【國(guó)信證券】國(guó)際服飾品牌鏡鑒系列行業(yè)專題：優(yōu)衣庫(kù)：逆勢(shì)增長(zhǎng)典范從東亞走向全球

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2024年12月18日國(guó)際服飾品牌鏡鑒系列行業(yè)專題國(guó)際服飾品牌鏡鑒系列行業(yè)專題優(yōu)于大市優(yōu)衣庫(kù)——逆勢(shì)增長(zhǎng)典范，從東亞走向全球司于1984年開(kāi)設(shè)優(yōu)衣庫(kù)一號(hào)店，在日本市場(chǎng)通過(guò)打造性價(jià)比產(chǎn)品逆勢(shì)增長(zhǎng)，進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)把握出海機(jī)會(huì)布局全球，目前在全球服裝市場(chǎng)中營(yíng)收排名第三，占全球服裝市場(chǎng)份額的1.4%。上市30年來(lái)，公司不斷實(shí)現(xiàn)份額擴(kuò)張和全球布局，估值中樞也逐級(jí)抬升，目前達(dá)到40倍左右，市值約17萬(wàn)億日元。2024財(cái)年正值優(yōu)衣庫(kù)品牌創(chuàng)業(yè)40周年，公司營(yíng)收突破3萬(wàn)億日元，并提出通過(guò)全球布局實(shí)現(xiàn)中期5萬(wàn)億元營(yíng)收目標(biāo)。優(yōu)衣庫(kù)在本土市場(chǎng)的崛起正值日本1990年經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后的持續(xù)經(jīng)濟(jì)低迷期，消費(fèi)需求疲軟，服裝消費(fèi)占比持續(xù)下降。面對(duì)惡劣的市場(chǎng)環(huán)境，優(yōu)衣庫(kù)化逆境為機(jī)遇，打造售價(jià)僅競(jìng)品1/3的高性價(jià)比爆品搖粒絨，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司重視市場(chǎng)需求和產(chǎn)品質(zhì)量，逐步確立將商品策劃、制造、零售整合起來(lái)的SPA經(jīng)營(yíng)模式，能夠快速響應(yīng)市場(chǎng)需求，并進(jìn)一步實(shí)施ABC改革提高經(jīng)營(yíng)效率。同時(shí)，公司與日本最大合成纖維制造商?hào)|麗共同研發(fā)功能性產(chǎn)品，為品牌持續(xù)發(fā)展注入源源動(dòng)力。“匠計(jì)劃”。隨著90年代日元升值，優(yōu)衣庫(kù)抓住中國(guó)改革開(kāi)放的時(shí)代紅利，在1999年分別在上海和廣州成立生產(chǎn)管理事務(wù)所，委托中國(guó)工廠生產(chǎn)；近年產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)，優(yōu)衣庫(kù)積極拓展亞洲其他國(guó)家的生產(chǎn)庫(kù)于英國(guó)和中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展并不順利，而今海外收入貢獻(xiàn)已反超本土。1）中國(guó)市場(chǎng)：21世紀(jì)初進(jìn)入中國(guó)時(shí)，市場(chǎng)整體消費(fèi)能力較弱，為避免卷入價(jià)格戰(zhàn)，公司調(diào)整品牌定位，鎖定中等及以上收入群體，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，成為營(yíng)收貢獻(xiàn)最大的海外市場(chǎng)。而近年由于“平替”白牌興起，優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)市場(chǎng)份額略有下滑。2）歐美市場(chǎng)：歐美服裝市場(chǎng)成熟度高、競(jìng)爭(zhēng)激烈，優(yōu)衣庫(kù)作為該市場(chǎng)少有的亞洲品牌實(shí)現(xiàn)突破，通過(guò)積極構(gòu)建品牌力，抓住疫情機(jī)遇大力發(fā)展電商，近三年來(lái)增長(zhǎng)提速，盈利水平抬升。3）東南亞市場(chǎng)：公司把握新興市場(chǎng)高增長(zhǎng)與低集中度的機(jī)遇先發(fā)布局，定位中高端客群，根據(jù)當(dāng)?shù)貧夂颉⒏鲊?guó)文化因地制宜規(guī)劃商品，并利用產(chǎn)地優(yōu)勢(shì)，增加本地生產(chǎn)比例以降低銷售成本，保障利潤(rùn)水平。經(jīng)驗(yàn)總結(jié)：找準(zhǔn)品牌定位，挖掘市場(chǎng)增量，逆境亦蘊(yùn)育機(jī)會(huì)。在經(jīng)濟(jì)從高增長(zhǎng)到放緩的市場(chǎng)環(huán)境中，性價(jià)比產(chǎn)品的需求迎來(lái)東風(fēng)，而一味低價(jià)并不能取得可持續(xù)的成功，需要通過(guò)商業(yè)模式改革，壓縮從生產(chǎn)到流通各環(huán)節(jié)中產(chǎn)生的資源浪費(fèi)，打造產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。亞洲品牌出海過(guò)程中，歐美成熟市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，應(yīng)重視品牌力構(gòu)建，并且考慮成本謹(jǐn)慎開(kāi)店，巧借電商渠道引流。進(jìn)入東南亞等新興市場(chǎng)時(shí)可以盡早布局獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，適度提高品牌定位，借助本地供應(yīng)鏈降低成本，因地制宜進(jìn)行商品規(guī)劃。紡織服飾資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理《紡織服裝海外跟蹤系列五十三-露露樂(lè)蒙第三季度收入和利潤(rùn)超預(yù)期，中國(guó)市場(chǎng)引領(lǐng)增長(zhǎng)》——2024-12-09《國(guó)際品牌財(cái)報(bào)總結(jié)-庫(kù)存均維持健康水平，困境公司業(yè)績(jī)邊際改善》——2024-12-09《紡織服裝品牌力跟蹤月報(bào)202411期-冬裝銷售旺季來(lái)臨，休閑品牌百度搜索熱度整體提升》——2024-12-04《紡織服裝12月投資策略-消費(fèi)前置致11月服飾需求回落，關(guān)注家紡和童裝消費(fèi)補(bǔ)貼利好》——2024-12-04《紡織服裝行業(yè)研究框架之紡織制造》——2024-11-25請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告 公司概況：以優(yōu)衣庫(kù)為核心品牌，近四年收入和利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng) 6公司發(fā)展復(fù)盤(pán)：本土市場(chǎng)逆勢(shì)增長(zhǎng)，供應(yīng)鏈和品牌出海發(fā)展“世界服裝” 9 本土初創(chuàng)期（1984-1997打造自助式休閑裝品牌，建立SPA經(jīng)營(yíng)模式 本土快速發(fā)展期(1998-2001年ABC改革釋放經(jīng)營(yíng)效率，搖粒絨衫成為增長(zhǎng)引擎 本土穩(wěn)健發(fā)展期（2002年至今發(fā)布放棄低價(jià)宣言，與東麗公司合作開(kāi)發(fā)功能性商品實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型 （一）全球化布局早期：品牌在海外市場(chǎng)發(fā)展水土不服 23（二）優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)市場(chǎng)：重新定位品牌實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，未來(lái)店鋪發(fā)展重心將從“量”轉(zhuǎn)向“質(zhì)” 24（三）優(yōu)衣庫(kù)歐美市場(chǎng)：在曲折中探索發(fā)展，近三年邁入增長(zhǎng)新階段 28（四）優(yōu)衣庫(kù)東南亞市場(chǎng)：因地制宜進(jìn)行商品規(guī)劃，積極開(kāi)店占領(lǐng)先發(fā)優(yōu)勢(shì) 35 1、經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)階段結(jié)束，消費(fèi)者對(duì)服裝消費(fèi)比例支出下降，品牌如何化逆境為機(jī)遇？ 382、性價(jià)比品牌如何兼顧定價(jià)、質(zhì)量和利潤(rùn)率優(yōu)勢(shì)？ 393、優(yōu)衣庫(kù)和其他國(guó)際、中國(guó)頭部服飾品牌的單店模型有何區(qū)別？ 404、優(yōu)衣庫(kù)經(jīng)歷多年在中國(guó)市場(chǎng)的份額上升，近幾年丟失份額的原因是什么？ 415、亞洲品牌在歐美成熟市場(chǎng)發(fā)展如何打敗本土品牌實(shí)現(xiàn)彎道超車？ 416、品牌在新興市場(chǎng)如何實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)并實(shí)現(xiàn)更高的利潤(rùn)率水平？ 42 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖1：公司業(yè)務(wù)概覽 圖2：迅銷集團(tuán)近五年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 圖3：公司市值和估值 9圖4：優(yōu)衣庫(kù)收入結(jié)構(gòu) 9圖5：優(yōu)衣庫(kù)歷年市盈率和市值 圖6：日本GDP及同比增速 圖7：日本人均GDP及同比增速 圖8：日本消費(fèi)支出及增速 圖9：日本面料服裝和配件零售額同比增速及占比 圖10：優(yōu)衣庫(kù)在日本本土逆勢(shì)發(fā)展 圖11：優(yōu)衣庫(kù)本土初創(chuàng)期大事表 圖12：優(yōu)衣庫(kù)SPA模式 圖13：1988-1997年優(yōu)衣庫(kù)日本營(yíng)收和行業(yè)同比增速 圖14：1988-1997年優(yōu)衣庫(kù)本土市場(chǎng)份額 16圖15：優(yōu)衣庫(kù)本土快速發(fā)展期營(yíng)業(yè)收入 圖16：優(yōu)衣庫(kù)本土快速發(fā)展期營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 圖18：1998-2001年優(yōu)衣庫(kù)日本營(yíng)收和行業(yè)同比增速 圖19：快速發(fā)展期優(yōu)衣庫(kù)本土市場(chǎng)份額 圖20：日本優(yōu)衣庫(kù)店鋪數(shù)量和單店?duì)I收 21圖21：日本優(yōu)衣庫(kù)單店面積和坪效 21圖22：2002-2023年優(yōu)衣庫(kù)日本營(yíng)收和行業(yè)同比增速 21圖23：穩(wěn)健發(fā)展期優(yōu)衣庫(kù)本土市場(chǎng)份額 21圖24：各國(guó)紡織品出口份額變化 22圖25：100日元兌人民幣匯率 22圖26：優(yōu)衣庫(kù)生產(chǎn)辦公室分布 22圖27：優(yōu)衣庫(kù)海外收入及本土收入對(duì)比 23圖28：優(yōu)衣庫(kù)海外店鋪數(shù)量及同比增速 23圖29：優(yōu)衣庫(kù)海外營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 23圖30：優(yōu)衣庫(kù)在中國(guó)的發(fā)展階段 24圖31：優(yōu)衣庫(kù)大中華區(qū)收入及同比增速 25圖32：優(yōu)衣庫(kù)大中華區(qū)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及同比增速 25圖33：優(yōu)衣庫(kù)大中華區(qū)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 26圖34：優(yōu)衣庫(kù)大中華區(qū)市場(chǎng)份額 26圖35：優(yōu)衣庫(kù)大中華區(qū)收入及同比增速 26圖36：優(yōu)衣庫(kù)大中華區(qū)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及同比增速 26圖37：優(yōu)衣庫(kù)大中華區(qū)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 27圖38：優(yōu)衣庫(kù)大中華區(qū)市場(chǎng)份額 27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告圖39：優(yōu)衣庫(kù)平替和官方商品價(jià)格及銷量對(duì)比 27圖40：優(yōu)衣庫(kù)歐美市場(chǎng)店鋪分布 