企業(yè)購并教程課件：企業(yè)購并融資

企業(yè)購并融資

重要名詞購并融資需求

是指企業(yè)購并的資金需要。企業(yè)購并所需資金大致包括三個(gè)部分，一是購并價(jià)款與專業(yè)費(fèi)用，二是維持資金，三是整合資金。購并溢價(jià)

是指企業(yè)購并價(jià)款減去購并對象價(jià)值（或評估值）后的余額。實(shí)際上是對目標(biāo)企業(yè)股東放棄未來獲利可能性的一種補(bǔ)償。重要名詞最優(yōu)負(fù)債融資

是指符合企業(yè)購并融資準(zhǔn)則的負(fù)債融資規(guī)模和方式。股權(quán)稀釋

主要包括兩層含義，一是單位股利攤薄，二是企業(yè)控制權(quán)分散。第一節(jié)購并融資需求購并融資需求構(gòu)成：1、企業(yè)購并價(jià)款。包括目標(biāo)企業(yè)價(jià)值、專業(yè)費(fèi)用和購并溢價(jià)。實(shí)現(xiàn)購并價(jià)款支付最小化可以采取以下方法：第一是提供支付方便；第二是誘導(dǎo)目標(biāo)企業(yè)管理；第三是進(jìn)行有針對性的收購。2、購并整合資金。包括：將目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)納入主并企業(yè)營銷系統(tǒng)的業(yè)務(wù)改造資金，以及提高目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營效率所需的資本項(xiàng)目投資與技術(shù)改造資金。第一節(jié)購并融資需求3、企業(yè)購并維持資金

包括：企業(yè)合理的現(xiàn)金持有量、存貨占用資金、以及企業(yè)流動(dòng)負(fù)債；

測算方法：加總法、歷史平均法、間接可比法、以及回歸分析等；

注意：必須考慮購并后目標(biāo)企業(yè)增長或效率改進(jìn)問題。第二節(jié)購并融資方法一、權(quán)益融資1、權(quán)益與負(fù)債的含義：

所謂權(quán)益，是指經(jīng)濟(jì)主體在企業(yè)資產(chǎn)中享有的權(quán)利與利益。所謂負(fù)債，是指借用其它經(jīng)濟(jì)主體資金的行為。2、權(quán)益與負(fù)債的區(qū)別：首先是表現(xiàn)形式不同；其次是現(xiàn)金流要求不同，其三是償還期不同，其四是求償權(quán)不同，其五是收益支付的優(yōu)先程度不同。第二節(jié)購并融資方法3、權(quán)益融資構(gòu)成：實(shí)收資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤。4、權(quán)益融資分類：內(nèi)部權(quán)益融資和外部權(quán)益融資；5、權(quán)益融資利弊。優(yōu)點(diǎn)：一是沒有還本付息負(fù)擔(dān)，二是資金可以永久使用，三是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，四是資金使用限制較小，五是可以提高企業(yè)負(fù)債融資能力。缺點(diǎn)：一是容易造成股權(quán)與企業(yè)控制權(quán)稀釋，二是融資交易成本高于負(fù)債融資。第二節(jié)購并融資方法二、負(fù)債融資1、特性定義：所謂負(fù)債，是指借用其它經(jīng)濟(jì)主體資金的行為。其本質(zhì)是有償使用他人資金。特征：定期付息和按期還本。方式：發(fā)行債券、借款與商業(yè)信用。第二節(jié)購并融資方法2、發(fā)行債券（企業(yè)債券）定義：所謂債券，是指承諾到期還本付息的書面憑證。途徑：債券融資的基本途徑是通過出售債券獲取所需資金。類型：企業(yè)債券大致可以區(qū)分為信用債券與抵押擔(dān)保債券。優(yōu)點(diǎn)：一、融資成本低廉；二、不會(huì)造成企業(yè)股權(quán)稀釋或控制權(quán)分散。第二節(jié)購并融資方法

缺點(diǎn)：一是容易造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，二是融資數(shù)量有限，三是限制較多。3、借款

