。長期借款利率有固定和浮動兩種。浮動利率通常有最高、最低限額，并在借款合同中明確。對借款企業(yè)來講，若預(yù)測市場利率將上升，應(yīng)與銀行簽訂固定利率合同，反之應(yīng)簽訂浮動利率合同。除利息之外，銀行還會向借款企業(yè)收取其他費用，如，實行周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定所收取的承諾費，要求借款企業(yè)在本銀行中保持補償所形成的間接費用。這些費用會大大增加長期借款的成本。（五）、長期借款籌資評價（一）長期借款籌資的優(yōu)點1、籌資速度快。2、籌資成本低。3、借款彈性較大。4、可利用財務(wù)杠桿作用。（二）長期借款籌資的缺點1、財務(wù)風(fēng)險高。2、限制性條款較多。3、籌資數(shù)額有限。五、公司債券

債券是債務(wù)人發(fā)行的，并向債權(quán)人承諾在未來一定時期內(nèi)還本付息的一種有價證券。本節(jié)所講的債券是指期限超過一年的公司債券。發(fā)行債券是股份公司籌措長期負(fù)債資本的又一重要（一）、債券的基本要素和基本特征1、債券的基本要素1）債券的面值債券的面值包含兩個方面：一是幣種，二是債券的票面金額。2）、債券的期限債券都有明確的到期日，債券從發(fā)行之日起至到期日之間的時間稱為債券的期限。在債券的期限內(nèi)，公司必須定期支付利息，債券到期時，必須償還本金，也可按規(guī)定分批償還或提前一次償還。3）、票面利息率債券上通常都載明利率。債券利率是債券持有人定期獲取的利息與債券票面價值的比率。債券發(fā)行者在確定債券利率時要考慮市場利率、債券的到期日、自身資信狀況以及資本市場資金供求關(guān)系等因素的影響。4）、債券的價格理論上，債券的面值就應(yīng)是它的價格，事實上并非如此。也就是說，債由于券的面值是固定的，而其價格卻是經(jīng)常變化的。發(fā)行者計息還本，依據(jù)的是債券的面值而非其價格。2、債券的基本特征流動性收益性風(fēng)險性返還性債券的上述特征帶有一定的矛盾性和相互補償性。一般而言，若風(fēng)險性小、流動性強，則收益率較低；而如果風(fēng)險大、流動性差，則收益率較高。(二)、債券的分類根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，公司債券可以分為不同的類別。1、按發(fā)行主體不同，可將債券分為政府債券、金融債券和公司債券。2、按有無抵押擔(dān)保，可將債券分為有擔(dān)保債券和無擔(dān)保債券。3、按債券票面上是否記名，可將債券分為記名債券和無記名債券。4、按債券是否可轉(zhuǎn)換，可將債券分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券。5、按債券是否可收回，可將債券分為可收回債券和不可收回債券。6、按債券利率是否固定，可將債券分為固定利率債券和浮動利率債券。7其他類型的債券:1、收益?zhèn)?、無息債券。3、附認(rèn)股權(quán)債券（三）、債券的發(fā)行債券的發(fā)行方式與發(fā)行價格1、債券的發(fā)行方式一般地，公司債券的發(fā)行方式有私募發(fā)行和公募發(fā)行兩種。2、債券的發(fā)行價格債券的發(fā)行價格有三種：等價發(fā)行（按債券的面值出售，又叫面值發(fā)行）、溢價發(fā)行（按高于債券面值的價格出售）、折價發(fā)行（以低于債券面值的價格出售）。債券之所以會存在溢價發(fā)行和折價發(fā)行，主要是因為資金市場上的利息率是經(jīng)常變化的，而企業(yè)債券上的利息率，一經(jīng)印出，便不易再進(jìn)行調(diào)整。從債券的開印到正式發(fā)行，往往需要經(jīng)過一段時間，在這段時間內(nèi)如果資金市場上利率發(fā)生變化，就要靠調(diào)整發(fā)行價格的方法來使債券順利發(fā)行。（四）債券的發(fā)行條件與發(fā)行程序1、債券的發(fā)行條件我國《公司法》規(guī)定，股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司為籌集生產(chǎn)經(jīng)營資金可以發(fā)行債券。