28圖41：歐美各國(guó)GDP同比增速 29圖42：歐美各國(guó)服裝行業(yè)同比增速 29圖43：歐洲同行及優(yōu)衣庫(kù)店鋪數(shù)量 30圖44：美洲同行及優(yōu)衣庫(kù)店鋪數(shù)量 30圖45：歐洲同行及優(yōu)衣庫(kù)店鋪增速 30圖46：美洲同行及優(yōu)衣庫(kù)店鋪增速 30圖47：優(yōu)衣庫(kù)歐美地區(qū)的歷年經(jīng)營(yíng)情況 30圖48：各品牌法國(guó)谷歌搜索熱度 31圖49：各品牌英國(guó)谷歌搜索熱度 31圖50：各品牌美國(guó)谷歌搜索熱度 32圖51：各品牌加拿大谷歌搜索熱度 32圖52：優(yōu)衣庫(kù)歐美地區(qū)電商渠道占收入比例 32圖53：優(yōu)衣庫(kù)的全球戰(zhàn)略產(chǎn)品 33圖54：歐美各國(guó)服裝消費(fèi)占整體消費(fèi)比例 34圖55：近年各品牌歐美市場(chǎng)收入增速 34圖56：歐洲及北美地區(qū)店鋪數(shù)量和同比增速 34圖57：歐洲及北美地區(qū)收入和同比增速 34圖58：歐美地區(qū)占優(yōu)衣庫(kù)整體收入比例 34圖59：歐洲及北美地區(qū)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和整體對(duì)比 34圖60：優(yōu)衣庫(kù)東南亞地區(qū)各國(guó)店鋪數(shù)量變化 35圖61：優(yōu)衣庫(kù)亞洲其他國(guó)家及大洋洲市場(chǎng)店鋪分布 36圖62：東南亞各國(guó)GDP同比增速 36圖63：東南亞各國(guó)服裝行業(yè)同比增速 36圖64：優(yōu)衣庫(kù)各國(guó)同款價(jià)格對(duì)比 37圖65：優(yōu)衣庫(kù)為馬來(lái)西亞和印尼女性開(kāi)發(fā)的頭巾產(chǎn)品 37圖66：東南亞地區(qū)店鋪數(shù)量和同比增速 38圖67：東南亞、印度及大洋洲收入和同比增速 38圖68：東南亞、印度及大洋洲收入占優(yōu)衣庫(kù)整體收入比例 38圖69：東南亞、印度及大洋洲和優(yōu)衣庫(kù)整體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率對(duì)比 38請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告表1：優(yōu)衣庫(kù)與日本東麗公司合作梳理 表2：優(yōu)衣庫(kù)HEATTECH發(fā)熱內(nèi)衣迭代歷程 20表3：優(yōu)衣庫(kù)與ZARA的品牌定位和策略對(duì)比 31表4：優(yōu)衣庫(kù)和其他國(guó)際、中國(guó)頭部服飾品牌的單店模型對(duì)比 41請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告公司發(fā)展復(fù)盤(pán)概述：效率革命塑造日本本土服裝龍頭，把握出海時(shí)機(jī)躋身全球頭部品牌公司概況：以優(yōu)衣庫(kù)為核心品牌，近四年收入和利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)迅銷集團(tuán)是一家以優(yōu)衣庫(kù)為核心，全球領(lǐng)先的日本服裝零售集團(tuán)。公司采取SPA(自有品牌服飾專業(yè)零售商）經(jīng)營(yíng)模式，對(duì)產(chǎn)品企劃、物料研發(fā)、材料采購(gòu)、生產(chǎn)到零售的整個(gè)業(yè)務(wù)流程進(jìn)行控制，能夠快速地相應(yīng)市場(chǎng)變化，以相對(duì)較低的價(jià)格快速上新高品質(zhì)產(chǎn)品。通過(guò)持續(xù)研發(fā)新面料、優(yōu)化供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)、積極進(jìn)行全球擴(kuò)張、提升消費(fèi)者心智，截至公司2024財(cái)年末，公司市值達(dá)到14.3萬(wàn)億日元，全財(cái)年收入3.1萬(wàn)億日元，在全球服裝營(yíng)收中排名第三，僅次于ZARA母公司Inditex和H&M,占全球服裝市場(chǎng)份額的1.4%。公司進(jìn)行多品牌全球化布局，通過(guò)鞏固核心休閑裝品牌優(yōu)衣庫(kù)，發(fā)展快時(shí)尚品牌GU，收購(gòu)全球品牌，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。分品牌看：1）優(yōu)衣庫(kù)作為大眾休閑服飾龍頭品牌，是公司核心主品牌，2024財(cái)年收入2.6萬(wàn)億日元（約合人民幣1297億元），占集團(tuán)總收入85%，門(mén)店總數(shù)達(dá)到2495家，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率16.6%。品牌定位在全年齡段和全性別的大眾群體，主要品類包括基礎(chǔ)休閑裝，核心價(jià)格帶在39~1299元。分市場(chǎng)看,日本本土UNIQLO收入9322.3億日元，占比55%，門(mén)店數(shù)量1698家，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率16.6%；其中，2024財(cái)年大中華區(qū)/亞洲其他國(guó)家和澳洲/歐洲/北美地區(qū)分別占集團(tuán)總收入的22%/17%/9%/7%，門(mén)店數(shù)量1032/506/76/84家，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率15.5%/18.1%/16.8%/16.0%。2)GU作為快時(shí)尚品牌，和優(yōu)衣庫(kù)形成互補(bǔ)。相較于優(yōu)衣庫(kù)，GU定位更加年輕時(shí)尚，價(jià)格更加親民。2024財(cái)年GU收入3191.6億日元，占比10%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率10.6%；門(mén)店數(shù)量472家。3）迅銷集團(tuán)通過(guò)戰(zhàn)略性收購(gòu)進(jìn)行多品牌布局，全球品牌業(yè)務(wù)主要包括高端服飾Theory/休閑時(shí)裝PLST/法國(guó)時(shí)尚女裝COMPTOIRDESCOTONNIERS/內(nèi)衣PrincesseTam.Tam。2024財(cái)年全球品牌業(yè)務(wù)合計(jì)收入1388.4億日元，占比5%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率0.5%；門(mén)店數(shù)量628家。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告（一）財(cái)務(wù)近況：收入和利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，庫(kù)存水平健康收入和利潤(rùn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外優(yōu)衣庫(kù)增速領(lǐng)先。除了2020財(cái)年受到全球性公共衛(wèi)生事件的影響導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)下滑，公司近五年其余年份收入和利潤(rùn)均保持增長(zhǎng)，2024財(cái)年收入同比增速達(dá)到12.2%至3.1萬(wàn)億日元，凈利潤(rùn)同比+25.6%至3720億日元。公司毛利率近五年平均值基本保持50%左右，凈利率近三年在10%以上。分品牌看：1）日本優(yōu)衣庫(kù)的收入增速近五年趨于平緩，2024財(cái)年收入同比增長(zhǎng)4.7%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)32.2%，創(chuàng)歷史新高。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比提升3.5百分點(diǎn)至16.7%，主要由于公司根據(jù)銷售情況靈活調(diào)整生產(chǎn)、降低受即期匯率走勢(shì)影響來(lái)降低生產(chǎn)成本、以及下半年折扣改善所致。2）海外優(yōu)衣庫(kù)維持高增長(zhǎng)，2024財(cái)年收入大幅上漲19.1%。拆分具體地區(qū)來(lái)看，大中華地區(qū)收入同比增長(zhǎng)9.2%不及預(yù)期，主要由于下半年基數(shù)較高，且消費(fèi)環(huán)境相對(duì)疲軟；公司積極拓展韓國(guó)、東南亞、印度、澳洲市場(chǎng)，亞洲其他地區(qū)和大洋洲收入2023財(cái)年增長(zhǎng)20.2%，近三年占比穩(wěn)步提升；公司針對(duì)北美及歐洲市場(chǎng)進(jìn)行策略性推廣，強(qiáng)化資訊傳播，客戶群體持續(xù)擴(kuò)大，2024財(cái)年該市場(chǎng)收入增長(zhǎng)34.7%。在正向經(jīng)營(yíng)杠桿的影響下，海外UNIQLO連續(xù)三年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率提升，2024財(cái)年達(dá)到16.6%。3）GU品牌2022財(cái)年受到商品數(shù)量過(guò)多，資源不集中導(dǎo)致暢銷商品由于生產(chǎn)及物流延誤庫(kù)存不足，營(yíng)收小幅下降，之后公司縮減商品種類以確保大眾潮流商品庫(kù)存充足，收入恢復(fù)增長(zhǎng)。2024財(cái)年HeavyWeight厚重里起毛衛(wèi)衣、衛(wèi)衣型T恤、BarrelLeg錐形牛仔褲等捕捉住全球大眾潮流特色的商品銷情強(qiáng)勁，收入同比證券研究報(bào)告+8.1%，通過(guò)改善成本，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比+1.7百分點(diǎn)。4）全球品牌：全球品牌整體表現(xiàn)相對(duì)較弱，2024財(cái)年收入下降2%，主要由于旗下PLST、COMPTOIRDESCOTONNIERS業(yè)務(wù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，店鋪數(shù)量減少，以及Theory品牌銷售相對(duì)疲弱導(dǎo)致；通過(guò)改善折扣、提升店鋪經(jīng)營(yíng)效率，整體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率轉(zhuǎn)正。庫(kù)存水平健康，周轉(zhuǎn)效率提升。近年來(lái)庫(kù)存處于歷史較高水平，主要由于疫情造成消費(fèi)需求波動(dòng)和供應(yīng)鏈紊亂，2024財(cái)年公司庫(kù)存周轉(zhuǎn)效率提升至118天，同比減少10天，恢復(fù)到疫情前水平。應(yīng)收賬款天數(shù)維持在7-10天。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)近五年逐年增加至70天，體現(xiàn)公司作為終端服裝零售商較強(qiáng)的議價(jià)能力。ROE保持在較高水平，分紅較為積極。剔除2020財(cái)年特殊情況，公司ROE基本維持在16-20%，保持在較高水平。資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)四年下降至42.4%，2022年開(kāi)始低于疫情前水平，資本結(jié)構(gòu)健康。公司分紅較為積極，近五年均有分紅，分紅率維持在23-55%。