含義：是指直接向其它經(jīng)濟(jì)主體有償借用資金的行為。債權(quán)人：包括銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、其它企業(yè)與個(gè)人等。類型：包括銀行借款、金融機(jī)構(gòu)借款和其它借款。第二節(jié)購并融資方法借款合同：企業(yè)借款必須按合同進(jìn)行。企業(yè)借款合同通常包含貸款安全保障條款。企業(yè)貸款保障條款主要包括，一般保障條款、例行保障條款、以及特殊保障條款等。

優(yōu)點(diǎn)：融資速度快、融資成本低、融資彈性大；缺陷：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大、限制條件多、融資數(shù)量有限。第二節(jié)購并融資方法4、商業(yè)信用含義：是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中由于延期支付和預(yù)收賬款而形成的借貸關(guān)系。形式：包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收款項(xiàng)。企業(yè)購并融資中的信用融資，主要表現(xiàn)為購并價(jià)款的延期支付和盈利定價(jià)支付等。優(yōu)點(diǎn)：程序簡單、成本低廉、限制較少。缺點(diǎn)：期限較短和信用要求較高。第二節(jié)購并融資方法

三、混合融資所謂混合融資，是指通過發(fā)行混合證券籌集所需資金的行為?；旌先谫Y可以采取發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、以及認(rèn)股權(quán)證等形式。

——可轉(zhuǎn)換債券含義：是指可以根據(jù)持有者意愿按照約定價(jià)格、數(shù)量和期限轉(zhuǎn)換為股權(quán)的債券。優(yōu)勢：一是融資成本較低，二是可以加快融資速度，三是有利于緩解權(quán)益投資者與債券投資者之間的矛盾，四是可以產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)免疫功能，五是有助于降低代理成本。第二節(jié)購并融資方法缺陷：容易產(chǎn)生財(cái)務(wù)損失或再融資困難?！獌?yōu)先股融資含義：所謂優(yōu)先股，是指具有盈利分配和剩余資產(chǎn)求償優(yōu)先權(quán)的企業(yè)股份。所謂優(yōu)先股融資，是指通過發(fā)行優(yōu)先股籌集企業(yè)購并資金的行為。特征：首先是股利分配優(yōu)先，其次是股利數(shù)額固定，其三是資產(chǎn)求償權(quán)優(yōu)先于普通股，其四是沒有管理參與權(quán)。第二節(jié)購并融資方法性質(zhì)：優(yōu)先股具有混合證券性質(zhì)，也就是說它同時(shí)具有自有資金與負(fù)債的雙重特征。一方面，優(yōu)先股不存在還本付息問題，并且股利支付不能享受稅收優(yōu)惠（即必須稅后支付），從而具有權(quán)益性質(zhì)；另一方面，優(yōu)先股股利是固定的，并且在企業(yè)盈利分配和資產(chǎn)求償上具有優(yōu)先權(quán)，這些又與債券十分相似。優(yōu)勢：首先是沒有償還本金負(fù)擔(dān)，其次是沒有固定支付股利義務(wù)，其三是不會(huì)造成股權(quán)稀釋，其四是可以增強(qiáng)企業(yè)再融資能力。第二節(jié)購并融資方法缺陷：一是融資成本高于負(fù)債融資；二是會(huì)對企業(yè)生產(chǎn)營活動(dòng)形成一定限制。為了確保優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)，優(yōu)先股的發(fā)行通常附帶一定的限制條件，如限制普通股股利支付與負(fù)債融資等。第二節(jié)購并融資方法——認(rèn)股權(quán)證融資含義：是指企業(yè)發(fā)行的、可在特定時(shí)間內(nèi)按約定價(jià)格與數(shù)量購買普通股票的選擇權(quán)。內(nèi)容：認(rèn)股權(quán)證合約通常包括以下內(nèi)容：一是可轉(zhuǎn)換對象，即認(rèn)股權(quán)證可以轉(zhuǎn)換的股票；二是認(rèn)購價(jià)格，即認(rèn)股權(quán)證轉(zhuǎn)換為普通股時(shí)的具體結(jié)算價(jià)格；三是轉(zhuǎn)換比率，即每份認(rèn)股權(quán)證可以轉(zhuǎn)換的普通股數(shù)量；四是轉(zhuǎn)換期限，即認(rèn)股權(quán)證的有效期限。第二節(jié)購并融資方法優(yōu)點(diǎn)：一是有利于企業(yè)債券或優(yōu)先股的發(fā)售，二是有助于降低債券或優(yōu)先股的融資成本。缺點(diǎn)：認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)可能會(huì)攤薄股利與降低股票市價(jià)。第三節(jié)購并融資準(zhǔn)則企業(yè)購并融資準(zhǔn)則主要包括，成本最小化、風(fēng)險(xiǎn)最小化、靈活性損失最小化、以及股權(quán)稀釋最小化等?！杀咀钚』x：是指盡可能減少融資代價(jià)與費(fèi)用。方略：