根據(jù)《公司法》的規(guī)定，發(fā)行公司債券必須符合下列條件：（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元；（2）累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%；（3）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；（4）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；（5）債券的利率不得超過國務(wù)院限定的水平；（6）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于審批機關(guān)審批的用途，不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出。公司有下列情形之一的，不得再次發(fā)行債券：（1）前一次發(fā)行的公司債券尚未募足的；（2）對已發(fā)行的公司債券或者其債務(wù)有違約或者延遲支付利息的事實，且仍處于繼續(xù)狀態(tài)的。2、債券的發(fā)行程序（1）做出發(fā)行債券決議。（2）提交發(fā)行債券申請。（3）公告?zhèn)技k法。（4）委托證券機構(gòu)銷售。（5）交付債券，收交債券款，登記債券存根簿。（五）債券合同中的限制性條款1、對發(fā)行新債的限制2、對支付現(xiàn)金股利的限制3、對公司投資行為的限制4、對企業(yè)購并的限制從以上分析可以看出，第一，債券合同中的限制性條款在很大程度上限制了發(fā)行公司發(fā)行債券后的行為能力。因此，企業(yè)在發(fā)行債券籌資時，必須事先考慮到這些限制性條款可能帶來的不利影響。第二，債券合同中的限制性條款表明，雖然公司債權(quán)人不能直接干涉公司的經(jīng)營決策，但他們可以通過這些限制性條款實際上對發(fā)行公司的經(jīng)營決策施加影響。（六）、債券的償還債券的償還方式有到期一次性償還和分期償還兩種方式。另外，在我國，還存在一種到期一次性還本付息的債券償還方式。（七）、債券的信用評級債券評級是由債券信用評級機構(gòu)根據(jù)債券發(fā)行者的要求及提供的有關(guān)資料，（主要是公司的財務(wù)報表）通過調(diào)查、預(yù)測、比較、分析等手段，對擬發(fā)行的債券質(zhì)量、信用、風(fēng)險進(jìn)行公正、客觀的評價，并賦予其相應(yīng)的等級標(biāo)志。債券的等級反映了投資于該債券的安全程度，或該債券的風(fēng)險大小。目前世界上最著名的兩家證券評級公司穆迪公司（Moodys）和標(biāo)準(zhǔn)—普爾公司（standard&poor‘s）,均為美國公司。債券等級取決于兩個方面：一是公司違約的可能性；二是公司違約時，貸款合同所能提供給債權(quán)人的保護(hù)。債券等級的評定主要依據(jù)的是公司提供的信息，如公司的財務(wù)報表等?，F(xiàn)將穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)——普爾公司關(guān)于債券等級標(biāo)準(zhǔn)的劃分及各等級的定義介紹如下表10-1

債券評級的作用對投資者而言，債券評級的作用主要表現(xiàn)在如下幾方面：1、減少投資的不確定性，提高市場的有效性。2、拓寬投資者的眼界。3、作為投資者選擇投資對象的標(biāo)準(zhǔn)。4、作為投資者確定風(fēng)險報酬的依據(jù)。對籌資者而言，債券評級的作用有：1、更廣泛地進(jìn)入金融市場。2、增大了發(fā)行者的籌資靈活性。（八）、債券籌資的評價債券籌資的優(yōu)點1、資金成本較低。2、保證控制權(quán)。3、發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。4、調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)。債券籌資的缺點1、籌資風(fēng)險高。2、限制條件多。3、籌資額有限。六、融資租