單位：十億日元 2020 202120222023 2024 五年平均值收入/利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入2008.92133.02301.12766.63103.82462.7YoY-12.3%6.2%7.9%20.2%12.2%11.5%凈利潤(rùn)90.4169.9273.3296.2372.0240.4YoY-44.4%88.0%60.9%8.4%25.6%42.4%利潤(rùn)率毛利率48.6%50.4%52.5%51.9%53.9%51.4%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率7.3%11.5%12.7%13.7%15.9%12.2%凈利率4.5%8.0%11.9%10.7%12.0%9.4%分品牌分品牌收入日本UNIQLO806.9842.6810.3890.4932.2856.5海外UNIQLO843.9930.21118.81437.21711.81208.4GU246.1249.4246.1295.2319.2271.2全球品牌109.6108.2123.2141.7138.8124.3分品牌收入增速（YoY)日本UNIQLO-7.6%4.4%-3.8%9.9%4.7%3.7%海外UNIQLO-17.8%10.2%20.3%28.5%19.1%19.3%GU3.1%1.4%-1.4%20.0%8.1%6.7%全球品牌-26.9%-1.3%13.8%15.0%-2.0%6.1%分品牌營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率日本UNIQLO13.0%14.6%15.3%13.2%16.7%14.6%海外UNIQLO6.0%12.0%14.2%15.8%16.6%12.9%GU8.9%8.1%6.8%8.9%10.6%8.6%全球品牌-11.6%-1.5%-0.6%-2.1%0.5%-3.1%分地區(qū)（以主品牌優(yōu)衣庫(kù)為口徑統(tǒng)計(jì)）分地區(qū)收入806.9842.6810.3890.4932.2856.5大中華區(qū)456.0532.3538.6620.2677.1564.8亞洲其他地區(qū)和大洋洲204.5202.5308.0449.9540.5341.1北美及歐洲183.4195.4272.2367.1494.3302.5分地區(qū)收入增速（YoY)-7.6%4.4%-3.8%9.9%4.7%3.7%大中華區(qū)-9.3%16.7%1.2%15.2%9.2%10.4%亞洲其他地區(qū)和大洋洲-33.3%-1.0%52.1%46.1%20.2%27.5%北美及歐洲-15.5%6.6%39.3%34.8%34.7%28.1%營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)9.78.47.16.98.38.1應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)48.958.373.982.084.269.5庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)146.7140.0146.9128.3118.2136.0ROE9.5%16.4%20.4%17.5%19.4%16.6%負(fù)債率58.7%53.7%49.3%43.3%42.4%49.5%分紅率54.2%28.9%23.2%30.0%33.0%33.9%資料來(lái)源：公司公告，Bloomberg，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告公司發(fā)展復(fù)盤(pán)：本土市場(chǎng)逆勢(shì)增長(zhǎng)，供應(yīng)鏈和品牌出海發(fā)展“世界服裝”優(yōu)衣庫(kù)起源于日本，海外市場(chǎng)發(fā)展迅速。品牌早期主要在日本本土市場(chǎng)發(fā)展，最早可追溯到1949年創(chuàng)始人柳井正父親在日本山口縣宇部市開(kāi)設(shè)的店鋪“小郡商事”，主要經(jīng)營(yíng)男士服裝。后來(lái)柳井正繼承店鋪，并于1984年6月開(kāi)設(shè)優(yōu)衣庫(kù)一號(hào)店，此后憑借搖粒絨等爆品打開(kāi)品牌知名度在日本本土迅速發(fā)展。1991年，公司正式改名為“FastRetailing(迅銷集團(tuán))”，并于1999年2月在東京交易所第一部上市，正式進(jìn)入公開(kāi)交易市場(chǎng)。在本土市場(chǎng)發(fā)展取得成功后，優(yōu)衣庫(kù)瞄準(zhǔn)海外市場(chǎng)，致力于成為全球第一的服裝品牌。2001年在倫敦開(kāi)設(shè)優(yōu)衣庫(kù)首家海外店，此后優(yōu)衣庫(kù)發(fā)展“世界服裝”，逐步布局海外市場(chǎng)。2018年海外收入實(shí)現(xiàn)0.9萬(wàn)億日元，正式超過(guò)優(yōu)衣庫(kù)本土市場(chǎng)，截至2024財(cái)年優(yōu)衣庫(kù)提出“LifeWear服適人生”的理念，憑借提供高品質(zhì)、高功能性、高性價(jià)比的產(chǎn)品，在休閑服裝市場(chǎng)上迅速擴(kuò)張。自上市以來(lái)，公司股價(jià)震蕩上行，翻數(shù)十番，截至2024財(cái)年末，公司市值達(dá)到14.3萬(wàn)億日元，市盈率38.5。成立快時(shí)尚品牌GU與優(yōu)衣庫(kù)互補(bǔ)，發(fā)展全球品牌布局細(xì)分市場(chǎng)。為填補(bǔ)市場(chǎng)空缺，公司于2006年3月正式成立GU品牌與主品牌優(yōu)衣庫(kù)形成互補(bǔ)。相比優(yōu)衣庫(kù)，GU提供“自由時(shí)尚與驚喜價(jià)格”，追求時(shí)尚與價(jià)格之間的平衡，定位更加年輕、新潮，價(jià)格更低。2024財(cái)年，GU占總體收入比例達(dá)到10%。為擴(kuò)大公司在全球服裝零售市場(chǎng)的版圖，覆蓋細(xì)分市場(chǎng)，豐富品牌種類，公司積極展開(kāi)企業(yè)并購(gòu)。目前全球品牌整體收入增速弱于主品牌優(yōu)衣庫(kù)和GU品牌，占比相對(duì)較小?；仡檭?yōu)衣庫(kù)的發(fā)展歷程，主要可以劃分為本土崛起時(shí)期和全球布局時(shí)代。（一）本土崛起時(shí)期：打造性價(jià)比產(chǎn)品化逆境為機(jī)遇，提升研發(fā)能力實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型確立SPA經(jīng)營(yíng)模式，改善經(jīng)營(yíng)效率，提升產(chǎn)品質(zhì)量。優(yōu)衣庫(kù)剛起步時(shí)主要作為類經(jīng)營(yíng)商角色從海外小作坊進(jìn)口產(chǎn)品，出現(xiàn)了產(chǎn)品質(zhì)量低、滯后于消費(fèi)需求等問(wèn)題。為改善經(jīng)營(yíng)效率，1987年以來(lái)優(yōu)衣庫(kù)逐步確立SPA經(jīng)營(yíng)模式，將商品策劃、制造、零售整合起來(lái)，能夠快速對(duì)市場(chǎng)做出反應(yīng)，將客戶的意見(jiàn)和要求反饋給商品、材料開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)部門(mén)和門(mén)店，以開(kāi)發(fā)生產(chǎn)出滿足消費(fèi)者需求的產(chǎn)品。化逆境為機(jī)遇，在消費(fèi)降級(jí)下打造性價(jià)比爆品搖粒絨，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。優(yōu)衣庫(kù)在日本的快速發(fā)展期（1999-2001年）正值日本自1990年以來(lái)泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后的持續(xù)低迷期，消費(fèi)者對(duì)于服裝的需求趨于疲軟，在消費(fèi)降級(jí)的宏觀環(huán)境下，優(yōu)衣庫(kù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告化逆境為機(jī)遇，打造保溫性好、定價(jià)僅1900日元的搖粒絨衫，通過(guò)推出物美價(jià)廉的產(chǎn)品順應(yīng)消費(fèi)者對(duì)于性價(jià)比服裝的偏好，在日本市場(chǎng)完成逆勢(shì)增長(zhǎng)，1998年至2001年優(yōu)衣庫(kù)銷售收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到71.4%至4186億日元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)翻了近15倍至1021億日元。從郊區(qū)走向城市，關(guān)小店開(kāi)大店，改善門(mén)店形象，提升品牌知名度。早期優(yōu)衣庫(kù)門(mén)店主要布局郊區(qū)，以節(jié)省租金開(kāi)店成本保證盈利。隨著門(mén)店規(guī)模的擴(kuò)張，為進(jìn)一步提升品牌在全國(guó)的市場(chǎng)份額，公司決定到城市開(kāi)店，于1998年在日本原宿開(kāi)設(shè)東京首店，并以低價(jià)搖粒絨衫作為聚焦單品迅速打開(kāi)知名度。隨著優(yōu)衣庫(kù)發(fā)力服裝品質(zhì)和功能，產(chǎn)品線逐漸擴(kuò)充，品牌進(jìn)行門(mén)店升級(jí)，以提升門(mén)店形象，優(yōu)化消費(fèi)者購(gòu)物體驗(yàn)。優(yōu)衣庫(kù)從2002年開(kāi)始在日本實(shí)施“廢棄和重建”開(kāi)店策略，關(guān)閉500平方米以下的小店，開(kāi)設(shè)大店，并于2004年開(kāi)始迅速擴(kuò)張1600平方米左右的大型店鋪，單店面積和營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，坪效保持在85-100萬(wàn)日元水平。與東麗合作研發(fā)新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，為持續(xù)發(fā)展注入源源動(dòng)力。低價(jià)搖粒絨暢銷后的一段時(shí)間里大眾對(duì)于品牌產(chǎn)生“低價(jià)便宜貨”的固有印象，為避免卷入價(jià)格戰(zhàn)，強(qiáng)調(diào)品牌產(chǎn)品質(zhì)量，優(yōu)衣庫(kù)在2004年刊登“優(yōu)衣庫(kù)放棄低價(jià)”宣言，并于2006年與日本最大規(guī)模合成纖維制造商?hào)|麗公司建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，共同開(kāi)發(fā)新面料和功能性產(chǎn)品，為企業(yè)轉(zhuǎn)型和持續(xù)發(fā)展注入源源不斷的動(dòng)力。（二）全球布局時(shí)代：供應(yīng)鏈出海，品牌全球布局打造“世界服裝”順應(yīng)紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移趨勢(shì)，供應(yīng)鏈出海實(shí)施“匠計(jì)劃”。優(yōu)衣庫(kù)不設(shè)立自有工廠，通過(guò)委托海外工廠進(jìn)行生產(chǎn)。20世紀(jì)90年代日本勞動(dòng)力成本上升，中國(guó)成為“世界工廠”，公司抓住中國(guó)改革開(kāi)放的紅利在1999年4月和9月分別在上海和廣州成立生產(chǎn)管理事務(wù)所，委托中國(guó)工廠進(jìn)行生產(chǎn)。近年來(lái)隨著中國(guó)人口紅利逐漸減少，優(yōu)衣庫(kù)順應(yīng)部分低附加值終端加工環(huán)節(jié)向東南亞地區(qū)的溢出趨勢(shì)，積極拓展亞洲其他國(guó)家的生產(chǎn)基地，先后在越南、孟加拉國(guó)、印尼、印度設(shè)立生產(chǎn)辦公室。為了確保生產(chǎn)質(zhì)量，公司實(shí)施“匠計(jì)劃”，成立Takumi團(tuán)隊(duì)。該團(tuán)隊(duì)主要由日本擁有30年以上紡織行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的熟練技工構(gòu)成，成員被外派至生產(chǎn)基地進(jìn)行技術(shù)指導(dǎo)，為產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率提供保障。布局全球打造“世界服裝”，進(jìn)行本地化調(diào)整滿足差異化市場(chǎng)需求。優(yōu)衣庫(kù)致力于成為全球第一的服裝品牌，在全球各地進(jìn)行拓展，并針對(duì)不同市場(chǎng)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，1）大中華區(qū)市場(chǎng)：優(yōu)衣庫(kù)在中國(guó)市場(chǎng)的打法和日本本土市場(chǎng)不同，2002年在中國(guó)市場(chǎng)起步時(shí)考慮到中國(guó)消費(fèi)水平較低，優(yōu)衣庫(kù)通過(guò)降價(jià)來(lái)吸引消費(fèi)者，但低價(jià)策略將被迫卷入價(jià)格戰(zhàn)，降低產(chǎn)品質(zhì)量也違反企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的品牌理念。在看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展下中等及以上收入人群的擴(kuò)張趨勢(shì)后，2005年開(kāi)始優(yōu)衣庫(kù)調(diào)整在大中華區(qū)的品牌定位，將目標(biāo)瞄準(zhǔn)中等收入及以上消費(fèi)群體，策略調(diào)整后優(yōu)衣庫(kù)大中華區(qū)實(shí)現(xiàn)迅速擴(kuò)張。2）歐美市場(chǎng)：優(yōu)衣庫(kù)早期在歐美市場(chǎng)拓展并不順利，2001年優(yōu)衣庫(kù)在倫敦開(kāi)設(shè)首家海外店鋪，2006年在紐約開(kāi)設(shè)美國(guó)首店，但由于歐美服裝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，行業(yè)發(fā)展成熟度高，且消費(fèi)習(xí)慣差異較大，長(zhǎng)年處于虧損狀態(tài)，直到近年優(yōu)衣庫(kù)通過(guò)積極構(gòu)建品牌力，抓住疫情機(jī)遇大力發(fā)展電商，作為亞洲品牌完成突破，正式步入盈利正軌。