遵循成本最小化融資準(zhǔn)則，一方面要求確定成本最小化的融資結(jié)構(gòu)，另一方面則要求選擇成本最小化的負(fù)債融資方式和股權(quán)融資方式。第三節(jié)購并融資準(zhǔn)則——風(fēng)險(xiǎn)最小化定義：企業(yè)購并融資風(fēng)險(xiǎn)，是指購并融資可能造成的不確定性損失。

內(nèi)容：企業(yè)購并融資風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩個(gè)方面，即融資能力風(fēng)險(xiǎn)和融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。方略：根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)最小化準(zhǔn)則進(jìn)行企業(yè)購并融資決策，首先應(yīng)該充分估計(jì)企業(yè)可能采取的融資方式、每種融資方式可能籌集到的資金數(shù)量、以及企業(yè)在購并價(jià)款支付期限內(nèi)可能籌集到的資金總量；其次是測算企業(yè)負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界值；

第三節(jié)購并融資準(zhǔn)則——靈活性損失和股權(quán)稀釋最小化含義：所謂企業(yè)購并融資的靈活性損失，是指企業(yè)購并負(fù)債融資給企業(yè)投資、收入分配、以及再融資活動(dòng)所帶來的限制。所謂股權(quán)稀釋，主要包括兩層含義，一是單位股利攤薄，二是企業(yè)控制權(quán)分散。方略：根據(jù)靈活性與股權(quán)稀釋最小化原則進(jìn)行融資決策，首先要求做到根據(jù)企業(yè)償債能力合理選擇負(fù)債融資結(jié)構(gòu)與負(fù)債融資規(guī)模。其次合理確定權(quán)益融資規(guī)模。如果購并后企業(yè)預(yù)期收益較高，則可以適當(dāng)擴(kuò)大權(quán)益融資；反之，則應(yīng)盡可能縮小權(quán)益融資規(guī)模。第三節(jié)購并融資準(zhǔn)則——企業(yè)購并融資擇優(yōu)決策內(nèi)容：企業(yè)購并融資擇優(yōu)決策主要表現(xiàn)為，融資準(zhǔn)則遵循次序、資金籌集次序、以及融資操作次序的擇優(yōu)選擇。融資準(zhǔn)則擇優(yōu)：在目標(biāo)選擇上，應(yīng)當(dāng)把風(fēng)險(xiǎn)控制準(zhǔn)則放在首位，然后再考慮成本最小化，最后才是盡可能避免靈活性損失和股權(quán)稀釋。資金籌集次序擇優(yōu)：在資金運(yùn)用上，應(yīng)該首先使用企業(yè)留存收益，然后在控制風(fēng)險(xiǎn)前提下盡可能利用負(fù)債與混合融資；操作次序擇優(yōu)：在操作程序上，應(yīng)當(dāng)首先測算企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量與時(shí)間，其次準(zhǔn)確測算企業(yè)償債能力和負(fù)債融資的臨界規(guī)模。第四節(jié)購并融資決策所謂融資決策，是指合理選擇融資結(jié)構(gòu)與融資方式。合理選擇融資結(jié)構(gòu)與融資方式，不僅要求籌集足夠的企業(yè)購并資金，而且要求資金融通必須實(shí)現(xiàn)成本與風(fēng)險(xiǎn)最小化。一、企業(yè)購并融資需求測算定義：所謂企業(yè)購并融資需求，是指企業(yè)購并所需資金數(shù)量。企業(yè)購并融資需求主要包括三個(gè)部分，收購成本(收購價(jià)款與相關(guān)費(fèi)用)、整合成本（用于企業(yè)購并整合的費(fèi)用）與營運(yùn)成本（購并后維持目標(biāo)企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)與發(fā)展的費(fèi)用）。