租賃是指出租人在承租人給予一定報酬的條件下，授予承租人在約定的期限內(nèi)占有和使用財產(chǎn)權(quán)的一種契約性行為。租賃從二十世紀(jì)50年代初在美國開始興起。二十世紀(jì)80年代初期，中國國際信托投資公司（中信公司）首開國際租賃之先例，開始采用融資租賃方式籌集資金。到80年代末期，租賃尤其是融資租賃已成為一種重要的長期資金籌集方式。（一）、融資租賃概述1、融資租賃的含義融資租賃又稱資本租賃、長期租賃或財務(wù)租賃，是由租賃公司按照承租企業(yè)的要求融資購買設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務(wù)。是現(xiàn)代租賃的主要類型。2、融資租賃的特征與經(jīng)營租賃相比，融資租賃的主要特征表現(xiàn)在如下幾方面：1、）租賃物一般由承租人向出租人提出正式申請。2、）租賃合同比較穩(wěn)定。3、）租賃期限較長。4、）租賃設(shè)備的維修保養(yǎng)和保險由承租企業(yè)負(fù)責(zé)。5、）租賃期滿時，按事先約定的辦法處置設(shè)備，一般有作價購入、退還和續(xù)租三種選擇，通常由承租企業(yè)低價買下。（二）融資租賃的形式融資租賃按其業(yè)務(wù)的不同特點，可分為如下幾種形式：1、直接租賃。即由出租人向設(shè)備制造商購進(jìn)設(shè)備后直接出租給承租人使用，是融資租賃業(yè)務(wù)中比較普遍的一種形式。直接租賃的主要出租人是制造商、租賃公司、金融機構(gòu)等.2、售后租回。又叫回租租賃，是指承租人由于資金的需要將原屬于自己且需繼續(xù)使用的設(shè)備賣給出租人（需要簽訂銷售或購買合同），然后再將其租回的租賃形式。3、轉(zhuǎn)租賃。即租賃公司同時兼?zhèn)涑凶馊撕统鲎馊穗p重身份的一種租賃形式。4、杠桿租賃。杠桿租賃要涉及承租人、出租人和資金出借者三方當(dāng)事人。在杠桿租賃形式下，出租人一般只支付相當(dāng)于租賃資產(chǎn)價款20%-40%的資金，其余60%-80%的資金由其將欲購置的資產(chǎn)作抵押，并以轉(zhuǎn)讓收取部分租金的權(quán)利作為擔(dān)保，向資金出借者（銀行或長期貸款提供者）借資支付。這一租賃形式適用于巨額資產(chǎn)的租賃業(yè)務(wù)，從承租者角度看，杠桿租賃與其他融資租賃形式并無區(qū)別，同樣是按合同的規(guī)定，在租期內(nèi)獲得資產(chǎn)的使用權(quán)，按期支付租金。但對出租方卻不同：第一、出租方既是出租人又是借款者，據(jù)此既要收取租金又要支付債務(wù)；如果還款不及時，資產(chǎn)的所有權(quán)要歸資金出借者所有。第二、出租方以較少投資（20%-40%）換得100%的折舊扣除或投資減稅額（指外國的投資減稅優(yōu)惠），從而獲得稅務(wù)上的好處，降低出租方的租賃成本。在正常情況下，杠桿租賃的出租人一般愿意將上述利益以低租金的方式轉(zhuǎn)讓一部分給承租人，使杠桿租賃的租金低于一般融資性租賃的租金。（三）、融資租賃的程序選擇租賃公司辦理租賃委托簽訂購貨協(xié)議簽訂租賃合同辦理驗貨與投保支付租金租賃期滿的設(shè)備處理（四）、融資租賃租金的確定在租賃籌資方式下，承租企業(yè)要按合同規(guī)定向租賃公司支付租金。租金的數(shù)額和支付方式對承租企業(yè)的未來財務(wù)狀況具有直接的影響。1、融資租賃租金的構(gòu)成