3）亞洲其他國(guó)家及大洋洲市場(chǎng)：隨著制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈向東南亞轉(zhuǎn)移，東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展景氣度高，優(yōu)衣庫(kù)于2009年在新加坡開(kāi)設(shè)首店，較早布局東南亞新興市場(chǎng)占領(lǐng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并隨后拓展到馬來(lái)西亞、泰國(guó)、菲律賓、印尼、印度等國(guó)家。公司根據(jù)當(dāng)?shù)貧夂颉⒏鲊?guó)差異化文化因地制宜進(jìn)行商品規(guī)劃，同時(shí)利用東南亞地區(qū)作為紡織業(yè)制造基地的地理優(yōu)勢(shì)，戰(zhàn)略性增加本地制造商品比例以降低銷售成本，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。隨著優(yōu)衣庫(kù)從本土領(lǐng)先走向世界前列，估值中樞逐步抬升。自1994年上市以來(lái)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告公司股價(jià)震蕩上行，公司的可持續(xù)發(fā)展?jié)摿χ饾u得到市場(chǎng)充分認(rèn)可，市值從1994年初上市的1163億日元提升至截至2024年12月的17萬(wàn)億日元（約人民幣8173億元），翻數(shù)百倍。公司估值中樞也逐步抬升，1）2005-2011年，在日本本土服裝行業(yè)以-0.6%的年復(fù)合增速負(fù)增長(zhǎng)的階段，優(yōu)衣庫(kù)逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)8.6%復(fù)合增速穩(wěn)健增長(zhǎng)，估值約15X-25X；2）2012-2020年，伴隨公司在中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)始高速增長(zhǎng)，公司估值迅速上升至新臺(tái)階，以及后續(xù)在東南亞新興市場(chǎng)取得突破，估值穩(wěn)定至約30X-40X；3）2021年后至今，在疫情后時(shí)代公司整體經(jīng)營(yíng)恢復(fù)正軌，同時(shí)在歐美市場(chǎng)開(kāi)啟高速增長(zhǎng)，估值進(jìn)一步上升至35X-45X。2024財(cái)年，在優(yōu)衣庫(kù)創(chuàng)業(yè)40周年以及迅銷成立30周年之際，公司營(yíng)收突破3萬(wàn)億日元（約人民幣1422億元實(shí)現(xiàn)了30年400倍的增長(zhǎng)。管理層計(jì)劃下一步通過(guò)全球市場(chǎng)布局，實(shí)現(xiàn)中期5萬(wàn)億日元的營(yíng)收目標(biāo)，并在遠(yuǎn)期實(shí)現(xiàn)10萬(wàn)億日元營(yíng)收的愿景。資料來(lái)源：Bloomberg，公司公告本土發(fā)展歷程：打造性價(jià)比產(chǎn)品化逆境為機(jī)遇，提升研發(fā)能力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展進(jìn)入20世紀(jì)90年代，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)30年的通貨緊縮。日本GDP和人均GDP同比增速在1989達(dá)到頂峰，進(jìn)入90年代后，日本資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)30年的通貨緊縮，GDP增速下降甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。進(jìn)入21世紀(jì)，日本經(jīng)濟(jì)在2001年和2008年全球經(jīng)濟(jì)衰退期再次受到?jīng)_擊，日本政府持續(xù)推進(jìn)財(cái)政刺激和積極的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，直至2023年由于大宗商品價(jià)格上漲和日元貶值，通縮情況才迎來(lái)明顯好轉(zhuǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)影響下日本消費(fèi)降級(jí)，服裝行業(yè)零售額出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。日本消費(fèi)支出變動(dòng)和GDP增速呈現(xiàn)顯著相關(guān)性，自90年代以來(lái)，消費(fèi)支出增速放緩，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響下表現(xiàn)比較疲弱。1984年日本的服裝類商品零售額占整體商業(yè)零售額比例接近10.3%，但由于經(jīng)濟(jì)相對(duì)低迷、人口老齡化、以及日本消費(fèi)者偏好變化等問(wèn)題，服裝行業(yè)也受到?jīng)_擊，1990年后服裝類商品零售額同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2023年其占整體零售額比例逐漸下降至5.2%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理優(yōu)衣庫(kù)品牌在日本一次次經(jīng)濟(jì)泡沫和危機(jī)中實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。1990年泡沫經(jīng)濟(jì)破裂，此后日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，消費(fèi)者對(duì)于服裝的需求也趨于疲軟。優(yōu)衣庫(kù)化逆境為機(jī)遇，順應(yīng)通貨緊縮的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，推出物美價(jià)廉的休閑服裝，把握消費(fèi)者對(duì)具有性價(jià)比服裝的偏好，在日本市場(chǎng)完成逆勢(shì)增長(zhǎng)。1990財(cái)年優(yōu)衣庫(kù)日本本土的銷售額為52億日元，而到1997財(cái)年優(yōu)衣庫(kù)收入達(dá)到750億日元，翻了十多倍。20世紀(jì)90年代末至21世紀(jì)初，IT泡沫波及日本，日本GDP呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。優(yōu)衣庫(kù)順應(yīng)消費(fèi)降級(jí)的趨勢(shì)，于1998年推出保溫性好、價(jià)格低的搖粒絨衫，定價(jià)僅1900日元，遠(yuǎn)低于市面上其他搖粒絨產(chǎn)品的定價(jià)，受到日本消費(fèi)者的狂熱追捧，此后優(yōu)衣庫(kù)在日本市場(chǎng)加速發(fā)展，銷售額從1998財(cái)年的831億日元提升至2001年4186億日元，3年內(nèi)銷售額翻了近5倍。進(jìn)入21世紀(jì)，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)，日本2009年GDP同比增速為-6%,創(chuàng)歷史新低，而優(yōu)衣庫(kù)和東麗公司合作開(kāi)發(fā)面料、提升產(chǎn)品質(zhì)量，推出HEATTECH發(fā)熱內(nèi)衣等爆品，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，2009財(cái)年銷售額同比增速達(dá)到16.4%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告資料來(lái)源：公司公告，Bloomberg，Wind,《一勝），回顧優(yōu)衣庫(kù)在日本本土市場(chǎng)的發(fā)展歷程，可以分為本土初創(chuàng)期（1984-1997）、快速增長(zhǎng)期（1998-2001）、以及穩(wěn)健發(fā)展期（2002年至今）三個(gè)階段。本土初創(chuàng)期（1984-1997）：打造自助式休閑裝品牌，建立SPA經(jīng)營(yíng)模式認(rèn)識(shí)傳統(tǒng)男士西服局限性，決策發(fā)展休閑裝。1949年優(yōu)衣庫(kù)創(chuàng)始人柳井正的父親開(kāi)始個(gè)體經(jīng)營(yíng)男裝店鋪“小郡商事”，1963年5月小郡商事株式會(huì)社正式成立。1972年，柳井正進(jìn)入公司，接手父親經(jīng)營(yíng)的男裝店后，他發(fā)現(xiàn)店鋪效率低下，男士西服的庫(kù)存周轉(zhuǎn)期長(zhǎng)。在意識(shí)到經(jīng)營(yíng)男士西服的局限性后，柳井正決定嘗試發(fā)展年齡受眾更廣泛的休閑服裝店鋪、通過(guò)打造“像賣(mài)周刊雜志一樣”的自主販賣(mài)低價(jià)休閑裝店鋪，以填補(bǔ)日本市場(chǎng)自助式服務(wù)的低價(jià)休閑服商店的空白。1984年6月，優(yōu)衣庫(kù)一號(hào)店在廣島開(kāi)張，提供給客戶可以自由進(jìn)行選擇的環(huán)境。早期布局郊區(qū)，逐步引入SPA模式發(fā)展自主品牌改善經(jīng)營(yíng)效率。由于郊區(qū)店鋪成本更低，起步階段優(yōu)衣庫(kù)重點(diǎn)布局郊外地區(qū)。在優(yōu)衣庫(kù)開(kāi)設(shè)4家直營(yíng)店鋪后，由于資金和人力有限，公司早期開(kāi)放加盟店鋪以進(jìn)行拓張（后續(xù)至今加盟店數(shù)量基本控制在15家以內(nèi)）。隨著公司店鋪規(guī)模擴(kuò)大，為進(jìn)一步提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，1987年優(yōu)衣庫(kù)借鑒中國(guó)香港服裝廠的SPA模式，開(kāi)始發(fā)展自主品牌，將商品策劃、制造再到零售進(jìn)行整合，將顧客和供應(yīng)商連接起來(lái)；并于1988年委托計(jì)算機(jī)廠家的數(shù)據(jù)中心引入POS（銷售時(shí)點(diǎn)信息）系統(tǒng)，方便總部能夠迅速了解到各個(gè)門(mén)店的銷售信息并下達(dá)指令，進(jìn)行即時(shí)的監(jiān)控和調(diào)整。確立上市目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。1990年公司確立上市目標(biāo)，并從“小郡商事”更名為“FASTRETAILING(迅銷）”，展示公司提升經(jīng)營(yíng)效率的決心。隨著公司上市請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14證券研究報(bào)告目標(biāo)的確立，公司實(shí)現(xiàn)迅速擴(kuò)張，1992財(cái)年銷售額突破百億日元，并于1994年在廣島交易所上市，1997年公司赴東京交易所二部上市，財(cái)年收入達(dá)到750億日元，直營(yíng)店鋪規(guī)模超過(guò)300家。），（一）SPA經(jīng)營(yíng)模式的確立：改善經(jīng)營(yíng)效率，提升產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)衣庫(kù)剛起步時(shí)采用類經(jīng)銷商模式，引起產(chǎn)品質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)效率低等問(wèn)題。公司發(fā)展起步階段作為類經(jīng)銷商角色從國(guó)外的小作坊進(jìn)口產(chǎn)品，這種模式靈活性差、質(zhì)量難以把控、產(chǎn)品滯后于消費(fèi)需求，給經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一系列問(wèn)題，1）廠家標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)程度低，衣服的款式和質(zhì)量難以控制。2）從零售端到生產(chǎn)端的信息具有滯后性，商品出現(xiàn)滯銷問(wèn)題。3）經(jīng)銷模式下產(chǎn)品定價(jià)自主權(quán)受到影響，生產(chǎn)商定價(jià)較高時(shí)只能通過(guò)把價(jià)格壓力轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者上來(lái)保證利潤(rùn)，但這與優(yōu)衣庫(kù)提供低價(jià)休閑裝的策略相違背。SPA模式能夠?qū)⑹袌?chǎng)信息快速傳導(dǎo)至生產(chǎn)端，生產(chǎn)出滿足消費(fèi)者需求的產(chǎn)品。