第四節(jié)購并融資決策——維持發(fā)展資金需求測算。方法：可以采用銷售百分比法。所謂資金需求測算的銷售百分比法，是指通過測算資產(chǎn)和負(fù)債銷售百分比預(yù)測企業(yè)維持發(fā)展資金需求的方法。步驟：首先是預(yù)測購并后目標(biāo)企業(yè)銷售增長率，其次是測算企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債銷售百分比，其三是測算購并后目標(biāo)企業(yè)融資需求量，其四是測算企業(yè)外部股權(quán)融資需求量。第四節(jié)購并融資決策二、最優(yōu)負(fù)債融資確定測算企業(yè)最優(yōu)負(fù)債規(guī)?？梢圆扇≡S多方法，如經(jīng)營收入法、資本成本法、投資回報(bào)率差異法、現(xiàn)值調(diào)整法、比較分析法、償債能力法、以及經(jīng)驗(yàn)法等。——經(jīng)營收入法：定義：是指通過測算企業(yè)經(jīng)營收入和償債違約概率確定企業(yè)最優(yōu)負(fù)債規(guī)模的方法。第四節(jié)購并融資決策步驟：首先是根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算企業(yè)經(jīng)營收入的平均變動(dòng)率與平均離差；其次是測算企業(yè)債務(wù)本息的年度償還額；其三是測算企業(yè)債務(wù)償還的違約概率；其四是確定企業(yè)債務(wù)償還違約概率的臨界值；其五是計(jì)算企業(yè)負(fù)債融資的均衡水平；最后是測算企業(yè)最優(yōu)負(fù)債。第四節(jié)購并融資決策——償債能力法定義：是指根據(jù)企業(yè)償債能力確定最優(yōu)負(fù)債規(guī)模的方法。原則：企業(yè)負(fù)債規(guī)模等于企業(yè)償債能力。操作：首先應(yīng)當(dāng)把企業(yè)償債能力與清償能力區(qū)分開來；其次，企業(yè)償債能力應(yīng)當(dāng)包括企業(yè)預(yù)期收益和可變現(xiàn)非核心資產(chǎn)；其三，企業(yè)最優(yōu)負(fù)債規(guī)模應(yīng)該≤（企業(yè)預(yù)期收益+可變現(xiàn)非核心資產(chǎn)）；其四，企業(yè)最優(yōu)負(fù)債不僅要求負(fù)債規(guī)模在總量上必須與企業(yè)償債能力相等，而且要求兩者期限結(jié)構(gòu)必須一致。第四節(jié)購并融資決策4、經(jīng)驗(yàn)法

定義：根據(jù)同類可比企業(yè)負(fù)債融資經(jīng)驗(yàn)確定企業(yè)最優(yōu)負(fù)債規(guī)模的方法。步驟：首先，在同類可比企業(yè)中選擇若干個(gè)高效企業(yè)，并計(jì)算它們的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、以及稅前利潤與利息比等指標(biāo)；其次，根據(jù)同類可比企業(yè)上述指標(biāo)的加權(quán)平均值來確定本企業(yè)最優(yōu)負(fù)債規(guī)模。第五節(jié)米爾肯與垃圾債券

一、米爾肯其人。1946年，米爾肯出生于美國加利福尼亞，父親是會(huì)計(jì)師兼律師。1970年，米爾肯獲得了美國費(fèi)城大學(xué)沃頓商學(xué)院工商管理碩士學(xué)位。隨后，他應(yīng)聘到費(fèi)城的德雷克斯(Drexel)投資公司擔(dān)任分析師，并開始研究金融風(fēng)險(xiǎn)問題。1990年4月，他因掩蓋股票頭寸、幫助委托人逃稅、隱藏會(huì)計(jì)記錄等6項(xiàng)罪刑，被判10年監(jiān)禁和罰款11億美元。同時(shí)，法庭還判決米爾肯終生禁止從事