融資性租賃的租金主要包括設(shè)備價款和租息兩部分，其中租息又可分為租賃公司的融資成本、租賃手續(xù)費等。1）、設(shè)備價款是租金的主要內(nèi)容，它由設(shè)備的買價、運雜費和途中保險費等構(gòu)成。2）、融資成本是指租賃公司為購買租賃設(shè)備所籌資金的成本，即設(shè)備租賃期間的利息。3）、租賃手續(xù)費包括租賃公司承辦租賃設(shè)備的營業(yè)費用和一定的盈利。租賃手續(xù)費由承租企業(yè)與租賃公司協(xié)商確定，按設(shè)備成本的一定比率計算。2、租金的支付方式租金的支付方式也影響每期租金的多少。租金的支付方式一般有以下幾種：1）、按支付時期長短，可以分為年付、半年付、季付和月付等方式。2）、按在期初和期未支付，可以分為先付租金和后付租金兩種。3）、按每次是否等額支付，分為等額支付和不等額支付（五）、融資租賃的評價融資租賃的優(yōu)點1、籌資速度快。2、可避免資產(chǎn)無形損耗的損失。3、限制條款少。4、到期還本負(fù)擔(dān)輕。5、稅收負(fù)擔(dān)輕。6、為企業(yè)提供一種新的資金來源。融資租賃的缺點1、資金成本較高。2、喪失資產(chǎn)殘值。

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【學(xué)習(xí)目標(biāo)】通過本章的學(xué)習(xí)，要求掌握資金成本的概念，各種資金成本的計量與分析，籌資風(fēng)險與財務(wù)杠桿效應(yīng)，以及資金結(jié)構(gòu)的決策方法?！局攸c難點】1.資金成本的計算:包括個別資金成本、綜合資金成本和邊際資金成本；2.經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的計算與分析；3.最佳資金結(jié)構(gòu)確定的方法。第五章資金成本與資金結(jié)構(gòu)155【引入案例】A公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：60％為普通股權(quán)益，10％為優(yōu)先股，30％為長期負(fù)債。A公司需要斷定目前的資本結(jié)構(gòu)是否是最佳的。公司決策層認(rèn)為明年的最佳資本預(yù)算金額為1800萬元，來源如下：按面值發(fā)行利率為15％的債券900萬元；發(fā)行股息率為18％的優(yōu)先股500萬元；其余部分由來年的留存收益支持。公司當(dāng)前的普通股市價為每股25元，來年的普通股每股股息預(yù)計為2元。A公司現(xiàn)有350萬股普通股流通于股市。預(yù)計明年可提供給普通股股東的凈收益為1360萬元。B公司過去十年的股息和收益增長率均為6.8％。但是二者的增長率未來估計都只能是5％。A公司的所得稅率為40％。試計算A公司來年的加權(quán)平均資本成本。如果明年可提供給B公司普通股股東的凈收益僅為800萬元（而非1360萬元），而B公司堅持其1800萬元的資本預(yù)算，該公司來年的加權(quán)平均邊際資本成本是否會有變化？通過本章的學(xué)習(xí)，你將對上面的“為什么”有一個清楚的答案，而且還能掌握確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)的技能。156第一節(jié)資本成本

一、資本成本的概念與用途（一）資本成本的概念資本成本是指企業(yè)取得和使用資金而支付的各種費用。它包括資金占用費用和資金籌集費用。資金占用費用是指在用資過程中支付的報酬，如股利、利息；資金籌集費用是指在籌資過程中發(fā)生的費用，如發(fā)行證券的傭金、手續(xù)費、驗資費、印刷費等。資本成本一般用相對數(shù)表示資本成本率＝資金占用費/（籌資總額-資金籌集費用）即K＝D/P/(1-f)157第一節(jié)資本成本