為保障商品的質(zhì)量、提升盈利能力，優(yōu)衣庫(kù)管理團(tuán)隊(duì)前往中國(guó)香港進(jìn)行考察，了解到SPA（SpecialtyRetailerofPrivateLabelApparel）模式。SPA經(jīng)營(yíng)模式是自創(chuàng)品牌的專業(yè)零售商經(jīng)營(yíng)模式，將商品策劃、制造、零售整合起來(lái)，能夠快速對(duì)市場(chǎng)做出反應(yīng)，將客戶的意見(jiàn)和要求反饋給商品、材料開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)部門(mén)和門(mén)店，以開(kāi)發(fā)生產(chǎn)滿足消費(fèi)者需求的產(chǎn)品。確立SPA經(jīng)營(yíng)模式，提升經(jīng)營(yíng)效率。在認(rèn)識(shí)到SPA經(jīng)營(yíng)模式的優(yōu)勢(shì)后，1987年優(yōu)衣庫(kù)開(kāi)始著手優(yōu)衣庫(kù)自主品牌的商品開(kāi)發(fā)，并將公司的觸角伸向產(chǎn)品的生產(chǎn)環(huán)節(jié)。SPA經(jīng)營(yíng)模式的確立對(duì)于優(yōu)衣庫(kù)的后續(xù)發(fā)展意義重大，通過(guò)整合生產(chǎn)和零售，靈活規(guī)避了因?yàn)槭袌?chǎng)信息滯后造成的生產(chǎn)浪費(fèi)，公司也可以更有效地把控產(chǎn)品質(zhì)量。通過(guò)在亞洲鄰國(guó)勞動(dòng)力成本更低廉的廠家進(jìn)行生產(chǎn)加工，公司可以更好地控制成本，進(jìn)一步提升利潤(rùn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15證券研究報(bào)告（二）在挫折中成長(zhǎng)：建立商品研發(fā)一體化機(jī)制，統(tǒng)一“優(yōu)衣庫(kù)”為對(duì)外形象“印象紐約”設(shè)計(jì)子公司的失敗讓公司認(rèn)識(shí)到必須建立商品研發(fā)一體化機(jī)制。1994年在廣島證券交易所上市后，公司為了加強(qiáng)商品和信息收集，在紐約設(shè)立“印象紐約”公司，試圖建立從紐約收集時(shí)尚信息、由日本總部進(jìn)行新商品的具體設(shè)計(jì)，委托海外廠家進(jìn)行加工生產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式，但由于紐約公司和日本總部的溝通不暢，設(shè)計(jì)出的產(chǎn)品不被市場(chǎng)接受，商品規(guī)劃的工作過(guò)于分散，增大了信息共享的難度。公司意識(shí)到必須建設(shè)商品研發(fā)的一體化機(jī)制。在經(jīng)營(yíng)其他品牌的失敗中確立以“優(yōu)衣庫(kù)”為統(tǒng)一對(duì)外形象的發(fā)展主線。公司在1996年出自收購(gòu)一家經(jīng)營(yíng)童裝的公司“VM”，但卻牽涉至和VM原母公司“VJ”的商標(biāo)糾紛；除了優(yōu)衣庫(kù)品牌以外，優(yōu)衣庫(kù)還嘗試在1997年推出“SPOQLO”、“FAMIQLO”品牌，以發(fā)展運(yùn)動(dòng)休閑裝和家庭裝市場(chǎng)，但由于和主品牌商品在定位上區(qū)分度不高，反而影響主品牌的銷售和供應(yīng)。在這些失敗的探索中，公司意識(shí)到使用“優(yōu)衣庫(kù)”品牌來(lái)統(tǒng)一對(duì)外品牌形象的重要性，逐漸確立了發(fā)展自主品牌的主線。本土初創(chuàng)期通過(guò)售賣(mài)低價(jià)休閑裝適應(yīng)消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)，以較低開(kāi)店成本在郊區(qū)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)張。1984-1997年優(yōu)衣庫(kù)的本土初創(chuàng)期間，日本服裝零售受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響增速下降，1988-1991年的復(fù)合增速為6%，1992-1997年轉(zhuǎn)為約-2.6%的年化負(fù)增長(zhǎng)。優(yōu)衣庫(kù)順勢(shì)利用服裝消費(fèi)降級(jí)的趨勢(shì)，售賣(mài)低價(jià)休閑裝，獲取市場(chǎng)份額并實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，營(yíng)收同比增速基本保持在20%-100%之間。截至1997年，優(yōu)衣庫(kù)的本土市場(chǎng)份額達(dá)到0.6%，店鋪數(shù)量達(dá)到276家。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容16證券研究報(bào)告資料來(lái)源：公司公告，Wind，《一勝九敗》（[日]柳井正，中信出），資料來(lái)源：公司公告，Wind，《一勝九敗》（[日]柳井正，中信出），本土快速發(fā)展期(1998-2001年）：ABC改革釋放經(jīng)營(yíng)效率，搖粒絨衫成為增長(zhǎng)引擎自廣島上市以來(lái)進(jìn)入發(fā)展瓶頸，經(jīng)營(yíng)效率較低，城市消費(fèi)者認(rèn)可度不高。1998年公司在休閑服領(lǐng)域的銷售規(guī)模已成長(zhǎng)為全日第一，但企業(yè)經(jīng)營(yíng)卻進(jìn)入了瓶頸期。首先是利潤(rùn)增速不及收入，規(guī)模擴(kuò)大并未帶來(lái)顯著提升的經(jīng)濟(jì)效益，優(yōu)衣庫(kù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率自1994年從廣島交易所上市后從9.3%下降至1997財(cái)年的7.8%，經(jīng)營(yíng)效率有待改善。此外，公司在東京這樣的大都市還沒(méi)有名氣，城市消費(fèi)者對(duì)于品牌的認(rèn)知度不高。ABC改革釋放經(jīng)營(yíng)效率，搖粒絨爆品打開(kāi)城市市場(chǎng)，點(diǎn)燃增長(zhǎng)引擎。為了釋放經(jīng)營(yíng)效率，提升消費(fèi)者心智，公司于1998年6月開(kāi)始近兩年的ALLBETTERCHANGE(簡(jiǎn)稱“ABC”)改革。1998年11月，優(yōu)衣庫(kù)第一家首都圈的都市型店鋪在日本東京原宿開(kāi)張，以搖粒絨衫作為聚焦點(diǎn)，采取低價(jià)策略，售價(jià)僅1900日元，同時(shí)配合廣告進(jìn)行宣傳，成功吸引大批消費(fèi)者。搖粒絨的火爆點(diǎn)燃優(yōu)衣庫(kù)的增長(zhǎng)引擎，1998年至2001年，優(yōu)衣庫(kù)銷售收入從831億日元增長(zhǎng)至4186億日元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到71.4%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也翻了近15倍，從68億日元提升至1021億日元。資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（一）ABC改革釋放經(jīng)營(yíng)效率：深化SPA經(jīng)營(yíng)模式，匹配生產(chǎn)和消費(fèi)需求請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容17證券研究報(bào)告SPA經(jīng)營(yíng)模式實(shí)施不理想，盈利能力有待改善。公司發(fā)展連鎖經(jīng)營(yíng)，然而規(guī)模擴(kuò)大并未帶來(lái)顯著提升的經(jīng)濟(jì)效益，優(yōu)衣庫(kù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率自1994年從廣島交易所上市后從9.3%下降至1997財(cái)年的7.8%。這主要由于SPA經(jīng)營(yíng)模式實(shí)施不理想，門(mén)店數(shù)量大幅增加提升了門(mén)店即時(shí)反映銷售信息的難度，中國(guó)的工廠基本無(wú)人控制，生產(chǎn)和消費(fèi)需求匹配度降低。進(jìn)行ABC改革，深化SPA經(jīng)營(yíng)模式。針對(duì)公司經(jīng)營(yíng)效率較低、SPA經(jīng)營(yíng)模式實(shí)施不理想，在中國(guó)的工廠基本無(wú)人控制、消費(fèi)者對(duì)于公司銷售的從海外采購(gòu)的產(chǎn)品失去新鮮感等問(wèn)題，公司重新組建高層，注入新血液，并于1998年6月開(kāi)啟ABC改革，改革的內(nèi)容主要包括：1）提高生產(chǎn)集中度，將中國(guó)的140家加工廠縮減至40家；2）去除委托生產(chǎn)的中間商，由公司直接對(duì)接生產(chǎn)、企劃和銷售；3）縮減每個(gè)季節(jié)的商品品種，將原本的400個(gè)品種的商品計(jì)劃縮減至200種以內(nèi)；4）改變由總部過(guò)度指導(dǎo)的制度，尊重門(mén)店自主性，建立起門(mén)店“自力和自律”的運(yùn)營(yíng)機(jī)制，建立“超級(jí)明星店長(zhǎng)”的店長(zhǎng)示范制度；5）及時(shí)反饋數(shù)據(jù)，包括門(mén)店銷售數(shù)據(jù)和中國(guó)生產(chǎn)工廠的生產(chǎn)情況。ABC改革有助于減少資源浪費(fèi)降低成本、提升店鋪靈活性，對(duì)優(yōu)衣庫(kù)在本土快速發(fā)展意義重大?？s減生產(chǎn)廠家，擴(kuò)大單個(gè)廠商的產(chǎn)量，去除中間商，使得訂單更加集中，增進(jìn)優(yōu)衣庫(kù)和合作廠商的親密度，進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本；控制SKU數(shù)量減少了資源浪費(fèi)，方便公司將對(duì)暢銷產(chǎn)品對(duì)商品計(jì)劃、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)進(jìn)行統(tǒng)一管理。通過(guò)調(diào)整店鋪經(jīng)營(yíng)的靈活性，從有總部發(fā)號(hào)施令的被動(dòng)銷售轉(zhuǎn)型為主動(dòng)銷售，以及時(shí)迎合顧客變化的需求。（二）搖粒絨衫的成功：打造性價(jià)比爆品，迅速提升品牌知名度性價(jià)比搖粒絨衫作為商品聚焦點(diǎn)提升打開(kāi)品牌的城市認(rèn)可度，點(diǎn)燃增長(zhǎng)引擎。由于城市服裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較為激烈且店鋪?zhàn)饨鸪杀靖?，早期?yōu)衣庫(kù)主要在郊區(qū)拓店。但隨著公司規(guī)模擴(kuò)大，為進(jìn)一步提升品牌滲透率，優(yōu)衣庫(kù)計(jì)劃向城市拓展。優(yōu)衣庫(kù)1998年在原宿開(kāi)設(shè)東京首店，為吸引消費(fèi)者眼球，公司以搖粒絨為聚焦點(diǎn)，在開(kāi)店活動(dòng)中打出廣告“優(yōu)衣庫(kù)的搖粒絨衫，1900日元”。商品聚焦策略成效顯著，搖粒絨衫成為優(yōu)衣庫(kù)歷史上推出最成功產(chǎn)品之一，服裝保暖性好、具有速干性，根據(jù)優(yōu)衣庫(kù)創(chuàng)始人柳井正自傳《一勝九敗》，1998年秋冬銷售搖粒絨衫200萬(wàn)件，1999年銷量超預(yù)期達(dá)到600萬(wàn)件，2000年秋冬51種色彩搖粒絨衫推向市場(chǎng)，售出2600萬(wàn)件，點(diǎn)燃優(yōu)衣庫(kù)增長(zhǎng)引擎。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容18證券研究報(bào)告性價(jià)比高、廣告宣傳效果好、銷售渠道豐富是搖粒絨衫暢銷的重要因素。1）性價(jià)比搖粒絨衫順應(yīng)了日本消費(fèi)降級(jí)的趨勢(shì)。優(yōu)衣庫(kù)在日本的快速發(fā)展期（1999-2001年）正值日本自1990年以來(lái)泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后的持續(xù)低迷期，消費(fèi)者對(duì)于服裝的需求趨于疲軟，在消費(fèi)降級(jí)的宏觀環(huán)境下，1900日元的定價(jià)遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)其他搖粒絨產(chǎn)品。搖粒絨面料最初用于登山、滑雪愛(ài)好者專業(yè)的御寒服裝，價(jià)格昂貴，在原宿店開(kāi)店之前，公司主要向美國(guó)搖粒絨面料公司MaldenMills訂購(gòu)搖粒絨面料，主要的款式分別為5900日元和4900日元，價(jià)格高昂。