一、資本成本的概念與用途籌資費用之所以作為籌資總額的扣減項，原因是：(1)籌資費用在籌資之時已作為一次性費用發(fā)生耗費，不屬于資金使用期內(nèi)的持續(xù)付現(xiàn)項目。(2)分母扣減籌資費用后的籌資凈額才能被企業(yè)利用，按配比原則，只有籌資凈額才與使用費用配比。(3)從投資者看，資金成本即為投資報酬，而籌資費用并非投資者的收益，不宜作為分子計入其投資報酬率之中。158一、資本成本的概念與用途

—兩種費用的區(qū)別區(qū)別點籌資費用使用費用支付時間籌資時資金使用期內(nèi)支付對象中介機構(gòu)投資人支付次數(shù)一次性支付多次支付159（二）資本成本的性質(zhì)

1.資本成本是資金使用者向資金所有者和中介人支付的占用費和籌資費。因此資本成本是商品經(jīng)濟(jì)條件下資金所有權(quán)和使用權(quán)分離的必然結(jié)果。2.資本成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，又有不同于一般產(chǎn)品成本的某些特征。資本成本最終也要作為收入的扣除額來得到補償。3.資本成本不同于時間價值。后者是前者的基礎(chǔ)，兩者在數(shù)量不等。資本成本既包括資金的時間價值，又包括投資風(fēng)險價值。資金的時間價值，除用以確定資本成本外，還廣泛用于其他方面。160（三）資本成本的用途

資本成本是財務(wù)管理的重要概念，主要用于籌資決策和投資決策。(1)資本成本是選擇資金來源，擬定籌資方案的依據(jù)。(2)資本成本是評價投資項目可行性的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。(3)資本成本可作為評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)。161

二、資本成本的計算

(一)長期借款成本

企業(yè)對長期借款所支付的利息，無論是否資本化，通常是在所得稅前扣除，因此可少交一部分所得稅。另外，長期借款一般籌資費用很少，可忽略不計。長期借款的成本計算公式為：KL＝IL(1-T)

式KL——長期借款成本

IL——長期借款利率

T——企業(yè)所得稅率例如：某企業(yè)長期借款100萬元，年利率10%，借款期限3年，每年付息一次，到期一次還本。企業(yè)所得稅33%，長期借款成本10%×（１-25％）＝7.5％162(一)長期借款成本如果考慮補償性余額，比例20%，余額的存款利息率為1%，則

(

IL-余額?1%)（1-T）

KL＝————————————PL（1-20%）（1-f）163(二)債券成本企業(yè)發(fā)行長期債券的利息。使企業(yè)實際少繳一部分所得稅。企業(yè)實際負(fù)擔(dān)的債券利息＝債券利息×(1-所得稅稅率)企業(yè)實得的資金＝債券發(fā)行總額×(1-籌資費率)長期債券成本率的計算公式為：

Kb=I(1-T)/[Q(1-f)]Kb——債券成本率；

I——債券總額的每年利息支出；

T——所得稅稅率

Q——債券發(fā)行總額例：某企業(yè)發(fā)行長期債券500萬元，籌資費率為2%，債券利息率為10%，所得稅率為25%，則長期債券成本率＝500×10%×(1-25%)/[500×(1-2%)]＝7.65%.

164(三)優(yōu)先股成本

企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股股票，也需要支付籌資費用，如注冊費、代銷費等。其股息也事先規(guī)定并定期支付。但其股息是用稅后利潤支付，不會減少企業(yè)應(yīng)上繳的所得稅。

KP＝dP/PP(1-f)KP——優(yōu)先股成本率；

dP——優(yōu)先股總額的每年股息支出；

PP——優(yōu)先股股本總額例某企業(yè)經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行優(yōu)先股股票，籌資費率和股息率分別為5%和9%，則優(yōu)先股成本率為