為了向消費(fèi)者提供價(jià)低且優(yōu)質(zhì)的搖粒絨產(chǎn)品，優(yōu)衣庫(kù)和中國(guó)加工企業(yè)共同研究并不斷優(yōu)化搖粒絨產(chǎn)品生產(chǎn)流程，逐漸形成在日本東麗公司購(gòu)買(mǎi)原料，在印度尼西亞紡成絲，在中國(guó)進(jìn)行紡織、染色和縫紉的生產(chǎn)模式，提高了產(chǎn)品的質(zhì)量和性價(jià)比。2）跳出了傳統(tǒng)廣告宣傳模式傳遞品牌理念。日本本土的廣告代理公司主要提供廣告提示，比如預(yù)算、插播時(shí)間段、起用演員的效果，但無(wú)法提供如何通過(guò)廣告?zhèn)鬟f給消費(fèi)者信息的實(shí)質(zhì)性幫助。為跳出日本本土傳統(tǒng)的廣告思維模式，公司將廣告制作業(yè)務(wù)委托給總部位于美國(guó)的威登公司，和策劃人約翰·杰伊的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行合作，其曾為耐克等公司設(shè)計(jì)過(guò)一些列成功的廣告。優(yōu)衣庫(kù)廣告不過(guò)度使用夸張表現(xiàn)方式以追求新奇感，沒(méi)有使用沖擊力強(qiáng)的音樂(lè)、對(duì)商品進(jìn)行反復(fù)強(qiáng)調(diào)，而是邀請(qǐng)音樂(lè)家、演員、學(xué)者和普通民眾出演廣告，以消費(fèi)者視角將公司的理念傳遞給消費(fèi)者，讓消費(fèi)者感悟到“優(yōu)衣庫(kù)是一家想讓所有人都能穿上優(yōu)質(zhì)休閑裝的新型日本企業(yè)”、“服裝原本是沒(méi)有個(gè)性的，只是通過(guò)某個(gè)人巧妙的穿著，才展示出獨(dú)特的個(gè)性魅力”。3）拓展線上銷售渠道，步入21世紀(jì)，互聯(lián)網(wǎng)迅速發(fā)展，為適應(yīng)電子商務(wù)發(fā)展的浪潮，拓展銷售渠道，優(yōu)衣庫(kù)于2000年10月開(kāi)設(shè)網(wǎng)絡(luò)銷售，網(wǎng)頁(yè)點(diǎn)擊率在全日本網(wǎng)站排名第三。此外，網(wǎng)絡(luò)信息能夠全面地展示優(yōu)衣庫(kù)豐富的搖粒絨衫色彩，將客戶轉(zhuǎn)化到實(shí)體店進(jìn)行消費(fèi)者。快速發(fā)展期優(yōu)衣庫(kù)通過(guò)打造高性價(jià)比搖粒絨單品實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)發(fā)展。1998-2001年優(yōu)衣庫(kù)的本土快速發(fā)展期間，日本整體服裝行業(yè)表現(xiàn)低迷，服裝面料和配件零售額持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，復(fù)合增速為-5%。優(yōu)衣庫(kù)化逆境為機(jī)遇實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，通過(guò)打造高性價(jià)比的搖粒絨單品實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，迅速打開(kāi)品牌知名度，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)71.4%的復(fù)合增長(zhǎng)，截至2001年優(yōu)衣庫(kù)本土市場(chǎng)份額達(dá)到3.8%。資料來(lái)源：公司公告，Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理本土穩(wěn)健發(fā)展期（2002年至今發(fā)布放棄低價(jià)宣言，與東麗公司合作開(kāi)發(fā)功能性商品實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型品牌形象低端、新品節(jié)奏進(jìn)展緩慢使得市場(chǎng)對(duì)于優(yōu)衣庫(kù)的可持續(xù)發(fā)展提出質(zhì)疑。長(zhǎng)時(shí)間以搖粒絨作為主打產(chǎn)品，優(yōu)衣庫(kù)的新品開(kāi)發(fā)力度下降，消費(fèi)者對(duì)于優(yōu)衣庫(kù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容19證券研究報(bào)告產(chǎn)生主要售賣(mài)低價(jià)搖粒絨產(chǎn)品的固有印象，2002財(cái)年優(yōu)衣庫(kù)營(yíng)業(yè)收入3442億日元，同比下降17.8%，市場(chǎng)對(duì)于優(yōu)衣庫(kù)未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展性提出質(zhì)疑。和東麗公司合作研發(fā)新品為持續(xù)發(fā)展注入動(dòng)力，從“低價(jià)”向“品質(zhì)”轉(zhuǎn)型。為了終結(jié)消費(fèi)者認(rèn)為“優(yōu)衣庫(kù)就是便宜貨”的刻板印象，避免卷入低價(jià)服裝經(jīng)銷的價(jià)格戰(zhàn)中，公司在2004年9月底刊登了一則“優(yōu)衣庫(kù)放棄低價(jià)”的宣言，宣言中強(qiáng)調(diào)了優(yōu)衣庫(kù)為控制產(chǎn)品生產(chǎn)成本做出的努力，主要傳達(dá)品牌低價(jià)是公司獲取市場(chǎng)份額的一種手段，而低價(jià)并不意味低質(zhì)量。自此，公司定位從“低價(jià)”轉(zhuǎn)向功能、品質(zhì)、設(shè)計(jì)。公司推出更多新品，和日本最大規(guī)模合成纖維制造商?hào)|麗公司合作開(kāi)發(fā)并推出HEATTECH發(fā)熱內(nèi)衣，成為搖粒絨之后的第二個(gè)爆品，并于2006年正式和東麗公司建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系以共同開(kāi)發(fā)新面料和功能性產(chǎn)品。此后優(yōu)衣庫(kù)穩(wěn)定推出新品，進(jìn)一步提升消費(fèi)者心智，實(shí)踐“服適人生”的品牌理念，通過(guò)簡(jiǎn)約優(yōu)質(zhì)舒適的服裝改善用戶的生活質(zhì)量。（一）與東麗公司合作：共同開(kāi)發(fā)功能性產(chǎn)品，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)持續(xù)發(fā)展優(yōu)衣庫(kù)與東麗公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，為創(chuàng)新發(fā)展注入活力。東麗公司是日本最大的纖維生產(chǎn)制造商，1999年與優(yōu)衣庫(kù)開(kāi)始建立合作關(guān)系，并于2000年設(shè)立專門(mén)負(fù)責(zé)優(yōu)衣庫(kù)的業(yè)務(wù)部門(mén)“GO”推進(jìn)室，后續(xù)合作推出HEATTECH、BRATO等人氣產(chǎn)品。2006年雙方正式達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，從原材料到成品展開(kāi)全面合作，包括企劃、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)，這種合作模式的升級(jí)使東麗對(duì)優(yōu)衣庫(kù)的業(yè)務(wù)從toB轉(zhuǎn)化為toC，產(chǎn)品將直接面向消費(fèi)者。雙方開(kāi)展“次世代原材料開(kāi)發(fā)項(xiàng)目”，從消費(fèi)者的需求出發(fā)，歷時(shí)兩年研發(fā)出可機(jī)洗毛衣，并對(duì)HEATTECH產(chǎn)品進(jìn)行迭代，提升產(chǎn)品性能。2010年優(yōu)衣庫(kù)和東麗的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系進(jìn)入第二期，雙方在全球范圍內(nèi)開(kāi)展合作，東麗在優(yōu)衣庫(kù)最大生產(chǎn)地中國(guó)成立“東麗纖維研究所”開(kāi)展原材料的研發(fā)工作，利用公司在印尼、越南等國(guó)的生產(chǎn)基地為優(yōu)衣庫(kù)進(jìn)行生產(chǎn)，并在優(yōu)衣庫(kù)委托下在孟加拉國(guó)設(shè)立面向優(yōu)衣庫(kù)的新工廠。時(shí)間合作內(nèi)容1999年從防寒外套領(lǐng)域開(kāi)始合作。2000年?yáng)|麗內(nèi)部設(shè)置"GO推進(jìn)室",專門(mén)負(fù)責(zé)優(yōu)衣庫(kù)業(yè)務(wù)。開(kāi)始"搖粒絨"專用的聚酯紡絲的合作。發(fā)售了兩家共同開(kāi)發(fā)的,使用100%聚酯的功能性內(nèi)膽棉材料的"AIRTECH"。2001年"DryT-Shirt"發(fā)售。2003年陽(yáng)離子易染異型截面聚酯與中空紡絲的產(chǎn)品"HEATTECH"發(fā)售。2004年帶罩杯的背心"BRATOP"發(fā)售。2006年兩家結(jié)為戰(zhàn)略合作伙伴?！按问来牧祥_(kāi)發(fā)”項(xiàng)目啟動(dòng)。"HEATTECH"系列大賣(mài)1200萬(wàn)件。2007年STYLISHWHITE(白色防透面料的女褲)發(fā)售。"HEATTECHMOIST""HEATTECHPLUS"(保溫性男女內(nèi)衣系列)發(fā)售。2008年"SILKYDRY"(質(zhì)感柔滑且吸汗的夏季內(nèi)衣系列)發(fā)售。機(jī)洗不縮水的"可機(jī)洗毛衣"發(fā)售。2009年僅有206g的"ULTRALIGHTDOWN"(輕型羽絨夾克)發(fā)售。2010年"第二期戰(zhàn)略合作伙伴"關(guān)系結(jié)成。"CONFORTMIXSPORTS"(高舒適度運(yùn)動(dòng)夾克)"防紫外線開(kāi)衫"發(fā)售。2011年新ULTRALIGHTDOWN"新HEATTECH"發(fā)售。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容20證券研究報(bào)告（二）HEATTECH發(fā)熱內(nèi)衣銷售火爆：打消對(duì)優(yōu)衣庫(kù)可持續(xù)發(fā)展性的質(zhì)疑HEATTECH發(fā)熱內(nèi)衣推出給優(yōu)衣庫(kù)發(fā)展再次添加助燃劑。搖粒絨熱潮降溫后，優(yōu)衣庫(kù)后續(xù)新品沒(méi)有跟進(jìn)到位，市場(chǎng)一度對(duì)優(yōu)衣庫(kù)的后續(xù)增長(zhǎng)潛力提出質(zhì)疑。HEATTECH發(fā)熱內(nèi)衣推出為優(yōu)衣庫(kù)的發(fā)展再次添加助燃劑。HEATTECH面料可以通過(guò)吸收汗液而產(chǎn)生水蒸氣，從而達(dá)到“自發(fā)熱”的效果，具有良好的保暖性，產(chǎn)品修身輕薄，但最初由于缺乏時(shí)尚感、價(jià)格優(yōu)勢(shì)不明顯并沒(méi)有得到市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可，后續(xù)優(yōu)衣庫(kù)通過(guò)追加保濕功能、豐富產(chǎn)品色彩，逐漸吸引年輕消費(fèi)者。2006年?yáng)|麗公司為其專設(shè)原絲生產(chǎn)線，不斷迭代產(chǎn)品功能，而價(jià)格始終保持不變，2011年HEATTECH銷量達(dá)到1億件，成為優(yōu)衣庫(kù)繼搖粒絨之后的另一大爆單品。時(shí)間迭代進(jìn)度銷量2003年HEATTECH發(fā)售"發(fā)熱""保溫"功能2004年HEATTECH(男款)追加"抗菌""干爽"功能2005年HEATTECH(女款)追加"保濕"功能賣(mài)出450萬(wàn)件2006年HEATTECH(女款)提升"保濕"功能賣(mài)出1200萬(wàn)件2007年HEATTECH(男女款同時(shí))HEATTECH(女款)追加"伸縮"功能提升"保濕"功能賣(mài)出2000萬(wàn)件2008年開(kāi)始在全球銷售賣(mài)出2800萬(wàn)件2009年HEATTECH(男女款同時(shí))追加"防靜電""不變形"功能賣(mài)出5000萬(wàn)件2010年HEATTECH(女款)絲線更細(xì),手感更順滑賣(mài)出8000萬(wàn)件2011年HEATTECH(男款)HEATTECH(女款)HEATTECH(女款)追加"除臭"功能"更輕薄"(10%)、提升"保濕"功能提升"保濕"功能賣(mài)出1億件（三）關(guān)小店開(kāi)大店，豐富店鋪區(qū)域位置，提升品牌形象優(yōu)衣庫(kù)采取關(guān)小店、開(kāi)大店的門(mén)店策略，并豐富店鋪區(qū)域位置，提升品牌知名度，改善門(mén)店形象。隨著產(chǎn)品線擴(kuò)充，店鋪的面積已經(jīng)不能滿足產(chǎn)品完整的陳列展示，公司于2002年開(kāi)始在日本市場(chǎng)實(shí)施“廢墟與重建”策略，以大店換小店，增加開(kāi)設(shè)800平方米左右的大店（之前主要開(kāi)500平方米的店鋪），并關(guān)閉500平方米以下的小店，改善門(mén)店形象，提升消費(fèi)者的購(gòu)物體驗(yàn)。2004年開(kāi)始，優(yōu)衣庫(kù)在日本開(kāi)設(shè)1600-3000平方米的大型店，截至2017財(cái)年末，1600平方米左右及以上的大型店鋪在日本本土占比達(dá)到25.2%至209家。在此策略下，公司單店面積逐漸擴(kuò)大，從2003年的552平方米擴(kuò)大至2015年的901平方米，復(fù)合增速為4.2%；單店?duì)I收穩(wěn)健增長(zhǎng)，2003至2023財(cái)年復(fù)合增速為2.8%。雖然單店面積提升，但坪效基本保持穩(wěn)定，在85~100萬(wàn)日元范圍內(nèi)上下浮動(dòng)。此外，為提升滲透率，優(yōu)衣庫(kù)豐富店鋪區(qū)域位置，在郊區(qū)購(gòu)物中心、城市街邊等之前未滲透的區(qū)域積極開(kāi)店，2002至2013年店鋪數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，從582家門(mén)店提升至853家，期間店鋪復(fù)合增速為3.9%。但由于部分區(qū)域店鋪趨于飽和、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和利潤(rùn)率出現(xiàn)下滑，為提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，公司逐步關(guān)閉低效店，近年來(lái)店鋪數(shù)量小幅下滑至2024財(cái)年的797家。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容21證券研究報(bào)告資料來(lái)源：Bloomberg，公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，公司公告本土穩(wěn)健發(fā)展期優(yōu)衣庫(kù)跟進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)推出更多爆品為發(fā)展注入源源動(dòng)力。2002年至今優(yōu)衣庫(kù)的本土穩(wěn)健發(fā)展期間，公司跟進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)，通過(guò)持續(xù)上新推出更多受消費(fèi)者歡迎的單品如HEATTECH發(fā)熱內(nèi)衣、UT等實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展，2002-2023年復(fù)合增速約為9.0%，整體增速快于日本服裝行業(yè)-1%的復(fù)合增速，在日本服裝零售的波動(dòng)下仍體現(xiàn)較好的防御性和成長(zhǎng)性。2023年優(yōu)衣庫(kù)在本土市場(chǎng)份額達(dá)到10.5%，成為日本服裝市場(chǎng)的龍頭品牌。資料來(lái)源：公司公告，Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理供應(yīng)鏈出海：順應(yīng)紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移趨勢(shì)和海外工廠合作降低成本，實(shí)施“匠計(jì)劃”抓住時(shí)代紅利，與中國(guó)工廠進(jìn)行合作降低成本。20世紀(jì)60年代日本占據(jù)著全球紡織業(yè)的較大市場(chǎng)份額，但由于勞動(dòng)力成本變高，轉(zhuǎn)型高端制造，市占率逐漸下降。1990年開(kāi)始，由于勞動(dòng)力成本低、原料充足，中國(guó)成為“世界工廠”，紡織業(yè)發(fā)展迅速。與此同時(shí)，日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，進(jìn)入長(zhǎng)時(shí)期的通貨緊縮，日元兌人民迅速幣升值，15年間100日元兌人民幣匯率從1985年的1.2上升至1999年的7.3。公司抓住中國(guó)改革開(kāi)放的時(shí)代紅利，早在1999年4月和9月分別在上海和廣州成立生產(chǎn)管理事務(wù)所，委托中國(guó)工廠進(jìn)行生產(chǎn)，降低成本，截至2007財(cái)年末，優(yōu)衣庫(kù)產(chǎn)能的90%分布在中國(guó)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容22證券研究報(bào)告在東南亞及印度進(jìn)行布局，減少對(duì)中國(guó)工廠依賴。隨著中國(guó)人口紅利逐漸減少，部分低附加值終端加工環(huán)節(jié)正向東南亞地區(qū)溢出趨勢(shì)。為了擺脫對(duì)中國(guó)生產(chǎn)基地的依賴，優(yōu)衣庫(kù)積極拓展亞洲其他國(guó)家的生產(chǎn)基地，先后在越南、孟加拉國(guó)、印尼、印度設(shè)立生產(chǎn)辦公室，并于2008設(shè)立目標(biāo)將1/3的產(chǎn)能轉(zhuǎn)向中國(guó)以外地區(qū)，2012年中國(guó)在優(yōu)衣庫(kù)的產(chǎn)能占比降至70%。資料來(lái)源：uncomtrade，WTO，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理設(shè)立生產(chǎn)辦公室，輸出“匠計(jì)劃”保證生產(chǎn)質(zhì)量。當(dāng)前優(yōu)衣庫(kù)仍不設(shè)立自有工廠，通過(guò)委托海外工廠進(jìn)行生產(chǎn)。合作工廠主要分布在中國(guó)、越南、孟加拉國(guó)、印尼和印度等國(guó)家，并在這些主要生產(chǎn)基地設(shè)立辦公室，以監(jiān)督工廠的生產(chǎn)情況。為了提升產(chǎn)品質(zhì)量，公司實(shí)施“匠計(jì)劃”，成立Takumi團(tuán)隊(duì)。該團(tuán)隊(duì)主要由日本擁有30年以上紡織行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的熟練技工構(gòu)成，成員被外派至生產(chǎn)基地進(jìn)行技術(shù)指導(dǎo)、傳授經(jīng)驗(yàn)。通過(guò)技術(shù)輸出，優(yōu)衣庫(kù)的產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率得到了保障和提升。品牌全球布局：打造“世界服裝”，針對(duì)不同市場(chǎng)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容23證券研究報(bào)告優(yōu)衣庫(kù)在探索中前行，通過(guò)找準(zhǔn)品牌定位、進(jìn)行本地化的商品規(guī)劃、運(yùn)營(yíng)和銷售，海外市場(chǎng)逐漸壯大。在優(yōu)衣庫(kù)全球戰(zhàn)略強(qiáng)化下，2010年優(yōu)衣庫(kù)在年報(bào)中加入“MadeForAll”（創(chuàng)造給所有人）標(biāo)語(yǔ)，體現(xiàn)品牌發(fā)展成為“世界服裝”的決心。2018開(kāi)始海外收入正式超過(guò)本土收入，截至2024財(cái)年末，海外優(yōu)衣庫(kù)收入達(dá)到1.7萬(wàn)億日元，占優(yōu)衣庫(kù)整體收入65%，店鋪數(shù)量1698家，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)提升至17%。（一）全球化布局早期：品牌在海外市場(chǎng)發(fā)展水土不服由于產(chǎn)品定位、商品策劃、店鋪運(yùn)營(yíng)等方面出現(xiàn)偏差，早期英國(guó)開(kāi)店虧損。2000年優(yōu)衣庫(kù)日本本土搖粒絨銷售火爆，公司決定趁熱打鐵到海外市場(chǎng)發(fā)展，進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)版圖?？紤]到倫敦語(yǔ)言溝通便利，對(duì)外國(guó)企業(yè)相對(duì)開(kāi)放，公司于2000年成立倫敦子公司，并在2001年正式開(kāi)店，采取激進(jìn)的擴(kuò)張策略，截至2003財(cái)年末店鋪迅速擴(kuò)展到21家。然而倫敦經(jīng)營(yíng)并不順利，由于管理團(tuán)隊(duì)能力不足、文化差異較大等問(wèn)題導(dǎo)致店鋪運(yùn)營(yíng)效率低下，商品規(guī)劃、尺寸和版型沒(méi)有進(jìn)行本土化調(diào)整，品牌無(wú)法得到當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的認(rèn)可，因此，倫敦店鋪整體處于虧損狀態(tài)。早期中國(guó)市場(chǎng)拓展由于品牌定位出現(xiàn)偏差被迫卷入價(jià)格戰(zhàn)。吸取倫敦開(kāi)店的教訓(xùn)，優(yōu)衣庫(kù)早期在中國(guó)的布局相對(duì)更加保守。2001年8月在中國(guó)上海成立分公司，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容24證券研究報(bào)告并在第二年開(kāi)出兩家店鋪，定下了“開(kāi)一家，鞏固一家，盈利一家”的經(jīng)營(yíng)方針。但優(yōu)衣庫(kù)在中國(guó)定位出現(xiàn)偏差，中國(guó)市場(chǎng)拓展阻力較大。最初品牌定位為大眾服飾，考慮到當(dāng)時(shí)中國(guó)的人均收入水平和消費(fèi)能力相對(duì)較低，公司下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格20%以上，但降價(jià)后價(jià)格仍高于市面上其他休閑裝，當(dāng)時(shí)中國(guó)同類型品牌還有班尼路、佐丹奴，為了獲得獲得市場(chǎng)份額，公司不得不卷入價(jià)格戰(zhàn)。為了彌補(bǔ)價(jià)格上的損失，優(yōu)衣庫(kù)對(duì)面向中國(guó)的產(chǎn)品在質(zhì)量上進(jìn)行了調(diào)整，這不利于品牌的長(zhǎng)期發(fā)展，也不符合優(yōu)衣庫(kù)提供優(yōu)質(zhì)服裝的品牌策略。（二）優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)市場(chǎng)：重新定位品牌實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，未來(lái)店鋪發(fā)展重心將從“量”轉(zhuǎn)向“質(zhì)”優(yōu)衣庫(kù)在中國(guó)的發(fā)展可以分為初步探索期（2002-2005年）、快速發(fā)展期（2006-2019年）、品牌深化期（2020至今）。初步探索期定位大眾服飾，然而定價(jià)水平超過(guò)中國(guó)大眾群體的消費(fèi)能力。2002年中國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入僅為7703元，其服裝消費(fèi)支出每年為416.4元，平均下來(lái)每月服裝支出34.7元，而優(yōu)衣庫(kù)的一件T恤為59元，接近月平均服裝支出的兩倍，遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)時(shí)城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)水平。對(duì)此優(yōu)衣庫(kù)采取調(diào)低產(chǎn)品質(zhì)量來(lái)參請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容25證券研究報(bào)告與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的策略，但降價(jià)后的價(jià)格仍然較高，沒(méi)有和其他休閑裝品牌如班尼路、佐丹奴拉開(kāi)區(qū)分度，在市場(chǎng)反響較差。自2002年首店在上海開(kāi)設(shè)以來(lái)，優(yōu)衣庫(kù)拓店速度緩慢，截至2005財(cái)年末，品牌在中國(guó)門(mén)店數(shù)僅有8家，營(yíng)業(yè)收入11億日元，凈利潤(rùn)2億日元。重新梳理品牌定位，結(jié)合國(guó)情鎖定中等收入及以上消費(fèi)群體。2006至2019年中國(guó)GDP復(fù)合增速達(dá)到12.3%，限上服裝零售額復(fù)合增長(zhǎng)13.1%，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入從11759元提升至42359元，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，居民收入水平提高，消費(fèi)能力增強(qiáng)。