KP＝9%/（1-5%）＝9.47%

165確定普通股成本率的方法，原則上與優(yōu)先股相同，但是普通股股利是不固定的，通常是逐年增長的普通股成本率的計算公式為：

Ks＝D1/[Ps(1-f)]+GKs——普通股成本率；Ds——下一年發(fā)放的普通股總額的股利；Ps——普通股股本總額；g——普通股股利預(yù)計每年增長率例：某企業(yè)發(fā)行普通股正常市價為7000萬元，籌資費率為5%，下一年的股票獲利率為10%，以后每年增長4%，則普通股成本率＝7000×10%/[7000×(1-5%)]+4%＝14.53%(四)普通股成本率166（五）留存收益的成本與普通股成本計算基本相同，只是沒有籌資費用。當(dāng)年某公司普通股股利為每股1元，年末股價為8元，本年普通股籌資費用率為5%，股利增長率為4%，該公司T=25%。則留存收益的成本為

[1×（1+4%）/8]+4%=17%167各種資本成本大小比較根據(jù)風(fēng)險收益對等觀念，在一般情況下，各籌資方式的資本成本由小到大依次為：國庫券、銀行借款、信用債券、抵押債券、優(yōu)先股、留存收益和普通股。168(六)平均資本成本企業(yè)從多種來源籌資以形成各種籌資方式的組合。因此就需要計算全部資金來源的綜合資本成本率，即加權(quán)平均資本成本率。

nKW＝∑WiKii=1例：某企業(yè)共需籌資1000萬元，其中債券400萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股400萬元，留用利潤100萬元，其成本分別為6%，11%，16%和15%。試計算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本。解：計算加權(quán)平均資本成本KW＝0.4×6%+0.1×11%+0.4×16%+0.1×15%＝11.4%169(七)邊際資本成本步驟如下：

1.確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。假定財務(wù)人員經(jīng)分析認(rèn)為公司目前資本結(jié)構(gòu)為理想的目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)。2.確定各種資本成本3.計算籌資總額分界點根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和各種資本成本變化的分界點，計算籌資額分界點。計算公式為：式中：——籌資總額分界點；

——第i種資本的成本分界點；

——目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第i種資本的比重。4.計算各段籌資總額的邊際成本170(七)邊際資本成本例題例：某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款100萬元，普通股300萬元，為擴大再生產(chǎn)，公司擬籌措新資200萬元，試確定籌措新資的資本成本。資金種類 新籌資額(萬元) 成本 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)長期借款 40及以下4%0.2540以上 8%

普通股 75及以下10%75以上12% 0.75 171資本資本各種資本籌資總額

種類成本(%)的籌資范圍分界點

長期借款4%40及以下160以內(nèi)

8%40以上 160以上

普通股10%75及以下100以內(nèi)

12%75以上100以上三組新的籌資范圍和加權(quán)平均資本成本

當(dāng)0-100萬元時，K邊際＝25%×4%+75%×10%＝8.5%

當(dāng)100萬-160萬，K邊際＝25%×4%+75%×12%＝10%

當(dāng)160萬以上時，K邊際＝25%×8%+75%×12%＝11%

例所以企業(yè)擬籌資200萬元，其邊際資本成本為11%，只有企業(yè)的邊際報酬率大于11%，該企業(yè)才能承受。也可分別籌集80、80、40，以使其邊際資本成本為8.5%。

(七)邊際資本成本

172資本成本的作用1.個別資本成本—選擇最佳籌資方式2.加權(quán)平均成本—選擇最佳資本結(jié)構(gòu)3.邊際資本成本—選擇最佳追加籌資方案173第二節(jié)杠桿原理一、經(jīng)營杠桿

經(jīng)營杜桿是指企業(yè)在決策時，對經(jīng)營成本中固定成本不變性的利用而給企業(yè)帶來額外利益。理解經(jīng)營杠桿可通過經(jīng)營杠桿利益、經(jīng)營杠桿風(fēng)險和經(jīng)營杠桿系數(shù)三個概念進(jìn)行。這里的經(jīng)營成本包括銷售成本、價內(nèi)銷售稅金、銷售費用、管理費用等。

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