2005年潘寧接管優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)區(qū)，看到中國(guó)中等及以上收入水平消費(fèi)人群的擴(kuò)大趨勢(shì)，對(duì)品牌進(jìn)行重新定位，鎖定在月收入5000元以上的人群，同時(shí)保留品牌基因，堅(jiān)持產(chǎn)品質(zhì)量和日本本土保持一致。同年中國(guó)香港首店選址在購(gòu)物中心以接近中等收入及以上的消費(fèi)群體，開(kāi)設(shè)大店提升購(gòu)物體驗(yàn)，且提供相比同價(jià)位的競(jìng)品質(zhì)量更高的產(chǎn)品，得到了當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的認(rèn)可。公司吸取中國(guó)香港一號(hào)店的成功經(jīng)驗(yàn)，在中國(guó)核心城市的商圈開(kāi)設(shè)大店，迅速打開(kāi)品牌知名度。2006年于中國(guó)上海開(kāi)設(shè)第一家700平方米的大店，此后在北京、廣州、深圳、成都、重慶等大城市進(jìn)行布局。公司積極順應(yīng)中國(guó)電子商務(wù)的發(fā)展潮流。2009年優(yōu)衣庫(kù)和阿里合作，在淘寶開(kāi)設(shè)旗艦店，開(kāi)店僅11天在淘寶網(wǎng)店銷量排名第一，并后續(xù)推出手機(jī)APP,促進(jìn)O2O線上線下一體化發(fā)展，客戶可線下試衣，線上購(gòu)買(mǎi)，提供網(wǎng)購(gòu)訂單30天內(nèi)門(mén)店退換貨服務(wù)。在管理層調(diào)整的策略調(diào)整疊加中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響下，優(yōu)衣庫(kù)在大中華區(qū)實(shí)現(xiàn)迅速擴(kuò)張，進(jìn)入快速發(fā)展期。2006至2019年中國(guó)店鋪數(shù)量復(fù)合增速達(dá)到42.6%，每年同比增速超過(guò)10%，截至2019年財(cái)年末，在大中華區(qū)店鋪數(shù)量達(dá)到807家，收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從2005年的11/0.2億日元提升至2019年的5026/890億日元，在中國(guó)的服裝市場(chǎng)份額提升至3.9%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容26證券研究報(bào)告近年開(kāi)店速度放緩，進(jìn)入品牌深化期，經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)從“量”轉(zhuǎn)變到“質(zhì)”上由于產(chǎn)品組合偏差、購(gòu)物中心競(jìng)爭(zhēng)激烈、以及優(yōu)衣庫(kù)“平替”的影響，大中華區(qū)近年經(jīng)營(yíng)受到挑戰(zhàn)。近年由于近年來(lái)大中華區(qū)利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中高速增長(zhǎng)，疊加疫情影響，優(yōu)衣庫(kù)開(kāi)店速度逐漸放緩，2020至2023財(cái)年店鋪數(shù)量復(fù)合增長(zhǎng)6.0%，在服裝市場(chǎng)份額小幅下滑至3.6%。2020年受疫情影響，優(yōu)衣庫(kù)大中華區(qū)收入同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，近兩年得到修復(fù)，但由于公司產(chǎn)品組合不能滿足中國(guó)細(xì)分地區(qū)市場(chǎng)的差異化需求并適應(yīng)不同的氣候、營(yíng)銷活動(dòng)不足，購(gòu)物中心之間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，各購(gòu)物中心吸引顧客的能力出現(xiàn)分化，據(jù)管理層表示，約有150家店鋪無(wú)法吸引顧客、以及優(yōu)衣庫(kù)“平替”影響，2024財(cái)年公司大中華區(qū)利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容27證券研究報(bào)告更具備性價(jià)比的商品受到消費(fèi)者追捧，優(yōu)衣庫(kù)“平替”興起。疫情后的中國(guó)消費(fèi)者心態(tài)發(fā)生了顯著變化，在選擇產(chǎn)品時(shí)更注重性價(jià)比，在年輕消費(fèi)群體中尤為突出，出現(xiàn)以質(zhì)量相差甚微的平價(jià)替代品替換品牌產(chǎn)品的“平替”消費(fèi)現(xiàn)象。此外，隨著社交電商等新興渠道的發(fā)展，這些電商平臺(tái)準(zhǔn)入門(mén)檻低、資金要求不高、獲客相對(duì)也更加容易，助推了“平替”的滋生。拼多多上某些優(yōu)衣庫(kù)平替產(chǎn)品甚至低至優(yōu)衣庫(kù)原品價(jià)格的1/5，還出現(xiàn)了一些專門(mén)經(jīng)營(yíng)優(yōu)衣庫(kù)平替產(chǎn)品的店鋪，宣稱和優(yōu)衣庫(kù)同款品質(zhì)。以拼多多上某高銷量?jī)?yōu)衣庫(kù)平替店鋪為例，該店的產(chǎn)品價(jià)格基本不超過(guò)官方價(jià)格的50%，部分熱銷產(chǎn)品銷量為天貓官方旗艦店的25%，個(gè)別產(chǎn)品的銷量甚至超過(guò)天貓官方旗艦店，關(guān)于“平替”商品的評(píng)價(jià)也大部分是“性價(jià)比高”、“實(shí)惠”這樣的字眼。優(yōu)衣庫(kù)的消費(fèi)群體本就側(cè)重于關(guān)注產(chǎn)品性價(jià)比，如果有看起來(lái)質(zhì)量差不多但價(jià)格更優(yōu)惠的“平替”可以選擇，可能將對(duì)優(yōu)衣庫(kù)的市場(chǎng)份額造成一定的擠兌。資料來(lái)源：優(yōu)衣庫(kù)天貓官方旗艦店，拼多多，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：圖中價(jià)格及銷量統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2024年11月25日，其中平替價(jià)格及銷量數(shù)據(jù)采集于拼多多平臺(tái)優(yōu)衣庫(kù)平請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容28證券研究報(bào)告實(shí)施“廢墟與重建”門(mén)店策略，堅(jiān)持開(kāi)發(fā)功能性產(chǎn)品。面對(duì)大中華區(qū)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)的挑戰(zhàn)，優(yōu)衣庫(kù)將重心從擴(kuò)店逐漸轉(zhuǎn)移到提升店效上，實(shí)施“廢墟與重建”戰(zhàn)略，在更好的位置開(kāi)設(shè)大店替代低效門(mén)店；加強(qiáng)對(duì)中國(guó)細(xì)分地區(qū)需求的產(chǎn)品組合管理，根據(jù)當(dāng)?shù)靥鞖饧跋M(fèi)者需求反饋進(jìn)行產(chǎn)品銷售；同時(shí)，公司加快線上線下新零售一體化發(fā)展戰(zhàn)略，并通過(guò)小紅書(shū)、抖音、微信等新興社交電商頻臺(tái)全渠道觸達(dá)消費(fèi)者。針對(duì)“平替”現(xiàn)象，公司將堅(jiān)持和世界一流設(shè)計(jì)師和工廠合作，精心挑選材料生產(chǎn)具備功能性的高附加值產(chǎn)品，在產(chǎn)品價(jià)值和價(jià)格中取得平衡。（三）優(yōu)衣庫(kù)歐美市場(chǎng)：在曲折中探索發(fā)展，近三年邁入增長(zhǎng)新階段歐美市場(chǎng)布局早但開(kāi)店阻力較大，優(yōu)衣庫(kù)作為少有的亞洲品牌歷經(jīng)數(shù)十年步入盈利正軌，近年來(lái)取得突破性進(jìn)展，增長(zhǎng)加速。優(yōu)衣庫(kù)在歐美市場(chǎng)布局較早，2001年于倫敦開(kāi)設(shè)第一家海外店鋪，2006年轉(zhuǎn)戰(zhàn)紐約SOHO街區(qū)開(kāi)設(shè)全球旗艦店，此外先后在法國(guó)（2007年）、德國(guó)（2009年）、加拿大（2016年）等其他歐美國(guó)家進(jìn)行布局。但由于歐美地區(qū)和亞洲的消費(fèi)文化差異、面臨全球時(shí)尚行業(yè)的頭部品牌如GAP、ZARA、H&M等歐美品牌的競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)衣庫(kù)在該市場(chǎng)的拓展阻力相較于大中華地區(qū)更大。早期英美兩國(guó)開(kāi)店積極，2001年在英國(guó)設(shè)立三年開(kāi)設(shè)50家店鋪的目標(biāo)，2013年設(shè)立在美國(guó)近幾年內(nèi)開(kāi)設(shè)100家店鋪的目標(biāo)，但由于開(kāi)店成本、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈、品牌認(rèn)可度不高等因素影響，英國(guó)在2003年決定進(jìn)行店鋪收縮，美國(guó)在2014年調(diào)整門(mén)店策略關(guān)閉低效店鋪調(diào)整開(kāi)店目標(biāo)。此后優(yōu)衣庫(kù)分別在歐洲和美國(guó)陷入長(zhǎng)期的盈利持久戰(zhàn)。隨著公司深化“Lifewear”理念構(gòu)建品牌力、通過(guò)戰(zhàn)略產(chǎn)品擴(kuò)大消費(fèi)群體、進(jìn)行本地化產(chǎn)品組合設(shè)計(jì)和運(yùn)營(yíng)、通過(guò)智能化倉(cāng)儲(chǔ)等行動(dòng)提高運(yùn)營(yíng)效率、大力發(fā)展電商，在歐洲/北美市場(chǎng)分別歷時(shí)13年/16年在2014/2022財(cái)年正式步入盈利正軌。疫情以來(lái)優(yōu)衣庫(kù)作為亞洲品牌在歐美市場(chǎng)完成突破，進(jìn)入增長(zhǎng)新階段，截至2024財(cái)年末，優(yōu)衣庫(kù)在歐美地區(qū)共擁有160家店鋪，其中美國(guó)/加拿大/英國(guó)/法國(guó)/德國(guó)分別開(kāi)設(shè)61/23/19/28/10家店鋪。歐美地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度高，服裝行業(yè)增速較低。歐美地區(qū)發(fā)達(dá)國(guó)家較多，剔除疫情期間的異常波動(dòng)，自優(yōu)衣庫(kù)2001年在海外開(kāi)店以來(lái)，歐美國(guó)家的整體GDP增速相對(duì)緩慢，同比增速基本低于4%；服裝行業(yè)發(fā)展趨于成熟，2001年至今各國(guó)家庭請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容29證券研究報(bào)告或個(gè)人鞋服消費(fèi)支出同比增長(zhǎng)基本小于5%，整體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)弱于亞洲市場(chǎng)。由于歐美市場(chǎng)整體行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能不足，優(yōu)衣庫(kù)需要通過(guò)獲取更多的份額來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。早期開(kāi)店積極以獲取市場(chǎng)份額，但由于開(kāi)店成本、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、產(chǎn)品認(rèn)可度較低長(zhǎng)年處于虧損狀態(tài)優(yōu)衣庫(kù)早期在歐洲店鋪擴(kuò)張但未實(shí)現(xiàn)盈利，只能進(jìn)行戰(zhàn)略收縮以保證利潤(rùn)。為了迅速打開(kāi)市場(chǎng)獲取份額并提升品牌知名度，優(yōu)衣庫(kù)早期布局采取積極的開(kāi)店策略。2001年在倫敦起步時(shí)對(duì)英國(guó)分公司提出3年里開(kāi)50家店鋪的目標(biāo)，截至2003財(cái)年末，店鋪數(shù)量達(dá)到21家店鋪。與此同時(shí)，ZARA母公司Inditex在歐洲進(jìn)行迅速擴(kuò)張，2002財(cái)年末店鋪數(shù)量達(dá)到1649家，品牌采取“高速周轉(zhuǎn)和低價(jià)格”的策略提供流行的歐洲款式，在歐洲品牌基因下更適應(yīng)當(dāng)?shù)氐南M(fèi)者需求，2003~2008年店鋪數(shù)量同比增速均超過(guò)10%。2006財(cái)年優(yōu)衣庫(kù)/Zara母公司/GAP在歐洲的單店?duì)I收分別為2.9/3.2/4.7百萬(wàn)美元，優(yōu)衣庫(kù)的